投资评级与目标价格 - 报告对联芸科技给予"买入"评级 首次覆盖评级[5] - 目标价格设定为69.02元 较当前价格56.09元存在23%上行空间[5] 核心财务表现 - 2024年实现营业收入11.74亿元 同比增长13.55% 归母净利润1.18亿元 大幅增长126%[1] - 2025年上半年营收达6.1亿元 同比增长15.68% 归母净利润0.56亿元 同比增长36.38%[1] - 毛利率持续提升 2024年达到47.47% 主要受益于PCIe Gen4等高毛利产品占比提升[1] - 预计2025-2027年营收将达13.53/16.71/20.66亿元 归母净利润1.24/1.71/2.38亿元[4] 存储主控芯片业务优势 - 在全球独立第三方SSD主控芯片市场占据25%份额 2024年出货量达4900万颗[2] - 实现从SATA到PCIe 5.0全协议覆盖 构建消费级 企业级和工业级全场景产品矩阵[2] - 消费级SSD主控在头部笔电前装市场实现大规模商用 企业级SATA主控获主流服务器客户认可[2] - 技术性能对标国际龙头 部分指标超越竞品 PCIe 4.0产品在能效比和封装尺寸上具竞争优势[78][86] AIoT芯片业务增长动能 - 2024年AIoT芯片业务营收同比增长73.61% 达2.51亿元 成为第二增长曲线[3] - 新一代信号感知处理芯片MAV0105实现量产 车规级产品取得突破[3] - 在LED大屏 OTT盒子 工业控制等新兴应用领域取得客户突破[3] - 切入智能汽车蓝海市场 车载感知信号处理芯片完成流片[92] 研发与技术壁垒 - 研发费用率长期保持在36%-38%行业领先水平 2024年研发投入4.25亿元[3] - 研发人员占比达82.69% 通过平台化开发 Agile ECC NPU指令集等技术构建深厚护城河[3] - 累计拥有有效授权发明专利79件 软件著作权57件 集成电路布图设计27件[42] - 绑定长江存储 江波龙等头部客户 形成稳定的订单转化能力[3] 行业增长前景 - 全球存储芯片市场规模2024年预计达1297.68亿美元 中国存储芯片市场2025年有望达4580亿元[43] - 2024年全球SSD主控出货量约3.885亿颗 增长8% PCIe5.0接口渗透率快速提升[50] - 全球物联网终端设备连接数量预计2025年达250亿个 工业物联网占比超50%[62] - 全球网络摄像机出货量预计2025年达1.87亿台 持续拉动感知信号处理芯片需求[63]

投资评级 - 维持"增持"评级 基于公司2025年上半年经营业绩调整盈利预测 对应2025-2027年PE估值分别为30/23/18倍 [5][7] 业绩表现 - 2025年上半年实现营业收入115.46亿元 同比增长39.98% 归母净利润4.71亿元 同比增长125.03% 扣非净利润4.51亿元 同比增长139.36% [1] - 单Q2实现营业收入63.25亿元 同比增长47.28% 环比增长21.14% 归母净利润2.59亿元 同比增长67.68% [2] - 境外营业收入达62.93亿元 占比54.50% 显示全球化业务布局成效显著 [2] 盈利能力 - 2025年上半年毛利率17.71% 同比下降0.43个百分点 净利率4.06% 同比提升1.59个百分点 [3] - 费用率下行推动盈利能力改善 经营策略从"规模优先"转向"规模与效益平衡" [3] 业务布局 - AI领域：全系智能模组产品全面接入火山引擎豆包VLM多模态AI大模型 在AR眼镜、运动相机等赛道重点发力 推出Robrain AI机器人解决方案V2.0版本并成功落地人形机器人领域 [4] - 车载领域：在原有"七大车载产品技术生态"基础上新增DynaBlue蓝牙协议栈、LXC虚拟化座舱软件方案、QuecOpen跨平台TCU网联方案和毫米波雷达AR脚踢尾门雷达等方案 已导入超过20家主机厂量产落地 [4] 财务预测 - 调整2025-2026年归母净利润预测至8.8亿元/11.5亿元（前值7.3亿元/9.4亿元） 预计2027年归母净利润14.6亿元 [5] - 预计2025-2027年营业收入分别为250.67亿元/320.64亿元/400.63亿元 同比增长率分别为34.81%/27.91%/24.95% [5] - 预计2025-2027年每股收益分别为3.36元/4.39元/5.59元 [5] 行业景气度 - 物联网行业整体呈现较高景气状态 公司业务增长与行业趋势保持一致 [2]

