报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市，维持上次评级 [1] 报告的核心观点 - 2025年6月摩托车行业销售数据呈现不同态势，二轮燃油摩托总销量有增有减、出口多数增长而内销多数下降，250cc以上部分销量有增长且出口增长明显，电动摩托销量大幅增长，全地形车销量也有一定增长 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 全行业 - 6月总销量149.53万辆，同比+8%，累计833.75万辆，累计同比+15%；两轮燃油出口111.51万辆，同比+18%，累计612.02万辆，累计同比+26%，内销38.02万辆，同比-13%，累计221.74万辆，累计同比-7%；250cc以上（不含250）总销量10.30万辆，同比+14%，累计50.20万辆，累计同比+41%，出口5.71万辆，同比+60%，累计26.51万辆，累计同比+70%，内销4.59万辆，同比-16%，累计23.69万辆，累计同比+19% [4] 春风动力 - 6月二轮燃油摩托销量2.44万辆，同比-28%，出口1.29万辆，同比-20%，内销1.15万辆，同比-36%；250cc以上（不含250）总销量2.18万辆，同比+9%，出口1.10万辆，同比+36%，内销1.08万辆，同比-9%；电动摩托销量3.06万辆，同比+2192%；全地形车销量1.82万辆，同比+5.8% [4] 隆鑫通用 - 6月两轮燃油总销量12.10万辆，同比-21%，出口11.06万辆，同比-21%，内销1.04万辆，同比-29%；250cc以上（不含250）总销量1.50万辆，同比+32%，出口0.83万辆，同比+99%，内销0.67万辆，同比-7%；全地形车销量0.44万辆，同比+31.9% [4] 钱江摩托 - 6月两轮燃油总销量3.48万辆，同比-25%，出口2.15万辆，同比-3%，内销1.32万辆，同比-45%；250cc以上（不含250）总销量1.15万辆，同比-40%，出口0.52万辆，同比0%，内销0.63万辆，同比-54% [4]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级），上次评级同样为强于大市 [2] 报告的核心观点 - 当前煤炭行业面临的环境不同于“供给侧”时期的产能过剩，更类似于在产能相对合理的情况下由高开工、以量补价导致的内卷式竞争，煤炭行业反内卷的抓手可能是控制开工率，而石化行业可能的抓手是淘汰炼油产能、控制烯烃等重点石化品种新产能 [1][27] 根据相关目录分别进行总结 2015 年煤炭供给侧改革政策回顾 - 2016 年 2 月国务院发布意见，提出用 3 至 5 年再退出产能 5 亿吨左右、减量重组 5 亿吨左右；3 年内原则上停止审批新建煤矿等项目，确需新建的实行减量置换；淘汰特定产能且发生安全事故及采用明令禁止采煤方法、工艺且无法改造的煤矿；严控超能力生产，按全年作业时间不超过 276 个工作日重新确定煤矿产能，原则上法定节假日和周日不安排生产 [8] 2015 年煤炭供给侧改革成果 - 产能淘汰显著，截止 2020 年底，全国累计退出煤矿 5500 处左右、退出落后煤炭产能 10 亿吨/年以上，安置职工 100 万人左右，煤矿数量缩减到 4700 处以下，单井平均规模达到 110 万吨/年 [9] - 行业集中度大幅提升，2020 年晋陕蒙三省（区）原煤产量 27.9 亿吨，占全国的 71.5%，全国煤炭净调出省（区）减少到晋陕蒙新 4 个省（区），晋陕蒙三省（区）调出煤炭 17.3 亿吨左右 [9] - 重组后大型化能源集团涌现，如神华与国电、山东能源与兖矿等企业合并重组 [9] - 安全生产水平显著提高，百万吨死亡率从 2010 年的 0.749 下降到 2015 年的 0.162，并进一步下降到 2020 年的 0.059 人 [10] - 定价机制市场化，从 1992 年煤炭价格改革试点到 2013 年取消重点电煤合同价格并轨，2017 年以来建立“中长期合同”制度和“基础价 + 浮动价”的定价机制 [10] 2025“反内卷”vs.2015“供给侧”，面对的煤炭行业环境有什么不同 - 2016 年全国煤炭产能约 57.3 亿吨，产量 34.1 亿吨，利用率偏低；2022 年全国煤炭产能超过 44 亿吨，产量达到 45.5 亿吨，到 2024 年产量达到 47.6 亿吨，开工率过高，部分区域可能存在以量补价的动机，造成内卷式竞争 [1][19] 煤炭反内卷可能的抓手是什么 - 当前煤炭行业反内卷的抓手可能是控制开工率，与石化行业不同，石化行业可能的抓手是淘汰炼油产能、控制烯烃等重点石化品种新产能 [1][27]

