公司概况与市场地位 - 中国旺旺是全国闻名的食品饮料龙头企业 [1] - 公司业务范围覆盖米果、乳饮料、休闲食品等多个赛道 [1] 财务预测 - 预计2025财年营收为240.5亿元，按年增长2.3% [1] - 预计2026财年营收为246.5亿元，按年增长2.5% [1] - 预计2027财年营收为252.7亿元，按年增长2.5% [1] - 预计2025财年归母净利润为41.7亿元，按年下降3.8% [1] - 预计2026财年归母净利润为44.1亿元，按年增长5.7% [1] - 预计2027财年归母净利润为46.1亿元，按年增长4.6% [1] - 预计2025财年每股盈利为0.35元 [1] - 预计2026财年每股盈利为0.37元 [1] - 预计2027财年每股盈利为0.39元 [1] 机构评级与估值 - 海通国际首次覆盖中国旺旺，给予“优于大市”评级 [1] - 参考可比公司估值，给予公司2025财年15倍市盈率 [1] - 对应目标价为5.76港元 [1]

摩根大通关于中国旺旺的评级与业绩预测 - 摩根大通将中国旺旺的评级由“中性”下调至“减持”，目标价由6.7港元下调至6.2港元 [1] - 过去12个月公司股价累计上升约36.6%，但预计强劲势头将在2023财年逆转 [1] - 预计公司2023财年销售额和盈利将分别下降1%和5%，风险回报不具吸引力 [1] 核心产品旺仔牛奶的经营与成本压力 - 旺仔牛奶的经营利润率在2022财年下半年按年下降8个百分点，归因于奶粉和铁罐成本上涨 [1] - 自2月以来不断增长的渠道库存需要进一步提供折扣，预计旺仔牛奶2023财年的销售额可能会下跌 [1] - 公司管理层确认涨价已在2022年4月全面执行，但预计可能在今年第二季度继续提供额外的回赠 [1] 公司整体财务表现与毛利率展望 - 由于成本通胀持续，公司管理层指出毛利率压力将持续6至9个月 [1] - 摩根大通预计公司2023财年整体毛利率将进一步下滑50个基点至44.3% [1] 行业投资主题的转变 - 随着内地宏观经济自4月低位改善，以及隔离天数缩短至“7+3”，建议投资者将焦点由防守性消费品转至重新开放主题 [1] - 报告提及的重新开放主题包括啤酒、餐饮、体育用品及白酒等行业 [1]

公司概况与品牌力 - 公司是中国知名的食品饮料龙头企业，业务覆盖米果、乳饮料、休闲食品等多个赛道，历经六十余年发展 [1] - 公司股权结构集中，内部治理稳定，高管团队多数拥有丰富的行业经验 [1] - 公司通过设计广告语和打造品牌IP等全方位营销，极大提升了品牌知名度，成为家喻户晓的国民品牌 [1] 业务表现与增长驱动 - 支柱业务乳饮料收入贡献半数以上，FY18-24财年复合年增长率约3.7%，其所属的中性含乳饮料赛道前景良好且竞争相对和缓 [2] - 预计FY25-27财年乳饮料收入分别增长0.5%、2%、2% [2] - 米果业务在FY25H1财年新品收入占比已达双位数，预计在新品及新渠道带动下进一步复苏，FY25-27财年收入预计分别增长3.5%、2%、2% [2] - 休闲食品中糖果收入保持较好增长，预计FY25-27财年休闲食品收入分别增长5%、4%、4% [2] - 公司积极拓展新兴渠道和海外市场，零食量贩、平台及内容电商、即时零售、OEM渠道发展良好，亚洲市场糖果及糕饼保持高速增长 [2] - 非传统渠道收入占比从21H1财年的不足10%提升至25H1财年的约35%，新兴渠道及市场预计将持续支持收入增长 [2] 盈利能力与成本控制 - 公司毛利率在FY23-24财年因成本下行已有所改善 [3] - 公司将采用国产替代等措施应对进口奶粉涨价，其余主要原材料成本基本可控 [3] - 公司加强渠道费用管控并优化仓储物流投入，尽管FY24H2财年因组织架构优化导致费用率短暂承压，预计各品类营业利润率短期承压后将回升 [3] - 预计FY25-27财年整体息税前利润率分别为23.8%、23.9%、24.1% [3] 财务预测与估值 - 预计FY2025-2027财年营收分别为240.5亿元、246.5亿元、252.7亿元，同比增长2.3%、2.5%、2.5% [3] - 预计FY2025-2027财年归母净利润分别为41.7亿元、44.1亿元、46.1亿元，同比变动-3.8%、+5.7%、+4.6% [3] - 预计FY2025-2027财年每股收益分别为0.35元、0.37元、0.39元 [3] - 参考可比公司估值，给予公司FY2025财年15倍市盈率，对应目标价为5.76港元，有15%上行空间 [3]

