报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8月出口增速回落、低于市场预期，进口增速亦下滑、低于市场预期，但贸易顺差高于7月和往年同期水平 [1][3] - 8月出口走弱仍有3大亮点，分别是对东盟和欧盟的出口增速上行、集成电路和船舶出口高增、高新技术产品出口增速上行 [3] - 中国出口的α稳健，但β或趋弱，预计基准情形下2025出口增速3.7% [4] 分产品类别出口情况 - 机电产品维持较高增速，8月同比7.6%，其中集成电路和船舶表现亮眼，出口金额分别同比增长32.8%和34.9%，但手机出口不佳，同比增速-18.9% [2] - 劳动力密集型产品出口偏弱，玩具、鞋靴、服装、箱包的出口同比均为负增长，分别同比-21.0%、-17.1%、-10.1%和-14.9% [2] - 高新技术产品出口增速上行，同比增长8.9%，较7月上行4.7个百分点 [2] 分出口目的地情况 - 向美国出口大幅下滑，8月对美出口同比-33.1%，是连续第5个月为两位数的负增长，对美出口占总出口的比重下滑至9.8% [3] - 对东盟和欧盟的出口增速稳健，8月对东盟出口同比22.5%维持高位，对欧盟出口同比10.4%，8月对东盟、欧盟出口占我国总出口比重分别为17.8%和16.1%，均较7月上行 [3] 进口情况 - 8月进口增长1.3%，低于彭博调查预期3.4%和前值4.1% [3] - 进口商品类别上，铜矿砂及其精矿、集成电路的进口增速较高，同比分别为13.9%、8.4%；煤及褐煤、汽车包括底盘、汽车零配件的进口增速较低 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 25Q2业绩表现 - 2025Q2营业收入同比增长7%至1039.8亿元 [1] - 营销服务收入557亿元同比增长13% [1] - 交易服务收入483亿元同比增长0.7% [1] - 调整后净利润327亿元同比下降5% [1] - 调整后净利润率31.5% [1] 利润超预期驱动因素 - 销售费用环比下降19%至272亿元 [2] - 利息及投资收益环比净增102亿元 [2] - 主站C端补贴下降及TEMU投放减少 [2] - 营销投入环比下降叠加投资收益恢复 [1] 业务发展态势 - TEMU半托管GMV占比提升影响收入结构 [2] - 海外监管风险通过半托管模式部分转嫁 [3] - 持续加强供应链建设扶持新质商家 [2] - 公司表示将进一步加强合规建设 [3] 财务预测调整 - 上调2025年营业收入预测至4498亿元（前值4402亿元） [3] - 上调2026年营业收入预测至5239亿元（前值5056亿元） [3] - 上调2027年营业收入预测至5976亿元（前值5774亿元） [3] - 预计2025年Non-GAAP净利润1178亿元（前值1048亿元） [3] - 预计2026年Non-GAAP净利润1477亿元（前值1327亿元） [3] - 预计2027年Non-GAAP净利润1772亿元（前值1555亿元） [3] 估值水平 - 对应9月5日收盘价PE分别为11X/9X/7X（2025-2027年） [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][7] 核心观点 - 城市燃气业务发挥利润"压舱石"作用 管道天然气销售量达26.30亿立方米 同比增长5.71% 其中大湾区城市燃气销售量7.63亿立方米增长4.66% 其他地区城市燃气销售量11.19亿立方米增长2.57% 电厂销售量7.48亿立方米增长11.98% [2] - 综合能源业务收入稳步增长 板块收入26.97亿元 同比增加15.89% 其中斯威克公司销售收入19.38亿元 同比增加2.25% 斯威克公司出货量同比增长41% [3] - 智慧服务业务短期承压 收入3.19亿元 同比减少68.76% 主要因深圳地区"瓶改管"工程收官导致燃气设备销售减少 [4] - 2025年上半年实现营业收入154.3亿元 同比增长12% 归母净利润6.38亿元 同比减少13.6% [1] 财务表现 - 2025年上半年Q2实现营业收入79.19亿元 