报告核心观点 7月以稳应变谨防过热，重视黄金，债券重点挖掘转债；特朗普2.0对等关税或使市场不确定性上升，中美贸易豁免期限临近，三季度稳增长压力或增大；预计财政扩张与货币宽松协同，后续政策转向结构宽松应对潜在影响 [114] 海内外政策要闻 国内政策要闻 - 国务院总理李强出席巴西中资企业座谈会，强调中国企业“走出去”重要性，中巴在贸易、投资、金融合作成果显著，深化合作有积极意义 [11] - 丁薛祥副总理出席上合组织数字经济论坛，提出四点建议推动数字经济合作，强化成员国合作有积极影响 [12][13][14] - 其他政策涉及货币财政、资本市场、产业、地产、金融等多个领域，对经济各方面发展有推动作用 [4] 海外政策要闻 - 美国实施新一轮关税极限施压，特朗普向25个国家下“最后通牒”，或受贸易逆差、债务付息压力等因素影响 [19] - 特朗普再催美联储主席鲍威尔降息，虽难迫使鲍威尔辞职，但可能产生压力 [20][21] 政策导向分析 - 上周海外政策聚焦美国关税施压和特朗普催降息；国内政策聚焦多个重要会议和多项政策发布 [22][23] 权益市场分析 市场回顾 - A股三大权益指数7月以来延续上涨，万得微盘股指数涨幅近3%，南向资金净流入，MSCI中国A股指数上涨，股指期货四大品种上涨，美股三大股指回落 [25] 政策影响分析 - 保险公司“长钱长投”有制度性突破，预计后续社保基金长周期考核方案或推出 [26] - 沪深交易所对程序化交易出台监管措施，将沪深股通投资者纳入报告范畴，促进交易规范发展 [27] 固收市场分析 市场回顾 - 央行二季度货币政策例会定调宽松，7月上旬资金面宽松，央行净回笼资金，DR007维持低位，十年期国债收益率小幅反弹 [49] 政策影响分析 - 债券通“南向通”参与投资者扩容至四类非银机构，可拓宽海外资产配置渠道 [50] - 6月PPI同比跌幅扩大，预计财政加力扩容，需警惕输入型通胀抬头 [51][53] 大宗商品市场分析 市场回顾 - 有色金属价格走低，原油价格回升，贵金属价格反弹，黑色金属价格反弹，猪肉价格反弹猪粮比高于预警区间 [68][69][71][72][73] 产业政策影响分析 - 商务部开展打击战略矿产走私出口专项行动，合理审查出口许可申请 [90] - IEA报告今年原油供给远超需求，下调需求增长预期 [91] - 上半年黄金ETF净流入创5年新高，投资者寻求避险使贵金属投资需求激增 [91] - 发改委明确新型城镇化目标，以资金为抓手加大重点领域投入 [93] - “十四五”期间我国草原生态质量提升，“十五五”将继续加强保护修复 [95] 外汇市场分析 市场回顾 - 美元指数震荡小幅走强，人民币贬值压力抬头，相关汇率指数有反弹 [96] 汇率政策影响分析 - 6月外汇储备上升，央行连续8个月扩大黄金储备，经济稳健利于储备稳定 [97] - 马来西亚下调基准利率，中美外长吉隆坡会晤有建设性成果 [98][99] 大类资产轮动展望 7月以稳应变谨防过热，重视黄金，债券挖掘转债；特朗普2.0对等关税使市场不确定性上升，预计财政扩张与货币宽松协同应对潜在影响 [114] 本周大事前瞻 本周将公布上半年进出口、金融数据，二季度GDP等经济数据，还有G20财长和央行行长会议等重要事件 [116]

报告核心观点 随着城镇化率达到相对高位，中国城镇化增长斜率放缓，城市发展趋势从扩容转向提质，从建设现代化城市转向建设人民城市。新型城镇化战略重心在于以人为本、分类施策及城市更新，城市更新是新阶段重要抓手。应关注室内设计、建筑建材等相关领域投资机会 [1][2][4] 城市发展道路复盘 - 中国城市发展历经三阶段转型，从1960年代控制人口规模，到1978年开启城镇化进程，再到2015年进入质量变革新阶段。