投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心观点 - 公司业绩稳健增长 2025H1实现营业收入13.58亿元 同比增长16.42% 归母净利润2993.36万元 同比增长18.23% [1] - 剔除股权激励费用影响的归母净利润同比增幅达86.70% 盈利质量显著提升 [1] - 公司在AIoT智能模组 汽车电子及音频传感器等新兴领域持续拓展 收入来源逐步多元化 [1] - 公司通过参股国家智能传感器创新中心并启动感存算一体化产业生态建设 强化核心技术能力 [3] - 凭借优质IC供应商资源和高品质客户群体 公司核心竞争力稳固 具备成长潜力 [4] 财务表现 - 2025H1营业收入13.58亿元 同比增长16.42% [1] - 2025H1归母净利润2993.36万元 同比增长18.23% [1] - 2025H1扣非归母净利润2773.82万元 同比增长8.28% [1] - 预期2025/2026/2027年营收28.17/31.55/35.72亿元 [4] - 预期2025/2026/2027年归母净利润0.75/1.14/1.68亿元 [4] 业务发展 - 在AIoT智能模组 汽车电子及音频传感器等新兴领域持续拓展 [1] - 形成AI边缘计算 汽车电子及传感器领域差异化竞争优势 [2] - 通过区域性产业投资与新兴技术布局 提升市场响应能力与技术领先性 [2] - 参股国家智能传感器创新中心并启动感存算一体化产业生态建设 [3] - 与上游半导体设计企业协作 为客户定制Holacon WB01-L无线智能家电芯片及AI眼镜SOC芯片 [3] - 积极推广JDM联合设计制造模式 实现从芯片方案设计到规模化交付的全流程协同 [3] 行业机遇 - 全球半导体行业呈现复苏与结构性增长 [2] - AI算力 存储芯片及汽车电子需求成为半导体行业主要驱动力 [2] - 生成式AI与边缘计算的快速落地重塑半导体格局 [2] - 多模态与具身智能技术加速智能终端生态建设 [2] 竞争优势 - 拥有优质IC供应商资源 包括高通 安世半导体 恒玄科技等 [4] - 服务国内知名客户群体 包括美的 大疆 小米等 [4] - 在产品定义阶段与客户深度协作 形成差异化定制化竞争力 [4] - 凭借供应链资源 技术服务能力与细分市场深耕 核心竞争力稳固 [4]

行业投资评级 - 行业评级：强于大市 维持[1] 核心观点 - 摩托车行业2025年8月整体呈现结构性分化 出口市场表现强劲 内销市场普遍承压 其中大排量车型和电动摩托成为增长亮点[4][5][10] - 全行业二轮燃油摩托总销量144.1万辆 同比增长11.6% 出口107.3万辆同比增长20.8% 内销36.8万辆同比下降8.7%[4][5][10] - 250cc以上大排量摩托销量8.4万辆 同比增长23.6% 其中出口4.7万辆同比大幅增长64.1% 内销3.8万辆同比下降5.4%[4][5][10] - 电动摩托细分领域爆发式增长 春风动力电动摩托8月销量3.3万辆 同比飙升348.6%[4][19] - 主要企业表现分化：春风动力电动化转型显著 隆鑫通用三轮车和全地形车增长突出 钱江摩托出口业务表现亮眼但大排量内销下滑[4][15][23][26][30] 全行业表现 - 二轮燃油摩托车累计销量1126.23万辆 同比增长14% 其中出口828.41万辆增长22% 内销297.83万辆下降5%[5] - 250cc以上大排量摩托累计销量67.48万辆 同比增长36% 其中出口35.84万辆大幅增长70% 内销31.65万辆增长11%[5] - 行业呈现明显的"出口强于内销 大排量优于小排量"的结构性特征[5][10] 春风动力 - 二轮燃油摩托销量1.8万辆同比下降18.7% 但出口1.1万辆同比增长51.6% 内销0.7万辆同比下降52.7%[4][15] - 250cc以上大排量摩托销量1.5万辆同比增长14.4% 出口0.8万辆增长42.3% 内销0.6万辆下降8.5%[4][15] - 电动摩托销量3.3万辆同比激增348.6% 成为最大增长亮点[4][19] - 全地形车国内工厂出货1.4万辆同比下降13.1%[4][19] - 累计数据显示250cc以上摩托销量14.16万辆增长42% 