同比增长14% 归母净利润4.05亿元 同比减少12% [1] - 预计2025-2027年归母净利润14.9/16.2/18.2亿元 对应PE分别为12.7/11.6/10.4x [5] - 2025年预计营业收入305.65亿元 同比增长7.82% 归属母公司净利润14.85亿元 同比增长1.92% [5][12] - 2025年预计每股收益0.52元 市盈率12.69x 市净率1.14x [5][12] 业务发展 - 深燃热电第二套9F机组顺利投产 气电装机规模达1300兆瓦 成功拓展2个大湾区电厂用户 [3] - 斯威克公司全系列产品已给客户的Topcon、HJT及BC组件大批量供货 部分新产品市场领先 [3] - 综合能源运营累计签约项目13个 合同总金额超4000万元 [3] - 公司持续加强价格管理工作 全力稳住管道天然气价差 上半年综合购销价差保持稳定 [2] 行业环境 - 2025年上半年全国天然气表观消费量2119.7亿立方米 同比下降0.9% [2] - 国际天然气价格阶段性处于高位 国内总需求不足 叠加供暖季气温偏暖、房地产市场疲软、美国关税政策等多重因素影响 [2] - 城市燃气需求支撑力度不足 工商业用气增长乏力 上半年国内天然气市场整体呈现偏弱运行趋势 [2]

投资评级 - 维持"增持"评级 6个月评级为增持[4][5] 核心观点 - 服务器、多模光纤、海缆等业务已成为新增长点 归母净利润连续4个季度快速增长[4] - 公司计划明年实现多模光纤400万芯公里年产能目标[2] - 子公司烽火星空上半年同比减亏1.75亿元 实现提质增效[2] - 预计公司25-27年归母净利润为9.45/11.79/14.22亿元 对应PE为33/26/22x[4] 财务表现 - 25H1实现营业收入111.17亿元 同比减少20% 归母净利润2.87亿元 同比增长32%[1] - Q2单季实现营业收入70.68亿元 同比减少20% 归母净利润2.31亿元 同比增长32%[1] - 预计25年营业收入297.47亿元 同比增长4.2% 26年309.82亿元 同比增长4.15% 27年325.88亿元 同比增长5.18%[4] - 25H1通信系统设备收入87亿元 同比减少21% 毛利率21% 同比提升0.3个百分点[2] - 25H1光纤线缆收入20亿元 同比减少13% 毛利率25.48% 同比提升3.6个百分点[2] - 25H1数据网络产品收入2.2亿元 同比减少10%[2] 业务进展 - 光接入领域联合发布行业首个50G PON三代时分共存技术方案 推动向万兆光网演进[3] - 棒纤缆领域空芯光纤突破关键衰减指标的研制工艺 自主研发四管双嵌套式空芯光纤 显著提升网络传输效率与容量[3] - 使用场景从数据中心短距互联向骨干网、海底光缆长距拓展[3] - 海洋通信领域是全球唯一自主打通芯片器件、岸基与水下设备、光棒海纤海缆、海洋工程装备四大核心技术领域的高新技术企业[3] - 服务器业务中标中国铁塔、联通数科等项目 入围南网信息化框架集采 延续国有银行突破态势 中标多个重大信创项目[2] 未来展望 - 未来传输网、宽带网络升级也有望带动公司OTN、50G PON业务[4] - 预计毛利率将从24年的21.25%提升至27年的22.37%[10] - 预计净利率将从24年的2.46%提升至27年的4.36%[10] - 预计ROE将从24年的5.04%提升至27年的8.69%[10]

行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级）[6] 核心观点 - 八月非农低于预期 贵金属强势突破 基本金属承压震荡[1] - 降息预期叠加旺季来临 看好工业金属趋势[1] - 贵金属受益于美降息预期升高 利好金价上行[2] - 小金属中钨价上调 稀土永磁价格震荡[3][4] 基本金属与贵金属 - 铜价先涨后跌 沪铜收于79440元/吨 受宏观事件扰动影响摆脱区间震荡走势 短期仍有维持高位可能但续涨压力较大 市场交易因高价减弱 现货升水向平水线靠拢 下游刚需拿货为主 国内升水下滑趋势和库存积累或将告一段落 下半旬铜库存将重新回归去库状态 