投资评级 - 维持"增持"评级 基于公司在高速背板连接器和高速线模组等产品上具备较强技术优势 有望充分受益于AI发展 [5][8] 核心财务表现 - 2025年半年报实现营业收入11.05亿元 同比增长128.26% 归母净利润1.51亿元 同比增长940.64% 扣非归母净利润1.35亿元 同比增长482.27% [1] - 2025年Q2毛利率35.74% 同比提升12.98个百分点 净利率16.74% 同比提升28.08个百分点 [2] - 经营活动现金净流量为-2.36亿元 同比下降483.75% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.69亿元 6.09亿元 8.04亿元 较原预测大幅上调 [5] 业务驱动因素 - 高速线模组业务通过智能化产线建设获得多家头部客户批量采购订单 新能源高压连接器成功进入多家主流新能源车企供应链 [2] - 通讯业务和工业新能源汽车领域业务表现强劲 构成收入增长核心驱动力 [2] - 抓住国内AI服务器需求增长时机 深度绑定头部AI服务器厂商 包括华为 浪潮 超聚变 曙光等设备制造商以及阿里 腾讯 字节等互联网应用客户 [3] - 拓展低空经济新客户 推动构建华丰低空经济质量标准 部分项目已获取订单 [3] 研发与技术创新 - 2025H1研发投入6497.40万元 同比增长27.31% [4] - 在计算 超算领域开发多款56G 112G背板及模组产品 并向224G升级迭代 [4] - 新能源汽车领域开发车载光纤连接器 10Gbps防水以太连接器 低成本模块化充电插座产品 [4] - 低空载人eVTOL领域开发高压 低压电控箱产品 防务领域开发军用112G高速连接器和卫星用56G高速线缆连接组件 [4] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为2479.74百万元 3606.04百万元 4512.08百万元 增长率127.10% 45.42% 25.13% [6] - 预计2025-2027年EPS分别为0.80元 1.32元 1.74元 [6] - 当前市盈率131.03倍 市净率28.14倍 市销率19.51倍 [6] - A股总股本460.99百万股 总市值48381.20百万元 当前价格104.95元 [9]

投资评级 - 裕同科技6个月评级为买入 维持评级 [6] 核心观点 - 裕同科技25Q2营收42亿元 同比增长8% 归母净利润3.1亿元 同比增长12% [1] - 25H1营收79亿元 同比增长7% 归母净利润5.5亿元 同比增长11% [1] - 中期拟向全体股东每10股派发现金红利4.30元 [1] - 全球化布局优势显现 在10个国家40座城市设有40多个生产基地及4大服务中心 [2] - 品牌影响力 市场开拓能力及生产力水平对业绩产生积极影响 [3] - 调整盈利预测 预计25-27年营收189/211/238亿元 归母净利润16.0/18.9/22.6亿元 [4] 财务表现 - 25H1纸质精品包装收入55亿元 同比增长5% 包装配套产品收入13亿元 同比增长3% 环保纸塑收入5.8亿元 同比增长7% [1] - 国内收入51亿元 同比减少2% 海外收入28亿元 同比增长27% [1] - 预计25年营业收入189.40亿元 同比增长10.39% 26年211.25亿元 同比增长11.54% 27年238.91亿元 同比增长12.62% [5][11] - 预计25年归母净利润16.0亿元 同比增长13.49% 26年18.9亿元 同比增长18.34% 27年22.6亿元 同比增长19.33% [4][5][11] - 25年预计EPS为1.74元 26年2.06元 27年2.45元 [4][5][11] - 25年预计PE为15.38倍 26年13.00倍 27年10.89倍 [5][11] 业务布局 - 积极推进全球化业务布局 2010年在越南布局海外工厂 [2] - 全球化制造优势优化供应链并分散风险 快速响应全球市场需求 [2] - 提升集团化 国际化和多元化运营能力 