公司股份回购 - 公司于2025年9月19日斥资472.92万港元回购5.01万股股份 [1]

股份数据 - 2025年9月5日已发行股份（不含库存）248,855,545，库存395,400，总数249,250,945[3] - 2025年9月19日购回股份50,100，占比0.02%，每股购回价94.3952港元[3] - 2025年9月19日结束时已发行股份（不含库存）248,805,445，库存445,500，总数249,250,945[3] 购回情况 - 2025年9月19日购回付出总额4,729,200港元，最高95港元，最低93.05港元[11] - 公司可根据授权购回24,925,094股，已购445,500股，占比0.179%[11] 相关期限 - 购回后暂停期截至2025年10月19日[11] - 购回后30天内不得发行新股等[12]

产品上新与矩阵完善 - 公司计划于9月12日推出英雄总动员星辰版第3弹及三丽鸥旗下酷洛米第2弹产品 [1][2] - 星辰版定位9.9元价格带产品 重点覆盖下沉市场并成为收入增长重要驱动力 [1][2] - 上半年星辰版9.9元平价产品收入达2.16亿元 占整体营收13.38亿元的部分份额 [1][2] 财务表现与IP贡献 - 2025年上半年整体营收13.38亿元 同比增长27.9% [1][2] - 前四大IP贡献总收入83.1% 较去年同期前三大IP贡献92.3%的集中度下降 显示多元IP贡献提升 [1][2] - 公司已实现19个IP商业化 通过三丽鸥等新IP持续完善IP矩阵 [1][2] 盈利预测与估值调整 - 下调2025-2027年归母净利润至8.05/11.38/15.06亿元 原预测值为10.31/14.67/18.88亿元 [2] - 对应PE估值分别为27.4/19.4/14.7倍 维持优于大市评级 [2] - 毛利率可能受9.9元平价产品占比提升影响 新IP培育存在爬坡期 [2] 行业地位与发展策略 - 公司作为IP拼搭类玩具龙头 持续受益情绪消费与IP经济发展红利 [2] - 通过IP矩阵建设、品牌推广及渠道扩张夯实成长基础 [2]

财务表现与预测 - 2025年上半年公司实现收入13.48亿元 同比增长27.9% 净利润2.97亿元同比转正 经调整净利润3.20亿元同比增长9.6% 经调整净利率23.9%同比下降4.0个百分点 [1] - 预计2025-2027年Non-GAAP股东净利润分别为7.25亿元/9.98亿元/12.68亿元 目标价123.6港元相当于2025财年盈利预测40倍PE 较当前股价有30.1%涨幅空间 [1] - 毛利率48.4%同比下降4.5个百分点 主要因低毛利率新品占比提升及模具数量增加导致折旧上升208.1% [5] 产品结构分析 - 拼搭角色类玩具销售收入13.25亿元同比增长29.5% 销量1.11亿件大幅增长96.8% 均价12.0元下降33.5% 其中9.9元平价产品贡献收入2.16亿元销量0.49亿盒 [1] - 积木玩具收入0.13亿元同比下降45.5% 销量同比下降42.9%至10万件 其他产品收入33万元同比增长111.5% [1] - 前四大IP收入贡献均超10% 合计占比83.1% 较去年同期前三大IP合计占比92.3%更均衡 16岁以上年龄段产品收入占比提升至14.8%增加4.4个百分点 [4] 销售渠道分布 - 线下经销销售12.12亿元同比增长26.5%占比90.6% 线下委托销售0.18亿元增长32.1%占比1.3% 线上销售1.08亿元增长44.6%占比8.1% [2] - 线上增长主要受益于销量增加及16岁以上消费者收入提升 [2] 地区市场表现 - 国内收入12.26亿元同比增长18.5% 海外收入1.11亿元大幅增长898.6% 收入占比8.3%提升7.3个百分点 [3] - 亚洲（除中国）收入0.57亿元增长652.5%占比4.3% 北美收入0.43亿元增长2135.9%占比3.2% 其他海外地区收入0.11亿元增长594.7%占比0.9% [3] 费用结构变化 - 销售费用率13.2%同比上升1.7个百分点 因营销推广开支增加1430万元及销售人员福利开支增加1800万元 [5] - 研发费用率9.6%上升2.3个百分点 因研发人员工资薪酬福利增加3790万元 研发团队达599人同比增长81.0% [5] - 管理费用率3.5%下降35.1个百分点 主要因上市开支及股权激励费用减少 [5]

