核心结论 - 2025年政府工作报告延续“稳中求进”基调，强化政策前瞻性与执行力，财政政策明显加力，赤字率4%，增量财政资金2.9万亿[1][7] - 去年“926”政策转向后稳增长政策有成效，今年货币和财政政策有望延续积极基调，科技或为政策引导重点[2][7] - 政策组合拳利好科技创新、消费升级、新质生产力相关产业，需关注财政扩张、债务动态调整和货币政策宽松的影响[2][7] 总量目标 - 2025年主要经济指标除CPI和单位GDP能源降幅外基本未变，经济增长目标仍为“5%左右”[9] - CPI目标由3%下调至2%，体现政策层对通胀压力不担心，对抗通缩决心坚定[9] 财政政策 - 赤字率突破4%，财政赤字规模达5.66万亿元，同比大增39.4%，广义赤字率升至9.3%，增量财政资金2.9万亿[10] - 中央对财政资金管控严，后续“过紧日子”会制度化、长期化，财政支出持续压缩[11] 货币政策 - 延续适度宽松基调，预期二季度降息、降准有望发生，全年流动性环境持续宽松[12] 科技产业政策 - “新质生产力”内涵扩容，新增具身智能、6G、量子科技等未来产业，技术转化与商业化提速可期[14] - “人工智能+”行动深化，智能网联新能源汽车、人工智能终端等领域硬件与软件产业链有增量需求[14] 扩内需政策 - 消费政策储备充足，以旧换新规模翻倍至3000亿元，收入端机制进一步完善，服务消费或成新增长点[15] 化解关键领域风险 - 地产收储政策放松，房地产主体违约可能性下降，今年地产对经济拖累有望减轻[16] - 地方政府化债方向清晰，财政收支压力边际减弱，为经济活动恢复提供保障[16]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级，6 个月目标价 416.07 元/股 [6][8] 报告的核心观点 - 2025 年 2 月比亚迪销量符合预期，同比高增受新车型拉动和上年同期低基数影响，环比增长受智驾版上市带动 [1] - 王朝海洋网基本盘表现亮眼，“智驾平权”提升产品竞争力，智驾版车型上市提升 20 万以下市场竞争力并带动销量，规模效应带来数据与成本优势，加速智能化普及 [2] - 高端品牌表现符合预期，出海销量再创新高，预计系新车型上市放量及新增滚装船投入使用等 [3] - H 股闪电配售 56 亿美元，有利于公司海外长期发展，满足资金需求、丰富股东基础、优化资产负债结构 [4] - 2025 年公司规模及成本优势有望凸显，智驾下放强化产品竞争力，后续新车型有望拉动销售结构升级、带来盈利弹性 [8] 根据相关目录分别进行总结 销量情况 - 2025 年 2 月销售乘用车 31.8 万辆，同比 +161%、环比 +7%，纯电车型 12.5 万辆，同比 +127%、环比基本持平，插混车型 19.3 万辆，同比 +189%、环比 +13% [1] - 2 月王朝网销售 15 万台、同比 +184%、环比 +15%，海洋网销售 15.2 万台、同比 +149%、环比 +4% [2] - 2 月方程豹品牌销售 4942 台、同比 +114%、环比 -21%，腾势品牌销售 8513 台、同比 +85%、环比 -27% [3] - 2 月海外销售 6.7 万辆、同比 +188%、环比 +1% [3] 智驾方案 - 2 月举办智能化战略发布会，发布天神之眼 A（DiPilot 600）、天神之眼 B（DiPilot 300）、天神之眼 C（DiPilot 100）三种智驾方案，首批 21 款车型覆盖 7 万级到 20 万级，全系基本加配不加价 [2] 高端品牌动态 - 2 月 25 款腾势 N7 上市，主要为智驾升级；腾势 N9 开启预售，预售价为 45 - 55 万元 [3] 出海进展 - 1 月以来合肥号、深圳号汽车运输船交付启航或出坞，2 月海外各市场均有突破，亚太区域海狮 07EV 和腾势 D9 在印尼发布等，美洲区域皮卡在萨尔瓦多上市，欧洲区域海狮 07EV 在匈牙利上市等 [3] 募资情况 - 3 月 3 日盘后配售 1.298 亿股 H 股新股，配售价 335.2 港元/股，募资总额约 56 亿美元，用于研发投入、海外业务发展、补充营运资金等 [4] 财务预测 - 预计 2024 - 2026 年归母净利润分别为 410.3、550.2、621.2 亿元，对应当前市值 PE 分别为 24.4、18.9、121.4 倍 [8] - 给出 2022A - 2026E 年主营收入、净利润、每股收益等多项财务指标预测数据 [9][10]

