投资评级 - 维持“买入”评级 [2][3] 核心观点 - 中长期来看，报告研究的具体公司所处行业处于持续向好阶段，三大主营业务有望受益下游市场的持续需求增长、应用领域的不断拓展，以及国内政策刺激的多重因素的影响下保持稳健增长势头短期考虑到目前公司主要还是以内销为主，且国内下游如工程机械等需求修复较为缓慢，下调公司2024 - 2026年营业收入分别至6.32/7.99/9.80亿元；同时，考虑到公司产品毛利率将随着新增产能的持续释放、产品结构持续优化，以及成本管控增强等积极因素的影响下维持提升态势，预测2024 - 2026年归母净利润分别为1.07/1.54/1.98亿元对应当前股价（截至2024.11.12收盘价），PE分别为19/13/10 [2] 财务数据相关 - 2024年前三季度实现营业收入为4.43亿元，同比 - 15.44%；归母净利润为0.76亿元，同比 + 30.71%其中，Q3实现营业收入为1.39亿元，同比 - 22.60%；归母净利润为0.28亿，同比 + 27.12% [2] - 2022 - 2026年的营业总收入（百万元）分别为504.72、668.54、631.94、798.87、980.39，增长率（%）分别为50.38%、32.46%、 - 5.48%、26.42%、22.72%；归母净利润（百万元）分别为63.34、79.35、107.13、154.44、197.96，增长率（%）分别为48.47%、25.28%、35.02%、44.16%、28.18%；ROE（%）分别为13.80%、15.29%、18.53%、22.55%、23.70%；EPS最新摊薄（元/股）分别为0.53、0.67、0.90、1.30、1.66；P/E（倍）分别为32.47、25.92、19.20、13.32、10.39；P/B（倍）分别为4.48、3.96、3.56、3.00、2.46 [3] - 2022 - 2026年的经营活动现金流分别为23、66、109、140、149；投资活动现金流分别为 - 32、 - 11、9、 - 54、 - 64；筹资活动现金流分别为 - 1、 - 33、 - 50、 - 50、 - 46；现金净增加额分别为 - 10、22、68、36、38 [5] - 2022 - 2026年的营业利润(%)分别为18.7、54.5、30.4、42.7、26.3；归属于母公司净利润(%)分别为48.5、25.3、35.0、44.2、28.2；获利能力方面，毛利率(%)分别为21.8、21.9、27.5、30.4、30.7；资产负债率(%)分别为26.2、24.1、20.5、21.6、18.5；净负债比率(%)分别为4.2、 - 1.1、 - 13.1、 - 16.8、 - 18.5；总资产周转率分别为0.9、1.0、0.9、1.0、1.0；应收账款周转率分别为4.5、4.9、4.5、4.6、4.7；应付账款周转率分别为6.2、6.3、6.2、6.2、6.3；每股指标（元）中每股经营现金流(最新摊薄)分别为0.19、0.55、0.91、1.17、1.25；每股净资产(最新摊薄)分别为3.85、4.35、4.85、5.75、7.01；EV/EBITDA分别为28.9、18.2、14.7、10.5、8.2 [6] 业务相关 - 油气弹簧产品及海外营收占比增加，盈利能力持续提升Q3销售毛利率为28.93%，较Q2提升1.24pct；销售净利率为19.88%，较Q2提升3.35pct主要系公司以油气弹簧为代表的高毛利产品及境外销售收入等占比增加；同时，公司通过生产线标准化和自动化升级等措施实现降本增效，叠加原材料价格下降所致 [2] - 油气弹簧产品多项指标具有优势，2021 - 2023年该产品实现的营收年复合增长率高达89.55%，2024H1为5,229.35万元（超过2023年该产品全年收入），同比 + 119.00%随着油气弹簧的应用领域不断拓宽，市场渗透率的提升，公司向上成长空间亦将进一步打开 [2] - 海外市场开拓进展顺利，旗下产品已在北美、南美、中东以及东欧等地区实现销售自卸车专用油缸在国际市场上获得了新老客户的一致好评，成为公司海外收入的重要来源；机械装备用缸在东欧经过严格的质量检验和市场验证后，赢得了客户的高度认可，并已经开始批量供货未来海外业务收入占比有望持续提升 [2]

