投资评级与核心观点 - 报告对长虹能源维持“增持”评级 [3] - 2025年前三季度公司实现总营业收入32.49亿元，同比增长21.73% [3] - 2025年前三季度公司实现归母净利润1.77亿元，同比增长23.69% [3] - 2025年第三季度单季度实现归母净利润6547万元，同比增长15.90% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.39亿元、3.34亿元、3.81亿元，对应EPS为1.31元、1.83元、2.09元 [3] - 当前股价对应2025-2027年PE为26.7倍、19.1倍、16.8倍 [3] 产能扩张进展 - 公司主要产能扩张项目包括泰国子公司和三杰四期工程 [4] - 长虹三杰四期项目在2025年三季报时已经转固 [4] - 公司对泰国孙公司进行增资，注册资本由7.3亿泰铢增至11.3亿泰铢 [4] - 增资方案调整后，货币出资增加1250万元人民币，设备作价增资8900万元人民币 [4] 技术研发与新兴领域拓展 - 电池级碳酸锂价格在2025年7月开始小幅回升，最高在2025年8月22日达到8.60万元/吨 [5] - 截至2025年上半年，公司半固态电池3000mAh容量产品已可量产 [5] - 硅碳负极电池已达到量产状态 [5] - 4.25V无人机电池项目已完成开发 [5] - 公司于2024年4月入选人形机器人供应链优质企业 [5] 财务表现与预测 - 公司预计2025年营业收入为44.00亿元，同比增长19.9% [7] - 公司预计2026年营业收入为51.55亿元，同比增长17.1% [7] - 公司预计2027年营业收入为58.36亿元，同比增长13.2% [7] - 预计2025-2027年毛利率分别为16.4%、16.8%、16.7% [7] - 预计2025-2027年净利率分别为5.4%、6.5%、6.5% [7] - 预计2025-2027年ROE分别为22.6%、24.6%、23.3% [7]

投资评级 - 投资评级为增持，且为维持 [5] 核心观点 - 报告认为公司把握锂电市场回暖机遇，2025年前三季度业绩实现稳健增长，海外布局与新品攻关为未来增长奠定基础 [5] - 公司2025Q1-Q3营收达32.49亿元，同比增长21.73%，归母净利润为1.77亿元，同比增长23.69% [6] - 公司三季度经营性现金流为2.93亿元，同比增长99%，现金流状况明显好转 [6] - 公司合同负债达2874万元，同比增长122%，显示订单量在行业景气度提升下有所增加 [6] - 公司通过产线升级、市场拓展和前沿研发，有望保障产能有序释放和业绩增长的可持续性 [6] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.38亿元、3.02亿元和3.80亿元，对应市盈率分别为26.8倍、21.2倍和16.8倍 [7] 基本数据 - 截至2025年10月23日，公司收盘价为35.09元，一年内股价最高/最低为60.00元/26.69元 [3] - 公司总市值为63.8898亿元，流通市值为62.9636亿元，总股本为1.8207亿股 [3] - 公司资产负债率为75.84%，每股净资产为5.24元/股 [3] 业务进展与战略 - **产线升级**：碱性电池完成MES系统覆盖、AI视觉检测升级，泰国工厂预计2025年底投产，形成"绵阳+嘉兴+泰国"三地制造基地 [6] - **产线升级**：高倍率锂电池泰兴四期21700产线于4月投产，18650产线于7月投产，产能逐步释放 [6] - **产线升级**：聚合物锂电池湖南聚和源二期扩能推进，实施叠片、多极耳工艺技改 [6] - **市场拓展**：碱性电池业务"稳存量、拓增量"巩固客户 [6] - **市场拓展**：高倍率锂电池强化新品开发与龙头客户合作，开拓智能短途出行市场，便携储能实现规模突破 [6] - **市场拓展**：聚合物锂电池3C数码、物联网终端收入增加，TWS产品通过头部客户认证，中大方型产品进入批量合作阶段 [6] - **研发前沿**：碱性电池提升电性能、耐漏液等差异化研发能力 [6] - **研发前沿**：高倍率锂电池在高能量密度、全极耳产品、成本优化及定制方案上取得突破，并储备钠离子、磷酸锰铁锂、半固态电池技术 [6] - **研发前沿**：聚合物锂电池在半固态（3000mAh量产）、硅碳负极（量产）、4.25V无人机电池（完成开发）等领域取得实质进展 [6] 行业前景 - **碱性电池**：据Fortune Business Insights数据，预计2025-2032年全球市场规模年复合增长率为3.66%，2032年达137.0亿美元 [6] - **高倍率锂电池**：据QYResearch数据，2025-2030年全球市场规模年复合增长率为12.9%，2030年达57.4亿美元 [6] - **聚合物锂电池**：受益于无人机、智能家居、工业自动化等新兴领域崛起，应用场景有望进一步拓宽 [6][7] 盈利预测与财务展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为43.10亿元、51.32亿元、62.36亿元，同比增长率分别为17.40%、19.09%、21.50% [8] - 预计2025-2027年归母净利润增长率分别为20.94%、26.53%、25.80% [8] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.31元、1.66元、2.08元 [8] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为21.89%、22.81%、23.48% [8]