财务表现与预测 - 2025年上半年公司实现收入13.48亿元，同比增长27.9%，净利润2.97亿元同比转正，经调整净利润3.20亿元同比增长9.6% [1] - 经调整净利率23.9%，同比下降4.0个百分点，主要受产品结构变化及模具折旧增加影响 [1][6] - 预测2025-2027年Non-GAAP股东净利润分别为7.25亿元/9.98亿元/12.68亿元，目标价123.6港元对应2025年40倍PE估值 [1] 产品结构分析 - 拼搭角色类玩具销售收入13.25亿元同比增长29.5%，销量1.11亿件大幅增长96.8%，均价12.0元下降33.5% [2] - 9.9元平价产品贡献收入2.16亿元，销量达0.49亿盒（去年同期无该类产品） [2] - 积木玩具收入0.13亿元同比下降45.5%，销量同比下降42.9%至10万件，其他产品收入33万元同比增长111.5% [2] 销售渠道表现 - 线下经销销售12.12亿元同比增长26.5%，占比90.6%，线下委托销售0.18亿元同比增长32.1% [3] - 线上销售1.08亿元同比增长44.6%，占比8.1%，增长主要来自线上销量增加及16岁以上消费者收入贡献 [3] 区域市场拓展 - 国内收入12.26亿元同比增长18.5%，海外收入1.11亿元同比大幅增长898.6%，收入占比提升至8.3% [4] - 亚洲（除中国）收入0.57亿元增长652.5%，北美收入0.43亿元增长2135.9%，其他海外地区收入0.11亿元增长594.7% [4] IP与用户结构优化 - 前四大IP收入贡献均超10%，合计占比83.1%，较去年同期前三大IP占比92.3%更均衡 [5] - 16岁以上年龄段产品收入占比提升至14.8%（+4.4pct），6-16岁年龄段产品仍为核心收入来源占比82.6% [5] 成本与费用结构 - 毛利率48.4%同比下降4.5个百分点，主因低毛利新品占比提升及模具数量增加导致折旧上升208.1% [6] - 销售费用率13.2%（+1.7pct）因营销推广开支增加1430万元及雇员福利开支增加1800万元 [6] - 研发费用率9.6%（+2.3pct）因研发团队增至599人（+81.0%）导致薪酬福利增加3790万元 [6]

