报告投资评级 - 中联重科投资评级为买入（维持）[1] 报告核心观点 - 中联重科2024年前三季度实现营收343.86亿元（-3.18%），归母净利润31.39亿元（+9.95%），扣非后归母净利润21.90亿元（-7.25%），经营现金流净额12.08亿元，加权平均净资产收益率为5.50%（+0.27pct）单季度来看，三季度营收98.50亿元（-13.89%），归母净利润8.51亿元（+4.42%），扣非后归母净利润7.10亿元（+5.53%）[3] - 盈利能力提升，2024年Q1 - Q3销售毛利率和净利率分别为28.37%/10.16%较去年同期均有所提升，回款方面核心指标持续优化，前三季度销售回款率111.11%，同比提升0.73pct，经营性现金流量净额同比增加5.7%，单三季度经营性现金流量净额同比大幅增加82%，各事业部逾期率控制在较低水平[3] - 海外市场持续开拓，2024年前三季度境外收入合计176.44亿元，同比增长35.42%，加速开拓荷兰、法国、德国、波兰、美国市场，完成多个一级网点布局，截至9月末境外员工超3000人，本土化率高达约90%，产品覆盖约150个国家，已完成海外网点布局约400个，新兴业务加速发展，截至9月末，土方、高机、农机、矿山等新板块收入占比已超过50%[3] - 修改盈利预测为2024 - 2026年营业收入预测为448.32/515.57/609.42亿元（前值为566.34/666.96/777.85亿元）；归母净利润预测为37.79/50.77/69.91亿元（前值为42.86/53.79/68.91亿元）；以当前总股本86.78亿股计算的摊薄EPS为0.44/0.59/0.81元（前值为0.49/0.62/0.79元），当前股价对应的PE倍数为17/13/9倍，维持买入投资评级[3] 根据相关目录分别进行总结 财务状况 - 2024E - 2026E营业收入分别为448.32/515.57/609.42亿元，收入同比分别为-4.8%/15.0%/18.2%；归属母公司净利润分别为37.79/50.77/69.91亿元，净利润同比分别为7.8%/34.3%/37.7%；毛利率分别为28.3%/28.9%/29.4%；ROE分别为6.6%/8.4%/10.9%；每股收益分别为0.44/0.59/0.81元；P/E分别为17.06/12.70/9.22；P/B分别为1.10/1.04/0.97；EV/EBITDA分别为15.17/11.92/9.53[4] - 2023A - 2026E主要财务比率方面，成长能力中营业收入同比分别为13.08%/-4.76%/15.00%/18.20%，营业利润同比分别为74.01%/1.40%/40.95%/32.85%，归属于母公司净利润同比分别为52.04%/7.79%/34.34%/37.70%；获利能力中毛利率分别为27.54%/28.32%/28.88%/29.43%，净利率分别为7.45%/8.43%/9.85%/11.47%，ROE分别为6.31%/6.57%/8.41%/10.85%，ROIC分别为4.64%/5.61%/7.42%/8.88%；偿债能力中资产负债率分别为54.79%/51.41%/56.05%/55.67%，净负债比率分别为11.19%/4.02%/6.06%/4.82%，流动比率分别为1.56/1.92/1.82/1.97，速动比率分别为1.11/1.59/1.34/1.62；营运能力中总资产周转率分别为0.37/0.35/0.37/0.40，应收账款周转率分别为1.78/1.78/1.92/1.92，应付账款周转率分别为1.42/1.45/1.48/1.51；每股指标中每股收益（最新摊薄）分别为0.40/0.44/0.59/0.81，每股经营现金流（最新摊薄）分别为0.31/0.93/0.29/0.59，每股净资产（最新摊薄）分别为6.50/6.76/7.15/7.70；估值比率中P/E分别为18.4/17.1/12.7/9.2，P/B分别为1.1/1.1/1.0/1.0[9] 公司发展战略 - 坚持国际化发展战略，海外市场持续开拓，新兴业务加速发展[3]

行业投资评级 - 增持[1] 报告核心观点 - 本周上证综指上涨5.51%，创业板指上涨9.32%，沪深300指数上涨5.50%，中证1000指数上涨8.31%，机械设备行业指数上涨7.89%，跑赢上证综指2.38pct，跑输创业板指1.43pct，跑赢沪深300指数2.39pct，跑输中证1000指数0.42pct，年初至今机械设备行业指数上涨9.16%[12]。 - 机械本周指数+7.89%，居申万行业第6位，自动化设备板块涨幅相对较大（+15.11%），工程机械板块涨幅相对较小（+1.55%），市场震荡上行，两市成交额处于高位，机械板块整体表现较好，和泛科技、新质生产力方向相关的自动化设备细分板块表现突出，可关注顺周期板块，同时科技仍为重点，持续推荐自主可控、新质生产力方向的人形机器人、工业母机、低空经济等板块[16]。 根据相关目录分别进行总结 本周市场表现回顾 - 机械设备行业指数本周上涨7.89%，横向来看在申万31个行业指数中排名第6，从涨跌幅情况看殷图网联、禾信仪器、吉冈精密涨幅居前，泰禾智能、宝馨科技、宝塔实业跌幅较大，从换手率情况看铭科精技、吉冈精密、雷尔伟的换手率居前[12][14][15]。 周观点更新 - 通用设备本周申万机械通用设备指数上涨7.86%，维持看好观点不变，下游出口需求保持强势，内需出现回暖迹象，整体有望维持较好表现；工程机械本周上涨1.55%，当前市场对于地产的预期进一步改善，推荐杭叉集团、柳工、恒立液压（"买入"评级），建议关注徐工机械、三一重工、中联重科、浙江鼎力、安徽合力等；科学仪器继续看好大规模设备更新政策后续对行业的需求催化，推荐普源精电（"买入"评级），建议关注鼎阳科技、优利德、坤恒顺维等；工商业制冷设备继续关注后续国内大规模设备更新政策对于石化化工等领域设备的需求催化；工业母机持续关注需求端及政策端利好，建议重点关注工业母机板块，整机板块建议重点关注海天精工、秦川机床、浙海德曼，零部件板块建议重点关注华中数控、贝斯特；光伏设备仍需紧密跟踪行业边际创新及变化，推荐京山轻机、高测股份、奥特维，建议关注帝尔激光、迈为股份、罗博特科等；先进封装设备整体产业发展趋势持续向好，推荐芯碁微装，建议关注芯源微、快克智能、耐科装备等；人形机器人近期传感器关注度较高，建议重点关注传感器及丝杠行业，建议关注安培龙、芯动联科、秦川机床、贝斯特等[17][18]。 