报告公司投资评级 - 行业为电力设备/电池，6个月评级为增持（维持评级），当前价格50.6元 [5] 报告的核心观点 - 线束+配件贡献业绩成长，半导体贡献增量；配件受益于耗材属性逐步进入迭代周期；半导体端布局半导体晶圆、2.5D/3D封装、面板级封装等产品，超声波扫描显微镜已获知名客户验证性订单；因设备配件领域放量贡献增量利润，上调盈利预测，预计25 - 27年归母净利润1.5（前值0.9）/2.2（前值1.3）/3.8亿元，当前市值对应PE分别为40X、26X、15X；考虑主业稳健向上，半导体等积淀有望进入收获期，维持“增持”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 24年主营收入5.85亿元，同比+11.3%；归母净利0.86亿元，同比+29%；扣非归母净利0.4亿元，同比+11.9%；毛利率56.89%，同比-0.09pct；净利率14.52%，同比+2.24pct；受益于配件/线束连接器/半导体设备放量 [1] - 24年Q4主营收入1.76亿元，环比+7%；归母净利0.65亿元，环比+330%；扣非归母净利0.53亿元，环比+589%；毛利率69.7%，环比+16pct；净利率36.8%，环比+27.7pct；Q4受益于配件交付量显著放量 [1] - 25年Q1收入1.48亿元，同比+22%，环比-16%；归母净利润0.24亿元，同比大增（24年Q1仅0.01亿），扣非净利润0.2亿元，同比扭亏；毛利率64.9%，同比+9.3pct，环比-4.7pct；净利率15.8%，同比+15pct，环比-21pct；公司净利润超预期 [1] 2024年业务拆分 - 配件业务收入1.84亿元，同比增长70.45%，毛利率75.93%，同比+13.61pct；因市场存量公司设备增多+新能源客户稼动率回升，对焊头、底模、裁刀等进行工艺改进和成本管控，毛利率提升 [2] - 线束连接器超声波设备业务收入0.81亿元，同比+352.37%，毛利率59.71%，同比+11.41pct；公司快速抢占新能源汽车高低压线束、充电桩等市场，与安费诺、中航光电、沪光等国内外知名客户合作 [2] - 半导体超声波设备收入0.47亿元，同比+195.66%，毛利率56.65%，同比-2.08pct；24年在功率半导体封测实现突破，与英飞凌等合作 [2] - 新能源电池超声波收入1.51亿元，同比-53.48%，毛利率48.43%，同比-8.34pct，下游锂电扩产放缓；非金属超声波设备收入0.12亿元，同比+11.61%，毛利率44.66%，同比-11.87pct；服务及其他收入1.08亿元，同比+128.80%，毛利率35.73%，同比+2.51pct [2] 财务预测摘要 - 预计25 - 27年营业收入分别为8.62亿元、12.23亿元、17.08亿元，增长率分别为47.43%、41.89%、39.65%；归属母公司净利润分别为1.47亿元、2.22亿元、3.79亿元，增长率分别为71.28%、50.64%、71.03% [4] - 25 - 27年毛利率分别为55.44%、56.14%、56.45%；净利率分别为17.07%、18.12%、22.19%；ROE分别为7.60%、10.35%、15.15%；ROIC分别为21.27%、59.73%、79.11% [11] - 25 - 27年资产负债率分别为16.30%、15.19%、11.27%；净负债率分别为-61.41%、-60.19%、-54.45%；流动比率分别为5.66、6.00、8.15；速动比率分别为5.33、5.88、7.56 [11] - 25 - 27年应收账款周转率分别为2.90、5.54、6.00；存货周转率分别为5.91、14.92、15.03；总资产周转率分别为0.39、0.51、0.64 [11] - 25 - 27年每股收益分别为1.27元、1.91元、3.27元；每股经营现金流分别为4.01元、1.68元、1.36元；每股净资产分别为16.72元、18.50元、21.61元 [11] - 25 - 27年市盈率分别为39.82、26.43、15.45；市净率分别为3.03、2.73、2.34；市销率分别为6.79、4.79、3.43；EV/EBITDA分别为20.71、13.36、8.71；EV/EBIT分别为22.07、14.07、9.05 [4][11]

