报告核心观点 - “高股息”公司核心优势为现金状况良好且收益质量较高，核心风险是隐含不乐观盈利预期和非稳定盈利，一般性风险包括分红政策不稳定等多种情况 [1] - 高股息投资策略借助中证红利指数回避一般性风险，针对核心风险做增强，构建步骤包括确定样本空间等，回测显示策略年复合收益率 11.6187%等，长期使用回报更理想 [1][2] 辩证看待“高股息” “高股息”的优势 - “高股息”公司核心优势是盈利且盈利水平不错、现金状况良好且收益质量高，具备“好公司”基本特征，较高且稳定股息收入受稳健型投资者重视 [4] “高股息”可能发生的核心风险 - 公司高分红可能意味着增长前景欠佳，突击式高分红需警惕大股东道德风险 [5] - 周期性行业在周期顶点盈利大增推出高分红方案吸引关注，但周期下行盈利会恶化，投资者只关注当下股息率可能陷入“高股息陷阱” [6] “高股息”可能发生的一般性风险 - 分红政策不稳定意味着盈利水平不稳定 [7] - 股利支付率偏离 30%-80%区间，过低有作秀或应付监管嫌疑，过高有掏空公司嫌疑 [7] - 公司债务水平高叠加高股利支付率，对正常经营不利 [7] - 某些公司业绩非来源于主营业务，对可持续发展和稳定分红不利 [9] - 某些公司高股息因股价下跌，可能是基本面不利变化 [9] - 陷入困境公司坚持分红，若有更多股息削减可能会导致股价进一步下跌 [9] - 某些高股息公司市值或成交金额小，股票流动性不足 [10] 高股息投资策略的构建思路 借助中证红利指数回避一般性风险 - 中证红利指数选取 100 只现金股息率高、分红稳定、有规模及流动性的上市公司证券为样本，反映高股息率上市公司证券整体表现 [11] - 其样本空间为中证全指指数样本空间中满足总市值、成交金额、分红及股利支付率条件的 A 股和红筹企业存托凭证 [12] - 选样方法是按过去三年平均现金股息率由高到低排名，选前 100 只 [13] - 指数计算公式为报告期指数=（报告期样本的调整市值/除数）×1000，样本采用股息率加权，单个样本权重有规定 [14] - 该指数编制方案考虑多方面因素，很大程度回避了高股息一般性风险 [16] 针对“高股息”可能的核心风险做增强 - 针对成长性担忧，选取净利润同比增长率计算连续 3 期加权增长率，选成长性更强标的 [17] - 针对盈利稳定性担忧，选取连续 3 期净资产收益率计算盈利稳定系数，选盈利稳定性更强标的 [17] 高股息策略构建 样本空间 - 中证红利指数成分股 [18] 选样方法 - 计算样本股连续 3 期净利润同比增长率加权值并降序赋值 [19] - 计算样本股连续 3 期盈利稳定系数并升序赋值 [20] - 计算样本股波动率并升序赋值 [21] - 按样本股总市值升序赋值 [22] - 计算样本股加权赋值总得分 [23] - 剔除净利润同比增长率<0 的样本股 [24] - 剔除净资产收益率<0 的样本股 [25] 样本数量 - 样本数量≤30 只时全部保留，＞30 只时按加权赋值总得分升序排名，保留前 30 只 [26] 权重 - 等权配置 [27] 交易设计 - 一年划分为 3 个操作周期，每个周期“买入 - 持有”，除止损外无交易 [29] - 确定 -10%为每期组合净值止损阈值，跌破 0.90 止损并保持现金至周期结束 [30] - 买入或卖出都在集合竞价阶段交易 [31] 策略标签 - 指数增强策略、股息率因子主导的多因子策略、纯多头策略、始终在市策略、超低频策略 [32] 高股息策略评估 回测数据 - 展示了 20080901 - 20240430 期间指数涨跌幅、指数单位净值、策略收益率、策略单位净值等数据 [33][34][35] 净值曲线 - 20080901 - 20240430 接近 16 年，中证全指累计涨幅 86.74%，同期策略净值从 1 涨至 5.5960，涨幅 459.60% [36] 超额收益 - 20080901 - 20240430 共 47 个交易周期，31 个周期取得正超额收益，增强成功率 65.96% [38] 系统评估 - 对比基准指数和策略的多项评估指标，如年复合收益率策略为 11.6187%，基准为 4.2923%等 [39][40] 分年度评估 - 展示 20080901 - 20240430 各年度中证全指涨跌幅、策略组合收益率、超额收益率，11 年录得正超额收益，增强成功率 68.75% [40][41][42] 滚动 3 年期评估和滚动 5 年期评估 - 滚动 3 年期 14 个周期中 10 个录得正超额收益，增强成功率 71.43% [43][44][45] - 滚动 5 年期 12 个周期中 9 个录得正超额收益，增强成功率 75% [46][47][48]

