投资评级 - 6个月评级为买入 维持评级[5] 核心观点 - 核心产业维持韧性 高端粉体业务强劲增长[1] - 公司新建2000吨高性能特种粉末项目已部分投产 巩固金属软磁粉末领域单项冠军地位[4] - 公司持续聚焦一体成型领域用超细铁镍粉 非晶纳米晶粉及FeSiCr包覆粉等产品开发 产品性能达到国内领先水平[4] - 公司订单高速增长 小幅上调业绩预测 预期25-27年公司归母净利润为3.53/3.75/3.97亿元[4] 业绩表现 - 2025H1实现营收37.15亿元 同比下降5.3% 归母净利润1.87亿元 同比下降33.2% 扣非归母净利润1.68亿元 同比增长19.1%[1] - Q2实现营收19.33亿元 同比下降4.8% 环比增长8.4% 归母净利润1.05亿元 同比下降48.1% 环比增长26.8% 扣非归母净利润0.90亿元 同比增长36.2% 环比增长16.7%[1] 业务板块表现 - 安泰天龙25H1营业收入8.89亿元 同比下降18% 净利润0.46亿元 同比下降9.4%[2] - 高端医疗装备领域新签合同2.23亿元 同比增长32.26% 向欧洲客户提供的头框架产品交付量同比增长110%[2] - 泛半导体领域平面显示靶类产品新签合同额0.77亿元 同比增长60.1% 热沉业务新签合同额0.63亿元 同比增长64.4%[2] - 安泰磁材新签合同额9.16亿元 同比增长9.9% 营业收入8.63亿元 同比下降6.4% 净利润0.33亿元 同比下降39%[3] - 海外业务收入下降16.9% 公司推动部分客户取得出口许可证 开发东南亚等非美客户以稳定海外业务[3] - 安泰北方5000吨高端稀土永磁制品项目顺利验收 公司产能已突破1.2万吨[3] - 一体成型电感粉末销售量1332吨 同比增加11% 销售收入6141万元 同比增加17%[4] - 芯片电感用超细铁镍和非晶纳米晶粉销量同比增加25.9% 突破高端芯片电感应用瓶颈[4] 财务预测 - 预期25-27年公司归母净利润为3.53/3.75/3.97亿元 对应PE分别为41.7/39.3/37.1倍[4] - 预期25-27年营业收入分别为73.45亿元/74.66亿元/75.92亿元[4][12] - 预期25-27年EPS分别为0.34元/0.36元/0.38元[4][12]

投资评级 - 6个月评级为买入 维持评级 [5] 核心财务表现 - 25Q2收入19.53亿元 同比增长3.9% 归母净利润0.8亿元 同比增长12.1% 扣非归母净利润1.0亿元 同比增长63.1% [1] - 25H1收入40.4亿元 同比增长8.7% 归母净利润1.9亿元 同比增长11.0% 扣非归母净利润2.2亿元 同比增长40.1% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.8/4.7/6.3亿元 对应PE分别为21/17/13倍 [11] 收入驱动因素 - 欧洲市场收入25.7亿元 同比增长12.77% 占比64% 新兴市场收入0.41亿元 同比增长86.25% [3] - 家具系列收入21.2亿元 同比增长12% 占比53% 家居系列收入14.4亿元 同比增长7.9% 占比36% [3] - 运动户外系列收入1.6亿元 同比增长20.2% 其他平台渠道收入7.3亿元 同比增长60% [3][4] 盈利改善动因 - 优化仓网布局降低物流成本 欧洲尾程配送形成价格优势 [2][10] - 线上B2B销售模式降低平台交易费 收入4.6亿元 同比增长59.5% [2][4] - 欧元汇率上涨产生汇兑收益 [2] 战略进展 - 完成约50%对美出货东南亚产能转移 东南亚对美出货订单率达70% [5] - 深化与TEMU、SHEIN等新兴平台合作 