文章核心观点 2013 - 2024年中国主要食品饮料企业营收整体增长但有波动，企业通过围绕核心业务布局新增长曲线、打造大爆品、因品制宜建设渠道、用利润换营收、拓展海外市场等方法实现持续增长，同时遵循聚焦核心业务、打造大爆品、保持强渠道力、适时用利润换市场、寻找新市场等法则提升竞争力穿越经济周期 [7][9][24][67] 各部分总结 2024年部分食品饮料企业营收情况 - 统一企业中国2024年总营收303.32亿元，同比增长6.1%；农夫山泉总营收428.96亿元，同比增长0.5%；康师傅总营收806.51亿元，同比增长0.3%；中国食品总营收414.92亿元，同比增长0.21%；海天味业总营收269.01亿元，同比增长9.53% [1] - 看似微小增幅背后增量体量不小，如统一企业中国增加17.41亿元，康师傅增加2.33亿元，农夫山泉增加2.29亿元 [1] 2013 - 2024年14家食品饮料巨头营收趋势 - 统计样本为预包装食品饮料企业（不含白酒），多元化业务企业只统计预包装食品饮料业务营收，需满足已披露2013 - 2024年营收数据且至少连续两年年营收超200亿元，共14家企业 [11][12][13] - 14家企业增长曲线整体上升，但大多经历阶段性营收下滑和增速放缓，如2016年伊利营收增速放缓至0.75% [14] - 引入年均复合增长率（CAGR）观察2013 - 2023年增长情况，除娃哈哈和中国旺旺为负，其他12家为正，均值6.48%，能比肩全球顶级企业 [16][19] - 以6.48%为界分为持续领跑型（伊利、蒙牛等7家）和复苏型（康师傅、娃哈哈等7家），部分企业不同阶段增速有变化，如农夫山泉后发优势明显，康师傅等部分企业后期重回增长 [19][20][23] 企业保持持续增长的方法 围绕核心业务提前布局“新增长曲线” - 农夫山泉即饮茶类产品成新增长曲线，自2020年起水类产品营收下滑，即饮茶类上升，2024年分别贡献37.19%和39.04%营收，此前还布局功能、果汁饮料业务 [26][28][29] - 14家企业最少有两条业务线，如康师傅拓展饮品业务且在细分赛道布局，但达利食品业务多元化未带来增长 [30][35][37] - 成功打造新增长曲线需围绕核心业务，有“关联性抓手”，如伊利蒙牛围绕乳制品，农夫山泉围绕水和饮料 [37] 集中资源打造“大爆品” - 大爆品是企业营收增长关键，光明莫斯利安、蒙牛纯甄、伊利安慕希在常温酸奶品类打造爆品，安慕希增长迅猛，2020年伊利近三成营收来自安慕希 [39][40][44] - 打造爆品要关注品类变化，集中资源持续打造，如安慕希口味包装创新、重金营销 [44][45][47] 因“品”制宜建设渠道 - 娃哈哈宗馥莉通过线下渠道“再构造”和“重构”适配渠道使2024年营收增长，农夫山泉两次渠道改革使销售额增长，元气森林重视线下渠道 [48][52][53] - 软饮企业“重仓”线下渠道因产品属性，不同品类企业侧重渠道不同，如乳品和软饮强调渠道下沉，海天味业侧重餐饮渠道 [54][56] 用利润换营收 - 旺旺2021/2022财年营收创新高但利润下滑，主动营销和渠道投入换营收，农夫山泉也有类似手段，该策略常见于存量市场竞争阶段 [58][60] - 长期依赖低价策略可能损害品牌溢价和陷入恶性循环，旺旺后期营收和利润同步增长 [62] 寻找新市场，走向国际化 - 万洲国际2013年收购美国史密斯菲尔德，肉制品业务营收跃升，增强国际议价和品牌影响力；蒙牛收购东南亚艾雪和澳大利亚Lion - Dairy & Drinks，实现业务增长 [63][64][66] - 国内食品饮料企业海外扩张分出口商品、投资并购、本地化、海外建厂四步 [66] 持续增长背后的5条法则 - 针对核心业务运营投资，增强抗风险能力，围绕主营业务深耕细作实现稳健增长 [68][69][70] - 聚焦资源打造大爆品，占领市场、降低成本、提升利润率，未来需精准创新和洞察市场 [71][72] - 持续保持强渠道力，根据产品特性建设渠道，未来注重精细化运营和全渠道融合 [73][74] - 适时用利润稳定市场份额，在“保份额”和“保利润”间找平衡，掌握竞争主动权 [75][76] - 扩大市场份额，通过国际化扩张或产品创新寻找新市场，战略定位清晰并整合资源 [77][78]

