报告的核心观点 - 今日A股主要指数集体上涨,沪指涨0.41%,深证成指涨1.05%,科创50涨0.43%,创业板指涨1.33% [1] - 申万一级行业涨多跌少,电力设备、房地产、美容护理、医药生物、建筑材料和公用事业等行业领涨,煤炭、电子、环保、计算机、机械设备、社会服务等行业领跌 [2] - 涨幅居前的概念板块包括近端次新股、特高压、水电、高送转、中药精选、房地产精选、火电、航空运输精选、挖掘机、虚拟电厂、电力股精选、高端装备制造、仿制药、宁组合、稀有金属精选等 [3] 市场回顾 - 今日A股主要指数涨跌情况:沪指涨0.41%,深证成指涨1.05%,科创50涨0.43%,创业板指涨1.33% [1][7][10] - 申万一级行业涨跌情况:电力设备、房地产、美容护理、医药生物、建筑材料和公用事业等行业领涨,煤炭、电子、环保、计算机、机械设备、社会服务等行业领跌 [2] - 概念板块涨跌情况:近端次新股、特高压、水电、高送转、中药精选、房地产精选、火电、航空运输精选、挖掘机、虚拟电厂、电力股精选、高端装备制造、仿制药、宁组合、稀有金属精选等板块涨幅居前 [3] - 沪深两市今日成交额合计7457亿元,较上个交易日缩量849.86亿元 [1]

报告的核心观点 - 今日A股主要指数窄幅震荡,涨跌互现。沪指跌0.27%,收报3078.49点;深证成指涨0.07%,收报9370.50点;科创50涨0.97%,收报750.43点;创业板指涨0.79%,收报1819.46点。[1] - 今日申万一级行业跌多涨少,通信、电子、家用电器、公用事业、农林牧渔和煤炭等行业领涨,综合、钢铁、有色金属、环保、社会服务、轻工制造等行业领跌。[2] - 今日涨幅居前的概念板块包括鸡产业、存储器、光模块(CPO)、高速铜连接、猪产业、半导体设备、中芯国际产业链、GPU、航运精选、国家大基金、半导体精选、光通信、英伟达产业链、宁、茅等。[3] 市场回顾 - 今日A股主要指数涨跌互现,沪指跌0.27%,深证成指涨0.07%,科创50涨0.97%,创业板指涨0.79%。[1] - 申万一级行业中,通信、电子、家用电器、公用事业、农林牧渔和煤炭等行业领涨,综合、钢铁、有色金属、环保、社会服务、轻工制造等行业领跌。[2] - 涨幅居前的概念板块包括鸡产业、存储器、光模块(CPO)、高速铜连接、猪产业、半导体设备、中芯国际产业链、GPU、航运精选、国家大基金、半导体精选、光通信、英伟达产业链、宁、茅等。[3]

新能源汽车：产能没有过剩，但出现内卷式竞争 - 我国新能源汽车产能利用率在80%左右，处于正常水平，部分车企的新能源产线甚至超负荷运转 [26][27] - 我国新能源汽车以自销为主，出口占比不高 [27][28] - 我国新能源汽车的海外售价高于国内售价，与倾销无关 [27][28] - 我国新能源汽车的竞争优势来自于持续创新和强大的产品力 [29][30][31] - 但当前国内新能源汽车市场存在低价竞争、价格内卷的现象 [31][32] 锂电池和光伏产品：阶段性和结构性供需失衡 - 锂电池行业 - 我国动力电池全球份额超70%，储能电池超90%，国际竞争力持续增强 [33][34][35] - 但2023年以来，锂电池产业链相关企业的产能利用率明显下滑，电芯、锂盐价格降幅超50% [36][37][38] - 部分企业开始面临经营困难 [38][39][40] - 光伏行业 - 我国已成为市场规模最大、产业链最完整、竞争力最强的光伏强国 [46][47] - 但近年来全球碳中和目标预期强烈，促使大量社会资本涌入光伏行业，导致产能快速堆积，2023年逐渐出现供需失衡 [49][50][51] - 持续的供过于求导致光伏产品价格下跌，企业盈利空间受挤压 [51][52] 新能源产业供需失衡的原因 - 新兴产业前景广阔，容易出现"一拥而上" [54][55] - 新兴产业技术更新迭代较快，被迫持续新增产能 [54][55] - 地方政府招商引资的"逐底竞争"，助推了产业资本的无序扩张 [54][55] - 新兴产业的需求仍在培育期，需求增长速度不及产能扩张 [54][55] - 西方国家的贸易保护主义行径，引发或加剧了全球供需失衡 [54][55] 政策建议 - 合理运用WTO规则，反制欧美贸易保护主义 [56][57] - 企业加快"出海"布局，积极开拓海外市场 [56][57] - 完善配套措施，扩大国内需求 [56][57] - 提高技术标准，严控新增产能 [56][57] - 支持行业并购重组，畅通市场退出机制 [56][57] - 规范管理地方政府的招商引资政策，建立全国统一大市场 [56][57]