电动摩托累计19.35万辆增长857%[5] 隆鑫通用 - 两轮摩托总销量9.3万辆同比下降34.0% 出口8.2万辆下降36.8% 内销1.1万辆基本持平下降1.3%[4][23] - 250cc以上大排量摩托销量1.4万辆同比增长29.0% 出口0.7万辆大幅增长68.0% 内销0.7万辆增长5.6%[4][23] - 全地形车销量0.2万辆同比飙升186.2%[4][26] - 三轮摩托车销量2.5万辆同比增长46.7%[4][26] - 累计数据显示三轮摩托车销量19.93万辆增长47% 其中出口10.75万辆增长74%[5] 钱江摩托 - 两轮摩托总销量3.4万辆同比基本持平 出口2.3万辆大幅增长84.9% 内销1.1万辆下降48.8%[4][30] - 250cc以上大排量摩托销量0.9万辆同比下降18.5% 出口0.3万辆增长25.3% 内销0.5万辆下降34.1%[4][30] - 出口业务表现突出但大排量内销市场面临较大压力[30] - 累计数据显示两轮摩托销量26.82万辆下降11% 250cc以上销量8.85万辆下降10%[5]

投资评级 - 增持评级（调低评级）[6] 核心财务表现 - 2025H1实现营业收入1318.67亿元，同比增长2.5%[1] - 归母净利润20.77亿元，同比下降20.3%，主要受联营公司权益确认减值亏损影响[1] - 扣非归母净利润24.70亿元，同比下降4.7%[1] - 经营性现金流15.31亿元，较2024H1显著改善[1] - 中期派息率达22%[1] 分部业务表现 制药业务 - 收入248.1亿元，同比增长4.3%[2] - 毛利率59.3%，同比下降0.8个百分点[2] - 分部业绩率30%，同比下降1.5个百分点[2] - 中药、生物药、保健品业务板块收入均稳健增长[2] 医药商业 分销业务 - 收入1083.3亿元，同比增长2.3%[2] - 毛利率5.9%，同比持平[2] - 分部业绩38.98亿元，同比下降1.5%[2] 零售业务 - 收入55.15亿元，同比增长11.4%[2] - 毛利率6.1%，同比下降0.4个百分点[2] - 分部业绩0.79亿元，同比增长59.8%[2] 成长驱动因素 外延发展 - 完成南格尔及天士力的收购，实现血制品产业链上游延伸及提升中药创新能力[3] - 持续推动投后管理并加快整合[3] - 通过设立产业基金和产品引进等方式加强创新领域培育孵化[3] 创新研发 - 2025H1成功获批上市21个新产品[3] - 在研项目总计476个，其中新药项目178个，中药经典名方50余个[3] 医疗器械业务 - 器械分销业务收入180亿元，同比增长8%[4] - 新引进7个产品，落地1家区域检验中心[4] 专业药房建设 - DTP药房收入37.6亿元，同比增长14%[4] - 门店数量达279家[4] - 通过整合院外渠道和建设医患管理平台提升服务能力[4] 盈利预测与估值调整 - 2025-2027年归母净利润预测由45.35/49.76/53.77亿元下调至37.49/46.63/50.41亿元[5] - 下调主因联营公司减值影响及制药分部毛利率回落[5] - 当前股价4.98港元，港股总市值31,286.90百万港元[6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心财务表现 - 2025年上半年实现营收715.5亿元，同比增长14.5% [1] - 归母净利润50.6亿元，同比下滑11.77% [1] - 扣非归母净利润41.0亿元 [1] - 单Q2营收385.9亿元，同比增长20.92% [2] - 单Q2归母净利润26.04亿元，同比下滑12.94% [2] 分业务营收表现 - 运营商网络业务营收350.6亿元，同比下降5.99% [2] - 政企业务营收192.5亿元，同比大幅增长109.93% [2] - 消费者业务营收172.3亿元，同比增长7.59% [2] 第二曲线业务发展 - 以算力、终端产品为代表的第二曲线营收同比增长近100% [3] - 第二曲线业务占比超35% [3] - 服务器及存储营收同比增长超200% [3] - AI服务器营收占比达55% [3] - 新增中标中国移动AI通用计算设备（推理型）集采，总份额第一 [3] 技术研发能力 - 