油气弹簧产品相关 - 2024年上半年油气弹簧收入同比增长119.00% 前三季度继续保持增长趋势同比大幅增长[2] - 公司快速响应市场需求配套开发整车全油气悬挂系统积极研制智能油气悬架系统扩充应用车型及领域[1] - 公司现有油气弹簧生产线产能无法满足市场需求正在进行自动化生产线改扩建提升产能及生产效率[3] 海外市场相关 - 2024年前三季度公司核心产品自卸车专用油缸及机械装备用缸境外销售同比快速增长境外市场前三季度收入保持上半年增长趋势[4] - 第四季度预计完成部分境外市场油气弹簧产品交付力争实现境外市场全年收入良好增长[4] 公司未来增长点相关 - 油气弹簧产品在新领域新车型应用带来潜在收入增长境外市场加速开拓助推高盈利收入占比提高[5] - 持续做好电动缸等新产品市场验证和推广向电动化系统化伺服控制领域发展[5] - 凭借多年技术工艺积淀深耕主业拓展产品在高端领域市场应用提升市场规模[5]

油气弹簧产品表现 - 2024年上半年油气弹簧收入同比增长119.00%，前三季度继续保持大幅增长 [2] - 油气弹簧产品市场需求巨大，公司正在进行自动化生产线改扩建以提升产能 [3] 海外市场表现 - 2024年前三季度境外市场收入实现快速增长，第四季度预计完成部分境外市场油气弹簧产品交付 [4] 未来增长点 - 油气弹簧产品在新领域、新车型应用将带来潜在收入增长 [5] - 境外市场加速开拓，助推高盈利收入占比提高 [5] - 公司持续推进电动缸等新产品的市场验证和推广，向电动化、系统化、伺服控制领域发展 [5] - 液压系统中液压油缸应用广泛，公司将拓展产品在更高端领域的市场应用 [5]

投资评级 - 报告对万通液压的投资评级为"买入"（维持）[1][4] 核心观点 - 万通液压2024年Q1-3实现营收4.43亿元，同比下降15.44%，归母净利润7,554.92万元，同比增长30.71%[4] - 高毛利产品如油气弹簧及境外销售收入占比增加，综合毛利率同比增长6.13个百分点[4] - 预计2024-2026年归母净利润分别为0.99亿元、1.23亿元、1.44亿元，对应EPS为0.83元、1.03元、1.21元[4] - 当前股价对应PE为18.9倍、15.2倍、13.0倍[4] 财务表现 - 2024Q1-3扣非归母净利润6,895.35万元，同比增长24.68%[4] - 2024H1油气弹簧产品收入5,229.35万元，同比增长119.00%[5] - 境外收入同比增长62.04%，主要得益于新开发主机厂客户完成市场验证并实现批量供货[5] 产品与技术 - 油气弹簧产品2021-2023年收入CAGR为89.55%，2024H1收入同比增长119.00%[5] - 公司积极研制智能油气悬架系统等新产品，拓展应用领域[5] - 已具备电动缸整体设计及生产技术，开发自卸车举升系统及电动静液作动器[6] - 2024年5月获批设立国家级博士后科研工作站，与山东大学合作建设"山东省液压基础件技术创新中心"[6] 市场与客户 - 境外市场主要分布于北美、南美、中东及东欧等地区[5] - 新开发主机厂客户完成前期市场验证，逐步实现批量供货[5] 财务预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为7.05亿元、7.81亿元、9.05亿元，同比增长5.4%、10.8%、15.9%[7] - 预计2024-2026年毛利率分别为23.0%、23.7%、23.6%[7] - 预计2024-2026年净利率分别为14.1%、15.8%、16.0%[7]

会议信息 - 监事会会议于2024年10月28日召开[3] - 应出席监事3人，出席和授权出席3人[4] 报告审议 - 审议通过《关于公司<2024年第三季度报告>的议案》[5] - 《2024年三季度报告》于2024年10月28日披露[6] - 议案表决同意3票，反对0票，弃权0票[6]

