宏观策略与资产配置 - 习近平总书记赴广东调研，体现深化改革、推进高质量发展的决心，督促各省利用年内剩余时间推进“四稳”以完成全年目标任务[3] - A股市场上周三大指数集体小幅上涨，上证综指上涨超过1%，沪深300单周上涨0.82%，万得微盘股指数上周涨3.16%[3] - 公开市场操作方面，央行上周整体净回笼资金15722亿元（含国库现金），11月上旬流动性恢复充裕，DR007维持在1.42%左右[3] - 大宗商品方面，上周有色金属、原油、贵金属、黑色金属均小幅回落，猪肉价格小幅反弹[3] - 外汇方面，白宫持续“停摆”下美元信用回落，截至11月7日美元指数收于99.55，周环比下跌0.18%，人民币报7.13，周度贬值0.04%[3] - 预计下半年保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性，着力“四稳”，重视黄金，债券重点挖掘转债[3] - 预计年内或进一步落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，强化货币财政协同效应，“以我为主”应对潜在海外风险[3] 固定收益与货币市场 - 2025年三季度债市震荡反复，短端资产相对抗跌，超长债明显弱势，曲线向陡峭化演绎[5] - 货币基金负债端扩容趋势或延续至四季度，支撑因素包括高息定存到期后资金流入货基，以及基金销售费率新规不涉及货基使其流动性优势强化[5] - 三季度货币基金久期整体拉长，资产配置表现为减持存单、增配金融债，持有30天-120天的资产占比增长，30天以内的明显回落[5] - 2025Q3货币基金资产净值约14.63万亿元，环比增长近5000亿元，新发3只货币基金规模约92亿元[31] - 货币基金组合平均剩余期限约为85天，较上季度小幅拉长约1天，杠杆率平均数为105%，环比回落0.6个百分点[31] - 货币基金9月末收益率平均数和中位数分别为1.12%、1.12%，较6月末分别回落0.13、0.16个百分点[31] 房地产投资信托基金（REITs）市场 - 9-10月国内REITs市场整体行情降温，中证REITs指数累计下跌3.8%，平均换手率0.44%、为年内均值的65%[6] - REITs表现显著落后于创业板指、科创50等权益指数及黄金等避险资产[6] - 当前收益率较高的板块集中在仓储物流、产业园区等低估值板块及分派水平较高的高速公路板块，与十年国债利差均处于3.4个百分点及以上[8] - 山证晋中供热REIT提交申报，为全国第二单供热REIT，核心看点包括资源优势、区位优势、合理收费模式及收益来源稳定分散[47] - 当前REITs市场机遇与风险并存，估值回调后中长期性价比凸显，但需警惕四季度限售解禁带来的波动风险[8] - 建议采取“防御+进攻”双线策略，关注保租房、市政环保及能源类防御资产，挖掘仓储物流、产业园区等超跌顺周期板块的反弹机会[8] 能源开采与煤制气产业 - 煤制天然气产业迎来第二春，技术+政策堵点打通，国内共有12个项目合计440亿方/年规划中[9] - 煤制气市场化定价机制完善，国家管网实现公平接入，新疆煤炭资源提供原料保障，技术高端化国产化突破及设备大型化高压化降低投资成本[9] - 低成本驱动煤制气竞争能力强，假设煤价200元/吨，产品销往华东市场2.3元/立方气价下，20亿方/年煤制气项目可实现净利润近16亿元[9] - 西气东输出疆管线一、二、三线合计770亿方/年运力，2025年11-12月份剩余输送能力年化为193亿方/年，剩余能力为25%[9] - 新疆煤制气出疆需求可被满足，为实现区域价格套利打下基础，建议关注九丰能源、特变电工等相关公司[9] 重点公司研究：科技与AI相关 - 华懋科技2025年上半年营业收入11.08亿元，同比增长14.42%，归母净利润1.37亿元，同比增长3.21%[11] - 华懋科技拟收购富创优越57.84%股权，收购完成后将100%持股，布局光模块+铜连接第二增长曲线紧抓AI机遇[11][17] - 富创优越光模块收入中800G产品2024年增速为477.57%，400G增速为301.59%，铜连接器销量高速提升[17] - 