大类资产表现与A股市场 - 10月A股沪指涨破4000点，主要宽基指数分化，沪指收涨、创业板指收跌，风格方面稳定领涨、成长领跌，行业方面煤炭、钢铁领涨 [1] - 10月长端中债利率下行跌破1.8%，短端利率冲高回落，期限利差收窄，信用利差回落 [1] - 10月商品多数收涨，南华工业品指数震荡，黄金冲高回落，原油继续下跌 [1] - 10月全球股指多数收涨，美股三大指数中纳指领涨，全球股指涨幅前三均为亚太股指，AH溢价指数探底后回升 [1] - 9月基本面整体偏弱但贸易维持强势，三季报全A ROE（TTM）、归母净利润增速小幅回升 [1] - 9月社融继续回暖，10月货币继续边际转松，央行将恢复公开市场国债买卖操作，流动性或进一步改善 [1] - 10月南向资金震荡回落，北向资金冲高回落，ETF成交额边际走弱，两融余额创新高 [1] 行业景气度与配置建议 - 本周电力设备、电子、医药生物、轻工制造、汽车、非银金融、房地产、公用事业等行业整体呈上行趋势；石油石化、基础化工、纺织服饰、环保、商贸零售等行业整体呈下行趋势 [2][21] - 预测未来4周表现较优的申万二级行业包括自动化设备、汽车零部件、乘用车、元件、商用车、摩托车及其他、半导体、养殖业、电子化学品Ⅱ、消费电子等 [2][21] - 投资主线可降维为三个方向：Deepseek突破与开源引领的科技AI、内外共振与经济修复下的牛市主线风格、低估红利继续崛起 [2][24] - 牛市初期资金偏好少数高景气赛道，后期资金抱团聚焦主线，周期股因低估值和高贝塔属性易获增量资金青睐 [2][24] 可转债市场动态 - 本月艾迪转债一例提议下修，10月提议下修转债数量占当月触发下修转债数量比值仅为10%，较9月的21%下降，今年整体比值为13% [4] - 转债下修博弈空间缩窄，平价在(0,80]区间转债数占比从年初的40.7%缩减至20.0%，当前仅81只 [4] - 满足下修个券缩量下，关注重点转向个券下修意愿，步入回售期及临期转债数逐渐上升，此类转债促转股意愿相对更强 [4] - 本月22只转债不下修区间到期，建议结合剩余期限、财务压力等筛选潜在下修标的，同时关注大股东持股比例对下修博弈收益的影响 [6] AI与科技产业链 - 云侧AI方面，META将全年资本开支预期上修至700–720亿美元，Microsoft 2026财年Q1 CapEx达349亿美元，Alphabet将全年CapEx指引上调至910–930亿美元 [7] - 端侧AI产业链加速升温，2026年有望迎来端侧AI大年，苹果四季度iPhone迎双位数增长，英伟达GTC华盛顿峰会表现超预期，Meta智能硬件快速放量 [7] - 工业富联三季度净利润同比大增62%，谷歌正式发布第七代TPU "Ironwood"，加速AI基础设施军备竞赛 [7] - 半导体树脂国产替代加速，环氧塑封料龙头江苏华海诚科产品适配HBM封装需求，2025年中国先进封装市场规模预计达852亿元 [17][40] - 光刻胶树脂国产化处于初始阶段，占光刻胶成本超50%，预计2028年境内半导体光刻胶市场规模达150.3亿元，年复合增长率18.5% [17][40] 汽车与自动驾驶投资机会 - 特斯拉AI业务成为发展重心，智驾业务于2025年6月在奥斯汀落地Robotaxi商业化运营，机器人Gen3预计年底亮相 [9][44] - L2级NOA渗透率已处高位，L3级智驾渗透率仍处于0-1阶段，2024年L3/L4级智驾渗透率仅0.03%，2025年智驾大模型全量推送有望推动渗透率增长 [9][45] - 推荐零部件细分领域优势企业如耐世特、伯特利，整车智能化进度快的小鹏汽车、理想汽车、赛力斯 [9][46][47] 医药与流感监测 - 亿帆医药2025Q1-Q3营业收入39.23亿元（同比+1.67%），归母净利润3.88亿元（同比+5.84%），创新药亿立舒和易尼康合计销售收入增长147.04% [26][27] - 断金戒毒胶囊Ib期临床试验显示1.0g组随访期12周内尿液阿片类物质总阴性率提升27%（95.2% VS 68.6%），防复吸效果显著 [27] - 2025年10月国内进入呼吸道传染病高发季节，第44周全国哨点医院流感样病例百分比为4.7%，流感病毒阳性率达17.5% [18][37][38] 公司业绩与产能扩张 - 康冠科技2025Q1-Q3营收108亿元（同比-5%），创新类显示产品营收同比+37.1%，出货量同比+42.0%，AI技术驱动产品矩阵多元化 [29][30] - 中钨高新2025年前三季度营收127.55亿元（同比+13.4%），归母净利润8.46亿元（同比+18.3%），Q3单季度销售毛利率22.9%，净利率7.6% [34] - 金洲公司微钻产能提升至月产7000多万支，预计10月底突破8000万支，扩产项目通过后将新增1.4亿支产能 [34] - 远景钨业拟注入中钨高新，交易价格8.21亿元，年产量约2600吨，注入后公司钨资源自给率有望提升至26.5% [35]

投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [4] 核心观点 - 报告公司是汽车被动安全件龙头，主业有望稳定增长，同时拟通过收购富创优越100%股权切入AI算力基础设施领域，打造第二增长曲线，紧抓AI带来的光模块与高速铜连接需求机遇 [1][2][4] - 报告公司2025年上半年营业收入11.08亿元，同比增长14.42%，归母净利润1.37亿元，同比增长3.21% [1] - 暂不考虑收购，预计报告公司2025-2027年归母净利润分别为3.0/4.1/5.1亿元，对应市盈率分别为56/42/34倍 [4] 主业：汽车被动安全件业务 - 报告公司产品线覆盖汽车安全气囊布、安全气囊袋以及安全带等被动安全系统部件，是行业龙头企业 [1][14] - 2024年中国汽车被动安全行业市场规模约为345亿元，安全气囊市场规模约为155亿元，市场稳定增长 [27][29] - 新能源汽车安全气囊配置数量普遍高于燃油车，例如问界M9配备9个安全气囊，部分高端车型配备24个，单车配置数量提升带来市场机遇 [29][36] - 报告公司积极拓展海外市场，通过提升马来西亚工厂实力以支持出海战略 [1][2] 收购标的：富创优越业务分析 - 富创优越业务覆盖光通信、高速铜缆连接及海事通信，2025年1-4月光通信产品收入占比73.17%，铜缆连接器产品收入占比提升至17.26% [3][47] - 光模块业务高速增长：2024年800G产品收入增速达477.57%，400G产品收入增速达301.59%；1.6T产品于2025年开始小批量出货，预计将成为未来重要增长点 [3][67][71] - 铜连接业务快速放量：2025年1-4月主要产品ACC销量达322,895片，产量为343,051片，产销率94.12% [3][84][85] - 客户资源优质：前五大客户包括迅特通信、光迅科技等全球领先光模块企业，2025年1-4月向前五大客户销售金额占比85.40% [3][73][93] - 富创优越做出业绩承诺，2025-2027年净利润不低于2.0亿元/2.5亿元/3.3亿元 [39][41] 行业前景：AI驱动需求 - AI算力需求持续高增，自2012年以来AI训练算力需求增长超过30万倍，驱动光模块等基础设施需求 [55][56] - 全球光模块市场规模预计2024-2029年复合年均增长率达22%，2029年有望突破370亿美元，AI集群应用是主要增长动力 [63][64] - 光模块速率向1.6Tb/s、3.2Tb/s演进，高速率产品需求旺盛 [66] - AI服务器带动高速铜互联需求，例如NVIDIA Blackwell GPU平台采用224G连接器，每个连接器有72个差分对 [76][83] - 全球连接器市场持续增长，2024年规模达865亿美元，预计2031年达1195亿美元，汽车和通信是主要下游应用领域 [76][79]

