报告行业投资评级 - 看好（维持）[2] 报告的核心观点 - 春节对建筑板块表现有推动作用，2015 - 2024年一季度数据显示，申万建筑板块节后10交易日7次正超额收益，2021 - 2024年连续四年显著超额回报，2025年1月27日至2月14日，申万建筑板块累计涨幅3.3%，较沪深300和上证指数分别有0.6%、0.5%正超额收益，节后复工复产加速推动板块表现，后续项目复工和政策支持或继续推动市场表现[4][9] - 节后全国工地陆续开复工，截至2月13日，全国13532个工地开复工率23.5%，劳务上工率27.5%，资金到位率35.0%，华东恢复最快，非房建开复工率24.2%高于房建的20.9%，随着施工、人员、资金情况改善，行业景气度有望回暖[4][12] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 本周专题：陆续开复工，期待市场回暖提升 - 春节推动建筑板块表现，2015 - 2024年一季度申万建筑板块节后10交易日7次正超额收益，2021 - 2024年连续四年显著超额回报，2025年1月27日至2月14日，申万建筑板块累计涨幅3.3%，较沪深300和上证指数分别有0.6%、0.5%正超额收益，节后复工复产加速推动板块表现，后续项目复工和政策支持或继续推动市场表现[4][9] - 节后全国工地陆续开复工，截至2月13日，全国13532个工地开复工率23.5%，劳务上工率27.5%，资金到位率35.0%，华东恢复最快，非房建开复工率24.2%高于房建的20.9%，随着施工、人员、资金情况改善，行业景气度有望回暖[4][12] 基建数据跟踪 - 本周专项债发行量1524.10亿元，截至2025年2月16日，累计发行量7114.99亿元，累计同比+79.92%[15] - 本周城投债发行量493.78亿元，净融资额331.80亿元，截至2025年2月16日累计净融资额 - 619.35亿元[15] 行业要闻简评 - 2025年1月全国铁路固定资产投资完成439亿元，同比增长3.7%，铁路建设开局良好，国铁集团落实政策加快建设，黄桶至百色铁路、西安至重庆高铁隧道贯通，沈阳至白河高铁、包头至银川高铁等工程推进[17] 公司动态简评 订单类 - 东珠生态联合体中标老挝占巴塞省土地整理EPC项目，总投资估算35亿元[18] - 棕榈股份联合体签订郑州航空港区“两院一中心”二期施工总承包合同，金额31.37亿元[18] - 1月份陕建股份中标3个超5亿元施工项目，累计金额31.94亿元[18] - 中国中冶1月新签合同额877.9亿元，同比下降13.4%，海外新签合同额31.0亿元，同比增长123.1%[19] 其他类 - 东南网架投资建设萧山（浦阳）零碳桃源里110MW农光互补光伏电站项目，总投资约5亿元[21] - 上海建工大股东国盛集团计划减持不超过公司总股本1.00%的股份[21] - 重庆建工对自有不动产公开招租，租赁期限10年，预计签订协议总金额不低于978万元（含税）[21] - 财政部将中国信达股权划转至汇金公司，汇金公司间接持有中国核建10.27%的股份[21] 一周市场回顾 板块跟踪 - 本周上证指数涨1.30%、深证成指涨1.64%、创业板指涨1.88%，申万建筑装饰指数涨1.28%，申万建筑子板块除化学工程外均上涨，其他专业工程、工程咨询服务、钢结构涨幅居前，分别涨5.67%、3.20%、2.30%[23] - 本周申万建筑103只股票上涨，涨幅前五为深桑达A(+31.13%)、*ST农尚(+20.95%)、创兴资源(+18.71%)、中化岩土(+17.96%)、旭杰科技(+17.50%)，跌幅前五为中岩大地(-7.26%)、天域生物(-5.75%)、*ST嘉寓(-4.95%)、ST百利(-4.84%)、华建集团(-4.45%)[23] 大宗交易 - 本周4家公司发生大宗交易，深城交总成交额686.68万元，安徽建工总成交额202.01万元，浙江交科总成交额202.00万元，*ST东园总成交额81.00万元[25] 资金面跟踪 - 