报告核心观点 - 行业景气指数与报告期行业营业利润同比增速具有高度或较高相关性，对预测未来行业利润同比增速有较好参考意义 [1] - 2024年下半年，有色金属、证券、银行景气指数震荡上升，部分行业景气指数下滑或低位徘徊；12月，有色金属、银行景气指数在0轴上方，基础化工、电子、机械设备接近0轴 [1] - 2025年建议重点关注电子、通信、计算机、机械设备、医药生物、电力设备等行业 [11] 行业景气指数的应用说明 - 2024年4 - 6月构建行业景气指数，以月频数据为基础，经处理合成，通过相关性测算和因果关系检验 [2] - 构建的行业景气指数与报告期行业营业利润同比增速相关性高，对预测未来行业利润同比增速有参考意义 [2] 行业景气指数整体情况 - 行业景气指数围绕0轴周期性波动，范围通常在【-1.5，+1.5】，0轴上方周期短反映经济增速下台阶 [5] - 景气指数大于0轴，行业营业利润同比有望正增长；小于0轴，利润同比有下降风险；边际向上，增速有望提高；边际向下，增速或将下降 [5] - 2024年下半年，部分行业景气指数上升、下滑或低位徘徊；12月，部分行业处于相对景气区间 [1][6] 重点行业景气指数解读 电子行业 - 2024年12月电子景气指数为 -0.18，与中位数接近，细分指数同步震荡向上修复 [12] - 固定资产投资保持较高增速，产销两旺，全年积极累库；2024年相关投资、销售额、出口、产量、出货量等指标表现良好 [14][18] 机械设备 - 2017以来景气指数基本围绕0轴附近波动，2024年12月为 -0.19，环比改善 [20] - 固定资产投资增速、工业增加值、机械出口设备保持较高增速或持续改善 [20][21] 电力设备 - 景气指数震荡下滑四年，2024年12月为 -0.73，连续两个月环比改善 [26] - 产能扩张周期结束，固定资产投资和用电量增速转负；工业增加值和太阳能电池产量增速提高，出口价格指数回暖 [26][28][32] 医药生物 - 景气指数震荡向下四年，2024年12月为 -0.63，处于低位 [34] - 出口交货值和化学药品原药产量增速转正；内需价格端低迷，出口价格回暖 [34]

报告核心观点 - 行业景气指数与报告期行业营业利润同比增速具有高度或较高相关性，对预测未来行业利润同比增速有参考意义 [1] - 2024年下半年，有色金属、证券、银行景气指数震荡上升，石油石化等行业景气指数下滑，建筑材料等行业景气指数低位徘徊 [1] - 2024年12月，有色金属、银行景气指数在0轴上方，基础化工等接近0轴，处于相对景气区间 [1] - 电子行业固定资产投资保持较高增速，2024年产销两旺，全年积极累库 [1] - 机械设备行业在宏观经济增速下台阶背景下保持较好发展态势，固定资产投资等指标表现良好 [1] - 电力设备景气指数震荡下行四年，目前低位震荡，产能扩张结束，部分指标有改善 [1] - 医药生物景气指数震荡下行四年，目前低位震荡，内需价格低迷，出口价格回暖 [1] 行业景气指数的应用说明 - 2024年4 - 6月构建行业景气指数，为投资者行业配置提供前瞻性指引，解决财务报告发布“时滞”难题 [2] - 行业景气指数以月频数据为基础，经Z - score标准化处理，分三个子维度合成，通过相关性和因果关系检验 [2] - 构建的行业景气指数与报告期行业营业利润同比增速相关性高，对预测未来行业利润同比增速有参考意义 [2] 行业景气指数整体情况 - 行业景气指数围绕0轴周期性波动，摆动范围理论为【-3，+3】，通常在【-1.5，+1.5】 [5] - 景气指数在0轴上方周期短，反映过去15年经济增速下台阶背景，部分行业近年景气度走低 [5] - 景气指数大于0轴，行业营业利润同比有望正增长；小于0轴，利润同比有下降风险；边际向上，增速有望提高；边际向下，增速或将下降 [5] - 2024年下半年，有色金属等行业景气指数上升，石油石化等下滑，建筑材料等低位徘徊 [6] - 2024年12月，有色金属、银行景气指数在0轴上方，基础化工等接近0轴，处于相对景气区间 [6] 重点行业景气指数解读 电子行业 - 电子景气指数及细分指数同步震荡向上修复，2024年12月为 - 0.18，接近2010年以来中位数 [12] - 构建指标因子显示，固定资产投资保持较高增速，行业产销两旺，全年积极累库 [14] - 2024年计算机等制造业固定资产投资累计同比增速各月均超10%，12月为12.0%，民间投资增速8.2% [14] - 2024年1 - 11月半导体销售额当月增速超10%，12月同比增速2.6%，集成电路出口累计增速17.4% [14] - 2024年集成电路产量累计同比22.2%，智能手机出货量累计同比增长6.5%，存货保持累库增长 [18] 机械设备 - 机械设备景气指数2017年以来围绕0轴附近波动，2024年12月为 - 0.19，环比连续两月小幅改善 [20] - 构建指标因子显示，固定资产投资增速、工业增加值、机械出口设备保持较高增速或持续改善 [20] - 2024年12月，通用设备制造业固定资产投资累计同比增速15.5%，专用设备为11.6% [20] - 2024年12月，通用设备制造业工业增加值累计同比3.6%，专用设备为2.8%，呈低位企稳修复态势 [21] - 2024年12月，叉车类出口金额累计同比增速14.2%，起重机类24.7%，推土机类2.8% [21] 电力设备 - 电力设备景气指数自2021年2月高点震荡下滑四年，目前低位震荡，2024年12月为 - 0.73，连续两月环比小幅改善 [26] - 行业产能扩张周期结束，2024年8月电气机械固定资产投资累计同比增速转负，12月降至 - 3.9% [26] - 2024年12月，电气机械行业用电量同比增速 - 0.3%，为2022年以来首次转负 [26] - 2024年12月，电气机械制造业工业增加值当月同比增速9.2%，太阳能电池产量累计同比增速15.7% [28] - 出口价格指数率先回暖，2024年12月电气机械出口价格指数94.7%，PPI同比 - 2.1%，降幅收窄 [32] - 2024年12月23日，光伏行业综合价格指数（SPI）触底后小幅回暖，2025年2月17日上升至13.34点 [32] 医药生物 - 医药生物景气指数自2021年2月高点震荡向下四年，目前低位震荡，2024年12月为 - 0.63 [34] - 2024年12月，医药制造业规模以上企业出口交货值累计同比增速7.3%，化学药品原药产量累计同比增速6.2% [34] - 医药内需价格端持续低迷，出口价格率先回暖，2025年2月，医药制造业PPI累计同比增速 - 1.0%，西药CPI同比增速 - 1.1% [34] - 2024年12月，医药出口价格指数100.8%，比上年末上升14.2个百分点 [34]

核心观点 - 2月策略报告推荐科技创新方向，TMT等板块大幅上涨，3月资本市场围绕“真回报”“真成长”“真避险”轮动，坚持红利资产和科技创新哑铃配置策略 [1][4] 市场行情回顾 主要指数 - 2月恒生指数领涨，大涨13.4%，金价创历史新高后回落，当月涨幅2.1%，美股普跌，纳斯达克月跌幅4.0% [10] - 2月A股整体上行，小盘成长表现出色，Wind全A当月涨幅4.7%，但月末最后一个交易日获利盘涌出 [11] 风格指数 - 1 - 2月中信TMT、成长风格等上涨，金融风格、消费风格等下跌，2月科技、成长风格领涨 [13] 行业指数 - 1 - 2月16个申万一级行业上涨，TMT、制造业涨幅居前，2月电力设备、房地产、医药生物月涨幅超5% [15] 推荐行业回顾 - 1 - 2月累计推荐17个行业/板块，上涨比例64.7%，恒生ETF、人形机器人等涨幅超10%，银行、证券等下跌 [17] 资金情况 南向资金 - 截至2月28日，南向资金累计净流入39761.6亿港元，2月净流入1527.8亿元，再创单月增量新高 [22] 两融资金 - 截至2月27日，融资余额19050.0亿元，超越2024年峰值，融券余额116.6亿元，处于历史低位 [24] 政策经济环境分析 经济环境分析 宏观数据 - 2024年国内生产总值1349084亿元，比上年增长5.0%，全员劳动生产率提高4.9%，年末人口减少139万人 [27] CPI与PPI - 1月CPI同比上涨0.5%，旅游涨幅较大，酒类奶类同比、环比均下降，PPI同比下降2.3%，多数行业产品价格下跌 [32][34] 投资、消费、出口 - 2024年出口增速亮眼，投资低速运行，地产去库存加快但新开工力度不足，消费全年平稳增长 [38][40][42][47] 