增强一站式包装解决方案能力 [3] - 智能工厂建设处于行业领先水平 [3] 估值指标 - 当前股价26.71元 [6] - A股总股本920.51百万股 总市值245.87亿元 [7] - 流通A股股本510.99百万股 流通市值136.49亿元 [7] - 每股净资产12.16元 [7] - 25年预计市净率2.04倍 26年1.93倍 27年1.82倍 [5][11]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心财务表现 - 25Q2收入1.5亿元，同比增长44.2% [1] - 25Q2毛利率62.6%，同比增长0.2个百分点 [1] - 25Q2调整后净利润940万元，同比增长719.9% [1] 业务进展与运营 - 25Q2向中国多省份及日本13家企业客户交付EH216系列产品68架 [2] - 25Q2 EH216系列新增订单超150架，计划后续分阶段交付 [2] - 全资子公司与合资公司成为首批获得OC证的运营商，25Q2起在广州、合肥开展EH216-S商业化试运营 [2] - eVTOL全球飞行版图已拓展至20个国家，25Q2在墨西哥、印度尼西亚及多米尼加共和国完成飞行 [3] 技术与产品开发 - 新一代长航程复合翼无人驾驶载人eVTOL VT35正推进内部测试与飞行，预计9月正式发布 [2] - 在合肥打造VT35系列产品总部，项目获得合肥政府约5亿元全方位支持 [2] - 6月与国轩高科合作研发高能量密度圆柱电池系统 [2] - 7月与敏实集团建立战略合作伙伴关系，共同设计生产轻量化机身结构与智能座舱解决方案 [2] 战略规划与业绩指引 - 战略重点聚焦拓展eVTOL商业化运营及开发运营示范模式 [3] - 将2025年全年营收指引调整至约5亿元 [3] - 预计2025-2027年营收分别为5.0亿元、7.5亿元、13.5亿元（前值8.4亿元、12.1亿元、15.1亿元） [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 对应2025-2027年市盈率分别为15/14/12倍 [4][7] 财务表现 - 2025H1实现营收15.12亿元（YoY+10.67%） 归母净利润2.91亿元（YoY+2.57%） 扣非净利润2.83亿元（YoY+10.74%） [1] - 2025Q2单季度营收8.16亿元（YoY+5.24%） 归母净利润1.66亿元（YoY+4.54%） 扣非净利润1.59亿元（YoY+6.62%） [1] - 毛利率提升至74.58%（YoY+1.44pct） 净利率19.27%（YoY-1.52pct） [1] - 期间费用率保持稳定 销售费用率40.37%（YoY+0.39pct） 研发费用率8.26%（YoY-0.09pct） [1] - 公司预计2025年营收同比增长10-20% 扣非净利润同比增长10-20% [1] 业务板块表现 - 外用制剂板块2025H1销售收入8.36亿元（YoY+16.96%） 主要受益于洛索洛芬钠凝胶贴膏院内持续放量及酮洛芬凝胶贴膏院内放量 [2] - 拥有7款外用制剂注册证书 在研产品超20个 包括洛索洛芬钠凝胶贴膏、酮洛芬凝胶贴膏等核心产品 [2] - 2025-2026年预计获批多款新产品 包括吲哚美辛凝胶贴膏、氟比洛芬凝胶贴膏等8款外用制剂 [2] 创新药布局 - 以化药创新药为核心发展方向 重点聚焦疼痛领域多肽药物与肿瘤领域PDC药物研发 [3] - 采用自主研发与项目引进并行模式 2025年8月以9000万元收购抗菌多肽新药JIJ02凝胶全部知识产权 [3] - JIJ02凝胶针对寻常痤疮适应症 处于临床I期阶段 计划2026年上半年完成I期并启动II期临床 [3] - 具备广谱抗菌、不易耐药、安全性优等特点 目前国内外无同类型药品上市 [3] 盈利预测 - 调整后2025-2027年营收预测分别为32.81/34.69/38.08亿元（原预测2025-2026年为35.87/41.82亿元） [4] - 