公司财务与运营 - 2025年前三季度合同负债同比增长122% [1] - 公司正在进行产线升级并推进高倍率锂电池及聚合物锂电池的研发生产 [1] 行业与市场趋势 - 高倍率锂电池市场受益于电动工具等应用场景对便捷性的需求趋势 [1] - 聚合物锂电池能够满足消费电子产品小型化的要求 [1]

行业与公司 * 纪要涉及的公司为长虹能源[1] * 公司主营业务为碱性锌锰电池、高倍率锂电池和特种电池[2] * 公司坚持"做强碱性锌锰电池、做大高倍率锂电池、做新特种电池"的整体战略[2][10] 核心财务表现 * 2025年前三季度营业收入32.49亿元，同比增长21.73%[3] * 2025年前三季度归母净利润1.77亿元，同比增长23.69%[3] * 2025年前三季度每股收益0.97元，同比增长23.69%[3] * 2025年前三季度经营性净现金流5.42亿元，同比增长49.97%[2][3] * 加权平均净资产收益率18.15%，符合年初预期[2][3] 高倍率锂电池业务 * 高倍率锂电池业务是增长引擎，前三季度收入同比增长超30%，利润增长数倍[2][4] * 产品具有高充放电倍率、超宽温度适应性和高安全性优势[4] * 每月锂电池出货量约为4,000万只，公司处于满产状态，产能利用率达80%-90%[11] * 21700型号电池占比持续提升，截至9月份出货量比例已超过30%[2][10] * 在国际市场上排名前列，部分型号独家供应，预计整体毛利率将稳步提升[4][16][19] * 预计2026年高倍率锂电需求可能有20%以上的增长[21] 产能扩张与项目进展 * 泰兴四期项目进展顺利，新增18650和21700产线[2][6] * 21700产线于2025年4月投产，9月产能利用率超80%[6] * 18650产线于2025年7月投产，9月产能利用率超50%，预计第四季度达80%-90%[6][26] * 泰兴四期新产能三季度贡献约1,300万到1,400万只出货量，占总出货量约10%[12] * 泰国工厂建设顺利，预计2025年12月投产，将拓展全球客户并降低国际贸易风险[2][7][23] * 泰国工厂生产成本比国内高约10%，但税率优势明显（泰国税率19% vs 国内关税57.7%），对整体毛利率无负面影响[23] * 聚合源聚合物锂电池项目预计2025年11月投产，支撑手机换电、充电宝等市场[2][8] 其他业务板块表现 * 充电宝市场需求旺盛，与安克、贝斯、绿联等战略客户合作紧密，市场规模显著提升[2][9] * 公司是安克的第一供应商，2025年所有召回产品更换的新电芯全部由公司供应[15] * 供应充电宝的21700型号产品（5000毫安时以上）毛利率明显高于传统18650产品，高出15个百分点以上[14] * 聚合物锂电池业务2024年销售规模2.88亿元，2025年预计同比增长超过30%[18] * 碱性电池业务受出口退税下降（从13%降至9%）和美国关税不确定性影响，但长期合作关系和泰国工厂投产将缓解短期波动[2][12] 技术研发与产品创新 * 半固态电池已研发成功8个型号，部分已小批量供货，预计2026年实现大批量出货，应用于无人机、电动工具等领域[4][24] * 半固态产品全年收入预计可达百万级别，价格高于现有产品[29] * 硅碳负极方面正在进行小批量试验，进展顺利[24] * 无人机电池项目处于送样和客户对接阶段，是未来重点拓展的新兴领域[25] * 机器人业务处于客户开拓阶段，工业无人机已有陆续出货[27] 运营管理与成本控制 * 智能制造MES系统和AI视觉检测技术提升产品质量和工序良率，人效提升10%-15%[4][30] * 面对碳酸锂、钴等原材料涨价，公司已采取终端提价措施，预计不会对整体利润造成重大影响[4][33] * 泰兴四期项目转固成本已随产量增加摊销，不会对利润造成重大影响[32] * 聚合物锂电池业务三季度毛利率较上半年有所提升，因5月份起已陆续在终端提价[26] 价格信息 * 18650型号无税价格约为5元[22] * 21700型号价格在10至13元之间[22] * 简易型锂电平均单支价格约为七八毛钱[22]