行业投资评级 - 行业评级为强于大市，且维持该评级 [2] 报告核心观点 - 10月份国内逐步进入呼吸道传染病高发季节，流感活动逐步进入快速上升阶段 [4][14] 全国发热门诊诊疗情况 - 2025年10月1日至10月31日，全国发热门诊诊疗量从10月1日的5.5万人次波动上升至10月27日的6.7万人次，其后在6.0万至6.3万人次之间波动 [4][5] 哨点医院病毒监测情况 - 2025年第40周至第44周，流感样病例新冠病毒阳性率持续下降，分别为10.2%、8.0%、3.7%、1.2% [7] - 同期流感病毒阳性率有显著上升 [7] - 第44周，哨点医院门急诊流感样病例呼吸道样本检测阳性率前三位病原体为流感病毒（17.5%）、鼻病毒（12.4%）、肠道病毒（6.7%） [14][15] - 第44周流感病毒阳性率较上周显著上升6.4个百分点 [15] 全国流感监测情况 - 2025年第44周，南方省份流感活动上升，北方大部分省份上升，全国共报告347起流感样病例暴发疫情 [4][10][13] - 南方省份哨点医院报告的流感样病例百分比为4.6%，高于前一周水平（4.1%），高于2022年和2024年同期水平（3.1%和3.3%），低于2023年同期水平（5.9%） [13] - 北方省份哨点医院报告的流感样病例百分比为5.1%，高于前一周水平（3.7%），高于2022年、2023年和2024年同期水平（2.5%、4.4%和3.5%） [13] - 第44周全国哨点医院报告的流感样病例数占门急诊就诊总数的比例为4.7% [14]

投资评级 - 维持对亿帆医药的“买入”评级 [6] 核心财务表现 - 2025年Q1-Q3公司实现营业收入39.23亿元，同比增加1.67% [1] - 2025年Q1-Q3归母净利润为3.88亿元，同比增加5.84% [1] - 2025年Q1-Q3扣非归母净利润为3.15亿元，同比大幅增加25.17% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入12.88亿元，同比增加5.01%，环比减少1.60% [1] - 2025年第三季度单季归母净利润为0.84亿元，同比减少25.64%，环比减少44.09% [1] - 2025年第三季度单季扣非归母净利润为0.78亿元，同比增加7.76%，环比减少44.88% [1] 创新药业务进展 - 2025年Q1-Q3创新药亿立舒和易尼康合计销售收入增长147.04% [2] - 亿立舒发货量同比增长77.99%，已完成在美国的第二批发货，并获得中国1827天的专利权期限补偿 [2] - 易尼康发货量同比大增315.76%，截至2025年Q3末销量突破13万支 [2] 医药制剂业务 - 2025年Q1-Q3自有医药制剂产品（含进口）收入达29.69亿元，同比增长11.07% [2] - 其中境内收入为26.31亿元，同比增长12.23% [2] - 境外收入为3.38亿元，同比增长2.78% [2] 研发管线亮点 - 中药创新药断金戒毒胶囊Ib期临床试验成功，显示出最佳同类药物潜力 [3] - 在12周随访期内，1.0g剂量组尿液阿片类物质总阴性率达95.2%，显著优于安慰剂组的68.6%，提升27个百分点 [3] - 该效果优于纳曲酮在15周随访期相较安慰剂组提升20个百分点的数据 [3] - 参股公司天劢源和的在研产品A-319（CD3&CD19 TCE双抗）在2025年ACR上公布了12例系统性红斑狼疮患者数据，耐受性良好 [4] - 在0.3 μg/kg/天剂量组第4周时B细胞耗竭不完全，剩余10±9%，而0.6和1.2 μg/kg/天剂量组B细胞计数在第4周和第2-6周时分别为0.0个/μL [5] - 初步疗效显示7例患者的24小时尿蛋白总量水平降低，基线尿蛋白水平≥0.5 g/24小时的7例患者中有4例在第6个月时尿蛋白水平降至<0.5 g/24小时 [5] 盈利预测 - 预计公司2025年营业收入为61.01亿元 [6] - 预计公司2026年营业收入为71.37亿元 [6] - 预计公司2027年营业收入为82.84亿元 [6] - 预计公司2025年归母净利润为6.06亿元 [6] - 预计公司2026年归母净利润为8.19亿元 [6] - 预计公司2027年归母净利润为10.61亿元 [6] 财务数据与估值 - A股总股本为1,216.39百万股，总市值为15,983.37百万元 [7] - 每股净资产为7.26元，资产负债率为33.55% [7] - 预计2025年每股收益为0.50元，对应市盈率为26.36倍 [10]