本周美元对人民币即期汇率7.2654，较上周收盘价下滑2.35bp，十年期国债到期收益率1.6546%，较上周上涨5.14bp，一个月SHIBOR为1.7310%，较上周上涨2.60bp[28]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [5] 报告的核心观点 - 公司筹划收购大股东风电资产，总装机规模 1.6GW，外送华北消纳预估收益率水平较高，在手新能源指标 215 万千瓦且以风电为主，差价合约机制下有助于稳定回报率，煤电一体化奠定盈利护城河，兼具确定性和风电成长，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025 年 2 月 10 日收盘价 4.13 元，年内最高/最低 5.25/3.96 元，总市值 269.56 亿元，流通市值 269.56 亿元，总股本 65.27 亿股，资产负债率 37.85%，每股净资产 2.55 元/股 [3] 投资要点 - 事件：公司发布筹划发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项停牌公告，2025 年 2 月 11 日开市起停牌，预计不超 10 个交易日 [7] - 收购资产情况：收购北方上都正蓝旗新能源 60%股权与北方多伦新能源 75.51%股权，总装机 160 万千瓦，年均发电量约 52 亿千瓦时，年均利用小时数 3250 小时，依托上都电厂火电外送华北消纳，预计电价和收益率较高 [7] - 在手新能源指标：2024 年新增核准 144 万千瓦新能源，其中风电 129 万千瓦，光伏 15 万千瓦，核准完成后在手新能源指标超 2GW 且以风电为主，风电长期收益率更高，全国性政府差价合约机制落地稳定新增新能源项目回报率 [7] - 煤电一体化：魏家峁露天煤矿生产能力核增至 1500 万吨/年，煤炭自供率达 60%，可调整自用和外销比例实现盈利最大化，2022 - 2023 年均维持 70%分红率，假设 2024 年维持 70%分红率，测算股息率达 6.1% [7] - 盈利预测与评级：维持 2024 - 2026 年归母净利润预测分别为 24.76、28.12、30.1 亿元，同比增长率分别为 23.5%、13.5%、7.0%，当前股价对应 PE 分别为 11、10、9 倍，维持“买入”评级 [7] 财务预测摘要 - 资产负债表：呈现 2023 - 2026E 货币资金、应收票据及账款等项目数据 [8] - 利润表：展示 2023 - 2026E 营业收入、营业成本等项目数据及增长率 [6][8] - 现金流量表：给出 2023 - 2026E 税后经营利润、折旧与摊销等项目数据 [8] - 主要财务比率：包含 2023 - 2026E 成长能力、盈利能力、估值倍数等指标 [8]

证券研究报告 建筑装饰 行业定期报告 hyzqdatemark 2025 年 02 月 17 日 证券分析师 王彬鹏 SAC：S1350524090001 wangbinpeng@huayuanstock.com 戴铭余 SAC：S1350524060003 daimingyu@huayuanstock.com 郦悦轩 SAC：S1350524080001 liyuexuan@huayuanstock.com 唐志玮 tangzhiwei@huayuanstock.com 林高凡 lingaofan@huayuanstock.com 陆续开复工，期待市场回暖提升 投资评级： 看好（维持） ——建筑装饰行业周报（20250210-20250216） 投资要点： 本周观点： 基建数据跟踪： 市场回顾： 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 源引金融活水润泽中华大地 内容目录 | 1. 本周观点… | | --- | | 1.1. 本周专题：陆续开复工, 期待市场回暖提升 . | | 1.2. 基建数据跟踪. | | 2. 行业要闻简评… | | 3. 公司动态简评 | | 3.1. 订单类 | | 3.2. ...

