财务表现 - 上半年基本业务利润增长55%至89.3亿港元 [1] - 物业发展利润预计2025年达128亿港元 [1] - 物业发展利润预计2026年达107亿港元 [1] 业务前景 - 住宅项目落成量上升推动利润增长 [1] - 住宅业务增长有利于未来盈利前景及股价表现 [1] 投资评级 - 目标价由30.3港元上调至31.15港元 [1] - 维持买入评级 [1]

业绩概览 - 公司上半年收入274亿港元 同比下滑6_5% 归母净利润77_09亿港元 同比增长27_5% [1] - 经常性业务利润33_91亿港元 同比下滑15_7% 物业发展利润55_42亿港元 同比大增218_5% 投资物业公允价值变动损失12_24亿港元 [1] - 归母净利润较预期低9% 主要因经常性利润低于预期的42_2亿港元 [1] 业务板块分析 香港车务运营 - 车务运营收入115亿港元 同比增长3_3% 但EBIT仅0_98亿港元 同比暴跌76% [2] - 成本压力显著：员工成本同比上涨12_8% 保养及相关工程成本增长5_6% 主因4月调薪3_78%及通胀影响 [2] - 各线路收入增长：本地铁路+2_9% 过境服务+6_6% 高铁+2_1% 机场快线+2_8% 受益于北上消费及旅游需求 [2] 车站商务与物业租赁 - 车站商务EBIT17_98亿港元 同比下滑5_2% 物业租赁EBIT20_84亿港元 同比下滑3_2% [3] - 零售租金滞后效应：1H25新订租金同比下滑7_0%（车站商店）和7_8%（商场） 延续24年下滑趋势 [3] - 投资物业计提公允价值损失27_02亿港元 占24年末公允价值的2_8% 部分被新商场公允价值收益14_78亿港元抵消 [3] 物业发展 - 物业发展净利润55_42亿港元 同比激增218_5% 主要来自何文田站及港岛南岸项目利润入账 [4] - 香港楼市复苏信号：4-6月私人住宅价格指数累计上涨0_6% [4] - 未来项目：2H25将入账日出康城十二期及港岛南岸五期余下部分利润 [4] 资本开支与估值 - 未来铁路项目资本开支达1400亿港元 工期横跨2023-2034年 近期支付压力上升 [4] - 下调25-27年盈利预测：归母净利分别下调11%/3%/17%至181亿/210亿/110亿港元 [4] - 目标价下调至29_9港元 估值方法采用分部折让20% 其中WACC从7_2%调整至7_0% [4]

投资评级 - 维持"增持"评级，预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15% [6][13] 核心观点 - 2025H1营收273.6亿港币（同比-6.5%），归母净利润77.09亿港币（同比+27.5%），净利率提升8pct至28% [2][4] - 香港车务营运收入115亿港币（同比+3.3%），过境及高铁乘客量分别增长10%和17%，但中国内地及国际业务收入102亿港币（同比-18.1%）因瑞典MTRX出售及英国项目移交 [3] - 香港物业发展利润（除税后）55亿港币（同比+219%），推动EBIT增长31%至102亿港币，EBIT率提升1pct至37% [4] 经营分析 收入结构 - 香港车务营运：收入115亿港币（同比+3.3%） [3] - 香港车站商务：收入26亿港币（同比-0.6%），广告收入下跌且新订租金下降7% [3] - 中国内地及国际业务：收入102亿港币（同比-18.1%） [3] - 香港物业租赁及管理：收入27亿港币（同比-1.2%），商场新订租金下跌7.8% [3] 利润驱动 - 经常性业务利润33.91亿港元（同比-16%），受员工成本及维护开支上升影响 [4] - 物业发展项目（何文田站、港岛南岸等）贡献55亿港元利润，成为核心增长点 [4] 未来展望 - 2025H2将入账日出康城第十二期及THE SOUTHSIDE第五期项目利润 [5] - 推进小蚝湾站、东涌线延线等10个在建项目，北环线（第一部分）协议已签署，未批出项目规模将持续扩大 [5] 财务预测 - 维持2025-2027年归母净利预测171亿、174亿、123亿港币，对应EPS 2.74、2.80、1.97港元 [6][9] - 2025E营收589.73亿港币（同比-1.73%），2026E营收554.03亿港币（同比-6.05%） [9] - 2025E ROE 8.76%，P/E 10.33倍，P/B 0.91倍 [9] 财务指标 盈利能力 - 2025E EBIT利润率37.9%（2024A为34.3%），净利率28.9%（2024A为26.3%） [9][12] - 经营性现金流每股3.46港元（2025E），高于EPS 2.74港元 [12] 资产负债表 - 2025E货币资金506.13亿港币，占总资产19.1% [12] - 长期贷款1199.21亿港币（2025E），净负债/股东权益比率50.52% [12]

