报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2025Q3大类资产表现“股强债弱”，权益类基金领跑，“固收+”基金规模回升、转债策略占优 [11][23] - 分析了存量及新发“固收+”基金中的绩优基金表现及资产配置策略 [47][56] - 从历史和当下视角剖析了绩优“固收+”基金的持仓特点 [59] 根据相关目录分别进行总结 2025Q3，“固收+”基金表现如何？ - 股强债弱，权益类基金领跑市场：年内大类资产“股强债弱”，7 - 8月权益回暖突破点位，9月震荡；债市回调。Q3万得全A等指数上涨，中证转债跟涨。股票类和可转债基金领跑，纯债基金等跑输，后续被动指数型股票基金和二级债基规模增长，纯债基金被赎回 [11] - “固收+”规模回升，转债策略占优：重新界定并细分“固收+”基金，选取2023Q4前成立的1424只分析。截至2025Q3，合计份额15154.61亿，较Q2末增长32.22%；资产净值20363亿元，增长36.5%。Q3末转债仓位普遍下降，弹性转债仓位基金是减仓主力。超93%基金Q3收益为正，回撤控制较好，转债增强型基金表现亮眼但回撤略高 [23][31][39] 哪些绩优“固收+”基金领跑市场？ - 存量“固收+”基金表现盘点：2025Q3区间收益最高的30只以转债增强型基金为主，南方昌元可转债等表现佳。股票增强型基金中华夏基金多只上榜，普通“固收+”基金TOP30较分散 [47] - 新发“固收+”基金表现盘点：2024年以来新成立的潜在“固收+”基金中，尚正正泰平衡配置等表现较优，其余TOP30多为二级债基 [56] 绩优“固收+”基金持仓有何特点？ - 历史：绩优基金投对了什么方向：2025Q2末，TOP“固收+”基金和转债增强型基金超配制造链转债、低配金融转债，超配偏股型和高价转债、低配高评级转债；股票配置上超配金属等行业 [59][68] - 当下：绩优基金投向了哪些方向：2025Q3末，绩优“固收+”基金超配金属等板块转债、低配银行转债，超配高价和偏股型转债、低配中价转债；超配金属等行业股票、低配周期和金融类股票 [71][90] 附录：“固收+”基金分类与绩优名单 - 界定“固收+”基金样本：以wind基金分类中部分基金为基础，剔除权益仓位过低和股票仓位过高的基金 [97] - “固收+”基金细分：分为普通“固收+”、股票增强型、转债增强型三大类7小类 [97]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 月初资金季节性平稳，受国债集中发行和逆回购回笼规模高影响，临近周末资金面小幅收敛 [1][10] - 10 月央行恢复购债，不仅是流动性投放工具，还可引导曲线形态，长端或获潜在“支撑” [1][10] - 跨月后存单利率窄幅震荡，月初到期规模不高、续发压力有限，MLF 和买断式逆回购或利好存单 [1][11] - 9 月和 11 月 3M 买断式多为等量续作，银行倾向在月中、月末主动管理流动性，避免掣肘后续负债端管理 [2][13] - 下周扰动增加，但临近税期前资金有望维持均衡宽松，存单利率或维持震荡格局 [3][22] 各目录总结 1. 11 月 3M 买断式为什么等量续作 - 本周资金面受逆回购投放克制和国债发行影响小幅收敛，隔夜资金利率上行，国有大行净融出回落 [10] - 10 月央行恢复购债，虽规模不及预期，但打开了 11 - 12 月买债规模想象空间，可引导曲线形态 [10] - 跨月后存单利率窄幅震荡，月初到期规模低、续发压力小，MLF 和买断式逆回购利好凸显存单性价比 [11] - 9 月和 11 月 3M 买断式等量续作，因月初资金平稳，银行倾向月中、月末主动管理流动性 [2][13] - 10 月 3M 买断式净投放规模大，因假期后公开市场回笼和工作日少，存单日均发行规模增长 [2][13] - 下周扰动增加，存单到期规模增长、3M 买断式逆回购回笼、政府债发行规模大，但资金有望维持宽松，存单利率或震荡 [22] 2. 