行业投资评级 - 维持行业"增持"评级 [5][7] 核心观点 - 7月市场热度走低，TOP100房企单月操盘口径销售金额2112.2亿元，同比降低24.3%，环比降低37.7% [1][14] - 1-7月TOP100房企操盘口径销售金额18639.1亿元，同比降低12.5%，权益口径销售金额14654.8亿元，同比降低13.5% [1][14] - 不同梯队房企销售额同比均下跌，TOP21-30房企跌幅最小（操盘口径-6.3%，权益口径-6.8%），TOP10房企跌幅最大（操盘口径-14.9%，权益口径-14.7%） [2][16][18] - 销售门槛普遍下降，50强门槛跌幅最小（-2.7%），100强门槛跌幅最大（-22.2%） [3][28] - 7月TOP40房企中有11家实现单月同比正增长，越秀地产表现最佳（+12.6%） [4][33] 重点公司表现 - 保利发展1-7月累计操盘销售金额1501.1亿元（-16.9%），绿城中国1368.0亿元（-7.3%），中海地产1253.5亿元（-18.3%） [4][34] - 越秀地产1-7月累计操盘销售金额同比增长20.4%，建发房产增长5.5%，华发股份增长2.1% [4][34] - 7月单月保利发展销售165亿元（-28.3%），招商蛇口147亿元（-4.5%），绿城中国146.9亿元（-30.1%） [4][33] 投资建议 - 政策进入深水区，力度可能超过2008、2014年 [5][37] - 行业竞争格局改善，头部国央企和优质民企更受益 [5][37] - 建议关注一线及核心二线城市布局的房企 [5][37] - 推荐标的包括绿城中国、建发国际、华润置地、招商蛇口、保利发展等 [5][10][37]

证券研究报告 | 宏观研究 gszqdatemark 2025 08 02 年 月 日 宏观点评 美国非农就业大幅下修的背后 >整体就业表现：美国 7 月新增非农就业 7.3 万，低于预期值 11 万； 6 月数据由 14.7 万下修至 1.4 万，5 月数据由 14.4 万下修至 1.9 万， 两月合计下修 25.8 万。失业率 4.2%，符合预期，略高于前值 4.1%。 劳动参与率 62.2%，略低于预期值和前值 62.3%。每周平均工时 34.3 小时，略高于预期值和前值 34.2 小时。平均时薪环比 0.3%，与预期 和过去 12 个月均值持平，高于前值 0.2%。 >行业就业表现：从 7 月美国各行业新增就业来看，教育和保健服务业、 零售业、金融业的新增就业较多且较上月改善明显，政府雇员大幅减少， 采矿业、制造业、批发业、专业和商业服务业延续负增。总体看，7 月 当月就业数据仅小幅弱于预期，但前两个月数据大幅下修至极低水平， 引发市场对美国经济衰退的担忧再度升温。 2、非农公布后，美股大跌、黄金大涨，美联储降息预期明显上调。 >大类资产表现：非农公布后，美股、美债收益率和美元指数大幅下行， 黄金大幅 ...