2025年上半年经营业绩 - 公司实现营业收入82.58亿元 同比下降13.82% [1] - 净利润亏损5.36亿元 但同比亏损减少2.23亿元 [1] - 综合毛利率为10.78% 同比下降0.38个百分点 [1] - 第二季度净利润亏损1.80亿元 较第一季度亏损减少1.75亿元 [1] 锂盐价格波动影响 - 电池级碳酸锂价格从25年初7.6万元/吨跌至6月底6.0万元/吨 [2] - 锂盐及锂电池产品销售价格下跌是上半年亏损主要原因 [1] - 8月碳酸锂价格最高反弹至8.6万元/吨 9月最新价格为7.25万元/吨 [2] 行业供需格局改善 - 新能源汽车稳健成长及储能持续爆发推动碳酸锂需求端扩张 [2] - 供给端反内卷政策优化行业格局 [2] - 碳酸锂价格已度过低谷 预计下半年公司盈利能力将修复 [2] 锂资源项目进展 - 马里Goulamina锂辉石项目一期已正式投产 正加快产能爬坡 [2] - 阿根廷Cauchari-Olaroz盐湖项目稳定产能爬坡 碳酸锂设计产能4万吨/年 [2] - 阿根廷Mariana项目一期于2025年初投产 氢氧化锂设计产能2万吨/年 [2] 锂电池业务布局 - 业务覆盖固态锂电池 动力电池 消费类电池 聚合物锂电池 储能电池及系统等五大类二十余种产品 [3] - 拥有完整的固态电池上下游一体化布局 具备商业化能力 [3] - 在硫化物电解质 氧化物电解质 金属锂负极 电芯等关键环节具备研发生产能力 [3]

股价表现 - 赣锋锂业H股涨近6% 报36.06港元 成交额3.4亿港元 [1] 储能业务进展 - 储能电芯已实现规模化量产 产能处于满产状态 [1] - 与多家行业头部企业建立长期稳定供应合作 [1] - 凭借一体化布局保障对客户的稳定交付 [1] 固态电池技术布局 - 固态电池在部分车型试装车及量产 [1] - 产品应用于知名无人机及eVTOL企业 [1] - 拥有完整的固态电池上下游一体化布局 [1] - 具备硫化物电解质 氧化物电解质 金属锂负极等关键环节的研发生产能力 [1] 产品体系与行业地位 - 业务覆盖固态锂电池 动力电池 消费类电池等五大类二十余种产品 [1] - 行业领先地位稳固 多项业务发展齐头并进 [1] - 行业盈利拐点显现 [1]

