北交所策略专题报告 2025 年 12 月 21 日 2025 年北交所复盘：小巨人独立枝头，单项冠军稀缺性标的脱颖而出 ——北交所策略专题报告 北交所研究团队 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 北交所 2025 年行情复盘，看好 2026 年北交所小巨人+单项冠军稀缺性标的 2025 年以来北证 50 中枢提升至 1400 点左右。复盘 2025 年行情来看，本轮北交 所的行情可以分为三个阶段：一季度快速拉升阶段、二三季度震荡上行阶段、四 季度回调阶段。其中以 2025 年 1 月 1 日的北证 50 和北证专精特新指数为基数计 算累计收益率。快速拉升阶段（2025 年 1 月 1 日 - 3 月 11 日），北证 50 指数从 1,037.81 点快速增长至 1,418.65 点，累计收益率达 36.70%，北证专精特新从 1683.33 点增长至 2421.50 点，累计收益率达 43.85%。震荡上行阶段（2025 年 4 月 7 日 - 9 月 5 日），北证 50 指数从 1044.07 点增长至 1647.01 点，累计收益率 达 5 ...

核心观点 - 2025年前三季度北交所机构参与度显著提升，公募基金配置家数和规模环比高增，主题基金平均回报率达52.12%[1] - 机构配置风格呈现多元化趋势，从传统偏好转向新质生产力相关新兴产业，如智能网联新能源汽车、商业航天等[1] - 随着北证50指数基金规模增长至128.93亿元及定开产品开放申购，北交所投资者结构多元化和机构参与度有望进一步提升[1][19] - 当前北交所市场情绪趋稳，估值较科创板具备折价优势，建议关注北证50成分股中绩优股及科技成长次新股[2][60] 2025年前三季度北交所基金配置情况 - 公募机构配置家数稳步增长，2024年末为29家（同比增31.82%），2025年Q1-Q3末分别为34家、39家、41家[1][11] - 公募机构重仓配置金额环比高增，2025年Q1-Q3末分别为67.43亿元、98.92亿元、103.07亿元，重仓占比达0.11%、0.17%、0.14%[1][12] - 北证50指数基金规模达128.93亿元，跟踪产品数量为68只，较2022年显著增长[1][13] - 2025年至今11家北交所主题基金平均收益率52.12%，全部实现正收益[1][19][20] 基金持仓偏好与行业配置 - 2025Q3基金持仓中，59.17%的企业市值位于20-50亿之间，49.17%的企业2024年归母净利润小于5000万[1][27] - 基金在北交所前五大配置行业为机械（18.33%）、硬件设备（11.67%）、电气设备（10.00%）、汽车与零配件（9.17%）、软件服务（8.33%）[1][31][32] - 机械和汽车与零配件配置占比高于双创板块，凸显北交所在新质生产力产业链的稀缺性[1][31] - 2025Q3末基金持股市值前三大企业为锦波生物（26.48亿元）、纳科诺尔（15.34亿元）、贝特瑞（14.28亿元）[22] 北交所市场表现与估值分析 - 本周（2025.11.24-11.28）北证50指数报1,387.70点，周涨幅0.75%，PE TTM为65.62X；北证专精特新指数报2,317.70点，周涨幅0.79%，PE TTM为74.47X[2][43] - 北交所整体PE TTM为44.06X，较科创板（71.61X）折价27.55X，与创业板（41.96X）估值差缩至2.10X[33][36] - 市场情绪趋稳，涨停家数和创历史新高家数回落至低位，本周日均成交额139.24亿元（环比降24.58%），日均换手率3.27%（降1.04个百分点）[39][41][47] - 五大行业PE TTM（剔负）：信息技术84.54X、消费服务51.13X、化工新材42.21X、高端装备38.37X、医药生物34.94X[2][54][55] 新股上市与IPO审核动态 - 2024年1月1日至2025年11月28日，北交所新增46家上市企业，发行市盈率均值13.80X，首日涨跌幅均值286.71%[64][69] - 2025年上市23家企业，本周新股南特科技首日涨幅183.03%；2025年上市新股首日涨幅均值355.73%[64][72] - 本周IPO审核动态：江天科技、科马材料状态更新至"已注册"；海菲曼、美德乐更新至"已过会"；族兴新材等3家企业待上会[3][87][90] - 截至2025年11月28日，北交所已过会未申购企业20家，已注册企业3家，提交注册企业5家[87][93] 新三板市场概况 - 新三板挂牌企业总数6055家（截至2025年10月底），总市值23,918.50亿元，市盈率16.91倍[75][77] - 市场流动性待改善，2025年前十月月成交额均值55.78亿元，定增募资总额39.70亿元（截至11月14日）[79][80][83] - 挂牌企业行业分布以软件服务（16%）、机械（11%）、硬件设备（8%）、化工（8%）、企业服务（8%）为主[85][86] 投资建议与关注标的 - 建议关注北证50成分股中绩优股及科技成长次新股，聚焦新质生产力稀缺性标的[2][60] - 推荐股票池涵盖信息技术（万源通）、化工新材料（贝特瑞、安达科技等）、高端装备（同力股份、开特股份等）、医药生物（锦波生物、诺思兰德等）产业链[2][62][63]

