投资评级 - 维持"买入"评级 [4][5] 核心观点 - 行业景气度持续 公司业绩增长稳健 2025年上半年实现营业收入130.38亿元 同比增长17.67% 归属于上市公司股东的净利润4.12亿元 同比增长27.72% [1] - 大客户AMD业务强劲增长 数据中心 客户端与游戏业务表现突出 客户端业务第二季度营业额达25亿美元 同比增长67% 游戏业务第二季度营收11亿美元 同比增长73% [2] - 技术研发水平不断精进 大尺寸FCBGA开发进入量产阶段 超大尺寸FCBGA进入正式工程考核阶段 光电合封（CPO）领域技术研发取得突破性进展 Power DFN-clip source down双面散热产品研发完成 [3] - 重大工程建设稳步推进 南通通富2D+先进封装技术升级和产能提升项目的机电安装工程顺利通过消防备案 通富通科新建110KV变电站项目稳步推进 通富通科集成电路测试中心项目规划改造有序开展 改造面积约2.3万平方米 [4] 财务预测 - 预计2025/2026/2027年营收277.98/319.68/351.65亿元 同比增长16.40%/15.00%/10.00% [4] - 预计2025/2026/2027年归母净利润10.31/13.93/16.86亿元 同比增长52.22%/35.00%/21.09% [4] - 预计2025/2026/2027年每股收益0.68/0.92/1.11元 [4] - 预计2025/2026/2027年毛利率15.35%/16.51%/17.09% 净利率3.71%/4.36%/4.79% [10] - 预计2025/2026/2027年ROE 6.60%/8.20%/9.06% ROIC 6.42%/8.62%/9.75% [10] 业务表现 - 抓住行业复苏势头 实现业务多元化增长 在手机 家电 车载等众多应用领域提升市场份额 [1] - 在WiFi 蓝牙 MiniLed电视显示驱动等消费电子热点领域 成为多家重要客户的策略合作伙伴 [1] - 夯实与手机终端SOC客户合作基础 份额不断提升 [1] - 依托工控与车规领域的技术优势 加速全球化布局 提升整体市场份额 [1] - 通富超威苏州和通富超威槟城深度融合 优化资源 在质量体系建设 人才梯队培养 产品产能提升等方面取得卓越成绩 [2] - 两家工厂聚焦AI及高算力产品 车载智驾芯片的增量需求 积极扩充产能 拓展新客户资源 成功导入多家新客户 [2]

行业投资评级 - 行业评级为强于大市(维持评级) [7] 核心观点 - 报告认为年内银行赎回压力总体可控 但各机构之间会有一定分化 其中中小银行诉求相对大一些 [3][4][5][34] - 银行自营投资基金的久期结构中大部分可能为中长期债基 以交易为目的的基金规模占比偏低 基金赎回费新规对于银行自营基金投资行为的影响并不大 [6][33][34] - 9月份作为季末月份赎回压力不大 季中月份(5 8 11月)可能是赎回相对集中的时点 [4][25][34] 税盾效应分析 - 公募基金享有免税优势 但今年债券市场表现不佳 基金资产EVA相较于国债 回购 存放同业等资产普遍低50-100bp [3][14][15] - 国有大行基金投资EVA为0.53% 显著低于3Y国债(1.43%) 隔夜回购(0.97%)和存放同业(1.36%) [15] - 2025年上半年国有大行和股份制银行持有的基金资产规模约4.36万亿 较年初下降近800亿 增量同比下滑超过4000亿 [18] - 银行近1-2个月已持续赎回基金 国有大行营收序时完成进度不错 有助于降低年内赎回压力 [3][22] - 中小银行特别是农商行和民营银行存贷板块疲软 净其他非息收入序时完成情况不佳 赎回诉求相对较高 [3][24] 流动性管理分析 - 国有大行司库资产中净融出规模约4.7万亿 显著高于存放同业和基金投资 [28] - 日常头寸调剂主要使用净融出工具 只有在流动性压力较大时(如今年Q1净融出压降至1.5万亿)才会涉及基金资产卖出 [5][28] - 当前国有大行司库资产储备充裕 净融出仍在4万亿以上 无需通过赎回基金平抑流动性压力 [5][28] - 开放式公募基金对于LCR和NSFR指标影响偏中性 属于对指标消耗较小的资产品种 [5][29] 高频交易分析 - 根据IFRS9会计准则 基金投资中以交易目的持有的比例较低 工行 建行占比不到5% [6][33] - 新规对持有期在6个月以内的赎回操作采取分档计费 不会显著影响银行自营基金投资行为 [6][34] - 中长期来看 以交易和流动性管理为目的的基金配置可能会逐步分散到货币基金 债券ETF以及自营债券上 [6][33]