市场情绪 - 微观交易温度计读数回落至44%[1][11][12][16] - 偏热区间指标数量占比降至15%[2][11][16] 交易热度 - 1/10Y、30/10Y相对换手率分别下降28、14个百分点[3][16] - TL/T多空比分位值回落55个百分点至24%[3][4][13][16][20] 机构行为 - 基金久期分位值回落23个百分点[3][13][16] - 配置盘力度分位值回升27个百分点[3][13][16][23][26] - 农商买入力度减弱[5][11][23] 利差情况 - 政策利差时隔4个月转正，3年期国债与OMO利差从-2bp走阔至2bp[6][26][27] - 信用利差、农发 - 国开利差走阔8bp、4bp，IRS - 3M shibor利差收窄9bp[6][26][27] 比价指标 - 商品比价分位值下降9个百分点至32%[3][9][13][16][28][29]

报告行业投资评级 - 领先大市 - A，维持评级 [6] 报告的核心观点 - 2025年2月24日 - 3月2日新药板块有涨有跌，涨幅前5企业为创胜集团、康宁杰瑞、复宏汉霖、科济药业、永泰生物，跌幅前5企业为药明巨诺、华领医药、君圣泰、宜明昂科、亚盛医药 [1][15] - 2024年全球BTK抑制剂市场规模达124.95亿美元，同比增长16.25%，主要受百济神州泽布替尼放量驱动；全年百济神州泽布替尼市场份额达21.2%居第三，Q4单季度市场份额达24.9%居第二 [2][21] - 本周国内3个新药或新适应症获批上市，39个新药获批IND，33个新药IND获受理，10个新药NDA获受理 [4][27] - 本周国内新药行业有复星医药、康方生物、领诺医药等公司的药物有进展；海外新药行业有阿斯利康、赛诺菲/梯瓦、吉利德等公司的药物有进展 [11][12] 根据相关目录分别进行总结 本周新药行情回顾 - 2025年2月24日 - 3月2日，新药板块涨幅前5企业为创胜集团（65.17%）、康宁杰瑞（33.64%）、复宏汉霖（28.87%）、科济药业（24.69%）、永泰生物（23.12%），跌幅前5企业为药明巨诺（ - 20.33%）、华领医药（ - 18.72%）、君圣泰（ - 14.81%）、宜明昂科（ - 11.94%）、亚盛医药（ - 9.41%） [1][15] 本周新药行业重点分析 - 2024年全球BTK抑制剂市场规模达124.95亿美元，同比增长16.25%，强生/艾伯维伊布替尼市场份额51.1%居第一且呈下滑态势，阿斯利康阿卡替尼市场份额25.0%居第二，百济神州泽布替尼市场份额21.2%居第三，礼来匹妥布替尼市场份额2.7% [2][21] - 2024年Q4全球BTK抑制剂市场规模达33.29亿美元，同比增长5.16%，强生/艾伯维伊布替尼市场份额47.4%居第一，百济神州泽布替尼市场份额24.9%居第二，阿斯利康阿卡替尼市场份额24.3%居第三，礼来匹妥布替尼市场份额3.4% [3][23] 本周新药获批&受理情况 - 本周国内3个新药或新适应症获批上市，39个新药获批IND，33个新药IND获受理，10个新药NDA获受理 [4][27] 本周国内新药行业重点关注 - 2月25日，复星医药与Ardelyx合作的盐酸替纳帕诺片新药上市申请获NMPA批准，用于控制接受透析治疗的CKD成人患者高磷血症 [5][35] - 2月24日，康方生物合作伙伴就依沃西单抗注射液与辉瑞ADCs达成海外临床试验开发合作 [11][35] - 2月25日，领诺医药注射用SLN12140用于治疗原发性IgA肾病获批临床 [11][35] 本周海外新药行业重点关注 - 2月27日，阿斯利康在研口服SERD camizestrant与CDK4/6抑制剂联用在3期临床试验中期分析获PFS积极结果 [12][39] - 2月24日，赛诺菲和梯瓦共同研发的单抗duvakitug在2b临床试验获结果，用于治疗UC和CD [12][40] - 2月25日，吉利德长效HIV病毒衣壳抑制剂Lenacapavir上市许可申请获欧洲药品管理局接受 [12][40]