本周重点研究成果 - 本周发布多个公司点评，包括冰轮环境业绩短期扰动看好长期发展、东华测试业绩短期扰动持续拓展新应用场景、精测电子2024Q3业绩持续增长半导体量检测设备先进制程不断突破、英杰电气2024Q3业绩符合预期半导体射频电源稳步推进引领国产替代、杭氧股份2024Q3业绩符合预期韧性展现静待气价回升、徐工机械国际化+高端化持续推进盈利能力增强、三一重工盈利能力明显提升周期与成长共振、景津装备利润短期承压看好成套设备未来发展、普源精电业绩超市场预期高端化战略成效显著[19]。 机械设备行业重要新闻 - **光伏/风电设备**：正业科技终止在光伏领域的投资，内蒙古2.9GW新能源项目获批含1.25GW光伏项目，我国单体最大采煤沉陷区光伏基地蓝海光伏电站正式并网发电[31]。 - **机器人**：海南热带海洋学院水下机器人"热海大1号"完成下水测试，浙江氢航科技FC30大疆运载无人机实现跨海岛物资运输飞行，马斯克预测2040年前机器人数量将超过人类，民生证券成立人形机器人研究院[32][33]。 - **半导体设备**：山东省发改委公布2024年拟认定省级战略新兴产业集群名单，《泉州市支持人工智能产业发展若干措施》发布，松山湖材料实验室等联合攻关成功制备高性能GaNHEMTs晶圆[34][35]。 - **锂电设备**：高工产业研究院预计2024年我国钠离子电池出货量超1.5GWh，2025年超4.5GWh，2030年超30GWh，国家能源局举行新闻发布会发布前三季度能源形势和可再生能源并网运行情况，全球主流新能源汽车厂商和锂电池企业纷纷布局大圆柱全极耳技术路径[36]。 - **工程机械**：柳工向内蒙古某露天煤矿交付3台超大型挖掘机9125F，bauma CHINA 2024即将举行，晋工新能源电动装载机批量交付[38]。 机械设备重点公司动态 - 埃夫特对合众新能源宜春分公司及合众新能源提起诉讼；华东重机收购厦门锐信图芯科技有限公司部分股权并增资；高澜股份股票交易异常波动；三川智慧使用闲置自有资金购买理财产品；吉冈精密股票交易异常波动；德恩精工控股股东、实际控制人股份减持计划实施完成；拓山重工使用部分闲置募集资金进行现金管理；禾信仪器股票交易异常波动；埃斯顿使用部分闲置自有资金进行现金管理；星球石墨债券持有人可转债持有比例变动达到10%；日联科技股东减持股份计划公告；文一科技股票交易异常波动且控股股东及其一致行动人可能转让股份导致控制权变更；永和智控对控股孙公司提供担保及控股孙公司互保；冰轮环境回购注销部分限制性股票；精测电子以公开摘牌方式参与江苏芯盛智能科技有限公司部分股权转让项目；汇川技术变更签字注册会计师；华中数控高级管理人员职务调整[39][40][41][42]。

报告公司投资评级 - 投资评级为增持（下调）[1] 报告的核心观点 - 2024年三季报营收增长但费用短期承压，第三季度营收2.51亿元同比增长15.66%，归母净利润亏损1656.05万元同比下降17.81%，前三季度营收8.24亿元同比增长23.03%，归母净利润154.1万元同比增长128.43%，降本增效效果初显[1] - 受益于消费电子下游积极影响需求逐步回暖，2024年上半年消费电子行业设备及系统相关业务占总营收66.59%，下游新品推出扩展设备需求和应用场景，公司研发投入拓展检测能力，产品可进口替代[1] - 整合算法积累和设备制造优势积极拓展下游应用，公司深耕智能制造近20年，形成平台化和功能技术模块，基于技术同心圆战略开发多类型产品，下游涉及多领域[1] - 看好公司降本增效和寻找第二增长曲线决心，因利润受费用影响短期承压，调整2024 - 2026年营业收入为13.58/15.84/18.11亿元，预测归母净利润分别为0.39/1.28/1.49亿元，对应EPS为0.28/0.92/1.07元，当前股价对应PE为106/32/28倍，下调为“增持”投资评级[1] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |指标|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|905.4|1358.0|1584.4|1810.7| |收入同比(%)|-25.6%|50.0%|16.7%|14.3%| |归属母公司净利润（百万元）| - | -57、39|128|149| |净利润同比(%)|-128.3%|168.2%|228.6%|15.8%| |毛利率(%)|47.2%|46.2%|45.3%|44.4%| |ROE(%)|-3.4%|2.3%|7.3%|8.1%| |每股收益(元)| - | -0.41、0.28|0.92|1.07| |P/E| - | -72.61、106.43|32.39|27.98| |P/B|2.53|2.56|2.45|2.32| |EV/EBITDA| - | -30.16、29.49|12.57|10.77|[2] 财务报表与盈利预测 现金流量表（百万元） |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|118|(55)|15|30| |净利润|(83)|40|130|151| |折旧摊销|32|40|43|45| |财务费用|(5)|(8)|(7)|(2)| |投资损失|4|(6)|(2)|(1)| |营运资金变动|71| - |(159)|(185)| |其他经营现金流|99|(121)|10|22| |投资活动现金流|116|21|(48)|(52)| |资本支出|(102)|(43)|(46)|(52)| |长期投资|3|61|0|0| |其他投资现金流|215|3|(2)|0| |筹资活动现金流|138|(48)|223|252| |短期借款|120|0|271|306| |长期借款|1|0|0|0| |普通股增加|(0)|(0)|0|0| |资本公积增加|(5)|0|0|0| |其他筹资现金流|22|(48)|(48)|(54)| |现金净增加额|372|(82)|190|230|[3] 