投资评级 - 维持"增持"评级 行业分类为环保/环境治理 [6] 核心观点 - 城市运营板块订单高增长 新签合同金额103.67亿元位居行业首位 新增年化金额13.73亿元同比大幅增长93.08% [2] - 与智元机器人达成战略合作 成立深圳玉树具身机器人智创中心 智元机器人增资持有玉树智能5%股权 [3] - 应收账款总额45亿元较24年期末增长3亿元 信用减值损失0.52亿元同比多减0.15亿元 [4] - 预测2025-2027年归母净利润为6.48/7.17/8.03亿元 对应PE分别为17.51/15.83/14.13倍 [4] 业绩表现 - 2025年上半年营业收入37.11亿元同比增长9.00% 归母净利润3.20亿元同比下降2.02% [1] - 城市运营板块营业收入31.86亿元同比增长11.17% 毛利率25.91%同比下降1.81个百分点 [2] - 上半年累计中标项目25个 兰州项目年服务费3.53亿元服务年限15年 六盘水项目年服务费1.45亿元服务年限20年 [2] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为82.67/92.67/101.77亿元 增长率分别为14.76%/12.10%/9.82% [5] - 预计2025-2027年摊薄EPS分别为1.63/1.80/2.01元 [4] - 毛利率预计维持在23%左右 净利率从7.84%逐步回升至7.89% [12] 业务发展 - 玉树智能旗下拥有坎德拉智能科技、湖南同辉汽车、贵州亿拓智能装备、玉龙无人机等子公司 [3] - 子公司分别专注于城市服务机器人、新能源装备、无人机巡检等领域 [3] - 在人工智能算法、硬件开发及场景化应用方面积累深厚经验 [3] 资本结构 - 当前股价28.45元 A股总市值113.40亿元 [7] - 每股净资产10.79元 资产负债率51.24% [7] - 应收账款周转率从2024年1.92次预计下降至2027年1.70次 [12]

投资评级 - 维持"增持"评级 [6] 核心观点 - AI浪潮下液冷需求强劲增长 公司液冷领域布局早竞争力强 累计交付达1.2GW 25H1液冷相关营收超2亿元 [4] - Q2业绩增速显著回升 单季度营收16.4亿元同比增长69.67% 归母净利润1.68亿元同比增长37.98% [2] - 调整盈利预测 预计25-27年归母净利润分别为6.1/10.4/14.3亿元 对应PE估值130/76/56倍 [6] 财务表现 - 25H1实现营业收入25.73亿元同比增长50.25% 归母净利润2.16亿元同比增长17.54% [1] - 分业务表现：机房温控产品13.51亿元同比增长57.91% 机柜温控产品9.26亿元同比增长32.02% [2] - 上半年毛利率26.15%同比下降4.84个百分点 主要因国内竞争激烈和产品结构变化 [3] 业务亮点 - 数据中心领域服务腾讯、阿里巴巴、秦淮数据、三大运营商等大型客户 [5] - 储能应用营业收入约8亿元同比增长约35% [2] - 海外市场取得突破 与英特尔签署合作备忘录 入选英伟达Blackwell平台基础设施提供商 [5] 增长驱动 - AI推动算力芯片及服务器热密度提升 高效解热需求强劲 [4] - 互联网厂商资本开支增长带动业务发展 [4] - 海外市场拓展有望打开新增长极 [5] 财务预测 - 预计25-27年营业收入分别为66.39/103.48/138.46亿元 [10] - 预计25-27年每股收益分别为0.63/1.07/1.47元 [10] - 预计25-27年ROE分别为17.88%/25.26%/27.89% [12]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[1] 核心观点 - 中国创新药产业已形成金字塔梯队 产业兑现持续性强 具备全球竞争力[2] - 行业从中国销售放量转向国际化数据与交易兑现（license out BD） 商业化空间打开[2] - 分子质量是BD核心要素 具备差异化机制或高临床价值的"好分子"是国际买方核心关注点[2] - 