当前城镇化增长放缓，城市发展重心转向以人民为核心 [1][8][11] - 1960 - 1963年，“过度城市化”出现，政策控制城市人口，全国城镇人口减少，城市化率回落 [9] - 1978年，城市建设转折，城镇化快速增长，城市化率、城镇人口规模和城市数量大幅提升 [10] - 2015年，城镇化进入质量变革阶段，确立新型城市治理框架，目标是建设现代化城市群 [11] - 2015 - 2024年，城镇化率持续提升但增速放缓，进入加速期后半程，人民对城市品质要求提高 [12] - 2025年中央城市工作会议提出城市工作总体要求和重点任务，强调践行人民城市理念 [14] 新型城镇化战略重心 - 国务院2024年7月印发计划，力争5年内将常住人口城镇化率提升至70%，提出4项重大行动及相关任务和政策措施 [2][28] - 农业转移人口市民化行动体现“以人为本”，包括深化户籍制度改革等任务和激励政策 [28][29][31] - 潜力地区城镇化水平提升行动和现代化都市圈培育行动体现“分类施策”，前者构建城镇格局，后者培育都市圈 [28][29][32] - 城市更新和安全韧性提升行动凸显城市更新战略地位，包括老旧小区改造等任务和政策支持 [28][29][34] 城市更新的新内涵 城市更新的概念 - 城市更新是从增量扩张到存量提升的有机再开发过程，西方历经四个阶段，我国城市更新是旧改与棚改的升级拓展 [35][39] - 旧改包括再开发、整治、保护；棚改改善居民住房条件；城市更新内涵多维重构，主要步骤包括申报立项等 [38][39] 城市更新政策演变 - 我国城市更新政策历经“棚改破局→旧城综合整治→国家战略多维拓展”，目标和驱动模式不断演变 [42] - 2013年，棚改破局，聚焦资源枯竭型城市及工矿棚户区更新 [42] - 2014 - 2019年，旧城改造内涵深化，推进居住环境与基础设施综合整治 [43] - 2020年至今，城市更新上升为国家战略，行动框架多维度拓展 [45] 城市更新重点任务 - 《关于持续推进城市更新行动的意见》明确重点任务，包括社区、城市和社会层面 [52] - 社区层面推进老旧小区更新，涉及房屋翻新重建、修缮和适老化改造 [54] - 城市层面加强基础设施建设，补短板、强弱项、增效能，如排查隐患、建设管网等 [55] - 社会层面强调保护传承历史文化遗产，推动数字化、绿色化、智能化 [56] 城市更新配套资金支持 - 十四五以来，中央安排补助资金支持城镇老旧小区、城中村改造和海绵城市建设等项目 [60] - 2025年4月，财政部通知探索建立保障机制，对入围城市定额补助，与2024年政策有异同 [61][65] - 中央补助资金有精准引导和杠杆放大效应，对地方有多重意义 [62] 城市更新投资图谱 - 我国城市发展进入存量提升阶段，城市更新是必然选择，建议关注室内设计等相关领域 [4][66] - 报告列出城市更新细分领域潜在标的公司 [67]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 短期看好资金驱动的白酒板块平稳向上行情，中长期随着促消费政策落地和禁酒令调整，啤酒&饮料销量和升级有望修复，大众品关注业绩预告期回调机会 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 周观点更新及行情回顾 酒水观点 - 本周白酒板块涨幅 1.41%，强于行业整体及沪深 300，或因资金驱动，茅台上半年经营任务完成提振产业信心，但短期白酒需求仍有压力，推荐山西汾酒、贵州茅台等 [2][13] - 本周啤酒板块涨幅 1.2%，燕京啤酒预计 25H1 归母净利同比增 40%-50%，中长期关注燕京啤酒；黄酒会稽山“仲夏奇趣夜”活动成功，建议关注会稽山、古越龙山 [3][14] 大众品板块观点 - 看好符合“降本增效”/“市占率提升”的强α公司，短期乳制品（牧场）概念/零食赛道标的或居前，零食有新渠道等三重催化，乳制品因肉牛价格上行利好牧场概念股 [4][15] - 软饮料本周板块跌幅 4.05%，旺季来临建议关注统一、康师傅、东鹏；休闲食品建议关注二季报催化；调味品部分企业有望享受成本红利，关注二季报行情；餐饮供应链关注立高食品等；乳制品关注上游牧场和下游企业；保健品建议关注中游代工等企业 [15][17][18] 板块投资建议 - 酒类板块推荐山西汾酒、贵州茅台等；大众品关注立高食品、西麦食品等 [5][22] 板块及个股情况 板块涨跌幅情况 - 7 月 7 日 - 7 月 11 日，食品饮料板块涨幅 0.84%，白酒Ⅲ涨幅 1.41%居前，软饮料跌幅 4.05%居后 [1][23][24] - 本周食品饮料板块涨跌幅前五个股分别为良品铺子等，涨跌幅后五个股分别为骑士乳业等；白酒涨跌幅前五个股分别为酒鬼酒等，涨跌幅后五个股分别为贵州茅台等 [26] 板块估值情况 - 截至 2025 年 7 月 11 日，食品饮料板块动态市盈率为 20.8 倍，位于一级行业第 21 