投资评级与目标价调整 - 富瑞维持旺旺中国“中性”评级，目标价由5.71港元下调4%至5.48港元 [1] - 2026财年、2027财年、2028财年盈利预测分别被下调9%、5%、1% [1] 财务表现与成本分析 - 截至今年9月底的半年度销售、一般及行政开支比率上升2.2个百分点至28.8% [1] - 分销开支比率上升1.4个百分点，主要因广告与促销投资增加，包括跨行业及联名合作项目 [1] - 行政开支比率上升0.9个百分点，源于组织架构优化导致员工成本上升 [1] - 公司暂不派发中期股息以保留营运弹性 [1] 近期经营业绩与渠道表现 - 2026财年第三财季（10-11月）最新进度较去年同期略有滞后，礼盒产品受春节档期移至2月影响 [2] - 新兴渠道与零食专卖店渠道预期在下半年度持续强劲增长 [2] - 传统及现代渠道压力可能持续 [2] 产品战略与增长动力 - 公司将推动米果与零食产品在下半年的增长动能 [2] - 公司力求在乳制品及饮料领域迎头赶上 [2] - 上半年业绩显示新产品贡献度提升 [2] 成本与毛利率展望 - 管理层预期下半年毛利率/营业支出比率趋势与上半年相近 [2] - 公司现有约6个月进口奶粉库存，近期成本管控效益预计在下财年显现 [2] - 下半年度将持续投入新业务单位的产品推广与广告宣传 [2] 广告与促销投资效益 - 管理层认为新产品推广对其长期战略至关重要 [2] - 管理层将持续监控并于后期评估广告与促销投资效益 [2] - 未来广告与促销投资效益存在提升空间 [2]

股价表现 - 中国旺旺(00151)午后股价下跌超过6%，截至发稿时下跌5.89%，报4.63港元，成交额为4882.45万港元 [1] 中期业绩表现 - 2025财年上半年公司实现营收111.08亿元，同比增长2.1% [1] - 2025财年上半年归母净利润为17.17亿元，同比下降7.8% [1] - 瑞银认为公司收入符合预期，但盈利低于市场预期 [1] - 盈利低于预期主要受营运开支按年增长10.6%拖累，其中广告及促销费用有所增加 [1] 机构观点与评级 - 美银证券重申对中国旺旺的"跑输大市"评级 [1] - 美银证券认为拓展新兴及零食折扣渠道虽能推动销量与渗透率增长，但可能削弱产品定价能力并推高渠道成本，对长期利润率构成压力 [1] - 美银证券对乳饮品类需求疲软及电商平台补贴竞争感到担忧 [1] - 美银证券将旺旺2026及2027财年每股盈利预测下调8%至10% [1] - 美银证券将目标价从5港元降至4.7港元 [1]

评级与目标 - 维持中国旺旺“跑赢行业”评级，目标价5.83港币 [1] 业绩表现 - 1HFY25收入111.08亿元，同比增长2.1% [2] - 1HFY25归母净利润17.17亿元，同比下降7.8%，利润表现小幅低于市场预期 [2] - 利润承压主因营业费用投入超预期 [2] 分品类收入趋势 - 米果类收入同比增长3.5%，产品销量同增中个位数，新品收入占比达双位数 [3] - 乳饮类收入同比下降1.1%，其中旺仔牛奶收入同比下滑低个位数 [3] - 休闲食品类收入同比增长7.7%，新品收入占比近1/4，冰品收入同增中双位数 [3] - 饮料小类收入同比增长近四成且销量翻倍 [3] 渠道表现 - 传统及现代渠道销售同比下滑低个位数，海外市场同增低个位数 [3] - 新兴渠道（零食量贩、电商、OEM）实现快速增长，收入翻倍，零食量贩销售占比持续提升 [3] 盈利能力分析 - 1HFY25毛利率同比下降1.1个百分点，主因进口大包粉及棕榈油成本上涨，以及产品结构和渠道结构变化 [4] - 米果/乳饮类/休闲毛利率同比分别+1.3/-2.5/+1.0个百分点，乳饮毛利率下降受进口大包粉价格上涨拖累 [4] - 分销费用率同比上升1.4个百分点，行政费用率同比上升0.9个百分点，主因组织架构调整后市场推广投入加大和用人费用提升 [4] - 经营利润率/净利率同比分别下降3.0/1.7个百分点 [4] 未来展望 - 预计3QFY25销售受春节错期影响有所承压 [5] - 预计下半财年收入有望保持稳健增长，零食量贩渠道有望延续高速增长 [5] - 预计下半财年毛利率和利润率有望环比持平，费用投入力度或将延续以拉升新品及新兴渠道表现 [5]