调整后归母净利润预测分别为5.88/6.28/7.29亿元（原预测2025-2026年为6.75/8.99亿元） [4] - 2025-2027年每股收益预测分别为1.18/1.26/1.46元 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 煤价下滑带动成本端显著改善 Q2盈利实现反转 [1][2] - 发电量平稳增长 2025H1完成发电量788.48亿千瓦时同比增长4.48% [2] - 投资收益有所下滑 2025H1投资净收益20.78亿元同比降低20.44% [3] - 2024年资产减值计提金额较大 2025H1资产减值0.04亿元同比降低98.88% [4] - 调整盈利预测 预计2025-2027年归母净利润79.35/81.89/84.98亿元 [4] 财务表现 - 2025H1营业收入354.72亿元同比降低11.68% 归母净利润35.12亿元同比降低10.57% [1] - 2025Q2营业收入178.70亿元同比降低11.28% 归母净利润24.37亿元同比增长15.42% [1] - 营业成本316.32亿元同比降低11.50% [2] - 秦皇岛Q5500煤炭均价676元/吨同比降低199元/吨 其中Q2均价632元/吨同比降低217元/吨 [2] - 对联营/合营企业投资收益17.13亿元同比降低23.87% 参股核电收益8.17亿元同比降低2.34% [3] 业务发展 - 受益于浙江全社会用电量增长及新增装机投产 六横二期3、4号机分别于2024年7月及11月投产 [2] - 参股三门核电三期已完成核准 金七门核电站1号机组建设稳步推进 [3] - 投资中国聚变能源有限公司进入核聚变领域 [3] - 中来股份业绩补偿金合计1.48亿元将于2026-2027年获取 [4] 估值指标 - 当前市盈率8.48倍 预计2026年8.22倍 2027年7.92倍 [4] - 当前市净率0.88倍 预计2026年0.83倍 2027年0.79倍 [4][10] - 每股收益2025E 0.59元 2026E 0.61元 2027E 0.63元 [4][10] - EV/EBITDA 2025E 5.21倍 2026E 4.92倍 2027E 4.68倍 [10]

美联储议息会议点评 - 9月美联储议息会议将联邦基金目标利率下调25bp，符合预期，是今年以来的首次降息[2] - 会议声明更强调就业下行的风险，删除了"劳动力市场维持稳健"，新增了"就业增长放缓"和"就业下行风险有所上升"[2] - 点阵图中值显示年内还有2次降息，2025年降息预期从2次增至3次[2][23][24] - 鲍威尔称本次是"风险管理降息"，没必要大幅降息，未来降息路径不保证[2][24] - 市场对今年再降息2次的信心增强，但对2026年的降息节奏预期有所推迟[2][25] - 美联储对未来降息路径提出三种情形：软着陆情形（基准情景）、衰退情形和高通胀情形[2][26] 银行业赎回压力分析 - 预计年内银行赎回压力总体可控，但各机构之间会有一定分化，中小银行诉求相对大一些[4][39] - 当前银行各类流动性监管指标安全垫较为充足，不会成为银行流动性管理的硬约束[4][40] - 基金投资中以交易目的持有的比例较低，工行、建行占比不到5%[4][41] - 新规对持有期在6个月以内的赎回操作采取分档计费，不会显著影响银行自营基金投资行为[4][41] - 银行自营投资中，以交易和流动性管理为目的的基金配置可能会逐步分散到货币基金、债券ETF及自营债券上[4][41] 医疗设备中标情况 - 2025年8月医疗设备中标金额130.65亿元，同比增长17%，环比增长2%[5][42] - 2025年1-8月中标总金额1103亿元，同比增长51%[5][42] - 联影医疗8月中标总额10.14亿元，同比增长49%，其中PET/CT同比增长86%[5][42] - 飞利浦8月中标总额6.38亿元，同比下滑11%，1-8月整体中标总额57.15亿元，同比增长31%[5][44] - 