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长电科技深度报告:龙头持续领跑先进封装
兴业证券· 2024-09-16 10:12
报告公司投资评级 长电科技维持"增持"评级 [57] 报告的核心观点 1) 芯片封测巨头,业务覆盖面广泛 [12] 2) 在 AI 浪潮和 HPC 芯片高需求的带动下,先进封装需求增加明显,封测行业景气度不错 [6] 3) 长电科技封测历史悠久,全球布局产线,紧跟行业发展方向,积极布局先进封装 [6][26] 4) 热点应用领域带动封测行业景气度提升,长电全球化布局优势逐渐体现 [34][37] 5) 长电科技现金流状况持续提升,盈利能力不断改善 [49][50][52] 公司概况 1) 长电科技是全球领先的集成电路制造和技术服务提供商,提供全方位芯片成品制造一站式服务 [12] 2) 公司在品牌领导力、多元化团队、国际化运营、技术能力、品质保障能力、生产规模、运营效率等方面占有明显领先优势 [12] 3) 公司在全球拥有八大集成电路成品生产基地和两大研发中心,各生产基地分工明确、各具技术特色和竞争优势 [34] 4) 公司拥有专利 3,034 件,产能覆盖了高中低各种集成电路封测范围,涉足各种半导体产品终端市场应用领域 [26] 先进封装布局 1) 长电科技在先进封装方面相较于其他封测公司有独特的技术优势 [26][27] 2) 公司先进封装产品、服务和技术涵盖了主流集成电路系统应用,如 5G 通信类、高性能计算、消费类、汽车和工业等领域 [32] 3) 公司持续加大研发费用投入,加速推进面向高性能封装的产品研发和产能布局 [46][47] 行业发展趋势 1) 封装技术不断从传统封装向先进封装演进 [18][19] 2) AI 带来先进封装市场增长,先进封装未来可期 [20][23] 3) 各大公司纷纷布局先进封装,推出各种封装解决方案 [24][25] 财务表现 1) 长电科技营收和毛利率呈现波动 [13] 2) 公司海外业务营收占比较高,达 70%以上 [37] 3) 公司盈利能力不断改善,现金流状况持续提升 [49][50][52]
龙芯中科:芯片销量回暖,产品竞争力提升
兴业证券· 2024-09-16 10:11
报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 2024-2026年预计归母净利润为-1.64/0.14/0.94亿元,维持“增持”评级 [4] - 2024年H1公司营收2.20亿元同比下滑28.68%,归母净利润亏损2.38亿元;Q2单季营收1.00亿元同比下滑47.53%,归母净利润亏损1.63亿元 [4] - 2024H1芯片销量回暖,芯片类营收合计1.63亿元同比增长8.51%,信息化芯片营收高增超去年全年,解决方案类营收同比下滑 [4] - 公司生态优势明显,自主指令系统架构LA及核心模块积累深厚,新一代产品市场影响与认可度提升,工控领域性价比提高并带动芯片销售 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2024年9月13日收盘价89.80元,总股本401.00百万股,流通股本279.64百万股,净资产3315.11百万元,总资产3768.29百万元,每股净资产8.27元 [1] 主要财务指标 |会计年度|营业收入(百万元)|同比增长|归母净利润(百万元)|同比增长|毛利率|ROE|每股收益(元)|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|506|-31.5%|-329|-|36.1%|-9.3%|-0.82|-| |2024E|681|34.7%|-164|-|42.3%|-4.8%|-0.41|2496.5| |2025E|900|32.1%|14|-|43.3%|0.4%|0.04|382.8| |2026E|1171|30.1%|94|552.2%|45.1%|2.7%|0.23|-| [3] 费用与毛利率情况 - 2024H1销售/管理/研发费用率分别为21.46%/23.26%/97.10%,同比变动+5.06/+1.85/+33.04pcts,持续加大研发投入 [3] - 2024H1综合毛利率29.67%,同比变动-6.24pcts,信息化和解决方案毛利率回升 [3] 资产负债表 |会计年度|流动资产(百万元)|非流动资产(百万元)|资产总计(百万元)|流动负债(百万元)|非流动负债(百万元)|负债合计(百万元)|股东权益合计(百万元)|负债及权益合计(百万元)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|3267|845|4112|443|120|563|3549|4112| |2024E|3099|860|3960|413|142|555|3405|3960| |2025E|3619|919|4537|989|132|1121|3416|4537| |2026E|4303|955|5258|1616|134|1749|3508|5258| [6] 利润表 |会计年度|营业收入(百万元)|营业成本(百万元)|税金及附加(百万元)|销售费用(百万元)|管理费用(百万元)|研发费用(百万元)|财务费用(百万元)|其他收益(百万元)|投资收益(百万元)|公允价值变动收益(百万元)|信用减值损失(百万元)|资产减值损失(百万元)|资产处置收益(百万元)|营业利润(百万元)|营业外收入(百万元)|营业外支出(百万元)|利润总额(百万元)|所得税(百万元)|净利润(百万元)|归属母公司净利润(百万元)|EPS(元)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|506|323|3|106|127|425|-3|79|42|-3|-44|-7|0|-410|26|0|-384|-54|-329|-329|-0.82| |2024E|681|393|4|136|157|273|-9|105|26|0|-31|-4|0|-176|27|1|-150|14|-164|-164|-0.41| |2025E|900|510|5|108|117|270|-1|108|30|0|-34|-5|0|-11|25|1|13|-1|14|14|0.04| |2026E|1171|643|7|94|117|316|21|102|31|-1|-35|-5|0|64|26|1|90|-5|94|94|0.23| [6] 现金流量表 |会计年度|归母净利润(百万元)|折旧和摊销(百万元)|资产减值准备(百万元)|资产处置损失(百万元)|公允价值变动损失(百万元)|财务费用(百万元)|投资损失(百万元)|少数股东损益(百万元)|营运资金的变动(百万元)|经营活动产生现金流量(百万元)|投资活动产生现金流量(百万元)|融资活动产生现金流量(百万元)|现金净变动(百万元)|现金的期初余额(百万元)|现金的期末余额(百万元)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|-329|122|7|0|3|1|-42|0|-130|-410|155|48|-208|696|488| |2024E|-164|76|-48|0|0|-9|-26|0|397|266|-7|-17|243|498|741| |2025E|14|85|30|0|0|-1|-30|0|-578|-494|-182|483|-193|741|548| |2026E|94|94|32|0|1|21|-31|0|-668|-456|-67|509|-14|548|535| [6] 主要财务比率 |会计年度|营业收入增长率|营业利润增长率|归母净利润增长率|毛利率|归母净利率|ROE|资产负债率|流动比率|速动比率|资产周转率|应收账款周转率|存货周转率|每股收益(元)|每股经营现金(元)|每股净资产(元)|PE|PB| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|-31.5%|-|-|36.1%|-65.1%|-9.3%|13.7%|7.38|5.19|11.9%|82.8%|36.9%|-0.82|-1.02|8.85|-|10.1| |2024E|34.7%|-|-|42.3%|-24.1%|-4.8%|14.0%|7.50|5.34|16.9%|145.7%|41.4%|-0.41|0.66|8.49|-|10.6| |2025E|32.1%|-|-|43.3%|1.6%|0.4%|24.7%|3.66|2.39|21.2%|185.0%|46.7%|0.04|-1.23|8.52|-|10.5| |2026E|30.1%|-|552.2%|45.1%|8.0%|2.7%|33.3%|2.66|1.67|23.9%|164.1%|44.3%|0.23|-1.14|8.75|2496.5|382.8| [6]