报告行业投资评级 - 看好（首次） [1] 报告的核心观点 - 光伏高增消纳压力加重，电力建设进入关键窗口，需关注配网、直流输电、风电、传统电源等领域投资机会 [3] 根据相关目录分别进行总结 消纳压力加重 电力建设进入关键窗口 - 新能源装机大超规划，截至2024年11月，我国实际新能源装机13.1亿千瓦，完成十四五规划的99%，光伏平均完成率为114%，风电为80% [7] - 源网发展不协调，2008 - 2019年源网发展协调度指数中枢值为0.48，2023年升至1.39，弃风比例虽维持低位但压力增大 [12] - 北方外送通道建设缓慢，2024年前10月我国风电利用率下滑0.7pp，光伏利用率下滑1.1pp，三北地区下滑明显 [13][14] - 南方分布式光伏高速增长，2020 - 2023年装机CAGR高达56%，但存在利用率低、瞬时出力高、配网容量不足等问题 [20] 电网：配网建设改革值得期待 特高压长期趋势向好 - 电网投资复盘，十二五开始配网投资占比提升，十三五快速提升，十四五有所回落，2023年降至55% [25] - 电网投资结构与用电结构变化显著相关，21世纪初重视主网，长期来看配网投资需持续增加 [29] - 电网逆周期属性较强，配网逆周期属性更强且更容易发力，特高压长期趋势向好 [33] - 容载比高位回落，2021、22年用电负荷超预期增长，估算容载比大幅下滑至2.17，配网需求有望反弹 [37] - 充电桩快速增加，2023年我国新能源汽车销量达950万辆，公用充电桩保有量为273万只，配网可用容量不足问题显现 [42] - 电力市场是新能源消纳的必由之路，电力现货市场可解决电力短缺和过剩问题，提高新能源消纳能力 [46] - 分布式参与市场迫在眉睫，2025年新规对分布式光伏上网提出要求，源网荷储模式可提高企业绿电比例 [52] - 源网荷储成降电费重要手段，采用源网荷储模式，中压用户用电成本可降低约0.05元，国家能源局发布意见促进其发展 [58] - 特高压直流景气度向上，2023年核准开工各4条，长期需求中枢4条左右，柔直渗透率提升远期需求广阔 [63] - 直流输电关注技术路线走向以及远海风电规划动向，未来可能有LCC、VSC、SLCC三种技术路线，远海海风催生柔直广阔应用领域 [67] 风电：需求侧角度优于光伏 海风、出海增厚业绩 - 风电相对光伏竞争优势在于系统成本更低，新能源出力不稳定带来系统成本，风电出力曲线与用电需求更匹配，现货市场中风电均价高于光伏 [71][74] - 风电技术原理稳定，整机格局异常稳定，2016 - 2023年金风科技、远景能源连续8年排名第一、第二，共有8家公司连续8年位列前10 [78] - 陆上风电风机中标价格反弹，2024年9月后开始显著反弹，整机厂毛利率或已触底 [82] - 十四五最后一年风电新增装机有望加快，2024年前9个月风电整机招标量接近120GW，2025年有望大幅提高 [87] - 风电大型化趋势可能放缓，2024年产业链固定资产及在建工程投资大幅放缓，供给收缩利润率有望反弹 [92] - 海上风电外部因素影响逐渐消除，2024年后项目核准开工复苏，沿海省份海风资源丰富，是重要新能源资源 [96] - 海缆环节高压 + 柔直化进程明确，约60 - 70km时500kV路线优于220kV路线，110 - 120km时柔直路线优于500kV路线，头部海缆厂受益 [101] - 风机出海海外整机价格震荡走高，我国风机出口加速，2023年份额达9.2%，金风、远景出口优势明显，海外价格高于国内 [104] 传统电源：备用率成关键指标 关注业绩释放及订单放量 - 电力供需形势依然严峻，2024年全网最高负荷同比+8%，常规电源投产减速，系统备用率下滑，2025、2026年电力供需紧张和偏紧省份仍多达24个 [109] - 新形势下备用率成最重要评判标准，新能源发展不影响传统电源需求，需传统电源保供 [109]