股价表现 - 中国旺旺股价午后跌超6%，截至发稿下跌5.89%，报4.63港元，成交额4882.45万港元 [1] 中期业绩 - 2025财年上半年公司实现营收111.08亿元人民币，同比增长2.1% [1] - 2025财年上半年归母净利润为17.17亿元人民币，同比下降7.8% [1] 机构观点与业绩分析 - 瑞银认为公司收入符合预期，但盈利低于市场预期 [1] - 盈利低于预期主要受营运开支按年增长10.6%拖累，其中广告及促销费用有所增加 [1] - 美银证券重申对中国旺旺的"跑输大市"评级 [1] - 拓展新兴及零食折扣渠道虽能推动销量与渗透率增长，但可能削弱产品定价能力并推高渠道成本，对长期利润率构成压力 [1] - 美银证券对乳饮品类需求疲软及电商平台补贴竞争感到担忧 [1] - 美银证券将旺旺2026及2027财年每股盈利预测下调8%至10% [1] - 美银证券将目标价从5港元降至4.7港元 [1]

财务业绩表现 - 2025财年上半年营收111.08亿元，同比增长2.1% [1] - 2025财年上半年归母净利润17.17亿元，同比下降7.8% [1] - 整体毛利率同比下降1.1个百分点至46.2% [1] - 整体营业费用同比增加10.6%，主要由于组织优化后新产品及新渠道的促销推广费用增加 [2] 业务板块分析 - 乳品及饮料类占总收益约53%，米果及休闲食品类占比约46% [1] - 乳品及饮料业务中，旺仔牛奶等传统乳品收益出现低个位数下降，但饮料业务收益同比增长近40%，销量实现翻倍 [1] - 米果业务收益增长3.5%，休闲食品业务收益增长7.7% [1] 产品创新与研发 - 新品成为重要增长引擎，休闲食品类中新品贡献25%收益，饮料类新品占比接近50% [1] - 公司每年投入研发经费超过4亿元，开发新产品与新技术专利 [3] - 系统推进健康化升级与功能化拓展，对雪饼、仙贝等核心产品进行配方清洁化优化，并推出低GI饼干、灵芝五黑饼干等新品 [2] - 在口味与产品形态上创新，为邦德咖啡开发薄荷、轻椰等口味，为O泡果奶创新推出汽水版"泡泡果奶" [2] - 在莎娃酒、Flxbody健康食品、爱至尊银发族食品、WantPower女性功能性零食等方面有许多新产品上市 [3] 品牌与营销策略 - 实施品牌差异化策略：酒品业务打造从派对场景到便捷体验的多元形象，糖果业务平衡潮玩属性与国民经典定位，健康食品聚焦内在健康与外在美丽细分赛道，乳饮业务强化"儿童专属营养"定位 [2] - 未来管理层将继续坚持"渠道精细化"与"品牌差异化"的双轮驱动战略 [4] 渠道建设与发展 - 新兴渠道收益实现双位数增长，占总收益比重已超过10% [3] - 线上渠道全面布局天猫、抖音、小红书等平台，构建自营旗舰店矩阵，借助达人直播和内容种草实现销售跨越式增长 [3] - 线下积极拓展即时零售和智能零售终端网络，在朴朴超市、小象超市等即时零售平台收益实现增长 [3] - 针对社区店、母婴店等专业及近场渠道实施分层运营策略，配备专业化团队提升品牌触达效率 [3] - 传统批发网络通过深化渠道下沉策略，推动核心产品实现稳健增长 [3] 成本与供应链管理 - 白砂糖、明胶、原纸等部分大宗原材料及包装材料单位耗用成本下降，但进口全脂奶粉与棕榈油单位耗用成本上升，抵消了成本下降的正向影响 [1] 行业竞争与挑战 - 面临零食量贩渠道崛起和特色产品不断涌现的市场挑战，在品类创新、产品升级和营销转型方面仍缺乏显著亮点 [4] - 需把握消费升级、新生代人口增长和行业创新加速的多重红利 [4]