位，其他酒类、保健品等估值较高，白酒估值涨跌幅最大，软饮料最小 [30] 重要数据跟踪 成本指标变化 - 包含白砂糖零售价、猪肉价格等成本指标相关数据 [41][44][48] 重点白酒价格数据跟踪 - 7 月 11 日，25 年茅台（原/散）批价分别为 1945 元/1870 元，普五（八代）批价 900 元，国窖 1573 批价为 835 元 [52] 啤酒及葡萄酒数据跟踪 - 涉及啤酒月度产量及同比增速、葡萄酒月度产量及同比增速等数据 [64][68] 重点乳业数据跟踪 - 包含主产区生鲜乳平均价走势、中国乳制品产量当月同比等数据 [70][72] 调味品数据跟踪 - 包含中国社会消费品零售总额餐饮收入及同比等数据 [77] 休闲食品数据跟踪 - 截至 2025 年 7 月 11 日，绝味食品等卤制品门店数和赵一鸣等休闲食品门店数 [79] 软饮料数据跟踪 - 包含软饮料月度产量及同比增速、中国限额以上企业商品零售额饮料类当月同比等数据 [83] 重要公司公告 - 有友食品等多家公司发布 2025 年半年度业绩预告，西部牧业董事长离任，卫龙 CFO 辞职等 [88] 行业动态 - 盒马登上“2024 年中国超市 Top100”前三，养乐多 0 蔗糖小金瓶新品上市，卫龙 CFO 辞任等 [90][91]

报告核心观点 7月以稳应变谨防过热 重视黄金 债券重点挖掘转债 特朗普2.0对等关税来袭使市场不确定性或上升 中美贸易豁免期限临近 三季度稳增长压力或增大 预计财政扩张与货币宽松协同配合 后续政策转向结构宽松以应对潜在影响 [103] 海内外政策要闻 国内政策要闻 - 国务院总理李强出席巴西中资企业座谈会 称中国企业“走出去”步伐加快 中国经济有能力抵御冲击 政府将为企业提供支持 中巴在贸易、投资、金融等合作成果显著 深化合作能树立榜样推动国际新秩序建立 [11] - 丁薛祥副总理出席上合组织数字经济论坛 称习近平重视数字经济合作 中国愿开创合作新局面 论坛将围绕多议题交流 丁薛祥提四点建议 强化合作利于扩散效应和峰会筹备 [12][13][14] 海外政策要闻 - 美国实施新一轮关税极限施压 特朗普7月7日起向25国发“最后通牒” 8月1日实施新关税 其目的或与稳定美债收益率和降低贸易逆差有关 需关注中美磋商和美联储降息节点 [19][20] - 特朗普再催美联储主席鲍威尔降息 近期其支持者施压鲍威尔 虽特朗普或无法迫使其辞职 但指责或持续 目的或为施压降息 [21][22] 政策导向分析 - 上周海外政策聚焦美国关税施压和特朗普催降息 国内政策涉及多领域 包括企业座谈、数字经济论坛、财政货币、资本市场、产业、地产等政策 [24][25][26] 权益市场分析 市场回顾 - A股7月受中美会谈影响 上周三大权益指数普涨 中证500和深证综指涨近2% 万得微盘股指数涨近3% 7月第二周南向资金净流入241.19亿元 美股三大股指回落 [27] 政策影响分析 - “长钱长投”迎来制度性突破 财政部印发通知完善险企考核体系 预计后续社保基金长周期考核方案或推出 [28] - 沪深交易所将沪深股通投资者纳入程序化交易报告范畴 有助于规范交易和维护市场秩序 [29] 固收市场分析 市场回顾 - 央行二季度例会定调宽松 7月上旬资金面宽松 上周净回笼资金2265亿元 DR007维持低位 十年期国债收益率小幅反弹 [47] 政策影响分析 - 债券通“南向通”参与投资者扩容至四类非银机构 能拓宽非银机构海外资产配置渠道 提升配置灵活性和收益能力 [48] 大宗商品市场分析 市场回顾 - 有色金属价格走低 南华沪铜指数周环比下行1.54% LME铜期货价格周环比下行2.43% [62] - 原油价格回升 WTI原油和布伦特原油周环比分别上涨2.93%和2.48% 7月4日美国EIA原油库存上涨1.69% [63][65] - 贵金属价格反弹 伦敦现货金价和COMEX黄金期货主力合约周环比分别上涨0.53%和0.82% 白银走势类似 [66] - 黑色金属反弹 螺纹钢现货和期货价格周环比分别上涨1.89%和1.65% 部分库存有增减变化 [67] - 猪肉价格反弹 猪粮比高于预警区间 大商所生猪主力合约价格周环比增长0.28% [68] 产业政策影响分析 - 商务部回应打击战略矿产走私出口专项行动 已部署行动 同时兼顾各国合理民用需求 [82] - IEA报告今年原油供给远超需求 预计今明两年供应量增加 需求增长预期下调 季节性因素使市场短期紧张 [83] - 上半年黄金ETF净流入创5年新高 全球政治经济受关税影响 投资者寻求避险 