市场表现 - 4月9日A股港股及亚太股市集体低开，上证指数跌2.22%至3075.75点，深证成指跌3.04%至9138.12点，创业板指跌3.12%至1782.94点 [1][2][3] - 全市场超5000只个股下跌，万得全A跌3.42%，中证2000指数跌幅最大达7.14% [3] - 港股恒生指数开盘跌3.81%，恒生科技指数跌超5%，医药股万洲国际跌近10%，药明生物跌超8% [5] - 美股隔夜三大指数集体下跌，道指跌0.84%至37645.59点，标普500跌1.57%至4982.77点，纳指跌2.15%至15267.91点 [12] 板块异动 - 反关税概念股逆势上涨，秋乐种业涨逾25%，康农种业、神农种业涨逾15%，荃银高科涨逾10% [4] - 中船防务因一季度归母净利润预增超10倍高开近9%，潼关黄金复牌涨超16% [5] 资金动向 - 中国铝业控股股东拟增持10亿至20亿元，盐湖股份实控人中国五矿计划增持不低于2.12亿股（占总股本4%） [14] - 4月7日至8日56家A股公司发布增持计划，近140家发布回购公告 [15] - 中央汇金、中国国新等"国家队"持续增持ETF，中国国新首批增持金额达800亿元 [17][19] - 社保基金近期主动增持国内股票并计划继续增持 [21] 政策与机构观点 - 金融监管总局放宽险资权益投资比例，央行表态必要时向汇金提供再贷款支持 [17] - 中央汇金明确将均衡增持各类ETF（包括中证500/1000/2000ETF），市场修复风格或更趋均衡 [22] - 机构认为大盘价值及高股息资产短期占优，关税风险大跌或提供布局机会 [23]

公司整体财务数据关键指标变化 - 收入为259.41亿美元，下跌1.1%[2][3] - 经营利润为24.04亿美元，上升63.4%[2][4] - 生物公允价值调整前公司拥有人应占利润为14.71亿美元，每股基本盈利为11.47美分，分别上升142.7%[2][4] - 2024年公司收入下跌1.1%至259.41亿美元，经营利润大幅增加63.4%至24.04亿美元[17] - 2024年公司收入增长率为 -1.1%（2023年为 -6.8%），息税折旧及摊销前利润率为11.9%（2023年为7.5%）[29] - 2024年公司经营利润率为9.3%（2023年为5.6%），净利润率为6.6%（2023年为3.2%）[29] - 2024年公司流动比率为1.9（2023年为1.6），资金周转周期为41.2天（2023年为39.7天）[29] - 2024年12月31日，公司现金及银行结余为20.55亿美元，2023年为11.56亿美元；未动用银行融资额度为53.58亿美元，2023年为55.69亿美元；可动用的承诺银行融资为27.33亿美元，2023年为27.63亿美元；理财及债务工具结余总额为4.87亿美元，2023年为5.46亿美元；流动比率为1.9倍，2023年为1.6倍[33] - 2024年经营活动所得现金净额为25.19亿美元，2023年为16.17亿美元；投资活动所用现金净额为6.12亿美元，2023年为6.63亿美元；融资活动所用现金净额为9.84亿美元，2023年为11.75亿美元；现金及现金等价物净增加9.23亿美元，2023年为净减少2.21亿美元[36] - 2024年12月31日，公司未偿还计息银行及其他贷款总额为33.10亿美元，2023年为32.28亿美元；未偿还贷款本金总额为33.30亿美元，2023年为32.52亿美元[39][41] - 2024年有息债务权益比率为29.1%，2023年为30.5%；净有息债务相对权益比率为11.0%，2023年为19.6%；有息债务相对息税折旧及摊销前利润比率为1.1倍，2023年为1.6倍；净有息债务相对息税折旧及摊销前利润比率为0.4倍，2023年为1.1倍[47] - 2024年公司财务成本减少13.0%至1.47亿美元；2024年12月31日，未偿还贷款余额平均利率为2.95%，2023年为3.21%[48] - 2024年资本开支为7.07亿美元，2023年为8.12亿美元；中国、北美、欧洲2024年资本开支分别为2.01亿、3.5亿、1.56亿美元，2023年分别为3.45亿、3.54亿、1.13亿美元[50] - 2024年集团薪酬开支总额为41.49亿美元，较2023年上升0.9%[53] - 2024年12月31日，公司拥有1260万头生猪，较2023年下降4.1%；拥有2170万羽家禽，较2023年减少19.9%；生物资产公允价值为14.41亿美元，2023年为13.63亿美元；2024年生物公允价值调整对利润的影响净额为收益1.48亿美元，2023年为收益2500万美元[54] - 2024年公司收入为259.41亿美元，2023年为262.36亿美元[82] - 2024年公司年内利润为18.53亿美元，2023年为8.6亿美元[82] - 2024年公司每股基本盈利和摊薄盈利均为12.56美分，2023年为4.9美分[84] - 2024年非流动资产总值为116.13亿美元，2023年为118.65亿美元[86] - 2024年流动资产总值为82.28亿美元，2023年为73.14亿美元[86] - 2024年流动负债总值为43.91亿美元，2023年为46.58亿美元[88] - 2024年资产净值为113.61亿美元，2023年为105.75亿美元[88] - 2024年经营活动所得现金流量净额为25.19亿美元，2023年为16.17亿美元[89] - 