公开市场：下周 7000 亿元买断式到期 - 11/3 - 11/7 公开市场净投放 - 8722 亿元，7 天逆回购投放 4958 亿元、到期 20680 亿元，3M 买断式逆回购投放 7000 亿元 [25] - 11/10 - 11/14 公开市场到期 11958 亿元，其中 7 天逆回购到期 4958 亿元、3M 买断式逆回购到期 7000 亿元 [25] 3. 政府债：下周地方债发行增长 - 11/3 - 11/7 政府债发行 3875 亿元，国债发行 2959 亿元、地方债发行 916 亿元，国债到期 701 亿元、地方债到期 1036 亿元，国债净缴款 249 亿元、地方债净缴款 119 亿元 [35] - 11/10 - 11/14 政府债拟发行 2816 亿元，国债发行 600 亿元、地方债发行 2216 亿元，国债到期 300 亿元、地方债到期 572 亿元，国债净缴款 2309 亿元、地方债净缴款 1733 亿元 [35] 4. 超储跟踪预测 - 预测 2025 年 11 月超储率约为 1.51%，环比上升约 0.05pct，同比回落 0.16pct [38] - 预测10 月末超储约为 46646 亿元，11/3 - 11/7 公开市场净投放 - 8722 亿元、政府债净缴款 368 亿元，预测财政收支差额 - 2078 亿元、缴准 450 亿元 [39] 5. 货币市场：资金利率平稳运行 - 截至 11/7，DR001 上行 1.37BP 至 1.33%，DR007 下行 4.21BP 至 1.41%，R001 下行 1.53BP至 1.39%，R007 下行 2.46BP 至 1.47% [41] - SHIBOR 隔夜、7 天利率周度均值分别较上周变动 - 7.54BP、 - 8.28BP 至 1.32%、1.42%；CNH HIBOR 隔夜、7 天利率周度均值分别较上周变动 5.13BP、0.97BP 至 1.46%、1.55% [47] - FR007S1Y、FR007S5Y 利率周度均值分别较上周变动 0.14BP、0.12BP 至 1.54%、1.59%；半年国股转贴、半年城商转贴利率周度均值分别较上周变动 0.13pct、0.13pct 至 0.6%、0.71% [50] - 银行间质押式回购日均成交额 79713 亿元，比 10/27 - 10/31 增加 12663 亿元；上交所新质押式国债回购日均成交额为 22493 亿元，比 10/27 - 10/31 减少 415 亿元 [52] - 本周银行体系资金净融出平均 4.13 万亿元，较上周变动 10857 亿元；银行体系资金净融出（考虑到期）4324 亿元，较上周变动 6572 亿元 [55] 6. 同业存单 6.1. 一级市场：发行期限拉长 - 本周同业存单发行总额为 5268 亿元，净融资额为 1627 亿元，发行规模减少，净融资额增加 [63] - 城商行存单发行规模和净融资额最高，国有行、股份行、城商行、农商行发行占比变动 0pct、 - 24pct、18pct、5pct [63] - 6M 存单发行规模和净融资额最高，1M、3M、6M、9M、1Y 发行占比变动 - 5pct、 - 8pct、6pct、9pct、 - 2pct [63][64] - 本周同业存单加权发行期限为 7.56 个月，较上周拉长，国有行、股份行、城商行、农商行加权发行期限均有变动 [67] - 农商行发行成功率最高，1M 发行成功率最高，AAA 发行成功率最高 [69] - 下周同业存单到期规模 7163 亿元，较本周增加 3522 亿元，到期集中在股份行、城商行，期限集中在 6M、1Y [72] - 各主体和期限发行利率下行，主体利差多数走阔，期限利差多数收窄 [73][77][79] 6.2. 二级市场：收益率上行 - 各期限存单收益率上行，各等级存单收益率多数上行 [83][84] - 相对价值方面，股份行“1Y CD - R007”等指标较前周有变动 [83][90]