营业收入与净利润 - 公司2024年第三季度营业收入为443,213,624.49元，同比下降15.44%[5] - 归属于上市公司股东的净利润为75,549,223.76元，同比增长30.71%[5] - 2024年1-9月营业总收入为443,213,624.49元，同比下降15.44%[27] - 2024年1-9月净利润为75,549,223.76元，同比增长30.68%[29] - 营业利润同比增长32.25%，达到85,989,404.08元，主要由于高毛利产品占比增加和成本优化[9] - 净利润同比增长30.71%，达到75,549,223.76元，主要由于营业利润大幅增加[9] 现金流量 - 经营活动产生的现金流量净额为92,451,230.04元，同比增长149.50%[5] - 公司2024年1-9月经营活动产生的现金流量净额为92,451,230.04元，同比增长149.5%[33] - 经营活动产生的现金流量净额同比增长149.50%，达到92,451,230.04元，主要由于境外收入快速增长和政府补助增加[9] - 公司2024年1-9月销售商品、提供劳务收到的现金为284,523,553.96元，同比增长7.4%[33] - 公司2024年1-9月投资活动产生的现金流量净额为-10,750,584.83元，同比减少24.5%[34] - 公司2024年1-9月筹资活动产生的现金流量净额为-68,635,885.72元，同比减少86.9%[34] - 筹资活动产生的现金流量净额同比减少86.96%，净流出68,635,885.72元，主要由于银行贷款减少和现金分红增加[9] - 公司2024年1-9月期末现金及现金等价物余额为57,038,708.59元，同比增长557.3%[34] 资产与负债 - 公司资产总计723,436,807.81元，同比增长5.90%[4] - 归属于上市公司股东的净资产为550,458,762.67元，同比增长6.10%[4] - 公司总资产从683,103,026.36元增长至723,436,807.81元，同比增长约5.9%[21][22] - 应收账款为156,520,184.37元，较2023年底的143,375,132.22元增长9.16%[19] - 存货为104,937,653.72元，较2023年底的85,759,182.20元增长22.36%[19] - 应收账款从143,375,132.22元增加至156,520,184.37元，同比增长约9.2%[23] - 存货从85,759,182.20元增加至104,937,653.72元，同比增长约22.3%[23] - 短期借款从13,774,752.32元减少至10,008,311.11元，同比下降约27.4%[21] - 应付账款从85,576,704.77元增加至110,183,731.17元，同比增长约28.8%[21] - 未分配利润从183,600,265.99元增加至211,829,501.35元，同比增长约15.4%[22] - 在建工程从6,278,206.73元增加至10,691,581.72元，同比增长约70.3%[25] - 递延所得税负债从6,604,409.09元增加至13,527,962.76元，同比增长约104.8%[25] - 流动负债合计从133,264,368.91元增加至153,455,099.11元，同比增长约15.1%[21] - 非流动负债合计从31,037,127.92元减少至19,522,946.03元，同比下降约37.1%[25] - 公司受限资产中应收账款账面价值为1,425,000.00元，占总资产的0.20%[18] 成本与费用 - 2024年1-9月营业总成本为364,741,542.00元，同比下降20.21%[27] - 2024年1-9月研发费用为18,234,621.88元，同比增长1.69%[27] - 2024年1-9月销售费用为6,689,811.94元，同比增长11.76%[27] - 2024年1-9月财务费用为-331,335.83元，同比下降119.63%[27] - 财务费用下降119.63%，主要由于存款利息收入增加和银行贷款减少[8] - 2024年1-9月信用减值损失为-1,754,099.13元，同比减少40.21%[29] - 信用减值损失下降40.22%，主要由于应收账款管理加强和优质大客户销售策略[8] - 2024年1-9月资产减值损失为-305,141.36元，同比减少84.48%[29] 股东与股权 - 无限售股份总数期末占比54.60%，达到65,091,375股[11] - 控股股东、实际控制人王万法期末持股比例为33.88%，持有40,388,000股[13] - 前十名股东合计持股比例为78.61%，持有93,709,889股[13] - 第一期限制性股票激励计划解除限售数量为54万股，累计解除限售数量为235.125万股[17] - 2021年限制性股票激励计划解除限售数量为17万股，累计解除限售数量为30.75万股[17] - 公司回购注销了12.75万股限制性股票，因激励对象不再具备资格[18] 其他收益与损益 - 其他收益增长204.20%，主要由于政府补助增加和享受增值税加计抵减政策[8] - 非经常性损益净额为6,595,677.03元，主要来自政府补助和其他营业外收入[10] - 2024年1-9月综合收益总额为75,549,329.38元，同比增长30.7%[32] 固定资产与在建工程 - 固定资产为175,441,275.61元，较2023年底的182,627,993.31元下降3.94%[19] - 在建工程为10,691,581.72元，较2023年底的6,278,206.73元增长70.30%[19] - 公司在建工程增加70.30%，主要由于新增自动化生产线和机械设备的建设及改造[8] - 其他非流动资产增加1684.67%，主要由于预付设备款增加[8] 每股收益 - 2024年1-9月基本每股收益为0.6382元，同比增长29.45%[31] - 2024年1-9月稀释每股收益为0.6385元，同比增长31.00%[31] 支付与借款 - 公司2024年1-9月支付给职工以及为职工支付的现金为46,772,905.92元，同比减少9.8%[33] - 公司2024年1-9月购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为10,756,784.83元，同比减少25.2%[34] - 公司2024年1-9月取得借款收到的现金为10,000,000.00元，同比减少73.3%[34] - 公司2024年1-9月偿还债务支付的现金为30,200,000.00元，同比减少33.5%[34]

会议信息 - 董事会会议于2024年10月28日召开[3] - 应出席董事7人，出席和授权出席7人[4] 报告审议 - 审议通过《关于公司<2024年第三季度报告>的议案》[5] - 报告于2024年10月28日在北交所信息披露网站披露[6] - 议案表决结果为同意7票、反对0票、弃权0票[6]