2024年投资活动所用现金流量净额为 - 6.12亿美元，2023年为 - 6.63亿美元[89] - 2024年融资活动所用现金流量净额为 - 9.84亿美元，2023年为 - 11.75亿美元[89] - 2024年其他收入9800万美元，2023年为1.38亿美元[105] - 2024年其他收益及（亏损）为4100万美元，2023年亏损800万美元[106] - 2024年财务成本1.47亿美元，2023年为1.69亿美元[107] - 2024年税项为5.57亿美元，2023年为1.97亿美元[109] - 2024年股息分派共5.74亿美元，2023年为4.9亿美元[112] - 2024年公司拥有人应占年度利润为16.12亿美元，2023年为6.29亿美元[113] - 2024年集团添置物业、厂房及设备支出6.16亿美元，2023年为6.55亿美元[114] - 2024年生物资产公允价值计量为14.41亿美元，2023年为13.63亿美元[116] - 2024年存货总计28.05亿美元，较2023年的29.19亿美元有所下降[119] - 2024年贸易应收款项及应收票据总计8.88亿美元，较2023年的8.73亿美元略有上升[119] - 2024年贸易应付款项总计12.12亿美元，较2023年的12.40亿美元有所下降[123] - 2024年应计开支及其他应付款项总计24.43亿美元，较2023年的26.09亿美元有所下降[124] - 2024年银行透支以外的贷款总额为33.05亿美元，较2023年的32.28亿美元有所上升[126] - 公司建议2024年末期股息为每股0.40港元，2024年股息总额为每股0.50港元，2023年为每股0.30港元[135] 各地区业务占比情况 - 中国业务占集团收入及经营利润的32.5%及39.2%，北美业务占53.0%及49.4%，欧洲业务占14.5%及11.4%[6] 各地区市场行业数据变化 - 2024年中国生猪总出栏量为7.03亿头，下跌3.3%，猪肉总产量为5710万公吨，减少1.5%，平均生猪价格为每公斤2.36美元，上升10.6%，猪肉及猪杂碎进口总量为228万公吨，下跌15.7%[9] - 2024年美国整体动物蛋白产量略增0.7%，其中猪肉上升1.8%，猪肉及副产品出口量同比上升4.0%，平均生猪价格为每公斤1.42美元，上升4.5%，平均猪肉价值为每公斤2.11美元，上升6.5%[10] - 2024年欧盟猪肉总产量上升0.8%，平均白条价格下跌7.9%至每公斤2.28美元，总出口量轻微下跌0.3%，付运至中国的数量减少3.9%[12] 各业务线收入及经营利润关键指标变化 - 肉制品收入为136.55亿美元，上升1.0%，猪肉收入为103.43亿美元，下跌4.3%，其他收入为19.43亿美元，上升2.1%[16] - 肉制品经营利润为22.34亿美元，上升9.0%，猪肉经营利润为3.56亿美元，扭亏为盈，其他经营亏损为1.86亿美元，亏损扩大[16] - 2024年肉制品收入增加1.0%至136.55亿美元，经营利润为22.34亿美元，较2023年增加9.0%[20] - 2024年猪肉收入按年减少4.3%至103.43亿美元，经营利润为3.56亿美元（2023年经营亏损4.80亿美元）[23][25] - 2024年其他业务产生的收入为19.43亿美元，较2023年增加2.1%，经营亏损增加[26] - 2024年肉制品收入136.55亿美元，2023年为135.23亿美元；2024年猪肉收入103.43亿美元，2023年为108.10亿美元；2024年其他收入19.43亿美元，2023年为19.03亿美元[98] 各业务线销量及产能关键指标变化 - 肉制品销量为3100千公吨，猪肉销量为3765千公吨，分别下跌3.0%及4.9%[2] - 2024年肉制品销量下跌3.0%至310.0万公吨，生猪屠宰总量为4,535.3万头，较2023年下跌7.8%，猪肉外部销量为376.5万公吨，较2023年减少4.9%[19][22][23] - 2024年末，中国、北美及欧洲肉制品年产能分别约为208万公吨、160万公吨及37万公吨，产能利用率分别为67.6%、87.0%及117.1%[27] - 2024年中国、北美及欧洲生猪屠宰年产能分别约为2,521万头、3,068万头及490万头，产能利用率分别为40.8%、94.4%及115.3%[27] 公司评级情况 - 惠誉、标普、穆迪分别授予公司长期外币发行人违约评级及优先无抵押评级BBB +级、长期企业信用评级BBB级、发行人评级Baa2级，均展望稳定；惠誉、标普、穆迪分别授予附属公司史密斯菲尔德长期发行人违约评级BBB级、企业信用评级BBB -级、企业家族评级Ba1级，均展望稳定[37] 公司上市及股息分派情况 - 