报告核心观点 - 比亚迪发布高阶智驾系统“天神之眼”，智能驾驶市场前景广阔，北交所多家企业涉及智能驾驶产业链；2025年2月10 - 14日北交所科技成长产业多数企业上涨，各行业估值和市值有不同变化；纳科诺尔签订大额合同，建邦科技拟设立子公司 [4] 比亚迪发布高阶智驾系统“天神之眼” 比亚迪“天神之眼”全栈自研，独创“前视三目” - 2025年2月10日晚比亚迪发布“天神之眼”，分三个版本，比亚迪全系将搭载，首发21款车型，10万级及以上全系标配，多数10万以下车型也将搭载 [11] - “天神之眼”位居全球第一梯队，全栈自研，C版本在架构、传感器、算法、数据四方面先进，架构搭载BAS3.0+超人类驾驶辅助，传感器全球独创「前视三目」5R12V12U，2024年新增训练里程7200万公里/天，模型迭代7天/次，2025年底预计训练里程1.5亿公里/天 [12] 政策推动自动驾驶行业商业化运营，2023年我国自动驾驶市场规模3301亿元 - 智能驾驶分基础辅助功能、高速NOA、城市NOA三类，从L2到L2+及扩展应用场景，算力和传感器配置要求提升 [14] - 中国已初步形成完整本土自动驾驶产业链，各细分环节均有本土供应商，部分企业有成为一级或0.5级供应商实力，构建高级应用场景企业涌现 [16] - 中央和地方出台政策推动自动驾驶商业化运营，泊车场景功能渗透率上升，2018 - 2023年我国自动驾驶市场规模从893亿元增至3301亿元 [20][22] - 自动驾驶等级提升对云端推演算力要求提高，国内主流车企和算法公司加快智算中心建设，北交所有8家企业属智能驾驶产业链 [25][26] 总量：北交所科技成长股股价涨跌幅中值+2.85% - 2025年2月10 - 14日，北交所145家科技成长产业企业多数上涨，区间涨跌幅中值+2.85%，上涨公司占比71%，并行科技、云创数据等位列涨跌幅前五；北证50、沪深300、科创50、创业板指周度涨跌幅分别为+3.84%、+1.19%、+0.36%、+1.88% [28] 行业：信息技术产业市盈率TTM中值+18%至64.0X 电子设备（43家） - 市盈率TTM中值由43.2X升至48.7X，50 - 100X区间企业增至11家，30 - 50X区间减至12家 [32] - 总市值由1049.6亿元升至1111.1亿元，市值中值由19.46亿元升至21.16亿元，雅达股份、利尔达、派诺科技市值涨跌幅居前 [32] 机械设备（37家） - 市盈率TTM中值由37.5X升至37.7X，20 - 30X和50 - 100X区间企业分别增至11家和9家，0 - 20X、30 - 50X和>100X区间分别减至1家、7家和7家 [35] - 总市值由797.5亿元增至809.1亿元，市值中值由15.62亿元升至16.73亿元，春光药装、灵鸽科技、浙江大农市值涨跌幅居前 [36] 信息技术（24家） - 市盈率TTM中值由54.4X升至64.0X，>100X区间企业增至8家，50 - 100X区间减至6家 [39] - 总市值由793.6亿元升至986.7亿元，市值中值由21.7亿元升至26.8亿元，并行科技、云创数据、国子软件市值涨跌幅居前 [41] 汽车（21家） - 市盈率TTM中值由23.1X升至23.4X，0 - 20X区间企业增至2家，20 - 30X区间减至9家 [44] - 总市值由423.9亿元降至420.7亿元，市值中值由16.60亿元升至17.11亿元，舜宇精工、大地电气、天铭科技市值涨跌幅居前 [45] 新能源（17家） - 市盈率TTM中值由40.0X升至41.4X，30 - 50X和>100X区间企业分别增至6家和3家，20 - 30X和50 - 100X区间分别减至1家和3家 [47] - 总市值由412.1亿元升至433.1亿元，市值中值由20.3亿元升至23.1亿元，力王股份、欧普泰、纳科诺尔市值涨跌幅居前 [48] 公告：纳科诺尔与国内某头部客户签订了《采购合同》 - 纳科诺尔与国内某头部客户签订2.35亿元辊压分切一体机采购合同 [52] - 建邦科技拟在青岛设2000万元全资子公司，持股100%，利于加快汽车电子类产品研发生产 [52]