行业投资评级 - 行业评级为强于大市 维持[2] 核心观点 - 医疗设备8月中标金额同比快速增长 环比小幅波动 2025年8月中标金额为130.65亿元 同比增长17% 环比增长2% 2025年1~8月中标总金额为1103亿元 同比增长51%[3][9] - 国产设备中标金额持续回暖 内窥镜等品类同比增速较高[4] - 进口品牌中标金额略有下滑 CT和DSA等品类同比增速较高[5] 医疗设备招采情况 - 2025年8月设备整体中标金额130.65亿元 同比增长17% 环比增长2%[9][10] - 2025年1~8月设备整体中标金额1102.84亿元 同比增长51%[9][10] - CT整体8月中标金额1667.04百万元 同比增长81% 环比增长17%[10] - 内窥镜整体8月中标金额1348.96百万元 同比下滑5% 环比增长2%[10] - 超声整体8月中标金额1570.51百万元 同比增长36% 环比增长21%[10] - DSA整体8月中标金额663.59百万元 同比增长22% 环比增长4%[10] - 磁共振整体8月中标金额1528.81百万元 同比增长36% 环比增长2%[10] 国产品牌表现 - 联影医疗8月中标总额10.14亿元 同比增长49% 1~8月整体中标总额70.28亿元 同比增长60%[4][13] - PET/CT增速最快 8月同比增长86%[4] - 磁共振8月中标金额3.26亿元 同比增长9%[13] - CT8月中标金额3.46亿元 同比增长75%[13] - 开立医疗8月中标总额1.50亿元 同比增长63% 1~8月整体中标总额8.90亿元 同比增长97%[4][25] - 软镜增速最快 8月同比增长115%[4] - 超声8月中标金额0.68亿元 同比增长26%[25] - 迈瑞医疗8月中标总额8.50亿元 同比增长18% 1~8月整体中标总额59.04亿元 同比增长49%[4][17] - 超声增速最快 8月同比增长51%[4] - 硬镜8月中标金额0.64亿元 同比增长24%[17] - 监护设备8月中标金额0.80亿元 同比下滑27%[17] - 澳华内镜8月中标总额0.93亿元 同比增长1% 1~8月整体中标总额4.03亿元 同比增长35%[4][21] - 万东医疗8月中标总额1.37亿元 同比增长200% 1~8月整体中标总额9.36亿元 同比增长107%[4][31] - 山外山8月中标总额0.48亿元 同比增长78% 1~8月整体中标总额2.84亿元 同比增长194%[4][28] 进口品牌表现 - 飞利浦8月中标总额6.38亿元 同比下滑11% 1~8月整体中标总额57.15亿元 同比增长31%[5][34] - CT8月中标金额1.47亿元 同比增长16%[34] - 超声8月中标金额2.11亿元 同比增长20%[34] - 磁共振8月中标金额0.58亿元 同比下滑64%[34] - 西门子8月中标总额8.52亿元 同比增长41% 1~8月整体中标总额74.89亿元 同比增长49%[5][38] - DSA同比增长105%[5] - 磁共振8月中标金额3.04亿元 同比增长36%[38] - CT8月中标金额2.77亿元 同比增长54%[38] - GE医疗8月中标总额11.27亿元 同比增长36% 1~8月整体中标总额85.41亿元 同比增长42%[5][41] - CT增速最快 8月同比增长79%[5] - 磁共振8月中标金额3.23亿元 同比增长72%[41] - 超声8月中标金额2.34亿元 同比增长13%[41]