资产负债表（百万元） |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|1926|2115|2520|2980| |现金|798|716|905|1136| |应收账款|341|552|627|723| |其他应收款|14|11|15|19| |预付账款|14|16|22|25| |存货|325|385|497|606| |其他流动资产|434|435|455|471| |非流动资产|803|748|756|765| |长期投资|141|80|80|80| |固定资产|317|351|371|388| |无形资产|107|102|97|95| |其他非流动资产|238|215|207|202| |资产总计|2729|2864|3276|3745| |流动负债|526|678|1015|1389| |短期借款|186|186|457|763| |应付账款|186|235|292|343| |其他流动负债|154|257|266|284| |非流动负债|514|514|514|514| |长期借款|0|0|0|0| |其他非流动负债|55|55|55|55| |负债合计|1039|1191|1529|1903| |少数股东权益|48|48|50|52| |股本|139|139|139|139| |资本公积|637|637|637|637| |留存收益|762|746|818|911| |归属母公司股东权益|1642|1624|1697|1790| |负债和股东权益|2729|2864|3276|3745|[4] 利润表（百万元） |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|905.4|1358.0|1584.4|1810.7| |营业成本|478|731|866|1006| |营业税金及附加|9|11|13|16| |销售费用|119|131|137|147| |管理费用|157|195|212|233| |财务费用|(4)|(8)|(7)|(2)| |资产减值损失|(75)|(10)|(10)|(10)| |公允价值变动收益|1|0|0|0| |投资净收益|(4)|6|2|1| |营业利润|(101)|42|139|161| |营业外收入|0|0|0|0| |营业外支出|0|0|0|0| |利润总额|(101)|42|139|161| |所得税|(18)|2|9|10| |净利润|(83)|40|130|151| |少数股东损益|(25)|1|2|2| |归属母公司净利润|-57、39|128|149| |EBITDA|-73|75|175|204| |EPS（元）|-0.41|0.28|0.92|1.07|[4] 主要财务比率 |指标|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力：营业收入同比(%)|-25.60%|50.00%|16.67%|14.29%| |成长能力：营业利润同比(%)|-148.13%|-141.66%|229.02%|15.78%| |成长能力：归属于母公司净利润同比(%)|-128.33%|-168.23%|228.55%|15.77%| |获利能力：毛利率(%)|47.17%|46.16%|45.31%|44.44%| |获利能力：净利率(%)|-9.13%|2.92%|8.21%|8.32%| |获利能力：ROE(%)|-3.39%|2.33%|7.34%|8.06%| |获利能力：ROIC(%)|-5.98%|1.90%|6.14%|6.25%| |资产负债率(%)|38.07%|41.60%|46.66%|50.81%| |净负债比率(%)|-36.22%|-31.69%|-25.66%|-20.24%| |流动比率|3.66|3.12|2.48|2.15| |速动比率|3.05|2.55|1.99|1.71| |总资产周转率|0.33|0.47|0.48|0.48| |应收账款周转率|2.10|3.04|2.69|2.68| |应付账款周转率|2.50|3.47|3.29|3.17| |每股收益(最新摊薄)（元）|(0.41)|0.28|0.92|1.07| |每股经营现金流(最新摊薄)（元）|0.85|(0.40)|0.11|0.22| |每股净资产(最新摊薄)（元）|11.82|11.69|12.22|12.88| |P/E|(72.6)|106.4|32.4|28.0| |P/B|2.5|2.6|2.4|2.3| |EV/EBITDA|(30.16)|29.49|12.57|10.77|[5] 分析师与研究助理简介 - 分析师张帆是华安机械行业首席分析师，机械行业从业2年，证券从业16年，曾多次获得新财富分析师[6]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 三季度表现稳健，看好公司长期发展，2024年三季报显示第三季度营收12.47亿元，同比增长38.44%，归属上市公司股东净利润2658.74万元，同比增加20.41%，扣非后归母净利润2243.56万元，同比增长74.15%，基本每股收益0.0204元，同比增长20.71% [1] - 2024年10月29日拟新设合资公司兰州兰石熔盐储能技术有限公司，抢抓光热熔盐储能市场机遇，完善新能源产业布局，推进转型升级 [1] - 2024年10月29日子公司兰州兰石环保工程有限责任公司拟公开挂牌增资扩股引入1名战略投资者，增加注册资本960万元，战略投资者将持有48.98%股权，推动环保业务发展，实现战略转型 [1] - 对盈利预测小幅调整，2024 - 