业绩数据 - 2025年前三季度营收32.49亿元，同比增21.73%[4] - 2025年前三季度净利润1.77亿元，同比增23.69%[4] - 2025年前三季度经营现金流净额5.42亿元，同比增49.97%[4] - 2025年前三季度基本每股收益0.97元，同比增23.69%[4] - 2025年前三季度加权平均净资产收益率为18.15%[4] 股权变动 - 2025年4月9日至10月9日控股股东增持1394304股，金额50990086.36元，均价36.57元/股[6] 项目进展 - 碱电业务泰国工厂预计2025年12月底投产[5][7] - 高倍率锂电业务泰兴四期21700产线4月投产、18650产线7月投产[5] - 聚合物锂电业务湖南聚和源项目进入试产阶段[5] 产品研发 - 部分半固态电池产品已小批量供货，正与多领域客户对接送样[6]

业绩说明会信息 - 公司拟召开2025年第三季度报告业绩说明会[2] - 说明会2025年11月21日16:00 - 17:00网络远程举行[3] - 参加人员含董事长邵敏、副董事长兼总经理郭龙等[4] 问题征集 - 提前征集问题，截止2025年11月20日15:00[5] - 问题征集专题页面链接https://roadshow.cnstock.com/wtzj/920239[5] 联系方式 - 联系人郭健，电话0816 - 2415005[6] - 电子邮箱jian1.guo@changhong.com[6] 其他 - 2025年10月23日发布《2025年第三季度报告》[2] - 公告2025年11月17日发布[7]

市场扩张和并购 - 长虹三杰向长虹杰创增资3亿，注册资本由2亿增至5亿[6] - 深圳聚和源向湖南聚和源增资8000万，注册资本由2000万增至1亿[6] 其他新策略 - 公司为长虹三杰提供8550万资金拆借款，期限1年，利率2.9%[8] 议案表决 - 三议案表决均同意9票、反对0票、弃权0票，无关联交易，无需股东会审议[6][7][8]

会议与登记 - 2025年9月4日召开第三届董事会第四十三次会议[2] - 2025年9月19日召开2025年第二次临时股东会[2] - 2025年11月12日完成工商变更登记及章程备案并取得换发营业执照[3] 公司信息 - 变更后注册资本为壹亿捌仟贰佰零柒万肆仟贰佰零肆元整[3] - 法定代表人为郭龙[3] - 成立日期为2006年10月30日[3] 经营范围 - 包括电池、光电等产品研发、制造、销售及相关服务[4] - 涉及经营许可需凭相关资质证书经营[4]

业绩总结 - 2025年前三季度公司营业收入32.49亿元，同比增长21.73%[5] - 2025年前三季度公司归属母公司净利润1.77亿元，同比增长23.69%[5] - 2025年前三季度公司经营活动现金流净额5.42亿元，同比增长49.97%[5] 产能与产品 - 泰国高性能环保碱性电池项目预计2025年12月投产[6] - 泰兴四期21700产线2025年9月产能利用率达80%[7] - 中大方形聚合物锂电池产线预计2025年11月正式投产[9]

财务业绩 - 2025年前三季度公司实现总营业收入32.49亿元，同比增长21.73% [1] - 2025年前三季度公司实现归母净利润1.77亿元，同比增长23.69% [1] - 2025年第三季度单季度实现归母净利润6547万元，同比增长15.90% [1] - 预计2025至2027年归母净利润分别为2.39亿元、3.34亿元、3.81亿元，对应每股收益（EPS）为1.31元、1.83元、2.09元 [1] - 当前股价对应市盈率（PE）分别为26.7倍、19.1倍、16.8倍 [1] 产能扩张 - 公司主要产能扩张项目包括泰国子公司和三杰四期工程 [2] - 长虹三杰四期项目在2025年第三季度报告时点已经转固 [2] - 公司对泰国孙公司进行增资，注册资本由7.3亿泰铢增至11.3亿泰铢 [2] - 增资方案调整包括货币出资增加1250万元人民币，以及设备作价增资8900万元人民币 [2] 技术研发与市场拓展 - 公司持续推进自身碱电以及聚合物锂电池产能扩张项目 [1] - 公司在半固态电池和人形机器人等新领域持续拓展 [1] - 截至2025年上半年，公司半固态电池3000mAh容量产品已可量产，硅碳负极电池达到量产状态，4.25V无人机电池项目完成开发 [2] - 2024年4月，公司在上海举行的2024中国人形机器人技术应用峰会上入选人形机器人供应链优质企业 [2] 行业与原材料 - 电池级碳酸锂价格自2023年以来处于下降趋势，2025年7月开始出现小幅回升 [2] - 碳酸锂价格在2025年8月22日达到最高点8.60万元/吨 [2]