行业投资评级 - 公用事业行业评级为强于大市(维持评级) [5] 核心观点 - 新能源电价或有所承压 企业现金流也将面临一定压力 [1] - 可再生能源补贴拖欠问题有望加速解决 [1] - 补贴缺口问题凸显 2016年以来新能源行业进入快速发展阶段 电价附加征收标准多次上调 但仍无法追赶新能源行业的装机增速 所获资金低于补贴需求 [2][12] - 截至2021年底补贴拖欠累计约4000亿元 [12] 各公司应收补贴情况 - 截至2024年末三峡能源应收补贴金额446.7亿元 [16] - 华电新能应收补贴金额421.5亿元 [16] - 华润新能源应收补贴金额211.8亿元 [16] - 上海电力应收补贴金额206.2亿元 [16] - 中国核电应收补贴金额188.3亿元 [16] - 太阳能应收补贴金额121.93亿元 [16] - 浙江新能应收补贴金额93.3亿元 [16] - 吉电股份应收补贴金额84亿元 [16] - 节能风电应收补贴金额68.5亿元 [16] - 金开新能应收补贴金额64.6亿元 [16] - 太阳能应收补贴与市值比值65% [16] - 金开新能应收补贴与市值比值56% [16] - 浙江新能应收补贴与市值比值51% [16] 近期补贴回收加速情况 - 2025年8月补贴回收明显加速 2025年1-8月回收补贴金额均已超过2024年全年回收体量 [17] - 太阳能2025年8月收到可再生能源补贴资金16.92亿元 [17] - 太阳能2025年1-8月收到可再生能源补贴资金23.19亿元 同比增加232.23% 占2024年全年收到可再生能源补贴资金的169.77% [17] - 金开新能2025年1-8月回收补贴同比增加341.67% [18] - 吉电股份2025年1-8月回收补贴同比增加154.20% [18] - 晶科科技2025年1-8月回收补贴同比增加248% [18] 投资建议 - 建议关注新能源运营商龙源电力 大唐新能源 新天绿色能源 三峡能源 华电新能 晶科科技 节能风电 太阳能 中广核新能源 [19] - 建议关注火电转型新能源运营商华润电力 华能国际 国电电力 [19] - 建议关注垃圾焚烧发电公司瀚蓝环境 绿色动力 光大环境 [19]

核心观点 - 美联储在2025年9月议息会议上实施首次降息25bp 符合市场预期 强调就业下行风险 点阵图显示2025年降息次数从2次增至3次 年内还有2次降息 鲍威尔表态鸽派但谨慎 称为"风险管理降息" 未来路径依赖数据 报告提出三种降息情景 以软着陆为基准情形[1][2][4][8][13][19] 会议声明与政策调整 - 美联储下调联邦基金目标利率25bp至4.00%-4.25%区间 为2025年首次降息[1][8] - 会议声明删除"劳动力市场维持稳健" 新增"就业增长放缓"和"就业下行风险有所上升" 强调风险平衡变化[1][8] - 点阵图中值显示2025年降息3次共75bp 较6月预测的2次50bp增加 2026年降息1次 2027年降息2次 委员会分歧加剧[1][10] 经济预测调整 - 上调2025年GDP增速预测至1.6% 较6月预测1.4%上升0.2pct 2026年GDP增速预测上调至1.8% 2027年上调至1.9%[9][10] - 2025年失业率预测维持4.5%不变 2026年失业率预测下调0.1pct至4.4% 2027年下调0.1pct至4.3%[9][10] - 2026年核心PCE通胀预测上调0.2pct至2.6% 2025年和2027年核心PCE预测维持3.1%和2.1%不变[9][10] 鲍威尔表态与政策立场 - 鲍威尔将本次降息定义为"风险管理降息" 强调没必要大幅降息50bp 未来路径不保证 依赖数据逐次会议决策[2][13] - 指出就业增长放缓原因包括移民减少 劳动力参与率下降和人工智能AI影响 失业率仍低但已上扬[2][13] - 通胀方面 关税导致商品价格上涨 但影响可能是一次性 更高且更持久通胀风险自4月以来有所下降[2][13] 市场反应与预期变化 - FOMC声明后2Y和10Y美债收益率下行 鲍威尔发布会后收益率回升 美元先跌后涨 美股涨跌不一 黄金收跌[3][14][15] - CME数据显示 市场对2025年再降息2次预期概率升至79.9% 较前一天67.9%上升 但对2026年降息节奏预期推迟[3][15][18] 未来降息路径情景分析 - 情景1（软着陆基准情形）：2025年再降息2次至3.5%-3.75%区间 2026年降息3次共75bp 经济实现软着陆 失业率不失速 关税影响一次性[4][19][20] - 情景2（衰退情形）：经济恶化 失业率骤升或股灾 美联储大幅降息托底 可能一次降息50bp[4][19] - 情景3（高通胀情形）：通胀失控至大滞胀 美联储维持高利率更长时间[4][19] - 基准情形概率最大 情景2和3概率较小 NBER衰退指标中非农就业和个人消费增速偏弱 其他指标未明确下行[4][19][20]

