报告公司投资评级 - 报告对亚翔集成的投资评级为“增持（维持）” [1] 报告的核心观点 - 亚翔集成作为洁净室行业领军企业，凭借台资背景、技术优势和优质客户资源，在大陆和新加坡市场双轮驱动下业绩高速增长 [3][7] - 行业预计延续高景气度，国内半导体需求增长、芯片国产替代加速，海外半导体产业链向东南亚转移，新加坡半导体行业稳健发展，将带动洁净室市场规模增长 [3] - 公司技术领先、客户优质、现金流改善明显、高分红回报股东，具备较高投资性价比，预计 2024 - 2026 年归母净利润分别为 6.26 亿元/6.95 亿元/7.59 亿元，给予“增持”评级 [3][55] 根据相关目录分别进行总结 公司：洁净室行业领军企业，大陆新加坡双轮驱动 - 台资背景助力发展，业绩高速增长：亚翔集成是洁净室系统集成工程整体解决方案提供商，具备台资背景，技术及品牌优势明显，2024 年前三季度营业收入、归母净利润同比分别增长 143.31%、92.12% [7][9] - 电子洁净室工程为主，新加坡市场开拓成果显著：工程收入为主要收入来源，2024H1 占比 98.18%，公司主要从事电子行业洁净室建设，电子行业收入占比上升，2024 年上半年达 99.40%，收入以国内为主，海外业务中新加坡市场开拓成果显著，2024H1 新加坡地区收入占比 41.82% [15][17][19] 行业：半导体行业迎来新机遇，洁净室发展空间广阔 - 国内：半导体需求增长，芯片国产替代加速：国内洁净室集中度低，中高端市场呈寡头格局，2024 年中国半导体累计销售额同比增长 19.83%，集成电路贸易逆差大，芯片国产替代空间大，预计未来洁净室市场规模将进一步攀升 [23][25][27] - 海外：产业链东南亚转移，新加坡布局优势明显：半导体产业链向东南亚转移，新加坡成为半导体制造重要地区，2023 年产值超 1330 亿新元，对 GDP 贡献约 7%，亚翔新加坡分公司中标 6.3 亿元 MEP 工程项目，有助于提高海外业务承接能力 [33][35] 优质客户资源与技术优势构筑核心竞争力 - 凭借台资背景加速出海，订单增长保障业绩：依托中国台湾亚翔技术积累和客户资源优势，完成多个海外重大晶圆厂建设项目，与多家知名企业建立长期合作关系，2023 年新签订单金额达 71.59 亿元，在手订单金额达 56.07 亿元 [38] - 行业壁垒高，公司龙头地位稳固：专注于电子行业洁净室工程项目，技术水平高，截至 2024H1 拥有有效专利 90 项，建立工程数据库，研发费用呈现增长趋势，2024Q3 研发费用较去年同期增长 39.43% [40][41] - 现金流改善明显，高分红保障投资性价比：2019 年以来现金回款情况持续改善，2024Q3 经营性现金流量净额同比增长 53.39%，历年年度现金分红比例较高，2023 年达 74.37%，截至 2025 年 2 月 24 日，股息率(TTM)为 2.99%，投资性价比凸显 [44] 公司多因素催化下，投资性价比显现 - 公司股价上涨主要源于半导体行业发展及大额订单获取，目前估值 PE 仍处 15%以内分位数，经营稳健，业绩持续释放，分红有保障，未来股息率有望伴随业绩增长大幅提升，有望迎来戴维斯双击 [54]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 全球AI医疗市场规模快速增长，2023年我国AI医疗市场规模约为973亿元，预计到2028年将突破1500亿元，2022 - 2028年复合增长率约10.5% [3][4] - AI医疗商业化落地加速，在降本增效、互联网医疗、医疗软件等场景有广泛应用 [14][19][24] - 电商侧AI赋能智能供应链管理，软件侧AI打击新药研发痛点，建议关注相关港股和美股公司 [32] 根据相关目录分别进行总结 全球规模：AI医疗将呈现指数级跃迁 - 市场规模快速扩张，AI技术应用为缓解医疗资源压力提供方案，未来市场空间大 [4] - 技术突破与应用扩展，AI在六大医疗环节应用成熟，推动行业迈向大规模商业化落地，企业有多种变现方式 [6] - 医疗数字化转型，数字化工具普及使数据高效采集整合，数据共享标准化提升诊断预测准确性与效率 [9] - 政策与资本推动，2023年全球AI医疗市场融资额达109亿美元，我国AI医疗板块融资笔数和金额大幅增长，推动算力提升和算法优化 [11] 商业化落地加速催生全应用场景 降本增效重塑业务链条 - 