中国已成为全球靶点验证到IND路径中效率最高的国家之一 研发效率与成本优势推动产业迈向更高创新度分子开发[4] 立足现在：进军全球商业化 大量优质项目将继续推高产业发展 - 中国创新药行业形成领头企业引领、大批优质企业支撑的金字塔梯队[2] - BD达成是全球化开发起点 后续随项目推进有望持续带来里程碑收入、销售分成[2] - 2025年大额BD迅速聚焦市场目光 产业积累丰厚持续兑现[12] - 2025H1 BD交易首付款金额241亿元 占中国内地企业融资总额28%[73][74] - 截至2025年7月11日 中国内地首付款≥1000万美元license-out交易33项 占全球总交易数30.6%[75][77] - 2025年中国内地BD交易总额465亿美元 占全球总交易额36.2%[80][82] 回顾过去：中国创新药产业成果丰硕 已具备全球竞争力 - 国内头部Biotech从靶点验证到PCC需12-20个月 较全球行业平均24-36个月节省30%-50%时间[14][15] - 国内CRO龙头药明康德完成小分子候选化合物从确定到IND申报需9-12个月 大分子需12-18个月[15] - 2024年首次临床试验登记平均用时67.4天 启动临床试验平均用时11个月（较2023年缩短一个月）[15] - 从首例患者入组到完成I期试验平均用时82.6天（平均入组35例）[15] - 中国研究在国际顶级学术会议展示成果显著增长：ASCO口头报告从2023年22项增至2025年73项 LBA从3项增至11项[17][22] - ESMO的LBA数量从2021年5项增至2025年23项 常规口头报告从13项增至35项[21][22] 展望未来：提升创新度将进一步打开商业化价值空间 - 产学研持续加深合作为FIC分子产出蓄力[4] - 更具创新度的分子意味着更高商业化价值[4] - 免疫检查点抑制剂市场广阔：PD-1/PD-L1单抗市场规模2025年估计621.5亿美元 预计2030年达1204.4亿美元 复合年增长率14.15%[30][31] - 帕博利珠单抗2024年销售额295亿美元 同比增长18% 2025年上半年销售额151.6亿美元 同比增长6.6%[31] - ADC领域成为全球BD热点：美国是核心输出国（占比44%） 中国大陆占比23% 日本占比7%[39] - PD-(L)1/VEGF双抗领域大额BD频出：对外授权交易总金额达280亿美元[42] - 细胞因子类药物IBI363在sqNSCLC后线治疗中展现优势：mOS 15.3个月 mPFS 9.3个月 ORR 36.7% DCR 90%[63][65] 建议关注企业 - 全球大单品：百济神州(H) 科伦博泰生物(H) 信达生物(H) 康方生物(H) 三生制药(H) 百利天恒 新诺威 石药集团(H) 翰森制药(H) 中国生物制药(H) 一品红 映恩生物(H)[5] - 全球BIC潜力：益方生物 泽璟制药 基石药业(H) 苑东生物 科济药业(H) 来凯医药(H) 复宏汉霖(H) 再鼎医药(H) 和黄医药(H) 药捷安康(H) 加科思(H) 歌礼制药(H)[5] - 国内大单品：舒泰神 艾力斯 云顶新耀(H) 恒瑞医药 贝达药业 华领医药(H)[5] - 资产价值：和铂医药(H) 和誉(H)[5]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[2] 核心观点 - 奶牛行业供给强收缩 去化或已进入尾声 奶价有望回升[4] - 肉牛行业超级周期拐点已现 国内产能出清彻底 外盘扰动因素下降[5] - 投资建议关注奶牛与肉牛双板块联动机会[6] 奶牛行业分析 产能去化进展 - 奶价下行4年 行业亏损1.5年 奶牛产能已去化约8%（截至25年8月）[4] - 以24年年底产能619万头为基数 需去化约32万头至587万头方可实现供需平衡[26] - 预计行业将在25Q3末至26H1完成产能筑底[4][27] 价格形成机制 - 从奶价上涨刺激配种增加到形成原奶供给需2-3年时间[11] - 奶牛从出生到淘汰的生命周期约5-6年[11] 历史周期复盘 - 2009.8-2018.7周期历时109个月 上行55个月涨幅84% 下行54个月跌幅26%[17] - 2018.7至今周期已87个月 上行38个月涨幅29% 下行49个月跌幅31%[17] 