报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持），上次评级为强于大市 [9] 报告的核心观点 - FDA再通过5款Juul Labs Inc.电子烟产品，美国市场合规化进程加速，Juul时隔三年重返合规名单，获批产品涵盖核心口味烟弹，合规产品总数从34款增至39款，或影响美国电子烟市场格局 [1] - 美国参议院拨款委员会通过法案打击非法电子烟和尼古丁袋，督促加快产品审查，要求FDA投入资金打击非法产品、加快青少年偏好电子烟审查、开发尼古丁戒断疗法 [2][3] - 英国一次性电子烟禁令使青少年电子烟使用率下降，但青少年对电子烟危害认知误解加深，尝试吸烟人数攀升，IBVTA呼吁严格执行年龄验证 [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 美国市场合规化进程 - FDA官网显示Juul Labs Inc.旗下5款产品获市场销售授权，此前曾被下达市场禁令 [1] - 截至目前FDA已批准四家公司电子烟产品，合规产品总数增加，此次Juul加入是重要批准 [1] 美国政策方面 - 2025年7月10日美国参议院拨款委员会投票批准法案，提供271亿美元自由支配资金，该法案未全票表决，需协调签署生效 [2] - 法案阐述对电子烟问题关切和指示，核心关切是青少年使用电子烟情况，要求FDA投入资金打击非法产品并报告执法行动 [2][3] - 督促FDA加快青少年偏好电子烟审查，拒绝不符标准产品，清除非法销售产品 [3] - 基于疾控数据，委员会提出为青少年开发尼古丁戒断疗法 [3] 英国情况 - ASH报告显示不同年龄段青少年电子烟使用率有变化，11 - 15岁人群使用率有望因禁令下降 [4] - 青少年对电子烟与卷烟危害认知误解加深，尝试吸烟人数攀升，为系列调查以来最高值 [5][6] - IBVTA认为负面报道致误解，呼吁严格执行年龄验证，确保面向成年人销售 [7] 建议关注 - 雾化产业链相关公司有思摩尔国际、金城医药、雾芯科技等 [7] - 烟草供应链相关公司有中烟香港、中国波顿、华宝国际等 [7]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级），上次评级也是强于大市 [6] 报告的核心观点 - 我国海洋经济向质量效益型转变，推动海洋经济高质量发展成为建设海洋强国重要内容，相关政策推动深海科技技术研究、海洋资源勘探开发、海洋安全防务等领域受益 [2] - 十四五末期至十五五期间，我国水下攻防体系建设有望加速推进，海军水下通信网络、无人潜航器等装备列装进程有望加快，更多政策或出台，深海产业链将迈向高景气阶段 [4] - 我国关键矿产资源安全形势严峻，通过技术迭代和装备升级，未来深海资源开发效率将提升，有望构建新型战略资源储备体系，我国或出台更多产业支持政策推动深海科技发展 [5] - 围绕深海科技产业链全环节布局，把握海洋安防、海洋资源两条主线，紧抓安防装备、深海油气、海上风电、深海采矿核心领域机遇 [6] 根据相关目录分别进行总结 海洋经济政策推动相关领域发展 - 2025年7月1日，中央财经委员会第六次会议强调推动海洋经济高质量发展，提高海洋科技自主创新能力，强化海洋战略科技力量，做强做优做大海洋产业 [2] 深海作战与产业链建设 - 深海作战是在深海区域通过有人/无人作战平台进行多种作战任务以夺取制深海权和以深制海，全球深海区域军事化发展加速 [3] - 外军持续深化深海军事布局，如美军发展体系化、无人智能化深海作战装备，新一代哥伦比亚级战略核潜艇潜深达1000米等 [3] - 我国持续推进深海力量发展，“海魟二号”无人潜水器完成海试，抗日战争胜利80周年阅兵仪式将安排部分水下作战等新型作战力量参阅 [3] 深海资源开发 - 海洋底部蕴藏多种金属矿产和丰富油气资源，我国关键矿产资源安全形势严峻，亟待加强海洋资源获取能力 [5] - 我国已形成勘探开发技术储备，未来深海资源开发效率有望提升，或将出台更多产业支持政策推动深海科技发展 [5] 投资建议 - 围绕深海科技产业链全环节布局，把握海洋安防、海洋资源两条主线，紧抓安防装备、深海油气、海上风电、深海采矿核心领域机遇 [6] - 装备端关注推进系统、传感器、原材料等方向核心卡位配套；油气端布局海底采油生产系统装备企业；风电端聚焦风电机组、海底线缆等技术领域公司；深海采矿关注深海作业机器人、整机单位等供应方 [6] - 给出相关领域建议关注的企业，如海洋装备及配套的中国海防、西部材料等；深海采矿的时代电气、中国中车等；深海油气的亚星锚链、中国海油等；海上风电的时代新材、中天科技等；通用零部件的亚星锚链、迪威尔等；通信设施的中天科技、亨通光电等 [6]

核心观点 - 连板空间是反映市场短线情绪的重要指标，复盘2020年1月1日到2025年6月30日连板空间与后续市场表现，归纳不同连板高度与主题投资的胜率和赔率，市场高潮期主题投资短期胜率和赔率占优，中期主线上升期更优 [2][8] - 本周（7.7 - 7.11）全A上涨1.56%重回3500点，稀土、稳定币概念表现强势，市场活跃度高位震荡，赚钱效应增强，主力资金流出放缓，融资融券余额创新高 [2] - 重点关注AIDC、城市更新、稳定币三个主题，政策需求共振使AIDC算力链业绩有望超预期，城市工作会议推进城市更新，全球稳定币监管框架成型利于人民币国际化 [3] 周思考 - 连板空间按连板数量分为情绪冰点期（2 - 3板）、混沌轮动期（4 - 6板）、主线上升期（7 - 9板）和市场高潮期（10板及以上），用小盘相对全A收益率表征主题投资收益率 [2][8] - 情绪冰点期出现概率低，超短期胜率低赔率一般，短期胜率赔率均低；混沌轮动期出现概率高，超短期胜率赔率较高，短期胜率一般赔率较高；主线上升期出现概率较高，超短期胜率一般赔率低，短期胜率高赔率一般；市场高潮期超短期和短期胜率高赔率高 [9][12] 市场回顾 - 7月第二周市场窄幅波动上行，活跃度上升，稀土及稳定币等相关概念表现强势，最高连板为光伏相关个股，平均涨停家数增加，融资融券余额上升，主力资金流出放缓 [20][25][28] 重点主题 AIDC - 基于人工智能计算架构构建的算力基础设施，政策和需求共振带来高景气，2023 - 2028中国智算中心市场规模年化增速超25%，2028年超2800亿元 [34] - 光模块龙头新易盛2025H1净利润同比超300%，中际旭创2025年Q1及一致预期2025年整年归母净利润同比增速超50%，产业链协同效应支撑算力链业绩超预期 [39] 城市更新 - 城市工作会议提出以推进城市更新为重要抓手推动城市高质量发展，建议关注室内设计、建筑建材等相关领域 [42] 稳定币 - 是加密货币中最接近法定货币的类型，美国参议院和中国香港立法会相关举措推动其成为全球焦点，建议关注稳定币发行支持、支付技术、RWA相关领域 [47] 政策动态 - 国务院办公厅健全“高效办成一件事”机制，推动重点事项清单管理和常态化实施，拓展服务集成，探索“人工智能 + 政务服务” [52] - 国资委推动国有资本向战略性新兴产业集中，加强科技创新、产业布局、作风建设和巡视审计整改 [55] - 四部门促进大功率充电设施规划建设，2027年底目标全国超10万台，涉及规划统筹、运营管理等多方面 [58] - 多地出台政策，北京提振消费，上海促进高成长企业发展、软件和信息服务业高质量发展，杭州支持类脑智能产业创新 [70][74][80] 产业趋势 人工智能 - 智元机器人拟收购上纬新材超63.62%股份，夸克高考服务超4000万人，马斯克旗下xAI发布Grok 4支持256k上下文处理 [82][83][86] TMT - 上合组织数字经济论坛签约12个合作项目涉及跨境电商等领域，北京发布首个6G专项政策，上海国资委研讨加密货币与稳定币 [90][93][96] 新能源车 - 比亚迪实现媲美L4级智能泊车并为安全兜底，6月新能源乘用车国内零售销量达111万辆同比增长29.7% [106][107] 其他 - 硅片厂商普遍调高报价，淘宝闪购500亿补贴首周4124个餐饮品牌生意破历史峰值，低空经济发布首个低空新基建解决方案，长鑫存储启动上市辅导，我国成立首个深空探测领域国际科技组织 [101][112][115][121][124]