2026年营业收入为59.24/65.92/74.55亿元，预测归母净利润分别为1.83/2.50/3.31亿元（前值为2.00/2.69/3.53亿元），对应的EPS为0.14/0.19/0.25元，当前股价对应的PE为42/31/23倍，维持“买入”投资评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|5162.0|5923.7|6592.1|7454.6| |收入同比(%)|3.6%|14.8%|11.3%|13.1%| |归属母公司净利润（百万元）|154|183|250|331| |净利润同比(%)|-12.6%|19.1%|36.6%|32.2%| |毛利率(%)|15.1%|15.3%|15.6%|15.8%| |ROE(%)|4.6%|6.0%|9.0%|12.7%| |每股收益(元)|0.12|0.14|0.19|0.25| |P/E|50.30|42.24|30.91|23.39| |P/B|2.46|2.76|3.06|3.32| |EV/EBITDA|20.47|19.18|16.73|14.08|[2] 现金流量表 |项目|2023A（百万元）|2024E（百万元）|2025E（百万元）|2026E（百万元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|258|534|117|445| |净利润|166|198|271|358| |折旧摊销|148|189|180|171| |财务费用|152|107|117|146| |投资损失|(4)|(3)|(3)|(3)| |营运资金变动|351|(28)|(493)|(252)| |其他经营现金流|(556)|71|46|25| |投资活动现金流|(723)|(39)|(41)|(45)| |资本支出|(629)|(43)|(43)|(46)| |长期投资|4|0|0|0| |其他投资现金流|(97)|4|2|1| |筹资活动现金流|391|(301)|94|(181)| |短期借款|(116)|330|735|488| |长期借款|664|0|0|0| |普通股增加|0|0|0|0| |资本公积增加|(157)|0|0|0| |其他筹资现金流|(0)|(631)|(641)|(669)| |现金净增加额|(74)|194|170|219|[4] 资产负债表与利润表 资产负债表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|8041|9372|10250|11716| |现金（百万元）|1314|1508|1678|1897| |应收账款（百万元）|1270|1476|1615|1856| |其他应收款（百万元）|71|64|72|84| |预付账款（百万元）|412|633|663|793| |存货（百万元）|3185|3637|3907|4504| |其他流动资产（百万元）|1790|2053|2315|2582| |非流动资产（百万元）|4496|4402|4312|4247| |长期投资（百万元）|193|193|193|193| |固定资产（百万元）|2635|2519|2410|2310| |无形资产（百万元）|397|367|338|311| |其他非流动资产（百万元）|1272|1323|1370|1433| |资产总计（百万元）|12537|13774|14562|15963| |流动负债（百万元）|7864|9426|10467|12034| |短期借款（百万元）|1559|1889|2624|3112| |应付账款（百万元）|1443|1973|2027|2257| |其他流动负债（百万元）|4862|5565|5816|6664| |非流动负债（百万元）|1315|1315|1315|1315| |长期借款（百万元）|1055|1055|1055|1055| |其他非流动负债（百万元）|260|260|260|260| |负债合计（百万元）|9179|10741|11782|13349| |少数股东权益（百万元）|219|234|254|281| |股本（百万元）|1306|1306|1306|1306| |资本公积（百万元）|2360|2360|2360|2360| |留存收益（百万元）|-535|-876|-1149|-1342| |归属母公司股东权益（百万元）|3140|2799|2525|2332| |负债和股东权益（百万元）|12537|13774|14562|15963|[5] 利润表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|5162.0|5923.7|6592.1|7454.6| |营业成本（百万元）|4381|5019|5566|6274| |营业税金及附加（百万元）|44|48|54|61| |销售费用（百万元）|85|110|109|109| |管理费用（百万元）|168|222|234|242| |财务费用（百万元）|149|107|117|146| |资产减值损失（百万元）|(29)|(23)|(26)|(24)| |公允价值变动收益（百万元）|0|0|0|0| |投资净收益（百万元）|4|3|3|3| |营业利润（百万元）|144|176|248|335| |营业外收入（百万元）|25|25|25|24| |营业外支出（百万元）|4|4|4|4| |利润总额（百万元）|165|197|269|355| |所得税（百万元）|(1)|(1)|(2)|(3)| |净利润（百万元）|166|198|271|358| |少数股东损益（百万元）|13|15|20|27| |归属母公司净利润（百万元）|154|183|250|331| |EBITDA（百万元）|462|493|566|672| |EPS（元）|0.12|0.14|0.19|0.25|[5] 主要财务比率 