具备交换芯片自研能力，已实现12.8T关键芯片转发能力 [4] - 持续推动关键芯片转发能力从12.8T向51.2T升级 [4] 战略布局与产品发展 - 通过自研芯片、智算服务器、超大规模集群等提供全栈国产化智算解决方案 [5] - 推出智算超节点系统，以自研AI大容量交换芯片为基石 [5] - 在终端领域提出"AI Together"理念，推动AI端侧应用 [5] - 推出努比亚Z70S Ultra摄影师版、努比亚Flip 2等新品 [5] - 全球首发多形态AI创新终端，二合一云PAD取得良好销售表现 [5] 盈利预测与估值 - 调整2025-2027年归母净利润预测至85/93/102亿元（前值92/105/118亿元） [6] - 对应2025-2027年PE估值分别为25/23/21倍 [6] - 预计2025年营业收入1422.18亿元，同比增长17.25% [10] - 预计2025年每股收益1.77元 [10] 行业前景 - AI技术演进将促进智算中心建设和消费端业务增长 [5] - AI应用深入将带动网络建设增长 [5] - AI有望成为驱动未来3-5年ICT行业投资增长的主要引擎 [5] - 云厂商持续投入算力布局 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价54.68元 对应25年PE 22倍[3][5] 业绩表现 - 25H1营业收入88.39亿元 同比微降0.24% 归母净利润8.65亿元 同比下降4.03%[1] - 25Q2营业收入44.84亿元 同比下降1.84% 归母净利润3.92亿元 同比下降12.70%[1] - 25H1销量180.08万千升 同比增长0.95% 吨价4908元/千升 同比下降1.2%[1] - 25Q2销量91.73万千升 同比基本持平 吨价4888元/千升 同比下降1.88%[1] 产品结构 - 25H1高档产品收入同比微增0.04% 主流产品下降0.92% 经济产品增长5.39%[1] - 产品结构:高档60% 主流36% 经济2%[1] - 非即饮渠道罐装产品占比持续提升 乌苏 1664罐装销量高速增长 嘉士伯 风花雪月罐装增速达双位数[1] 区域表现 - 25H1西北区收入同比增长1.75% 中区下降0.7% 南区下降1.47%[2] - 区域比重:西北29% 中区40% 南区28%[2] - 25Q2西北区增长1.89% 中区下降2.92% 南区下降4.52%[2] 盈利水平 - 25H1毛利率49.83% 同比提升0.62个百分点[2] - 25Q2毛利率51.21% 同比提升0.75个百分点[2] - 25H1归母净利率9.79% 同比下降0.39个百分点[2] - 25Q2归母净利率8.75% 同比下降1.09个百分点[2] - 所得税率同比大幅提升7.41个百分点至27.26% 是盈利下滑主因[2] 财务预测 - 预计25-27年营业收入同比+0.7%/+2.4%/+2.7%至147/151/155亿元[3] - 预计25-27年归母净利润同比+8.2%/+4.5%/+5.0%至12.1/12.6/13.2亿元[3] - 对应PE分别为22X/21X/20X[3] - 25年预计EPS 2.49元 26年2.60元 27年2.73元[4] 成本控制 - 25H1吨成本同比下降2.4% 25Q2下降3.37% 主要受益于原材料红利延续[1] - 25H1销售费用率同比下降0.15个百分点 管理费用率上升0.17个百分点[2] - 25Q2销售费用率同比上升0.15个百分点 管理费用率上升0.13个百分点[2] 财务指标 - 当前市净率22.33倍 每股净资产3.34元[5] - 资产负债率72.30%[5] - 25年预计ROE达101.84% 26年106.45% 27年111.66%[10] - EV/EBITDA预计从24年7.80倍改善至25年6.30倍[4]