西门子8月中标总额8.52亿元，同比增长41%，其中DSA同比增长105%[8][44] - GE医疗8月中标总额11.27亿元，同比增长36%，其中CT同比增长79%[8][44] 淮北矿业首次覆盖 - 公司拥有生产矿井17对，核定产能3585万吨/年，信湖煤矿（300万吨/年）力争早日恢复生产，陶忽图煤矿（800万吨/年）计划2025年底建成[8][35] - 煤化工业务经营主体为临涣焦化（持股67.65%）和碳鑫科技（持股100%），主要产品为焦炭、甲醇和乙醇[8][36] - 新建2×660MW超超临界燃煤发电机组项目力争2025年底实现"双机双投"，年均利润总额1.96亿元，投资内部收益率18.52%[8][36] - 预测25/26/27年归母净利润18/26.5/38亿元，EPS分别为0.67/0.98/1.41元[8][36] - 给予公司2025年25倍PE，对应目标价16.75元，首次覆盖给予"买入"评级[8][36] 可再生能源补贴情况 - 截至2024年末，三峡能源和华电新能应收补贴金额均超过400亿元，华润新能源和上海电力超200亿元[10][46] - 应收补贴与市值比值排名前三的是太阳能（65%）、金开新能（56%）、浙江新能（51%）[10][46] - 太阳能2025年8月收到可再生能源补贴资金16.92亿元，1-8月共收到23.19亿元，同比增加232.23%[10][47] - 补贴拖欠问题有望加速解决，将有效缓解相关公司应收账款压力，改善现金流状况[10][47] - 建议关注新能源运营商、火电转型新能源运营商和垃圾焚烧发电公司[10][47] 公司业绩与研发进展 - 通富微电2025年上半年营业收入130.38亿元，同比增长17.67%，归母净利润4.12亿元，同比增长27.72%[17][31] - 公司在大尺寸FCBGA开发方面取得重要进展，超大尺寸FCBGA已进入正式工程考核阶段[17][33] - 硅宝科技2025年上半年营业收入17.07亿元，同比增长47.4%，归母净利润1.54亿元，同比增长51.6%[18] - 热熔胶业务实现营收5.12亿元，同比增加5.12亿元，工业类用胶营收4.42亿元，同比增加1.01亿元[18] - 硅碳负极材料销量快速增长，1000吨中试线和3000吨生产线稳定运行[18] 市场数据与表现 - 上证综指收盘3831.66，跌1.15%，沪深300收盘4498.11，跌1.16%[11] - 创业板指收盘3095.85，跌1.64%，国债指数收盘224.83，跌0.03%[11] - 香港恒生指数收盘26544.85，跌1.35%，道琼斯指数收盘46142.42，涨0.27%[13] - 纳斯达克指数收盘22470.73，涨0.94%，标普500收盘6631.96，涨0.48%[13] - 日经225收盘45303.43，涨1.15%，德国DAX收盘23674.53，涨1.35%[13] 行业指数与市值 - 银行业总市值558268亿元，流通市值146973亿元，市盈率7倍，市净率1倍[21] - 非银金融总市值324232亿元，流通市值142795亿元，市盈率14倍，市净率2倍[21] - 电子行业总市值189993亿元，流通市值91062亿元，市盈率71倍，市净率3.9倍[21] - 医药生物总市值314266亿元，流通市值133399亿元，市盈率44倍，市净率4.7倍[21] - 电力设备总市值169901亿元，流通市值74240亿元，市盈率47倍，市净率3.6倍[21]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][4] 核心观点 - 公司25Q2营收9亿元，同比增长132%，归母净利润0.46亿元，同比增长37% [1] - 25H1营收13亿元，同比增长52%，归母净利润0.6亿元，同比减少31% [1] - 通过收购纷美包装控股权，加强业务协同与技术融合，提升无菌包装领域竞争力 [1][2] - 预计25-27年归母净利润分别为1.7亿/2.1亿/2.6亿元，对应PE为25x/20x/16x [3] 财务表现 - 25H1营收增长主要受益于业务整合及新生产线建设 [1] - 