投资评级 - 报告对公司的6个月投资评级为“增持”，并维持该评级 [6] 核心观点 - AI技术正逐步转化为推动公司业绩增长的新动力，公司已构建涵盖“AI+办公”、“AI+教育”、“AI+医疗”、“AI+娱乐”的多元化产品矩阵 [2] - 创新类显示产品业务持续高增长，已成为公司增长最快的业务板块，25Q1-3营收同比大幅增长37.1%，出货量同比增长42.0% [1] - 公司自主品牌出海取得显著突破，创新类显示产品的毛利率持续提升 [1] - 尽管智能电视业务短期承压（25Q1-3营收同比-17.3%），但公司财务结构稳健，前三季度经营现金流净额达6.81亿元，同比大幅增长242% [1][3] 财务表现总结 - **25年第三季度业绩**：营收38亿元，同比下降20%；归母净利润1.2亿元，同比下降21%；扣非归母净利润1.0亿元，同比下降22% [1] - **25年前三季度累计业绩**：营收108亿元，同比下降5%；归母净利润5亿元，同比下降10%；扣非归母净利润4.5亿元，同比增长1% [1] - **盈利能力**：25Q1-3销售毛利率为13.0%（同比下降0.3个百分点），净利率为4.7%（同比下降0.2个百分点） [1] - **费用控制**：总费用率为8.5%，同比下降1个百分点，其中财务费用率下降显著，为-1.2%（同比下降1.2个百分点） [1] 盈利预测与估值 - 报告调整了公司盈利预测，预计25-27年归母净利润分别为8.0亿元、10.1亿元、12.2亿元（前次预测值为9.3亿元、10.2亿元、11.8亿元） [3] - 对应市盈率分别为20倍、16倍、13倍 [3] - 根据财务预测数据，公司预计25年营业收入为151.93亿元，同比微降2.53%，随后在26年及27年恢复增长，增速分别为14.96%和14.65% [4] 产品业务分析 - **创新类显示产品**：表现亮眼，营收与出货量均实现高速增长，并结合VR、AR等前沿科技及AI交互功能提升产品力 [1][2] - **智能交互显示产品**：保持稳定，25Q1-3营收同比增长3.6%，出货量同比增长6.0% [1] - **智能电视**：业务短期承压，营收同比下降17.3%，出货量同比下降12.0% [1]

报告行业投资评级 - 行业评级：强于大市 [1] - 评级变动：维持 [1] 报告核心观点 - 半导体树脂是芯片制造中封装和光刻环节的核心材料，随着先进封装与高端光刻技术快速发展，对特种树脂材料需求持续提升，国产替代迎来关键窗口期 [2] - 环氧塑封料国产化成效显著，高端市场持续突破；光刻胶树脂国产化处于初始阶段，替代空间广阔 [2] - 高端树脂市场由外资主导，国内厂商正通过技术攻关和产能扩张逐步形成竞争力，并在国家政策与产业链协同支持下加速替代 [3] 半导体用树脂材料与应用 - 环氧树脂：具备出色粘结性、电绝缘性（体积电阻率 > 10¹⁵ Ω·cm）和机械强度（拉伸强度 50-100 MPa），热膨胀系数20-60 ppm/°C，广泛用于IC、BGA等模塑封装 [6] - 酚醛树脂：以耐热、耐腐蚀和低成本著称，常用于多层PCB的层间绝缘 [6] - 聚酰亚胺树脂：具有卓越耐高温性（长期使用> 250°C）、高强度和优异电绝缘性，在倒装芯片、3D封装中用作缓冲/绝缘层，并可用作光刻胶 [6] - 硅树脂：展现出卓越低温柔韧性和耐候性，极低应力使其适用于汽车电子、航空航天等苛刻封装环境 [6] - 丙烯酸树脂：核心优势是优异光学性能和高透光率，主要用于LED封装 [6] - 聚苯醚树脂：突出特点是极低吸水率（< 0.07%）、低介电常数（约 2.5-2.8）和低介电损耗（< 0.001），用于高性能基板 [6] 环氧塑封料市场与竞争格局 - 