把握流量红利 [4] - 欧洲仓储布局升级为"1中心仓+N前置仓"模式 提升配送效率 [10] 行业与市场定位 - 所属轻工制造/家居用品行业 [5] - 当前股价19.79元 A股总市值79.63亿元 流通市值38.31亿元 [6] - 通过系列化、场景化产品布局精准契合欧美消费者需求 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 对应当前股价PE 52/33/26倍 [4][7] 核心财务表现 - 25H1实现营收2.03亿元 同比-0.8% 归母净利润0.38亿元 同比+3.5% 扣非净利润0.35亿元 同比+4.8% [1] - 25Q2实现营收1.07亿元 同比-8.3% 环比+11.4% 归母净利润0.21亿元 同比+6.3% 环比+25.6% [1] - 25H1毛利率38.0% 同比+3.25pct 净利率18.6% 同比+0.82pct [3] - 25Q2单季度毛利率40.1% 环比+4.39pct 净利率19.7% 环比+2.34pct [3] 产品线营收表现 - 羰基铁粉实现营收0.61亿元 同比+4.1% 毛利率44.4% 同比-0.38pct [2][3] - 雾化合金粉实现营收0.16亿元 同比-35.6% 毛利率20.0% 同比-1.29pct [2][3] - 合金软磁粉末实现营收0.84亿元 同比+15.1% 毛利率43.8% 同比+3.17pct [2][3] - MIM喂料实现营收0.36亿元 同比-7.5% 毛利率22.1% 同比+3.35pct [2][3] 产能扩张进展 - IPO募投6000吨羰基铁粉项目于23Q3末达预定可使用状态 产能爬坡中 [4] - 募投达产后羰基铁粉产能将从5,500吨提升至11,500吨 实现翻倍 [4] - 新增高性能粉体产能4,000吨 包括粉芯用软磁粉2,000吨 [4] - 宁夏基地10wt新工艺项目打开成长空间 一期3000吨示范线土建完工 有望25年试生产 [4] 财务预测 - 预计25-27年归母净利润0.80/1.25/1.63亿元 对应PE 52/33/26倍 [4][6] - 预计25-27年营业收入4.47/6.19/7.80亿元 增长率7.11%/38.22%/26.16% [6][12] - 预计25-27年毛利率37.19%/37.32%/37.45% 净利率17.82%/20.25%/20.85% [12][13] - 预计25-27年每股收益0.55/0.87/1.13元 [6][12]

证券研究报告 | 2025 年 09 月 09 日 晨会集萃 1、从整体的行业景气度方面来看，本周钢铁、机械设备、食品饮料、纺 织服饰、轻工制造、公用事业环保、商贸零售等行业整体呈上行趋势；石 油石化、电子、医药生物、汽车、非银金融、房地产等行业整体呈下行趋 势。2、本周，我们预测了未来 4 周表现较优的申万二级行业。重视商用 车、汽车服务、物流、工程机械、通用设备、专用设备、照明设备Ⅱ、铁 路公路、家电零部件Ⅱ、化学制药、广告营销、航空机场、电视广播Ⅱ、 游戏Ⅱ、中药Ⅱ等申万二级行业。相较于上周，新增了汽车服务、物流、 专用设备等。3、截至 2025 年 09 月 07 日，重视行业值得关注的景气度 数据有：汽车行业：汽车轮胎（半钢胎）开工率为 67.47%，环比下降 5.3 个百分点。交通运输：北京地铁客运量大幅回升 21.93%，至 852.5 万人次。 苏州地铁客运量则下降 17.81%，至 153.7 万人次。机械设备：氩气（液体） 出厂价小幅上涨 1.39%，至 730 元/吨。氧气（液体）出厂价明显下跌 9.09%， 至 500 元/吨。医药生物：维生素 E 市场价为 64.5 元/千克，环比小 ...