供给端分析 - 2024Q1样本牧场生鲜乳价格首次跌破行业平均成本线[25] - 25Q2生乳平均收购价格3.04元/公斤 头均季度亏损872元[25] - 国际大包粉价格倒挂 8月进口大包粉对应原奶价格3.59元/kg 高于国内3.02元/kg[28] 需求端分析 - 短期受中秋国庆至次年春节等旺季消费提振[4] - 中长期受益于育儿补贴政策落地及人均消费需求提升[4][35] - 中国乳制品市场规模预计从2021年4714亿元增至2026年5967亿元（CAGR 5.3%）[41] - 低温鲜奶市场规模预计从2021年406.8亿元增至2026年691.9亿元（CAGR 11.2%）[41] - 奶酪市场2018-2023年CAGR 10.2% 人均消费量仅0.14公斤 远低于日本2.41公斤[41] 肉牛行业分析 产能去化情况 - 亏损周期持续超600天 头均亏损达725元（日度亏损峰值1420元/头）[5][62] - 能繁母牛去化幅度超10% 肉牛存栏量24年进入下行[5][65] - 预计2025H2肉牛供给进入收缩通道[5] 产业特征 - 从能繁母牛配种到商品牛出栏需25-29个月[44] - 肉牛规模化率仅37% 远低于生猪68%和奶牛76%[55] - 规模养殖头均纯收益1248.99元 高于散养1191.13元[52] 进口情况 - 2024年牛肉进口291万吨 占国产牛肉37%[69] - 25H1进口量130万吨 同比减少13万吨（-9.1%）[69] - 国内外牛肉价差收窄至5.00-8.00元/公斤[74] 全球供需 - USDA预测2025年全球牛肉供需缺口或扩大至300万吨[74] - 美国牛肉产量预计降4% 出口减少12%至120万吨[74] - 巴西2025年产量可能下降至1175万吨[74] 需求前景 - 2023年人均牛肉消费量4.96千克 较日本6.98千克存在41%提升空间[75] - 火锅市场规模2024年达6175亿元（同比增5.6%） 预计2025年增至6500亿元[86] - 肉禽预制菜市场规模2026年将达3289亿元（24-26年CAGR 26.1%）[86] 重点公司表现 25H1经营数据 - 优然牧业：营收102.8亿元（同比+2%） 归母净利润-2.5亿元（同比+47%） 公平值亏损减少0.4亿元[89][90] - 中国圣牧：营收16.1亿元（同比+5%） 归母净利润-0.5亿元（同比+68%） 公平值亏损增加0.2亿元[89][90] - 现代牧业：营收60.7亿元（同比-5%） 归母净利润-9.8亿元（同比-375%） 公平值亏损增加6.7亿元[89][90] 投资建议 - 奶牛板块关注：优然牧业、中国圣牧、现代牧业、澳亚集团、天润乳业[7][95] - 肉牛板块关注：中国圣牧、光明肉业、福成股份[7][96] - 淘汰母牛价格回升至19.33元/kg 较年初上涨20% 较底部上涨26%[94]

投资评级 - 维持增持评级 [6] 核心观点 - 公司主业稳健，剔除锐凌无线出表影响后25H1营收同比增长23.49%，归母净利润同比增长6.54% [2] - 公司积极布局AI端侧及机器人等高景气方向，包括AI玩具大模型解决方案、具身智能机器人及AI语音智能体FiboVista [4] - 因毛利率承压调整盈利预测，25-27年归母净利润预期为5.4/6.9/8.5亿元，对应PE估值45/35/29倍 [5] 财务表现 - 25H1营业收入37.07亿元同比下滑9.02%，归母净利润2.18亿元同比下滑34.66% [1] - 单Q2毛利率15.83%同比下降5.82个百分点，因智能模组存储成本上升影响 [3] - 剔除锐凌无线影响后，25H1营收及归母净利润均实现正增长 [2] 业务布局 - AI玩具领域推出融合大模型的Cat.1模组解决方案 [4] - 机器人与全球头部厂商达成合作，涵盖具身智能机器人和多足机器人RTK视觉定位方案 [4] - 发布AI语音智能体FiboVista并应用于车联网场景 [4] - H股募集资金55%将投入端侧AI及机器人业务研发 [4] 盈利预测 - 调整后25-27年归母净利润预期为5.4/6.9/8.5亿元（原预测5.8/7.3/8.8亿元） [5] - 对应25-27年营业收入预期83.28/100.43/120.83亿元 [5] - 25年预期每股收益0.71元 [5]