下周预计震荡为主 LME铜价运行区间9900-10050美元/吨 沪铜运行区间79200-80500元/吨[1][13][14] - 铝价继续震荡 沪铝收于20665元/吨 宏观政策及数据提振但铝锭社会库存不断增加 市场接货情绪一般 供应方面山东电解铝产能继续转移向云南 广西地区电解铝企业继续复产 供应较上周小幅增加 需求方面铝棒及铝板行业产量增加 终端8月全国新能源乘用车数据继续向好 成本方面氧化铝价格下跌 本周国产氧化铝均价3193.75元/吨 较上周下跌40.86元/吨 跌幅1.26% 预焙阳极价格上涨93元/吨 电解铝理论成本减少 库存方面LME铝库存47.96万吨 较上周减少0.16万吨 中国铝锭社会库存63.15万吨 较上周增加0.87万吨 下周预计现货铝价震荡运行 区间20300-21000元/吨[1][18][19] - 贵金属价格上涨 国内99.95%黄金市场均价798.83元/克 较上周上涨2.88% 上海现货1白银市场均价9688元/千克 较上周上涨4.26% 受美国7月PCE数据符合预期增强美联储9月降息信心提振 当前COMEX金银主力分别运行在3550-3600和41.0-41.5美元/盎司之间 沪银在9700-9800元/千克区间窄幅震荡 沪金主力在811元/克附近徘徊 下周预计金银价格宽幅震荡运行 COMEX黄金主力合约价格运行区间3300-3600美元/盎司 国内黄金现货价格运行区间750-800元/克 COMEX白银价格运行区间37.0-41.0美元/盎司 国内白银价格运行区间8700-9700元/千克[2][22][24] - 铅价区间震荡运行 伦铅均价较上周上涨0.25% 百川盈孚1铅锭交易指导价一周均价下跌0.20% 再生铅炼厂亏损持续 多维持低负荷生产 铅锭供应整体缩减 下游维持刚需采买 终端蓄电池企业以销定产 下周预计铅价仍有上冲可能 沪铅主力合约运行区间16800-17000元/吨[27] - 锌价冲强回落 0锌锭现货周均价22091元/吨 较上周下跌158元/吨 跌幅0.71% 维持外强内弱局面 宏观面维持谨慎乐观但对锌价暂无明显驱动 国内消费疲软压制沪锌走势 下周预计沪锌主力运行区间22000-22600元/吨 伦锌运行区间2750-2930美元/吨[35] 小金属 - 钨价上调 65度黑钨精矿均价28.9万元/吨 较上周上调3.6万元/吨 仲钨酸铵42.25万元/吨 较上周上调5.5万元/吨 70钨铁均价40.8万元/吨 较上周上调4.5万元/吨 碳化钨粉617元/千克 较上周上调64元/千克 月初钨市场推高情绪不减但实际交投不活跃 原料紧张影响部分APT企业仅维持交长单 下游粉末企业订单清淡 合金端消费释放欠佳 预计钨价上涨[3][52][54] - 稀土永磁价格震荡 轻稀土氧化镨钕下降2.9%至58.00万元/吨 中重稀土氧化镝上升1.2%至162.43万元/吨 氧化铽上升3.6%至163.5万元/吨 分离厂整合逐步进行 加工费逐渐上行 重视中长期分离厂拔估值 上游供给重塑存在产业趋势性机会 磁材迎基本面加速修复[4][73] - 锂价震荡下行 国内工业级碳酸锂市场均价7.2万元/吨 较上周下跌5.26% 电池级碳酸锂市场均价7.35万元/吨 较上周下跌5.16% 期货市场震荡下行 市场交投情绪谨慎 现货供应充足 锂盐厂出货节奏放缓 下游散单维持刚需采购 预计短期现货碳酸锂运行区间7-8万元/吨[37][38] - 钴价偏强震荡 钴精矿CIF到岸价运行在12.95-13.15美元/磅 均价13.05美元/磅 周内价格上涨0.1美元/磅 钴中间品价格13.4-13.5美元/磅 均价13.45美元/磅 周内价格上涨0.1美元/磅 电解钴价格26.3-27.5万元/吨 较上周上调0.15万元/吨 涨幅0.56% 受原料短缺影响部分电解钴冶炼厂降低负荷或停产 市场交投平淡 预计下周电解钴价格窄幅震荡运行 区间26.3-27.5万元/吨[40][41] - 锡价冲高回落 伦锡收盘34620美元/吨 较上周上涨110美元/吨 涨幅0.32% 宏观面维持谨慎乐观 国内锡头部冶炼厂检修供应收紧预期支撑锡价高位震荡 锡精矿市场均价264400元/吨 较上周跌幅0.34% 缅甸佤邦锡矿复产预计增量体现在9月进口数据 