环氧塑封料是由环氧树脂为基体树脂，高性能酚醛树脂为固化剂，加入硅微粉等填料加工而成，用于保护半导体免受环境影响、增加机械强度、提供电绝缘性和控制散热 [11] - 成本构成中硅微粉占比最高达60%以上，环氧树脂占比18% [14] - 预计2025年全球先进封装市场规模达571亿美元，中国先进封装市场规模将达到852亿元；2024年中国先进封装市场规模698亿元，2019-2023年复合增长率18.7% [14] - 高端市场由日本住友电木、昭和电工等企业主导，国内企业如华海诚科已成长起来，在中低端市场具备较强竞争力 [16] - 华海诚科2024年营收3.32亿元，净利润4006万元，同比增长26.63%，环氧塑封材料营业收入3.16亿元，同比增长18.80%，毛利率25.16% [16] - 凯华材料2025年上半年环氧塑封料营业收入205.94万元，同比增长116.85%，毛利率6.03%，同比增加9.09个百分点 [16] - 圣泉集团酚醛树脂、呋喃树脂产销量规模位居国内第一、世界前列，截至2024年末累计拥有国内有效专利798件 [17] 光刻胶树脂技术与市场 - 树脂是光刻胶最核心成分，占光刻胶总成本约50%，起到"骨架"作用以实现图形转移 [25] - 半导体光刻胶按曝光波长分为g线（436nm）、i线（365nm）、KrF（248nm）、ArF（193nm）及EUV(<13.5nm)光刻胶 [25] - 预计2028年境内半导体光刻胶市场规模达150.3亿元，年复合增长率18.5%；KrF与ArF光刻胶对应市场规模将从2023年36.7亿元增长至2028年106.91亿元，占市场份额71.12% [33] - 2022年全球光刻胶行业市场规模101.6亿美元，同比增长6.4%；半导体光刻胶市场中ArFi占比最大（38%），其次为KrF（34%）、G/I线（16%）、ArF（10%），EUV占比最小（1%） [34] - 全球高端半导体光刻胶市场主要被日本和美国公司垄断，日企全球市占率约80% [34] 国内光刻胶树脂企业进展 - 圣泉集团开发出PPB级金属杂质对应的光刻胶用树脂，已成为量产光刻胶树脂供应商 [37] - 彤程新材自主开发电子级酚醛树脂，部分ArF/ArFi光刻胶产品通过国内芯片厂验证并取得规模量产订单 [37] - 华懋科技在g/i线光刻胶方面实现大规模生产并进入国内领先半导体企业供应链，在KrF光刻胶领域有较快发展 [37] - 晶瑞电材在g/i线光刻胶方面实现量产，在KrF光刻胶领域实现量产重要突破 [38] - 南大光电自主研发的193nm ArF光刻胶已通过客户使用认证 [39]

核心观点 - 可转债市场下修博弈空间持续缩窄，发行人下修意愿呈现边际下降趋势 [1] - 投资策略需从博弈下修转向关注正股基本面驱动，把握结构性机会 [2] - 转债市场本周表现强劲，主要指数上涨，成交额显著放大 [3] - 市场整体估值水平出现分化，转股溢价率下降但百元平价溢价率上升 [4] 转债下修条款分析 - 10月提议下修的转债数量占当月触发下修转债数量的比值仅为10%，较9月的21%明显下降，今年整体比值为13% [1][13] - 平价在(0,80]区间的转债数量占比从年初的40.7%大幅缩减至当前的20.0%，仅剩81只，潜在下修标的持续缩量 [1][13] - 市场提议下修转债数量近5个月持续降低，不下修承诺期限呈现延长趋势，7月以来不下修期限均值多在3个月以上 [1][13] - 本月有22只转债不下修区间到期，建议结合剩余期限、财务压力及大股东持股比例筛选潜在下修标的 [1][19] 市场表现与成交 - 本周中证转债、上证转债、深证转债均上涨0.86%，万得可转债等权上涨0.40%，万得可转债加权上涨0.90% [3][31] - 转债市场日均成交额为685.26亿元，较上周日均增加63.80亿元，周内成交额合计3426.31亿元 [3][31] - 行业层面，17个行业收涨，12个行业收跌，商贸零售、煤炭和钢铁行业涨幅居前，分别上涨3.08%、2.62%、2.50% [3] - 