预计华懋科技25-27年归母净利润分别为3.0/4.1/5.1亿元，对应PE估值为56/42/34倍，首次覆盖给予“买入”评级[17] - 极米科技2025Q1-3营业收入23.3亿元，同比增长2.0%，归母净利润0.8亿元，同比增长297.5%[18] - 极米科技内销方面25Q3智能投影行业零售额16.9亿元，同比下滑10.6%，但行业竞争格局改善，公司销额份额达28.9%[18][34] - 极米科技外销西班牙亚马逊25Q3收入同比增长111%，越南工厂或将投产支撑海外增长，车载与商用业务打开新空间[18][34] - 下调极米科技盈利预测，预计2025-2027年归母净利润2.6/5.1/6.5亿元，当前股价对应PE为30.55/15.60/12.20倍，维持“增持”评级[18] 重点公司研究：家电与消费 - 新宝股份2025Q1-3营业收入122.8亿元，同比下滑3.2%，归母净利润8.4亿元，同比增长7.1%[19] - 新宝股份外销收入承压，2025Q3国外营业收入36.95亿元，同比下滑11.87%，国内营业收入7.87亿元，同比增长1.51%[19][36] - 新宝股份2025Q1-3毛利率21.33%，净利率7.1%同比提升0.6个百分点，经营活动现金流净额10.37亿元，同比增长69.35%[19][37] - 下调新宝股份盈利预测，预计2025-2027年归母净利润11.3/12.2/13.6亿元，当前股价对应PE分别为11.1/10.2/9.2倍，维持“买入”评级[19] - 光峰科技2025Q1-3营业收入13.5亿元，同比下滑21.3%，归母净利润亏损1.4亿元[39] - 光峰科技新业务取得进展，AR眼镜光机发布LCOS方案产品，可见光水下激光雷达突破技术瓶颈，车载业务定点项目陆续落地[40] - 下调光峰科技盈利预测，预计25-27年归母净利润为-0.73/1.17/2.42亿元，维持“增持”评级[41] - 永艺股份2025Q1-3营收35亿元，同比增长3%，归母净利润1.9亿元，同比下滑15%，对四季度及明年业务增长充满信心[42][43] 买方观点与行业展望 - 大势层面政策定调保持积极，财政与货币协同宽松基调不变，企业盈利改善，“十五五”产业政策有望密集出台，叠加中美关系缓和市场情绪改善[10] - 行业方面看好受益于中美关税缓和的出口链、顺周期的养殖、化工、地产链等，以及成长低位板块[10] - 同时看好有色（铜铝等）、AI端侧应用（机器人、智能驾驶、港股互联网）、锂电储能固态等新能源，存储等硬件，以及券商保险[10]

投资评级 - 报告对华丰科技给予“增持”评级，并维持该评级 [7] 核心观点 - 报告认为公司紧抓AI发展机遇，通过前瞻性技术布局和快速产业化能力，深度绑定头部AI服务器厂商，实现市场占位与规模跃升 [3] - 尽管2025年第三季度营收和利润出现环比下滑，但报告指出这主要是受客户交货节奏影响，属于短期阶段性扰动，公司当前订单饱满，产能利用率较高 [1][2] - 基于公司在高速背板连接器和高速线模组等产品上的技术优势，报告预计公司未来将充分受益于AI发展，增长潜力较大 [5] 财务业绩总结 - 2025年前三季度，公司实现营业收入16.59亿元，同比增长121.47%；归母净利润为2.23亿元，同比增长558.51%；扣非归母净利润为2.02亿元，同比增长377.64% [1] - 2025年第三季度单季，公司营收为5.54亿元，环比下降20.74%；归母净利润为0.72亿元，环比下降39.12%；毛利率为26.60%，环比下降9.14个百分点 [2] - 报告预测公司2025年至2027年归母净利润分别为3.69亿元、6.09亿元、8.04亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.80元、1.32元、1.74元 [5][6] 业务发展与技术布局 - 公司在计算、超算领域开发多款56G、112G背板及模组产品，并向224G升级迭代 [4] - 在新能源汽车领域，公司开发了车载光纤连接器、10Gbps防水以太连接器、低成本模块化充电插座等产品 [4] - 公司积极拓展低空经济新领域，在低空载人eVTOL领域开发高压、低压电控箱产品，并已获取部分项目订单 [3][4] - 在防务领域，公司开发了军用112G高速连接器和卫星用56G高速线缆连接组件，并牵头制定商业航天高速连接器行业团体标准 [4] 客户与市场合作 - 公司与华为、浪潮、超聚变、曙光、华勤、中兴、新华三等设备制造商，以及阿里、腾讯、字节等互联网应用客户推动或开展项目合作 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年三季度债市震荡反复，货基市场表现有负债端扩容和拉久期减持存单两点值得关注，且四季度负债端扩容趋势或延续 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 2025Q3货基季报两大关注 - 负债端继续扩容且趋势或延续至四季度，三季度存量规模超季节性增长，源于存量产品负债端扩容且主要由零售端贡献，原因可能是存款利率调降、债市震荡、高息定存到期；四季度资金或流入及赎回费调整不涉及货基使流动性优势强化 [2][9] - 拉久期、减持存单，三季度久期整体拉长，资产配置表现为减持存单、增配金融债，因资金“低位低波”存单性价比降低，增持政金债拉长久期增厚收益，配置存款和买入返售降低负偏离压力和应对赎回需求 [3][10] 货币基金表现一览 规模：超季节性增长 - 2025Q3资产净值约14.63万亿元，环比增长近5000亿元，新发3只货币基金规模约92亿元，单只货基平均规模达408亿元为2022年末以来新高 [4][11] 申赎：零售端净申购增加 - 2025Q3净申购只数占比约51.9%，较上季度下滑6.9pct，不同分位数净申赎率微降，零售端净申赎率小幅抬升、机构端明显回落 [18] 降杠杆、拉久期 - 2025Q3杠杆率平均数为105%，环比回落0.6pct，中位数为104%，环比回落1pct；组合平均剩余期限约85天，仅小幅拉长约1天，最大值和最小值分别为93、60天，较上季度分别拉长约2.1、3.8天 [26] 偏离度：负偏离压力有限 - 2025Q3货基偏离度最低值为负的基金数量为150只，较上季度小幅增长33只，最大和最小偏离度分别为0.04%、0.003%，较上季度分别回落0.005pct、0.003pct，偏离度绝对值平均也明显回落 [28] 业绩表现：收益率微降 - 2025Q3以月度收益率均值来看，9月末平均数和中位数分别为1.12%、1.12%，较6月末分别回落0.13pct、0.16pct [4][33] 资产配置：减持存单、增配金融债 - 2025Q3减持债券、增配银行存款和买入返售，债券和存款占比分别为51.9%、27.7%，较上季度分别变动 -2.2pct、+0.8pct，买入返售和其他资产占比20.2%、0.2%，较上季度分别变动1.5pct、 -0.2pct [37] - 债券类资产中减配存单、增配政金债，拉长配置资产期限，政金债、金融债（除政金债）占比分别为7.1%、2.2%，较上季度增加1.04、0.45pct，同业存单占比为81.6%，较上季度回落2.07pct [40] - 2025Q3主要减持30天以内、120天以上资产，占比分别回落2.08pct、0.55pct，增持30天 -120天的资产，30天(含) -60天、60天(含) -90天、90天(含) -120天占比分别增长0.65pct、0.78pct、1.21pct [40]

海内外政策要闻 - 习近平总书记于11月7日至8日赴广东调研，强调广东作为改革开放排头兵要科学谋划未来5年目标，以全面深化改革开放推动高质量发展，久久为功推动粤港澳大湾区建设[11][12] - 第八届中国国际进口博览会在上海召开，共有155个国家地区和国际组织参与，4108家境外企业参展，展览面积超43万平方米，参展企业数量和规模创历史新高，前7届进博会累计意向成交额超5000亿美元[13][14][17] - 香港国际金融领袖投资峰会于11月3日至5日举行，约300位国际金融领袖参与，包括超100位集团主席或CEO，香港在最新国际金融中心排名中蝉联全球第三，得分764分，与伦敦分差仅1分[19][20][21] - 