证券研究报告 | 策略点评 投资策略研究 今日主要指数涨跌幅：A 股三大指数今日震荡下行，沪指涨跌幅为-0.16%， 深证成指涨跌幅为-0.22%，创业板指涨跌幅为-0.44%。沪深两市成交额 7150 亿元，较上个交易日小幅萎缩近。 风险提示 策略点讲 一、市场回顾 图表 1: 今日主要指数涨跌幅（%）及概念板块表现… 2 / 6 www.ykzq.com 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 4 / 6 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过 程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告，结论不受任何第三方的授意或影响。 本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的 报酬。 股票投资评级标准 策略点评 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的 判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 网址：www.ykzq.com 图表1: 今日主要指 ...

两轮严重产能过剩的总体表现和行业特征 首轮严重产能过剩：1995—2001年 - 改革开放后,我国首次出现从供不应求的"短缺经济"向供过于求"买方市场"的历史性切换,导致了产能过剩的出现[23][24] - 产能利用率下降,库存积压引发产品价格下跌,企业利润受损[23][24] - 工业品出厂价格持续31个月同比负增长,消费者物价指数(CPI)同比增速高位回落并持续低位[25][26] - 1996-1999年,全国工业企业利润率持续低于4%,远低于2000年之后的整体水平[27] 第二轮严重产能过剩：2011—2016年 - 2008年国际金融危机后"四万亿"投资计划以及房地产刺激政策导致基础设施投资、制造业投资高速发展,助推钢铁、水泥、玻璃等产能快速扩张[32][33] - 地方政府对重复投资的主动推动和盲目刺激[33] - 人口、环境等资源禀赋发生变化,国内经济发展阶段转换,增速换挡,需求增速回落[32][33] - 财政、金融等资源配置扭曲,向产能过剩领域倾斜,僵尸企业缺乏退出通道,导致"越补越亏、越亏越补"的恶性循环[33] - 行业小、散、弱特征明显,难以应对宏观经济冲击[33] 产能过剩重点行业的演变 - 首轮产能过剩主要发生在纺织、家电、胶卷、电话机等消费品工业,钢铁、水泥、平板玻璃等原材料工业也存在一定的产能过剩特征[4][5] - 第二轮产能过剩主要出现在钢铁、水泥、平板玻璃、电解铝、多晶硅等原材料工业和部分装备制造业[5][6] 我国应对产能过剩的六大经典举措 确定产能基数:将产能底数作为政策依据,推动各方合力化解产能过剩矛盾 - 对重点行业进行跟踪摸查,将调研统计资料作为政策制订和实施的基础[10] - 2012年底,我国钢铁、水泥、电解铝、平板玻璃、船舶产能利用率分别仅为72%、73.7%、71.9%、73.1%和75%,明显低于国际通常水平[12] 加强宏观调控和行业管理:严格控制产能过剩行业盲目扩张和重复建设,支持优质产能发展 - 坚决控制产能过剩和高耗能高污染产业规模,依法退出落后产能[11][12] - 结合产能过剩行业的发展阶段,围绕项目规模、资源能源等设立适当的准入条件,推动先进产能落地[11][12] - 支持新产品、新装备、新技术发展,硬化资源环境约束[12][13] 