量化因子与构建方式 1. 估值类因子 1. **bp** - 构建思路：衡量公司净资产与市值的相对关系[13] - 构建过程：$$ bp = \frac{当前净资产}{当前总市值} $$[13] - 评价：正向因子，反映低估潜力 2. **bp三年分位数** - 构建思路：评估当前bp在历史分位水平[13] - 构建过程：计算股票当前bp在最近三年的分位数[13] 3. **季度ep** - 构建思路：衡量季度净利润与净资产的关系[13] - 构建过程：$$ 季度ep = \frac{季度净利润}{净资产} $$[13] 4. **季度sp** - 构建思路：反映营业收入与净资产的比率[13] - 构建过程：$$ 季度sp = \frac{季度营业收入}{净资产} $$[13] 2. 盈利类因子 1. **季度资产周转率** - 构建思路：评估公司资产运营效率[13] - 构建过程：$$ 季度资产周转率 = \frac{季度营业收入}{总资产} $$[13] 2. **季度毛利率** - 构建思路：衡量毛利润占销售收入的比例[13] - 构建过程：$$ 季度毛利率 = \frac{季度毛利润}{季度销售收入} $$[13] - 评价：近期IC表现突出（7.04%）[9] 3. **季度roa/roe** - 构建思路：分别反映总资产和净资产的盈利能力[13] - 构建过程： - $$ 季度roa = \frac{季度净利润}{总资产} $$ - $$ 季度roe = \frac{季度净利润}{净资产} $$[13] 3. 成长类因子 1. **标准化预期外盈利** - 构建思路：量化业绩超预期程度[13] - 构建过程： $$ \frac{当前季度净利润 - (去年同期单季净利润 + 过去8季度单季净利润同比增长均值)}{过去8季度单季净利润同比增长标准差} $$[13] - 评价：多头组合近期超额收益显著（最近一周0.92%）[11] 2. **一致预期净利润复合增速** - 构建思路：反映分析师对未来盈利增长的共识[13] - 构建过程：直接采用一致预期三年复合增长率[13] - 评价：最近一周IC达7.50%[9] 4. 换手率类因子 1. **1个月换手率与均价的相关性** - 构建思路：捕捉价量背离现象[13] - 构建过程：计算过去20日换手率与均价的相关系数[13] - 评价：反向因子，近期IC表现最佳（10.17%）[9] 2. **1个月换手率波动** - 构建思路：衡量换手率稳定性[13] - 构建过程：过去20日换手率标准差[13] - 评价：一年累计超额收益达13.93%[11] 5. 波动率类因子 1. **1月特异度** - 构建思路：评估收益不可被三因子解释的部分[13] - 构建过程：$$ 1 - R^2_{Fama-French三因子回归} $$[13] - 评价：近一年IC均值3.23%[9] 6. 其他因子 1. **小市值** - 构建思路：捕捉规模效应[13] - 构建过程：对数市值[13] - 评价：一年累计超额收益15.02%[11] 2. **Beta** - 构建思路：衡量系统性风险暴露[13] - 构建过程：490日个股与市场收益回归系数[13] --- 因子回测效果 IC表现（%）[9] | 因子名称 | 最近一周 | 最近一月均值 | 最近一年均值 | |------------------------|----------|--------------|--------------| | 1个月换手率与均价相关性 | 10.17 | 2.65 | 2.75 | | 季度毛利率 | 7.04 | 0.06 | 0.49 | | 一致预期净利润复合增速 | 7.50 | 1.74 | 0.44 | | bp | -7.07 | 0.84 | 1.37 | 多头组合超额收益（%）[11] | 因子名称 | 最近一周 | 最近一月 | 最近一年 | |------------------------|----------|----------|----------| | 标准化预期外盈利 | 0.92 | 2.09 | -0.37 | | 小市值 | 0.35 | 1.71 | 15.02 | | 1个月换手率波动 | 0.38 | 0.59 | 13.93 | | bp三年分位数 | -0.60 | -2.29 | -0.76 | --- 数据处理方法 - 因子值转为行业内排序分位数 - 对非规模/bp因子进行市值、bp与行业中性化处理[7] - 多头组合构建：前10%股票按√流通市值加权[10]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级，目标价 5.2 元 [4][6] 报告的核心观点 - 2025 年公司盈利弹性有望显现，股东回报加码，有望迎价值重估，预计 25 - 27 年归母净利润分别为 18.3/26.1/29.3 亿元，同比 +159.7%/+42.7%/+12.4% [2][4] - 电解铝行业供需趋紧，高利润有望延续，铝价中枢有望稳步抬升 [3] 根据相关目录分别进行总结 中孚实业：重整→破局→跃升，经营拐点向上 - 发展历程：1993 年成立，1999 年进入电解铝行业，2002 年上市，2018 - 2019 年产能转移，2020 年破产重整，2022 年扭亏摘帽，近年来收购股权提升电解铝权益产能至 75 万吨/年 [14][15] - 股权结构：控股股东为豫联集团，持股 20.23%，2022 年股权激励解锁，2025 年推出员工持股计划，拟定高分红计划 [19][24][25] - 财务分析：重整后经营状况改善，营收增长，铝板块贡献主要盈利，盈利能力提升，期间费用率优化，资产结构优化 [28][33][39] 公司铝产业链布局情况 - 电解铝：权益产能提升至 75 万吨/年，2025 年成本端优化，量增降本有望释放利润弹性 [43][48][58] - 铝加工：罐料市占率领先，产品矩阵丰富，营收扩张，具有“低碳化”优势，出口销量增长 [64][66][72] - 配套产业：煤炭复产进行时，煤价下行推动火电铝成本下降 [75][78] 电解铝：供需趋紧，高利润有望延续 - 供应：国内产能接近天花板，产能利用率高，后续增量有限，海外产量相对稳定，新投项目或受限 [84][94][97] - 需求：传统需求韧性较强，新兴需求持续增长，地产竣工欠佳，交运、电力、光伏、新能源车需求向好 [98][102][115] - 进出口：进口同比大增，俄罗斯为主要来源国，铝材出口退税取消后成本或转嫁 [120][122][124] 盈利预测及投资建议 - 预计 2025 - 2027 年收入分别为 235.4/240.4/245.4 亿元，归母净利润分别为 18.3/26.1/29.3 亿元，给予 26 年业绩 8 倍 PE，目标价 5.2 元，首次覆盖给予“增持”评级 [126][130]

报告公司投资评级 - 行业为非必需性消费/纺织及服饰，6个月评级为买入（维持评级），当前价格12.06港元 [6] 报告的核心观点 - 维持裕元集团25 - 27年营收分别为84亿美元、89亿美元、95亿美元的预测；归母净利分别为4.0亿美元、4.3亿美元、4.8亿美元；对应EPS分别为0.25美元、0.27美元、0.30美元；对应PE分别为6x、6x、5x，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司营收情况 - 25年6月公司营收6.6亿美元，同比+1.5%，其中制造同比+9.4%，宝胜营收-16.4%；1 - 6月累计营收40.6亿美元，累计同比+1.1%，其中制造同比+6.2%，宝胜营收同比-8.3% [1] 关税协议影响 - 美越达成贸易协议，越南出口至美国商品征20%关税，经第三地转运征40%关税，越南向美国开放市场，美国商品零关税进入；公司制造业务覆盖越南，美国为第二大主营市场，协议使出口订单稳定性增强 [2] 制造业务策略 - 产能布局向东南亚拓展，重点投资印尼和印度市场实现多元化配置 [3] - 强化制造运营敏捷性与灵活性，以快速反应为原则，推动全域计划 [3] - 持续推进数字化转型，借助自动化技术与研发能力提升效率 [3] - 平衡订单与定价策略，结合“运动休闲”趋势寻求优质订单 [3] - 流程优化提升盈利能力，推动组织暨流程优化，降本增效 [3] 零售业务策略 - 零售附属公司宝胜通过精致化零售策略，布局实体及全渠道版图，扩大伙伴关系，管控库存与营运资金 [4]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市，维持上次评级 [1] 报告的核心观点 - 银行股价和基本面长期存在“背离”现象，当前银行基本面承压但估值攀升，在市场偏好高股息策略下涨势亮眼，且基本面有边际改善，资金面驱动的估值修复是行情核心逻辑，银行股仍具投资价值 [3][6] 根据相关目录分别总结 银行股价和基本面背离现象 - 银行业绩与宏观经济基本面或预期正相关，与板块行情负相关，经济上行时银行基本面好但对资金吸引力弱，经济承压时银行防御属性突出有超额收益；目前2025Q1商业银行净利润同比负增2.32%，较去年同期增速低2.97pct，截止7月11日银行板块PB为0.75倍，处于近十年50%的历史分位数水平 [3][6] 银行基本面边际改善 - 净息差降幅有望显著收窄：负债成本预计持续改善，今年A股上市国股行将有11万亿存量高息定期存款集中到期，全部到期续作理论上最多为25H1、25H2分别节省781、553亿元存款利息支出，全年共计1334亿元，静态测算下A股上市国股行25H1、2025存款成本率将较2024年末分别改善15、21bp至1.61%、1.54%；贷款定价预计下行趋缓，5月新发放对公贷款利率、房贷利率环比持平，综合考虑后预计2025年A股上市国有行、股份行净息差分别为1.34%、1.55%，分别较2024年末下行12、9bp [9][12] - 资产质量有望稳中改善：目前银行资产质量平稳，2025Q1末商业银行不良率录得1.51%，较2024年末小幅上行1bp，拨备覆盖率为208%，环比下行3.06pct，距离监管要求的150%有充裕空间；随着政策落地，银行地产、城投产业链、零售不良生成预期好转，国家金融监管总局出台涉房融资制度，预计涉房贷款资产质量边际改善 [16] 资金面驱动估值修复 - 低利率和“资产荒”背景下，银行高股息、类固收优势凸显，截止7月11日银行板块股息率4.87%，较10年国债到期收益率高出3.1pct，投资吸引力提升 [6][19] - 增量资金涌入带动估值修复，今年以来中长期资金入市、公募基金新规等政策增加资金对银行股配置需求，截止7月11日银行板块PB估值为0.75倍，较年初的0.65倍抬升，处于近十年50%的历史分位数水平，仍有修复空间 [19] 险资增持银行趋势延续 - 政策导向方面，中长期资金入市是长期制度安排，今年1月六部门联合方案明确提升险资权益投资规模和比例并长周期考核，“力争大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股”或带来大规模稳定增量资金 [23] - 经营诉求方面，险企“利差损”和“资产荒”压力大，新金融工具准则实施后OCI账户对高股息资产依赖度提升，银行股可对冲利差损、避免利润波动，有望持续成为险资主要增持行业 [23] 主动基金增配与被动基金扩容 - 主动权益基金持仓银行比例有增配空间，截止2024年末持仓银行比例为3.35%，沪深300指数中银行股权重达15.71%，若向沪深300权重抬升，仍有10pct以上增配空间 [26] - 被动基金扩容为银行板块带来增量资金，2025Q1末被动指数型基金持股市值同比增长55.8%，年初至今沪深300ETF净流入规模居宽基类ETF首位，银行板块作为沪深300权重股将受益 [26] 投资建议 - 银行基本面稳健，有投资价值，理由为下行周期银行防守能力凸显、基本面有边际改善预期、增量资金入市驱动估值修复；重点推荐优质地区中小银行成都银行、常熟银行，国股行农业银行、中国银行、邮储银行 [27]