商业模式转向价值创造，AI辅助诊断、CRO、患者管理等场景可降本增效，企业可采用软件订阅或SaaS服务模式 [14] - 医疗垂类模型构建数据飞轮，通过临床应用数据反哺模型迭代，医疗具身智能发展扩展应用场景 [17] 核心场景之一：互联网医疗 - AI加持下互联网医疗应用场景延伸，2024年我国网上药店销售额达758亿元，同比增长14.4%，推动规模效应 [19] - 在线问诊与远程医疗打破时空限制，国家助力医保支付改革，技术提升服务效率 [20] - AI加速慢病健康普惠，我国心血管慢性病患者超3亿人，AI结合物联网开创慢病管理新业态，企业可采取B2B2C模式 [21] - 医药电商解锁新格局，处方外流政策推动线上购药合规化，AI提升运营效率，商业模式向O2O和“医 + 药”服务闭环转型 [23] 核心场景之二：医疗软件 - 医疗软件支撑数字化转型，我国医疗软件市场2023 - 2028年复合增长率预计达11.7%，2028年规模将达357.5亿元，软件提供商构建生态闭环 [24] - 政策驱动市场扩容，医保支付方式改革和分级诊疗制度深化催生百亿级改造需求，推动相关系统需求扩张 [25] - AI制药具颠覆性潜力，可降低生物信息读取成本、药物开发成本，提高研发投入回报，解决新药研发困境 [27] - 技术创新数据革命，CDSS成为医疗信息化转型关键应用，AI提升其性能，数据安全与隐私保护成刚需 [29] 投资建议 - 电商侧关注全链条整合能力，软件侧关注AI打击新药研发痛点能力，港股关注阿里健康、京东健康、平安好医生等，美股关注Tempus AI、Doximity、Teladoc等 [32]

报告行业投资评级 - 社会服务行业，评级为推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 大模型性能提升且成本下降，叠加AI Agent技术进展，驱动B端应用和C端硬件市场发展，DeepSeek受关注，多家消费公司接入，AI+消费落地场景可期 [4][20] - AI可对内赋能消费行业提质增效，对外输出服务产品，终端变现前景好 [5] 根据相关目录分别进行总结 DeepSeek - R1发布，标志开源推理模型迈入新阶段 - DeepSeek由幻方量化创立，2025年1月发布的DeepSeek - R1是全球首个匹配OpenAI o1性能的开源推理大模型，在多任务上性能对齐，且由团队独立研究得出，上线21天在全球AI产品榜单排名靠前，7天完成超1亿用户增长 [12][15] - DeepSeek受关注一是性能优越，二是成本低，其每百万个输出Token成本为2.19美元，输出API价格仅为OpenAI o1的3%左右，推动LLM向垂直领域渗透，海外云厂商、芯片厂商及下游消费公司纷纷接入 [4][20] AI如何赋能消费行业 教育 - 技术变革推动全球AI+教育发展，教育领域有良好商业化土壤，推动AI快速落地，校内考试测评应用成熟度最高，校外居家学习达高成熟度，语言学习应用整体成熟度也较高 [27] - 海外AI+教育公司加成效果显著，如OpenAI与美国加州州立大学合作，Duolingo推出AI增强型高级订阅服务，验证生成式AI在教育场景付费模式，推动活跃用户规模增长 [32][33] - 校内场景主要服务模式有软硬件一体装配等，典型玩家多为原教育信息化厂商，科技厂商从新兴场景切入，涉及自动评阅、听说考试等多个应用场景 [36] - 校外场景AI+教育应用多嵌入学习工具APP及智能硬件，硬件通过整机销售获利，APP盈利模式多样，包括精准学习、口语学习等应用场景 [38] - 关注“教育+AI”公司，B端市场有国新文化等，智能硬件有道等，在线教育有豆神教育等 [28] 人服 - AI技术赋能人力资源数字化，出现AI面试和AI培训等创新型落地场景，行业内龙头公司积极拥抱AI重塑管理模式，如LinkedIn、Workday等 [40][41] - AI技术推动人服企业从经验驱动向数据驱动，大模型提高人岗匹配效率，有望实现数据驱动的战略决策，相关标的有科锐国际等 [46] 电商 - AI在电商领域应用广泛，集中在数据驱动的精细化运营，助力电商增长，但复杂情景问题解决能力需改善，相关标的有小商品城等 [50][51] AI终端百花齐放，看好变现前景 AI眼镜 - 大模型发展使AI眼镜前景广阔，其强调轻量化和便捷性，成本有优势，结合低频硬件销售和高频服务消费优势，客单价亲民，渗透率低、成长空间大，相关标的有米奥会展等 [54][56] AI+体育 - AI技术进步等驱动体育行业智能化，国内健身市场有多重增长动力源，核心是政策带动健身意识强化和人均健身支出提升，相关标的有舒华体育等 [60][61]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - AI与AIoT结合，2033年AIoT市场规模将达400亿，年复合增长率9.6%，Wi-Fi芯片模组是万物智联关键 [2] - AIoT在库存出清、需求复苏及端侧AI发展推动下迎来新拐点，Wi-Fi等短距连接是优选方案 [5][11][18] - Wi-Fi芯片向更高速率和互联互通发展，Matter打造统一标准促进其成长 [20][29] - Wi-Fi MCU在长尾市场有开发者生态优势，乐鑫科技是领军者，业绩恢复高增长，核心竞争力强 [39][46][55] 根据相关目录分别进行总结 景气度提升&端侧AI双重催化，AIoT迎新拐点 - **库存出清&需求复苏，AIoT进入向上通道**：AIoT的MCU市场在2020 - 2021年增长5% - 15%，部分产品达50%，2023H2起AIoT市场好转，2024Q3相关公司营收81.6亿，同比增长34%，IoT业务增长显著 [5] - **从万物互联到万物智联，端侧AI大有可为**：2018 - 2025年AI在AIoT市场规模从16.14亿增至260亿，2030年含AI的AIoT设备占比将达25%，2023 - 2033年AIoT市场规模年复合增长率9.6% [11][13][15] - **Wi-Fi等短距连接是AIoT的优选方案之一**：IoT中WiFi占比70%，Wi-Fi、Thread、ZigBee等是AIoT常用连接方式 [18][19] Wi-Fi芯片：更高速率&互联互通是AIoT未来发展趋势 - **Wi-Fi芯片：产业链核心环节**：Wi-Fi芯片分STA和AP，在IoT应用广泛，2019 - 2022年手机等设备逐步采用WiFi6、6E、7技术，2021年Wi-Fi市场CR3达76% [20][22][23] - **产品形态：Wi-Fi MCU vs外挂Wi-Fi芯片**：Wi-Fi MCU集成MCU和Wi-Fi功能，成本低、体积小，适用于AIoT，如ESP32 - S3 [24][26] - **Wi-Fi技术：向更高带宽和更低时延迭代**：Wi-Fi技术从4 - 6发展到7，Wi-Fi 7有320MHz带宽、4096 - QAM调制和Multi - RU等优势，2024年Wi-Fi 7占比2.33%，预计2028年达21% [26][29] - **Matter：打造行业统一标准，互联互通趋势催化高成长**：Matter由ZigBee等协议发展而来，2022 - 2024年不断更新版本，支持Wi-Fi、Thread等连接，促进设备互联互通 [29][30][32] Wi-Fi MCU：长尾市场下的开发者生态优势 - **乐鑫科技：Wi-Fi MCU赛道领军者**：乐鑫科技2008年成立，专注Wi-Fi MCU，产品如ESP8266、ESP32等在AIoT应用广泛，有丰富开发者生态 [39][44] - **公司业绩恢复高增长，高研发投入助力长期成长**：2016 - 2023年营收复合增长率42.03%，2024年Q1 - Q3营收增长39% - 41%，净利润增长120% - 150% [46] - **开发者生态&核心自研IP构筑核心竞争力**：Wi-Fi MCU市场竞争激烈，乐鑫科技通过开发者生态和自研IP获优势，2024 - 2029年Wi-Fi市场预计年复合增长11.2% [55][59] 投资建议 - 看好AI与AIoT结合带来的投资机会，关注Wi-Fi MCU相关企业 [62]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 刚果（金）暂停钴出口政策将显著改善全球钴行业供需格局，钴价中枢或将震荡上移，但长期来看钴行业供需压力仍存，受此影响近期全球钴价有望震荡上涨，在印尼等其他主流产地拥有钴产能的企业或将充分受益 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2月24日，刚果（金）战略矿产市场监管控制局发布声明，刚果总理和矿业部长签署法令，允许监管机构采取包括禁止出口的临时措施以防影响市场稳定，措施自2月22日生效，将在三个月后评估，届时可能调整或解除 [3] 市场价格 - 2022年以来全球钴供给持续过剩，钴价持续下滑，截至2025年2月24日，MB钴价跌至9.95美元/磅，较2022年高点下滑75.20%，国内钴市场价为16.06万元/吨，较2022年高点下滑72.08%，当前钴价处于历史底部位置 [3] 供需情况 - 2024年全球钴产量约29万吨，刚果（金）为全球最大钴产地，产量22万吨（占比约76%），印尼产量位居第二，为2.8万吨（占比约10%），假设2025年刚果（金）钴产量环比持平，暂停4个月出口将影响2025年全球钴供给量约7.33万吨，在下游需求稳定情况下，全球钴行业过剩情况预计将显著缓解 [3] 事件分析 - 刚果（金）暂停出口政策将改善全球钴行业供需格局，钴价中枢或将震荡上移，但政府将在三个月后评估并可能调整或解除措施，长期停止出口影响当地税收，预计后续将逐步放开限制，长期来看钴行业供需压力仍存 [3] 投资要点 - 受刚果（金）政府暂停钴出口影响，近期全球钴价有望震荡上涨，重点关注在印尼拥有湿法镍（伴生钴）产能的标的，如华友钴业等 [3]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 地产贝塔因素更为积极，应积极布局零售建材先手 [6] - 关注水泥行业底部改善，淡季提价稳利润，底部信号出现 [8] - 建议关注高股息品种的配置价值 [9] - 2025 年度策略为盈利底部，供需拐点将至 [12] 根据相关目录分别进行总结 本期市场表现（250217 - 250221） - 暂无具体内容总结 本期建材价格变化 水泥（250217 - 250221） - 暂无具体内容总结 浮法 + 光伏玻璃（250217 - 250221） - 华北市场整体下行，需求偏弱，业者采购积极性低，沙河市场经销商、期现商销售存货，工厂库存增长，价格下行，京津唐企业出货减缓，部分厂家价格下调 [26] 玻纤（250217 - 250221） - 国内无碱粗纱市场价格稳中有涨，部分厂报价小幅上调。截至 2 月 20 日，2400tex 无碱缠绕直接纱市场主流成交价 3600 - 3700 元/吨，全国企业报价均价 3759.67 元/吨，较上一周均价上涨 0.80%，同比上涨 22.11%，较上周同比涨幅扩大 0.96 个百分点 [33] 能源和原材料（250217 - 250221） - 暂无具体内容总结 重点公司跟踪及行业要闻 重点公司跟踪 - 中国巨石：2 月 17 日控股股东增持计划实施完毕，累计增持 89,913,017 股，占总股本 2.25%，增持金额 99,999.60 万元；2 月 21 日股东振石控股集团有限公司及其一致行动人增持，持股比例从 15.9299%增至 17.0189% [48][49] - 万年青：2 月 17 日、18 日、19 日多次发布“万青转债”回售提示性公告，因股票连续三十个交易日收盘价格低于当期转股价 8.67 元/股的 70%（即 6.07 元/股），且“万青转债”处于最后两个计息年度，有条件回售条款生效 [48][49] - 悦心健康：2 月 18 日控股股东部分股份办理质押业务，截至公告披露日，控股股东及其一致行动人累计质押股份数占其持股总数的比例为 41.79%，质押股份整体风险可控 [48] - 长海股份：2 月 19 日“长海转债”有条件回售条款生效，因股票自 2024 年 12 月 31 日至 2025 年 2 月 19 日连续三十个交易日收盘价格低于当期转股价格（15.64 元/股）的 70%（即 10.95 元/股），且“长海转债”处于最后两个计息年度，本次回售价格为 100.311 元/张（含息、税） [48] - 南玻 A：2 月 20 日公告回购股份事项前十名股东及前十名无限售条件股东持股情况 [48] - 正威新材：2 月 21 日变更公司名称，中文名称由“江苏正威新材料股份有限公司”变更为“江苏九鼎新材料股份有限公司”，英文名称、证券简称相应变更，2 月 24 日启用，证券代码“002201”不变 [49] - 坚朗五金：2 月 21 日股份回购事项实施完成，累计回购 4,413,388 股，占总股本 1.25%，最高成交价 22.90 元/股，最低成交价 22.05 元/股，成交总金额 100,023,677 元（不含交易费用） [49] 行业要闻 - 全国公积金优化政策：2024 年全年超 430 条，2025 年以来超 20 条，优化方向包括降低首付比例、提高贷款额度等 [51] - 广州规范商品房销售：广州市住建局 18 日发布通知，多处内容更新，明确提示配套教育设施开办及相关政策以所在区教育局公布为准，2 月 28 日起施行，有效期五年 [51] - 住建部推进配售型保障性住房轮候库建设：18 日在青岛召开现场会，指出要加快推进轮候库建设，加大建设和供给，发挥其对惠民生、促转型、稳经济的作用 [51] - 房地产市场信心提振：政策“组合拳”见效，1 月 70 个大中城市中，一线城市房价环比继续上涨，二线城市新房价格环比首次上涨 [51] - 国内首个工业 AEO 制度试点：上海市发布试点实施方案，在工业领域以“免申即享”方式推行经认定的经营者（AEO）分级行政检查制度 [51] - 生态环境部启动 2025 年绿色低碳典型案例征集活动：征集园区、企业、社区等绿色低碳典型案例及绿色低碳公众参与实践基地案例 [51] - 工信部支持外资企业参与新型工业化进程：将落实开放举措，为外资企业提供良好服务，促进其在华更好发展 [51]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 3D打印也称增材制造，适合复杂结构、一体化、轻量化零部件制造，全球市场规模超200亿美元，国内超300亿元且保持快速增长，下游以航天航空、汽车、医疗为主，未来消费电子应用潜力大 [3] - 3D打印产业链上游包括工业软件、原材料、核心零部件，中游以设备厂商为主并占据主导地位，国内厂商扩大份额并推动核心零部件国产替代 [4] - 消费电子零部件设计复杂，有减重、减薄及ESG和成本优化诉求，3D打印匹配度高，随着荣耀、OPPO折叠机铰链应用及苹果加大投入，3D打印将在消费电子领域加速渗透，市场规模有望超千亿元 [4] - 建议关注3D设备厂商华曙高科、铂力特、大族激光；制造服务环节的立讯精密、工业富联、蓝思科技、比亚迪电子等；上游激光器和振镜环节的锐科激光、杰普特、金橙子等 [4] 根据相关目录分别进行总结 什么是3D打印 - 3D打印基于三维模型数据，通过材料逐层堆积制造三维物理实体，适用于复杂结构等零部件制造，材料利用率高，分为金属和高分子两类，以SLM和SLS为主要技术路线 [3] - 3D打印步骤包括三维模型设计、模型切片、打印过程及后处理，打印过程是将特殊材料逐层堆积黏结最终叠加成形 [9][11][12] - 3D打印技术起源于上世纪80年代，历经发展进入越来越多领域，如汽车、国际空间站等 [13] - 3D打印按原材料分为金属和高分子增材制造领域，国际标准将增材制造工艺分为七类，各工艺有独特特点、优劣势和适用场景 [14][15] - 2023年全球3D打印市场规模221.4亿美元，同比增长26.8％，预计2024年达248亿美元，2030年达883亿美元，2024 - 2030年复合增长率23.57%，下游主要应用于航空航天、汽车、消费/电子、医疗等领域 [16] - 国内3D打印市场规模从2018年的122亿元增长至2023年的367亿元，年复合增速24.64%，预计2024年达415亿元，主要应用领域为航空航天、医疗和汽车 [23] 核心零部件加速替代，产业链逐渐完善 - 3D打印产业链上游涵盖三维扫描设备等企业，中游以设备生产厂商为主并占据主导地位，下游应用覆盖多个行业，2021年全球3D打印制造相关服务市场产值占比约59%，产品产值占比约41% [31] - 3D打印设备处于产业链核心，欧美玩家市占率较高，国内铂力特和华曙高科迎头赶上，金属领域主要技术路线是SLM，高分子领域是SLS，惠普采用MJF技术 [34] - 金属3D打印市场2022年创造超28亿美元收入，预计到2032年以30%的复合年增长率增长到400亿美元以上，国内玩家扩大市场份额 [36] - 3D打印设备涵盖多种功能模块，硬件成本中光学热学类为主，核心零部件有激光器和振镜，激光器在设备平均成本中占比约19%，振镜占比约6% [38] - 高端激光器主要被国外企业占有，近年来锐科激光等国内企业份额快速提升；高端扫描振镜市场主要被国外企业占有，国内金橙子等企业持续研发创新 [42] 3C应用元年有望开启，千亿市场蓄势待发 - 相比传统精密加工，金属3D打印具备缩短研发周期等优势，但在可加工材料选择等方面存在劣势，未来随着技术进步有望在消费电子领域得到青睐 [51][54] - 2023年苹果探索3D打印Apple Watch Ultra的钛合金中框，近期频繁发布3D打印领域招聘信息，提出“Apple 