多数个券上涨，共243只转债录得涨幅，周涨幅前五的转债为中能转债(47.86%)、振华转债(33.06%)、大中转债(17.82%)等 [40] 市场估值分析 - 全市场加权转股价值均值为104.67元，较上周末增加1.84元；加权转股溢价率为37.68%，较上周末下降1.43个百分点 [4][48] - 百元平价溢价率（加权平均）为29.08%，较上周末上升0.64个百分点；中位数水平为30.95%，上升0.52个百分点 [4][48] - 当前百元平价溢价率水平处于2017年以来的50%分位数以上，全市场隐含波动率中位数为38.50%，较上周末上升0.10个百分点 [4][48] - 偏债型转债的纯债溢价率为12.37%，较上周末上升0.72个百分点 [48] 投资策略与行业展望 - 权益市场乐观预期下，关注转债正股基本面预期和相对低估值标的的机会 [2][22] - 继续把握科技成长方向的结构性机会，关注AI算力、半导体等主题轮动 [2][22] - 市场风格切换或持续，关注煤炭、食品饮料、钢铁等相对低位板块，及高评级、大盘风格转债机会 [2][22] - 关注顺周期与反内卷受益行业，化工、有色金属等在"慢复苏"背景下具备配置价值 [2][22] 供给与条款动态 - 本周已发行待上市转债2只，一级审批数量7只，新上市转债1只（锦浪转02） [5][75] - 本周8只转债公告预计触发下修，8只转债公告不下修，艾迪转债提议下修 [5][81] - 本周7只转债公告预计触发赎回，1只转债公告不赎回，1只转债公告提前赎回 [5][84] - 自2023年初至2025年11月7日，预案转债数量合计101只，规模合计1549.05亿元 [76] 不同类型转债表现 - 本周偏股型转债估值明显下行，平衡型转债估值上行，100-110元、110-120元平价转债估值上行 [56] - 各评级转债中，AAA转债上涨0.92%，AA+转债上涨1.09%，AA转债上涨0.85%，A及以下转债下跌0.36% [65] - 各规模转债均上涨，小盘转债上涨0.49%，中小盘转债上涨0.37%，中盘转债上涨0.79%，大盘转债上涨1.09% [70] - 2023年以来，低评级转债表现出较弱抗跌属性和更大反弹力度，A及以下转债录得31.98%收益 [65][70]

投资评级 - 投资评级为买入（维持评级）[7] 核心观点与业绩表现 - 2025年前三季度实现营收127.55亿元，同比增长13.4%；归母净利润8.46亿元，同比增长18.3%；扣非净利润7.81亿元，同比增长407.5% [1] - 2025年第三季度单季营收49.06亿元，同比增长34.98%，环比增长10.1%；归母净利润3.35亿元，同比增长36.53%，环比增长15.9% [1] - 公司通过硬质合金产品多次调价，有效传导了钨精矿价格上涨带来的成本压力，第三季度销售毛利率达22.9%，环比提升1.3个百分点；净利率达7.6%，环比提升0.4个百分点 [2] - 报告上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为13.05亿元、20.07亿元、24.42亿元 [4] 业务驱动因素 - AI算力资本开支加速推动高端PCB需求激增，公司旗下金洲公司针对AI服务器、高端芯片封装基板、汽车电子等高需求领域加速推广新产品 [2] - 公司极小径、加长径、涂层类微钻产品（金洲三宝）的销量占比已超过50% [3] - 截至9月金洲公司月产能已提升至7000多万支，预计10月底将突破8000万支；公司已审议通过微钻扩产1.4亿支的项目，为业务量利齐升打下基础 [3] 资源自给率提升 - 公司拟以8.21亿元收购远景钨业99.97%股权，该矿保有金属量约15.45万吨，年产量约2600吨，2024年实现净利润0.67亿元 [4] - 收购完成后，公司钨资源自给率有望从20%提升至26.5%，进一步利好业绩增厚与原料成本稳定 [4] 财务数据与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为172.12亿元、216.05亿元、233.92亿元 [5] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.57元、0.88元、1.07元 [5] - 对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为43.13倍、28.04倍、23.04倍 [5] - 预计2025-2027年毛利率分别为22.20%、23.87%、25.18%；净利率分别为7.58%、9.29%、10.44% [14]