投资评级 - 维持"买入"评级，对应2026年17倍PE [2][5] 核心观点 - 2025年上半年收入13.2亿元（同比-3.98%），归母净利润0.06亿元（同比-96.6%），Q2收入6.98亿元（同比+1.42%），净利润0.19亿元（同比-73.75%）[1] - Q2商品代鸡苗销量1.6亿羽（同比+14%），均价2.4元/羽（环比Q1上升0.1元），但行业补栏疲软导致价格承压，7月末鸡苗价格已反弹，预计旺季（9-10月）将迎来季节性反弹 [1] - 种猪销售2.4万头（同比+361%），均价2471.3元/头，产能持续释放 [2] - 909鸡苗销量0.21亿只（同比-5%），均价0.8元/羽（环比Q1下跌） [2] 财务预测 - 下调盈利预测：2025-2027年归母净利润分别为2亿（同比-60.2%）、5.7亿（同比+186.3%）、5.9亿（同比+2.6%） [2] - 2025E营收31.13亿元（同比-0.7%），毛利率17.7%，净利率6.4%，ROE 4.5% [4][9] - 2026E营收36.71亿元（同比+17.9%），毛利率26.9%，净利率15.6%，ROE 12.0% [4][9] 行业与运营 - 养殖业受下游需求疲软影响，商品代鸡苗价格一度跌破1元/羽（7月初），但月末反弹 [1] - 种猪业务成为增长亮点，销售增速显著高于鸡苗业务 [2] - 短期借款18.28亿元（2025E），资产负债率40.7%（2025E），流动比率0.7（2025E） [9] 估值与市场表现 - 当前股价8.86元（2025/07/31），总市值98.03亿元，2026E P/E 17倍，P/B 2.0倍 [5][9] - 2025H1股价表现弱于沪深300指数 [7]

政策背景与原因 - 国债、地方政府债券、金融债券利息收入增值税恢复征收，自2025年8月8日起新发行债券适用[1] - 恢复征税原因：税收优惠政策历史使命已完成（中国债券市场规模已居全球第二）[3] - 恢复征税原因：避免资金过度沉淀在利率债内部，促进资金流向信用债等其他领域[3] - 预计短期将带来340亿元税收收入，缓解财政压力（2024年税收同比-3.4%）[4] 政策实施细节 - 采取"新老划断"方式，存量债券继续免税至到期[6] - 不同机构税率差异：银行等一般金融机构实际税率5.7%，资管机构2.9%，基金暂免税[7] 市场影响 - 短期推动利率下行，新老债券定价分化（老券收益率可能低于新券10BP）[8] - 长期对利率债偏利空，信用利差将收窄[8] - 7月中旬以来债券市场波动放大（10Y国债收益率抬升超10BP至1.75%）[9] - 后续利率下行趋势受股市波动、央行资金面调控和基本面影响[9]

投资评级 - 维持"买入"评级，基于公司在AI领域的领军地位及2025-2027年归母净利润预测分别为135.15/147.62/166.66亿元 [3] 核心财务表现 - 2025H1营业总收入418.18亿元（同比+1.48%），归母净利润56.57亿元（同比+11.71%）[1] - 2025E/26E/27E营业收入预测分别为951.72/1017.50/1112.53亿元，对应增长率2.9%/6.9%/9.3% [4] - 2025H1境外主业同比增长6.9%，创新业务同比增长13.9%，成为最快增长板块 [1] 业务亮点 - 精细化管理成效显著：2025H1管理费用同比减少5.33%，经营活动现金流净额由负转正 [2] - AI技术布局深化：推动多模态大模型技术落地，拓展场景数字化业务，强化智能物联产业应用闭环 [2] - 国际化战略持续推进：加大海外市场投入，优化境外收入结构 [2] 财务指标预测 - 2025E/26E/27E归母净利润增速分别为12.8%/9.2%/12.9%，EPS为1.46/1.60/1.80元 [4] - 毛利率稳定在44%左右，净利率从2025E的14.2%提升至2027E的15.0% [9] - ROE预计从2025E的15.8%逐年上升至2027E的16.7% [9] 估值与市场表现 - 当前股价29.11元（2025年8月1日收盘价），对应2025E P/E 19.9倍，P/B 3.2倍 [4][5] - 总市值2687.78亿元，自由流通股占比98.62%，30日日均成交量4153万股 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价12.03元（2025年7月31日收盘价）[4][6] 核心观点 - 