核心观点 - 对比2013-2015年移动互联网驱动的科技牛市，2024年9月24日启动的"人工智能+"科技牛市仍处于早期阶段，指数层面、赚钱效应、市场活跃度和机构持仓均显示有较大上行空间[2][9][10][13][17] - 政策密集部署推动人工智能与多行业融合，国务院发布《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》，明确到2030年人工智能全面赋能高质量发展，智能终端普及率超90%[4][64][67][71] - 产业趋势显示硬科技加速突破，包括AI语音模型超越GPT-4o、折叠屏手机成本下降，以及固态电池技术进展[5][63] 市场表现与资金动向 - 全A指数本周下跌1.37%，日均成交额26024亿元，较前周减少3796亿元，但赚钱效应增强，平均每日上涨家数2475家，环比增加158家[3] - 两融余额升至22795亿元创新高，资金主要流向新能源汽车、电池等概念，净流入前三位为新能源汽车(79.19亿元)、锂电池(65.67亿元)、储能(55.07亿元)[3][34] - 拥挤度较高的板块包括半导体材料、钙钛矿电池，动力电池和磷酸铁锂电池拥挤度环比增幅最大[3][56][58] 政策动态 - 国务院常务会议审议通过《医疗卫生强基工程实施方案》，强调基层医疗能力建设和慢性病防治[4][70] - 国家发改委加快人工智能加消费等领域政策出台，促进文旅、赛事等服务消费[4][72][74] - 交通运输部印发《"人工智能+交通运输"实施意见》，建设"1+N+X"综合交通大模型，梳理860个应用场景[78][80] 产业与主题重点 - 体育消费产业目标2030年总规模超7万亿元，国务院推出20条举措包括支持发行基础设施REITs、财政贴息和场景融合[3][61][62][75] - 固态电池技术预计2026年量产，先导智能获国际头部企业重复订单，行业大会将于9-11月密集举办[3][63] - AI应用在医疗、交通等领域示范推广，阶跃星辰语音模型Step-Audio 2 mini在多项测试超越GPT-4o[5][67] 国际与行业事件前瞻 - 外滩大会(9月10-13日)聚焦AI重塑增长，光博会(9月10-12日)展示3800家企业光电技术，苹果iPhone17系列预计发布[59] - 低空经济发展大会(9月5-7日)和世界智能产业博览会(9月5-8日)突出人工智能与智能网联汽车主题[59]

行业投资评级 - 行业评级为强于大市 维持 [1] 核心观点 - AI服务器发展推动高端PCB铜箔需求增长 特别是HVLP铜箔单台用量为传统服务器的8倍 [3][15] - 英伟达新一代Rubin平台采用HVLP 5代铜箔配套PTFE基板 推动产品价值量提升 [3][15] - 国内铜箔厂商在高端PCB铜箔领域实现技术突破 国产替代进程加速 [3][15][25] - 高端铜箔龙头三井金属预计铜板块ROIC将从24年的27%提升至30年的49% 验证行业盈利提升趋势 [3][16] 高端PCB铜箔行业分析 - 高端PCB铜箔包括RTF HVLP 可剥离铜箔 核心特点是低信号损耗 高平整度 超薄/超厚规格 优异导热导电性 [2][8][9] - HVLP铜箔表面粗糙度控制在2μm以下 适用于5G通信 AI服务器 高速数据中心等高频高速场景 [5][14][20] - 可剥离铜箔厚度在9μm以下 主要用于IC封装载板 HDI Coreless基板等领域 [5][14][34] - 全球高端铜箔市场约70%被日企 三井 古河 和韩企 索路思 垄断 [15] 技术难点与国产突破 - HVLP铜箔生产难点包括设备精密要求高 工艺复杂 客户认证壁垒高 [22] - 载体铜箔需满足厚度≤3μm 表面轮廓Rz≤1.5μm 剥离力稳定可控等苛刻要求 [35] - 铜冠铜箔已掌握HVLP 1-4代技术 其中1-3代实现批量供货 载体铜箔核心技术已突破 [45] - 德福科技2025年预计HVLP 1-4代和RTF 1-3代产品出货达千吨 并拟收购卢森堡铜箔拓展高端市场 [15][48] 市场需求与增长驱动 - AI服务器对HVLP铜箔需求激增 