财务表现 - 2024年全年营业收入7.13亿元同比下降3.19% 归属于上市公司股东的净利润1511.18万元同比下降74.11% [2] - 扣非净利润1089.23万元同比下降74.31% 经营活动现金流量净额1.39亿元同比上升50.14% [3] - 基本每股收益0.08元/股同比下降77.14% 加权平均净资产收益率0.98%同比下降4.77个百分点 [3] - 2025年一季度营业收入1.39亿元同比增长0.8% 归母净亏损728.99万元同比收窄12.23% [4] 经营状况 - 综合毛利率同比下降7.66个百分点至7.97% 主要受消费电子需求疲软和客户库存调整影响 [3] - 研发及智能制造投入增加对短期利润形成压力 但期间费用率同比下降1.1个百分点至6.82% [3] - 资产总额18.74亿元同比下降2.24% 归属于上市公司股东的净资产15.27亿元同比下降2.61% [3] 业务发展 - 持续深耕半导体分立器件与集成电路封测领域 重点布局第三代半导体功率器件(SiC/GaN)及车规级产品 [3] - 已通过AEC-Q101认证 产品服务于新能源汽车、储能等高端市场 [3] - 构建数字化、智能化、自动化生产体系 实现从订单接收到生产的智能互联 [4] - 具备4英寸到12英寸晶圆全流程封测能力 在功率半导体等领域实现科技成果产业化 [4] 战略规划 - 2025年战略核心聚焦半导体封测主营业务 坚持开发高端产品和拓展高端客户群 [5] - 面对行业周期性压力 公司认为未来发展机遇将超过挑战 [5] - 计划构建差异化竞争优势 目标成为行业领先的封测企业 [5]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 长电科技25Q1营收受晟碟并表影响同比高增长，单季利润率同比相对稳定；子公司方面，星科金朋、长电韩国、江阴长电为2024年利润核心贡献点；下游客户需求略有分化，25Q1运算电子、汽车电子营收同比增速均超50%；晟碟2025年对公司的收入贡献幅度加大，全年投入85亿元助力产能增长；长电科技是国内封测领域龙头，未来在汽车电子、HPC和先进存储产品等领域逐步深化布局，预计2025 - 2027年营业收入分别为418.9/470.8/519亿元，对应归母净利润为20.13/23.71/27.32亿元，EPS为1.12/1.33/1.53元，PE为29.1/24.7/21.4倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 总股本1789百万股，已上市流通股1789百万股，总市值585亿元，流通市值585亿元，每股净资产15.5元，ROE（TTM）为6.0，资产负债率43.7%，主要股东为磐石润企(深圳)信息管理有限公司，持股比例22.53% [1] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为-9%、-16%、35%，相对表现分别为-6%、-12%、30% [3] 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入(百万元)|29661|35962|41890|47080|51900| |同比增长|-12%|21%|16%|12%|10%| |营业利润(百万元)|1520|1651|2122|2488|2856| |同比增长|-53%|9%|28%|17%|15%| |归母净利润(百万元)|1471|1610|2013|2371|2732| |同比增长|-54%|9%|25%|18%|15%| |每股收益(元)|0.82|0.90|1.12|1.33|1.53| |PE|39.8|36.4|29.1|24.7|21.4| |PB|2.2|2.1|2.0|1.9|1.8| [6] 财务预测表 资产负债表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|17619|22192|18566|20189|22415| |非流动资产|24960|31868|33769|35280|36476| |资产总计|42579|54060|52335|55469|58891| |流动负债|9682|15288|11705|13011|14353| |长期负债|6746|9229|9229|9229|9229| |负债合计|16428|24517|20934|22241|23583| |股本|1789|1789|1789|1789|1789| |归属于母公司所有者权益|26066|27619|29417|31184|33204| [10] 现金流量表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流|4437|5834|6058|6862|7563| |投资活动现金流|-998|-6262|-6212|-6212|-6212| |筹资活动现金流|1411|2414|-5201|-541|-532| |现金净增加额|4850|1986|-5355|108|819| [10] 利润表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入|29661|35962|41890|47080|51900| |营业成本|25612|31266|36402|40913|45101| |营业利润|1520|1651|2122|2488|2856| |利润总额|1522|1649|2120|2486|2854| |归属于母公司净利润|1471|1610|2013|2371|2732| [11] 主要财务比率 | |2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |年成长率 - 营业总收入|-12%|21%|16%|12%|10%| |年成长率 - 营业利润|-53%|9%|28%|17%|15%| |年成长率 - 归母净利润|-54%|9%|25%|18%|15%| |获利能力 - 毛利率|13.7%|13.1%|13.1%|13.1%|13.1%| |获利能力 - 净利率|5.0%|4.5%|4.8%|5.0%|5.3%| |偿债能力 - 资产负债率|38.6%|45.4%|40.0%|40.1%|40.0%| |营运能力 - 总资产周转率|0.7|0.7|0.8|0.9|0.9| |每股资料(元) - EPS|0.82|0.90|1.12|1.33|1.53| |估值比率 - PE|39.8|36.4|29.1|24.7|21.4| |估值比率 - PB|2.2|2.1|2.0|1.9|1.8| [12]

经营业绩概览 - 公司2024年营业总收入95.59亿元 同比增长12.27% 但归母净利润3251.46万元 同比下降32.26% 扣非净利润1623.48万元 同比下降24.08% [1] 单季度表现 - 第四季度营业总收入25.97亿元 同比上升4.83% 但归母净利润亏损3994.01万元 同比下降232.06% 扣非净利润亏损4847.46万元 同比下降247.95% [2] 主要财务指标 - 毛利率6.9% 同比减少14.75% 净利率0.28% 同比减少49.69% 三费占营收比3.83% 同比增加11.73% [7] - 每股净资产8.37元 同比增加1.41% 每股经营性现金流0.93元 同比减少14.46% 每股收益0.1元 同比减少33.33% [7] 应收账款与现金流 - 应收账款31.64亿元 占归母净利润比例高达9730.78% 货币资金11.73亿元 同比增加30.24% 但货币资金与流动负债比例仅36.47% [4] 主营业务构成 - 液晶显示模组收入63.74亿元 占总收入66.69% 毛利率8.69% 摄像类产品收入28.2亿元 占比29.5% 毛利率4.42% 其他业务收入3.65亿元 毛利率-5.07% [8] 行业环境与发展规划 - 全球智能手机出货量12.2亿部 同比增长7% 平板电脑1.48亿台 增长9.2% 笔记本电脑1.74亿台 增长3.9% [5] - 公司与华为 传音 OPPO vivo 三星 荣耀等头部手机厂商保持稳定合作 计划2025年下半年成为大陆显示驱动芯片封测领域前三 并推进车载摄像头业务 [5]

本次发行股票拟在创业板上市，创业板公司具有创新投入大、新旧产业融合存在不确定性、 尚处于成长期、经营风险高、业绩不稳定、退市风险高等特点，投资者面临较大的市场风险。 投资者应充分了解创业板的投资风险及本公司所披露的风险因素，审慎作出投资决定。 佛山市蓝箭电子股份有限公司 FOSHAN BLUE ROCKET ELECTRONICS CO.,LTD. （佛山市禅城区古新路 45 号） 招股意向书 （海口市南宝路 36 号证券大厦 4 楼） 创业板投资风险提示 首次公开发行股票并在创业板上市 保荐人（主承销商） 佛山市蓝箭电子股份有限公司 招股意向书 声 明 中国证监会、交易所对本次发行所作的任何决定或意见，均不表明其对发行 人注册申请文件及所披露信息的真实性、准确性、完整性作出保证，也不表明其 对发行人的盈利能力、投资价值或者对投资者的收益作出实质性判断或保证。任 何与之相反的声明均属虚假不实陈述。 根据《证券法》规定，股票依法发行后，发行人经营与收益的变化，由发行 人自行负责；投资者自主判断发行人的投资价值，自主作出投资决策，自行承担 股票依法发行后因发行人经营与收益变化或者股票价格变动引致的投资风险。 1- ...

创业板投资风险提示 本次发行股票拟在创业板上市，创业板公司具有创新投入大、新旧产业融合存在不确定性、 尚处于成长期、经营风险高、业绩不稳定、退市风险高等特点，投资者面临较大的市场风险。 投资者应充分了解创业板的投资风险及本公司所披露的风险因素，审慎作出投资决定。 佛山市蓝箭电子股份有限公司 FOSHAN BLUE ROCKET ELECTRONICS CO.,LTD. （佛山市禅城区古新路 45 号） 首次公开发行股票并在创业板上市 招股说明书 免责声明：本公司的发行申请尚需经深圳证券交易所和中国证监会履行相应程序。本招 股说明书不具有据以发行股票的法律效力，仅供预先披露之用。投资者应当以正式公告 保荐人（主承销商） 的招股说明书作为投资决定的依据。 （注册稿） （海口市南宝路 36 号证券大厦 4 楼） 佛山市蓝箭电子股份有限公司 招股说明书（注册稿） 声 明 中国证监会、交易所对本次发行所作的任何决定或意见，均不表明其对发行 人注册申请文件及所披露信息的真实性、准确性、完整性作出保证，也不表明其 对发行人的盈利能力、投资价值或者对投资者的收益作出实质性判断或保证。任 何与之相反的声明均属虚假不实陈述。 根 ...