扩内需稳外贸:深入挖掘国内国际市场,以需求带动供给 - 从内需来看,通过流通体系建设、优化收入分配等总量手段,以及汽车下乡、家电下乡等促销活动,拉动消费[12] - 从外贸来看,拓展进出口市场,发挥"中国制造"产品优势,并加强各国间的友好合作和互利共赢[12] - 建设完善市场经济体制,维护企业间的公平竞争环境[46] 促进企业重组和产能出清:通过兼并重组和市场化出清,支持大型企业集团发展 - 鼓励重点行业有实力的大型企业集团实施兼并重组,以资产、资源、品牌和市场为纽带,促进产业的集中化、大型化、基地化[47][48] - 以行政干预推动企业兼并重组的做法已经较少,更多地是建设和加强市场体制机制建设,采取鼓励、引导的方式推动企业市场化重组或出清[48] 强化财政资金和金融支持:统筹结构性财税政策和以信贷管理为主的金融政策 - 对主动退出的落后产能提供财政奖励资金,对先进产能项目提供税收优惠,加强产能过剩领域的税收征管[49][50] - 发挥金融手段助力化解产能过剩,限制高污染、高能耗行业发展,支持企业兼并重组,压缩退出淘汰类产能项目的存量贷款[51][52] 完善社会保障:稳妥推进减员增效,做好再就业、社会保障工作 - 支持企业减员增效、做好再就业工作、完善社会保障体系,确保基金的安全和增值[53] - 健全公共就业服务和终身职业技能培训制度,完善重点群体就业支持体系,坚决防止和纠正就业歧视[53] 化解产能过剩的启示 - 产能过剩是供需矛盾,受到宏观环境的影响,但归根结底是具体行业的产能过剩,要根据产能过剩的本质属性、行业特征、阶段特征,精准施策[14][15][54] - 两轮严重产能过剩的根本原因在于国内特定产业的盲目扩张,深层次原因是政企关系不规范不合理,导致各种政策的合力指向了产能过剩[16][17] - 应对产能过剩的核心是优化供给、扩大需求、理顺供需关系,关键是完善社会主义市场经济体制[18][56][57] - 应对产能过剩问题还需要立法层面和财税、金融、社会保障等多部门综合施策,避免在处置风险过程中引发新的风险[19][57]

行业投资评级标准 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 增持：我们预计未来报告期内，行业整体回报高于基准指数 5%以上； 中性：我们预计未来报告期内，行业整体回报介于基准指数-5%与 5%之间； 减持：我们预计未来报告期内，行业整体回报低于基准指数 5%以下。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 5 / 6 本公司在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取 提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。本公司可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业 务关系后通知客户。 股票投资评级说明 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。 股票投资评级标准 分析师简介 李兴，中央财经大学硕士研究生，2016 年加入粤开证券，现任首席市场分析师、非银金融负责人，证书编号： S0300518100001。 与公司有关的信息披露 策略点评 分析师声明 今日主要指数涨跌幅：沪指涨跌幅为-0.62%，深证成指涨跌幅为-0.32%， 创业板指涨跌幅为 0.12% ...