英伟达新平台采用HVLP 5代推动升级迭代 [3][15] - 全球IC载板市场规模预计从2024年230亿美元增长至2037年1003亿美元 带动载体铜箔需求 [42] - 三井金属预计HVLP 2代及以上产品25年增速93% 25-27年复合增速13% [16] 重点公司进展 - 铜冠铜箔HVLP产品已进入多家头部CCL厂商供应链 订单饱满 [15][45] - 德福科技拟收购的卢森堡铜箔具备1.68万吨/年产能 其HVLP和载体铜箔产品已批量供货全球顶尖客户 [48] - 卢森堡铜箔已获得全球前四家高速覆铜板企业供货资质 终端客户为全球顶尖AI芯片厂和云厂商 [48]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市(维持评级) [5] 报告核心观点 - 9月信贷大概率会冲量 总量上有望扭转7-8月份的颓势 但不具有可持续性 且在结构、节奏等方面存在诸多问题 [1][12] - 整体信贷投放依然较为疲软 预计未来信贷增速或将延续缓慢下滑趋势 [3][33] - 跨季资金面总体呈现月初宽松、月中波动、跨季平稳的特点 中旬波动性加大但跨季无大碍 [4][41] 9月信贷冲量分析 - 7-8月份贷款超季节性下滑 9月份冲量符合季末月份信贷同比多增的规律 [1][12] - 国有大行和城商行仍有扩表诉求 2025H1生息资产增速分别明显高于股份制银行 城商行增速高达15.9% [13][16] - 股份制银行2025H1信贷增量仅略超1万亿 同比少增1327亿 Q2首次出现负增长 [1][17] - 预计9月份企业短贷或高增 银行将通过普惠小微、福费廷等工具冲量 [2][21] - 信贷冲量集中在下旬 可能导致10月上半月信贷明显负增长 [2][26] - 新发放贷款利率刚性运行 企业贷款和房贷利率分别维持在3.2%和3.1% 可能产生挤出效应影响弱资质主体需求 [3][30] - 政策性金融工具规模预计5000亿左右 但对信贷刺激作用弱于2022年7400亿的规模 [3][31] 跨季资金面分析 - 9月上旬买断式逆回购无增量资金投放 资金面第二周波动性较第一周加大 [3][35] - 中旬资金面收敛但紧张程度略弱于7-8月份 买断式逆回购到期3000亿规模小于7-8月的5000亿 [4][40] - 银行负债稳定性下降 叠加股强债弱格局对零售活期分流效应持续 [4][40] - 季末存贷差时点效应较强 MLF到期3000亿预计央行增量续作 叠加财政支出利好流动性 [4][41] 其他数据支持 - 城商行2025H1新增贷款1.35万亿 同比多增约2560亿 创近年来新高 [16] - 大行2025H1新增贷款7.76万亿 同比多增约6600亿 [16] - 2022年开发性金融工具规模7400亿 同步调增8000亿政策性银行信贷额度 [3][31]

海外行业报告 | 行业动态研究 港股周报（2025.09.01-2025.09.05） 证券研究报告 阿里发布 Qwen3-Max-Preview，看好港股 AI 进入加速周期 本周恒生指数上涨 1.36%，成交量 1.58 万亿元，恒生科技指数上涨 0.23%，恒生中国企业指数上涨 1.22%。本周港股通净买入 302.69 亿元，年初至今净买入 9417.89 亿元，相当于 2024 年全年净买入 的 126.58%。南向资金重点加仓阿里巴巴、美团。 分板块看，周涨幅前二的板块为可选消费零售、医药生物，周涨幅分别为 8.08%/7.83%。可选消费零 售板块市值最大的阿里巴巴涨幅 13.92%，其 FY26Q1 云业务增速表现亮眼。医药生物板块市值最大 的恒瑞医药涨幅 13.12%，其收到国家药监局核准签发的 HRS-4729 注射液临床实验批准通知书和 RSS0390 软膏临床试验批准通知书。其他涨幅靠前板块包括有色金属（7.22%）、日常消费零售 （5.64%）、家庭用品（3.64%）等。 AI 方面，政策端，国务院发布《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》，我们认为《意见》通 过设定可量化目标和阶 ...