全球领导人在第二届世界社会发展首脑会议上通过《多哈政治宣言》，表达推动全球正义与包容的新决心，重申对《2030年可持续发展议程》的承诺[21][22] 权益市场分析 - 上周A股三大指数集体小幅上涨，上证综指上涨超1%，沪深300单周上涨0.82%，万得微盘股指数上周涨3.16%，南向资金净流入354.69亿元[25] - 证监会公布《证券结算风险基金管理办法》，自2025年12月8日起施行，增加风险防范和内部管理规定，目前风险基金净资产总额已超过三十亿元[26] - 10月CPI环比上涨0.2%，同比上涨0.2%，核心CPI同比上涨1.2%，为2024年3月以来最高，PPI环比由上月持平转为上涨0.1%，为年内首次上涨，PPI同比下降2.1%，降幅比上月收窄0.2个百分点[27][28][29] 固收市场分析 - 央行上周整体净回笼资金15722亿元（含国库现金），DR007维持在1.42%左右，十年期国债收益率11月初回落至1.8%以下，11月7日反弹至1.81%[45] - 财政部发布《2025年上半年中国财政政策执行情况报告》，强调用好用足更加积极的财政政策，做好六方面重点工作[46] - 债市"科技板"落地半年发行规模达1.43万亿元，净融资额1.39万亿元，10月22日单日最高发行规模达160.9亿元[47][48][49] 大宗商品市场分析 - 上周有色金属价格下跌，南华沪铜指数收于7112.46点，周环比下跌1.23%，LME铜期货价格收于10744美元/吨，周环比下跌1.57%[58] - 原油价格下跌，WTI原油现货价格收于59.75美元/桶，周环比下跌2.02%，布伦特原油价格收于63.67美元/桶，周环比下跌3.10%[59] - 黄金价格有所回落，伦敦现货金价收于4000.29美元/盎司，周环比下跌0.06%，COMEX黄金期货主力合约收于3995.2美元/盎司，周环比下跌0.01%[60] - 螺纹钢现货价格收于3200元/吨，周环比下跌0.31%，螺纹钢期货价格收于3036元/吨，周环比下跌2.35%[61] - 猪肉批发价为18.23元/公斤，周环比上涨2.42%，大商所生猪主力合约价格收于11865元/吨，周环比上涨0.42%[63] - 2025年三季度全球黄金需求总量达1313吨，需求总金额达1460亿美元，创单季度最高纪录，其中投资需求增至537吨，同比增长47%[81] 外汇市场分析 - 上周美元指数收于99.55，周环比下跌0.18%，人民币汇率报7.13，周度贬值0.04%，CFETS人民币汇率指数较10月31日反弹0.35点[86][91] - 2025年前10个月我国货物贸易进出口总值37.31万亿元人民币，同比增长3.6%，其中出口22.12万亿元，增长6.2%，进口15.19万亿元，与去年同期基本持平[87] - 截至2025年10月末，我国外汇储备规模为33433亿美元，较9月末上升47亿美元，升幅0.14%，央行已连续12月增持黄金[88][100][101] - 中国调整对美关税，自2025年11月10日起在一年内继续暂停实施24%的对美加征关税税率，保留10%的税率，并暂停此前对稀土、锂电池等关键资源的出口管制[90] 大类资产轮动展望 - 预计下半年保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性，着力"四稳"，重视黄金，债券重点挖掘转债[6] - "十五五"建议正式落地，中美元首会晤后双边经贸关系缓和，"十五五"定价刚开始，预计年内或进一步落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策[6] - 进一步强化货币财政协同效应，"以我为主"，应对后续"特朗普不确定"以及海外地缘政治风险升级的潜在影响，努力完成全年经济社会发展目标任务[6]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级）[4] 报告核心观点 - 