投资评级 - 报告对百洋医药的投资评级为“增持”（调低评级）[7] 核心观点 - 2025年前三季度公司营业收入为56.27亿元，同比下降8.41%，归母净利润为4.76亿元，同比下降25.67%[1] - 2025年第三季度单季收入为18.76亿元，同比下降12.85%，但归母净利润为3.13亿元，同比增长31.43%[1] - 公司核心品牌运营业务表现稳健，但批发配送业务持续压缩，同时因加大市场推广导致销售费用增长，利润端短期承压[2][3][4] 业务表现分析 - 品牌运营业务2025年前三季度实现收入41.01亿元，同比基本持平；若还原两票制业务影响，收入为49.79亿元，同比增长11.08%[2] - 批发配送业务收入为12.11亿元，同比下降28.85%，主要因公司主动压缩该业务规模[2] - 零售业务收入为2.97亿元，同比增长2.81%[2] 盈利预测与估值调整 - 报告将公司2025年收入预测从101.25亿元下调至74.49亿元，2026年收入预测从116.25亿元下调至73.43亿元，2027年收入预测为73.92亿元[4] - 将2025年归母净利润预测从10.66亿元下调至6.12亿元，2026年预测从12.94亿元下调至8.02亿元，2027年预测为9.34亿元[4] - 预计2025年每股收益（EPS）为1.16元，2026年为1.53元，2027年为1.78元[5] 财务数据摘要 - 公司当前股价为24.25元，A股总市值为127.46亿元[7] - 预计2025年公司毛利率为37.39%，净利率为8.22%；2026年毛利率提升至39.67%，净利率提升至10.93%[12] - 预计2025年净资产收益率（ROE）为24.02%，2026年提升至27.88%[12]

投资评级 - 报告对百普赛斯维持“买入”评级 [5] 核心财务表现与增长 - 2025年第三季度业绩增长超预期，营业收入为2.26亿元，同比增长37.50%，环比增长12.32% [1] - 2025年第三季度归母净利润为4862万元，同比增长81.46%，环比增长12.49% [1] - 2025年前三季度累计营业收入为6.13亿元，同比增长32.26%；累计归母净利润为1.32亿元，同比增长58.61% [1] - 公司盈利能力显著提升，2025年前三季度扣非归母净利润为1.33亿元，同比增长58.77% [1] - 盈利预测上调，预计2025年收入为8.45亿元，2026年收入为10.41亿元，2027年收入为12.88亿元 [5] - 预计2025年归母净利润为2.08亿元，2026年为2.33亿元，2027年为2.96亿元 [5] 费用管控与运营效率 - 费用管控持续优化，2025年前三季度销售费用率为28.90%，同比下降2.62个百分点；管理费用率为14.69%，同比下降2.44个百分点；研发费用率为22.10%，同比下降4.18个百分点 [2] - 2025年第三季度单季费用率进一步改善，销售费用率为27.54%，同比下降2.57个百分点，环比下降3.06个百分点；管理费用率为13.54%，同比下降5.54个百分点，环比下降1.86个百分点；研发费用率为20.11%，同比下降6.45个百分点，环比下降3.73个百分点 [2] 战略发展与资本运作 - 公司计划启动发行H股并在香港联交所上市的前期筹备工作，旨在落实国际化战略、加强海外业务布局 [3] - 境外销售收入是公司重要收入来源，公司将通过新设海外子公司、新建仓储物流中心、加大海外研发投入及建立海外生产基地来深化全球布局 [3] 核心业务与技术优势 - 公司核心业务为重组蛋白产品，在抗体药物和细胞免疫治疗（如CAR-T）的研发与生产中发挥重要作用 [4] - 公司已成功开发近60款高质量的GMP级别产品，涵盖细胞因子、细胞激活用抗体和磁珠、全能核酸酶以及Cas酶等，适用于CGT药物的规模化生产和临床研究 [4] - 公司位于苏州的GMP级别生产厂房已正式投产，采用先进工艺控制和全面质量管理体系，提供符合法规要求的GMP级别原材料 [4] 财务数据与估值 - 根据盈利预测，2025年预计每股收益（EPS）为1.24元，2026年为1.39元，2027年为1.76元 [9] - 当前股价为60.6元，对应2025年预测市盈率（P/E）为48.17倍，2026年为42.99倍，2027年为33.88倍 [9] - 公司毛利率水平稳定，预计2025年至2027年将保持在90.93% [10] - 预计净资产收益率（ROE）将持续改善，从2025年的7.77%提升至2027年的10.37% [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10月出口增速转负低于预期结构分化进口增速亦下滑四季度出口或较三季度转弱但不必过度悲观 [1][5][6] - 债市或维持区间波动权益资产外部环境趋稳 [8] 根据相关目录分别进行总结 10月出口情况 - 以美元计价10月出口同比增速-1.1%为今年3月以来首次转负低于市场预估2.9%和前值8.3%环比增速-7.0%低于近5年10月均值 [1] - 出口同比增速大降原因包括去年基数高10月上旬和中旬贸易关系趋紧美国关税加码以及中秋节错位 [2] 分产品类别出口情况 - 集成电路、汽车（包括底盘）、船舶表现亮眼10月出口同比分别为+26.9%、+34.0%、68.4%其他机电产品表现不佳 [3] - 消费电子出口转弱手机出口同比增速大幅下行至-16.6%家用电器出口同比下行至-13.6% [3] - 劳动力密集型产品出口增速显著下行箱包、纺织等产品出口增速均较9月下行 [3] 分出口目的地情况 - 对美国出口降幅小幅收窄10月对美出口同比增长-25.2%降幅略收窄1.9个百分点占比提升1.0pct [4] - 对东盟、欧盟的出口增速回落份额稳定10月对东盟、欧盟出口同比分别增长11.0%、0.9%增速下滑 [4] 10月进口情况 - 以美元计价10月进口同比增长1.0%市场预估2.7%前值7.4%环比增速转负为-9.5%低于近5年10月均值 [5] - 10月贸易顺差900.7亿美元低于市场预估和前值及去年10月水平 [5] - 集成电路进口增速下滑3.8个百分点至10.2%铁矿砂、大豆、原油进口增速上行 [5] 四季度出口展望 - 10月出口大降有去年高基数、中秋假日错位原因 [6] - 外需尚未显著恶化关税风险下降后有望进一步修复10月全球总体制造业PMI维持稳健 [7] - 高频数据显露积极信号每周中国港口货物吞吐量大幅跳升中国出口集装箱运价指数反弹 [8] 资产影响 - 债市10月经历修复利率中枢下移本期出口数据不佳但经济基本面未形成利率下行趋势明确信号 [8] - 权益关税博弈进入“平静期”中美经贸磋商有积极成果特朗普关税案审理期间或无新关税11 - 12月外部环境趋稳利好国内企业 [8]

投资评级 - 报告对麒盛科技（603610）的6个月投资评级为“增持”，并维持该评级 [6] 核心观点与财务表现 - 公司2025年前三季度营收22亿元，同比增长0.1%，归母净利润1.5亿元，同比减少3%，扣非后归母净利润1.5亿元，同比减少12% [1] - 基于2025年前三季度财务表现及对后续成长性的考虑，报告调整盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1.8亿元、2.3亿元、2.8亿元（前值分别为2.0亿元、2.2亿元、2.6亿元），对应市盈率（PE）分别为39倍、31倍、25倍 [5] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为30.13亿元、34.45亿元、38.51亿元，增长率分别为1.85%、14.36%、11.78% [12] 产品创新与技术突破 - 公司全球首发“舰载睡眠智能体”舒福德S500，以“交互-监测-干预”一体化设计，实现从“数据记录”到“主动干预”的行业突破 [2] - 在“睡得快”方面，产品通过“数字妙感岛”系统与AI语音交互，用户可指令启动“一键入眠模式”，床体自动调节至放松角度并启动轻柔哄睡模式 [2] - 在“睡得好”方面，“数字嫩感床垫”采用创新结构，经测试可提升用户深睡时长12.7分钟；打鼾干预功能以15°阶梯式缓慢调节床体，干预有效性达70.98%，电机运行噪音低至30分贝 [2] - 