锡锭方面云南广西等主要锡冶炼产区因原料库存紧张个别企业计划9月检修 国内精炼锡产量将环比下降 伦锡库存量2195吨 较上周增加270吨 增幅14.03%[46][47] - 钼价上涨 中国45-50度钼精矿今日均价4595元/吨度 较上周上调1.77% 氧化钼今日均价4700元/吨度 较上周上调1.73% 钼铁今日均价29.3万元/基吨 较上周上调1.03% 周初国际价格抬升国内原料端价格稳固 钢厂新一轮招标开始招标价格跟进至29万元关口附近 吉林河南矿山相继招标出货价格重心来到4600元关口上方 国际价格持续攀升且询盘成交活跃 上下游市场价格全面抬升[61] - 锑价小幅下调 2低铋锑锭市场价格17.75万元/吨 均价较上周下调0.1万元/吨 1锑锭市场价格17.85万元/吨 均价较上周下调0.2万元/吨 0锑锭市场价格18.15万元/吨 均价较上周下调0.2万元/吨 氧化锑价格下调99.5%三氧化二锑市场价格15.05万元/吨 99.8%三氧化二锑市场价格15.8万元/吨 均价较上周下调0.2万元/吨 供应端低价原料难买冶炼厂开工率不到五成市场整体供应量偏紧 需求端成交平平采购订单不够集中下游刚需采买 预计短期内1锑锭价格区间17.7-18万元/吨震荡运行[66][68] - 镁价先降后涨 镁锭市场均价17100元/吨 较上周同期价格持平 周初市场成交乏力下游及贸易商仅刚需采购 镁价跌至16900元/吨 周中后期厂家库存无较大压力镁价集体上调至17200元/吨 下游对高价接受度不高市场成交难以放量 预计下周99.90%镁锭府谷市场主流含税报价运行区间16800-17500元/吨[70][71] 建议关注公司 - 基本金属关注紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、五矿资源、中国宏桥、天山铝业、云铝股份、中孚实业、神火股份、中国铝业等[1][15][21] - 贵金属关注中国黄金国际、山东黄金、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、山金国际、湖南黄金、株冶集团等[2] - 小金属钨关注中钨高新、厦门钨业、章源钨业、翔鹭钨业、安源煤业等[3] - 稀土永磁关注北方稀土、中国稀土、广晟有色、宁波韵升、正海磁材、金力永磁等[4][73]

投资评级 - 维持"增持"评级 [5][6] 核心观点 - 公司2025年中期业绩表现靓丽 收入及利润实现双位数增长 经营质量与效益稳中有进 [1] - 产品结构持续升级 成人牙膏营收同比增长23%至6.77亿元 毛利率提升5.45个百分点至53.59% [2] - 新兴品类快速增长 电动牙刷营收681.6万元（+37.33%） 口腔医疗与美容护理产品营收0.2亿元（+54.85%） [3] - 全渠道协同发展 电商渠道收入3亿元（+87%） 经销渠道收入5.1亿元（-0.5%） [4] - 线下渠道覆盖广泛 通过2000余个区/县经分销商覆盖数十万家零售终端 [4] - 公司依托抗敏领域龙头地位与全品类布局 有望在口腔护理行业"专业化、高端化"趋势下进一步提升市场份额 [5] 财务表现 - 25Q2收入4.11亿元（+20.11%） 归母净利润0.42亿元（+19.66%） 扣非归母净利润0.34亿元（+24.02%） [1] - 25H1收入8.42亿元（+19.72%） 归母净利润0.85亿元（+17.59%） 扣非归母净利润0.69亿元（+25.67%） [1] - 25Q2毛利率49.57%（+4.2pct） 归母净利率10.2%（同比持平） [1] - 调整后盈利预测显示持续增长态势 预计25-27年归母净利润分别为2.0亿/2.5亿/3.2亿元 [5] - 对应市盈率分别为36X/29X/23X [5] 产品战略 - 聚焦"医研7天修护牙膏"实施全渠道突破 强化专业抗敏品牌形象 [2] - 构建创新抗敏技术平台 深化生物活性玻璃材料研究 [2] - 推出多款中高端新品包括专研抗敏泵式牙膏、冷酸灵清火护龈牙膏等 [2] - 完成冷酸灵成人电动牙刷新品开发 提升续航和清洁力 [2] - 口腔抑菌膏升级上市 IP联名漱口水、专业护理礼盒等多点开花 [2] 渠道建设 - 电商渠道通过中心电商和兴趣电商平台实现用户资产池积累和精准运营 [4] - 线下KA渠道建立差异化竞争壁垒 分销渠道运用"一户一策"激活县域网络 [4] - 覆盖全国31个省、自治区、直辖市以及2000余个区/县的经分销网络 [4]