2025年上半年收入135.7亿元，同比下滑10.8%，归母净利润5.6亿元，同比下滑40.2%[1] - 单Q2收入76.1亿元（同比-5.6%），归母净利润3.4亿元（同比-36.2%）[1] - 预计2025-2027年归母净利润12.06亿元、14.27亿元、14.61亿元，对应PE 23.8/20.1/19.7倍[4] 分产品表现 - 防水卷材收入55.13亿元（同比-8.8%），毛利率22.6%（同比-5.2pct）[2] - 涂料收入39.46亿元（同比-17.1%），毛利率36.5%（同比-1.0pct）[2] - 砂浆粉料收入19.96亿元（同比-6.2%），毛利率26.6%（同比-0.87pct）[2] - 工程施工收入8.49亿元（同比-32.3%）[2] 分渠道表现 - 零售渠道收入50.59亿元（同比-7.0%），占比提升至37.3%，毛利率32.2%（同比-8.6pct）[2] - 工渠收入63.47亿元（同比-5.3%），占比46.8%，毛利率20.7%（同比-2.6pct）[2] - 直销收入20.36亿元（同比-28.0%），占比降至15.0%，毛利率24.4%（同比+1.5pct）[2] - 民建集团收入47.5亿元（同比-4.4%），展现韧性[2] 海外布局 - 休斯敦、沙特阿拉伯达曼、加拿大、马来西亚基地有序推进[2] - 收购香港万昌五金建材、康宝香港100%股权，拟收购智利Construmart S.A.100%股权[2] 财务指标 - 综合毛利率25.4%（同比-3.8pct），单Q2毛利率26.7%（同比-2.1pct）[3] - 期间费用率17.1%（同比-1.5pct），净利率4.0%（同比-2.1pct）[3] - 计提信用减值损失4.3亿元（单Q2计提2.9亿元）[3] - 应收项111.3亿元（同比-27.3%），现金余额45.7亿元[3] - 中期分红每10股派9.25元，合计22.1亿元[3] 股价表现 - 2024年8月至2025年7月区间涨幅跑赢沪深300指数[8]

市场调整分析 - 上周债市出现大幅调整，跌幅排序为二永债>普信债>利率债，3Y以上利率债普遍上行7-9bp，信用债下跌幅度大于利率债，城投债和产业债下跌幅度多在8-12bp，3Y及以上二级资本债上行12-15bp [1][8] - 调整主要原因为权益和商品上涨导致资金分流，央行公开市场操作持续净回笼导致资金面收紧，以及理财预防性赎回债基引发的负反馈 [1][11] - 信用债ETF规模下降，科创债ETF增速放缓，样本券较非样本券超跌0.52bp，其中1Y以内、2-3Y样本券分别超跌1.1bp、0.86bp [2][19][20] 后市展望 - 债市或进入修复阶段，但信用修复进程将相对滞后和缓慢 [2][21] - "股债跷跷板"效应更多是短期扰动，当前基本面不支撑持续的股牛债熊 [21] - 商品价格上涨缺乏需求支撑，对债市影响可能逐渐减少 [21] - 央行近期呵护资金面，7/25-7/30四个交易日维持公开市场净投放 [22][23] 季节性特征与配置建议 - 三季度信用债净融资呈现季节性特征，6-8月供给回升，9月回落；7月债市下行为主，8月涨跌不一，9月通常调整 [3][25][26] - 建议渐进式把握修复行情，由短及长配置，流动性由高及低配置，如先关注高流动性的二永债，再关注低流动性的普信债 [4][31] - 1-3年信用债曲线较为陡峭，期限利差处于较高分位数，可采用骑乘策略 [33] - 4Y及以上二级资本债相较普信债的品种利差较高，可适度关注4-5Y国股行二永增厚收益 [33] 数据指标 - 当前信用利差分位数：1-2Y多在20%以内，3-5Y多在20%-40%，7-10Y相对较高 [33][39] - 城投债AAA级1Y-3Y期限利差分位数达78%，3Y-5Y为38% [36] - 二级资本债与产业债的品种利差：AAA/AAA-在1Y期为-1.5bp，分位数为6%；4Y期为5.2bp，分位数81% [37]