在“睡得健康”层面，产品搭载Health+医疗级监测系统，心率监测精确率达90.7%，呼吸率监测精确率达89.1%，数据准确度媲美专业睡眠监测仪，AI系统可基于监测数据提供睡眠解读与改善方案 [3] 研发合作与产业布局 - 公司与西湖大学合作，在阿尔茨海默病研究以及青少年睡眠研究项目上优势互补、资源共享 [4] - 公司与哈尔滨工业大学共建“智能睡眠联合实验室”，聚焦脑电信号分析、非接触传感技术与睡眠障碍的人工智能干预等方向 [4] - 公司主导设立2亿元数字睡眠产业基金，专项用于支持睡眠科技前沿项目的孵化与转化，目前已推动两款已获Ⅱ类医疗器械注册证的产品落地 [4] 财务数据与估值指标 - 公司当前股价为19.68元，A股总股本为352.99百万股，总市值约为69.47亿元 [7] - 根据预测，公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.51元、0.64元、0.80元 [12] - 主要估值比率方面，预计2025-2027年市净率（P/B）分别为2.14倍、2.00倍、1.85倍，市销率（P/S）分别为2.31倍、2.02倍、1.80倍 [12]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并维持该评级 [6] - 所属行业为医药生物/医疗器械 [6] - 当前股价为50.36元 [6] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点认为公司正通过多层次布局医美业务、加速眼科产业国产化以及有序开展产品申报来应对短期业绩压力 [2][3][4] - 2025年前三季度公司实现营业收入18.99亿元，同比下降8.47%；实现归母净利润3.05亿元，同比下降10.63% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入5.95亿元，同比下降11.29%；实现归母净利润9358.21万元，同比下降11.39% [1] - 业绩下滑主要归因于子公司其胜生物产品增值税率由3%调整为13%，以及医美领域消费需求阶段性减少和眼科领域带量采购的影响 [1][2] 业务板块战略与进展 - **医美与创面护理领域**：第一、二代玻尿酸产品面临需求减少，但高端“海魅”系列市场份额稳居前列；公司通过“海薇”、“姣兰”、“海魅”、“海魅月白”四代产品差异化定位，结合线上线下网络进行营销 [2][4] - **眼科领域**：受集中带量采购及DRG/DIP影响，公司通过自主研发与投资整合加速国产化进程，并优化销售结构以应对单价下降 [2][4] - **研发与产品申报**：加强型水光注射剂于2025年8月完成临床试验出组；高透氧巩膜镜于2025年7月完成临床试验出组；第二代房水通透型PRL产品已于2025年8月进入注册申报阶段 [3] 财务指标与费用分析 - 2025年前三季度毛利率为70.39%，净利率为15.51%，均同比基本持平 [3] - 2025年前三季度销售费用率为31.62%，同比增加2.97个百分点；管理费用率为17.04%，同比增长1.36个百分点；研发费用率为7.85%，同比下降1.22个百分点 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为27.63亿元、30.06亿元、32.87亿元 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.23亿元、4.73亿元、5.26亿元 [4] - 盈利预测下调原因为国内消费需求不足和价格竞争问题 [4] - 基于盈利预测，2025-2027年每股收益（EPS）预计分别为1.82元、2.03元、2.26元 [5] - 对应市盈率（P/E）分别为27.66倍、24.75倍、22.26倍 [5]