核心财务预测与评级 - 预计FY2025至FY2027营收分别为240.5亿元、246.5亿元、252.7亿元，同比增长2.3%、2.5%、2.5% [1] - 预计同期归母净利润为41.7亿元、44.1亿元、46.1亿元，同比变动-3.8%、+5.7%、+4.6%，对应每股收益(EPS)分别为0.35元、0.37元、0.39元 [1] - 给予FY2025财年15倍市盈率(PE)，对应目标价5.76港元，较2025年12月24日收盘价有15%上行空间，首次覆盖给予“优大于市”评级 [1] 公司概况与竞争优势 - 公司为全国闻名的食品饮料龙头企业，拥有超过六十年发展历史，业务覆盖米果、乳饮料、休闲食品等多个赛道 [2] - 股权结构集中，内部治理稳定，高管团队多数拥有丰富的行业经验 [2] - 通过设计广告语和打造品牌IP等全方位营销，极大提升了品牌知名度，成为家喻户晓的国民品牌 [2] 各业务板块展望与增长驱动 - **乳饮料业务**：为支柱业务，收入贡献超半数，FY2018至2024年复合年增长率(CAGR)约3.7%，预计FY2025至2027年收入增长0.5%、2%、2% [3] - **米果业务**：FY2025上半年新品收入占比已达双位数，在新渠道及新品带动下预计将进一步恢复增长，预计FY2025至2027年收入增长3.5%、2%、2% [3] - **休闲食品业务**：其中糖果收入保持较好增长，预计FY2025至2027年整体休闲食品收入增长5%、4%、4% [3] - **新兴渠道与市场**：零食量贩、平台及内容电商、即时零售、OEM渠道发展良好，亚洲市场糖果及糕饼保持高速增长 [3] - 非传统渠道收入占比从2021上半年的不足10%提升至2025上半年的约35%，新兴渠道及市场预计将持续支持收入增长 [3] 成本控制与盈利能力展望 - 公司毛利率在FY2023至2024年因成本下行已有所改善 [4] - 将通过国产替代等措施应对进口奶粉涨价，其余主要原材料成本基本可控 [4] - 加强渠道费用管控并优化仓储物流投入，尽管费用率因FY2024下半年组织架构优化短暂承压 [4] - 预计各品类营业利润率在短期承压后将回升，整体息税前利润率(EBIT margin)预计FY2025至2027年分别为23.8%、23.9%、24.1% [4]