行业投资评级 - 维持行业"增持"评级 [4][5] - 房地产开发板块相对沪深300指数涨幅区间为5%~15% [6] 核心观点 - 宏观政策保持稳中求进基调，下半年可能引导LPR小幅下降但非强刺激，财政和货币政策表述从"用足用好"调整为"落实落细"更侧重提质 [1] - 房地产政策表述精简但重要性未减，2025年新房销售持续负增长且量价未稳，仍需提升供需两端政策支持力度 [2] - 城市更新成为需求侧核心抓手，实施难点在于群众同意率、资金来源及平衡问题，执行周期长但为一二线核心土地供给主要来源 [3] 投资建议 - 配置逻辑：政策力度将超2008/2014年水平、地产具备经济早周期风向标属性、行业格局优化下头部房企更受益、聚焦高能级城市策略有效 [4] - 推荐标的： - 基本面Alpha公司：绿城中国/建发国际集团/华润置地等H股房企，滨江集团/招商蛇口等A股房企 [4] - 地方国企/城投：城投控股/城建发展/信达地产 [4] - 中介及物业：贝壳、华润万象生活/保利物业等跟涨标的 [4] 市场表现 - 2024年7月至2025年7月期间，房地产开发指数波动区间为-10%至+50%，显著跑赢沪深300指数 [6]

报告核心观点 报告聚焦2025年8月海外金股推荐，关注地缘政治和AI催化因素，分析近期重点事件和市场情况，给出当前配置建议并推荐12家海外金股，对各公司业绩、业务优势和发展前景进行分析并给出投资建议[1][4]。 近期重点事件、行情统计及当前配置建议 近期重点事件 - 中美第三次经贸会谈在瑞典举行，时间在8月12日中美90天关税暂缓期到期前，会谈成果受全球关注[1][8] - 国务院总理李强主持召开国常会，强调做强国内大循环，规范新能源汽车产业竞争秩序[1][8] - 世界人工智能大会在上海举行，汇聚顶尖学者和产业领袖，六联智能展示创新成果[2][9] - H20芯片解禁，美国政府批准其恢复对华出口[2][9] - OpenAI准备8月发布GPT - 5，处于最后测试和安全评估阶段[3][10] 市场情况 - 港股、美股7月整体上涨，恒生指数和恒生科技指数涨幅分别为6.0%、6.4%，2025年以来分别累计上涨27.2%、26.3%[11] - 南下资金净流入，7月港股通南下资金净流入1108亿港元，近30个交易日资金从6月末的1273亿港元增加为1549亿港元[12] - 分板块行情来看，截至7月29日，制药&生物科技与科学、半导体与生产设备等行业领涨，家庭与个人用品、技术硬件与设备等行业领跌[15] - 分板块估值来看，截至7月29日，恒生综指7月的PE（TTM）有所提升，港股地产建筑、必需性消费、资讯科技、金融等板块估值较6月末上涨[16] 当前配置建议 - 关注龙头消费企业、AI for Science领袖企业、成长性可期的能源企业、港股地产头部梯队企业、受益于AI发展的互联网及硬件企业、估值较低盈利性强的零部件企业、产品周期强势受益于智驾趋势的新势力[5][20] 2025年8月海外金股组合 泡泡玛特（9992.HK） - 2025Q1公司营业收入同比增长165% - 170%，境内收入同比增长95% - 100%，境外收入同比增长475% - 480%[21] - 境内线下线上渠道同步扩张，IP长期价值不断沉淀；境外亚太、美洲、欧洲收入高增长，全球影响力增强[21][22] - 预计2025 - 2027年分别实现营收238.00/308.00/361.00亿元，归母净利润55.38/71.72/85.95亿元，维持“买入”评级[23] 晶泰控股（2228.HK） - 是AI for Science范式革命引领者，全球前20大药企中16家为其客户，核心优势在于算法和数据[26] - 拥有超500人科学家与技术专家团队，账上现金资产达60亿港元，AI制药和新材料业务有望驱动收入高增速[27][28] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为4.22/6.84/9.54亿元，首次覆盖，给予“买入”评级[28] 中国秦发（0866.HK） - 2024年实现营业收入26亿，净利润5.0亿，资产负债表大幅改善，财务成本下降，资产负债率降至59.6%[30][33] - 印尼SDE煤矿初现经营，洗煤厂已运营，SDE二矿预计2026年投产，公司布局印尼煤炭产能，成长性凸显[31][35] - 考虑煤价下行下调业绩预期，预计2025 - 2027年实现归母净利润分别为5.6亿元、10.4亿元、15.4亿元[33] 绿城中国（3900.HK） - 2024年业绩受大力度计提减值影响下滑，未来业绩有望领先行业企稳，债务结构健康，融资渠道畅通[36][37] - 销售表现处于头部梯队，拿地聚焦核心城市，优质土储保障销售[38] - 预计2025/2026/2027年收入为1533.0/1528.9/1543.2亿元，归母净利润为15.7/21.1/30.5亿元，维持“买入”评级[39] 阿里巴巴（9988.HK） - 2025Q4财季录得总收入2364.54亿元，同比增长7%，non - GAAP归母净利润约300亿元，同比增长18%[40] - 