投资评级 - 报告对爱博医疗的6个月投资评级为“买入”，并维持该评级 [6] 核心观点 - 报告认为，尽管公司2025年第三季度业绩短期承压，但其持续强化销售渠道建设，且在研产品线稳步推进，有望推动未来发展 [1][2][4] - 公司的销售网络已覆盖全国超过6,000家医院及视光中心，广泛的渠道有助于快速推进新产品的商业化 [4] - 角膜塑形镜市场呈现回暖态势，产品实现双位数增长 [2] 财务业绩总结 - 2025年前三季度，公司实现营业收入11.44亿元，同比增长6.41%；实现归母净利润2.9亿元，同比下降8.64% [1] - 2025年第三季度，公司实现营业收入3.58亿元，同比下降8.17%；实现归母净利润7685万元，同比下降29.85% [1] - 分业务看，人工晶状体业务受国家集采和医保支出结构调整影响，销售量和收入下滑；隐形眼镜业务受市场竞争加剧影响，出厂价格和利润率下降 [2] 费用与投入 - 2025年前三季度，公司销售费用率为16.68%，同比提升2.65个百分点，主要由于新产品PR的上市推广 [3] - 管理费用率为12.08%，同比基本持平；研发费用率为6.14%，同比下降1.05个百分点，研发投入控制良好 [3] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为16.95亿元、20.85亿元、25.52亿元 [4] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.37亿元、5.30亿元、6.43亿元 [4] - 盈利预测下调原因为部分省市医保支出结构调整对行业整体供给形成冲击 [4] 财务数据与估值 - 根据预测，公司2025年每股收益（EPS）为2.26元，2026年为2.74元，2027年为3.33元 [5] - 对应市盈率（P/E）2025年为28.19倍，2026年为23.29倍，2027年为19.17倍 [5] - 当前股价为63.77元，A股总市值为123.33亿元 [7]

核心观点 - 报告核心结论为：连续三年跑输的行业，其第四年跑赢的概率存在差异，部分行业如食品饮料、农林牧渔、社会服务、医药生物等在连续三年跑输后，第四年跑赢概率较大 [2] - 长期表现较弱的行业往往呈现延续弱势的"阴跌"特征，环保、公用事业、交通运输等防御性行业更容易长期跑输 [2][10] - 公用事业属性大类行业趋势性负超额的原因在于其小市值成份股既不具备牛市进攻性也不具备稳定红利属性，导致行业龙头与小市值股票显著分化 [2][23] 行业长期跑输特征分析 - 对2007-2025年申万一级行业的统计显示，各行业历史上连续3年跑输的概率与其第4年跑赢的条件概率大致呈反比 [2][10] - 环保、公用事业、交通运输等防御性行业更容易出现长期跑输，这些行业具备弱周期弱beta属性，在牛市期间弹性较低，例如在2006-2007年牛市、2009年一季度至三季度、2014年下半年至2015年上半年等牛市区间均有体现 [2][3][23] - 从流动性角度看，公用事业、环保、交通运输板块的月度成交额占全A成交额的比重中枢长期下移；从基本面角度看，这些板块的ROE长期低于全A水平 [4][24] 公用事业属性行业深度解析 - 公用事业、环保、交通运输板块内权重股与小市值股票走势自2017年后明显分化，其超额收益更多来自龙头股贡献，公用事业和环保行业尤为明显 [2][23] - 公用事业和环保行业龙头自2017年后的独立行情源于其红利资产属性在低利率环境下经历的价值重估，盈利稳定、长久期、高分红等属性天然属于护城河与规模效应更强的龙头 [2][3][23] - 具体权重数据显示，公用事业、环保、交通运输板块的前五大权重股合计权重分别为40%、18%、36%，其中受小市值股票影响最大的环保板块走出了更流畅的下跌趋势 [23] 当前跑输行业反转概率评估 - 当前已连续三年跑输且接近其历史跑输最长周期的行业包括美容护理、基础化工、社会服务 [2][38] - 建筑材料、电力设备、食品饮料当前连续跑输时长与历史跑输最长周期的差距在一年左右 [2][38] - 