中航西飞:营收利润稳步增长,净利率同比提升
兴业证券· 2024-09-16 10:11
报告公司投资评级 公司维持"增持"评级。[22] 报告的核心观点 营收利润稳步增长 - 2024年上半年,公司实现营收203.29亿元,同比增长3.95%;归母净利润6.57亿元,同比增长16.25%。[6] - 分季度看,2024Q2公司实现营收118.74亿元,同比增长2.25%,环比增长40.44%;实现归母净利润3.85亿元,同比增长16.67%,环比增长41.18%。[8][9] 净利率同比提升,研发及管理费用同比下降 - 2024H1公司整体毛利率为5.89%,同比减少0.63pct;归母净利率为3.23%,同比增加0.34pct。[14] - 2024H1公司期间费用总额5.60亿元,同比增长18.97%,期间费用率为2.75%,同比增加0.35pct;其中管理费用同比下降7.50%,研发费用同比下降32.37%。[14] 经营活动净现金流增加,合同负债下降 - 2024H1公司经营活动产生的现金流净额131.52亿元,去年同期为-170.29亿元,较去年同期增加38.77亿元。[18] - 截至2024年上半年,公司合同负债110.63亿元,较2023年末下降41.16%,同比下降41.77%。[18] 母公司收入利润同比显著增长,子公司陕飞营收稳步提升 - 2024H1母公司实现营业收入159.80亿元,同比增长36.30%;净利润6.49亿元,同比增长26.98%。[20] - 2024H1控股子公司航空工业陕飞实现营业收入50.37亿元,同比增长19.34%。[20] 根据相关目录分别进行总结 公司投资评级 公司维持"增持"评级。[22] 报告的核心观点 - 营收利润稳步增长[6][8][9] - 净利率同比提升,研发及管理费用同比下降[14] - 经营活动净现金流增加,合同负债下降[18] - 母公司收入利润同比显著增长,子公司陕飞营收稳步提升[20]
启明星辰:新兴安全增长亮眼,深化中移协同
兴业证券· 2024-09-16 10:11
报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 2024年H1公司营收15.74亿元同比增3.42%,归母净利润亏损1.82亿元,去年同期盈利1.85亿元;2024年Q2单季营收6.51亿元同比下滑11.30%,归母净利润亏损0.69亿元,去年同期盈利2.51亿元 [2] - 公司2024H1营收增长稳健,新增订单和中移协同收入快速增长,新兴安全板块表现亮眼,涉云安全板块收入同比增长超200%,部分产品收入同比增长超150% [3] - 2024H1公司加强费用和回款管理,销售/管理/研发费用率同比变动-1.55/-0.57/-2.28pcts,回款同比增长13.69%,2024Q2单季销售毛利率64.59%,环比Q1单季提升13.77pcts [3] - 公司与中国移动合作加深,发布九天•泰合安全大模型,在多领域开展合作赋能新兴产业 [3] - 预计2024 - 2026年归母净利润为8.03/9.61/11.04亿元 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 市场数据日期为2024 - 09 - 13,收盘价12.50元,总股本1218.37百万股,流通股本724.17百万股,净资产11494.17百万元,总资产13836.86百万元,每股净资产9.43元 [1] 主要财务指标 |会计年度|营业收入(百万元)|同比增长|归母净利润(百万元)|同比增长|毛利率|ROE|每股收益(元)|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|4507|1.6%|741|18.4%|57.8%|6.2%|0.61|20.5| |2024E|5247|16.4%|803|8.4%|58.6%|5.0%|0.66|19.0| |2025E|6054|15.4%|961|19.6%|59.0%|5.7%|0.79|15.8| |2026E|6833|12.9%|1104|14.9%|59.5%|6.2%|0.91|13.8| [2][6] 资产负债表 - 2023 - 2026E流动资产分别为11814、16429、17450、18536百万元,非流动资产分别为3051、2675、2653、2596百万元,资产总计分别为14865、19104、20103、21132百万元 [6] - 2023 - 2026E流动负债分别为2637、2769、3025、3231百万元,非流动负债分别为218、181、187、190百万元,负债合计分别为2855、2950、3211、3421百万元 [6] - 2023 - 2026E股东权益合计分别为12010、16154、16891、17711百万元 [6] 利润表 - 2023 - 2026E营业收入分别为4507、5247、6054、6833百万元,营业成本分别为1904、2172、2479、2768百万元 [6] - 2023 - 2026E营业利润分别为767、837、997、1146百万元,利润总额分别为762、834、994、1142百万元,净利润分别为740、803、960、1103百万元,归属母公司净利润分别为741、803、961、1104百万元 [6] 现金流量表 - 2023 - 2026E经营活动产生现金流量分别为 - 393、1353、61、202百万元,投资活动产生现金流量分别为285、156、81、94百万元,融资活动产生现金流量分别为3720、3470、 - 22、 - 80百万元 [6] - 2023 - 2026E现金净变动分别为3613、4979、120、216百万元,现金的期初余额分别为1297、4953、9932、10053百万元,现金的期末余额分别为4910、9932、10053、10269百万元 [6] 主要财务比率 - 成长性:2023 - 2026E营业收入增长率分别为1.6%、16.4%、15.4%、12.9%,营业利润增长率分别为18.3%、9.2%、19.1%、14.9%,归母净利润增长率分别为18.4%、8.4%、19.6%、14.9% [6] - 盈利能力:2023 - 2026E毛利率分别为57.8%、58.6%、59.0%、59.5%,归母净利率分别为16.4%、15.3%、15.9%、16.2%,ROE分别为6.2%、5.0%、5.7%、6.2% [6] - 偿债能力:2023 - 2026E资产负债率分别为19.2%、15.4%、16.0%、16.2%,流动比率分别为4.48、5.93、5.77、5.74,速动比率分别为4.30、5.72、5.55、5.51 [6] - 营运能力:2023 - 2026E资产周转率分别为36.2%、30.9%、30.9%、33.1%,应收账款周转率分别为91.3%、101.5%、115.7%、111.3%,存货周转率分别为339.5%、340.1%、333.3%、332.9% [6] 每股资料 - 2023 - 2026E每股收益分别为0.61、0.66、0.79、0.91元,每股经营现金分别为 - 0.32、1.11、0.05、0.17元,每股净资产分别为9.85、13.25、13.85、14.53元 [6] 估值比率 - 2023 - 2026E PE分别为20.5、19.0、15.8、13.8倍,PB分别为1.3、0.9、0.9、0.9倍 [6]
王府井:新门店投入影响业绩,免税业务实现翻倍高增
兴业证券· 2024-09-16 10:11
报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 王府井2024H1营收、归母净利、扣非归母净利同比下降,剔除新店因素后营收同店也下降,归母净利润下滑受营收下降、培育新业务及新门店、新租赁准则、持有股票公允价值变动等因素影响 [3] - Q2营收增速放缓,受制于消费者消费信心不足营收环比下降,客流量同比小幅提升但Q2客单价走低 [3] - 分业态看,百货拖累营收增长,免税实现翻倍高增 [3] - 管理费用及公允价值变动拖累归母净利润,净利率较毛利率下行较多,各业态毛利率同比均有下滑 [3] - 年终奖错期发放及新开门店新增人工成本推动管理费用率上行 [3] - 公司持续优化门店结构,高效推进新店筹备及门店转型,关注后续市内免税店政策进展,预计2024 - 2026年公司EPS为0.51/0.58/0.68元,2024年9月12日股价对应PE为23.4/20.7/17.6倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2023 - 2026E营业收入分别为122.24亿、118.70亿、125.82亿、133.87亿元,同比增长13.2%、 - 2.9%、6.0%、6.4% [4] - 2023 - 