亚洲投资者购买量创纪录 [84][85] - 发改委明确新型城镇化目标 以“两重”“两新”资金为抓手 推进四大行动 加大重点领域投入 [85] - “十四五”期间我国草原生态质量显著提升 但保护修复形势仍严峻 “十五五”将采取系列措施筑牢生态屏障 [87] 外汇市场分析 市场回顾 - 上周美元指数反弹 收于97.87 周环比回升0.91% 人民币贬值压力抬头 周度贬值0.13% [88] 汇率政策影响分析 - 6月外汇储备稳步上升 规模为33174亿美元 升幅0.98% 央行连续8个月扩大黄金储备 [89] - 马来西亚五年来首次下调基准利率 中美外长在吉隆坡会晤 会晤具建设性 为外交团队交往铺路 [90][91] 大类资产轮动展望 7月以稳应变谨防过热 重视黄金 债券重点挖掘转债 关注特朗普关税和中美贸易形势 预计财政和货币政策协同应对潜在影响 [103] 本周大事前瞻 7月14 - 18日将公布进出口、GDP、CPI、PPI等数据 还有特朗普发布声明、美联储公布褐皮书、G20财长和央行行长会议等事件 [105]

报告行业投资评级 - 强于大市(维持评级) [6] 报告的核心观点 - GB300启动出货，看好推理侧需求攀升及AI市场扩容 [1][2][10] 根据相关目录分别进行总结 折叠iPhone入局开启供应链新周期，蓝思港股上市演绎"极速IPO" - 折叠iPhone进入P1阶段，有望2026年上市，早期出货预计700万部，利好折叠屏产业链增长，2026年全球折叠屏手机市场将迎来反弹 [13][14] - 蓝思科技7月9日登陆港交所主板，发行价18.18港元，首日收盘涨9.13%至19.84港元，全球发售2.62亿股，募资净额约46.94亿港元，从递表到挂牌仅耗时100天，远快于2024年港股平均上市周期 [15] GB300启动出货，看好推理侧需求攀升及AI市场扩容 - 7月11日英伟达市值突破4万亿美元，GB300由戴尔率先出货，GB200已规模化放量，美系四大CSP需求占比超6成驱动GB200/GB300放量，GB300预计四季度上量，带动1.6T光模块2025年需求达百万只级 [2][18][21] - Marvell预测2028年约5000亿美元的数据中心芯片支出中，超一半用于AI加速计算，其覆盖的定制ASIC、交换等市场达940亿美元（CAGR 35%），定制XPU及附件市场分别达400亿、150亿美元（CAGR 47%、90%），凭借端到端定制模式及技术优势获18个订单，潜在终身收入市场750亿美元 [2][24][27] AI - PCB受英伟达AI服务器需求以及ASIC需求的拉动持续增长 - AI - PCB受英伟达AI服务器及ASIC需求增加推动，下一代AI GPU GB300硬件规格变化及ASIC设计方案使PCB需求增长，国产算力也迎来爆发 [32][34] - 英伟达GB200 NVL72架构对PCB层数和材料提出更高要求，推动PCB增长，HDI将是未来5年增速最快的PCB，2023 - 2028年CAGR将达16.3%，建议关注胜宏、沪电以及生益电子 [35][36] - ASIC发展推动PCB需求增长，促进AI PCB产业产值快速增长，高端AI芯片服务器的PCB价值是传统服务器的5 - 8倍，ASIC使AI PCB产业产值25 - 26年接近翻4倍 [39] 面板整体需求放缓，价格温和下跌，TCL科技半年度预报表现亮眼 - 7月电视面板需求疲弱，各尺寸价格小幅下跌；Q3显示器面板需求放缓，7月整体持平；部分品牌笔电面板需求转乐观，价格预估持平，后续取决于商谈情况 [41][42] - TCL科技半导体显示业务上半年净利润超46亿元（同比 + 70%），新能源光伏业务上半年亏损12.0 - 13.5亿元，其他业务稳健，公司整体营收同比增长3% - 13%，归母净利润同比增长81% - 101% [4][46] 本周（7/7~7/11）消费电子行情回顾 - 7月11日申万电子行业指数涨幅为0.93%，沪深300指数涨幅为0.82%，电子行业跑赢大盘 [48] - 本周消费电子行业表现部分跑输主要指数，电子板块细分行业部分上涨，消费电子板块涨幅前10和跌幅前10的个股分别列出 [57][62][63]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级）[7] 报告的核心观点 - 2025年全球半导体增长乐观，AI驱动下游增长，政策推动国产替代，二季度各环节公司业绩预告亮眼，三季度半导体旺季建议关注多板块业绩弹性和国产替代机会[5][16] - 