25年预计营收2,555.7百万元（同比增长49.79%），26年预计营收2,935.67百万元（同比增长14.87%） [3][8] - 25年预计毛利率21.07%，26年预计回升至21.58% [8][9] - 25年预计每股收益0.40元，26年提升至0.50元 [3][8] 业务整合进展 - 已完成纷美包装要约收购，进入整合阶段，重点推进管理、团队与技术融合 [1][2] - 保持纷美包装港股上市地位，强化国际形象与融资渠道 [2] - 技术合作聚焦灌装机研发与高端产品市场，提升供应链自主可控能力 [2] 产能与战略布局 - 积极推进"50亿包无菌包装材料生产项目"建设，积累高端产品及灌装设备经验 [1] - 通过整合纷美包装资源，扩大国产无菌包装市场份额 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][6] 核心观点 - 公司面对金属包装行业下游饮料啤酒市场需求不振及产能供大于求的不利环境 通过苦练内功、增加市场份额、优化生产布局和海外拓展来应对挑战 [1] - 2025年上半年营收32亿元 同比增长0.1% 归母净利润1.5亿元 同比下降37% [1] - 2025年第二季度营收16亿元 同比增长4% 归母净利润0.5亿元 同比下降51% [1] 财务表现与预测 - 调整盈利预测 预计2025-2027年归母净利润分别为3.6亿元、4.5亿元、5.6亿元（2025-2026年前值分别为5.3亿元、6.5亿元） [5] - 预计2025-2027年营业收入分别为72.61亿元、78.41亿元、86.21亿元 增长率分别为1.84%、7.98%、9.96% [5] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.37元、0.47元、0.57元 [5] - 2025年预测市盈率14.99倍 2027年降至9.72倍 [5] 市场份额与客户结构 - 公司积极应对下游行业需求的结构性变化和周期性变化 持续提升市场份额 [2] - 巩固传统优势客户市场占有率 部分战略重点客户市占率有所上升 [2] - 抓住细分市场商机 加快新产品和新业务开发进度 积极发掘潜在增长客户 [2] - 进一步完善客户结构 [2] 产能布局优化 - 公司审慎控制资本开支和新产能建设 结合客户需求变化持续优化国内产能布局 [3] - 南宁工厂已于2025年上半年投产 [3] - 针对客户个性化区域化需求 适时增加区域产能投入以快速匹配客户需求 [3] 海外业务拓展 - 海外尤其是东南亚市场拓展一直是公司关注重点 [4] - 稳定金边工厂业务的同时 积极推进其他区域新项目和客户拓展工作 [4] - 印尼工厂已于2025年上半年开始试生产 [4] - 启动越南工厂两片罐生产线建设投资项目 [4] 业务概况 - 主营业务为食品饮料包装容器的研发、设计、生产和销售及提供饮料灌装服务 [5] - 主要产品包括饮料罐和食品罐 涵盖三片罐、二片罐、铝瓶产品 [5] - 为食品、饮料及啤酒行业企业提供从研发到信息智能数据服务的一体化全方位服务 [5]

核心观点 - 报告认为存单利率在第三季度保持窄幅震荡 主要波动区间为1.6%-1.7% 但第四季度面临供给压力增大和利率波动加剧的风险 可能呈现"波动加大、易上难下"的特征 不过央行呵护意图明显 1年期存单利率主要波动区间或维持在1.6%-1.7%[2][4][5] 存单利率表现与供给特征 - 6月以来存单到期规模同环比增长但一二级收益率表现稳定 资金面多数时间维持均衡 存单发行价格窄幅震荡 主要波动区间为1.6%-1.7%[2][10] - 6-8月存单净融资持续为负 与一季度大幅提价发行现象和历史同期情况存在偏离 主要银行备案使用进度较往年同期放缓 股份行备案使用进度下滑较为明显 或指向部分银行主动压缩存单融资规模[2][13] - 存单供给偏弱原因包括6-8月央行中长期流动性投放规模可观 买断式逆回购累计净投放7000亿元 MLF累计净投放5180亿元 5月中旬降准释放约1万亿元流动性 缓释负债端资金压力[2][20] - 存单供给期限明显压缩 6个月以下规模占比超季节性抬升 