投资评级 - 报告维持"增持"评级 6个月评级为增持（维持评级）[4][6] 核心观点 - 公司聚焦可生物降解、绿色低碳产业 秉持创新化、可降解化、低碳化、智能化、全球化的发展理念[4] - 依托垂直整合的研发制造体系与全品类柔性供应能力 深度绑定全球头部餐饮品牌[3] - 内销收入快速增长带动规模效益提升 预计25-27年归母净利分别为2.6/3.2/3.9亿[4] 财务表现 - 25H1营收9亿同增19% 归母净利1.3亿同增20%[1] - 25Q2营收5亿同增14% 归母净利0.4亿同减27%[1] - 可降解产品收入4亿同增4% 毛利率29%同减2pct[1] - 不可降解产品收入4亿同增38% 毛利率19%同减1pct[1] - 外销收入3亿同增1% 毛利率31%同减3pct[1] - 内销收入5.7亿同增31% 毛利率21.8%同减1pct[1] - 预计25-27年EPS分别为1.8/2.2/2.6元 PE分别为30/24/20x[4] 竞争优势 - 具备PLA粒子改性、淋膜、片材加工、印刷、成型的全流程加工生产能力[2] - 掌握全流程核心技术及生产工艺 能快速响应客户个性化需求[2] - 产品线齐全 涵盖塑料杯盖、塑料杯、刀叉勺、吸管等全品类餐饮具[2] - 与国内外知名茶饮品牌建立长期合作关系 提升品牌形象[3] 财务预测 - 预计25-27年营收分别为19.01亿/22.61亿/25.98亿[5] - 预计25-27年归母净利分别为2.63亿/3.20亿/3.88亿[5] - 预计25-27年毛利率分别为27.10%/27.93%/28.19%[11] - 预计25-27年净利率分别为13.85%/14.17%/14.94%[11] - 预计25-27年ROE分别为12.43%/13.58%/14.64%[11] 估值指标 - 当前股价53元 总股本147.90百万股[7] - A股总市值78.39亿 流通市值18.59亿[7] - 每股净资产13.55元 资产负债率24.13%[7] - 25年预测市盈率29.69倍 市净率3.69倍[5]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市 维持[1] 报告核心观点 - AI带动数据中心景气度向上 电力需求快速增长[3][4] - 中国数据中心行业2024年市场规模预计达3048亿元 标准机架规模突破1000万架 双双同比增长超20%[2][25] - DeepSeek带动中国第三方数据中心上架率显著上升 环京和长三角区域算力中心或率先实现供需反转[3][88] - 全球数据中心用电量2030年将达945TWh 较2024年增长一倍以上 2024-2030年复合增速约15%[4][101] - 中国数据中心用电量2030年预计达3000-7000亿千瓦时 占全社会用电量2.3%-5.3% 2024-2030年复合增速10.4%-27.1%[4][108] - 需求和能源矛盾倒逼算力绿色化变革 包括算力设备高效化 算力载体节能化 算能协同清洁化和算用协同赋能[4][111] 中国数据中心产业进度 - 中国数据中心发展历经网络中心 IT中心 云中心和算力中心四个阶段 2020年后算力成为数字经济时代发展引擎[9][13][17] - 2023年全球数据总产量129.3ZB 过去五年平均增速超25% 预计2028年达384.6ZB 较2023年翻近3倍[24] - 2023年全球计算设备算力总规模1397EFlops 同比增54% 其中智能算力规模875EFlops 同比增94% 占比63%[24] - 中国数据中心呈现八大枢纽十大集群布局 2023年机架区域分布京津冀21.5% 长三角24.5% 其他六大枢纽25.5% 非枢纽节点28.5%[32][34] - 2023年签约情况呈现东热西冷特征 华北 华东和华南地区签约率和服务费价格普遍高于其他地区[38] - 