2025年1月，史密斯菲尔德在纳斯达克独立上市，完成首次公开招股26,086,958股普通股，占总流通股的7%，发行价每股20美元；2月，承销商额外购买2,506,936股公司持有的普通股[44] - 公司自史密斯菲尔德独立上市获净现金所得约5.34亿美元；预计2025年3月28日或前后派特别现金股息约2.97亿美元，4月8日或前后以实物分派特别股息约2800万美元[46] - 2024年末期股息预期于2025年5月29日或前后派付[135] 公司人员变动情况 - 2025年1月28日，Charles Shane Smith先生辞任执行董事以及公司环境、社会及管治委员会、食品安全委员会及风险管理委员会成员[75] - 自2025年3月25日起，周晖女士获委任为公司提名委员会成员（代替刘展天先生），刘展天先生获委任为公司食品安全委员会成员（代替周晖女士）[77] 公司业务运营及重组情况 - 2024年12月，公司与Murphy Family成立Murphy Farms，每年为美国猪肉业务生产约320万头生猪，Murphy Farms接管公司之前拥有的15万头母猪及其生产的商品猪[56] - 2024年美国生猪养殖改革进一步产生退出成本2700万美元，2023年为1.76亿美元；12月出售空置农场及闲置土地获净现金所得8400万美元，税前处置收益净额为2900万美元[57] - 2024年8月，集团完成欧洲业务自史密斯菲尔德中剥离[58] - 2024年7月，集团购入位于田纳西州的一所高端干香肠生产设施[59] - 2024年3月，集团完成收购西班牙预制品生产商Argal 50.1%的股权[61] - 2024年公司继续产生美国西部业务退出及重组成本2600万美元，2023年为5400万美元；2023年出售加工设施确认税前处置收益8600万美元[62] 公司诉讼相关情况 - 公司于2021年及2022年支付合共约1.94亿美元，结清反托拉斯诉讼中直接买方、商业及机构间接买方以及消费者间接买方的所有集体索赔[70] - 目前仍有22宗针对公司的个别反托拉斯诉讼案件在审理中[70] 公司可持续发展评级情况 - 2024年，公司持续获选为恒生可持续发展企业指数的成分股并获得A+评级，在ESG评级方面获MSCI评为BBB级[73] 公司风险管理情况 - 公司大宗商品投入及产出占比较大，价格波动影响业绩，通过库存管理、进口、价格转移、对冲等方式降低影响[66] - 公司实时监控外汇风险，有需要时对冲重大风险，通过优化债务组合及对冲管理利率风险[67] 公司各地区业务收入及利润情况 - 2024年中国地区肉制品总收入34.10亿美元，收入34.09亿美元，可呈报分部利润9.24亿美元[103] - 2024年北美地区肉制品总收入83.19亿美元，收入83.17亿美元，可呈报分部利润11.74亿美元[103] - 2024年欧洲地区肉制品总收入19.76亿美元，收入19.29亿美元，可呈报分部利润1.36亿美元[103] - 2024年公司总分部收入309.32亿美元，收入259.41亿美元，可呈报分部利润24.04亿美元[103] - 2024年公司净未分配开支6000万美元，生物公允价值调整2.02亿美元，财务成本1.47亿美元[103] - 2024年公司分占联营企业利润600万美元，分占合营企业利润500万美元，除税前利润24.10亿美元[103] - 2023年公司各地区总收入312.25亿美元，扣除分部间收入后为262.36亿美元，可呈报分部利润（亏损）为14.71亿美元，除税前利润为10.57亿美元[104] 公司财务报表准则

财务数据和关键指标变化 - 2024年包装肉销量310万吨，下降3%；猪肉销量376.5万吨，下降4.9%；营收259.41亿美元，下降1.1% [3] - EBITDA达30.78亿美元，增长56.1%；营业利润24亿美元，增长63%；税前利润22.08亿美元，增长115%；公司拥有人应占溢利14.71亿美元，增长142%；基本每股盈利0.1147美元 [4] - 经营现金流25.19亿美元，增长55.8%；资本开支7070万美元，下降12.9% [7] - 股息支付率约为51%，全年股息每股0.5港元，总计8.25亿港元 [4] - 带息债务杠杆比率为0.29，处于较低水平 [8] 各条业务线数据和关键指标变化 包装肉业务 - 贡献52.6%的营收，是核心业务 [5] - 中国区营业利润率27.1%，实现创纪录利润 [13] - 北美区营业利润11.74亿美元，增长9.5%，利润率14.1% [15] - 欧洲区营业利润1.36亿美元，利润率6.9% [17] 猪肉业务 - 贡献40%的营收和14.8%的利润 [5] - 中国区营业利润5500万美元，增长1.9%，利润率1.3% [13] - 北美区营业利润1.7亿美元，利润率2%，实现扭亏为盈 [15] - 欧洲区营业利润1.31亿美元，增长45%，利润率7.9% [17] 