策略研报核心观点总结 核心观点 - 海外央行政策分化逐步收敛 欧洲央行维持利率不变 法国政治动荡但市场反应相对温和[1][2][19] - 国内政策聚焦服务贸易开放和民间投资促进 着力稳定经济增长[1][10][13] - 大类资产表现分化 A股持续上涨 债券市场流动性充裕 大宗商品价格多数回升[4][44][63] - 四季度预计保持政策连续性和稳定性 应对海外不确定性和地缘政治风险[5][103] 海内外政策要闻 国内政策 - 丁薛祥副总理出席2025年中国国际服务贸易交易会 提出坚持高水平开放、全方位创新和互利共赢三点建议[1][10] - 国务院常务会议部署促进民间投资发展 支持民间资本加大新质生产力、新兴服务业和新基建领域投资[1][13] - 2024年我国服务进出口总额达7.5万亿元 同比增长14.4% 北京数字贸易规模达5575.6亿元 占全国近1/5[11] - 前7个月民间项目投资(扣除房地产开发)同比增长3.9% 住宿餐饮业增长19.6% 基础设施增长8.8%[16] 海外政策 - 法国总理贝鲁未通过议会信任投票并辞职 马克龙任命国防部长勒科尔尼为新总理[1][18] - 欧洲央行维持三大关键利率不变 存款机制利率、主要再融资利率和边际借贷利率分别维持在2.00%、2.15%、2.40%[19] - 欧央行预测2025年欧元区经济增速1.2% 较6月预测的0.9%有所上调[19] 权益市场分析 市场表现 - 9月第二周A股三大指数上涨 中证100和中证500指数单周分别涨4.45%和6.33% 深证成指回升2.36%[4][25] - 万得微盘股指数涨4.92% 南向资金净流入超550亿元 MSCI中国A股指数涨1.9%[4][25] - AH溢价指数回落至119.17点 美股三大指数同步上涨 纳斯达克涨幅超2%[25] 政策影响 - 证监会发布《期货公司分类评价规定》 完善期货行业分类监管体系[3][26] - 8月PPI-CPI剪刀差收窄 PPI同比下降2.9% 降幅较上月收窄0.7个百分点[4][27] 固收市场分析 市场状况 - 央行上周净投放资金1961亿元 流动性维持宽裕 DR007基本维持在1.48%以下[4][44] - 十年期国债收益率维持1.85%以上 9月10日突破1.89%[44] 政策影响 - 财政部介绍"十四五"时期财政改革发展成效 去年四季度增加的6万亿元专项债务限额已发行4万亿元[4][45] - 8月M1-M2剪刀差持续收窄至-2.8% 社融规模25693亿元 同比增速8.8%[4][48] - 1-8月地方新增专项债发行规模3.26万亿元 占全年额度的74% 其中用于化债的专项债9680亿元 占比30%[48] 大宗商品市场 价格走势 - 有色金属回升 南华沪铜指数周涨1.17% LME铜期货价格周涨1.22%至10068美元/吨[63] - 原油价格上行 WTI原油周涨1.33%至62.69美元/桶 布伦特原油周涨3.69%至67.81美元/桶[64] - 黄金价格持续上涨 伦敦现货金价周涨1.58%至3642.64美元/盎司 COMEX黄金期货周涨1.26%[65] - 黑色金属价格下跌 螺纹钢现货价周跌0.61%至3107元/吨 期货价格周跌1.53%[66] - 猪肉价格反弹 猪肉批发价周涨0.2%至19.88元/公斤 猪粮比5.81 连续7周处于收储警戒区[67] 产业政策 - 工信部召开"十五五"规划企业座谈会 要求保持制造业合理比重 推动中国产品高端化[80] - 地缘风险溢价抬升油价 OPEC+部分减产国计划在2026年7月底前削减累计477.9万桶/日的过剩产量[81] - 黄金成为全球央行首要储备资产 中国央行连续第十个月增持黄金储备 8月末持有量达2302.28吨[82][83] - 河南出台支持住房消费12条措施 物业行业从增量市场转向存量市场[85] - 农业农村部召开生猪产能调控企业座谈会 25家养殖龙头企业参会[86] 外汇市场分析 汇率变动 - 美元指数周环比下行0.12%至97.62 人民币汇率略升值0.04%至7.12[5][87] - CFETS人民币汇率指数、BIS货币篮子指数和SDR货币篮子指数分别较上周回落0.18、0.3和0.23点[87] 政策影响 - 中美在西班牙举行经贸会谈 就TikTok等议题进行沟通 但中美经贸不确定性仍存[5][88] - 中英经贸联委会第14次会议达成广泛共识 同意加强新能源、医药、先进制造、金融等领域合作[89] - 多国央行宣布降息 土耳其央行降息250个基点 俄罗斯央行谨慎降息100个基点[5][90] - 美联储理事米兰顺利就职 显示鲍威尔任期末期美联储独立性面临挑战[91] 大类资产轮动展望 - 权益市场攻坚不易波折难免 重视黄金资产 债券市场重点挖掘可转债机会[5][103] - 四季度预计落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 强化货币财政协同效应[5][103] - 以我为主应对"特朗普不确定"和海外地缘政治风险升级的潜在影响[5][103]