报告公司投资评级 - 维持买入 - A 的投资评级 [3] 报告的核心观点 - 石头科技 2024 年实现收入 119.3 亿元，YoY + 37.8%，归母净利润 19.8 亿元，YoY - 3.4%；2024Q4 单季度收入 49.2 亿元，YoY + 65.9%，归母净利润 5.1 亿元，YoY - 26.3%，Q4 国内业务受益以旧换新补贴，海外业务在销售结构优化及渠道精细化布局拉动下高速增长，因费用投入加大盈利能力承压 [1] - 石头领先的产品力是未来收入增长的基础，精简 SKU 和优秀的经营管理能力使其维持行业领先的盈利能力，预计 2024 - 2026 年 EPS 分别为 10.72/11.97/13.42 元，给予 12 个月目标价 299.25 元，对应 2025 年 PE 估值为 25x [3] 根据相关目录分别进行总结 2024Q4 国内、海外收入高速增长 - 2024Q4 石头扫地机国内线上销售额 YoY + 104%，销量 YoY + 104%，均价 YoY + 0%，国补刺激下内销增速环比 2024Q3 大幅提升，估算 2024Q4 海外增速为 40% 左右 [2] - 海外收入高速增长原因一是欧洲区域渠道结构变化，经销商渠道向亚马逊自营渠道切换致销售收入确认时点后置；二是在海外市场采取积极市场策略，优化销售结构，精细化渠道布局 [2] - 展望后续，石头内销有望继续受益以旧换新补贴，2025W1 - W8 石头扫地机国内线上销售额 YoY + 97%，销售额份额同比 + 3pct 至 25%；外销预计积极市场策略等仍将发挥作用，拉动海外收入较快增长 [2] 2024Q4 公司盈利能力有所下降 - 2024Q4 公司归母净利率为 10.3%，同比 - 13.0pct，环比 2024Q3 - 3.2pct [3] - 盈利能力下降原因包括海外产品结构下探、实施积极品牌策略加大费用投入、美国对扫地机品类加征关税、海外部分渠道由经销模式向直营模式切换 [3]

报告公司投资评级 - 维持买入 - A 的投资评级，给予公司 2025 年的 PE 估值 15x，相当于 6 个月目标价 21.36 元 [3] 报告的核心观点 - 新宝股份 2024 年实现收入 168.2 亿元，YoY + 14.8%；实现归母净利润 10.5 亿元，YoY + 7.5%；Q4 单季度实现收入 41.3 亿元，YoY + 6.2%；实现归母净利润 2.7 亿元，YoY + 9.9%，Q4 外销快速增长，内销短期承压，单季经营表现较为稳健 [1] - Q4 外销收入 YoY + 14.1%，海外小家电需求旺盛且公司拓展新领域；内销收入 YoY - 11.2%，国内小家电消费景气平淡，摩飞受经营策略调整影响短期承压，东菱、百胜图品牌收入增速亮眼，2025 年全国以旧换新补贴政策增加小家电品类，内销收入有望改善 [2] - Q4 归母净利率为 6.4%，同比 + 0.2pct，盈利能力提升因降本增效措施及 Q4 人民币兑美元贬值产生汇兑收益，后续随着内销景气恢复和外销规模提升，盈利能力有望持续改善 [2] - 新宝股份是我国西式小家电出口龙头，国内自主品牌持续推出新品、拓展新渠道，短期有望受益于家电“以旧换新”补贴政策，长期成长空间广阔，海外小家电消费需求旺盛，外销收入有望持续提升 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标分析 - 2022 - 2026 年主营收入预计从 137.0 亿元增长至 206.2 亿元，净利润从 9.6 亿元增长至 13.2 亿元，每股收益从 1.18 元增长至 1.62 元等 [4] - 2022Q1 - 2024Q3 各季度营业收入、归母净利、扣非归母净利等指标有不同幅度变化 [10] 财务报表预测和估值数据汇总 - 利润表中 2022 - 2026 年营业收入、营业成本等项目有相应变化，成长性、利润率等指标呈现不同趋势 [14] - 资产负债表中 2022 - 2026 年货币资金、应收帐款等项目有变动，运营效率、偿债能力等指标有相应表现 [14] - 现金流量表中 2022 - 2026 年净利润、折旧和摊销等项目有变化，业绩和估值指标呈现不同情况 [14]