投资评级与核心观点 - 报告维持港铁公司"增持"评级，目标价29.9港元[1] - 核心观点认为香港楼市复苏及物业交楼高峰期将支撑业绩，但需关注车务运营成本压力[1][4] 财务表现 - 1H25收入274亿港元(同比-6.5%)，归母净利润77.09亿港元(同比+27.5%)[1] - 经常性业务利润33.91亿港元(同比-15.7%)，低于预期42.2亿港元[1] - 物业发展利润55.42亿港元(同比+218.5%)，主要来自何文田站等项目利润入账[1][4] - 中期股息0.42港元/股(同比持平)[1] 业务分项表现 香港车务运营 - 收入115亿港元(同比+3.3%)，EBIT 0.98亿港元(同比-76%)[2] - 成本压力显著：员工成本同比+12.8%，维护成本+5.6%[2] - 2025/26年度票价冻结，预计2H25票价持平[2] 商业地产 - 车站商务EBIT 17.98亿港元(同比-5.2%)，物业租赁EBIT 20.84亿港元(同比-3.2%)[3] - 新订租金持续下滑：车站商店-7.0%，商场-7.8%[3] - 投资物业计提公允价值损失27.02亿港元[3] 物业发展 - 香港私人住宅价格指数2Q25累计上涨0.6%，显示楼市复苏[4] - 预计2H25将确认日出康城十二期等项目利润[4] - 未来将投入1400亿港元发展新铁路项目(2023-2034年)[4] 估值与预测 - 下调2025-27年归母净利预测11%/3%/17%至181亿/210亿/110亿港元[5] - 采用分部估值法：铁路业务DCF估值1018亿港元，投资物业估值937亿港元，物业发展NAV估值956亿港元[32] - 目标价基于20%多元化折让[32] - 2025E EPS 2.81港元，PE 10.10倍[11]

融资与资本支出 - 港铁公司能够以非常合理的利率发债和发行永久证券集资 用于资助新铁路项目不断增加的资本支出 [1] - 上述工具的发行可能导致每股盈利与每股股息之间的差距继续扩大 花旗预计未来几年每股股息零增长 [1] 业务表现与消费者行为 - 香港消费者支出行为的变化已影响港铁公司的本地铁路营运、车站商业和物业租赁业务 [1] - 预计短期内相关业务不会有显著复苏 [1] 盈利预测与目标价调整 - 花旗将港铁公司2025财年盈利预测下调14% 但将2026至2027财年盈测上调3%至4% [1] - 目标价从23港元上调至24 5港元 估值基础延展至2026财年 [1] - 维持对港铁公司的"沽售"评级 [1]

核心财务表现 - 上半年总收入273.6亿港元 同比下跌6.5% [1] - 纯利77.09亿港元 同比增长27.5% [1] - 每股盈利1.24港元 中期息每股42港仙与去年同期持平 [1] 业务利润结构 - 经常性业务利润约33.91亿港元 同比下跌15.7% [1] - 物业发展利润55.42亿港元 按年大幅增长218.5% [1] - 基本业务利润89.33亿港元 增长近55% [1] 投资物业表现 - 录得投资物业公允价值计量亏损12.24亿港元 [1] - 对比去年同期录得收益2.8亿港元 [1] 股价市场反应 - 绩后股价跌超5% 截至发稿跌4.59%报27.04港元 [1] - 成交额8582.19万港元 [1] 利润贡献来源 - 物业发展利润主要来自何文田站第一期和第二期项目 [1] - "港岛南岸"第三期和第五期项目对利润增长有显著贡献 [1]

核心业绩表现 - 股东应占溢利同比增长27.5%至77.09亿港元 但经常性业务利润同比下降15.7%至33.91亿港元 反映盈利结构变化[1] - 物业发展利润增至55.42亿港元 成为整体利润增长主要驱动力 而核心铁路业务盈利能力承压[1][6] 融资活动与资金配置 - 上半年完成两次各30亿美元大规模融资 包括创纪录的30年期美元债券及亚洲（除日本外）最大规模次级永续证券发行[3] - 融资总额60亿美元用于支持约1400亿港元新铁路项目 另预留650亿港元用于2023-2027年间铁路设施更新及维护[3] 铁路项目建设进展 - 北环线项目于2025年7月签署协议 主线将成为北部都会区运输骨干 支线连接香港深圳地铁网 目标2034年同步开通[4] - 小蚝湾站、东涌线延线等5个项目持续推进 但需平衡施工对现有运营影响及成本控制挑战[4] 运营与服务表现 - 香港重铁网络维持99.9%列车准时率及班次执行率 2025/26年度票价冻结 1.45%调整幅度延至2026/27年度[6] - 当前有10个发展中的住宅项目 提供约9000个单位 包括日出康城及THESOUTHSIDE等预售项目[6] 行业挑战与风险因素 - 乘客量受经济状况、北上消费趋势、居家办公及访港旅客复苏放缓等多重因素影响[6] - 香港零售业消费情绪低迷持续影响广告收入 地缘政治及宏观经济不确定性加剧通胀与利率压力[6]