投资评级 - 维持"增持"评级 [4][5] 核心观点 - 25Q2主业以量补价 单季度毛利率同环比提升 [1] - 作物保护业务25H1销售收入28.7亿元同比+14.8% 销量15.2万吨同比+16.0% [2] - 有机硅业务25H1收入18.7亿元同比-14.5% 销量13.2万吨同比-8.3% [2] - 公司持续优化有机硅终端产品结构 涌现一批毛利率超50%的高附加值产品 [2] - 海外有机硅产能退出且国内产能扩张接近尾声 行业供需格局有望持续改善 [2] - 25Q2实现毛利率11.6% 同比+2.5pcts 环比+1.8pcts [3] - 公司发布估值提升计划 将通过提升经营质量、稳定现金分红等举措提升股东回报 [3] 财务表现 - 25H1营业收入80.58亿元同比-5.1% 归母净利润6907万元同比-47.7% [1] - 25Q2营业收入44.36亿元同比-1.7%环比+22.4% 归母净利润3594万元同比+74.6%环比+8.5% [1] - 25H1毛利8.68亿元同比+3.7% 毛利率10.8%同比+0.9pcts [3] - 25Q2毛利额5.13亿元同比+25.6%环比+44.3% [3] - 25H1期间费用率9.1%同比+0.1pcts 25Q2费用率8.5%同比-0.3pcts环比-1.4pcts [3] - 25H1计提信用减值损失+资产减值损失合计0.84亿元 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润为2.1/6.2/7.9亿元 [4] - 预计2025-2027年EPS为0.16/0.46/0.59元 [4] - 预计2025-2027年营业收入1545.88/1727.76/1879.59百万元 [4] - 预计2025-2027年毛利率11.68%/14.30%/15.30% [10] - 预计2025-2027年净利率1.39%/3.59%/4.22% [10]

根据提供的行业研报内容，以下是详细的关键要点总结： 报告行业投资评级 - 基础化工行业评级为“中性”，并予以“维持”[2] 报告核心观点 - 化工行业周期相对底部或已至，建议寻找供需边际变化带来的投资机会[4][5] - 成长方向需重视内循环突破堵点及外循环全球化布局[6] - 2024年基建与出口表现坚挺，但地产周期持续下行，行业经历去库后进入补库阶段[4] - 2025年1-8月化工品价格整体承压，CCPI指数较年初回落7.3%[15] 行业估值与景气度指标 - 化工行业综合景气指数呈现波动趋势[11] - 化工一级子行业工业增加值累积同比和当月同比数据分化明显[11] 价格指标 - 2025年8月化学原料及制品制造业PPI同比为-5.7%，环比为-0.1%[17] - CCPI指数同比增速持续低于PPI，8月同比为-11.0%[15] - PPI-PPIRM价差8月同比扩大至0.5%，环比提升0.5个百分点[19] - 统计的187种化工品中，75.4%价格位于历史30%以下分位[28] 供给端指标 - 2025年Q2化学原料及制品制造业开工率71.9%，同比-4.5pcts[31] - 2025年1-7月化学纤维制造业用电量同比+3.99%[31] - 动力煤消耗量7月同比增速为+19.27%[31] - 2025年7月化学原料及制品制造业存货同比+1.3%[34] - 2025年1-7月化学纤维制造业固定资产投资累计同比+11.1%[34] 进出口指标 - 化学原料及制品制造业出口价值贡献度中价格与数量因素交替主导[38] - 化学纤维制造业出口价值同比波动较大，最高达500%[40] 下游行业运行指标 - 2025年1-7月汽车产销累计同比保持增长[56] - 房地产开发投资完成额累计同比持续为负[57] - 纺织服装产量中纱、布累计同比增速分化[57] 行业经济效益指标 - 化学原料及制品制造业营业收入同比增速波动收窄[60] - 行业利润率整体处于历史较低水平[61] - 