报告的核心观点 - 今日主要指数涨跌幅较小 沪指涨跌幅为0.05%，深证成指涨跌幅为0.25%，创业板指涨跌幅为0.27% [1] - 行业表现方面，有色金属、汽车、电力设备等行业涨幅居前，通信、医药生物、计算机等行业涨幅居后 [1] - 概念板块表现方面，小金属、稀有金属、工业金属概念表现相对较好，ST、第三代半导体、智慧医疗概念表现相对较差 [1] 报告内容总结 市场回顾 - 今日主要指数涨跌幅及概念板块表现 [1][5] 风险提示 - 股市有风险，投资需谨慎 [2][6]

报告的核心观点 - 今日主要指数呈现下跌趋势 沪指下跌0.46%、深证成指下跌1.23%、创业板指下跌1.35% [1] - 行业板块表现方面 公用事业、煤炭、石油石化行业涨幅居前 美容护理、通信、综合行业涨幅居后 [1] - 概念板块表现方面 连板、光刻胶、半导体封测概念表现相对较好 鸡产业、今日头条、网红经济概念表现相对较差 [1] 市场回顾 - 今日主要指数涨跌幅及概念板块表现 [1][5] - 沪指下跌0.46%、深证成指下跌1.23%、创业板指下跌1.35% [1] - 公用事业、煤炭、石油石化行业涨幅居前 美容护理、通信、综合行业涨幅居后 [1] - 连板、光刻胶、半导体封测概念表现相对较好 鸡产业、今日头条、网红经济概念表现相对较差 [1]

报告的核心观点 - 今日主要指数涨跌幅:沪指涨跌幅为1.14%,深证成指涨跌幅为0.88%,创业板指涨跌幅为0.68% [1] - 申万一级行业表现:电子、煤炭、交通运输行业涨幅居前,食品饮料、农林牧渔、建筑装饰行业涨幅居后 [1] - 概念板块表现:光刻胶、中芯国际、半导体材料概念表现较好,连板、鸡产业、动物疫苗概念表现较差 [1] 报告内容总结 市场回顾 - 今日主要指数涨跌幅及概念板块表现 [1][5] 风险提示 - 股市有风险,投资需谨慎 [2][6]

上市房企经营特征：底部运行、企业分化加剧 销售：2023年营收小幅增长,而合同销售额大降,未来业绩难以保障 [1][2][3] - 2023年房企营业收入在保交房推动下小幅增长,但合同销售金额大幅下降,销售形势不容乐观 - 合同负债规模下降,对房企营收的保障倍数也持续降低,未来业绩储备相对较薄 - 2024年一季度,样本房企营业收入同比下降16.3%,全行业百强房企合同销售总额同比降幅高达46% 利润：利润率下滑至近五年低点,房企亏损面创新高 [4][5] - 房企毛利率和净利率均降至历史低位,上市房企亏损面大幅上升至46.2% - 主要原因包括收入端价格折扣和成本端高地价项目结转,以及资产减值损失持续累积 库存：存货减值损失增加,库存周转率加快 [5] - 存货周转率有所好转,但主要源于存货减少,而非销售驱动的实质性好转 - 整体库存周转一次需2.85年 现金流：经营和投资活动收缩,筹资现金流大幅净流出 [6][7][8][9] - 经营活动现金流入减少,但现金流出降幅更大,导致经营现金流净额有所改善 - 投资活动现金流净额大幅下降,筹资活动现金流连续三年净流出 - 房企账面现金余额大幅减少,仅56家房企现金流净额为正 企业分化：民营房企收缩,央国企表现相对领先 [8][9][10] - 民营房企收入份额下降,利润受冲击程度远大于央国企 - 民间投资增速低迷,拖累房地产投资 上市房企债务形势：杠杆趋稳、尾部风险仍存 债务总量：整体杠杆率趋稳,但高杠杆房企风险上升 [11][12][13] - 房企去杠杆持续推进,整体资产负债率下降 - 但高杠杆房企的资产负债率仍在上升,约40%房企超监管70%红线 债务结构：经营性债务大幅减少,有息负债规模首次负增长 [14][15][16] - 合同负债、应付账款和票据大幅下降 - 有息负债规模首次出现同比下降 融资情况：房企现金短债比下降,债券市场净融资规模大降 [17][18] - 房企账面现金大幅减少,现金短债比下降至0.64,短期偿债压力加大 - 房企公开市场债券净融资为负,信用风险仍在暴露