煤制天然气产业在经历早期规划项目大量搁浅后，当前因技术突破、政策支持、成本优势及市场条件成熟而迎来第二春，发展前景乐观 [1][2][10][13] 行业历史与现状 - 我国天然气消费量从2010年的1074亿方增长至2024年的4261亿方，年复合增长率达10%，对外依存度曾达45% [10] - 煤制气作为国家能源战略储备，早期规划近70个项目，产能超2000亿立方米/年，但最终仅4家企业共约75亿方/年产能投入运行 [10][11] - 当前行业再度迎来规划热潮，国内共有12个项目合计440亿方/年产能处于规划中，其中11个位于新疆 [13] 产业发展驱动因素 - **技术突破**：煤气化技术向大型化、高压化发展，单炉投煤量提升至4000吨/日，新规划项目单位投资成本为7.8元/立方，较在运装置的11.5元/立方降低32% [15][17] - **甲烷化催化剂国产化突破**：自主研制催化剂实现110%满负荷运行，甲烷浓度达61.7%，高于国外技术近3个百分点，实现全产业链技术国产化 [17][18] - **政策支持**：天然气市场化定价机制完善，煤制气价格由市场形成；国家管网“X+1+X”改革实现公平接入，西气东输系统年输送能力将达千亿方，当前1-3线剩余输送能力年化为193亿方/年，剩余能力25% [20][21][22] - **资源保障**：新疆煤炭预测资源量2.19万亿吨，占全国近40%；原煤产量从2019年2.38亿吨增长至2023年4.57亿吨，年复合增长率17.7% [24][25] 成本竞争力与盈利分析 - 煤制气成本结构中，煤炭成本占比38%，折旧成本占比35%，是决定竞争力的关键因素 [31] - 假设煤价200元/吨，产品销往华东市场气价2.3元/立方（不含税）时，20亿方/年项目可实现净利润近16亿元，对应净利润约0.8元/立方 [2][37] - 盈利对煤价敏感，煤价每上涨50元/吨，毛利下滑0.14元/立方 [38] 市场空间 - 预计“十五五”期间天然气需求年均增量207亿立方米，年均增速4.2%，2030年消费量达5520亿立方米，市场空间足以容纳煤制气项目 [28] 建议关注公司 - 报告建议关注九丰能源、特变电工、三维化学、航天工程、兰石重装、中石化炼化工程、中国化学、东华科技等公司 [2]

行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级）[7] 报告核心观点 - 9-10月国内REITs市场整体呈现行情降温态势，指数回调且交易活跃度低迷，但经过调整后中长期投资性价比凸显，建议采取防御与进攻相结合的双线策略[2][6][69] - 市场近期走弱受估值理性回调、资金分流至其他大类资产以及部分业态基本面承压等因素影响[2][21][22] - 政策层面持续支持REITs市场扩容，为行业发展提供动力[5][64] REITs行情及大类资产对比 - 9-10月中证REITs指数累计下跌3.8%，中证REITs全收益指数累计下跌2.6%[2][18] - 市场平均换手率为0.44%，为年内均值的65%，活跃度显著下降[2][18] - 在大类资产中表现落后，黄金累计上涨7.8%，创业板指上涨7.8%，科创50上涨4.3%，而中证REITs全收益下跌2.3%[13] - 行情偏弱主要因前期估值过高后理性回调、资金被权益市场及黄金等资产分流、以及十年期国债收益率上行压缩REITs利差优势[2][21][22] 各板块行情 - IDC类REITs交易热度居高，平均交易拥挤度达143.5%，平均换手率为1%[3][24][25] - 仓储物流、消费类、高速公路等顺周期板块交易热度承压，消费类平均换手率低至0.32%，交易拥挤度为-24.4%[3][25][26] - 保租房、环保水务、能源类防御板块抗跌属性较强，9-10月涨跌幅分别为-2.5%、-1.9%、-2.3%[3][26] - 从估值看，能源类、环保水务类、高速公路类估值较高，分别为8.3、7.9、7.1；产业园区、仓储物流、保租房类估值较低，分别为3.0、3.4、3.8[37] - 