投资评级 - 维持"增持"评级 [5][7] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入474.25亿元 同比增长24.96% [1][2] - 归母净利润10.41亿元 同比增长4.05% [1] - 扣非归母净利润11.18亿元 同比增长25.10% [1] - 单Q2营业收入266.35亿元 同比增长27.17% [2] - 单Q2归母净利润6.92亿元 同比增长18.01% [2] - 上半年毛利率15.24% 同比下降3.79个百分点 [3] - 上半年净利率2.71% 同比下降1.84个百分点 [3] - 单Q2毛利率14.90% 同比下降3.38个百分点 [3] - 单Q2净利率3.35% 同比下降1.55个百分点 [3] 业务板块表现 - ICT基础设施及服务业务收入360.42亿元 同比增长37.80% [2] - ICT业务收入占比提升至76.00% [2] - 控股子公司新华三营业收入364.04亿元 同比增长37.75% [2] - 新华三净利润18.51亿元 [2] - 新华三国内政企业务收入310.35亿元 同比增长53.55% [2] - 新华三国际业务收入19.19亿元 同比增长60.25% [2] 产品与技术布局 - 聚焦"AI for ALL"战略 重点发展AIGC应用、高效多元算力供给、高品质网络联接 [4] - 推出UniPoDS80000超节点 64卡单机柜较8台8卡服务器训练效率提升25% 推理效率提升63% [4] - 推出高密液冷整机柜方案 单柜支持64张高性能AI加速卡或千核级CPU部署 [4] - 发布基于DDC架构的新一代无损网络解决方案 [4] - 推出基于国产关键芯片的800G国芯智算交换机 [4] - 400G和800G交换机产品收入均取得较快增长 [4] 财务预测 - 调整2025年归母净利润预测至19.2亿元（原预测28.8亿元） [5] - 预测2026年归母净利润25.7亿元（原预测34.3亿元） [5] - 预测2027年归母净利润32.8亿元 [5] - 对应2025-2027年PE估值分别为45/34/27倍 [5] - 预测2025-2027年营业收入分别为960.69/1109.45/1270.02亿元 [5][13] - 预测2025-2027年营业收入增长率分别为21.57%/15.48%/14.47% [5][13] - 预测2025-2027年归母净利润增长率分别为22.15%/33.73%/27.77% [5][13]

投资评级 - 报告给予金沃股份"增持"评级，目标价格未披露 [6] 核心观点 - 金沃股份作为轴承套圈龙头企业，绝缘轴套和行星滚柱丝杠新业务有望驱动未来增长 [1][3] - 公司是世界五大轴承公司（舍弗勒、斯凯孚等）的重要供应商，客户关系稳定且技术优势明显 [1][14] - 财务表现方面，2024年营收同比增长15.98%至11.46亿元，但归母净利润同比下降30.69%至0.26亿元；2025年上半年归母净利润同比增长94%至0.25亿元，盈利能力呈现修复趋势 [1][27] - 绝缘轴承套圈产品处于测试验证阶段，瞄准新能源汽车、变频空调等领域的进口替代机会 [2][58] - 行星滚柱丝杠业务与人形机器人产业链高度相关，预计2030年全球需求量达7000万台，公司加工工艺与现有轴承套圈业务有60%-70%重合度，技术复用性强 [3][81] - 公司计划2025年建成一条年产50万套丝杠对应的生产线，产能建设正按计划推进 [3][84] 财务表现 - 2024年营收11.46亿元（+15.98%），归母净利润0.26亿元（-30.69%）；2025年上半年归母净利润0.25亿元（+94%） [1][27] - 毛利率2024年为13.21%（+0.28pcts），2025年上半年提升至14.93% [1][29] - 2024年管理费用率4.28%（+0.59pcts），主要因职工薪酬及折旧摊销增加 [1][29] - 预测2025-2027年营收分别为13.49/16.89/21.78亿元，归母净利润0.75/1.20/1.81亿元 [3][87] 业务结构 - 轴承套圈是核心业务，2024年收入占比95.5%，产品包括球类、滚针类和滚子类套圈 [1][17] - 2025年上半年轴承套圈收入占比95.7%，毛利率14.29% [19][20] - 国内外市场并重，2024年国内收入7.01亿元（占比61.14%），海外毛利率持续高于国内 [21][22] 行业与竞争 - 全球轴承市场规模2023年1340亿美元，预计2030年达2600亿美元（CAGR 8.5%） [35][37] - 轴承套圈占轴承成本约35%，2023年全球市场规模385亿美元，2030年预计746亿美元 [52][56] - 竞争格局分散，国内竞争对手包括五洲新春（2024年轴承业务收入17.92亿元）、海宁上通等 [2][57] - 高端市场由八大国际轴承巨头主导，2022年CR8约75% [42][46] 新产品与技术布局 - 绝缘轴承套圈：旨在解决变频电机电腐蚀问题，第一条年产200万件生产线预计2025Q3建成 [58][85] - 行星滚柱丝杠：适用于高负载、高精度场景，技术壁垒包括丝杠精度、热处理和加工工艺 [77][79] - 公司已通过头部厂商切入丝杠赛道，产品可应用于人形机器人 [3][81] 盈利预测假设 - 轴承套圈业务：预计2025-2027年收入12.91/16.14/20.66亿元，毛利率15%/16%/18% [85][88] - 其他业务（含丝杠）：预计2025-2027年收入0.57/0.74/1.12亿元，毛利率25%/28%/30% [86][88]

投资评级 - 行业评级为强于大市 维持评级 [7] 核心观点 - 报告认为国债买卖工具重启对增强银行资产负债管理稳健性有较大助益 从银行视角看重启具有较高迫切性 [3][58] - 仅以四季度看 重启国债买卖工具有一定必要性但未达非常紧迫状态 该工具重启与不重启在两可之间 [2][57] - 市场对工具期待较高主因财政部与央行会议提及研讨及市场大跌引发的负反馈担忧 [2][57] 国债买卖工具背景与操作 - 国债买卖定位于基础货币投放渠道和流动性管理工具 于2024年8月推出但2025年1月起暂停 [14][15] - 央行长期考量包括丰富货币政策工具箱及配合中央加杠杆趋势下财政政策发力 [16][19] - 操作采用买入+借券卖出方式 2024年8月首次操作买入短期限国债并卖出长期限国债 全月净买入债券面值1000亿元 [15][22] - 国债净买入规模与央行资产负债表对政府债权增量不完全对应 2024年8月对政府债权增量5071亿元为买入短债规模 卖出长债规模4071亿元 [24][27] - 操作暂停主因导致广谱利率过快下行 2024年12月1Y国债收益率跌破1% 与DR007深度倒挂 [30][32] 传统重启逻辑框架 - 重启需满足三大条件 从宏观审慎角度观察评估债市运行 关注国债收益率变化 视市场供求状况择机操作 [37][38] - 农商行利率风险是核心约束 2025H1上市农商行AC账户增量久期较2022H2提升3.6年至8.3年 OCI账户增量久期提升0.6年至2.4年 [41] - 控制发债成本需求升温 三季度30Y国债频现发飞 4只国债一二级利差倒挂2bp以上 全场倍数较二季度低0.92倍 [47][48] - 四季度政府债供给压力可控 净供给规模约2.5万亿元 低于三季度3.7万亿元和去年同期3.9万亿元 [52][53] 银行视角分析 - 银行负债端久期显著下降 存款增量平均久期从2023H1的1.8年降至2025H1的1.1年 2025-2026年为高息存款到期集中时点 久期有进一步下行趋势 [3][58][60] - 市场类负债端主动降久期 2025年1-8月中小银行卖出回购合计1.27万亿元 显著高于历史同期 [62][64] - MLF与买断式逆回购余额接近11万亿元 可能出现每月央行中期资金常态化到期2万亿元以上情况 [4][65][73] - 国有大行银行账簿利率风险达标压力凸显 测算显示六大行△EVE均高于15%监管要求 农行和邮储银行较高 [75][79] - 银行金市自营FTP利差观察显示 配置1Y以内国债利率盈亏平衡点约1.35% 利差倒挂时若大行仍净买入或预示工具重启 [5][83][85] 操作模式调整可能性 - 若重启可能调整操作模式 包括买入大行存量债券避免利率过快下行 或期限结构不限于买短卖长而净买入3-5Y甚至5-10Y国债 [6][86]