报告行业投资评级 - 看好（首次） [2] 报告的核心观点 - 2月13日美印就能源问题达成协议，美国希望销售油气弥补贸易逆差，印度将增加美国能源进口并让美国成油气第一供应国 [2] - 美印分别是原油产需侧主要增量，增加贸易有天然需求，2025年1月印度原油需求同比增14万桶/日，预计全年同比增21万桶/日，全球贡献或达19.0%；美国2025年预计石油总供应量同比增64万桶/日，其中原油同比增39万桶/日，对全球石油供应增长贡献达40.0% [2] - 美国曾是印度主要原油进口来源之一，俄乌冲突后明显减少，2021年美油对印出口量达历史最高40.3万桶/日，占比9.7%；2023年印度增俄油进口173.2万桶/日，占比从2.1%提至38.8%，从美进口原油减至15.8万桶/日，占比降至3.4% [2] - 美印原油贸易上升空间在俄油部分，2024年印度从俄进口原油179.7万桶/日，占37.9%，从美进口21.5万桶/日，占4.5%，分情景分析2025年美对印原油出口增量，情景一增量约21.0万桶/日，情景二约111.4万桶/日，情景三约201.8万桶/日 [2] - 美印原油贸易加强强化西油东运逻辑，利好VLCC市场，美国到亚洲航距远使贸易商选VLCC，俄到印原油海运主要用Suezmax和Aframax，美油替代俄油出口会使运力需求转向VLCC [2] - 油运基本面利好持续兑现，建议关注中远海能、招商轮船、招商南油；航运景气度传导船舶产业链上游，建议关注中国船舶、中国动力、中船防务、松发股份 [2]

报告公司投资评级 - 买入（首次）[5] 报告的核心观点 - 拓荆科技是国内集成电路薄膜沉积设备国产替代龙头，产品线布局全面 业务持续扩张收入高速增长 产品研发场景迭代产业化应用深化 全球半导体产业扩张大陆需求增长利好公司需求端拓展 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为5.56/10.29/14.87亿元 同比增速分别为 - 16.02%/84.99%/44.47% 鉴于公司龙头地位、产品开发能力和收入成长性 首次覆盖给予“买入”评级[5][8] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 收盘价157.28元 年内最高/最低为222.22/101.40元 总市值43,995.80百万元 流通市值24,417.50百万元 总股本279.73百万股 资产负债率63.95% 每股净资产16.39元/股[3] 投资要点 - 公司是国内集成电路薄膜沉积设备国产替代龙头 深耕薄膜沉积和混合键合设备研发及产业化应用 产品线布局全面[5] - 业务持续扩张收入高速增长 营收自2018年高速增长 从0.71亿元增长至2023年27.05亿元 CAGR约为107.1% 2024年前三季度达22.78亿元 全年预计40 - 42亿元 2024年Q4预计营收17 - 19亿元 同比增长70% - 90% 2024年设备出货超1000个反应腔[5] - 产品研发场景持续迭代 产业化应用不断深化 2024年前三季度研发费用增至4.81亿元 同比增长36% 2024年取得一系列新产品及新工艺客户端导入验证 新型设备平台及反应腔收获订单和出货 扩大薄膜工艺覆盖面[5] - 全球半导体产业持续扩张 大陆需求显著增长 2025年产能预计年增长率达6.6% 2025 - 2027年全球300mm晶圆厂设备投资预计达4000亿美元 2024 - 2026年全球半导体设备总销售额预计增长 中国大陆设备出货金额持续高增长 2018 - 2024年预计大陆出货金额CAGR达24.6% 高于全球9.8% 公司有望受益[5] 盈利预测与估值 | 项目 | 2022 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 1,706 | 2,705 | 4,021 | 5,780 | 7,680 | | 同比增长率（%） | 125.02% | 58.60% | 48.65% | 43.75% | 32.87% | | 归母净利润（百万元） | 369 | 663 | 556 | 1,029 | 1,487 | | 同比增长率（%） | 438.09% | 79.80% | -16.02% | 84.99% | 44.47% | | 每股收益（元/股） | 1.32 | 2.37 | 1.99 | 3.68 | 5.32 | | ROE（%） | 9.93% | 14.42% | 10.88% | 16.93% | 19.89% | | 市盈率（P/E） | 119.39 | 