核心观点 - 2025年10月A股市场沪指涨破4000点，月末收于3955点，当月上涨1.85% [1][8] - 全球股指多数收涨，日韩等亚太市场表现强劲，而AH股相对偏弱 [1][8] - A股市场呈现风格再平衡，稳定风格领涨，成长风格领跌，煤炭、钢铁等行业涨幅居前 [1][12] - 国内债券市场长端利率下行跌破1.8%，信用利差回落，宏观流动性边际转松 [1][27][68] - 商品市场黄金冲高回落，原油继续下跌，南华工业品指数震荡 [1][32] 大类资产回顾 大类资产总览 - 10月A股震荡走高，沪指突破4000点，10月31日收于3955点，当月上涨1.85% [8] - 十年期国债收益率震荡回落，最低跌破1.8%，10月31日报1.7954%，当月下行6.51BP [8] - 南华工业品指数围绕3500点震荡，10月下跌0.48% [8] - 全球股指多数收涨，日经225指数领涨16.6%，美股三大股指均收涨 [8] A股市场 - 10月主要宽基指数分化，上证指数收涨1.85%，创业板指收跌1.56%，科创50收跌5.33% [12] - 市场风格再平衡，稳定、金融领涨，成长、消费收跌 [12] - 行业表现分化，申万一级行业中18个收涨，煤炭、钢铁、有色金属、石油石化领涨，涨幅分别为10%、5.16%、5%、4.73% [12] - 8月AI算力主线强化，寒武纪股价超越贵州茅台；9月电新回归强势；10月算力分化，稀土带动资源股走强 [13] 债券市场 - 10月长端利率下行，短端利率冲高回落，期限利差收窄 [27] - 10年期国债收益率10月下行6.51BP，1年期国债收益率当月上行1.73BP [27] - 信用利差震荡回落，10月31日收于23.71BP，当月下行9.02BP [28] - 7月存单利率与10年期国债利率倒挂被打破，此后一直维持此状态 [27] 商品市场 - 10月商品多数收涨，CBOT大豆、LME铝、LME铜领涨，涨幅分别为11.3%、7.74%、6.07% [32] - COMEX黄金冲高回落，最高涨超4300美元/盎司，随后跌破4000美元/盎司 [32] - 原油延续下行趋势，布伦特原油最低跌至61美元/桶 [33] - NYMEX原油、ICE布伦特原油10月分别收跌2.39%、1.1% [32] 海外权益市场 - 10月全球股指多数收涨，美股三大指数中纳指领涨4.7% [44] - 亚太股指涨幅前三为韩国综合指数(19.94%)、日经225指数(16.64%)、中国台湾加权指数(9.34%) [44] - 恒生指数收跌3.53%，AH溢价指数探底后回升 [44] - 标普500行业涨跌不一，信息技术、医疗、非必需消费领涨，材料、金融领跌 [45] 美债市场 - 降息周期影响下，长端美债利率回落，10年期美债利率跌破4%，10月下行5BP [55] - 2年期美债利率10月收平，期限利差收窄，收益率曲线趋于平缓 [55] - 10月美债隐含通胀震荡回落，10月31日收于2.3%，当月下行6BP [55] - 中美利差小幅走阔，从9月30日的-230BP走阔至10月31日的-231.5BP [55] A股深度分析 基本面情况 - 9月基本面整体偏弱，制造业PMI处于收缩区间，CPI同比边际回升但仍为负值 [62] - 贸易维持强势，9月进口、出口同比均超预期回升 [62] - 三季报全A ROE（TTM）小幅回升，全A及全A非金融石油石化归母净利润增速边际回升 [62] 宏观流动性 - 