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入同比(%)|3.65%|14.76%|11.28%|13.08%| |营业利润同比(%)|-19.04%|21.86%|40.98%|34.88%| |归属于母公司净利润同比(%)|-12.62%|19.10%|36.64%|32.18%| |毛利率(%)|15.14%|15.28%|15.57%|15.84%| |净利率(%)|3.22%|3.34%|4.11%|4.80%| |ROE(%)|4.58%|6.04%|9.00%|12.65%| |ROIC(%)|5.21%|5.03%|5.97%|7.47%| |资产负债率(%)|73.21%|77.98%|80.91%|83.63%| |净负债比率(%)|38.72%|47.37%|72.00%|86.85%| |流动比率|1.02|0.99|0.98|0.97| |速动比率|0.62|0.61|0.61|0.60| |总资产周转率|0.41|0.43|0.45|0.47| |应收账款周转率|4.03|4.31|4.27|4.30| |应付账款周转率|2.97|2.94|2.78|2.93| |每股收益(最新摊薄)（元）|0.12|0.14|0.19|0.25| |每股经营现金流(最新摊薄)（元）|0.20|0.41|0.09|0.34| |每股净资产(最新摊薄)（元）|2.40|2.14|1.93|1.79| |P/E|50.3|42.2|30.9|23.4| |P/B|2.5|2.8|3.1|3.3| |EV/EBITDA|20.47|19.18|16.73|14.08|[6]

报告投资评级 - 买入（维持）[1][2] 报告核心观点 - 2024年前三季度公司实现营收19.53亿元，同比-45.03%，归母净利润为-2.03亿元，同比-165.14%。单季度来看，24年Q3实现收入7.98亿元，环比-6.48%，同比-27.92%；实现归母净利润为0.41亿元，环比-6.59%，同比-70.37%。主要系稀土产品价格下跌，公司调整了营销策略及产品销售结构，收入较上年同期下降[2] - 2024年1-9月，由于部分稀土产品价格下跌，公司按照会计准则要求，对应收账款、其他应收款、存货计提减值准备2.24亿元，是形成公司当前亏损的主要因素。公司前三季度亏损金额正逐步收窄，第二季度和第三季度当季实现盈利。公司实际控制人中国稀土集团于2023年全面完成我国中重稀土资源整合，赣南稀土矿山升级改造及复产取得积极成效，海外稀土资源开发取得突破，公司的资源渠道亦将得到进一步保障，现阶段原料供应能够较好满足所属分离企业正常生产所需[2] - 预计24-26年公司归母净利润-1.02/1.27/3.77亿元（此前24-25年预测为3.35/4.26亿元），25-26年对应PE分别为302、102倍，维持“买入”评级[2] 相关目录总结 业绩 - 收盘价（元）34.52，近12个月最高/最低（元）38.88/20.26，总股本（百万股）1,061，流通股本（百万股）1,061，流通股比例（%）100.00，总市值（亿元）366，流通市值（亿元）366[1] 主要财务指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |--|--|--|--|--| |营业收入| |3988 2545 2497 2500| | | |收入同比（%）|-5.4%|-36.2%|-1.9%|0.1%| |归属母公司净利润| |418 -102 127 377| | | |净利润同比（%）|-45.7%|-124.3%|224.8%|196.8%| |毛利率（%）|22.4%|12.6%|15.0%|18.9%| |ROE（%）|8.6%|-2.2%|2.6%|7.3%| |每股收益（元）| |0.42 -0.10 0.12 0.35| | | |P/E| |65.43 —| |302.21 101.84| |P/B| |6.05 8.21 8.00 7.41| | | |EV/EBITDA| |46.40 -121.15 114.86 594.39| | |[3][6] 现金流量表 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |--|--|--|--|--| |经营活动现金流| |346 1392 -269 970| | | |净利润| |439 -106 133 395| | | |折旧摊销| |61 139 171 182| | | |财务费用| |5 3 4 8| | | |投资损失| |0 1 1 1| | | |营运资金变动| |-281 1391 -583 679| | | |其他经营现金流| |843 -1532 723 -579| | | |投资活动现金流| |-177 -377 -503 -464| | | |资本支出| |-81 -365 -391 -382| | | |长期投资| |-100 -1 -1 -1| | | |其他投资现金流| |4 -11 -111 -81| | | |筹资活动现金流| |811 62 116 592| | | |短期借款| |158 150 120 600| | | |长期借款| |0 0 0 0| | | |普通股增加| |80 0 0 0| | | |资本公积增加| |503 0 0 0| | | |其他筹资现金流| |69 -88 -4 -8| | | |现金净增加额| |980 1077 -656 1099| | |[4] 资产负债表 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |--|--|--|--|--| |流动资产|4586|4466|4211|4933| |现金|1900|2977|2322|3420| |应收账款|261|102|176|152| |其他应收款|1|0|1|0| |预付账款|4|22|42|41| |存货|1641|868|1045|1133| |其他流动资产|778|497|625|187| |非流动资产|951|1183|1509|1784| |长期投资|346|347|348|349| |固定资产|467|699|958|1186| |无形资产|82|132|191|247| |其他非流动资产|56|5|11|2| |资产总计|5537|5650|5719|6717| |流动负债|437|741|678|1280| |短期借款|196|346|466|1066| |应付账款|79|20|76|15| |其他流动负债|162|375|