存储板块3Q25存储器合约价涨幅高增，企业级产品推进带动龙头公司业绩环比增长；晶圆代工龙头或涨价，业绩展望乐观；端侧AI SoC芯片、ASIC、CIS等公司后续展望积极；模拟板块复苏，设备材料板块头部厂商业绩亮眼且资源整合加速[5][16] 根据相关目录分别进行总结 半年报业绩预告期，重点关注各行业绩优标的 2季度业绩预告期，各板块公司业绩喜人 - 设计端业绩全面增长，AIoT、工业控制及汽车电子驱动SoC厂商（瑞芯微、乐鑫科技、泰凌微）业绩高增，模拟芯片（芯朋微）及MEMS（芯动联科）实现盈利增长[13][18] - 设备/材料板块稳健增长，国产设备商（长川科技、屹唐股份）受益于国产替代和客户开拓，材料企业（鼎龙股份）在高端产品领域加速替代国际竞品[13][19] - 存储板块收入高增，德明利营收增长印证需求复苏，利润端现拐点，下半年盈利修复预期明确[13][20] 存储Q3价格展望：供需两端双重激励，2025Q3Q4或持续涨价 - 25Q3 - Q4存储大板块或持续涨价，AI服务器等带动存储容量升级和高价值量产品渗透率提升，国产化率持续提升[29] - DRAM预期全面涨价，传统DRAM（DDR4/LPDDR4X）Q3价格全线跳涨，整体DRAM价格预期涨幅扩至15 - 20%；NAND Flash预期结构性上涨，整体NAND合约价季增5 - 10%[3][14] 本周存储回顾：DDR4 RDIMM较上月再度大幅上调现货价格 - 服务器DDR4 RDIMM现货价格翻倍增长，行业和渠道DDR4内存条全面涨价，部分D4和D5内存条价格倒挂，渠道客户加速向DDR5升级，行业端转换需时间[34][35] - 7月8日Flash Wafer报价基本不变，部分DDR4、DDR5颗粒大幅拉涨价格，现货市场DDR4 RDIMM价格调涨，服务器市场逐渐平静[37][39] 上周（07/07 - 07/11）半导体行情回顾 - 上周半导体行情跑赢主要指数，创业板指数上涨2.36%，上证综指上涨1.09%，深证综指上涨1.78%，中小板指上涨0.73%，万得全A上涨1.71%，申万半导体行业指数上涨1.07%[51] - 半导体各细分板块有涨有跌，半导体制造板块涨幅最大，封测、材料、分立器件、IC设计、设备板块上涨，其他板块下降[55] 上周（07/07 - 07/11）重点公司公告 - 瑞芯微预计2025年半年度营业收入约204,500万元，同比增长约64%；归母净利润52,000 - 54,000万元，同比增长185 - 195%；扣非净利润50,500 - 52,500万元，同比增长186 - 197%[56] - 乐鑫科技预计2025年半年度营业收入122,000 - 125,000万元，同比增加33 - 36%；归母净利润25,000 - 27,000万元，同比增加65 - 78%；扣非净利润23,000 - 25,000万元，同比增加58 - 72%[57][59] 上周（07/07 - 07/11）半导体重点新闻 - 华大九天宣布终止收购芯和半导体，因交易各方未就核心条款达成一致[60] - 英伟达CEO黄仁勋计划访问中国，公司计划最快9月推出中国特供AI芯片，该芯片是现有处理器的降级版以符合出口管制规定[61]

报告公司投资评级 - 行业为基础化工/化学制品，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 25H1百龙创园营业收入/归母净利润分别为6.5/1.71亿元，同比+22.29%/+42.68%，盈利能力持续改善 [1] - 25Q2公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为3.36/0.89/0.86亿元，同比+20.49%/+35.07%/+42.93%，归母净利率约26.5%，同比+2.9pct，环比+0.5pct。