从收益水平看，高速公路、仓储物流、产业园区IRR较高，分别为6.1%、5.8%、5.3%，与十年国债利差均超过3.4个百分点；环保水务、消费类、能源类IRR较低，分别为2.2%、2.7%、2.7%[37][40] 月度专题：全国第二单供热REIT申报 - 山证晋中供热REIT于9月提交申报，为山西省首单公募REITs[4][45] - 核心优势包括：购热成本低（山西省外购热源价格区间为20-28.5元/GJ，约为山东价格的一半），EBITDA利润率高于同业[4][45][48][49] - 区位优势显著，榆次区属于太原“半小时黄金经济圈”，受益于省会溢出效应[4][51][54] - 收费模式采用“按面积+两部制+停暖”，其中“停暖”收入类似容量电价，有助于固定成本回收[4][52][55] - 收益来源稳定，居民用户占比超90%，前五大客户收入占比仅2.65%[4][58][63] 市场动态 - 政策层面，发改委发布“782号文”支持REITs市场扩容和扩募，住建部等9部门明确支持新型城市基础设施发行REITs，民政部在11个地区开展养老REITs首发培育[5][64][65] - 项目动态方面，9月1日至11月6日，1只个券进入申报/受理阶段，3只进入问询/反馈阶段，4只首发/扩募注册生效[5][68] 投资建议 - 建议采取“防御+进攻”策略：防御端关注现金流稳定的保租房、市政环保及能源类资产；进攻端挖掘仓储物流、产业园区等超跌顺周期板块的估值修复机会[6][69][70] - 仓储物流和产业园区板块因前期回调较深，估值处于低位，与十年国债利差显著，具备较高安全边际[6][37][70] - 个券选择上优先关注聚焦核心区域、布局成长性产业且运营稳健的优质标的[6][71]

投资评级 - 报告对极米科技的6个月投资评级为“增持”，并维持该评级 [4] 核心观点 - 报告认为极米科技家用投影主业内销格局持续向好，外销经营改善效果显现，同时车载业务逐渐减亏，商用产品发布后有望带来新的业绩增量，长期增长空间被打开 [2][3] 财务业绩总结 - 2025年前三季度公司实现营业收入23.3亿元，同比增长2.0%，归母净利润0.8亿元，同比大幅增长297.5% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入7亿元，同比增长2.9%，归母净利润为-0.09亿元，但同比改善79.7% [1] - 2025年第三季度公司毛利率为30.6%，同比提升2.5个百分点，期间费用率35.4%，同比下降2.1个百分点，净利率为-1.3%，同比提升5.2个百分点 [3] 分业务板块分析 - **家用投影内销**：2025年第三季度智能投影行业零售额16.9亿元，同比下降10.6%，但行业竞争格局改善，白牌厂商加速出清，行业CR4销额份额回升至60.7% [2] - **家用投影外销**：海外经营改善效果显现，西班牙亚马逊2025年第三季度收入同比增长111%，越南工厂预计在2025年陆续投产，为2026年海外增长提供支撑 [2] - **车载业务**：短期拖累盈利，主因前期研发投入及折旧摊销较大，但已获智能座舱、智能大灯领域等多个定点订单，预计随量产规模扩大将成为未来业绩弹性的重要来源 [2] - **商用业务**：公司预计将推出商用投影产品，切入由日系品牌主导的蓝海市场，有望凭借家用市场积累的技术和成本优势快速打开市场，成为新的利润增长点 [2] 盈利预测与估值 - 报告下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为2.6亿元、5.1亿元、6.5亿元 [3] - 当前股价对应市盈率分别为30.55倍、15.60倍、12.20倍 [3] - 预计2025-2027年营业收入增长率分别为8.86%、18.74%、14.52% [3]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并维持该评级 [6] - 所属行业为家用电器/小家电 [6] - 当前股价为15.44元 [6] 核心观点 - 公司Q3业绩阶段性承压，但前三季度利润端在收入下滑背景下实现稳健增长，彰显了优秀的经营管理能力 [2] - 