2023年算力行业应用互联网占比46.3% 政务21.3% 金融11.3%[41] - 2023年中国在用算力中心平均PUE1.48 较2022年1.52改善 超大型算力中心平均PUE1.33 大型1.43[45] - 2024年全国算力中心PUE降至1.46[45] 数据中心景气度变化 - 2020-2023年受投资热潮和需求放缓影响 数据中心服务费和上架率承压 2023年末中国内地运营中数据中心平均上架率56.4%[53][56] - 2020-2023年上海平均机柜租赁服务费累计下降约20%[56] - 2022-2023年中国数据中心建设投资金额回落[59] - 2023年底全球多数成熟市场数据中心空置率跌破10% 核心区域低于5%[3][74] - 2023年北美主要数据中心租赁市场250-500KW需求平均月服务费同比涨18.6% 达163.44美元每月每KW[75] - 2025年1月DeepSeek发布 7天增长1亿用户[80] - 万国数据2025Q1和2025Q2数据中心上架率分别为75.7%和77.5% 创2022年以来新高[84] - 2024年末全国第三方算力中心上架率69% 灼识咨询预计环京地区2025年上架率突破80% 长三角2026年超80%[88] 电力需求预测 - 数据中心电力成本占运营总成本50%-60% 互联网类终端客户项目占比高达70%-80%[95] - 训练一次GPT-3模型耗电量约19万度 10万GPU集群年耗电量近16亿度[100] - 2024年全球数据中心用电量415TWh 占全球电力需求1.5%[101] - 2030年美国数据中心用电量较2024年增长约240TWh(增130%) 中国增长约175TWh(增170%) 欧洲增长超45TWh(增70%) 日本增长约15TWh(增80%)[101] - 2024年中国数据中心用电量1660亿千瓦时 占全社会用电量1.68%[104] 算力绿色化变革 - 绿色算力发展框架包括算力设备高效化 算力载体节能化 算能协同清洁化和算用协同赋能[111][113] - 算力设备绿色化核心指征IT设备能耗 算效(CE) 存效(SE) 英伟达Blackwell芯片相比八年前Pascal芯片AI算力提升1000倍 能耗下降350倍[114] - 算力载体绿色化核心指征电能使用效率(PUE) 水资源利用率(WUE) 2024年底中国超140个数据中心绿色低碳等级达4A级以上[116] - 算能协同绿色化核心指征可再生能源使用率 数据中心绿电绿证采购应用量 中国数据中心超过80%绿电消费通过市场化采购实现 自发自用清洁能源占比不足2%[122] - 算用协同绿色化案例包括镇海炼化采用5G+AI视觉检测使VOCs排放量下降37% 海尔冰箱工厂通过数字孪生优化发泡工艺使单台产品能耗降低19%[124] 投资建议 - 建议关注新能源运营商 火电转型新能源运营商 核电运营商 垃圾焚烧发电公司和液冷设备等相关公司[5][132]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][6] 整体业绩表现 - 25Q2收入918.4亿元，低于彭博一致预期2.0% [1] - EBIT为2.3亿元，低于彭博一致预期97.2% [1] - 调整后净利润14.9亿元，低于彭博一致预期84.8% [1] - 核心本地商业收入653.5亿元，低于彭博一致预期3.3% [1] - 新业务收入264.9亿元，超彭博一致预期2.1% [1] 核心本地商业 - 经营利润37.2亿元，低于彭博一致预期69.0% [1] - 配送服务收入236.6亿元，佣金收入249.5亿元，在线营销收入135.5亿元 [1] - 餐饮外卖新增用户规模扩张，核心用户粘性与交易频次提升 [2] - 美团闪购订单量与商品交易总额强劲增长，加快用户获取节奏 [2] - 美团闪电仓站点数量突破5万个 [2] 到店酒旅业务 - 拓展新品类、创新供给模式及下沉低线市场 [3] - 推出AI经营助手工具（AI客服专员、AI排班专员、AI运营专员、AI经营经理）提升运营效率 [3] - 升级会员体系，新增到店餐饮、饮品、休闲娱乐等领域权益，高端会员参与度显著提升 [3] 新业务表现 - 经营亏损18.8亿元，好于彭博一致预期22.8% [4] - 美团优选战略转型，退出亏损区域，探索"次日达+自提"模式 [4] - 小象超市保持强劲增长，延长营业时间并计划覆盖所有一二线城市 [4] - Keeta海外订单量强劲增长，服务范围扩大至沙特阿拉伯20个城市 [4] 财务预测与投资逻辑 - 预测2025-2027年收入分别为3700/4356/4939亿元（前值3913/4632/5425亿元） [5] - 预测2025-2027年净利润（Non-IFRS）分别为9/216/465亿元（前值338/470/644亿元） [5] - 长期核心竞争力在于强大商户基础及用户真实评价，护城河稳固 [5] - 核心本地商业盈利能力有望持续加强，新业务亏损有望收窄 [5] 公司基本数据 - 港股总股本6,111.09百万股 [7] - 港股总市值629,442.66百万港元 [7] - 每股净资产33.09港元 [7] - 资产负债率44.19% [7] - 一年内股价最高217.00港元，最低98.00港元 [7]

核心观点 - 市场处于牛市中途阶段，短期波动加大但长期趋势未改，风格有望在第四季度出现轮动，增量资金预计在4季度加速入市 [3] - 投资主线聚焦三个方向：科技AI（Deepseek突破与开源引领）、经济修复下的周期风格后半段表现、低估红利崛起 [3][32] - 量化风控指标显示市场处于上行趋势但赚钱效应临界（1%），建议均衡配置并关注防御性机会 [6][47][48] - 债市短期缺乏独立做多逻辑，受股市波动压制明显，但调整后或迎来修复窗口期 [11][56][58] 市场策略观点 - 当前市场换手率高点引发阶段性回调，TMT拥挤度达43%接近年初高点，但流动性供需格局仍良好 [3][30] - 历史牛市（2006-2007、2014-2015）中周期风格在牛市后半段表现突出，有色、化工等板块具备基本面改善特征 [5][42][44] - 8月美国非农就业新增2.2万人（远低于预期7.5万人），巩固9月降息预期 [3][32][60] - 公募基金8月偏股新发份额达661.47亿份（环比增201.89亿），私募证券基金规模5.88万亿环比上升，增量资金共振 [38][39] 行业配置建议 - 科技AI：关注Deepseek-V3.1模型推动的智能体发展，液冷技术在AI数据中心渗透率预计2025年超30% [20][32] - 周期板块：有色板块中金属新材料、小金属处于"企稳好转"阶段；化工板块中化学制品、塑料同样企稳 [5][44] - 防御板块：风控临界位置建议配置红利策略进行防御 [6][48] - 政策驱动：国务院支持体育设施发行REITs，关注园区基础设施、能源基础设施等REITs机会 [34][35] 重点公司与行业动态 - 华天科技2025H1营收77.803亿元（同比+15.8%），净利润2.265亿元（同比+1.68%），设立子公司加码2.5D/3D先进封装 [21] - 博通2025Q3AI收入52亿美元（同比+63%），Q4预计62亿美元；Meta计划2028年前投入6000亿美元建设AI数据中心 [14] - 甲醇行业景气度上行：海外产能扩张尾声，国内"反内卷"政策抑制新增产能，行业开工率高、库存低 [22] - 铜冶炼行业亏损推动"反内卷"政策，关注紫金矿业、西部矿业等具备成本优势企业 [26] 资金与流动性 - 北向资金8月日均成交额2942.27亿元（环比+51.96%），两融余额2.25万亿（环比+13.92%） [39] - 保险资金2025Q2权益资产规模净增2619.14亿元，政策要求大型险司每年新增保费30%投资A股 [40] - 产业资本8月净减持314.58亿元，但减持规模距阶段性低点仍有距离 [40] 宏观经济数据 - 8月中国制造业PMI边际微升但仍处收缩区间，新订单及生产指数回升 [3][31] - 美国8月ISM制造业PMI就业分项疲软，首申失业金人数23.7万人（超预期23万人） [60][62] - 商品价格：COMEX黄金期货周涨4.9%突破3600美元/盎司，布伦特原油现货周涨0.4% [60][71]