利润总额同比变化幅度较大，2025年7月数据有待观察[62] 全球行业指标 - 报告包含全球化工产品价格及价差、欧美地区生产指标等数据[3][9] - 具体数据需结合图表分析，文本中未提供详细数值 重点推荐与建议关注 - 需求稳定供给主导：制冷剂(巨化股份)、磷肥(云天化)、三氯蔗糖(金禾实业)[7] - 供给稳定需求主导：MDI(万华化学)、农药(扬农化工)[7] - 供需双重改善：有机硅(合盛硅业)[7] - 新材料方向：OLED材料(莱特光电)、催化材料(凯立新材)、合成生物学(华恒生物)[7] - 出海与产业链重构：轮胎(赛轮轮胎)、电子气体(华特气体)[7] 注：以上总结严格遵循任务要求，未包含风险提示、免责声明、评级规则等无关内容，并确保每个要点引用对应的文档ID。

策略研究 - 股票型ETF整体资金流入与大盘走势呈反向关系 受宽基ETF影响[2][24] - 剔除宽基ETF后 ETF资金流入拐点滞后大盘走势一个月 反映居民入场的"钝感力"与主升浪中后段形成的"肌肉记忆"[2][24] - 科技成长 非银和部分底仓资产年初以来净流入额相对领先 其中6-8月行业主题ETF净流入分别达70亿 274亿 484亿 9月净流入仍达358亿[2][24][25] - 高ETF资金流入水平的个股涨幅未显现明显优势 甚至呈现微弱负相关[2][24][25] - ETF定价权在5-9月边际上升 ETF资金在本轮牛市逐渐变得更"聪明" 权重股赔率最高[2][26] 固定收益 - 30年国债利率暂不言顶 关键取决于配置盘何时进场[3][32] - 超长债缺少配置盘承接且短期难解 城农商行和保险配债力度持续疲弱 超长债供给压力提升 大行"利率风险"持续积累[3][32] - 上周基金净卖出10Y以上利率债357亿元 为今年以来单周净卖出力度第四高[3][32] - 10Y国债利率在1.80%-1.90%区间无明显阻力位[3][32] - 二永债交易热度=换手率+Δ换手率 2023年以来整体在0.40%-1.60%区间运行 多数时间落在0.50%-1.10%[4][28] - 2025年以来二级资本债交易热度有中枢抬升趋势 其中4-5年二级资本债交易热度提升最为明显[4][28] - 当前二级资本债交易热度低位运行 交易盘单边卖出力量占主导 信用利差虽小幅走阔但整体仍在历史较低位[6][30] 电力新能源 - 通合科技在国内充电模块市占率前四 位于第一梯队 数据中心HVDC电源模块有望带来新成长曲线[7][56][57] - 公司计划发行可转债募资不超过5.2亿元 投资数据中心用供配电系统及模块研发生产[7][58] - 预计2025-2027年营收13.3亿 16.9亿 21.9亿元 同比增长10% 27% 30% 归母净利润0.8亿 1.8亿 2.6亿元 同比增长233% 123% 48%[7][59] - 电投能源2025H1实现营业收入144.64亿元 同比增长2.38% 归母净利润27.87亿元 同比降低5.36%[16][43] - 2025H1电解铝产量45.23万吨 同比增长0.98% 国内铝价均值约20317元/吨 同比提高2.62%[16][43] - 新能源发电成为业绩重要增长动力 2025H1风电 光伏发电板块分别实现毛利5.85亿 0.98亿元 同比增长53.18% 41.23%[16][43] - 申能股份2025H1实现营业收入129.58亿元 同比降低5.28% 归母净利润20.77亿元 同比降低5.23%[17][45] - 新能源控股装机规模达671.58万千瓦 同比增长27.23% 占比36.12%[17][46] - 宝新能源2025H1实现营业收入43.57亿元 同比增长17.33% 归母净利润5.59亿元 同比增长52.62%[40][42] 基础化工 - 2025年上半年基础化工行业上市公司实现营业收入1.12万亿元 同比增长3.1% 营业利润947亿元 同比增长1.1% 归母净利润756亿元 同比增长2.0%[8][62] - 2025年第二季度实现营业收入5882亿元 同比增长1.2% 环比增长10.0% 归母净利润382亿元 同比减少5.3% 环比增长2.3%[8][63] - 在建工程同比增速由22Q4峰值的48%回落至24Q4的9.6% 25Q1首次落入负数区间 25Q2增速降幅进一步扩大[8][64] - 