核心观点 - 海通国际给予赣锋锂业优于大市评级 目标价40.36港元 基于2025年1.8倍PB估值 因行业盈利拐点显现且公司领先地位稳固[1] 2025年上半年经营业绩 - 营业收入82.58亿元 同比下降13.82%[1] - 净利润亏损5.36亿元 但同比亏损减少2.23亿元[1] - 综合毛利率10.78% 同比下降0.38个百分点[1] 碳酸锂价格走势与盈利影响 - 2025年初电池级碳酸锂价格约7.6万元/吨 上半年持续下滑至6月底的6.0万元/吨低点 为公司上半年盈利低迷主因[1] - 下半年碳酸锂价格触底反弹 预计助力盈利能力提升[1] 新项目进展与竞争力 - 马里Goulamina锂辉石项目一期正式投产 正加快产能爬坡进度[1] - 阿根廷Cauchari-Olaroz盐湖项目稳定产能爬坡中[1] 锂电与储能业务布局 - 业务覆盖固态锂电池、动力电池、消费类电池、聚合物锂电池、储能电池及系统等五大类二十余种产品[1] - 拥有完整的固态电池上下游一体化布局 研发处于行业领先地位[1]

核心观点 - 公司2025年上半年实现营业收入20.18亿元 同比增长23.91% 归母净利润1.11亿元 同比增长28.79% 经营活动现金流量净额2.50亿元 同比增长16.26% 三大业务板块协同发展 智能制造升级与全球产能布局持续推进 技术研发聚焦前沿领域 推动从传统电池企业向科技创新型企业的转型 [1][2][5][6][8][13] 财务表现 - 营业收入20.18亿元 同比增长23.91% [1] - 归母净利润1.11亿元 同比增长28.79% [1] - 经营活动现金流量净额2.50亿元 同比增长16.26% [1] 业务板块表现 - 碱性电池业务依托品牌积淀与多元销售渠道实现稳健增长 海外OEM合作与国内直销经销网络协同 新兴应用领域包括物联网设备、医疗电子和智能家居 [3][4] - 锂电池业务销售收入与利润大幅增长 高倍率产品在电动工具等传统领域巩固份额 新兴市场如便携储能、电动两轮车取得突破 产品结构优化与龙头客户合作深化 [4][11] - 聚合物锂电池业务在3C数码和物联网终端市场持续增长 TWS产品通过头部客户认证 方形产品与知名品牌批量合作 半固态电池等技术研发取得实质进展 [4][13] 产能与制造升级 - 碱性电池推进MES系统与AI视觉检测升级 泰国工厂预计年底投产 形成"绵阳+嘉兴+泰国"全球供应体系 [7] - 锂电池泰兴四期21700产线4月投产 18650产线7月投产 产能持续爬坡提升规模效应 [7] - 聚合物锂电池湖南聚和源二期扩能项目推进 叠片工艺与多极耳工艺技改满足新兴需求 [7] 技术研发进展 - 碱性电池聚焦新材料与新工艺研发 提升电性能、耐漏液和贮存性能差异化能力 [13] - 锂电池开展高能量密度、全极耳产品迭代 布局钠离子、磷酸锰铁锂和半固态电池技术储备 [13] - 聚合物锂电池半固态电池3000mAh容量可量产 硅碳负极电池达量产状态 4.25V无人机电池完成开发 [13] 市场拓展策略 - 坚持以用户为中心 巩固现有客户战略合作 积极开拓新客户 [9][11] - 碱性电池稳定传统客户同时拓展新兴应用市场 [11] - 锂电池在便携储能领域实现规模突破 优化产供销协同 [11] - 聚合物锂电池通过技术创新满足轻薄化、高性能需求 提升品牌影响力 [11]