135|199| |非流动负债|73|73|73|73| |少数股东权益|171|166|173|191| |股本|1061|1061|1061|1061| |资本公积|1804|1804|1804|1804| |留存收益|1991|1804|1931|2308| |归属母公司股东权益|4856|4669|4796|5173| |负债和股东权益|5537|5650|5719|6717| |净利率（| | | | | |ROE| | | | | |ROIC| | | | | |流动比率| | | | | |速动比率| | | | | |每股收益| | | | | |P/E| | | | | |P/B| | | | |[5][6]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年前三季度微导纳米实现营业收入15.4亿元，同比增加51.2%；归母净利润1.5亿元，同比下降2.8%；第三季度实现营业收入7.6亿元，同比增长18.4%，环比增长22.9%；归母净利润1.1亿元，同比上升24.7%，环比增长174.8%；总体业绩稳健增长 [1] - 盈利性环比提升明显，研发投入增长；2024年前三季度毛利率为38.3%，同比下滑4pct，净利率为9.8%，同比下降5.4pct；第三季度毛利率为38.3%，同比下降3.7pct，环比上升1.1pct，净利率为14.2%，同比上升0.7pct，环比增加7.9pct；前三季度研发投入3.38亿元，同比增长82.0% [1] - 存货及合同负债充沛；截至2024年三季度末，存货44.2亿元，同比增长55.9%；合同负债24.6亿元，同比下降25.0%；应收票据及应收账款7.8亿元，同比增长36.7%；前三季度经营活动产生的现金流量净额 -2.0亿元，环比流出收窄 [1] - 半导体产品涵盖逻辑、存储等领域，超75%增量订单来自存储领域，行业重要客户需求强劲，重复订单超7.5亿元；光伏ALD产品多年在营收等方面位居国内同类企业第一，持续优化新一代高效电池技术；新兴应用领域执行镀膜平台化战略，在多个前沿领域获客户订单 [1] - 考虑光伏行业景气度下行影响，调整预测公司2024 - 2026年营业收入分别为27.90/42.20/52.73亿元，归母净利润分别为3.10/5.26/7.26亿元，摊薄EPS为0.7/1.1/1.6元；当前股价对应2024 - 2026年预测EPS的PE倍数分别为42/25/18倍，维持“增持”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 |指标|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1,680|2,790|4,220|5,273| |收入同比(%)|145.4%|66.1%|51.2%|25.0%| |归属母公司净利润（百万元）|270|310|526|726| |净利润同比(%)|399.3%|14.6%|69.9%|38.0%| |毛利率(%)|43.6%|37.0%|37.5%|38.2%| |ROE(%)|11.5%|11.8%|17.0%|19.2%| |每股收益(元)|0.6|0.7|1.1|1.6| |P/E|48|42|25|18| |P/B|6|5|4|3| |EV/EBITDA|36.2|36.7|22.7|16.3| [3] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位:百万元） |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|6,816|9,703|9,400|11,764| |现金|1,154|4,466|2,633|3,235| |应收账款|375|930|1,052|1,314| |存货|3,217|1,381|1,301|1,603| |非流动资产|766|758|762|767| |资产总计|7,582|10,461|10,162|12,531| |流动负债|4,967|7,574|6,789|8,473| |负债合计|5,238|7,844|7,059|8,743| |归属母公司股东权益|2,344|2,617|3,102|3,787| [4] 利润表（单位:百万元） |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|1,680|2,790|4,220|5,273| |营业成本|947|1,758|2,636|3,261| |营业利润|289|290|495|683| |利润总额|292|292|497|685| |净利润|270|310|526|726| |归属母公司净利润|270|310|526|726| |EBITDA|313|309|498|694| [4] 现金流量表（单位:百万元） |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|93|3,385| - 1,706|634| |投资活动现金流| - 1,163| - 12| - 21| - 19| |筹资活动现金流|218| - 61| - 106| - 14| |现金净增加额| - 852|3,312| - 1,833|601| [4] 主要财务比率 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入同比|145.39%|66.10%|51.25%|24.96%| |成长能力 - 营业利润同比|564.13%|0.34%|70.40%|38.13%| |成长能力 - 归属于母公司净利润同比|399.33%|14.58%|69.88%|37.96%| |获利能力 - 毛利率(%)|43.64%|37.00%|37.54%|38.16%| |获利能力 - 净利率(%)|16.10%|11.10%|12.47%|13.77%| |获利能力 - ROE(%)|11.53%|11.84%|16.96%|19.17%| |偿债能力 - 资产负债率(%)|69.08%|74.99%|69.47%|69.77%| |营运能力 - 总资产周转率|0.22|0.27|0.42|0.42| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)（元）|0.59|0.68|1.15|1.59| |估值比率 - P/E|47.8|41.7|24.5|17.8| [4]