2026E归母净利润分别为7.09亿、5.82亿、6.59亿、7.75亿元,同比增长264.1%、 - 17.9%、13.2%、17.6% [4] - 2023 - 2026E毛利率分别为41.8%、41.1%、41.2%、41.7%,ROE分别为3.6%、2.9%、3.2%、3.7% [4] - 2023 - 2026E每股收益分别为0.62、0.51、0.58、0.68元,市盈率分别为19.2、23.4、20.7、17.6倍 [4] 资产负债表 - 2023 - 2026E流动资产分别为141.34亿、146.23亿、148.27亿、149.45亿元,非流动资产分别为269.87亿、261.29亿、266.84亿、274.33亿元 [5] - 2023 - 2026E流动负债分别为88.89亿、88.69亿、89.46亿、91.37亿元,非流动负债分别为117.94亿、110.42亿、111.86亿、112.20亿元 [5] - 2023 - 2026E负债合计分别为206.83亿、199.10亿、201.32亿、203.58亿元,股东权益合计分别为204.39亿、208.41亿、213.80亿、220.20亿元 [5] 利润表 - 2023 - 2026E营业收入分别为122.24亿、118.70亿、125.82亿、133.87亿元,营业成本分别为71.10亿、69.89亿、74.01亿、78.02亿元 [5] - 2023 - 2026E销售费用分别为18.54亿、18.22亿、19.25亿、20.35亿元,管理费用分别为14.84亿、15.79亿、16.61亿、17.54亿元 [5] - 2023 - 2026E营业利润分别为11.54亿、10.50亿、11.88亿、13.97亿元,利润总额分别为12.08亿、10.50亿、11.88亿、13.97亿元 [5] - 2023 - 2026E净利润分别为7.60亿、6.30亿、7.13亿、8.38亿元,归属母公司净利润分别为7.09亿、5.82亿、6.59亿、7.75亿元 [5] 现金流量表 - 2023 - 2026E经营活动产生现金流量分别为36.04亿、16.25亿、16.38亿、15.29亿元,投资活动产生现金流量分别为 - 10.33亿、 - 9.21亿、 - 11.46亿、 - 12.84亿元 [5] - 2023 - 2026E融资活动产生现金流量分别为 - 16.28亿、 - 0.69亿、 - 4.66亿、 - 2.88亿元,现金净变动分别为9.46亿、6.36亿、0.26亿、 - 0.42亿元 [5]
用友网络:收入稳健增长,降本增效改善利润
兴业证券· 2024-09-16 10:11
报告公司投资评级 公司维持"增持"评级。[4] 报告的核心观点 1. 收入稳健增长,云战略落地加速。2024H1公司大型/中型/小微/政府与其它公共组织客户分别实现收入23.88/6.00/4.56/2.84亿元,同比增长11.2%/8.3%/20.4%/13.1%。2024H1公司云服务业务实现收入28.45亿元,同比增长21.3%。[3] 2. 降本增效改善利润,综合毛利率提升。2024H1公司销售、管理、研发费用率分别为30.04%/14.86%/27.95%,同比变动-2.02pcts/-0.25pcts/-2.10pcts。2024H1公司综合毛利率52.55%,同比变动+3.70pcts。[3] 3. 打磨用友BIP,发力大模型和出海业务。公司发布BIP 3-R5,企业服务大模型YonGPT应用场景进一步拓展和深化。公司持续加大海外市场拓展力度,2024H1海外子公司的合同签约金额同比增长34%。[4] 4. 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润为0.98/3.00/5.93亿元。[4]
石基信息:营收增速稳健,坚持平台化和全球化战略
兴业证券· 2024-09-16 10:11