66.40 | 79.06 | 42.74 | 29.58 | [7] 附录：财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了公司2023 - 2026E的财务数据 包括货币资金、应收票据及账款、营业收入、营业成本等项目 还呈现了成长能力、盈利能力、估值倍数等财务比率[9]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [5][8][11] 报告的核心观点 - 三生制药是国内生物制药领军企业，全面提速创新药布局，核心品种稳健增长，创新管线迈入收获期 [5][6] - 多元化业务结构和成熟上市产品体系，驱动公司核心板块持续稳健增长，在研新药管线布局丰富，聚焦优势领域打造高潜力价值产品 [6][7] - 预计公司2024 - 2026年营业收入和归母净利润均保持增长，采用可比公司估值法，鉴于公司核心品种和在研新药优势，给予“买入”评级 [8][11] 根据相关目录分别进行总结 1. 坚持源头创新，立足全球竞争 1.1 股权架构稳定多元，高管团队经验丰富 - 三生制药成立于1993年，2015年在港上市，有40余种上市产品，覆盖多治疗领域，有4大研发中心、28种在研产品、4大生产基地及4大CDMO基地 [22] - 股权架构稳定，截至2024年6月30日，TMF (Cayman) Ltd.持股23.88%，董事长娄竞合计控制21.85%股份，Black Rock, Inc.持股5.13%，拥有多家境内外子公司 [24] - 高管团队经验丰富，娄竞负责公司战略等，其他高管在财务、运营等方面有丰富履历 [26][28] 1.2 深耕新药研发，管线布局丰富 - 2025年1月JPM披露，在肾科、血液/肿瘤等优势领域布局，有28种在研产品，如肾科的SSS06长效促红素处于NDA阶段等 [30][31] - 2024年引进众多创新品种，如百利天恒的EGFR×HER3双抗ADC等，有望提供业绩增量 [30][31] 1.3 业绩稳健增长，财务资源充沛 - 2024上半年营业收入约43.89亿元，同比增长16.0%；毛利约37.97亿元，同比增长18.6%等 [39] - 核心产品收入均增长，特比澳2024年上半年销售收入约24.8亿元，同比增长22.6%等 [40] - 2024上半年研发费用4.76亿元，同比+55.3%；销售费用15.94亿元，同比+15.9%；管理费用2.01亿元，-6.1% [41] - 2024年上半年财务资源约79亿元，2024年发放股息和回购合计8.6亿港元，股息率4.1% [41] 2. 肿瘤/血液：大单品稳健增长，在研管线多点开花 2.1 特比澳：全球唯一商业化rhTPO，释放长生命周期活力 - 特比澳是全球唯一商业化重组人血小板生成素产品，2005年获批CIT治疗，2010年获批ITP治疗，2024年4月获批儿童或青少年ITP治疗，治疗慢性肝病相关血小板减少症申请2024年8月获受理 [47] - CTIT发病率高，市场空间大，特比澳是指南I级推荐，可减轻化疗后血小板计数下降程度等，在CIT治疗领域地位显著 [53][54][56] - ITP患者人数多，促血小板生成药物是二线治疗药物，ITP二线及后线治疗以TPO为主流，有新兴靶点 [60][63] - 特比澳营收持续增长，2024上半年销量和销售额市占率分别为34.5%和66.2%，2024医保未降价，有望持续增长 [65] - 未来增长点包括取代传统药物、增加覆盖医院、拓展适应症、拓展市场 [68] 2.2 SSGJ - 707：PD - 1/VEGF双抗提供边际增量 - SSGJ - 707是靶向PD - 1/VEGF双特异性抗体，在中国内地进行四项II期临床研究，获FDA批准在美国开展临床试验 [69] - PD(L)1/VEGF双抗近期交易火热，国内多款在研且有重磅交易，SSGJ - 707进展较快，有望达成新合作 [69][71] - 2025年JPM披露临床II期数据，单药1L治疗PD - L1+ WT NSCLC中，ORR为70.8%，DCR为100%等 [73] 3. 肾科：益比奥&赛博尔双品牌，管线持续拓展 3.1 益比奥&赛博尔 - 促红细胞生成素治疗肾性贫血和化疗相关性贫血，三生制药的益比奥和赛博尔属一代短效EPO，益比奥1998年上市，赛博尔2001年获批 [78][79] - 慢性肾脏病患病率高，透析人数增加，透析患者贫血患病率高；化疗相关性贫血是化疗常见并发症，国内ESAs类药物需求大，获批药物多 [79][80] - 益比奥和赛博尔市占率达43%，居EPO产品首位，益比奥质量达欧洲药典标准，围手术期贫血适应症纳入医保 [82]