报告行业投资评级 - 领先大市 - A，维持评级 [6] 报告的核心观点 - 为观测 CXO 行业景气度变化，以创新药 VC&PE 投融资情况为先行指标，从不同时间维度观察，2025 年 1 月全球和美国市场创新药 VC&PE 投融资增速持续环比改善 [1][15] 根据相关目录分别进行总结 年度维度观察 - 2024 年全球和美国创新药 VC&PE 投融资恢复正增长，1 - 12 月投融资金额分别同比增长 1.93%和 5.29%，较 2023 年分别同比改善 30.51 个百分点和 35.12 个百分点 [2][16] 季度维度观测 - 2024Q4 全球和美国市场创新药 VC&PE 投融资增速环比改善明显，投融资金额分别同比增长 19.65%和 11.72%，较 2024Q3 分别环比提升 21.06 个百分点和 23.94 个百分点 [3][20] 月度维度观测 - 2025 年 1 月全球和美国市场创新药 VC&PE 投融资增速环比改善，投融资金额分别同比增长 42.43%和 27.51%，较 2024 年 12 月分别环比提升 30.70 个百分点和 54.23 个百分点 [4][28]

报告公司投资评级 - 维持买入 - A 的投资评级，给予 2025 年 40 倍的动态市盈率，6 个月目标价为 10.50 元 [2][3] 报告的核心观点 - 北鼎股份 2024 年预计实现收入 7.5 亿元，YoY + 13.3%；归母净利润 0.7 亿元，YoY - 2.6%；Q4 单季度收入 2.5 亿元，YoY + 28.2%；归母净利润 0.3 亿元，YoY + 61.3% [1] - 以旧换新政策带动内销业务改善，海外自主品牌业务回升，Q4 经营表现亮眼 [1] - 产品定位高端，有望受益于国内消费升级，优化产品结构等举措将推动经营业绩持续改善 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024 年预计主营收入 7.5 亿元，净利润 0.7 亿元，每股收益 0.21 元 [3] - 预计 2025 - 2026 年主营收入分别为 8.7 亿元、9.7 亿元，净利润分别为 0.9 亿元、1.0 亿元，每股收益分别为 0.26 元、0.31 元 [3] 区域收入情况 - Q4 北鼎自主品牌国内收入 YoY + 20.5%，受益于营销推广、产品研发和以旧换新补贴政策 [1] - Q4 北鼎外销收入 YoY + 65.6%，海外品牌业务收入/代工业务收入 YoY + 209.9%/+30.0%，海外品牌业务调整初见成效 [1] 盈利能力 - Q4 归母净利率 12.4%，同比 + 2.5pct，营业利润率同比 + 2.4pct，推测因规模效应、品牌业务和费用优化 [2] 财务指标分析 - 2022 - 2026 年预计毛利率分别为 48.7%、50.7%、50.8%、51.4%、52.1%，营业利润率分别为 6.2%、11.8%、9.9%、10.6%、11.3% [9] - 2022 - 2026 年预计 ROE 分别为 6.6%、9.6%、8.9%、10.4%、11.8%，ROA 分别为 4.5%、7.4%、6.5%、7.2%、7.7% [9] 现金流情况 - 2022 - 2026 年预计经营活动产生现金流量分别为 1.5 亿元、1.5 亿元、1.3 亿元、0.5 亿元、1.9 亿元 [9] 估值指标 - 2022 - 2026 年预计 PE 分别为 63.0、41.5、42.6、34.6、28.9，PB 分别为 4.1、4.0、3.8、3.6、3.4 [3][9]