2030”碳中和计划 [55] - 荣耀Magic V2首次采用钛合金3D打印，带动折叠屏厚度和重量下降，销售超百万台，Magic Vs3继续使用该技术；OPPO Find N5零部件采用3D打印技术，与铂力特联合研发攻克多项劣势 [56][59] - 苹果主要金属加工厂商营收显示市场规模超千亿元，假设苹果部分产品采用3D打印，测算制造服务规模400 - 500亿，打印设备台数1.7万台左右，设备投资规模300 - 400亿，考虑安卓需求，3C领域3D打印制造服务 + 设备规模有望超千亿元 [60][63] 投资建议 - 随着3D打印在消费电子领域快速渗透，建议关注3D设备厂商华曙高科、铂力特、大族激光；制造服务环节的立讯精密、工业富联、蓝思科技、比亚迪电子等；上游激光器和振镜环节的锐科激光、杰普特、金橙子等 [4][67]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司背靠四大佛教名山，基础扎实，景气度位居行业前列，核心业务盈利能力强，受消费支出影响弱，未来积极布局新的发展点；安徽省大力推动“大黄山战略”，公司作为大黄山核心旅游资源将受益；公司经营效率高，治理结构完善，优于同行；预计24 - 26年公司EPS分别为1.68/1.90/2.13元/股，2月24日收盘价对应的估值分别为19.7/17.3/15.5倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 02月24日收盘价32.96元，总市值36.48亿元，总股本1.11亿股 [2] 主要财务指标 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|724|756|814|872| |同比增长|117.9%|4.5%|7.7%|7.1%| |归母净利润（百万元）|175|186|211|236| |同比增长|1374.9%|6.3%|13.5%|12.0%| |毛利率|49.6%|50.5%|51.8%|52.9%| |ROE|12.3%|12.3%|13.0%|13.6%| |每股收益（元）|1.58|1.68|1.90|2.13| |市盈率|20.9|19.7|17.3|15.5| [5] 业绩增长原因 - 公司客流增速领跑，景气度优于行业平均水平，具备扎实客群基础，佛山名山客流景气度领先，核心业务与客流强相关，受价格因素影响极低 [5] - 24Q1低基数叠加池黄高铁通车影响，25Q1增速可期，24Q1春节较晚且受大雪封山影响收入和利润下滑，25年春节提前12天且无封山影响，池黄高铁通车带来高铁基数影响，春节数据在多数景区基本持平或下滑背景下公司仍保持增长 [5] - 新停车场投入运营拉动客运业务较快增长，酒店改造升级及新酒店爬坡贡献业绩，24年山下新停车场投入运营带动客运业务增长，24H1客运收入同比增长28%，同期索道收入同比下降6%；23年新投入文宗古村酒店开业仍在爬坡期，近两年来陆续对原有酒店进行改造升级，25年酒店业务预计将带来一定增量 [5] - 缆车改造及新索道和外延布局将带来新的业务增量，山上缆车未来将改造扩容，新投入狮子峰景区索道客运项目预计27年投入运营；九华山作为“大黄山战略”规划的一部分，未来在区域资源整合以及外延拓展方面均存在较大空间 [5] 财务报表数据 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产|436|360|411|464| |货币资金|179|152|232|315| |应收票据及应收账款|3|3|3|3| |预付款项|5|5|5|6| |存货|8|8|8|9| |其他|242|192|162|133| |非流动资产|1375|1511|1578|1655| |长期股权投资|68|71|73|74| |固定资产|716|888|925|982| |在建工程|190|141|171|196| |无形资产|217|215|211|205| |其他|184|197|197|197| |资产总计|1812|1871|1989|2119| |流动负债|381|347|359|372| |非流动负债|13|15|15|15| |负债合计|393|362|375|387| |股本|111|111|111|111| |未分配利润|877|942|1016|1098| |少数股东权益|0|0|0|0| |股东权益合