其他业务 - 贡献7.5%的营收，总亏损11.86亿美元 [5] 各个市场数据和关键指标变化 中国市场 - 生猪屠宰量下降3.3%至7.03亿头，年末生猪存栏量下降1.6%至4.27亿头，平均生猪价格上涨10.6%至每公斤17.04元 [10] - 实现营业利润9.43亿美元，下降0.5%，主要因人民币贬值和汇兑损失 [12] 北美市场 - 生猪屠宰量增加0.6%至1.28亿头，平均生猪价格上涨4.5%至每公斤1.42美元 [11] - 玉米平均价格下降23.3%至每蒲式耳4.27美元，平均猪肉价值上涨6.5%至每公斤2.11美元 [12] - 实现营业利润11.87亿美元，增长259%，利润率8.6% [14] 欧洲市场 - 平均生猪价格下降7.9%至每公斤1.59欧元 [11] - 实现营业利润2.74亿美元，利润率7.3% [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将巩固全球资源，发挥协同效应，坚持“调结构、调价格、控成本”的经营理念和“产业化、多元化、国际化、数字化”战略，提升在全球肉类行业的领先地位 [19] - 包装肉业务坚持“两个调整、一个控制”策略，拓展市场网络，适应市场变化，增强竞争优势 [19] - 优化业务组合，稳步推进多元化，加强全球业务布局，降低风险，提高质量和效率，促进可持续发展和价值创造 [19] - 考虑通过并购拓展业务，3月完成对西班牙包装肉生产商Argo的收购，进一步扩大高端包装肉业务 [19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 全球经济复苏缓慢且不均衡，地缘政治紧张局势加剧，通胀逐渐缓和，央行开始逐步放松货币政策 [8] - 中国市场需求不足，竞争加剧，公司坚持调结构、调价格、控成本原则，下半年业绩有所改善，全年保持稳定 [13] - 北美市场猪肉业务环境改善，公司通过持续节约成本和提高效率措施，优化业务结构，盈利强劲反弹 [14] - 欧洲市场受益于饲料成本下降和市场价差扩大，公司通过垂直一体化商业模式，实现营收和利润创历史新高 [18] - 对2025年前景持乐观态度，预计猪肉作为蛋白质具有良好的价值主张，市场动态有利于其发展 [33] 其他重要信息 - 公司将继续优化现金流和资本结构，保持较低的杠杆水平 [7] - 公司将加大对数字化的应用，利用技术赋能营销 [27] - 公司将加强对管理层和技术的创新，发挥中美欧三地资源协同效应 [32] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：2025年中国包装肉业务如何保持高盈利能力及何时实现销量好转 - 2025年原材料成本预计仍较低，但需求疲软，公司将推出更多性价比产品，预计包装肉每吨利润低于2024年但仍较高 [22] - 公司将采取八项措施促进包装肉销量增长，包括改革销售团队、采用矩阵销售模式、推广双倍网络策略等，预计整体销量将实现稳定增长 [23] 问题2：Smithfield IPO后公司战略是否会改变 - 公司未来战略不变，将专注优势业务，继续扩大和强化优势领域，包括推进工业化、多元化、国际化和数字化战略，拓展鲜猪肉业务，加强包装肉业务，合理规划生猪产能，促进管理和技术创新，考虑多元化发展其他蛋白质业务，推进数字化应用 [30] 问题3：美国市场需求对公司业绩的影响及2025年猪肉市场前景 - 看好2025年猪肉市场前景，牛肉市场价格将在中期保持高位，鸡肉价格同比上涨约50%，猪肉具有良好的价值主张，且用途广泛 [33] 问题4：中国和美国第一季度业务展望、美国猪肉业务利润改善原因及股息政策 - 中国第一季度新鲜猪肉前景良好，包装肉前景不乐观，八项措施效果将逐步显现 [40] - 美国第一季度生猪和肉类价格上涨，有利于公司整体业务，但包装肉业务原材料价格上涨和复活节较晚将影响第一季度盈利能力，鲜猪肉业务价差回归正常水平，生猪养殖业务生猪价格上涨、谷物价格下降 [40] - 美国猪肉业务利润改善是市场因素和内部改革共同作用的结果，包括市场价格变化、产能调整、管理团队更换等，未来仍有提升空间 [43] - 公司股息政策为净利润的50%，预计未来将维持这一水平 [46] 问题5：美国贸易摩擦对公司的影响 - 公司认为整体影响可控且不显著，美国业务专注国内市场，有强大的包装肉业务可消化鲜猪肉产品，出口中国的主要是低值产品，猪肉需求强劲，公司有能力管理风险，且当前情况与2018 - 2019年不同 [49] 问题6：中国新鲜猪肉和上游生猪养殖业务展望及美国包装肉业务进一步提升利润的机会 - 中国新鲜猪肉业务预计今年销量将显著增长，公司采取了扩大客户群、利用品牌影响力、拓展高价值产品销售等措施 [54] - 美国包装肉业务将继续优化产品结构，将低利润率产品转换为高利润率产品，同时关注成本控制，提高效率，在未占据领先地位的类别中寻找增长机会 [59] 问题7：中国包装肉业务长期原材料价格回升的应对策略及地缘政治对公司协同效应的影响 - 公司有应对原材料价格波动的经验，会根据市场情况调整价格，平衡市场份额和利润，保持可持续和健康的利润水平，通过八项措施应对市场渠道和消费者行为的变化 [64] - 公司大部分业务专注本地市场，猪肉需求稳定，协同效应不仅体现在贸易上，还包括技术、品牌等方面，公司有能力抵御关税的负面影响 [68] 问题8：美国移民政策对公司劳动力成本的潜在风险 - 公司目前未受到显著影响，采取了只雇佣授权工作的员工、使用国家筛选程序、减少临时合同工、加强自动化和技术投资等措施，认为自身在行业中处于有利地位 [70]