投资评级 - 投资评级：增持（维持） [1] 核心观点 - 2024年三季报业绩优异，第三季度实现营业收入43.83亿元，同比增长30.25%；归属上市公司股东的净利润7.42亿元，同比增长17.05%；扣非净利润7.26亿元，同比增长13.37%；基本每股收益0.6209元，同比增长17.84% [3] - 应收账款增加至36.05亿元，同比激增82.04%，主要得益于收入规模扩大及下游市场拓展顺利；前三季度经营毛利率为32.39%，较2023年年报提升0.59pct，显示盈利能力增强 [4] - 看好公司长期发展，维持盈利预测：2024-2026年营业收入为138.06/159.16/188.11亿元；归属母公司净利润为21.07/23.86/28.53亿元；EPS为1.75/1.98/2.37元；当前股价对应PE为17/15/12倍 [4] 财务数据与预测 - 2024E营业收入预计为138.06亿元，同比增长26.3%；2025E为159.16亿元，同比增长15.3%；2026E为188.11亿元，同比增长18.2% [4] - 2024E归属母公司净利润预计为21.07亿元，同比增长24.5%；2025E为23.86亿元，同比增长13.3%；2026E为28.53亿元，同比增长19.6% [4] - 2024E毛利率预计为29.74%，2025E为28.76%，2026E为28.73%；ROE分别为12.81%、12.93%、13.70% [6] - 2024E每股收益预计为1.75元，2025E为1.98元，2026E为2.37元；P/E分别为17.1、15.1、12.6 [6] 资产负债表与利润表 - 2024E流动资产预计为12,266百万元，2025E为14,861百万元，2026E为17,725百万元 [6] - 2024E现金预计为5,704百万元，2025E为7,156百万元，2026E为8,632百万元 [6] - 2024E应收账款预计为2,365百万元，2025E为2,893百万元，2026E为3,321百万元 [6] - 2024E营业成本预计为9,701百万元，2025E为11,339百万元，2026E为13,407百万元 [6] 现金流量表 - 2024E经营活动现金流预计为1,002百万元，2025E为1,610百万元，2026E为1,743百万元 [7] - 2024E投资活动现金流预计为256百万元，2025E为161百万元，2026E为192百万元 [7] - 2024E筹资活动现金流预计为-733百万元，2025E为-319百万元，2026E为-459百万元 [7] 其他财务比率 - 2024E资产负债率预计为22.23%，2025E为21.59%，2026E为20.47% [6] - 2024E流动比率预计为2.88，2025E为3.20，2026E为3.60 [6] - 2024E速动比率预计为2.12，2025E为2.40，2026E为2.69 [6]

报告投资评级 - 一拖股份投资评级为买入（维持）[1] 报告核心观点 - 一拖股份2024年前三季度实现营业收入107.36亿元同比+4.73% 归母净利润11.01亿元同比+1.45% 扣非后归母净利润10.68亿元同比+2.15% 单季度2024年第三季度营业收入29.30亿元同比-2.45% 归母净利润1.96亿元同比-40.93% 扣非后归母净利润1.91亿元同比-40.44%[3] - 2024年Q1 - Q3公司销售毛利率为16.37%同比-0.19pct 销售净利率为10.39%同比-0.27pct 单三季度销售毛利率为14.65% 销售净利率为6.68% 同比及环比均有所降低 费用端2024年前三季度公司销售/管理/研发费用率分别为1.24%/2.17%/2.96% 其中销售费用同比下降12.04% 管理费用同比下降7.91% 研发费用同比增长30.41%[3] - 海外市场短期承压公司持续加大海外拓展面对俄罗斯市场上调报废税等不利影响公司加大中亚、外高加索市场开拓力度积极弥补俄罗斯市场下滑的销量缺口海外市场有望成为公司持续发展的新动能[3] - 看好公司长期发展修改之前的盈利预测为2024 - 2026年分别实现营收120.11/133.83/147.54亿元（前值为128.46/144.25/159.03亿元）实现归母净利润10.35/12.03/14.07亿元（前值为11.68/13.71/15.99亿元）2024 - 2026年对应的EPS为0.92/1.07/1.25元（前值为1.04/1.22/1.42元）公司当前股价对应PE为17/15/13倍维持买入投资评级[3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2023 - 2026年营业收入分别为11534、12011、13383、14754百万元 收入同比分别为-8.2%、4.1%、11.4%、10.2% 归属母公司净利润分别为997、1035、1203、1407百万元 净利润同比分别为46.4%、3.8%、16.2%、17.0% 毛利率分别为15.9%、16.2%、16.8%、17.3% ROE分别为15.8%、14.7%、15.3%、15.9% 每股收益分别为0.89、0.92、1.07、1.25元[4] - 2023 - 2026年经营活动现金流分别为1056、823、1289、1345百万元 投资活动现金流分别为-2010、-1066、-1182、-1319百万元 筹资活动现金流分别为-346、357、222、304百万元[6] 公司运营方面 - 2024年前三季度公司销售/管理/研发费用率分别为1.24%/2.17%/2.96% 销售费用同比下降12.04% 管理费用同比下降7.91% 研发费用同比增长30.41%[3] - 海外市场短期承压公司持续加大海外拓展面对俄罗斯市场上调报废税等不利影响公司加大中亚、外高加索市场开拓力度积极弥补俄罗斯市场下滑的销量缺口[3]