核心财务预测与评级 - 预计FY2025-FY2027营收分别为240.5亿元、246.5亿元、252.7亿元，同比增长2.3%、2.5%、2.5% [1] - 预计FY2025-FY2027归母净利润分别为41.7亿元、44.1亿元、46.1亿元，同比变动-3.8%、+5.7%、+4.6% [1] - 预计FY2025-FY2027每股收益（EPS）分别为0.35元、0.37元、0.39元 [1] - 给予FY2025财年（截至2026年3月）15倍市盈率（PE）估值，对应目标价5.76港元，较2025年12月24日收盘价有15%上行空间，首次覆盖给予“优大于市”评级 [1] 业务板块分析与展望 - 乳饮料业务为支柱，FY18-FY24收入年复合增长率（CAGR）约3.7%，预计FY25-FY27收入增长0.5%、2%、2% [2] - 米果业务在FY25上半年新品收入占比已达双位数，预计在新品及新渠道带动下复苏，FY25-FY27收入增长3.5%、2%、2% [2] - 休闲食品业务中糖果收入增长较好，预计FY25-FY27休闲食品收入增长5%、4%、4% [2] 增长驱动因素 - 公司通过组织变革、拓展新兴渠道和发力海外市场寻求突破 [2] - 零食量贩、平台及内容电商、即时零售、OEM等新兴渠道发展良好 [2] - 亚洲市场受益于糖果及糕饼销售保持高速增长 [2] - 非传统渠道收入占比从FY21上半年的不足10%提升至FY25上半年的约35% [2] - 新兴渠道及市场预计将持续支持收入增长 [2] 成本与盈利能力分析 - 公司毛利率在FY23-FY24因成本下行已有所改善 [3] - 公司将采用国产替代等措施应对进口奶粉涨价，其余主要原材料成本基本可控 [3] - 公司加强渠道费用管控并优化仓储物流投入 [3] - 尽管FY24下半年组织架构优化导致费用率短暂承压，但预计各品类营业利润率短期承压后将回升 [3] - 预计FY25-FY27整体息税前利润率（EBIT margin）分别为23.8%、23.9%、24.1% [3] 公司概况与竞争优势 - 公司为全国闻名的食品饮料龙头企业，业务覆盖米果、乳饮料、休闲食品等多个赛道 [2] - 公司股权结构集中，内部治理稳定，高管多拥有丰富行业经验 [2] - 公司通过设计广告语和打造品牌IP进行全方位营销，极大提升了品牌知名度，成为家喻户晓的国民品牌 [2]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予“优于大市”评级，目标价5.76港元，较2025年12月24日收盘价4.99港元有15%上行空间 [1][2][49] - 核心观点：公司盈利能力持续改善，新渠道、新场景贡献增长 [1] - 预计FY2025-FY2027营收分别为240.5亿、246.5亿、252.7亿元人民币，同比增长2.3%、2.5%、2.5%；归母净利润分别为41.7亿、44.1亿、46.1亿元人民币，同比变动-3.8%、+5.7%、+4.6% [5][49][50] 公司概况与治理 - 公司是拥有六十余年历史的全国性食品饮料龙头企业，业务覆盖米果、乳饮料、休闲食品等多个赛道 [3][8] - 股权结构集中且稳定，实际控制人蔡衍明先生通过相关主体持有54.0%股份，核心高管平均从业经验超过三十年 [3][12] - 通过成功的品牌营销和IP打造（如旺仔形象），已成为家喻户晓的国民品牌 [3][48] 业务表现与分项预测 - **收入结构**：FY2024年，乳品及饮料/米果类/其他休闲零食收入占比分别为52%、25%、23% [9] - **乳品及饮料业务**：支柱业务，FY18-24收入CAGR约3.7%，其中近90%收入来自旺仔牛奶 [4][9]。预计FY25-27收入增长0.5%、2%、2% [4] - **米果业务**：FY25H1营收同比增长3.5%，新兴渠道双位数增长，新品收入占比已达双位数 [4][30][32]。预计FY25-27收入增长3.5%、2%、2% [4] - **休闲食品业务**：FY25H1营收增长7.7%，主要由冰品和糖果带动 [30][35]。预计FY25-27收入增长5%、4%、4% [4]。其中糖果品类表现较好，FY18-23收入CAGR为7.6% [35] 行业背景与竞争格局 - **休闲食品行业**：2023年市场规模达4884亿元人民币，同比增长5.0%，预计2028年达6058.1亿元，五年CAGR为4.4% [13]。市场格局分散，2023年CR5为16.1%，公司市场份额为2.8% [14] - **糖果行业**：2023年市场规模为561亿元，预计2028年达636亿元，未来五年CAGR为2.57% [19][20]。公司市场份额从2018年的4.8%提升至2023年的7.1% [21] - **乳饮料行业**：2022年市场规模达1362亿元，预计2027年达1697亿元，五年CAGR为4.65% [23][25]。旺仔牛奶所属的中性含乳饮料赛道竞争相对温和，2021年CR5为25.2% [27] 盈利能力与成本控制 - **毛利率改善**：FY23-24毛利率因成本下行有所改善，FY24毛利率为47.6% [2][37]。预计FY25-27整体毛利率稳定在47.1%左右 [2] - **成本结构**：原材料及包材占成本比例近八成，主要原材料包括全脂奶粉（占成本约20%）和白糖（占成本高个位数） [37] - **成本前景**：公司将通过工艺改造、国产替代等措施应对进口奶粉涨价，白糖等其余主要原材料成本基本可控 [5][39] - **营业利润率**：预计FY25-27整体EBIT margin分别为23.8%、23.9%、24.1% [5]。乳饮料业务营业利润率最高，维持在30%左右 [44] 渠道拓展与营销策略 - **渠道结构优化**：非传统渠道收入占比从FY21H1的不足10%提升至FY25H1的约35% [4]。FY25H1，流通&现代/零食量贩/新兴渠道/海外市场收入占比分别为65%、15%、10%、高单位数% [47] - **新兴渠道表现**：零食量贩、平台及内容电商、即时零售、OEM等新兴渠道发展良好，其中零食量贩渠道在FY25H1实现翻倍增长 [4][31] - **海外市场**：越南工厂已投产，亚洲市场受益于糖果及糕饼保持高速增长，预计将成为未来增长引擎 [4][47] - **场景营销**：公司积极拓展新消费场景，例如将红色奶糖与婚庆喜事结合，带动了糖果品类的增长 [35][48] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计FY2025-FY2027稀释后每股收益（EPS）分别为0.35、0.37、0.39元人民币 [2][49] - **估值水平**：基于FY2025（截至2026年3月财年）15倍市盈率（PE）给予目标价 [49]。报告发布时，公司对应FY2025E市盈率约为13倍 [2] - **财务指标**：预计FY2025-FY2027净资产收益率（ROE）分别为20.6%、19.3%、18.0% [2]