公司动态 - 万洲国际公布史密斯菲尔德食品(Smithfield Foods)建议分拆及独立上市的最新资料 [1] - 史密斯菲尔德已申请将其普通股股份在纳斯达克全球精选市场以股份代号"SFD"上市 [1] - 史密斯菲尔德发售预计将在市场状况允许的情况下开始，并须待证监会宣布该注册声明生效 [1] - 截至公告日期，拟于史密斯菲尔德发售中发售及出售的股份数目及金额尚未确定 [1] - 公司将适时就史密斯菲尔德发售刊发进一步公告 [1]

公司概况 - 公司名称：万洲国际（0288.HK）[2] - 目前股价：6.43港元[2] - 52周内股价区间：6.50/4.41港元[2] - 总市值：825亿港元[2] - 近3个月日均成交额：172.6百万港元[2] 股价表现 - 股价表现图示：2023年11月至2024年11月，万洲国际与恒生指数的对比[3] 核心观点 - 期待子公司Smithfield分拆美股上市带来的估值潜力[4][5] Smithfield分拆美股上市 - 万洲国际拟分拆美国肉制品子公司Smithfield美股独立上市[4] - Smithfield曾于1999年至2013年间在纽约证券交易所上市，2013年被万洲国际以49亿美元代价收购[4] - Smithfield美股上市方案：预计最多发售20%的股份，发行后万洲国际于Smithfield的股权预期将最多减少至约80%[4] - 股东配额：万洲国际股东将有权获派Smithfield的实物股息，相当于Smithfield经发售扩大的已发行股本总额约0.35%至0.45%[4] Smithfield财务表现 - 2022/2023年收入分别为162/146亿美元，税后净利润分别为7.24/-0.7亿美元[5] - 2024年前9个月Smithfield的收入/利润分别为101.9/6.1亿美元，同期除税后亏损0.1亿美元[5] - 可比公司Tyson和Hormel的动态市盈率约14倍，而Smithfield的最低估值（53.8亿美元）对应市盈率约8倍[5] 主要财务指标 - 营业收入：2020A-2024H1分别为25,589/27,293/28,136/26,236/12,293百万美元[6] - 收入同比：2020A-2024H1分别为6.2%/6.7%/3.1%/-6.8%/-6.3%[6] - 股东应占净利润：2020A-2024H1分别为828/1,068/1,370/629/784百万美元[6] - 归母净利润同比：2020A-2024H1分别为-43.5%/29.0%/28.3%/-54.1%/86.7%[6] - 归母净利润率：2020A-2024H1分别为3.2%/3.9%/4.9%/2.4%/6.4%[6] - PE：2020A-2024H1分别为13/10/8/17/8[6] 美国生猪价格 - 2024年美国生猪价格（美元/kg）同比显著回升[8][9] 豆粕价格 - 2024年前10个月豆粕月均价同比-28%[11] 股权结构 - Smithfield分拆前，万洲国际股权结构图示[15] - Smithfield分拆后，万洲国际股权结构图示[16]

整体财务数据关键指标变化 - 2024年前九个月收入188.66亿美元，较2023年下跌3.2%；经营利润17.95亿美元，较2023年上升71.4%[1] - 2024年前九个月公司拥有人应占利润10.81亿美元，较2023年上升90.0%；每股基本盈利8.43美分，较2023年上升90.0%[1] - 截至2024年9月30日，总资产199.33亿美元，公司拥有人应占权益103.67亿美元[1] 各地区生猪价格变化 - 2024年前九个月，中国平均生猪价格为每公斤2.35美元，较2023年上升9.7%；美国平均生猪价格为每公斤1.41美元，较2023年上升1.3%；欧洲平均生猪价格为每公斤1.76美元，较2023年下跌8.1%[3] 肉制品业务线数据关键指标变化 - 截至2024年9月30日止九个月，肉制品销量2282千公吨，较2023年下跌4.4%[1] - 2024年前九个月，肉制品在中国和美国销量分别下跌7.7%和3.1%，在欧洲上升5.2%；肉制品在中国收入下跌10.0%，在美国持平，在欧洲上升20.7%[5] - 