业绩高增主要系24年项目投产放量及产品结构优化 [1] - 公司核心出口产品阿洛酮糖等在关税豁免清单，关税基本由下游客户承担，对业绩影响较小 [2] - 7月2日国内阿洛酮糖作为食品原料审批落地，海外应用范围广，且有技术壁垒，预计中短期价格或产量大幅波动可能性小，下半年公司阿洛酮糖加速成长 [2] - 预计25 - 27年公司收入同比+26%/+27%/+33%至14.5/18.5/24.6亿元，利润同比+43%/+29%/+37%至3.5/4.6/6.2亿元，调整预期系7月阿洛酮糖国内审批落地，预计产品下半年放量，对应PE为27X/21X/15X，维持“买入”评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|868.26|1,151.65|1,454.64|1,850.09|2,461.19| |增长率(%)|20.28|32.64|26.31|27.19|33.03| |EBITDA(百万元)|284.67|394.88|518.94|636.18|885.74| |归属母公司净利润(百万元)|193.00|245.60|352.02|455.46|623.90| |增长率(%)|27.98|27.26|43.33|29.39|36.98| |EPS(元/股)|0.78|0.76|0.84|1.08|1.49| |市盈率(P/E)|28.79|29.41|26.68|20.62|15.05| |市净率(P/B)|3.69|4.30|4.64|4.01|3.38| |市销率(P/S)|6.40|6.27|6.46|5.08|3.82| |EV/EBITDA|22.88|12.47|16.25|13.26|9.05| [4] 基本数据 - A股总股本420.01百万股，流通A股股本420.01百万股，A股总市值9,391.48百万元，流通A股市值9,391.48百万元，每股净资产5.45元，资产负债率19.15% [6] 财务预测摘要 资产负债表(百万元) |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金|175.87|286.84|702.74|702.31|1,126.46| |应收票据及应收账款|169.43|231.44|274.89|369.08|487.60| |预付账款|9.57|12.09|13.48|18.76|23.43| |存货|152.05|186.83|213.24|291.29|369.01| |流动资产合计|773.74|901.46|1,387.77|1,570.63|2,197.51| |非流动资产合计|980.44|1,112.04|1,012.15|1,243.13|1,178.91| |资产总计|1,754.18|2,013.50|2,399.92|2,813.76|3,376.42| |负债合计|246.35|334.27|377.35|472.36|598.29| |股东权益合计|1,507.83|1,679.24|2,022.57|2,341.40|2,778.13| [12] 利润表(百万元) |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|868.26|1,151.65|1,454.64|1,850.09|2,461.19| |营业成本|584.10|764.11|902.09|1,137.62|1,488.85| |营业利润|223.69|285.13|408.75|528.93|724.60| |利润总额|221.52|285.31|408.93|529.11|724.78| |净利润|193.00|245.60|352.02|455.46|623.90| |归属于母公司净利润|193.00|245.60|352.02|455.46|623.90| [12] 现金流量表(百万元) |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |净利润|193.00|245.60|352.02|455.46|623.90| |折旧摊销|46.08|78.17|117.18|117.61|173.91| |经营活动现金流|194.63|300.89|444.67|474.23|706.93| |投资活动现金流|(223.72)|(172.89)|(14.72)|(346.02)|(106.02)| |筹资活动现金流|(34.12)|(70.35)|(14.05)|(128.64)|(176.76)| |现金净增加额|(63.21)|57.64|415.90|(0.43)|424.15| [12] 主要财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入增长率|20.28%|32.64%|26.31%|27.19%|33.03%| |成长能力 - 营业利润增长率|26.75%|27.47%|43.36%|29.40%|36.99%| |成长能力 - 归属于母公司净利润增长率|27.98%|27.26%|43.33%|29.39%|36.98%| |获利能力 - 毛利率|32.73%|33.65%|37.99%|38.51%|39.51%| |获利能力 - 净利率|22.23%|21.33%|24.20%|24.62%|25.35%| |获利能力 - ROE|12.80%|14.63%|17.40%|19.45%|22.46%| |获利能力 - ROIC|26.30%|24.70%|30.45%|42.14%|44.30%| |偿债能力 - 资产负债率|14.04%|16.60%|15.72%|16.79%|17.72%| |偿债能力 - 净负债率|-11.60%|-16.42%|-34.69%|-29.94%|-40.50%| |偿债能力 - 流动比率|3.20|2.98|4.02|3.57|3.88| |偿债能力 - 速动比率|2.57|2.36|3.40|2.90|3.23| |营运能力 - 应收账款周转率|5.39|5.75|5.75|5.75|5.75| |营运能力 - 存货周转率|5.43|6.80|7.27|7.33|7.45| |营运能力 - 总资产周转率|0.54|0.61|0.66|0.71|0.80| |每股指标 - 每股收益(元)|0.78|0.76|0.84|1.08|1.49| |每股指标 - 每股经营现金流(元)|0.78|0.93|1.06|1.13|1.68| |每股指标 - 每股净资产(元)|6.07|5.20|4.82|5.57|6.61| |估值比率 - 市盈率|28.79|29.41|26.68|20.62|15.05| |估值比率 - 市净率|3.69|4.30|4.64|4.01|3.38| |估值比率 - EV/EBITDA|22.88|12.47|16.25|13.26|9.05| |估值比率 - EV/EBIT|27.17|15.42|20.99|16.27|11.26| [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 6月社融信贷超预期，社融存量同比增速回升0.2pct至8.9%，信贷数据改善成主要支撑项 [1][6] - 企业和居民短贷改善反映经营与支出意愿提振，但需关注季节性因素；居民和企业中长贷向好需关注可持续性，地产销售回落或制约居民中长贷，企业中长贷受去年低基数影响 [1][6] - 6月信贷数据改善显示增量政策发力、经济有韧性，但存在结构性压力，待政策进一步呵护，政策力度和节奏相机抉择 [1][6] - 三季度债市有利环境趋势未变，股债“跷跷板”为扰动因子，长端利率预计在1.65%左右窄幅震荡，当前是布局窗口 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 总量上，政府债券、信贷形成支撑 - 6月社融同比多增，政府债券为核心拉动项，或支撑二季度经济；新增人民币贷款同比多增1673亿元超预期 [2][7] - 信贷投放改善，一方面6月是季末银行投放诉求季节性增长，另一方面稳增长政策发力，6月PMI回升0.2pct至49.7%，进出口数据超预期，反映企业经营预期改善 [2][7] 结构上，企业短贷表现亮眼 - 6月新增人民币贷款中，居民短贷同比多增150亿元，居民中长贷同比多增151亿元，企业短贷同比多增4900亿元，企业中长贷同比多增400亿元 [13] - 居民加杠杆意愿温和改善，居民短贷受“618”促销、暑期出行和消费政策提振，如汽车6月销量同比13.81%、环比8.1%；居民中长贷是房贷早偿压力和地产成交综合体现，存量房贷利率下调和存款利率调降影响早偿压力，6月地产成交分化 [13] - 企业短贷成新增信贷主要支撑项，有季末冲量特征，且5月初结构性货币政策工具降息扩容带动；企业中长贷受置换债影响缓释，去年基数低，6月PMI回升反映企业经营改善，BCI企业融资环境指数修复印证信贷投放改善 [14] 低基数效应下，M1同比高增 - 6月M2同比增速8.3%，较上月上行0.4%、较去年同期上行2.1%；M1同比增速4.6%，较上月上行2.3%、较去年同期上行6.3%；居民和企业存款同比多增，财政和非银存款同比多减 [22] - M1、M2同环比增速改善，M1同比明显抬升，因去年“手工补息”整改和债牛行情使增速下滑，今年低基数效应致同比增速高；季末财政发力支撑增速，外部关税缓和与国内稳增长政策提振企业经营和居民消费信心，助推存款活化 [22][23]