但9个月和1年期发行占比明显低于季节性水平 国股行期限结构变化更为陡峭 3月短期限发行占比达近五年高峰[22] 四季度存单供给展望 - 存单供给规模与到期量紧密关联 形成刚性供给 9月到期规模约为3.5万亿元 为年内较高水平 四季度环比回落 10-12月分别约为1.7万亿元、2.6万亿元和2.5万亿元 略高于往年同期规模 对应存单发行规模相应抬升[3][29] - 四季度边际影响因子包括央行流动性投放力度、信贷投放是否加力、备案额度使用情况和高息存款到期后的接续[3] - 从备案额度看 前三季度存单发行节奏较往年同期放缓 在尽量用足当年备案额度的预期下 可能推升四季度银行存单发行规模[4][32] - 从负债端缺口管理看 9月季末信贷投放冲量特征可能更为突出 贴息政策落地或强化这一特征 四季度高息定存集中到期 或驱使部分资金搬家至资管类产品 银行或倾向于发行存单抹平资金缺口[4][33] 市场承接与利率走势 - 四季度高息存款到期后搬家至资管类产品将放大负债端不稳定性和存单利率波动 资金形态从一般存款转变为同业负债 意味着负债端稳定性下降 交易属性更强的资金追逐资本利得 或放大存单利率波动[5][36] - 非法人产品及境外机构存单持仓规模出现明显回落 或因权益市场表现较优使部分资管类产品面临赎回压力 从而减持存单 境外机构近几个月对存单减持也较为明显[34] - 四季度负债端存单刚性需求或将抬升 但市场承接力量弹性或加大 供需不对称或使存单利率呈现波动加大、易上难下特征 央行流动性投放和资产端信贷需求是关键因素[5][36] - 当前央行呵护意图较为明显 叠加实体信贷需求仍在修复区间、政府债供给节奏整体平稳 存单提价发行诉求或相对可控 1年期存单主要波动区间或维持1.6%-1.7%[5][36]

投资评级 - 可靠股份6个月投资评级为买入 维持评级[5] 核心财务表现 - 25Q2营收2.7亿元 同比增长13% 归母净利润0.1亿元 同比增长98%[1] - 25H1营收5.5亿元 同比增长5% 归母净利润0.28亿元 同比增长22%[1] - 预计25-27年归母净利润分别为0.36/0.43/0.5亿元 较前值0.34/0.37/0.42亿元有所上调[4] - 25H1成人失禁用品的营收为2.9亿元 同比增长5% 毛利率24.46% 同比增长3.65个百分点[1] - 25H1婴儿护理用品的营收为2.1亿元 同比增长6% 毛利率21.98% 同比增长0.3个百分点[1] - 25H1宠物卫生用品的营收为0.34亿元 同比下降1% 毛利率26% 同比增长5个百分点[1] 公司行业地位 - 公司是国内成人失禁护理领域的领军企业 已连续多年位居国内成人失禁领域市占率第1位[2] - 公司创业24年来 为成人失禁产品在国内的使用和推广做出了很大贡献[2] 产品与研发 - 公司专注于健康护理行业 从为日本 美国等全球头部企业代工到发展自有品牌业务[2] - 公司现已形成品类丰富 产品结构优良且具有良好市场前景的产品梯队[3] - 公司成人纸尿裤 护理垫产品被纳入杭州市优质产品推荐目录 柔感抱抱裤产品被纳入2024年度十大类纺织创新产品[3] - 公司针对轻度失禁群体推出了专为亚洲女性设计的隐形吸水巾和隐形出行裤 以及专业男士吸水巾等产品[3] 发展战略 - 公司计划通过拓展产业链打造总成本领先优势[2] - 公司以用户为中心 结合用户使用中的痛点进行产品创新 如消臭 抗菌 透气 康养等 从而形成差异化竞争优势[2] - 公司不断对产品结构进行优化调整 加大中高端产品的研发和营销拓展力度 满足用户逐步升级的消费理念[3] 财务预测与估值 - 预计25-27年营业收入分别为11.44/12.29/13.26亿元 增长率分别为6.09%/7.41%/7.91%[4] - 预计25-27年每股收益分别为0.13/0.16/0.18元[4] - 当前市盈率为102.53倍 市净率为2.56倍 市销率为3.24倍[4] - 当前股价为13.62元 A股总股本为2.72亿股 流通A股股本为1.51亿股[6] - A股总市值为37.03亿元 流通A股市值为20.57亿元[6]