面对复杂多变的宏观环境，公司持续通过技术创新、生产效率提升等降本增效措施，利润实现稳中有升 [2] - 公司经营性现金流表现强劲，为未来发展奠定坚实基础 [2] - 外销基本盘业务有所拖累，内销有所增长 [2] - 看好公司通过持续的降本增效和内部挖潜，能够有效对冲外部环境压力，并在市场需求回暖时抓住复苏机遇 [4] 2025年三季度财务表现 - 2025年前三季度（Q1-3）公司实现营业收入122.8亿元，同比下降3.2% [1] - 2025年前三季度实现归母净利润8.4亿元，同比增长7.1%；扣非归母净利润8.1亿元，同比增长2.1% [1] - 单季度看，2025年第三季度（Q3）实现营业收入44.8亿元，同比下降9.8% [1] - 2025年第三季度实现归母净利润2.98亿元，同比下降13.1%；扣非归母净利润2.82亿元，同比下降7.9% [1] - 2025Q3公司国外营业收入实现36.95亿元，同比下降11.87%；国内营业收入实现7.87亿元，同比增长1.51% [2] 盈利能力与费用分析 - 2025年前三季度公司毛利率为21.33%，同口径追溯调整后同比下降0.1个百分点 [3] - 期间费用总体控制较好，其中管理费用同比下降7.10%，研发费用同比下降4.30% [3] - 财务费用同比增长232.67%，主要系本期汇兑收益减少所致 [3] - 综合影响下，2025年前三季度净利率为7.1%，同比提升0.6个百分点；归母净利率为6.8%，同比提升0.7个百分点；扣非净利率为6.6%，同比提升0.3个百分点 [3] - 单季度看，2025Q3毛利率为20.0%，同口径追溯调整后同比下降0.8个百分点；期间费用率为12.0%，同比上升0.1个百分点 [3] - 2025Q3净利率为6.8%，同比下降0.3个百分点；归母净利率为6.7%，同比下降0.3个百分点；扣非净利率为6.3%，同比上升0.1个百分点 [3] 现金流与运营表现 - 公司经营性现金流表现亮眼，前三季度经营活动产生的现金流量净额达10.37亿元，同比大幅增长69.35% [3] - 现金流增长主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加 [3] 财务预测与估值 - 根据三季报，下调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为11.3亿元、12.2亿元、13.6亿元（前值为11.7亿元、13.1亿元、14.5亿元） [4] - 预计2025年营业收入为166.15亿元，同比下降1.22%；2026年、2027年营收预计分别增长7.94%和8.39%至179.35亿元和194.38亿元 [5] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为11.1倍、10.2倍、9.2倍 [4] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.39元、1.51元、1.68元 [5] - 预计毛利率将回升至22.32%并保持稳定，净利率将提升至6.81%-7.00% [12]

投资评级 - 报告对光峰科技（688007）的6个月投资评级为“增持”，并维持该评级 [6] 核心观点 - 报告认为公司传统业务短期承压，但新业务布局打开长期成长空间，看好公司在AR、车载等领域的突破 [3] - 公司正处于业务关键转型阶段，围绕“核心技术+核心器件+应用场景”战略，在新兴业务领域取得显著进展，有望构筑全新增长曲线 [2] - 短期盈利受新业务投入及一次性费用影响，下调2025-2026年盈利预测、上调2027年盈利预测，预计25-27年归母净利润为-0.73/1.17/2.42亿元（原值为0.80/1.21/1.66亿元） [3] 财务业绩表现 - 2025年Q1-Q3公司实现营业收入13.5亿元，同比下降21.3%，归母净利润-1.4亿元，同比下降415.7%，扣非归母净利润-0.5亿元，同比下降235.5% [1] - 