投资评级 - 晨光股份6个月评级为买入 维持评级[7] 核心财务表现 - 25Q2实现收入55.6亿元 同比基本持平 归母净利润2.4亿元 同比-5.6% 扣非归母净利润1.8亿元 同比-24.7%[1] - 25H1实现收入108.1亿元 同比-2.2% 归母净利润5.6亿元 同比-12.0% 扣非归母净利润4.6亿元 同比-18.6%[1] - 25H1毛利率19.5% 同比基本持平 归母净利率5.2% 同比-0.6个百分点[1] - 预计25-27年归母净利润分别为14.2/15.6/17.5亿元 对应PE分别为20X/18X/16X[11] 分业务表现 传统核心业务 - 书写工具收入11.4亿元 同比-0.2% 毛利率45.6% 同比+2.6个百分点[2] - 学生文具收入14.3亿元 同比-8.5% 毛利率36.3% 同比+0.9个百分点[2] - 办公文具收入16.1亿元 同比-8.5% 毛利率26.0% 同比+0.4个百分点[2] - 剔除关联交易后传统核心业务营业收入同比减少7%[3] - 晨光科技收入5.56亿元 同比增长15.14%[3] 科力普业务 - 25H1收入61.3亿元 同比+0.2%[5] - 聚焦办公一站式 MRO工业品 营销礼品和员工福利四大业务板块[5] - MRO工业品及营销礼品供应链开发取得进展 新兴业务板块占比快速提升[5] 零售大店业务 - 晨光生活馆（含九木杂物社）收入7.79亿元 同比+7.0%[6] - 九木杂物社收入7.6亿元 同比+9.5%[6] - 全国拥有超830家零售大店[6] - IP类（二次元 谷子及周边衍生品）产品资源投入和销售占比均有提升[6] 战略发展重点 IP赋能战略 - 构建多元化IP合作生态 以自主IP孵化 IP运营 品牌联合开发 潮玩衍生为核心模式[3] - 通过自主IP孵化和与国内外热门IP合作相结合的方式进行IP产品矩阵深度运营[3] - 与腾讯视频达成战略合作 推出《剑来》和《斩神》等国漫IP联名产品[3] 海外市场拓展 - 积极开发海外市场 深化海外市场本土化布局[4] - 围绕"找对店 上对货"策略 聚焦海外重点国家[4] - 继续拓展非洲和东南亚市场 海外市场整体实现快速增长[4] 运营优化 - 加速新渠道发展 快速实现市场排位[3] - 积极推进数字化建设 在全国范围内优化仓储布局和效率[5] - 启动多店型测试 针对不同商圈属性调整商品组合与场景设计[6] 财务预测 - 预计25年营业收入252.98亿元 同比增长4.42%[12] - 预计26年营业收入277.59亿元 同比增长9.73%[12] - 预计27年营业收入311.44亿元 同比增长12.19%[12] - 预计25年每股收益1.54元 26年1.69元 27年1.90元[12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025 年 1 - 8 月全国土地市场同比略有抬升，土地出让金同比上升 6%，呈现结构性分化；主要房企拿地总金额同比增长 63.48%，但低于 2022、2023 年同期；全国 1 - 7 月商品房销售下降，8 月环比降幅明显，库存同比增长，去化周期处于较高水平 [1][3][62] 根据相关目录分别进行总结 2025 年 1 - 8 月，各地土地市场表现如何 2025 年 1 - 8 月，各省市层面土地市场表现如何 全国土地市场同比略有抬升，土地出让金同比上升 6%，部分省市实现同比正增长，如江苏、上海、广东、天津、青海分别增长 30%、41%、47%、84%、67%；部分省市下滑，如福建、山东分别下滑 8%、18% [1][9] 2025 年 1 - 8 月，各地市层面土地市场表现如何 不同区域地市土地出让金有增有减，如江苏南通、常州等地同比增幅大，盐城、淮安等地同比下滑多；湖北咸宁、随州等地同比增加，荆门、鄂州等地同比下滑 [14][22] 2025 年 1 - 8 月，房企拿地有哪些新变化 2025 年 1 - 8 月，房企拿地对土地市场有何影响 各省市房企拿地情况如何 全国 2025 年 1 - 8 月主要房企拿地总金额同比上涨 63.48%，但低于 2022、2023 年同期；大部分省市 TOP100 房企拿地金额同比上升，对房企拿地依赖度不同的区域，土地出让受影响程度不同 [41][42] 房企拿地下滑较多的省份，拿地布局有何变化 安徽房企拿地多分布于合肥，2025 年 1 - 8 月合肥拿地金额下滑；湖南房企拿地主要在长沙，2025 年 1 - 8 月长沙拿地金额减少 60%；陕西房企拿地主要在西安，2025 年 1 - 8 月西安拿地金额下滑 [50][52][54] 各省市拿地房企的属性有何变化 2024 年 1 - 8 月全国国有企业拿地占比 76%，2025 年 1 - 8 月占比 78%，且金额明显增加；各省市国企拿地平均占比从 2024 年的 76%升至 2025 年的 78%，多数区域国企拿地占比抬升 [56][57] 2025 年 1 - 8 月，商品房销售及去化情况如何 全国 2025 年 1 - 7 月商品房销售下降，销售额同比下降 14.08%，8 月销售面积和销售额环比分别下降 45.81%、47.55%；库存同比增长，去化周期处于较高水平；不少省市进入 2025 年后商品房销售下滑，如江苏、重庆销售额同比降幅达 18% [3][62][70]