纪要涉及的行业和公司 - **行业**：电商、本地生活服务、即时零售 - **公司**：阿里巴巴、抖音、拼多多、美团 纪要提到的核心观点和论据 各公司核心优势和业务模式 - 阿里巴巴在纯电商领域核心优势是品牌货架逻辑和 88VIP 会员体系，88VIP 会员有 5000 万，每位会员年均消费约 5 万元，占整体 GMV 的 30%，靠庞大 DAU、电商平台和现金流优势，用补贴推动订单增长[1][4][5] - 抖音是内容驱动的电商平台，过去五年从零发展到超 4 万亿业务体量，今年预计增长率 25% - 30%，高于电商大盘 7%的增速，通过短视频结合品牌广告扩张，涉足到店业务[1][6] - 拼多多专注商品供应链，以农产品和白牌产品为主，用百亿补贴提升商品价值与价格贴近度，类似 Costco 模式[1][7] - 美团在本地生活服务表现突出，核心竞争力是即时零售配送，通过维护外卖用户心智稳定增长，还拓展物流供应链，如折扣零售和小象超市[1][9] 各公司应对竞争策略 - 阿里巴巴调整定位，关注实际支付增长和用户体验，用 AI 优化体验，强化 88VIP 会员体系，进入外卖市场搭建生态体系[1][8] - 美团通过防守补贴和 ESG 措施调整策略，注重与商家关系及供应链能力，如餐饮和商品供应链[1][10] 各公司投资价值和发展前景 - 美团外卖领域市占率高，前景乐观，应关注海外业务成长，在估值低时有投资机会，可通过提高企业 ROE 长期发展[2][13] - 阿里巴巴面临竞争压力，需回归商业本质，提高利润率和考量现金流量表，投入产出比待观察[12] - 当前竞争格局使企业短期利润下调，但长周期应回归商业本质，提高效率，考虑海外业务潜力，低估值时企业有投资机会[14] 其他重要但可能被忽略的内容 - 阿里投入 500 亿用于本地生活营销费用获低价单，20 元以下订单未显著提升主站电商 GMV，低价单 ROI 待观察[10] - 2025 年美团小象和闪购增长迅速，本地生活订单端因补贴和行业教育提升，但短期 ROI 下降[10]

成都土地市场升温 - 今年以来成都土地市场持续升温，3月连续出现地王 [1][3] - 6月19日锦江区东大街38.5亩地块以楼面价35500元/平方米成交，位列成都地价排行榜第二位 [2] - 该地块起拍楼面价20200元/平方米，经过154轮举牌最终以23.26亿元成交，溢价率75.7% [2] - 3月11日高新区大源板块地块以31700元/平方米成交，3月27日锦江区柳江街道地块以41200元/平方米成交 [3] 土地成交数据 - 1-5月成都市本级住宅用地出让金达259亿元，同比增长73%，位列全国第五 [3] - 锦江东大街38.5亩地块规划建筑面积65524.46平方米，容积率2.55 [2] - 武侯区短期库存去化周期8个月，锦江区6个月，区域供不应求态势明显 [3] 土地供应政策 - 成都践行"提质缩量"供地方针，宅地供应连续4年缩量 [3] - 2025年国有建设用地供应计划总量2600公顷，较2024年减少2200公顷 [4] - 2025年住宅类用地460公顷，较2024年减少13.6% [4] 市场预期 - 核心区域土地稀缺性提升，居住价值和投资价值稳步提升 [3] - 企业普遍看好成都核心区域发展，核心区域地价走高是合理现象 [3] - 未来新房市场供需格局将变化，核心区域土地市场和房地产市场将保持较好热度 [4]

黄金与赤金的本质区别 - 黄金是单一贵金属，具有稳定的化学性质和投资价值，纯金(24K)呈现明亮黄色但质地柔软需合金化以增强硬度 [3] - 赤金是广义概念，涵盖含金合金或非黄金金属，色彩多样性是其最大特点，可通过调整合金成分创造从浅金到深红的色调 [6] - 黄金作为自然馈赠的贵金属，具有千年文化象征意义，而赤金价值取决于具体成分且可能完全不含黄金 [3][6][8] 成分与价值差异 - 黄金成分单一，正规饰品标注纯度如AU999，赤金可能使用K数或其他标识且成分复杂 [8] - 黄金具有稳定的投资价值，多用于高端珠宝，赤金价值波动大且广泛用于日常饰品 [8] - 18K赤金含75%黄金与25%其他金属(如铜、银)，呈现深黄色调，而纯铜制品经处理可呈现红金色但完全不含黄金 [6] 应用场景与消费选择 - 黄金适用于投资和高端珠宝制作，赤金更适合注重色彩表现和日常佩戴需求的饰品 [8][10] - 消费者追求投资价值应选择明确标注纯度的黄金饰品，注重色彩可选择赤金但需警惕以"赤金"名义销售低价值金属的现象 [10] - 黄金早在公元前3000年已被人类使用，其稀有性和永恒性成为财富象征，赤金则体现人类对美学的多样化追求 [3][10]