投资评级 - 首次覆盖给予买入评级 目标价16.75元 对应2025年25倍PE [4][6] 核心观点 - 低估值破净焦煤龙头 当前PB为0.78倍 存在估值修复空间 [4][7][9] - 煤炭业务量价有望共振 信湖煤矿复产及陶忽图煤矿投产将带来产能增量 [1][4] - 煤化工业务成本端改善 2025H1临涣焦化与碳鑫科技合计减亏3.8亿元 [2][64] - 电力业务新增2×660MW机组 投产后年均利润总额预计1.96亿元 [3][75] - 非煤矿山业务快速扩张 2024年新增石灰石产能1640万吨/年 [3][80] 煤炭业务 - 当前拥有17对生产矿井 核定产能3585万吨/年 剩余可采储量20.29亿吨 [1][26][29] - 信湖煤矿(300万吨/年)正推进复产 已完成井筒贯通和系统恢复 [1][34] - 陶忽图煤矿(800万吨/年)计划2025年底建成 预计年销售收入28.4亿元 [1][38] - 2024年吨煤综合售价1075元/吨 同比-9% 吨煤综合成本536元/吨 同比-10.4% [41][46] - 吨煤毛利539元/吨 处于可比公司较高水平 [46][49] - 销售以长协为主 焦煤实行"年度锁量、季度锁价"机制 [39] 煤化工业务 - 经营主体为临涣焦化(持股67.65%)和碳鑫科技(持股100%) [2][51] - 现有产能：焦炭440万吨/年 甲醇90万吨/年 乙醇60万吨/年 [2][52] - 2024年临涣焦化净利润-9.9亿元 碳鑫科技净利润-1.36亿元 [2] - 2025年3万吨碳酸酯、10亿立方米焦炉煤气利用等项目已产出合格产品 [2][52] - 2025H1焦炭售价1418.5元/吨 同比-33.3% 甲醇售价2132.5元/吨 同比-2.1% [63][65] 其他业务 - 电力业务：涣城发电2025H1净利润0.12亿元 聚能发电2×660MW项目力争2025年底双投 [3][74][75] - 民爆业务：炸药产能9.2万吨/年 雷管产能6500万发/年 [3][80][81] - 非煤矿山：2024年收储石灰石资源1亿吨 产能增至2740万吨/年 [3][80] 财务预测 - 预测2025-2027年归母净利润18/26.5/38亿元 EPS 0.67/0.98/1.41元 [4][96] - 2025年商品煤产量预计1881.6万吨 外销量1331.6万吨 [96] - 2025年吨煤售价假设780元/吨 吨煤成本523元/吨 [96] - 煤化工业务2025年预计贡献毛利27.2亿元 [96] 估值比较 - 当前PE(TTM)11倍 PB(LR)0.78倍 处于破净状态 [4][85][88] - 可比公司平均PE 26.19倍(PB 0.88倍) 公司PE 18.88倍(PB 0.78倍)具估值优势 [99] - 承诺2025-2027年分红比例不低于35% 2024年股息率达5.3% [89][93]

核心观点 - 海外央行政策分化逐步收敛 四季度预计落实更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 强化货币财政协同效应应对"特朗普不确定"及地缘政治风险 [3][29] - A股9月第二周主要指数上涨 中证100和中证500单周分别涨4.45%和6.33% 南向资金净流入超550亿元 [3] - 无人叉车行业迎来渗透加速期 2023年中国出货量1.95万台(渗透率1.66%) 预计2025年达3.9万台(渗透率3.17%) 2023年中国市场规模23.85亿美元占全球45% [6] - 买方看好国产芯片 海外算力 游戏出海和猪周期板块 [12] 策略与宏观 - 9月第二周流动性维持宽裕 DR007基本维持在1.48%以下 央行上周净投放资金1961亿元 [3] - 美元指数收于97.62 周环比下行0.12% 人民币报7.12 周度略升值0.04% [3] - 大宗商品中有色金属和原油上行 贵金属小幅反弹 黑色金属回落 猪肉价格反弹 [3] - 