报告公司投资评级 - 行业为非必需性消费/纺织及服饰，6个月评级为买入（维持评级) [6] 报告的核心观点 - 考虑到消费承压，调整盈利预测，预计25 - 27年营收分别为289亿人民币、296亿人民币、307亿人民币（原值为295亿人民币、317亿人民币、340亿人民币）；归母净利分别为24亿人民币、26亿人民币、27亿人民币（原值为28亿人民币、30亿人民币、32亿人民币）；EPS分别为0.93元人民币、0.99元人民币、1.06元人民币（原值为1.09元人民币、1.16元人民币、1.23元人民币）；PE分别为16/15/14x [4] - 预计下半年净利率走弱，但COC和NBA球星等相关的营销费用投放将有助于公司进一步放大品牌声量 [3] 公司2025Q2运营状况 - 李宁（不包括李宁YOUNG）零售额相较于去年同期录得低单位数增长 [1] - 线下渠道（包括零售及批发）零售额相较于去年同期录得低单位数下降，其中零售渠道（直接经营）录得中单位数下降，批发（特许经销商）渠道录得低单位数增长；线上渠道2025Q2零售额相较于去年同期录得中单位数增长 [1] - 截至2025年6月30日，中国的李宁销售点数量（不包括李宁YOUNG）共计6099个，较上一季末净增加11个，本年迄今减少18个；在净减少的18个销售点中，零售业务净减少19个；批发业务净增加1个 [1] 公司营销举措 - 李宁品牌与中国奥委会正式签约，成为2025 - 2028年中国奥委会体育服装合作伙伴，合作涵盖2026年米兰 - 科尔蒂纳丹佩佐冬奥会、2026年爱知·名古屋亚运会以及2028年洛杉矶奥运会等赛事；此次签约或意味着李宁重申专业运动员的品牌基因，且中国奥委会赞助商身份有望助力出海 [2] - 李宁签约CBA新星，NBA首轮选秀中杨瀚森以第16顺位被波特兰开拓者队选中，成为继姚明和易建联之后中国第三位NBA首轮中国球员；李宁与杨瀚森签五年长约，开创国产运动品牌签约NBA首轮秀先河，将其与驭帅系列篮球鞋深度捆绑，未来有望借其在NBA赛场验证产品性能，在欧美市场建立专业认知 [2]

报告核心观点 今年以来中央部委和地方围绕构建科技金融体制推出一揽子政策，科创板在政策扶持下上市公司质量提升、并购多元化，后续政策有望在分层机制、上市标准等方面突破，推动科技创新和产业创新融合发展 [1][4] 今年以来科创板扶持脉络 科技企业"1+N"政策扶持体系 - 今年两会等场合提出增强市场体系包容性、加大科创金融产品服务供给等举措 [8] - 5月7日央行创设科技创新债券风险分担工具，金融监管总局从三方面支持科创企业，证监会出台深化改革政策、发展科技创新债券 [9] - 5月13日七部门印发政策形成全生命周期政策闭环，5月22日证监会明确四点支持措施，7月2日再度提及优化资本市场机制支持科技创新 [11] 各地科创板企业扶持动向 - 广东安排"三个100亿"专项额度支持科创等领域，安徽制定行动方案推动科技企业上市，天津出台措施支持创业投资和科技企业上市 [14][15] - 多地出台政策支持科创板，如上海发行ETF、推动并购重组，江西支持企业上市和并购，湖北推动发行科创债等 [16] 陆家嘴论坛新动向 - 6月18日证监会发布科创板深化改革"1+6"政策，扩大第五套上市标准适用范围，重启未盈利企业适用该标准上市 [19] - 截至2025年7月16日，通过第五套上市标准上市的公司总市值及占比情况，各行业相关市值和公司数量有差异 [20][21] - 7月13日上交所印发科创成长层指引，明确定位、范围、调出条件等内容，试点IPO预先审阅机制 [23][24] 科创板上市公司质量解码 财务视角 - 