工业企业盈利情况 - 2024年规模以上工业企业利润总额同比下降3.3%，营业收入利润率低位徘徊，应收账款余额及回收天数处于高位 [51] PMI指数 - 2月制造业PMI为50.2%，大型企业显著回暖，非制造业商务活动指数为51.1% [53][56] 货币环境分析 利率 - 2月28日，1年期国债收益率1.50%，10年期国债收益率1.80%，均比上月末上升 [58] 货币投放 - 2025年1月M2余额318.52万亿元，同比增长7.0%，社会融资当月值70567亿元，企业现金流压力较大 [62][63][66] 美国利率及其他 - 2月美国国债收益率下降，1月美国核心CPI同比增速3.2%，全球制造业PMI为50.1% [67] 政策环境分析 - 货币政策适度宽松，促进信贷成本下行，两项资本市场支持工具落地显效，科技创新引领新质生产力，内需消费成主动力，中国加大引资稳资力度 [71][72][73][74] 投资策略 大盘判断 - 市场估值回到相对低位，A股市场整体估值大幅上行或下行概率均较低，维持上证指数围绕市净率1.35倍上下波动10%左右区间研判 [78][79] 行业配置 - 资本市场围绕“真回报”“真成长”“真避险”轮动，对应红利资产、科技行业和黄金，坚持哑铃配置策略，3月逆向关注红利资产等 [81][83][84] 专题论述 上证指数之情绪指数 - 2月28日情绪指数读数58.46点，位于2010年4月以来81.5%较高分位水平 [85] AI，是否高山仰止 - 2024年4季度以来科技板块大幅上涨，TMT板块绝对与相对估值、成交额及占比均创新高，热度处于相对高位，呈现结构性过热但整体仍可接受特征 [87][89][92] 潜在的价值洼地 - 关注医药生物和电力设备板块，红利方向股息率提升，证券板块估值处于相对低位 [101][102][104]

证券研究报告 跟踪经济、掘金市场 策略月报：相信光，追逐光（2025 年 2 月） 主要观点： 1、观点回顾 2025 年度策略报告的主题词是"柳暗花明"、"行则将至"。开年 首月，资本市场深刻感受到"柳暗花明"背后蕴含的政策信号，以及虽然 道阻且长，但"行则将至"所彰显的积极趋势。春节期间，海外 A 股市场 抵御了波动风险，港股创年内新高。从华为鸿蒙内核的自主可控，到 DeepSeek 算法突破，宇树机器人、"神农""天问"等楚才系列人形机 器人集中亮相，中国科技自立自强，创新再传佳音。新华社发布时评《现 象级的科技飞跃：相信光，追逐光》。 2、经济环境 2024 年经济平稳收官，全年 GDP 增速 5%。出口增长靓丽，消费低位 运行，受地产拖累投资增速低企。工业企业利润负增长，受价格端拖累工 业企业利润率维持低位。美国新关税政策给全球贸易带来不确定性，制造 业 PMI 订单下降。 3、政策环境 逆周期调节力度加大。坚持稳字当头，着力推动资本市场规模的合理 增长和结构质量的持续改善，努力为经济高质量发展贡献力量。中央金融 办、中国证监会等六部委联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施 方案》，对中长期资金 ...

证券研究报告 跟踪经济、掘金市场 策略月报：相信光，追逐光（2025 年 2 月） 主要观点： 1、观点回顾 2025 年度策略报告的主题词是"柳暗花明"、"行则将至"。开年 首月，资本市场深刻感受到"柳暗花明"背后蕴含的政策信号，以及虽然 道阻且长，但"行则将至"所彰显的积极趋势。春节期间，海外 A 股市场 抵御了波动风险，港股创年内新高。从华为鸿蒙内核的自主可控，到 DeepSeek 算法突破，宇树机器人、"神农""天问"等楚才系列人形机 器人集中亮相，中国科技自立自强，创新再传佳音。新华社发布时评《现 象级的科技飞跃：相信光，追逐光》。 2、经济环境 2024 年经济平稳收官，全年 GDP 增速 5%。出口增长靓丽，消费低位 运行，受地产拖累投资增速低企。工业企业利润负增长，受价格端拖累工 业企业利润率维持低位。美国新关税政策给全球贸易带来不确定性，制造 业 PMI 订单下降。 3、政策环境 逆周期调节力度加大。坚持稳字当头，着力推动资本市场规模的合理 增长和结构质量的持续改善，努力为经济高质量发展贡献力量。中央金融 办、中国证监会等六部委联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施 方案》，对中长期资金 ...