业绩表现 - 1HFY25收入111.08亿元，同比增长2.1% [1] - 1HFY25归母净利润17.17亿元，同比下降7.8%，利润表现小幅低于市场预期 [1] - 利润低于预期主因营业费用投入超预期 [1] 分品类表现 - 米果类收入同比增长3.5%，产品销量同比增长中个位数，新品收入占比达双位数 [2] - 乳饮类收入同比下滑1.1%，其中旺仔牛奶收入同比下滑低个位数 [2] - 休闲食品类收入同比增长7.7%，新品收入占比近1/4，冰品收入同比增长中双位数 [2] - 饮料小类收入同比增长近四成且销量翻倍 [2] 分渠道表现 - 传统及现代渠道销售同比下滑低个位数，海外市场同比增长低个位数 [2] - 新兴渠道实现快速增长，零食量贩、电商、OEM等渠道收入翻倍增长，零食量贩销售占比持续提升 [2] 盈利能力 - 1HFY25毛利率同比下降1.1个百分点，主因进口大包粉及棕榈油成本上涨，以及产品结构和渠道结构变化 [3] - 分品类看，米果/乳饮类/休闲毛利率同比分别+1.3/-2.5/+1.0个百分点，乳饮毛利率下降主因进口大包粉价格上涨拖累 [3] - 分销费用率和行政费用率同比分别上升1.4和0.9个百分点，主因组织架构调整后市场推广投入加大及用人费用提升 [3] - 经营利润率和净利率同比分别下降3.0和1.7个百分点 [3] 未来展望 - 预计3QFY25销售表现承压，主因春节错期影响 [4] - 预计下半财年收入有望保持稳健增长，零食量贩渠道有望延续高速增长 [4] - 预计下半财年毛利率和利润率有望环比持平，公司或延续费用投入力度以拉升新品及新兴渠道表现 [4]

财务业绩概要 - 2025财年上半年总收益为111.08亿元，较上一财年同期增长2.1% [1] - 销量同比上升近双位数 [1] - 公司权益持有人应占利润为17.17亿元，同比下滑7.8% [1] 产品类别表现 - 乳品及饮料类占总收益比约为53%，收益同比减少1.1% [1] - 米果及休闲食品类占总收益比约为46% [1] - 米果大类收益同比增长3.5% [1] - 休闲食品类收益较上一财年同期增长7.7% [1] - 休闲食品类中的冰品小类获得双位数成长 [1] 渠道与新品贡献 - 电商、OEM等新兴渠道收益获得双位数的良好增长 [1] - 过去5年内推出的新品收益占集团总收益比达中双位数 [1] - 新品成为集团收益成长重要引擎 [1]

股价表现 - 公司股价继续下跌超过5%，连续4日累计跌幅超过10% [1] - 盘中最低触及4.66港元，刷新阶段新低记录 [1] - 公司总市值为51亿港元 [1] 中期业绩 - 截至2025年9月30日止六个月总收益为111.08亿元人民币，较上一财年同期增长2.1% [1] - 同期净利润为17.17亿元人民币，同比下降7.83% [1] 机构反应 - 绩后摩根大通、美银证券、里昂、瑞银均发布研报下调公司目标价 [1] - 美银证券将目标价下调至4.7港元，并重申“跑输大市”评级 [1] - 美银证券指出公司净利润逊于预期，并将2026及2027财年每股盈利预测下调8%至10% [1]

摩根大通评级与目标价调整 - 维持中国旺旺"中性"评级 [1] - 目标价由5.1港元下调至4.9港元 [1] 2026上半财年财务表现 - 销售额同比增长2.1%，逊于预期1% [1] - 盈利同比下降7.8%，逊于预期10% [1] - 毛利率下跌1.1个百分点 [1] - 销售及行政费用占收入比率上升2.3个百分点 [1] 销售渠道与产品分析 - 牛奶饮品销售额下降1% [1] - 零食折扣店渠道销售额占比从2025财年的10%升至2026上半财年的15% [1] - 该渠道的营业利润率预期略低于传统渠道 [1] 管理层展望与费用规划 - 2026下半财年及未来一两年广告促销费用率预计维持3%至4% [1] - 费用投入旨在推动产品创新 [1] 盈利预测调整 - 摩根大通下调公司盈利预测6%至9% [1] - 最新预测2026财年销售同比增长1.6%，盈利同比下跌9% [1]

摩根大通评级与目标价调整 - 维持中国旺旺“中性”评级 [1] - 目标价由5.1港元下调至4.9港元 [1] 2026上半财年财务表现 - 销售额同比增长2.1%，逊于预期1% [1] - 盈利同比下降7.8%，逊于预期10% [1] - 毛利率下跌1.1个百分点 [1] - 销售及行政费用占收入比率上升2.3个百分点 [1] 销售渠道与利润率变化 - 零食折扣店渠道销售额占比从2025财年的10%升至2026财年上半年的15% [1] - 该渠道的营业利润率预期略低于传统渠道 [1] 费用与未来展望 - 管理层预计2026下半财年及未来一两年广告促销费用率维持3%至4% [1] - 此举旨在推动产品创新，带来短期利润压力但有利长期增长 [1] - 摩根大通下调公司2026财年盈利预测6%至9% [1] - 最新预测2026财年销售同比增长1.6%，盈利同比下跌9% [1]