港股奶制品板块市场表现 - 港股奶制品股整体震荡走高，现代牧业(01117.HK)和中国旺旺(00151.HK)股价双双上涨超过2% [1] - 中国圣牧(01432.HK)和中国飞鹤(06186.HK)等其他相关个股也跟随上涨 [1] 行业核心驱动因素 - 欧盟反补贴裁定落地，被市场视为利好因素 [1] - 该裁定被认为有利于推动乳制品行业的国产替代进程 [1]

公司股权变动 - 董事会主席蔡衍明于12月19日增持中国旺旺（00151）7000股 [1] - 增持每股作价为4.84港元，总金额约为3.39万港元 [1] - 增持后，蔡衍明最新持股数目约为63.2亿股，最新持股比例上升至53.54% [1]

公司股权变动 - 公司董事会主席蔡衍明于12月19日增持公司股份，增持数量为7000股，每股作价为4.84港元，涉及总金额约为3.39万港元 [1] - 此次增持后，蔡衍明的最新持股数目约为63.2亿股，其最新持股比例上升至53.54% [1]

公司股权变动 - 公司董事会主席蔡衍明于12月19日增持公司股份7000股 [1] - 增持每股作价为4.84港元，总金额约为3.39万港元 [1] - 增持后，蔡衍明最新持股数目约为63.2亿股，最新持股比例上升至53.54% [1]