投资评级与核心观点 - 报告对长虹能源维持“增持”评级 [3] - 2025年前三季度公司实现总营业收入32.49亿元，同比增长21.73% [3] - 2025年前三季度公司实现归母净利润1.77亿元，同比增长23.69% [3] - 2025年第三季度单季度实现归母净利润6547万元，同比增长15.90% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.39亿元、3.34亿元、3.81亿元，对应EPS为1.31元、1.83元、2.09元 [3] - 当前股价对应2025-2027年PE为26.7倍、19.1倍、16.8倍 [3] 产能扩张进展 - 公司主要产能扩张项目包括泰国子公司和三杰四期工程 [4] - 长虹三杰四期项目在2025年三季报时已经转固 [4] - 公司对泰国孙公司进行增资，注册资本由7.3亿泰铢增至11.3亿泰铢 [4] - 增资方案调整后，货币出资增加1250万元人民币，设备作价增资8900万元人民币 [4] 技术研发与新兴领域拓展 - 电池级碳酸锂价格在2025年7月开始小幅回升，最高在2025年8月22日达到8.60万元/吨 [5] - 截至2025年上半年，公司半固态电池3000mAh容量产品已可量产 [5] - 硅碳负极电池已达到量产状态 [5] - 4.25V无人机电池项目已完成开发 [5] - 公司于2024年4月入选人形机器人供应链优质企业 [5] 财务表现与预测 - 公司预计2025年营业收入为44.00亿元，同比增长19.9% [7] - 公司预计2026年营业收入为51.55亿元，同比增长17.1% [7] - 公司预计2027年营业收入为58.36亿元，同比增长13.2% [7] - 预计2025-2027年毛利率分别为16.4%、16.8%、16.7% [7] - 预计2025-2027年净利率分别为5.4%、6.5%、6.5% [7] - 预计2025-2027年ROE分别为22.6%、24.6%、23.3% [7]

投资评级 - 投资评级为增持，且为维持 [5] 核心观点 - 报告认为公司把握锂电市场回暖机遇，2025年前三季度业绩实现稳健增长，海外布局与新品攻关为未来增长奠定基础 [5] - 公司2025Q1-Q3营收达32.49亿元，同比增长21.73%，归母净利润为1.77亿元，同比增长23.69% [6] - 公司三季度经营性现金流为2.93亿元，同比增长99%，现金流状况明显好转 [6] - 公司合同负债达2874万元，同比增长122%，显示订单量在行业景气度提升下有所增加 [6] - 公司通过产线升级、市场拓展和前沿研发，有望保障产能有序释放和业绩增长的可持续性 [6] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.38亿元、3.02亿元和3.80亿元，对应市盈率分别为26.8倍、21.2倍和16.8倍 [7] 基本数据 - 截至2025年10月23日，公司收盘价为35.09元，一年内股价最高/最低为60.00元/26.69元 [3] - 公司总市值为63.8898亿元，流通市值为62.9636亿元，总股本为1.8207亿股 [3] - 公司资产负债率为75.84%，每股净资产为5.24元/股 [3] 业务进展与战略 - **产线升级**：碱性电池完成MES系统覆盖、AI视觉检测升级，泰国工厂预计2025年底投产，形成"绵阳+嘉兴+泰国"三地制造基地 [6] - **产线升级**：高倍率锂电池泰兴四期21700产线于4月投产，18650产线于7月投产，产能逐步释放 [6] - **产线升级**：聚合物锂电池湖南聚和源二期扩能推进，实施叠片、多极耳工艺技改 [6] - **市场拓展**：碱性电池业务"稳存量、拓增量"巩固客户 [6] - **市场拓展**：高倍率锂电池强化新品开发与龙头客户合作，开拓智能短途出行市场，便携储能实现规模突破 [6] - **市场拓展**：聚合物锂电池3C数码、物联网终端收入增加，TWS产品通过头部客户认证，中大方型产品进入批量合作阶段 [6] - **研发前沿**：碱性电池提升电性能、耐漏液等差异化研发能力 [6] - **研发前沿**：高倍率锂电池在高能量密度、全极耳产品、成本优化及定制方案上取得突破，并储备钠离子、磷酸锰铁锂、半固态电池技术 [6] - **研发前沿**：聚合物锂电池在半固态（3000mAh量产）、硅碳负极（量产）、4.25V无人机电池（完成开发）等领域取得实质进展 [6] 行业前景 - **碱性电池**：据Fortune Business Insights数据，预计2025-2032年全球市场规模年复合增长率为3.66%，2032年达137.0亿美元 [6] - **高倍率锂电池**：据QYResearch数据，2025-2030年全球市场规模年复合增长率为12.9%，2030年达57.4亿美元 [6] - **聚合物锂电池**：受益于无人机、智能家居、工业自动化等新兴领域崛起，应用场景有望进一步拓宽 [6][7] 盈利预测与财务展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为43.10亿元、51.32亿元、62.36亿元，同比增长率分别为17.40%、19.09%、21.50% [8] - 预计2025-2027年归母净利润增长率分别为20.94%、26.53%、25.80% [8] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.31元、1.66元、2.08元 [8] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为21.89%、22.81%、23.48% [8]