单季度看，2025年Q3实现营业收入3.9亿元，同比下降38.6%，归母净利润-0.05亿元，同比下降114.5%，扣非归母净利润-0.07亿元，同比下降128.7% [1] - 2025年Q3毛利率为32.0%（同口径追溯调整后同比提升2.5个百分点），期间费用率为32.9%（同比提升8.5个百分点） [3] - 预计2025年全年营业收入为23.39亿元，同比下降3.30%，2026年预计增长5.39%至24.65亿元，2027年预计增长13.80%至28.05亿元 [4] 分业务进展 - AR眼镜光机业务：公司于2025年9月发布基于LCOS方案的单光机蜻蜓G1与全彩光机彩虹C1，LCOS技术路线在全彩应用中展现出功耗、分辨率及成本上的综合优势，客户拓展顺利，有望成为核心增长点 [2] - 可见光水下激光雷达业务：公司发布消费级远眸D10和专业级远眸T1两款产品，其中D10是业界首款消费级可见光水下激光雷达，将有效测距能力提升至10米，已与主流泳池机器人品牌厂商进行深度合作，预计产品将于2026年开始销售 [2] - 车载业务：公司车载业务已获得定点项目，随着定点项目的规模化量产，有望成为未来业绩弹性的重要来源和第二成长曲线 [2] 估值与市场表现 - 当前股价为18.12元，A股总市值为83.28亿元 [7] - 基于盈利预测，公司2025年预期市盈率为负，2026年预期市盈率为70.98倍，2027年预期市盈率为34.41倍 [4]

投资评级 - 报告对永艺股份的6个月投资评级为“增持”，并维持该评级 [6] 核心观点 - 报告认为公司对四季度及明年业务增长充满信心，尽管短期业绩承压，但销售端已呈现改善趋势，后续利润端有望同步改善 [1][2][3] - 公司25Q1-3营收35亿元，同比增长3%，但归母净利润1.9亿元，同比下降15% [1] - 公司25Q3单季度营收13亿元，同比下降3%，归母净利润0.6亿元，同比下降40% [1] - 报告基于25Q1-3财务表现调整盈利预测，预计公司25-27年归母净利润分别为2.9亿、3.3亿、3.9亿元，对应市盈率分别为14倍、12倍、10倍 [4] 外销业务分析 - 外销收入增长承压，主要受贸易战及欧美通胀影响，美国市场家具类产品终端需求走弱，1-9月中国办公椅出口额同比下降6.37%，其中对美国出口额同比下降25.54% [2] - 公司通过发挥海外基地优势规避贸易摩擦风险，并大力开拓非美市场（亚洲、欧洲、中东、南美），收入增速快于行业 [2] - 8月以来关税政策不确定性降低，美国渠道商采购趋于正常化，前期暂停或延迟订单开始回补，三季度销售收入环比增长9.82% [2] - 随着美国减税降息效果体现，四季度及明年美国市场家具等耐用品终端消费有望进一步提振 [2] 内销业务分析 - 公司围绕产品、营销、渠道、供应链协同发力，加快国内市场开拓和自主品牌建设，前三季度内销自主品牌业务同比增长较快，盈利能力明显改善 [3] - Flow系列高端产品市场影响力提升，在自主品牌业务中销售占比明显提升，有效助推品牌打造 [3] - 线上渠道围绕核心爆品做好流量入口管理和精细化运营，运营质量明显提升；线下加快自主渠道建设，已基本跑通大中型城市线下零售旗舰店试点 [3] 财务表现与预测 - 公司25Q1-3净利润下滑，主要受贸易战、欧美通胀导致的终端需求对价格敏感影响，以及为开拓Top客户及自主品牌业务导致销售费用增加 [3] - 盈利预测调整后，预计25年营业收入为49.425亿元（同比增长4.07%），26年收入55.2219亿元（同比增长11.73%），27年收入62.4876亿元（同比增长13.16%）[5][10] - 预计25年每股收益为0.87元，26年每股收益为1.00元，27年每股收益为1.17元 [5][10] - 预计毛利率将从24年的21.64%小幅下降至25年的21.04%，并在此后保持稳定 [12] 估值指标 - 根据盈利预测，公司25年预期市盈率为13.46倍，26年预期市盈率为11.81倍，27年预期市盈率为10.02倍 [5][12] - 公司当前市净率为1.74倍，预计25年市净率为1.55倍，26年市净率为1.37倍，27年市净率为1.21倍 [5][12]