淘天集团CMR增长加速，阿里云收入加速增长，AI产品需求旺盛，公司坚定AI投入[41] - 预计2026 - 2028财年收入为11185/12360/13551亿元，non - GAAP归母净利1613/1845/2081亿元，重申“买入”评级[42] 快手 - W（1024.HK） - 618购物节泛货架电商增长，商业化工具迭代，外循环广告在内容消费和本地生活行业驱动下增长[44] - 可灵AI持续迭代，产品和商业化继续突破，月度付费金额连续突破1亿美金[45] - 预计2025 - 2027年收入1406/1545/1666亿元，调整后归母净利197/250/285亿元，给予目标价93港元，重申“买入”评级[46] 小米集团 - W（1810.HK） - 2025Q1收入和利润再创历史新高，手机国内份额重回第一、全球份额持续扩张，IoT业务高端化和国际化推进，汽车YU7亮相，AI及创新业务发布自研芯片[47][48][49] - 预计2025 - 2027年公司收入为4867/6345/7648亿元，给予合理目标价60港元，重申“买入”评级[49] 丘钛科技（1478.HK） - 2024年度收入161.5亿人民币，同比增长约29%，手机摄像头模组升级，车载及IoT起量[51] - 短期手机光学规格升级驱动利润增长，长期进军低空飞行、XR、机器人等新场景[52] - 预计2025 - 2027年收入184/207/237亿元，给予目标价10.79港元，“买入”评级[53] 瑞声科技（2018.HK） - 2024年收入273亿元人民币，同比增长34%，手机光学推进高端化，车载产品国内外协同，重点布局人形机器人赛道和XR核心能力[54][55][57] - 预计2025 - 2027年收入分别为312/354/395亿元人民币，归母净利润分别为25/31/35亿元，给予目标价70港元，重申“买入”评级[55][56] 舜宇光学科技（2382.HK） - 2024年录得收入383亿，同比增长20.9%，手机镜头、模组和车载镜头出货量全球市占率稳定第一[58] - 手机光学升级需求确定，策略调整追求份额提升、巩固格局，注重投资于长期成长性[59][60] - 预计2025 - 2027年收入分别为440/494/559亿元，归母净利润为35.6/41.5/50.0亿元，上调目标价至105港元，重申“买入”评级[60] 零跑汽车（9863.HK） - 2025Q1实现收入100.2亿元，同比增长187.1%，毛利率超预期，预计全年销量50 - 60万、毛利率10% - 12%、净利润盈亏平衡[62] - Q1销量强势，B系列新车发布、C系列改款升级，出海表现优秀，持续推进本地化生产，零部件业务未来可期[63][64][65] - 预计2025 - 2027年销量约55/75/87万辆，总收入达600/846/998亿元，给予目标估值977亿港元，目标价73港元，维持“买入”评级[65] 小鹏汽车 - W（9868.HK） - 25Q1销量同比大幅增长，净亏损大幅收窄，预计Q2销量和总收入增长[68] - 2025年将陆续上市多款车型，技术有先锋性，海外表现亮眼，Robotaxi、机器人等市场空间广阔[69][70][71] - 预计2025 - 27年销量约47/75/103万辆，总收入达832/1465/2072亿元，给予目标价（9868.HK）105.7港元、（XPEV.N）27美元，维持“买入”评级[73]

7月PMI数据表现 - 制造业PMI为49.3%，较前值回落0.4个百分点，弱于季节性，连续4个月收缩[1][2] - 非制造业PMI为50.1%，回落0.4个百分点，服务业、建筑业PMI分别回落0.1、2.2个百分点[1][2] - 综合PMI产出指数回落0.5个百分点至50.2%，经济扩张放缓[2] 分项信号 - 供需均回落，生产指数为50.5%，回落0.5个百分点，新订单指数降至49.4%，回落0.8个百分点[3] - 出口订单回落0.6个百分点至47.1%，进口订单持平于47.8%[3] - 价格指数反弹，原材料、出厂价格指数分别回升3.1、2.1个百分点，预计PPI跌幅收窄[4] - 库存小幅回落，原材料、产成品库存分别回落0.3、0.7个百分点[4] - 大型和小型企业景气回落，就业压力略有缓解，制造业、服务业、建筑业从业人员指数分别回升0.1、0.0、1.0个百分点[4] 总体情况与展望 - 7月制造业PMI超季节性回落，经济压力加大，与“抢出口”透支、“反内卷”收缩效应有关[6] - 后续政策“托而不举”、灵活加码，紧盯中美贸易谈判进展[6]