报告核心观点 - 2025年1月金融数据亮眼，经济可能迎来两年反弹，债市或迎中期拐点，建议关注股票及转债机会；交运行业快递需求旺盛，航运不确定性增加；医药行业在AI加持下有望企稳回升；金属新材料行业铜价或宽幅震荡，电解铝盈利走阔；北交所市场表现活跃，关注相关指数成份股变动；新消费领域老铺黄金旺季销售靓丽；德邦股份网络融合成长可期；星图测控和民士达具备发展潜力 [2][18][26][30][36][41][46][55][58][63] 固定收益 - 2月14日央行披露2025年1月金融数据，新增贷款5.13万亿元创历史单月新高，社融7.06万亿元，M2达318.52万亿，YoY+7.0%，M1YoY+0.4%，社融增速8.0% [2][14] - 1月新增贷款同比小幅多增，住户短贷下降，中长期信贷增长，对公贷款增量同比大幅多增；24Q4以来M1增速回升，经济活性提升；1月社融增量同比大幅多增，多增来自信贷及政府债券净融资 [15][16][17] - 预计2025年隐性债务置换使新增贷款同比小幅少增，政府债券净融资同比扩大，社融增量同比小幅多增，增速走势平稳；经济可能迎来两年反弹，债市或迎中期拐点，建议关注股票及转债机会 [17][18] 交运 行业动态跟踪 - 特朗普接管加沙计划使红海航线复苏前景黯淡，增加贸易和航运业不确定性；2月14日上海出口集装箱运价指数环比下降7.3%；本周原油运大船、成品油大船运价下降，散运小船运价上涨，新造船价指数下降0.21点，PDCI下跌 [19][20][21] - 2月10日国常会研究提振消费，审议通过《2025年稳外资行动方案》；民航局发布无人机运行识别规范征求意见稿；波音1月交付45架民用飞机；东盟国家旅游团可免签入境云南西双版纳 [22][23][24] - 2月3 - 9日全国物流通畅，邮政快递揽收量环比增长501.73%，投递量环比增长274.72%；德邦股份注销713.99万股回购股份，京东持股比例增至75.4% [25] 核心观点 - 航空行业供给低增长，需求有望回暖，关注相关公司；飞机产业链问题推高二手飞机紧缺度，航空租赁利差有望走阔，关注相关租赁公司 [26] - 快递需求坚韧，终端价格下行空间有限，关注通达系及顺丰、京东物流等；供应链物流关注深圳国际、德邦股份、安能物流、密尔克卫、兴通股份等；航运船舶关注油运、散运、造船相关公司 [26][27][28][29] 医药 本周市场表现 - 2月10 - 14日，沪深300指数上涨1.19%，医药生物指数上涨2.71%，相对超额收益1.53%，AI医疗板块延续强势，相关个股涨幅居前 [30] AI加持下家用器械发展 - AI在医疗领域应用潜力大，有望推动家用器械进步，打造爆品和新应用场景，国内家用器械公司积极布局，推荐鱼跃医疗等 [31][32] 投资观点及建议 - 医药板块呈现多重底信号，2025年有望企稳回升，建议关注创新药械、出海、国产替代等领域及相关标的 [33] 金属新材料 铜 - 本周铜价波动由宏观因素驱动，关税催化或钝化，美国零售数据及多头减仓致铜金价格回调；节后下游开工率回升，库存累积，短期铜价宽幅震荡，建议关注相关权益标的 [36] 铝 - 氧化铝产量创新高，供需过剩，价格持续下跌，后续或仍有下探空间；电解铝受关税催化价格上涨，盈利持续走阔，今年或短缺，建议关注相关标的 [37][38] 锂 - 节后锂供给回升，价格震荡偏弱，关注旺季需求，全年过剩幅度有望收窄，建议关注相关低估值及有降本空间标的 [39] 北交所 北证50指数表现 - 2025年以来北证50指数上涨18.6%，TMT行业领涨，2月市场成交活跃；北证A股PE达创业板的101%、科创板的74%；1月IPO数量下降，但新股首日涨幅高 [41] 指数调整 - 北证50指数3月17日进行年内首次调整，预计新调入5家公司，部分公司可能被调出，关注成份股预期变动等机会 [42][43] 新消费 - 2024年金价急涨致大众黄金珠宝销售偏弱，但高端黄金珠宝消费韧性强；老铺黄金是古法黄金龙头，销售表现强势，上调盈利预测，维持“增持”评级 [44][45][46] 昆药集团 - 2024年公司业绩超预期，扣非归母净利润同比增长30.14%；2025年与华润融合进入后半段，业绩增长有望提速 [48] - 加大777品牌投入，血塞通软胶囊有望成重磅单品；依托“昆中药1381”品牌，昆中药事业部有望快速增长 [49] - 上调2025 - 2026年归母净利润预测，维持“买入”评级 [50] 德邦股份 - 预计2027年全网快运占零担市场比例升至10.0%，直营快运市场提升至824亿元；2022年京东收购后行业竞争趋缓，价格企稳 [52][53] - 德邦是直营制全网零担龙头，2024年推进全面融合，盈利能力有望提升 [54] - 预计2024 - 2026年归母净利润增长，给予“买入”评级 [55] 星图测控 - 太空航天竞争加剧，测控与仿真市场发展，预计2025年我国互联网卫星市场规模近450亿元 [56] - 公司背靠中科院，核心产品自主可控，预计2024年营收和净利润增长；立足特种领域开拓民商领域，积累项目经验 [57] - 预计2024 - 2026年归母净利润增长，首次覆盖给予“增持”评级 [58] 民士达 - 公司是芳纶纸国内龙头，突破杜邦垄断，市占率高，营收和净利润维持较快增长，海外业务占比35% [60] - 全球芳纶纸市场规模扩大，多赛道发力激发潜力；公司加大新产品开发，打造第二增长曲线 [61][62] - 预计2024 - 2026年归母净利润增长，首次覆盖给予“增持”评级 [62][63]

报告核心观点 政策端强调 2025 年提振消费是重要任务，北交所消费服务产业受关注，本周多数企业上涨，各细分产业估值有变化，同时有企业相关公告发布 [2][4] 根据相关目录总结 提振消费是扩大内需、做大做强国内大循环的重中之重 - 2025 年 2 月 10 日国务院常务会议指出提振消费是扩大内需、做大做强国内大循环的重中之重，包括促进服务消费提质惠民、推动大宗消费更新升级、强化消费品牌引领等举措 [4][9] - 2024 年中央经济工作会议将“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”列在 2025 年九项重点任务之首，2023 年“着力扩大国内需求”位居第二 [4][9] - 北交所消费服务产业链划分为冰雪概念、化妆品&护肤品、家电产业链等 8 大细分产业，并列举了各细分产业的相关企业 [4][13] 总量：北交所消费服务股股价涨跌幅中值 +4.08% - 2025 年 2 月 10 日至 2 月 14 日，北交所消费服务产业 35 家企业多数上涨，区间涨跌幅中值为 +4.08%，上涨公司达 28 家（占比 80%），柏星龙、格利尔等位列涨跌幅前五 [4][19] - 北证 50、沪深 300、科创 50、创业板指周度涨跌幅分别为 +3.84%、+1.19%、+0.36%、+1.88% [4][19] - 本周北交所消费服务产业企业市盈率中值由 36.1X 升至 37.3X，总市值由 762.92 亿元升至 782.94 亿元，市值中值由 15.80 亿元升至 16.00 亿元 [4][20][23] 行业：泛消费产业市盈率 TTM 中值 +17% 至 45.8X - 泛消费（15 家）市盈率 TTM 中值由 39.3X 升至 45.8X，柏星龙、格利尔、中草香料分列市值涨跌幅前三甲 [27] - 食品饮料和农业（13 家）市盈率 TTM 中值由 31.4X 升至 32.9X，秋乐种业、润普食品、朱老六分列市值涨跌幅前三甲 [28] - 专业技术服务（7 家）市盈率 TTM 中值由 20.4X 升至 20.7X，国义招标、青矩技术、中设咨询分列市值涨跌幅前三甲 [31] 公告：国元证券加入为柏星龙和路斯股份提供做市服务 - 2025 年 2 月 12 日，国元证券加入为柏星龙和路斯股份提供做市服务 [34][35] - 2025 年佳合科技将继续聚焦越南市场的纸质印刷包装业务，提升越南立盛综合服务能力，拓展当地及周边市场 [34][35]