报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [4] 报告的核心观点 营收增速稳健,平台化和SaaS业务高增长 - 预订平台2024H1产量1168万间夜,同比增长32.7% [3] - 2024H1公司SaaS业务年度可重复订阅费(ARR)4.47亿元,同比增长约30.8% [3] - 核心的新一代云架构的石基企业平台已成功签约行业标杆客户半岛、洲际、朗庭、新濠等国际酒店集团以及钓鱼台美高梅、首旅诺金、安麓等知名酒店集团 [3] - 2024上半年末SaaS业务企业客户(最终用户)门店总数超过8万家酒店,平均续费率超过90% [3] 费用控制有效,经营现金流改善 - 2024H1公司销售/管理/研发费用率分别为10.51%/26.33%/11.12%,同比变动-1.97/-3.09/-1.60pcts [3] - 2024H1公司经营活动现金流量净额为0.26亿元,去年同期为-0.64亿元 [3] 坚持平台化和全球化战略,行业优势领先 - 截至2024上半年末,石基企业平台新签约标杆客户新濠酒店集团,在半岛、洲际、朗庭等酒店集团上线共433家酒店 [3] - Infrasys Cloud是唯一签约全部全球影响前五大国际酒店集团的云餐饮管理系统 [3] - 公司自主酒店软件在中国五星级酒店市场的占有率为78%,中高端和连锁餐饮用户数量已超过1万家,大众餐饮店用户约20万家 [3] 财务数据总结 - 2024-2026年归母净利润预计为0.68/1.45/2.51亿元 [4] - 2024年营业收入为32.55亿元,同比增长18.4% [2] - 2024年毛利率为38.1%,2026年预计达到40.3% [2] - 2024年ROE为0.9%,2026年预计达到3.2% [2] - 2024年每股收益为0.02元,2026年预计达到0.09元 [2] - 2024年市盈率为106.8倍,2026年预计降至61.8倍 [2]
农业行业2024年半年报总结:猪周期拐点向上,Q2板块大幅扭亏
兴业证券· 2024-09-16 10:09
行业投资评级和核心观点 行业投资评级 - 维持行业"增持"评级 [2] 核心观点 板块营收增速放缓,2024Q2实现大幅扭亏 - 2024H1农业板块营收增速减缓,Q2实现扭亏为盈 [10] - 自2019年起,生猪养殖规模集中度提升,带动养殖业、饲料板块公司营收规模在近几年大幅增长,2023年全年猪价低迷,养殖主体处于普亏,2024H1各公司扩张速度减缓,带动板块营收减缓,Q2伴随猪价回暖,板块利润快速增长,业绩实现扭亏为盈 [10] 猪周期拐点向上,下半年猪价有望进一步上涨 - 全国能繁母猪存栏已连续下降超一年,Q2随着前期产能去化兑现致商品猪供应减少,猪价开启新一轮上行周期 [21] - 根据能繁母猪存栏量绝对水平及新生健仔数推演,下半年生猪出栏仍趋势性下降,伴随需求季节性改善,猪价有望进一步上涨 [25] 黄鸡产能低位,需求旺季价格有望上行 - 黄鸡产能深度去化,在产父母代存栏位于历史低位,下半年随着旺季需求改善,价格有望上行 [31][33] 2024上半年饲料需求承压,原料价格续跌 - 猪料方面,上半年受产能去化、生猪存栏减少影响,猪料行业需求同比下滑 [38] - 禽则存栏高位、养殖利润低迷,禽料需求微增 [38] - 水产料受存塘偏低、极端天气扰乱养殖节奏影响,上半年投料需求仍弱 [38] - 龙头饲料公司受益于全产业链经营及研发优势,饲料销量稳步增长,在行业高波动下竞争力日益突出 [38][43] 重点公司 生猪养殖 - 温氏股份、牧原股份、神农集团、京基智农等 [4] 饲料 - 重点关注龙头海大集团 [4] 禽 - 关注黄鸡板块的立华股份,以及白鸡板块的益生股份等 [4] 宠物食品 - 关注龙头乖宝宠物、中宠股份等 [4] 种植 - 关注种子板块大北农、隆平高科、登海种业、荃银高科,以及粮油龙头金龙鱼等 [4]
美护板块2024年中报总结:线下美护需求放缓,化妆品表现分化,个护增长具备韧性
兴业证券· 2024-09-16 10:09
行业投资评级 - 报告给出了"增持"评级的重点公司,包括爱美客、珀莱雅、润本股份、登康口腔、丸美股份、福瑞达等 [1] 报告的核心观点 线下美护赛道 - 上游产品端竞争格局恶化,收入增速放缓,但新材料重组胶原蛋白及OEM代工业务仍有景气度 [9] - 下游机构端需求放缓,新老消费力减弱,开始向上游寻求OEM机会 [9] 化妆品赛道 - 行业增速放缓,化妆品品牌端营收分化日益拉大 [11][12] - 原料端终端需求走弱,行业竞争加剧,整体业绩增速放缓 [11] - 代工厂端业绩增速边际有好转,但持续度有待进一步观察 [11] 个护赛道 - 收入与业绩增速较为稳定,公司积极布局抖音等新兴渠道,线上化率整体提高 [9] 分行业总结 化妆品公司 - 2024H1营收增速分化进一步加大,毛利率普遍收窄,盈利能力整体下滑 [11][12][13] - 618大促期间折扣加大,三费费用率有所提升,经营性现金流普遍下滑 [13][14] 线下美护公司 - 新材料及OEM代工公司营收增长明显,产品结构调整后毛利率整体提升 [16][17] - 整体费用率有所下降,毛利率保持稳定,经营性现金流普遍提升 [20][21][22][23][24][25] 投资建议 - 线下美护:看好重组胶原蛋白领域的锦波生物、巨子生物,以及再生材料、肉毒素等领域的爱美客,以及利润率恢复的头部线下美护机构 [26] - 化妆品:推荐性价比较高的国货品牌如珀莱雅、润本股份、丸美股份等,建议关注上美股份 [26] 风险提示 - 宏观因素带动消费情绪下降 - 行业竞争加剧风险 - 化妆品系统性风险 [27]