进一步放宽筛选条件至月度胜率小于等于40%，并综合考虑第四年跑赢的条件概率，当前连续三年跑输但第四年跑赢概率较大的行业有：食品饮料（胜率40%以下条件下第四年跑赢概率57.14%，胜率30%以下条件下为70.59%）、农林牧渔（相应概率为44.44%和70.00%）、社会服务（胜率40%以下条件下为57.89%）、医药生物（胜率40%以下条件下为50.00%）以及电力设备（相应概率为41.79%和29.41%）[2][38][41]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并维持该评级 [4] 核心观点 - 2025年第三季度公司业绩保持稳健增长，尽管受关税等因素扰动，但长期投资价值依然被看好 [3] - 预计2025-2027年公司归母净利润将分别达到26.0亿元、32.7亿元、40.7亿元 [3] - 对应2025-2027年的市盈率分别为23.8倍、18.9倍、15.2倍 [3] 业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入210.2亿元，同比增长27.8%；归母净利润19.3亿元，同比增长31.3% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入81.5亿元，同比增长19.9%；归母净利润7.66亿元，同比增长27.8% [1] - 2025年第三季度单季扣非归母净利润为5.21亿元，同比下降2.9% [1] 分区域与渠道表现 - 2025年前三季度，国内营收同比增长22%，海外营收同比增长28% [2] - 2025年第三季度单季，国内营收同比增长26.0%，海外营收同比增长19.7% [2] - 2025年前三季度，线上营收同比增长25%，线下营收同比增长34% [2] - 2025年第三季度单季，线上营收同比增长20.0%，线下营收同比增长19.5% [2] 分业务表现 - 充电储能业务收入短期承压，主要受部分产品召回事件导致供应商切换、便携式储能业务去年同期高基数、以及阳台储能新品发布节奏错期等因素影响 [2] - 2025年第三季度公司美亚收入同比下降6% [2] - 智能创新业务维持强劲，搭载本地AI智能体的eufy NVR S4 Max安防系统在英、美、德市场分别位列品类销冠、第二、第三 [2] - 预计随着召回事件影响减弱及Anker Prime系列、Anker SOLIX C1000 Gen2等新品放量，充电储能业务增速有望回升 [2] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率为44.6%，同比提升1.6个百分点 [3] - 2025年第三季度期间费用率为36.1%，同比上升2.1个百分点；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为23.0%/3.3%/9.2%/0.7% [3] - 2025年第三季度净利率为9.8%，同比提升0.7个百分点；归母净利率为9.4%，同比提升0.6个百分点；扣非净利率为6.4%，同比下降1.5个百分点 [3] - 非经常性损益中，持有交易性金融资产和负债产生的公允价值变动损益为2.73亿元，占收入比例同比提升2.7个百分点，主要因股票投资公允价值增加 [3] 财务预测与估值 - 预测公司2025年营业收入为331.91亿元，同比增长34.32% [3] - 预测公司2026年营业收入为398.75亿元，同比增长20.14%；2027年营业收入为476.80亿元，同比增长19.57% [3] - 预测公司2025年归属母公司净利润为25.99亿元，同比增长22.93% [3] - 预测公司2026年归属母公司净利润为32.75亿元，同比增长25.98%；2027年归属母公司净利润为40.67亿元，同比增长24.20% [3] - 预测公司2025年每股收益为4.85元，2026年为6.11元，2027年为7.59元 [3] 公司基本数据 - 公司所属行业为电子/消费电子 [4] - A股总股本为5.36亿股，流通A股股本为3.02亿股 [5] - A股总市值为619.26亿元，流通A股市值为348.78亿元 [5] - 每股净资产为18.44元，资产负债率为49.52% [5] - 一年内最高股价为149.50元，最低股价为69.98元 [5]