评级与目标价 - 建银国际首次覆盖布鲁可(00325 HK)给予"跑赢大市"评级 目标价195港元 [1] 财务预测 - 预计2025-27财年收入复合年增长率达48% [1] - 同期盈利复合年增长率预计达49% [1] 市场地位 - 以2023年GMV计算 公司是中国拼装角色玩具市场领导者 [1] - 市占率达30 3% [1]

报告公司投资评级 - 行业：非必需性消费/家庭电器及用品 [5] - 6个月评级：买入（维持评级） [5] - 当前价格：193.3港元 [5] - 港股总股本：249.25百万股 [5] - 港股总市值：48,180.21百万港元 [5] - 每股净资产：-11.61港元 [5] - 资产负债率：199.66% [5] - 一年内最高/最低：198.00/73.50港元 [5] 报告的核心观点 - 预计布鲁可Q2延续增长势头，维持盈利预测和“买入”评级，预计25 - 27年归母净利9.6亿元、14.8亿元、20.8亿元，PE分别为50/32/23 [1][5] 各方面业务情况总结 新品发布 - 5月上新9款产品，包括柯南、英雄无限等多个系列，新品密集推出及迭代有望使Q2延续可观增长 [1] - 6月初首发小黄人萌酷版，集结6大人气角色，实现全身11处可动设计，增加“换装”等互动玩法，内置可爱骷髅架，同步开启5个月6城巡展并设置BFC作品展示区 [2] 全球布局 - 全球化战略持续推进，5月30日亮相CCXPMexico，展出多个全球知名IP产品，引领BFC品牌文化渗透全球市场，将进一步深耕拉美市场 [3] 赛事活动 - 自3月公布BFC创作赛体系，截至5月15日在全国近120城落地近8000场赛事，二季度参赛作品近15000件，精品率较一季度3倍增长，BFC社区粘性及活力增加 [4] - 2024年已在多个国际展会设专属展区，2025年计划在全国150个城市落地近20,000场线下赛事，采用分级布局 [4]

恒生科技指数表现 - 恒生科技指数跌幅扩大至1% [1] 新消费股表现 - 布鲁可股价下跌约8% [1] - 古茗股价下跌约6.5% [1] - 蜜雪集团股价下跌约6% [1]

报告公司投资评级 - 行业为非必需性消费/家庭电器及用品，6个月评级为买入（维持评级），当前价格193.3港元 [5] 报告的核心观点 - 预计布鲁可Q2延续增长势头，维持盈利预测和“买入”评级，预计25 - 27年归母净利9.6亿元、14.8亿元、20.8亿元，PE分别为50/32/23 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 新品发布与增长预期 - 5月布鲁可上新9款产品，新品密集推出及迭代，预计Q2延续可观增长 [1] 小黄人新品亮点 - 6月初首发小黄人萌酷版，集结6大人气角色，实现全身11处可动设计，增加“换装”等互动玩法，内置可爱骷髅架，同步开启5个月6城巡展并设置BFC作品展示区 [2] 全球布局进展 - 5月30日布鲁可亮相CCXPMexico，展出多个全球知名IP产品，全球化战略持续推进，将进一步深耕拉美市场 [3] BFC创作赛情况 - 截至5月15日已在全国近120城落地近8000场BFC创作赛和速拼赛，二季度参赛作品数量近15000件，精品率较一季度3倍增长；2025年计划在全国150个城市落地近20000场线下BFC创作赛，采用分级布局 [4] 公司基本数据 - 港股总股本249.25百万股，港股总市值48180.21百万港元，每股净资产 - 11.61港元，资产负债率199.66%，一年内最高/最低股价为198.00/73.50港元 [5]

港股新消费概念股走势分化 - 泡泡玛特(09992.HK)一度涨超4%再创历史新高 [1] - 锅圈(02517.HK)涨近3% [1] - 奈雪的茶(02150.HK)和名创优品(09896.HK)均涨近2% [1] - 古茗(01364.HK)和蜜雪集团(02097.HK)均跌近4% [1] - 茶百道(02555.HK)跌超3.6% [1] - 布鲁可(00325.HK)跌2.2% [1]

港股通标的调整影响 - 布鲁可、古茗、蜜雪集团被调入港股通标的后股价大幅上涨 布鲁可单日涨幅达22 34% 总市值超480亿港元 年内累计上涨76 37% 古茗和蜜雪集团单日涨幅均超4% 总市值分别超650亿和2000亿港元 上市以来累计涨幅达176 5%和115 84% [1] - 调入港股通后内地投资者可直接通过该机制投资 带来增量资金 布鲁可、古茗、蜜雪集团分别耗时99、79、66个交易日即被纳入 [1] - 深交所公告显示 因恒生综合中型股指数成份股调整 三家公司自2025年06月09日起正式成为港股通标的 [1][3] 估值水平分析 - 蜜雪集团动态市盈率达44 809倍 市净率13 1436倍 高于行业平均水平 布鲁可市盈率为负值(-111 251倍) 市净率-27 5628倍 古茗市盈率41 186倍 市净率29 1396倍 [5] - 市场对新消费龙头未来增长预期已充分计入股价 布鲁可、古茗估值同样处于高位 [6] 行业竞争与经营挑战 - 茶饮赛道竞争加剧 蜜雪集团和古茗面临喜茶、奈雪等品牌的压力 [11] - 蜜雪集团2024年海外业务受挫 同店销售下滑35% 净开店数为负 布鲁可海外拓展处于初期 需应对地缘政治和文化适应问题 [8][9] - 新消费行业吸引大量资本涌入 高成长性伴随利润空间压缩风险 [10] 机构观点分歧 - 中泰国际认为新消费具有高增长、高现金流特性 是稀缺投资方向 但估值溢价明显 且未来面临限售股解禁压力 [12] - 仁桥资产指出新消费板块存在过热现象 泡泡玛特、蜜雪集团等代表公司股价涨幅巨大 已呈现泡沫特征 [12] - 摩根大通看好中国IP产业 预计头部企业未来三年销售与盈利复合增长率超35% 显著高于传统消费品个位数增长 [13]