偿债能力上，科创板企业短期偿债能力强于主板且近年稳定，但已获利息倍数大幅回落 [2][28] - 运营能力指标上，主板和科创板流动资产周转率均下降，科创板降幅更明显，存货周转率主板高于科创板 [30] 非财务视角 - 海外收入占比方面，科创板企业境外业务收入整体上升，2024年境外业务收入占比显著回升 [42] - 产业结构上，战略性新兴产业上市公司市值占比超4成，科创板研发强度显著高于市场平均 [43] "含科量"角度 - 研发投入上，科创板企业总额不如主板，但增量增长高于主板，研发投入总额占比超100%远高于主板 [44] - 研发人员占比上，科创板企业稳定在30%左右，高于主板的13%上下 [45] - 企业发展特征上，科创板"专精特新"企业比例高于主板，凸显对创新型企业吸引力 [52] 科创并购呈现多元化趋势 支付方式 - 科创板已完成并购253起，交易总价357.95亿元，现金支付占比90.81%，现金支付是最频繁使用方式，占比95.4% [54] 行业分布 - 沪市主板并购行业分布分散，科创板相对集中于医药生物、计算机和电子等科技行业，合计占比超一半 [58] 民企及未盈利企业占比 - 科创板并购企业高度集中于民营企业，202家民营企业是核心力量，体现科创板定位 [3] - 科创板并购企业中36%在2025年一季度净利润为负，高于主板的18%，反映其支持创新、容忍亏损逻辑 [66] 科技企业并购贷款情况 - 金融监管总局开展放宽科技企业并购贷款政策试点，对科创板企业影响深远，已有7家企业申请并购贷款 [70][71] 后续政策展望 新设"成长层"意义 - 成长层重点服务未盈利科技型企业，可对标美股纳斯达克和伦敦证券交易所相关市场，有服务对象下沉等六点核心意义 [72] - 成长层完善资本市场梯队建设，形成清晰企业成长路径，为长期投资者带来三个关注方向 [73] 科创板十五五前瞻 - 预计十五五规划在提升灵活性与保密性、上市标准多元化、投资者结构优化、构建科技金融生态、深化沪港融合与国际协同等方面有所突破 [4]

报告公司投资评级 - 行业为非必需性消费/家庭电器及用品，6个月评级为买入（维持评级），当前价格21.05港元 [5] 报告的核心观点 - 公司2025H1营收60.13亿元同比增18%，净利润4.43 - 5.41亿元同比降21% - 35%，加回非现金开支调整后净利润6.88 - 7.87亿元同比 - 9%至 + 4%，利润下降因股份开支、市场开拓及法律服务费用增加 [1] - 雾化电子烟业务受益全球市场合规化，自有品牌及企业客户业务有望延续增长 [2] - 英美烟草加热烟草新品Glo Hilo营销积极，9月日本全国上市，HNB业务作为公司第二增长曲线将贡献收入增长 [3] - 预计公司2025 - 2027年净利润为13.37/19.12/27.60亿元，同比 + 2.57%/+43.01%/+44.35%，基于技术和龙头优势维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025H1公司实现营收60.13亿元，同比增加18%，净利润4.43 - 5.41亿元，同比 - 21%至 - 35%，加回非现金开支调整后净利润6.88 - 7.87亿元，同比 - 9%至 + 4% [1] 雾化电子烟业务 - 2025H1营收增长受益于自用品牌及企业客户业务，英国一次性电子烟禁令重塑市场格局，美国打击非法电子烟，监管加强有望使业务延续增长 [2] HNB业务 - 英美烟草Glo Hilo采用红外线石英加热技术，6月宫城县试销告捷，9月1日日本全国上市，公司作为合作方HNB业务将贡献收入增长 [3] 盈利预测及投资建议 - 预计公司2025 - 2027年净利润为13.37/19.12/27.60亿元，同比 + 2.57%/+43.01%/+44.35%，维持“买入”评级 [4] 基本数据 - 港股总股本6,188.32百万股，总市值130,264.20百万港元，一年内最高/最低23.10/7.85港元 [6]