2025年二季度期末固定资产总额14222亿元 同比增长14.5%[8][64] 消费行业 - 青岛啤酒2025H1实现营业收入204.9亿元 同比增长2.1% 归母净利润39.0亿元 同比增长7.2%[38][39] - 2025H1啤酒总销量473.2万千升 同比增长2.3% 主品牌销量271.3万千升 同比增长3.9% 中高端以上产品销量199.2万千升 同比增长5.1%[38][39] - 甘源食品2025H1收入9.45亿元 同比降低9.34% 归母净利润0.75亿元 同比降低55.20%[51][53] - 境外收入同比增长163% 占比接近5% 电商收入同比增长12% 毛利率同比提升6个百分点[51][52] 医药生物 - 复宏汉霖HLX43在NSCLC患者中整体ORR达37.0% DCR达87.0%[47][48] - 在EGFR野生型的非鳞NSCLC患者中cORR达46.7% PD-L1阴性人群ORR达38.1%[47][48] - HLX07联合斯鲁利单抗用于一线治疗EGFR高表达sqNSCLC 高剂量组mPFS达17.4个月[49][50] 高端制造 - 无人叉车2019年中国出货2700台 渗透率0.44% 2023年增至1.95万台 渗透率1.66% 预计2025年达3.9万台 渗透率3.17%[60][61] - 2023年中国无人叉车市场规模23.85亿美元 占全球45%[60][61] 电网投资 - 2025年国网与南网电网投资或将超过8250亿元 较2024年增长2200亿元[18][20] - 2022年底可再生能源补贴拖欠累计约4000亿元[18][20]

投资评级 - 维持"买入"投资评级 [4][5] 核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入9.45亿元，同比-19.5%；归母净利润2.10亿元，同比-32.6%；每股收益0.56元 [1] - 2025年第二季度营业收入4.53亿元，同比-22.85%、环比-7.78%；归母净利润1.14亿元，同比-27.91%、环比+17.79%；每股收益0.30元 [1] - 2025年上半年综合毛利率27.9%，同比-5.9个百分点；其中Q2毛利率30.4%，同比-3.2个百分点、环比+4.9个百分点 [3] - 期间费用率4.1%，同比-1.2个百分点；Q2期间费用率3.3%，同比+0.1个百分点、环比+0.4个百分点 [3] 业务运营分析 - 功能性硅烷产品收入9.23亿元，占比97.7%，同比-19.3% [2] - 境内收入4.78亿元，同比-8.4%；境外收入4.67亿元，同比-28.4% [2] - 产品产量5.57万吨，同比-6.1%；销量5.64万吨，同比-6.3% [2] - Q2产量2.74万吨，同比-9.7%、环比-3.0%；销量2.81万吨，同比-8.3%、环比-0.7% [2] - 销售均价1.64万元/吨，同比-13.8%；Q2均价1.59万元/吨，同比-14.3%、环比-5.8% [2] 成本结构 - 境内毛利率20.37%，同比-8.2个百分点；境外毛利率35.6%，同比-2.5个百分点 [3] - 主要原材料价格变动：无水乙醇环比+2.57%、优级氯丙烯环比+10.6%、金属硅环比-14.92%、烯丙基缩水甘油醚环比+0.25%、甲醇环比-5.14% [3] 产能与项目进展 - 当前功能性硅烷产能15.2万吨，为全球最大生产商 [4] - 新建光纤级四氯化硅10,000吨和电子级正硅酸乙酯5,000吨项目，预计2027年10月试生产 [4] - 新项目应用于光纤通讯、半导体芯片、光伏电池、光学仪器和半导体集成电路存储器等领域 [4] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.5/5.0/6.8亿元（前值5.6/6.4/7.3亿元） [4] - 预计2025-2027年营业收入分别为20.54/26.57/30.71亿元 [4][11] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.22/1.33/1.81元 [4][11] - 预计2025-2027年毛利率分别为28.86%/26.09%/30.66% [11]