预计四季度强化货币财政协同效应 "以我为主"应对海外不确定性 [3][29] 银行业 - 农业银行受益于县域经济潜力释放和深度布局 信贷增长空间较同业更大 [4] - 农业银行个人活期存款占比为可比同业第一 存款成本同业偏低 息差韧性更强 [4] - 农业银行不良率可比同业最低 涉房类业务不良率整体可控 高额拨备夯实安全垫 [4] - 预测2025-2027年归母净利润分别同比增长1.98% 3.94% 4.63% 对应现价BPS为7.69 8.12 8.53元 [4] 机械行业 - 无人叉车从AGV到AMR技术演进驱动智能搬运变革 国产零部件崛起使平均价格明显下降 [6] - 应用领域涵盖生产线配送 仓储出入库 园区转运 港口装卸等全流程场景 [6] - 代表企业林德(中国)深耕车体与智能解决方案 杭叉智能形成仓配一体化模式 [6] - 极智嘉(Geek+)2021年成全球仓储机器人市占率第一 客户超1000家 仙工智能2024年市场份额达23.6% [6][10] 通信与电子 - 润欣科技2025H1营业收入13.58亿元同比增长16.42% 归母净利润2993.36万元同比增长18.23% [13] - 参股国家智能传感器创新中心 强化智能声学 智能家居和生物检测等领域核心技术 [13] - 为客户定制HolaconWB01-L无线智能家电芯片及AI眼镜SOC芯片 推广JDM联合设计制造模式 [13] - 预期2025/2026/2027年营收28.17/31.55/35.72亿元 归母净利润下调至0.75/1.14/1.68亿元 [13][35] - 伟测科技2025H1营业收入6.34亿元同比增长47.53% 归母净利润1.01亿元同比增长831.03% [14] - 智能驾驶渗透率提高 AI算力增长和国产替代推动2.5D/3D Chiplet和SiP等先进封装测试需求 [14] - 投资9.87亿元建设上海总部基地 加码高端和高可靠性芯片测试产能布局 [14] - 客户数量超200家 上调2025-2027年营收预测至15.2/19.6/24.5亿元 归母净利润上调至2.27/3.04/4.34亿元 [14][39] 化工行业 - 麦加芯彩2025H1营业收入8.88亿元同比+17.1% 归母净利润1.10亿元同比+48.8% [20] - 涂料产量4.90万吨同比+4.2% 销量4.76万吨同比+7.8% [20] - 形成"三老+三新+四小"业务格局 三新业务(船舶 海工 光伏涂料)取得明显进展 [20] - 上调2025-2027年归母净利润至2.6/3.2/4.0亿元 [20] - 新安股份2025H1营业收入80.58亿元同比-5.1% 归母净利润6907万元同比-47.7% [49] - 25Q2营业收入44.36亿元环比+22.4% 归母净利润3594万元同比+74.6% [49] - 作物保护业务25H1销售收入28.7亿元同比+14.8% 销量15.2万吨同比+16.0% [50] - 有机硅业务25H1收入18.7亿元同比-14.5% 销量13.2万吨同比-8.3% [50] 医药行业 - 华润医药2025H1营业收入1318.67亿元同比+2.5% 归母净利润20.77亿元同比-20.3% [21][40] - 制药业务收入248.1亿元同比+4.3% 毛利率59.3%同比-0.8ppt [21][40] - 完成南格尔及天士力收购 实现血制品产业链延伸和中药创新能力提升 [21][40] - 在研项目总计476个 其中新药项目178个 中药经典名方50余个 [21][40] 食品饮料 - 重庆啤酒25H1营业收入88.39亿元同比-0.24% 归母净利润8.65亿元同比-4.03% [42] - 25H1销量180.08万千升同比+0.95% 吨价4908元/千升同比-1.2% [42] - 25Q2归母净利率8.75%同比-1.09pct 所得税率同比+7.41pct至27.26% [44] - 预计25-27年营业收入147/151/155亿元 归母净利润12.1/12.6/13.2亿元 [45] 其他重点公司 - 亨通光电25H1营业收入320.5亿元同比增长20.42% 归母净利润16.13亿元同比增长0.24% [30] - 海洋能源领域在手订单金额约200亿元 [30] - 