海外酒精饮料行业2024年中期业绩综述:啤酒盈利端弹性逐步释放
兴业证券· 2024-09-16 10:09
啤酒复盘 - 收入及销量:1) 按营收计,百威亚太仍位居港股上市啤企第一。2024年H1,百威亚太收入为247.0亿元,同期,华润、青啤、燕啤、重啤收入分别为237.4、200.7、80.5、88.6亿元。[7][8] 2) 按销量计,华润啤酒继续稳居港股上市啤企第一。2024年H1,各啤企销量同比增速为重啤(+3.3%)>燕啤(+0.7%)>华润(-3.4%)>百威亚太(-5.8%)>青啤(-7.8%)。[7][8] - 产品结构:1) 销售单价:青啤产品结构持续升级。2024年H1百威亚太、青啤与华润的销售单价依次为5303、4283、3555元/千升,三家企业单价同比增速分别为青啤(+0.7%)>百威亚太(-1.0%)>华润(-2.1%)。[9] 2) 毛利率:2024年H1啤企毛利率同比普遍提升。百威亚太(51.5%,+0.6pcts)>华润(46.9%,+0.9pcts)>青啤(41.6%,+2.4pcts)。[9] - 成本及费用端:1) 销售费用率:受高端产品占比及推广、经营区域影响。2024年H1,百威亚太、青岛啤酒股份、华润啤酒销售费用率分别为15.8%/10.8%/17.6%。[13][15] 2) 管理费用率:与产品单价、产能利用率负相关。2024年H1百威亚太、青岛啤酒股份、华润啤酒管理费用率分别为7.2%/3.3%/6.3%。[13][15] - 归母净利率:2024年H1,得益于普遍得到提升的毛利率,大部分啤企归母净利率有所提升。百威亚太、华润、青啤、重啤、燕啤的归母净利率分别为15.9%/19.8%/18.1%/10.2%/9.4%,同比分别+0.2/+0.3/+2.2/+0.0/+2.7pcts。[18][19] 白酒复盘 - 收入端:2024年H1,珍酒李渡营收和毛利实现较快增长。实现营收41.3亿元,同比增长17.3%;毛利润24.3亿元,同比增长19.1%;毛利率提升0.9pcts至58.8%。[21][22] - 利润端:2024年H1,珍酒李渡实现归母净利润8.1亿元,同比下降59.1%;归母净利率下降36.6pcts至19.6%。[22][23] - 产品结构:珍酒李渡持续推进产品组合优化,次高端和高端产品比例持续提升。次高端及高端产品销售额合计达27.7亿元,占比合计达67.1%,同比提升4.8pcts。[24][25] 2024下半年展望 - 收入:从价格上看,除青啤外,主要啤企啤酒单价有所下降。从产品结构上看,2024年H1华润、青啤、百威亚太中高端以上产品占比仍保持上升态势。[26] - 成本:包材方面,LME铝期货、易拉罐、箱板纸、玻璃期货价格较年内高点均有所回落。原材料方面,大麦、大米价格自年初以来持续下跌。我们认为,下半年啤企包材等成本仍存在一定边际改善可能性,为啤企带来更大利润空间。[29][30][31] 投资建议 - 从估值角度看,目前港股啤企普遍处于估值低位。截至2024年9月11日收盘,百威亚太、青啤、华润的PE(TTM)分别为16.6、11.7和13.0倍。从单价看,华润啤酒和青岛啤酒股份单价较主打高端及超高端啤酒的百威亚太仍有较大提升空间,推荐有较大高端化提升空间的华润啤酒、青岛啤酒股份。[32][33][34] 风险提示 - 产品安全问题:若发生食品安全问题,将损害品牌形象,从而影响所涉及公司未来产品销售。[35] - 超预期激烈的市场竞争:若有超预期激烈的市场竞争,将影响所涉及公司利润表现。[35] - 新品推广及终端动销不达预期:各公司高端化布局下,新产品推出可以通过优化产品结构从而进行提价,若销售不及预期,将影响所涉及公司业绩表现。[35] - 原材料成本的显著超预期波动:影响公司成本价格,从而拉低毛利率水平,进而影响所涉及公司净利润表现。[35]