报告核心观点 - 人大常委会、美大选及11月美议息会议等基本符合市场主流预期，后续预期将逐步收敛，市场有望回归冷静，博弈基本面与新一轮政策，成长板块过热现象越发突出，短期存在调整风险，但调整后仍是中期最主要机会主线，前期滞涨且有景气或潜在政策催化支持的部分消费品如汽车、家电、医药、农牧有望接力轮动[1]。 市场观点 - 预期整体收敛，市场有望回归冷静，人大常委会及后续新闻发布会宣布10万亿化债方案，有利于缓解地方政府压力，推动广义财政支出回升，带动经济回暖，但并未宣布地产、消费等其他领域政策，特朗普当选美国总统，与市场主流预期一致，11月美联储议息会议降息25BP，并表示其后续政策路径不会受到美国大选影响，近期国内外重大事件落地基本符合市场主流预期，后续市场预期有望收敛，将继续博弈基本面与新一轮政策[1]。 - 人大常委会及后续新闻发布会宣布10万亿用于化解地方政府隐性债务，地方财政压力缓解后有望带动广义财政支出增加，推动经济向好，考虑到政策规模整体上符合市场预期，市场将继续博弈基本面与新一轮政策[7]。 - 特朗普当选与11月议息会议降息25BP均符合市场主流预期，对市场影响不大，考虑到特朗普实际就任需要等到明年1月，且美联储也并未给出前瞻性指引，鲍威尔否认辞职及被特朗普解雇可能性后，一定程度上打消了市场对美联储政策路径受大选影响的担忧，也并未对12月继续降息25BP的概率产生重大影响，故市场分歧有所收敛、外部风险缓释[9]。 行业配置 - 成长交易过热现象突出，景气消费品初现接力迹象，本周市场超预期大涨，各行业普涨，成长板块继续涨幅靠前，但也导致成长科技方向交易过热风险更加突出，部分消费品可能成为短期接力行业，包括汽车、家电、医药、农牧，宏微观流动性改善、三季报业绩超预期且存在较多催化剂的科技方向，短期有调整压力，但中期作为最主要最频繁机会演绎主线不变，包括电子、通信、电新、军工[1]。 - 成长板块剧烈波动后，短期存在较大的调整风险，目前成长板块估值分位已近五年高位，近期行情出现明显加速现象并伴随剧烈波动，交易过热的现象突出，但调整后仍然具备良好的主题性机会，本周成长板块涨幅普遍靠前，如计算机、国防军工、电子等细分领域排名靠前，均录得超10%的周涨幅[13]。 - 非银金融行业本周涨幅居前，一方面在于市场交投热烈叠加券商并购催化，证券领域领涨，二方面，保险等其他细分领域跟涨，后续短期展望，证券层面，市场热度大概率将有所降温，尽管券商合并仍会发生，但证券机会把握性较难，保险行业值得关注和配置，不仅明显滞涨且三季度盈利能力和质量均大幅改善[16]。

行业评级 - 行业评级为增持 [1] 核心观点 - 本周多个指数和板块有涨跌幅表现，如上证指数周涨跌幅为5.51%，计算机指数周涨跌幅为14.41%等，同时谷歌Gemini 2.0即将发布、腾讯开源混元 - 3D大模型，10万亿化债或成为计算机行业未来五年增长基石，基于这些情况给出了不同领域的投资建议 [2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15] 本周行情回顾 - 从指数表现来看，本周(2024 - 11 - 4至2024 - 11 - 8)，上证指数周涨跌幅为5.51%，创业板指周涨跌幅为9.32%，沪深300周涨跌幅为5.5%，中证1000周涨跌幅为8.31%，恒生科技周涨跌幅为4.11%，纳斯达克指数周涨跌幅为5.74%；从板块表现来看，传媒指数周涨跌幅为7.53%，恒生互联网科技业周涨跌幅为3.69%，中证海外中国互联网50指数周涨跌幅为1.07%，人工智能指数周涨跌幅为10.31%，计算机指数周涨跌幅为14.41%，数据要素指数周涨跌幅为16.05%，云计算指数周涨跌幅为14.07%，信创指数周涨跌幅为13.82%，工业软件指数周涨跌幅为16.73% [2][20] 行业一周要闻 AI+领域 海外AI - 谷歌Gemini 2.0发布在即，其在响应速度上相较于Gemini 1.5 Pro有显著提升，英伟达发布NVIDIA AI Blueprint用于开发视觉AI Agent，可提升各行业工作及监控效率等 [32] 国内AI - 腾讯混元开源Hunyuan3D - 1.0大模型，是首个同时支持文生和图生的3D开源大模型，10秒即可生成3D资产 [33] AI硬件 - 小鹏发布旗下首款自研芯片“小鹏图灵AI芯片”，于8月23日流片成功，搭载40核处理器，两个神经网络处理单元（NPU），可支持在本地运行高达300亿参数大模型并提升数据处理效率和智能化水平 [33] A股上市公司AI应用进展 - 多个A股上市公司有AI应用进展，如中文在线在AI大模型、AI多模态方面开展技术建设并商业化落地，昆仑万维在AI多方面业务布局并不断迭代大模型等 [33] 投资建议 海外AI - 建议关注Meta、Adobe、Microsoft、Nvidia、AMD、Amazon等 [5] 国内AI - 建议关注万兴科技、科大讯飞、阿里巴巴 - SW、美图公司、腾讯控股等 [6] AI硬件 - 建议关注Meta、Microsoft、Nvidia、AMD、Amazon等 [7] 海外科技 - 建议关注具备长期配置价值的海外科技公司，包括Apple，Google，Microsoft，Nvidia，台积电，AMD，Meta等 [8] 智慧政府相关 - 关注海康威视、中国长城、中国软件、数字政通、创业慧康、久远银海、中科江南等 [9] 智能驾驶 - 建议关注特斯拉、小米集团 - W、小鹏汽车 - W、蔚来 [10] 游戏 - 建议关注研发、发行和出海具备实力或从长期来看具备估值优势的标的，包括腾讯控股、网易 - S、神州泰岳、三七互娱等 [10] 海外消费 - 建议关注海外龙头消费零售公司，包括Amazon，TEMU，Shopify，沃尔玛等 [12] 本地生活 - 建议持续关注美团 - W、阿里巴巴 - W [13] 电商 - 建议关注阿里巴巴 - W，拼多多，京东集团 - SW等 [14] 产业互联网 - 建议持续关注小米汽车工厂落地节奏及汽车交付情况 [15]