股价表现 - 港铁公司绩后股价下跌4.59%至27.04港元 成交额8582.19万港元 [1] 财务业绩概况 - 上半年总收入273.6亿港元 同比下降6.5% [1] - 纯利77.09亿港元 同比增长27.5% [1] - 每股盈利1.24港元 中期息每股42港仙与去年持平 [1] 业务分部表现 - 经常性业务利润约33.91亿港元 同比下降15.7% [1] - 物业发展利润55.42亿港元 同比大幅增长218.5% [1] - 基本业务利润89.33亿港元 同比增长近55% [1] - 投资物业公允价值计量亏损12.24亿港元 去年同期为收益2.8亿港元 [1] 利润驱动因素 - 物业发展利润增长主要来自何文田站第一期和第二期项目贡献 [1] - "港岛南岸"第三期和第五期项目对利润增长产生重要贡献 [1]

荣昌生物泰它西普III期临床研究 - 泰它西普治疗原发性乾燥综合征的中国III期临床研究达到主要终点 将尽快向CDE递交上市申请 [1] - 该研究为多中心随机双盲安慰剂对照试验 主要终点为第24周ESSDAI评分较基线变化 结果显示药物可持续改善症状且安全性良好 [1] - 泰它西普成为全球首个完成III期研究的BLyS/APRIL双靶点融合蛋白药物 适应症已获美国FDA快速通道资格 [1][2] 乾燥综合征市场背景 - 中国乾燥综合征患病率为0 3%-0 7%且呈上升趋势 存在巨大未满足临床需求 [2] - 疾病特征为淋巴细胞浸润和外分泌腺损伤 可累及多系统器官 发病与B细胞过度活化相关 [2] - 泰它西普获中国多项权威指南推荐 其双靶点机制可同时抑制BLyS/APRIL过度表达 阻断B细胞异常分化 [2] 医药行业动态 - 石四药集团阿齐沙坦原料药获国家药监局批准登记 [4] - 恒瑞医药子公司获准开展SHR-7782注射液临床试验 拟用于治疗晚期实体瘤 [4] 港股财报业绩 - 中国电信中期净利润230亿元同比增长5 5% [3] - 京东物流总收入985 3亿元同比增长14 1% 净利润33 4亿元超预期 [3] - 网易云音乐经调整净利润19 46亿元同比增长121% [3] - 港铁公司上半年纯利77 09亿港元增长27 55% [3] 港股盈喜预告 - 现代牙科预期中期纯利同比增30 1%-37 6% [4] - 民生国际预计上半年税前溢利4 365-4 825亿港元 同比扭亏 [4] - 新琪安预计上半年溢利增幅达500%-600% [4] 港股运营数据 - 华润电力附属风电场售电量增12 6% 光伏电站售电量增33 8% [4] - 中煤能源7月商品煤销量2117万吨同比减9 6% [4] 资本市场动态 - 腾讯控股授出2393 6万股奖励股份及59 7万份购股权 [5] - 汇丰控股单日回购162 24万股耗资1 65亿港元 [5] - 药明康德回购28 23万股A股耗资2799 11万元 [5]

核心财务表现 - 上半年净利润77.09亿港元 同比增长27.5% [1] - 总收入273.6亿港元 同比下降6.5% [1] - 经常性业务股东应占利润33.91亿港元 同比下降15.7% [1] 香港车务营运 - 车务营运收入115.09亿港元 同比增长3.3% [1] - 总乘客量约9.6亿人次 同比增长0.7% [1] - 业绩改善主要受本地铁路服务贡献增加及过境服务与高铁乘客量上升驱动 [1] 车站商业活动 - 车站商务总收入26.21亿港元 同比减少0.6% [1] - 车站零售租金收入18.34亿港元 同比增长2.6% [1] - 广告及电讯业务收入下跌 免税店租金收入增长 [1] 物业相关业务 - 物业管理业务收入1.57亿港元 同比增长9.8% [1] - 物业发展利润约55.4亿港元 同比大幅上升约2.2倍 [1] 战略发展 - 公司通过新铁路项目拓展取得重要进展 [1] - 将依托《铁路发展策略2014》及《香港主要运输基建发展蓝图》推进项目 [2] - 继续在中国内地及海外寻求品牌发展机会 [2]