报告行业投资评级 - 领先大市 - A [6] 报告的核心观点 - 持续看好工业金属价格弹性，消费支持政策提振新能源汽车需求，稀土价格重心上移，黄金价格维持强势 [1][10][14][15] 分组1：行业及个股交易数据复盘 - 本周 A 股指数上涨为主，上证综指涨 0.97%，深证综指涨 2.25%，有色金属指数跌 2.23% [20] - 涨幅靠前公司为博迁新材、利源股份、东睦股份，跌幅靠前公司为中金黄金、西部矿业、紫金矿业 [20] 分组2：行业基本面更新 工业金属 - 国内新房价格环比上涨城市增多，美国制造业 PMI 扩张，持续看好工业金属价格弹性 [1][23] - 铜：矿端紧张 TC 价格降，铜价震荡，LME 铜收报 9516 美元/吨，沪铜收报 77020 元/吨 [2][27] - 铝：氧化铝价格企稳，铝价维持强势，LME 铝收报 2676 美元/吨，沪铝收报 20825 元/吨 [3][32] - 锌：锌矿进口窗口关闭，锌价震荡，LME 锌收报 2920 美元/吨，沪锌收报 23980 元/吨 [8] - 锡：锡矿进口未恢复，锡价上涨，LME 锡收报 33650 美元/吨，沪锡收报 263580 元/吨 [9] 能源金属 - 消费支持政策频出，提振新能源汽车需求 [10][36] - 锂：供给增加需求偏弱，锂价震荡，电池级碳酸锂价格 76150 元/吨，电池级氢氧化锂价格 70400 元/吨 [11][39] - 镍：矿价坚挺，镍价震荡，电解镍、硫酸镍价格分别为 12.610 万元/吨、2.673 万元/吨 [13][43] 稀土 - 工信部发布调控管理办法，稀土价格重心上移，本周稀土价格上涨 [14][48] 贵金属 - 马斯克计划审计黄金储备，黄金价格维持强势，COMEX 黄金周五收盘价 2949 美元/盎司，COMEX 白银收盘价 32.825 美元/盎司 [15][59] 稀有金属 - 报告提及相关报价图表，但未阐述具体内容 [66]

报告行业投资评级 - 领先大市 - A [2] 报告的核心观点 - 受春节错期影响2025年1月白电、彩电线上销售增长承压 春节后恢复快速增长 以旧换新政策衔接顺畅 持续拉动家电需求释放 [2] 各部分内容总结 家电销售情况 - 2025年1月5日发改委发文推动各地以旧换新政策顺畅衔接 截至2月19日全国超397万名消费者购买12大类家电以旧换新产品超487万台 带动销售超200亿元 享受中央补贴超30亿元 [3] - 2025W6 - W7扫地机/空调/油烟机/彩电线上销售额分别同比 +264%/+217%/+135%/+83% [2] - 2025年1月空调、冰箱、洗衣机、彩电销量和销售额同比多为负增长 2025W6 - W7除冰箱外销量和销售额同比均大幅增长 [7] 相关市场数据 - 欧洲天然气现货价格有所下滑 [9] - 2025年2月第4周沈阳、武汉、重庆、深圳、上海平均最高气温同比下降 北京、西安同比上升 [10][11] - 本周全国一手房和二手房成交套数同比增长明显 因春节假期影响同比有较大调整 一线城市一手房和二手房成交套数同比涨幅较大 [13][16][18] - LME3月铜和铝本周价格震荡回升 2月20日铜单价9564美元 铝单价2728美元 [19][22] - 本周运价综合指数环比 -4.9% 同比 -6.0% [25] - 美元兑人民币汇率本周保持平稳 2月24日中间价7.17 [28] 家电公司表现 - 展示外资对美的集团、格力电器持股占自由流通股比例情况 [31] - 列出国内格力电器、美的集团等家电公司近五日涨跌幅、收入增速、PE及PE（扣除FCFF）情况 [34] - 列出美国iRobot、英格索兰等家电公司近五日涨跌幅、收入增速、PE及PE（扣除FCFF）情况 [35] - 列出欧洲富世华、伊莱克斯等家电公司近五日涨跌幅、收入增速、PE及PE（扣除FCFF）情况 [36] - 列出日本索尼、日立等家电公司近五日涨跌幅、收入增速、PE及PE（扣除FCFF）情况 [37]