空芯光纤在特定波段实现≤0.2dB/km损耗值 具备批量交付能力 [31] - 调整25-27年归母净利润为33/41/50亿元 对应PE分别为15/12/10倍 [32] - 中兴通讯25H1营收715.5亿元同比增长14.5% 归母净利润50.6亿元同比下滑11.77% [45] - 政企业务营收192.5亿元同比+109.93% 服务器及存储营收同比增长超200% AI服务器营收占比55% [45][46] - 具备12.8T交换芯片自研能力 向51.2T升格 [46] - 调整25-27年归母净利润为85/93/102亿元 对应PE为25/23/21倍 [48] 行业数据与表现 - 上证综指收盘3876.34涨0.37% 创业板指收盘3147.35涨1.95% [15] - 香港恒生收盘26908.39涨1.78% 道琼斯收盘46018.32涨0.57% [18] - 电子行业总市值189993亿元 PE71倍 PB3.9倍 [23] - 医药生物行业总市值314266亿元 PE44倍 PB4.7倍 [23]

投资评级 - 维持"买入"投资评级 [4][5] 核心观点 - 热熔胶及工业胶业务快速增长 贡献主要收入及毛利增量 [1][2][3] - 硅碳负极材料销量快速增长 下游渗透率不断提升 [4] - 公司2025年上半年营业收入17.07亿元 同比增长47.4% 净利润1.54亿元 同比增长51.6% [1] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入17.07亿元 同比增长47.4% 归属于母公司股东的净利润1.54亿元 同比增长51.6% [1] - 第二季度营业收入9.29亿元 同比增长35.8% 环比增长19.3% 净利润0.83亿元 同比增长35.2% 环比增长17.4% [1] - 2025年上半年综合毛利率21.9% 同比下降0.6个百分点 第二季度毛利率22.3% 同比下降0.3个百分点 环比上升0.8个百分点 [3] - 期间费用率12.9% 同比持平 第二季度费用率12.2% 同比下降0.1个百分点 环比下降1.6个百分点 [3] 业务板块表现 - 建筑类用胶实现营收6.51亿元 同比减少0.47亿元 毛利额1.45亿元 同比减少0.08亿元 毛利率22.3% 同比上升0.3个百分点 [2][3] - 工业类用胶实现营收4.42亿元 同比增加1.01亿元 增长29.5% 毛利额1.42亿元 同比增加0.44亿元 毛利率32.2% 同比上升3.4个百分点 [2][3] - 热熔胶实现营收5.12亿元 同比增加5.12亿元 毛利额0.80亿元 同比增加0.80亿元 毛利率15.7% [2][3] - 出口销售收入2.23亿元 同比增长288.0% 产品远销60多个国家和地区 [2] 产能建设与项目进展 - 硅碳负极材料1000吨中试线和3000吨生产线稳定运行 销量快速增长 [4] - 年产5万吨锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目实施顺利 [4] - 5000吨聚氨酯密封胶 1万吨动力电池用有机硅粘合剂生产线正常投产 [4] 行业背景 - 2025年上半年我国锂电产业景气度维持高位 整体增速超40% [4] - 新型负极材料产业化进度实现明显突破 CVD工艺硅基负极在数码锂电池领域放量 [4] - 下游不断向消费电子 小动力 高端乘用车领域渗透 [4] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.1亿元 4.0亿元 5.1亿元 [4] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.79元 1.03元 1.29元 [4] - 预计2025-2027年营业收入分别为39.26亿元 47.92亿元 55.44亿元 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于25-27年PE估值分别为15/12/10倍 [7] 核心财务表现 - 2025H1营业收入320.5亿元(YoY +20.42%) 归母净利润16.13亿元(YoY +0.24%) 扣非净利润15.71亿元(YoY +3.69%) [1] - Q2单季度营业收入187.81亿元(YoY +26.64%) 归母净利润10.56亿元(YoY -3.63%) [2] - H1毛利率13.59% 净利率5.4% Q2毛利率13.56% 净利率6.05%环比提升 [2] - 调整2025-2027年归母净利润预测至33/41/50亿元(原预测35/43/51亿元) [7] 海洋能源业务 - 中标中东海缆项目、蓬勃油田群岸电项目、广西涠洲岛跨海联网项目、温州洞头常青项目、广西钦州海上风电项目、湛江徐闻东三项目 [3] - 截至2025H1能源互联领域在手订单约200亿元 包括海底电缆、海洋工程及陆缆产品 [3] 光通信技术布局 - 具备多模光纤、超低损光纤、空芯光纤等新型光纤产业化能力 [4] - 空芯反谐振光纤通过网锐科技检验 特定波段损耗值≤0.2dB/km达国际先进水平 具备批量交付能力 [4] - AI先进光纤材料研发制造中心扩产项目已启动 占地200多亩 计划2026年2月竣工 [5] - 新增100多套先进设备 专注超低损空芯光纤、超低损多芯光纤和高性能多波段多模光纤生产 [5] AI算力领域进展 - 发布新一代浸没式液冷解决方案 满足高密度计算场景散热需求 [6] - 提供10G至400G全系列AOC产品及高速光模块产品 多款超低功耗AOC应用于国内超算中心 [6] - 积极布局CPO先进封装技术 迎接下一代高速光互联产品 [6] 财务预测数据 - 预计2025-2027年营业收入69,967.19/81,615.68/94,053.10百万元 增长率16.64%/16.65%/15.24% [11] - 预计2025-2027年每股收益1.36/1.65/2.04元 [11] - 预计2025-2027年毛利率13.85%/13.98%/14.20% 净利率4.79%/4.99%/5.35% [13] - 预计2025-2027年ROE 10.65%/11.75%/13.02% ROIC 12.47%/13.93%/16.14% [13]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][5] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入6.34亿元 同比增长47.53% [1] - 2025年上半年归母净利润1.01亿元 同比增长831.03% [1] - 2025年上半年扣非归母净利润0.54亿元 同比增长1173.61% [1] - 预计2025年营收15.2亿元 2026年19.6亿元 2027年24.5亿元 [4] - 预计2025年归母净利润2.27亿元 2026年3.04亿元 2027年4.34亿元 [4] 业务发展亮点 - 智能驾驶渗透率提高、数据中心与AI算力快速增长推动2.5D/3D、Chiplet和SiP等先进封装测试需求增加 [1] - 公司通过市场开拓、业务结构优化、研发成果转化等措施明显提升盈利质量 [1] - 整体产能利用率已超过90% 测试能力进一步扩张 [2] - 客户数量超过200家 包括多家国内知名集成电路设计公司及部分晶圆厂、封装厂和IDM公司 [3] 产能扩张布局 - 可转债募集资金投入无锡和南京测试基地建设 [2] - 规划南京二期和成都新建项目 [2] - 投资9.87亿元建设上海总部基地 加码高端芯片测试和高可靠性芯片测试产能布局 [2] - 上海总部基地已取得土地使用权 南京二期和成都项目尚在筹划中 [2] 行业前景与增长动力 - AIoT、工业控制及汽车电子等领域快速发展 AI技术渗透加深 [3] - 国产替代趋势加快 2025年半导体市场预计保持乐观增长 [3] - 中国大陆芯片测试需求显著攀升 独立第三方测试具备广阔发展空间 [3] - 高端芯片前景看好 公司有望通过提升产能利用率和规模效应进一步优化业务结构 [3] 财务预测与估值指标 - 预计2025-2027年EPS分别为1.53元、2.04元、2.91元 [4] - 对应2025-2027年市盈率分别为50.77倍、38.00倍、26.60倍 [4] - 预计2025-2027年市销率分别为7.59倍、5.89倍、4.71倍 [4] - 预计2025-2027年ROE分别为8.08%、10.04%、13.03% [9]