9月社融继续回暖，社融TTM同比边际回升，企业、居民中长贷TTM同比均回升 [66] - 10月货币继续边际转松，DR007月均值报1.4579%，虽高于7天逆回购利率(1.4%)，但继续边际下行 [68] - 央行行长宣布将恢复公开市场国债买卖操作，流动性或将进一步改善 [68] 微观资金面 - 10月南向资金震荡回落，周度均值为181亿元，低于9月均值400亿元 [78] - 北向资金冲高回落，成交额从上旬3300亿元以上回落至下旬2235亿元 [78] - 两融余额创新高，10月29日突破2.5万亿元，占A股流通市值比重最高升至2.51% [78] - ETF成交额震荡回落，10月周度均值为5026亿元，弱于8月的6145亿元和9月的7307亿元 [79]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1] 报告核心观点 - 报告核心观点为通过对全国及重点省份医保基金和商业健康险的月度数据进行跟踪分析，以反映医药生物行业的运行状况 [1][2][3][5][8][12][15][19][23][27][30][32] 全国医保基金跟踪总结 - 2025年1-9月，全国医保统筹基金累计收入21086亿元，同比增长5%，累计支出17280亿元，同比下降2% [2][5] - 2025年9月单月，全国医保统筹基金收入2276亿元，同比下降11%，单月支出1847亿元，同比下降1% [2][5] - 2025年1-9月，全国职工医保统筹基金累计收入13514亿元，同比增长5%，累计支出9895亿元，同比增长2% [8] - 2025年9月单月，全国职工医保统筹基金收入1559亿元，同比增长7%，单月支出1083亿元，同比增长3% [8] - 2025年1-9月，全国城乡居民基本医保累计收入7572亿元，同比增长3%，累计支出7385亿元，同比下降7% [12] - 2025年9月单月，全国城乡居民医保收入717亿元，同比下降35%，支出764亿元，同比下降6% [12] 部分省份医保基金跟踪总结 - 2025年1-9月，湖南省职工医保统筹基金收入340.04亿元，同比增长4%，支出221.49亿元，同比下降6% [3][15][18] - 2025年9月单月，湖南省职工医保统筹基金收入43.93亿元，同比增长14%，支出25.20亿元，同比下降20% [18] - 2025年1-9月，湖南省城乡居民基本医保基金收入377.44亿元，同比下降4%，支出357.05亿元，同比下降11% [3][19][22] - 2025年9月单月，湖南省城乡居民医保基金收入38.53亿元，同比下降40%，支出41.46亿元，同比下降41% [22] - 2025年1-9月，贵州省医保基金累计收入573.99亿元，同比增长12%，累计支出474.71亿元，同比下降1% [3][23][26] - 2025年1-9月，贵州省职工医保收入241.16亿元，同比增长13%，支出197.80亿元，同比增长6%，居民医保收入332.84亿元，同比增长11%，支出276.90亿元，同比下降5% [3][26] - 2025年9月单月，贵州省医保基金收入76亿元，同比增长4%，支出55亿元，同比增长4% [26] - 2025年1-9月，广东省职工医保统筹基金累计收入1368.41亿元，同比增长5%，累计支出1072.85亿元，同比增长4%，参保人数5049.40万人 [3][27] - 2025年9月单月，广东省职工医保统筹基金收入156.28亿元，同比增长5%，支出114.52亿元，同比下降4% [27] - 2025年1-9月，广东省城乡居民医保累计收入452.57亿元，同比增长1%，累计支出464.62亿元，同比下降14%，参保人数6188.11万人 [3][30] - 2025年9月单月，广东省城乡居民医保基金收入32.98亿元，同比下降66%，支出36.80亿元，同比下降29% [30] 全国商业健康险跟踪总结 - 2025年1-9月，全国健康险保费累计收入8427亿元，同比增长2% [3][32]