计|1418|1509|1614|1732| |负债及权益合计|1812|1871|1989|2119| [7] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|724|756|814|872| |营业成本|365|375|392|410| |税金及附加|8|16|16|17| |销售费用|39|39|41|43| |管理费用|94|97|104|111| |财务费用|-1|-5|-5|-7| |投资收益|12|12|15|17| |营业利润|234|251|284|318| |营业外收支|-2|-2|-2|-2| |利润总额|232|249|283|317| |所得税|58|64|72|81| |净利润|175|186|211|236| |少数股东损益|0|0|0|0| |归属母公司净利润|175|186|211|236| |EPS(元)|1.58|1.68|1.90|2.13| [7] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |归母净利润|175|186|211|236| |折旧和摊销|77|110|125|143| |营运资金的变动|82|16|42|42| |经营活动产生现金流量|320|301|364|405| |资本支出|-186|-232|-191|-221| |长期投资|-50|-3|-2|-1| |投资活动产生现金流量|-233|-236|-179|-205| |债权融资|0|0|0|0| |股权融资|0|0|0|0| |融资活动产生现金流量|0|-92|-105|-118| |现金净变动|80|87|-26|/| [7] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |成长性| | | | | |营业总收入增长率|117.9%|4.5%|7.7%|7.1%| |营业利润增长率|1957.7%|7.1%|13.4%|12.0%| |归母净利润增长率|1374.9%|6.3%|13.5%|12.0%| |盈利能力| | | | | |毛利率|49.6%|50.5%|51.8%|52.9%| |归母净利率|24.1%|24.6%|25.9%|27.1%| |ROE|12.3%|12.3%|13.0%|13.6%| |偿债能力| | | | | |资产负债率|21.7%|19.4%|18.8%|18.3%| |流动比率|1.15|1.04|1.15|1.25| |速动比率|0.48|0.45|0.66|0.86| |营运能力| | | | | |资产周转率|44.0%|41.0%|42.2%|42.4%| |每股资料(元)| | | | | |每股收益|1.58|1.68|1.90|2.13| |每股经营现金|2.89|2.72|3.29|3.66| |估值比率(倍)| | | | | |PE|20.9|19.7|17.3|15.5| |PB|2.6|2.4|2.3|2.1| [7]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年2月17 - 21日医药生物板块跑赢沪深300指数，政策支持创新药发展，AI医疗成重要投资方向，建议关注相关领域企业，板块当前处于历史低位，2025年具备投资机会，重点关注创新药、创新药产业链、医疗器械等细分领域 [4] 根据相关目录分别进行总结 一周医药板块行情 - 2025年2月17 - 21日医药生物板块全周涨1.93%，跑赢沪深300指数（全周涨1.00%），2024年初以来医药板块指数下跌9.41%，跑输沪深300指数25.37个百分点，列30个一级子行业第28位 [6] - 截至2025年2月17日，医药板块估值为26.21，对沪深300估值溢价率为115.29%，对剔除银行后的全部A股溢价率为27.17%，近期相对沪深300溢价率呈上升趋势 [8] - 2025年2月17 - 21日医药板块246只个股上涨，安必平、迈威生物等涨幅居前；246只个股下跌，锦好医疗、双成药业等跌幅居前 [10] 一周行业事件/政策综述 - 2月20日财政部制定《中华人民共和国绿色主权债券框架》，将在境外发行中国绿色主权债券 [14] - 2月21日国务院常务会议审议通过《2025年稳外资行动方案》，有释放开放信号、加大政策支持、开展投资促进、解决企业关切等特点，涉及医疗等领域 [14] 行业投资策略 - 国内对创新药支持政策持续出台，利好差异化创新品种，创新药及产业链是核心主线，2025Q1创新药有望延续好业绩，产业链部分公司2025年有望业绩复苏 [15][17] - AI医疗成2025年医药板块重要投资方向，AI基因检测领域有可行商业模式，数据是关键要素，建议关注把握优质数据入口与广泛用户基础的企业 [18][19][21] - 2024年医药板块下行，2025年部分细分领域基本面和景气度有望环比、同比改善，建议关注创新药、创新药产业链、医疗器械、中药、消费医疗等领域 [23][24] 推荐组合 - 2月稳健组合推荐爱尔眼科、迈瑞医疗、恒瑞医药等；积极进取组合推荐联影医疗、爱博医疗、恩华药业等，并给出推荐理由、股价催化剂和风险因素 [38] 2025年2月17日 - 2月21日报告统计 - 该时间段共撰写报告1篇，标题为【兴证医药】从TEMPUS出发，看AI赋能基因检测领域——医药行业周报（2025.2.10 - 2025.2.14） [40] 股东大会及新股提示 - 列出2025年2月部分医药公司股东大会汇总信息 [40] - 列出医药板块2023年至今上市新股信息 [42] 相关企业盈利预测及评级 - 给出众多关注的A股上市公司的子行业、价格、市值、归母净利润预测、PE及评级等信息 [45][47][49]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 当前光伏主链各环节产能过剩幅度大，仅依靠需求增长难以消化，关键在于供给侧出清；党和政府重视新能源产业有序发展，工信部、CPIA等已有促进动作；潜在出清路径下龙头公司均将凭借优势继续占优，若有严格标准使落后产能加速出清，龙头公司将更受益；当前行业处于周期底部，若后续政策推动产能出清，龙头公司盈利和估值弹性较大；个股推荐硅料龙头协鑫科技、大全新能源，光伏玻璃龙头福莱特玻璃、信义光能，以及组件龙头晶科能源、阿特斯太阳能 [3] 根据相关目录分别进行总结 光伏主链产能现状 - 截至2025年1月末，全球硅料、硅片、电池片、组件产能各为1448GW（折合311.3万吨）、1154GW、1089GW、1325GW，2025年1月开工率依次为40%、47%、50%、37%；CPIA2024年12月预测2024年全球新增光伏装机430GW - 470GW；目前光伏主链各环节产能过剩幅度大，仅靠下游装机增长难以完全消化，需供给侧出清以实现供需平衡 [3] 政策动态 - 党和政府强调新能源产业的健康有序发展，2024年7月二十届三中全会提出健全推动经济高质量发展体制机制，完善推动包括新能源在内的战略性产业发展政策和治理体系，引导新兴产业健康有序发展 [3] - 2024年11月，工信部发布相关文件，对光伏制造行业的生产布局与项目设立、工艺技术、资源综合利用及能耗、质量管理和知识产权等作出规定，如要求新建和改扩建光伏制造项目的最低资本金比例为30%，要求多晶硅现有项目综合电耗小于60KWh/kg、新建和改扩建项目小于53KWh/kg等，引导光伏企业避免低水平重复扩张 [3] - 2024年10月CPIA举行防止行业“内卷式”恶性竞争专题座谈会；2024年12月动员多家头部光伏企业参与行业自律，自觉限产限价，同月通威股份、大全能源等公告宣布有序减产控产 [3] 供给侧出清路径及龙头公司优势 - 路径一：依靠价格竞争 + 技术迭代的市场机制逐步出清；2024Q2以来，硅片、电池片、组件等环节持续超低价，业内公司连续亏损，已有公司减停产，随着部分公司现金流枯竭，产能或逐步出清；同时，随着N型技术及产品迭代升级，落后技术产能被动淘汰；在没有政策干预情况下，由于存量产能多，预计这一出清过程耗时较长，期间龙头公司业绩将继续承压 [3] - 路径二：制定严格的技术、能耗等标准使行业加速出清；若政策给定更严格的硬性标准，如对存量硅料产能的单位综合电耗给予更严格标准，或可实现行业产能快速去化、盈利明显改善；且龙头公司技术、能耗指标领先，实际市占率据此提升，受益大 [3] - 路径三：给定公司生产配额或产能利用率，使行业利润率回归正常水平；若政策根据各企业存量产能、历史出货量等按一定计算公式确定生产配额或产能利用率上限，可在较短时间让供需大致平衡、价格回到相对合理水平，届时龙头公司恢复盈利；但配额制度之下，生产指标珍贵、中小产能单位亏损减少，行业的名义产能或长期维持在相对高位；上述三种路径之下，龙头公司均将凭借体量、技术及成本优势继续占优 [3]