2024年前九个月，肉制品经营利润上升10.0%，其中中国上升4.2%，美国上升11.6%，欧洲上升50.0%[5] 猪肉业务线数据关键指标变化 - 截至2024年9月30日止九个月，猪肉销量2737千公吨，较2023年下跌7.6%[1] - 2024年前九个月，猪肉在中国销量下降10.2%，在美国及墨西哥下跌7.1%，在欧洲维持稳定；猪肉收入在中国下跌7.2%，在美国及墨西哥下跌8.0%，在欧洲下跌2.4%[7] - 2024年前九个月，猪肉经营利润为2.21亿美元，2023年为经营亏损4.31亿美元；中国经营利润下跌30.5%，欧洲上升63.9%[7] 公司业绩预期 - 公司预计本年度核心肉制品业务财务业绩保持强韧，猪肉业务财务业绩大幅增长，力争实现2024年整体盈利能力良性恢复[8] 财务资料审核情况 - 集团截至2024年9月30日止九个月的财务资料未经审核，但已由董事会审核委员会审阅[9] 公告日期 - 公告日期为2024年10月29日[10] 公司董事信息 - 公司执行董事为万隆先生、郭丽军先生、万宏伟先生、马相杰先生及Charles Shane SMITH先生[10] - 公司非执行董事为焦树阁先生[10] - 公司独立非执行董事为黄明先生、刘展天先生及周晖女士[10]

财务业绩 - 收入下降6.3%至122.93亿美元[14] - 经营利润大幅上升78.4%至11.40亿美元[14] - 生物公允价值调整前本公司拥有人应佔利润以及每股基本盈利均上升81.2%[9] - 期内利润为8.92亿美元，同比增长65.2%[52] - 生物资产公允价值调整后的利润为1.30亿美元，同比增长149.5%[52] - 每股基本盈利为6.11美分，同比增长86.9%[53] 分部业绩 - 中国分部收入为16.97亿美元，可呈报分部利润为4.6亿美元[72] - 美国及墨西哥分部收入为39.43亿美元，可呈报分部利润为6.14亿美元[72] - 欧洲分部收入为8.51亿美元，可呈报分部利润为0.63亿美元[72] - 本集团总收入为122.93亿美元，可呈报分部利润为11.37亿美元[72] - 本集团除税前利润为11.71亿美元[72] 现金流 - 公司截至2024年6月30日止六个月的经营活动所得现金流量净额为689百万美元[61] - 公司增加物业、厂房及设备的投资为349百万美元[61] - 公司收购附属公司的现金流出净额为82百万美元[61] - 公司向股东及非控股权益支付股息514百万美元[61] - 公司取得贷款2,680百万美元，偿还贷款2,619百万美元[61] - 期末现金及现金等价物为770百万美元[62] 资产负债情况 - 总资产为189.19亿美元，较去年末增加3.1%[54,55] - 总权益为107.70亿美元，较去年末增加1.8%[55] - 生物资产总值为13.88亿美元，较去年末增加2.2%[54] - 存货为29.21亿美元，与去年末基本持平[54] - 贸易应收款项及应收票据为8.95亿美元[91,92] - 贸易应付款项为9.28亿美元[93,94] - 应计费用及其他应付款项为22.85亿美元[95] - 总贷款额为33.46亿美元[96] 收购整合 - 完成收购西班牙预制肉类及其他肉制品生产商Argal 50.1%股权[101,102] - Argal在收购后6个月为集团贡献收入8500万美元及利润200万美元[105] - 完成收购罗马尼亚肉制品生产商Goodies和波兰家禽副产品加工商DeVeris[106,107] - Goodies和DeVeris在收购后6个月为集团贡献收入1300万美元及利润100万美元[107] - 收购Argal、Goodies和DeVeris产生商誉合计118百万美元[103,110] 风险事项 - 公司面临监管、环境、气候、疾病等多方面风险[86,87] - 公司正在积极应对剩余29宗针对集团的个别案件[44] - 公司支付约1.94亿美元解决反垄断集体诉讼[44] - 史密斯菲尔德及其附属公司被指控在红肉行业存在工资垄断行为[116] - Maxwell Foods指控史密斯菲尔德违反生产销售协议[117][118] 公司治理 - 公司董事及行政总裁持有公司3,517,169,817股股份，佔公司已發行股本總額約27.41%[142] - 公司董事郭麗軍先生持有公司631,580,000股股份，佔公司已發行股本總額約4.92%[142] - 公司董事馬相傑先生持有公司5,029,376,978股股份，佔公司已發行股本總額約39.20%[142] - 公司董事郭麗軍先生、馬相傑先生及劉松濤先生受委託擔任運昌持股計劃的受託人[143] - 公司於二零二四年七月十二日向香港聯交所提交一項建議分拆申請[139]