电动缸优势及应用场景 - 电动缸是一个集成式部件，采用机械结构传动，具有精度高、污染小、能效高等优势[1] - 电动缸目前主要应用于某型特定装备领域，未来在机器人关节驱动、工业自动化、无人驾驶转向机构等民用领域也有广泛应用[1] 油气弹簧发展趋势 - 油气弹簧是油气悬架的弹性及减震元件，具有良好的缓冲减震功能[2] - 公司油气弹簧产品近三年收入实现快速增长，2021年-2023年收入复合增长率为89.55%[2] - 油气弹簧产品主要应用于非公路矿用自卸车，未来应用车型将不断扩大，包括多桥重型运输车、半挂车及新能源乘用车等领域[2] 国际业务发展 - 公司产品主要销往北美、南美、中东以及东欧等地区，2024年上半年境外收入同比增长62.04%[3] - 自卸车专用油缸和机械装备用缸在境外市场得到客户高度认可，为公司境外收入来源的重要组成部分[3]

股份数据 - 本次股票解除限售数量总额170,000股，占总股本0.1426%，2024年10月8日可交易[2] - 赵德运本次解除限售25,000股，占总股本0.0210%，未解除50,000股[3] - 周扬龙本次解除限售12,500股，占总股本0.0105%，未解除25,000股[3] - 无限售股份65,091,375股，占比54.60%[5] - 有限售高管股份52,936,125股，占比44.40%[5] - 有限售限制性股票1,187,500股，占比1.00%[5] - 有限售股份合计54,123,625股，占比45.40%[5] - 公司总股本为119,215,000股[5] 其他情况 - 申请解除限售股东无损害公司利益情况[6] - 解除限售减持预披露主体后续减持将及时披露信息[7]

公司基本信息 - 公司于2014年3月26日整体变更设立，2021年11月15日在北京证券交易所上市[6] - 公司注册资本为人民币11,921.5万元[7] - 公司股份总数为11,921.5万股，每股面值1元[12] 股东与股权 - 发起人王万法认购股份3000万股，持股比例50.00%[12] - 发起人孔祥娥认购股份1070万股，持股比例17.83%[12] - 发起人王刚认购股份1000万股，持股比例16.67%[12] - 公司收购股份用于员工持股计划等情形，合计持有的本公司股份数不得超过已发行股份总额的10%[18] 股份转让与交易 - 公司董事、监事、高级管理人员任职期间每年转让股份不得超所持总数25%，上市交易之日起1年内不得转让，离职后半年内不得转让[20] - 董事、监事、高级管理人员、持有公司股份5%以上股东，6个月内买卖股票所得收益归公司[20] 股东权益与诉讼 - 连续180日以上单独或合并持有公司1%以上股份的股东，可书面请求监事会或董事会诉讼[25] - 股东大会、董事会决议召集程序等违法违规，股东可自决议作出60日内请求撤销[25] 公司决策与审议 - 公司审议与关联方成交金额占最近一期经审计总资产2%以上且超3000万元的交易[30] - 公司审议1年内购买、出售重大资产超最近一期经审计总资产30%的事项[30] - 公司年度股东大会可授权董事会向特定对象发行累计融资额低于1亿元且低于最近一年末净资产20%的股票[30] 担保与交易审议 - 单笔担保额超公司最近一期经审计净资产10%的担保，须经股东大会审议通过[31] - 公司对外担保总额超最近一期经审计总资产30%后提供的任何担保，须经股东大会审议[32] - 公司及其控股子公司对外担保总额超公司最近一期经审计净资产50％后提供的担保，须经股东大会审议[32] 股东大会 - 年度股东大会每年召开1次，应于上一会计年度结束后6个月内举行[37] - 单独或合计持有公司10%以上股份的股东请求时，公司应在事实发生之日起2个月内召开临时股东大会[37] 董事会 - 董事会由7名董事组成，含3名独立董事，其中1名为会计专业人士[79] - 董事会每年至少召开两次定期会议，于会议召开10日以前书面通知全体董事和监事[86] 监事会 - 监事会由3名监事组成，其中2名由股东大会选举产生，1名职工代表监事由职工代表大会或职工大会选举产生[102] - 监事会每6个月至少召开一次会议，会议通知需在召开10日前书面送达全体监事；临时会议通知提前5日书面送达，紧急时可口头通知[103] 财务与利润分配 - 公司在会计年度结束之日起4个月内报送并披露年度报告，前6个月结束之日起2个月内报送并披露中期报告[106] - 公司分配当年税后利润时，提取利润的10%列入公司法定公积金，法定公积金累计额达公司注册资本的50%以上可不提取[107] 其他 - 公司实行内部审计制度，审计制度经董事会批准后实施，审计负责人向董事会负责并报告工作[114] - 公司投资者关系管理工作由董事会秘书负责[119]