核心观点 - 公司通过并购与智能制造双轨并行策略 在缺乏资源与区位优势背景下实现新能源业务多级发展 形成碱性电池 高倍率锂电池和聚合物锂电池三位一体格局 并通过数字化改造提升生产效率与产品质量[6][9][10] 业务布局 - 通过并购长虹三杰与聚和源公司 形成碱性电池 高倍率锂电池 聚合物锂电池三位一体业务格局[6] - 高倍率锂电池主要应用于园林工具 清洁工具 电动二轮车及充电宝领域 其中充电宝业务因新规实施导致钢壳锂电池需求显著增加[7] - 聚合物锂电池定位前沿赛道 2023年3月通过并购聚和源切入物联网与低空经济领域[11][12] 产能状况 - 长虹三杰绵阳车间设计日产能80万只 实际满产超80万只[7] - 充电宝专用产线设计月产能500万只 7月生产计划已排产至600万只[7] 智能制造 - 采用数字孪生技术实现浙江嘉兴碱性电池基地与绵阳数据中心实时联动 全面监控产线设备与AGV小车运行状态[9] - 产线融合5G与IMES大数据系统 实现协作机器人与AGV小车无缝协同物流[9] - 数字化改造使碱性电池工厂人效提升10% 不良率降低15% 设备维护成本减少10% 综合能耗降低3.5% 关键指标CPK达1.4-1.5[10] 研发体系 - 依托新能源材料灯塔实验室平台 构建"生产一代 储备一代 开发一代"研发路径[11] - 紧密追踪eVTOL 人形机器人 AI眼镜等新兴终端电池技术 重点攻关能量密度与安全性提升[12] 市场需求 - 欧美市场对园林工具与清洁工具的刚需 叠加国内智能家居洗地机 吸尘器增长 共同推升高倍率锂电池需求[7] - 充电宝新规实施后市场对安全性 容量及快充快放性能要求提高 钢壳锂电池优势凸显[7]

股票期权注销 - 公司注销2022年股票期权激励计划部分股票期权1404.30万份 因行权条件未达成 [3][4] - 本次注销不会对财务状况和经营成果产生实质性影响 也不影响管理团队稳定性 [1][2] - 董事会薪酬与考核委员会及监事会均认为注销程序合规 符合相关法律法规规定 [2][3] 募集资金基本情况 - 公司2021年非公开发行股票募集资金总额为6.999亿元 扣除发行费用后实际募集资金净额为6.897亿元 [8] - 募集资金于2021年7月12日全部到位 并由会计师事务所出具验资报告 [8] - 截至2025年6月30日 公司已使用募集资金置换预先投入募投项目的自筹资金1.873亿元 [13][15] 募集资金管理情况 - 公司制定了《募集资金管理制度》 并与保荐机构及银行签署三方监管协议规范资金管理 [8][9][10] - 截至2025年6月30日 公司募集资金专户存储情况包括多个银行账户 部分账户已按计划销户 [11] - 报告期内公司不存在违规使用募集资金的情形 资金管理符合监管要求 [10][28] 募集资金实际使用 - 公司使用闲置募集资金购买理财产品 投资额度从2021年的4亿元逐步降至2025年的5000万元 [17][18] - 截至2025年6月30日 公司以闲置募集资金购买理财产品尚未到期的金额为0元 [19] - 报告期内不存在用超募资金补充流动资金、归还银行贷款或用于新项目的情况 [20][21] 募投项目变更 - 公司变更部分募集资金用途 将原募投项目"年产6000万支聚合物锂电池智能化工厂扩产项目"的2亿元资金变更用于"年产2GWh钠离子电池项目" [25][26] - 实施主体由东莞电池变更为南昌电池 实施地点由东莞市变更为南昌市新建区 [25][26] - 此次变更是基于3C消费类市场疲软及产能布局优化考虑 旨在提高募集资金使用效率 [25][27] 信息披露与合规 - 公司已披露的募集资金相关信息及时、真实、准确、完整 不存在违规使用情形 [28] - 会计师事务所和保荐机构对半年度募集资金存放与使用情况未出具鉴证报告和专项核查意见 [29][30] - 公司不存在两次以上融资且当年分别存在募集资金运用的情形 [31]