市场整体表现 - 恒生指数收盘上涨1.63% 早盘高开185点报23977点 盘中最高涨373点至24166点 午后涨幅曾收窄至23995点但最终回升[1] - 恒生科技指数收盘上涨2.78%[1] - 大市成交额放大至2458.3亿元[1] 行业板块表现 - 生物医药股走势强势 医药外包板块走强[1] - 影视娱乐板块表现突出[1] - 超市便利店板块走强[1] - 新消费板块表现亮眼[1] - 军工板块表现亮眼[1] - 芯片板块表现亮眼[1] - 贵金属板块走低[1] - 国内零售股走低[1] - 有色金属板块下跌[1] - 啤酒板块下跌[1] 个股表现 - 中国稀土(00769.HK)大涨60%[1] - 布鲁可(00325.HK)涨超22%[1] - 金蝶国际(00268.HK)涨近12%[1] - 快手(01024.HK)涨超5%[1] - 腾讯音乐(01698.HK)涨超5%[1] - 中芯国际(00981.HK)涨超5%[1] - 吉利汽车(00175.HK)跌超2%[1] - 百威亚太(01876.HK)跌超2%[1] - 紫金矿业(02899.HK)跌超1.5%[1] - 比亚迪股份(01211.HK)跌超1.5%[1]

市场表现 - 恒生国企指数上涨1 74%，较4月低点累计涨幅达21%，进入牛市[1] - 新消费概念股普遍上涨，蜜雪集团涨幅约5%，泡泡玛特涨幅约2%[1] - 科技股表现强劲，快手涨幅约6%[1] - 半导体板块多数上涨，中芯国际涨幅约5%[1] - 中国稀土股价大幅上涨60%[1] 行业动态 - 新消费行业呈现整体上行趋势，头部企业蜜雪集团和泡泡玛特领涨[1] - 科技行业持续回暖，短视频平台快手涨幅显著[1] - 半导体行业复苏明显，龙头企业中芯国际涨幅突出[1] - 稀土行业异动，中国稀土单日涨幅创近期新高[1]

港股通调入新消费概念股 - 布鲁可(00325 HK)、古茗(01364 HK)、蜜雪集团(02097 HK)被调入港股通名单，自6月9日起生效 [1] - 调入后首日早盘布鲁可涨18.35%至187港元/股(市值466.10亿港元)，蜜雪集团涨6.80%至573港元/股(市值2175.20亿港元)，古茗涨2.64%至27.20港元/股(市值646.87亿港元) [1] - 三家公司均为2024年港股上市新股，布鲁可累计涨幅超200%，蜜雪集团涨超180%，古茗涨超170% [1] - 调入港股通用时：布鲁可99个交易日，古茗79个交易日，蜜雪集团仅66个交易日 [1] 新消费行业特征 - 新消费具有高增长、高现金流、赛道广阔的特点，是中国消费行业少有高成长逻辑的品类 [3] - IP商品因价格亲民且创造情感社交连结，成为2024年表现最佳消费品类之一，领先IP公司预计未来三年销售与盈利CAGR达35%以上 [6] - 与传统消费品(个位数销售增长)相比，泡泡玛特、蜜雪集团、老铺黄金等新消费公司呈现逆势增长 [3] 机构观点分歧 看多观点 - 中长期配置价值显著，机构建议逢低布局真正具备核心竞争力的优质标的 [3][6] - 国信证券给予蜜雪集团"优于大市"评级，目标价603.3-635港元，预计2030年收入/净利润达645亿/119亿元 [5] - 摩根大通看好中国IP产业，将泡泡玛特与老铺黄金列为"增持"首选 [5] 看空观点 - 仁桥资产认为新消费整体过热，股价存在明显泡沫 [5] - 瑞银将蜜雪冰城评级从"中性"下调至"卖出"，目标价477.13港元较现价有下跌空间，担忧估值过高及海外业务负增长 [5] 市场流动性影响 - 2025年6-9月港股将迎解禁高峰期，解禁市值分别为1295亿、703亿、642亿、756亿港元，科技和新消费领域新股可能承压 [3][6] - 分析师建议区分真成长与主题炒作，解禁带来的调整或是买入优质科技股和新消费良机 [6]

港股新消费概念股午后走势 - 布鲁可(00325.HK)涨超24% [1] - 蜜雪集团(02097.HK)涨近7% [1] - 古茗(01364.HK)涨超5.5% [1] - 巨子生物(02367.HK)涨超4%，此前一度跌超4% [1] - 老铺黄金(06181.HK)跌近3% [1] - 沪上阿姨(02589.HK)跌1.3% [1]