业务表现 - 肉製品及豬肉銷量分別下降6.0%及10.0%[1] - 收入下降6.3%[1] - 經營利潤上升78.4%[1] - 生物公允價值調整前本公司擁有人應佔利潤以及每股基本盈利均上升81.2%[1] - 收入减少2.4%至64.91亿美元[9] - 中国收入减少13.4%[9] - 美国收入维持稳定[9] - 欧洲收入上升14.1%[9] - 经营利润增加6.5%至11.37亿美元[9] - 中国经营利润增加1.5%[9] - 美国经营利润增加6.2%[9] - 欧洲经营利润增加70.3%[9] - 豬肉收入下跌11.7%至49.26亿美元[10] - 豬肉經營利潤由虧損轉為盈利9,500萬美元[11] 市场环境 - 中國的豬肉供應主要受可使用的農業資源、政府政策、監管環境、動物疫情及生產技術影響[3,4] - 中國的生豬總出欄量及豬肉總產量分別下降3.1%及1.7%[4] - 中國的平均生豬價格上升3.1%至每公斤人民幣15.59元[4] - 美國的豬肉及內臟出口量上升2.6%[6] - 美國的平均生豬價格及平均豬肉價值分別上升7.0%及13.7%[6] - 歐盟的平均白條價格下跌6.1%至每公斤2.17歐元[7] 财务状况 - 公司于2024年6月30日的未偿还贷款本金总额为33.97亿美元，较2023年12月31日的32.52亿美元有所增加[16] - 公司的负债权益比率和净负债相对权益比率分别为31.3%和23.9%，较2023年12月31日的30.5%和19.6%有所上升[18] - 公司的财务成本较上年同期下降12.9%至7,400万美元，主要受益于贷款平均利率下降[19] - 截至2024年6月30日止六个月的收入为122.93亿美元，较2023年同期下降6.3%[36] - 毛利为26.37亿美元，毛利率为21.5%，较2023年同期上升[36] - 调整后的除税前利润为11.71亿美元，较2023年同期增长78.1%[36] - 期内利润为8.92亿美元，较2023年同期增长65.2%[37] - 生物资产公允价值变动导致的收益为1.64亿美元，较2023年同期下降77.3%[36] - 经营活动产生的现金流量净额为6.89亿美元，较2023年同期大幅增加[41] - 期末现金及现金等价物余额为7.70亿美元，较年初下降33.3%[41] - 总资产为188.56亿美元，较年初增加1.6%[39] - 总权益为107.70亿美元，较年初增加1.8%[40] - 资产负债率为30.5%，较年初下降0.4个百分点[39,40] 业务拓展 - 公司于2024年7月完成从Cargill Meat Solutions Corporation购入位于田纳西州的一个高端肉制品生产设施[22] - 公司于2024年3月完成收购西班牙预制肉类及其他肉制品生产商Argal 50.1%的股权[23] - 公司在密苏里州及犹他州的生猪养殖业务进行了重组,产生退出成本1,000万美元[24] - 公司在加利福尼亚州关闭加工设施,退出亚利桑那州和加利福尼亚州的部分生猪养殖业务,产生重组成本1,900万美元[25] - 公司于2023年2月完成收购罗马尼亚肉制品生产商Goodies的100%股权[26] 风险管理 - 本集团开展了企业层面的风险评估工作，分析及汇报主要风险并建立相关监控措施[28] - 通过有效的储备管理策略、转嫁成本，以及择机从海外进口来降低大宗商品价格波动的影响[29] - 优化债务组合及进行利率对冲以管理利率风险[30] - 支付约1.94亿美元以结清反垄断集体诉讼[32] - 正在积极抗辩其他未决的反垄断个别案件[32] - 董事会持续评估及监察重大诉讼的财务及营运影响[32] 可持续发展 - 本集团致力于为全球消费者提供可持续的蛋白选择[34] - 本公司仍为恒生可持续发展企业指数成份股，并为A+级别[34] 未来展望 - 预期美国豬肉業務的改革措施將繼續產生積極影響[35] - 將大力推進產品結構調整、拓展銷售網絡、管理價格和節約成本以應對挑戰[35]

收入与利润 - 收入下跌8.3%至61.81億美元，經營利潤上升37.3%至5.01億美元[1] - 本公司擁有人應佔利潤（生物公允價值調整前）上升73.0%至3.01億美元[1] 肉制品销售与经营利润 - 肉製品銷量下跌4.1%至786千公噸，豬肉銷量下跌7.8%至941千公噸[1] - 肉製品經營利潤增加4.7%，其中中國經營利潤增加10.1%，歐洲經營利潤翻倍，美國經營利潤減少4.3%[5] 生猪价格与经营亏损 - 中國平均生豬價格下降5.1%至每公斤14.90元人民幣，美國平均生豬價格輕微下跌0.8%至每公斤1.26美元[2] - 豬肉經營虧損由1.7億美元減少至2700萬美元，美國生豬養殖相關虧損減少，歐洲經營利潤大幅增加188.9%[6] 业务展望与应对策略 - 公司預計美國豬肉業務的改善將在2024年餘下時間繼續產生積極影響[7] - 公司將推進產品結構調整、拓展銷售網絡、管理價格和節約成本以應對市場挑戰[7]