报告公司投资评级 - 对中国海油 A 股和 H 股维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2025Q1 中国海油实现优秀业绩，更显逆境下投资价值，受益于低桶油成本和产量增长，2025 - 2027 年有望继续保持良好业绩，H 股估值仍有修复空间 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025Q1 公司实现营业收入 1068.54 亿元，同比 -4.14%，环比 +13.09%；归母净利润 365.63 亿元，同比 -7.95%，环比 +71.84%；扣非后归母净利润 370.27 亿元，同比 -6.20%，环比 +111.23%；基本每股收益 0.77 元，同比 -8.33%，环比 +75.00% [1] 产量情况 - 分产品类型，石油液体产量 145.5 百万桶，同比 +3.41%，环比 +0.62%；天然气产量 2530 亿立方英尺，同比 +10.24%，环比 +8.63%，Q1 天然气产量增加主要是陵水 25 - 1、渤中 19 - 6、印尼东固项目的贡献 [3] - 分地区，国内、海外油气产量分别为 121.4、57.1 百万桶当量，国内同比 +6.17%，环比 +7.74%，得益于渤中 19 - 6 等油气田的贡献；海外同比 +1.93%，主要是巴西 Mero2 等项目的贡献，环比 -5.07%，主要受非洲、欧洲等地区油田边际递减影响 [3] - Q1 公司已投产包括渤中 26 - 6 一期、番禺 10/11 区块联合开发项目、巴西 buzios7 项目等 7 个项目，或在年内继续贡献公司油气产量增长 [3] 价格与成本情况 - 价格方面，Q1 公司实现油价 72.65 美元/桶，较布油折价 1.94 美元/桶，主要受公司产量结构变化影响；实现气价 7.78 美元/千立方英尺，主要受公司计价公式和下游市场结构影响 [4] - 成本方面，Q1 公司桶油成本 27.03 美元/桶，主要为作业费用和除所得税外其他税金减少所致，作业费用下降主要受公司产量结构变化影响，税金下降主要受国际油价下降影响 [4] 资本开支与盈利预测 - 2025Q1 公司实现资本开支 277 亿元，同比 -4.48%，2025 年公司预算开支稳定维持在 1250 - 1350 亿元，结构上勘探和生产支出占比有所提升 [5] - 预测公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 1364.41、1422.43 和 1497.78 亿元，同比增速分别为 -1.1%、4.3%、5.3%，EPS 分别为 2.87、2.99 和 3.15 元/股，按照 2025 年 4 月 29 日 A 股收盘价对应的 PE 分别为 8.75、8.39 和 7.97 倍，H 股收盘价对应的 PE 分别为 5.41、5.19、4.93 倍 [5] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|416,609|420,506|397,753|408,464|423,159| |增长率 YoY%|-1.3%|0.9%|-5.4%|2.7%|3.6%| |归属母公司净利润(百万元)|123,843|137,936|136,441|142,243|149,778| |增长率 YoY%|-12.6%|11.4%|-1.1%|4.3%|5.3%| |毛利率（%）|49.9%|53.6%|51.3%|51.7%|52.2%| |净资产收益率 ROE%|18.6%|18.5%|16.6%|15.8%|15.2%| |EPS(摊薄)(元)|2.61|2.90|2.87|2.99|3.15| |P/E（A股）|9.64|8.65|8.75|8.39|7.97| |P/E（H股）|4.52|6.10|5.41|5.19|4.93| |P/B（A股）|1.79|1.60|1.45|1.32|1.21| |P/B（H股）|0.84|1.13|0.90|0.82|0.75| [7]

牧原股份 - 2025年一季度营业总收入360.61亿元，同比增长37.26%，净利润46.19亿元，同比增长287.87%，归母净利润44.91亿元，上年同期亏损23.79亿元 [2] - 成本优势显著，生猪养殖完全成本从去年初的15.8元/公斤下降到2025年3月的12.5元/公斤，行业领先 [3] - 产业链一体化模式覆盖饲料加工、种猪选育、商品猪饲养、屠宰肉食等环节，有效控制质量和成本 [3] - 技术创新包括基因组选育技术和智能环控系统，提升生产效率 [3] - 短期弹性最大，受益于猪周期上行和成本优势 [10][17] 恒瑞医药 - 2025年一季度营业收入72.06亿元，同比增长20.14%，归母净利润18.74亿元，同比增长36.90%，扣非净利润18.63亿元，同比增长29.35% [5] - 研发投入强度大，2025年一季度研发费用15.33亿元，同比增长25.66%，占营收21.3% [6] - 创新药管线丰富，国内获批19款新分子实体药物，90多个自主创新产品在临床开发，400项临床试验进行中 [6] - 国际化战略加速，新增默沙东和德国默克两笔海外授权合作，潜在交易总额超39亿美元 [6] - 长期壁垒高，创新药研发和国际化BD打开增长空间 [13][16] 爱尔眼科 - 2025年一季度营业收入60.26亿元，同比增长15.97%，归母净利润10.5亿元，同比增长16.71%，扣非净利润10.6亿元，同比增长25.78% [7] - 品牌与规模优势显著，医疗网络遍及中国、欧洲、东南亚等地 [8] - 分级连锁模式成熟，通过中心医院、区域医院、社区医院实现资源优化配置 [9] - 专业技术和服务质量不断提升，注重患者就医体验 [9] - 需求稳健但商誉风险压制估值，需观察自建医院盈利拐点 [12][18] 投资价值对比 - 短期弹性排序：牧原股份 > 恒瑞医药 > 爱尔眼科 [10][11][12] - 长期壁垒排序：恒瑞医药 > 牧原股份 > 爱尔眼科 [13][14][15] - "王者归来"潜力排序：恒瑞医药 > 牧原股份 > 爱尔眼科 [16][17][18]