核心观点 - 2024年A股策略向新而生，注重业绩、成长与估值匹配度，以防震荡期追涨杀跌 [3] - 黄金保持领先，美股走势强劲，纳斯达克、标普500今年累计涨幅均超过25% [4] - 市场风格多元化，金融风格、周期风格、消费风格、成长风格等均有不同表现 [7] - 北向资金净买入银行、非银金融、医药生物、公用事业等行业，呈现“高低切换”特征 [12] - 制造业PMI连续两个月保持景气，中小型企业景气度快速修复 [30] - 财政政策有较大举债空间，中央财政增加地方化债10万亿元 [40] - 投资策略坚持红利资产和科技创新，关注华为产业链、人工智能、环保等行业 [78][79] 市场行情回顾 - 黄金今年累计涨幅28.5%，美股三大指数月涨幅均超过5% [4] - 1-11月，申万一级行业上涨数量23个，非银金融、银行、通信等行业涨幅超过20% [7] - 北向资金三季度净买入银行、非银金融、医药生物等行业，净卖出家用电器、煤炭等行业 [12][157] - 融资余额超越2021年峰值，11月融资余额比年初增加2490亿元 [139] 经济环境分析 - 10月PPI同比下降2.9%，工业生产者购进价格同比下降2.7% [18] - 1-10月固定资产投资同比增长3.4%，制造业投资同比增长9.3% [21] - 10月社会消费品零售总额同比增长4.8%，创年内新高 [26] - 1-10月工业企业利润同比下降4.3%，营业收入利润率低位徘徊 [60] - 11月制造业PMI为50.3%，连续两个月保持景气 [30] 政策环境分析 - 中央财政增加地方化债10万亿元，政府负债率为67.5% [40] - 工业和信息化部印发《5G规模化应用"扬帆"行动升级方案》，推动5G应用规模化发展 [73] - 中国人民银行等七部门联合印发《推动数字金融高质量发展行动方案》，促进数字金融发展 [73] 投资策略 - 坚持红利资产和科技创新的哑铃配置策略，关注家用电器、公用事业、环保等行业 [78] - 加大对创新领域关注力度，如人工智能、华为鸿蒙、固态电池等 [79] - 利率下行背景下，红利风格依然是低风险偏好的良好选择之一 [102] 行业表现 - 1-11月，大金融领涨，累计涨幅32.7%；低市净率指数涨幅22.9% [149] - 11月，消费风格、成长风格、中信下游、中信TMT等月涨幅超过1.5% [149] - 1-11月，累计推荐行业或板块22个，上涨比例为90.0%，半导体、电子、证券涨幅超过30% [154]

市场风格轮动 - 近半年以来小市值风格表现明显占优，建议投资者下一阶段优先关注小市值风格的股票 [6] - 近半年以来成长风格表现明显占优，但11月份价值风格表现占优，建议投资者密切关注价值成长风格转化的可能性 [24] - 近半年以来高估值风格的表现明显占优，建议投资者下一阶段优先关注高估值风格的股票 [26] 行业/主题指数轮动 - 低估值轮动策略是在标的池中选择低估值品种进行投资，并定期调整，其盈利逻辑在于估值水平的均值回归 [8] - 双动量轮动策略是在标的池中选择时序动量和截面动量均占优的品种进行投资，并定期调整，其盈利逻辑在于追随市场趋势 [8] - 标的池构建步骤包括选择所有的中证行业指数和中证主题指数组成行业/主题指数池，剔除没有挂钩ETF的指数品种，同一指数挂钩多只ETF时仅保留资产净值最大的ETF品种 [9] - 本期从标的池中筛选出10只市盈率最低的指数、10只市净率最低的指数以及25只符合双动量策略标准的指数，投资者可根据对估值因子或动量因子的不同偏好分别予以关注 [12][13] 宽基指数择时 - 中证全指乖离率为-3.14%，表明市场整体价格水平已处于正常区域 [16] - 中证100存在相对较大的回归空间 [17] - 中证全指的风险溢价百分位为76.36%，表明市场整体处于投资回报正常偏高的区域 [53] - 中证全指的市净率百分位为12.55%，表明市场整体仍处于低估的状态 [44] - 上证指数处于严重低估的状态，值得重点关注 [32] 可转债指数增强 - 近半年来中证转债大幅跑输了中证全指，建议投资者可暂时放弃对可转债的关注，如确有配置需求，建议关注偏债性的可转债品种 [69] - 近半年来偏债性组合的超额收益水平明显占优，建议后续重点关注偏债性的可转债品种 [71]