核心观点 - 市场整体呈现反弹态势，主要指数普遍上涨，其中创业板指和科创50表现突出，涨幅分别达3.57%和5.31% [2] - 固定收益领域关注海外央行购债历史及经济数据窗口期债市博弈，认为美联储QE政策长期显著降低美债收益率，短期债市有望超跌反弹 [8][9][11] - 高技术制造业景气度连续三周回升，AI和新能源领域动态积极，人工智能国家标准发布及OpenAI大额算力协议签署带来增量机会 [14][15][16] - 电子行业模拟芯片周期向上，国产化空间大，工业、AI和汽车为重点领域，预计2025/2026年全球市场规模增长3.3%/5.1%至822/864亿美元 [16][17][18] - 新能源领域关注风电机制电价竞价结果，山东省风电机制电价0.319元/千瓦时接近上限，预期投资收益率较优 [19][20] - 农业板块看好2025年牛周期反转，原奶价格年底或迎拐点，肉牛及原奶景气有望共振上行 [20][21][22] - 多家公司订单及业绩表现亮眼，大金重工签署12.5亿元海外订单，凯莱英新兴业务进入收获期，爱博医疗单二季度归母净利环比增30% [24][26][29] 市场表现 - 上证综指涨1.65%至3875.30点，深证成指涨3.36%至12979.89点，沪深300指数涨2.30%至4548.03点，中小板综指涨2.34%至14115.19点，创业板综指涨3.57%至3818.16点，科创50涨5.31%至1326.03点 [2] - 成交金额方面，上证综指10167.94亿元，深证成指14209.24亿元，沪深300指数6931.56亿元，中小板综指5067.39亿元，创业板综指6989.15亿元，科创50指数1060.01亿元 [2] - 海外市场表现分化，纳斯达克指数跌0.48%至10961.46点，S&P500指数跌0.44%至3801.78点，道琼斯指数持平于33597.92点，恒生指数跌0.43%至26086.32点 [5] - 基金指数中股票基金指数涨0.43%至12049.54点，混合基金指数涨0.32%至11215.94点，债券基金指数跌0.08%至3262.83点 [5] - 汇率方面，欧元兑美元涨0.36%至1.17，美元兑人民币跌0.13%至7.22，美元兑日元跌0.16%至147.21 [5] 宏观与策略 - 8月CPI同比-0.4%，预期-0.2%，前值0.00%；PPI同比下降2.9%，预期降2.9%，前值降3.6%，PPI环比止跌 [12] - 政府债净融资第36周（9/1-9/7）2065亿元，第37周（9/8-9/14）6080亿元，截至第36周累计10.5万亿元，超出去年同期4.7万亿元 [12] - 国债净融资+新增地方债发行第36周1877亿元，第37周5618亿元，截至第36周广义赤字累计8.7万亿元，进度73.7% [12] - 地方债净融资第36周367亿元，第37周1928亿元，截至第36周累计5.7万亿元，超出去年同期2.9万亿元 [13] - 新增专项债第36周1780亿元，第37周1319亿元，截至第36周累计3.3万亿元，进度74.6%，特殊新增专项债已发行11223亿元 [13] - 城投债第36周净融资-369亿元，第37周预计-109亿元，截至本周城投债余额10.1万亿元 [13] 行业与公司 电子行业 - 模拟芯片行业周期向上，ADI 2QFY25营收同比转正，TI 1Q25营收同比转正，2Q25继续正增长 [16] - 2024年我国占全球模拟芯片市场35%，TI/ADI/MPS 2024财年来自中国收入分别约30/21/12亿美元，合计63亿美元，圣邦股份2024年收入仅33.5亿元，国产化空间较大 [17] - 工业领域去库存后恢复正常采购，新产品有望放量；AI带动多相电源管理等芯片需求；汽车电动化和智能化提供增量，国产化处于起步阶段 [17][18] - 重点推荐圣邦股份、杰华特、思瑞浦、纳芯微、南芯科技、艾为电子、芯朋微、帝奥微、晶丰明源等 [18] 电新行业 - 山东省风电机制电价0.319元/千瓦时，入选电量59.67亿千瓦时，机制电量比例70%；光伏机制电价0.225元/千瓦时，入选电量12.48亿千瓦时，机制电量比例80% [19] - 预计"十五五"期间国内新能源开发规模稳定，集中式开发更侧重风电，利好风电产业链 [20] - 建议关注金风科技、三一重能、运达股份及时代新材 [20] 农业行业 - 生猪价格13.72元/公斤，周环比+1.25%；7kg仔猪约316元/头，周环比-7.92% [20] - 牛肉市场价61.25元/kg，同比+21.29%；主产区原奶均价3.02元/kg，同比-4.7% [21] - 看好2025年牛周期反转，原奶价格年底或迎拐点 [21][22] - 推荐优然牧业、光明肉业、德康农牧、牧原股份、乖宝宠物、中宠股份、海大集团等 [22][23] 公司动态 - 大金重工签署12.5亿元超大型单桩制造订单，2025年以来累计新签海外订单近30亿元，在手海外海工订单超100亿元 [24] - 凯莱英预计2025-2027年营收66.8/75.3/82.9亿元，同比增速15%/13%/10%，归母净利润11.4/12.9/14.6亿元，同比增速20%/14%/14% [26][28] - 爱博医疗2025年上半年营收7.87亿元（+14.72%），归母净利润2.13亿元（+2.53%），单二季度归母净利润1.21亿元（+14.85%），环比增30.46% [29] - 人工晶体收入3.45亿元（+8.23%），高端产品增长迅速；隐形眼镜收入2.36亿元（+28.89%） [30] - 布鲁可2025年上半年营收13.38亿元（+27.9%），9.9元平价产品收入2.16亿元，计划推出新品丰富矩阵 [32][33] - 光明肉业2025H1营收120.7亿元（+4.03%），归母净利1.76亿元（-30.52%），牛羊肉子公司银蕨农场净利润2.53亿元（+311.81%） [35][36] 金融工程 - 市场缩量反弹，创业板指领涨，AI硬件方向集体反弹 [38] - 通信、传媒、电子、计算机、国防军工行业表现较好，电新、有色金属、基础化工、煤炭、钢铁行业表现较差 [38] - 两融余额23197亿元，融资余额23035亿元，融券余额162亿元，两融余额占流通市值比重2.5%，两融交易占市场成交额比重11.0% [39] - 近一年以来上证50、沪深300、中证500、中证1000股指期货主力合约年化贴水率中位数分别为0.21%、2.38%、9.64%、11.77% [40]

投资评级 - 维持优于大市评级 [2][4][7] 核心观点 - 公司作为IP拼搭类玩具龙头持续受益情绪消费和IP经济发展红利 [4][7] - 积极推动IP矩阵建设、品牌推广和渠道扩张以夯实成长基础 [4][7] - 9.9元平价产品覆盖下沉市场成为收入增长重要驱动力 [3][5] - 短期因平价产品占比提升可能影响毛利率且新IP需要培育爬坡期 [4][7] - 下调2025-2027年归母净利润预测至8.05/11.38/15.06亿元（前值10.31/14.67/18.88亿元） [4][7] - 对应PE分别为27.4/19.4/14.7倍 [4][7] 财务表现 - 2025上半年营收13.38亿元同比增长27.9% [3][5] - 9.9元平价产品收入达2.16亿元 [3][5] - 前四大IP贡献总收入83.1%较去年同期前三大IP占比92.3%更分散 [3][5] - 已实现19个IP商业化 [3][5] 产品与IP布局 - 计划9月12日推出英雄总动员星辰版第3弹及酷洛米第2弹产品 [1][3][5] - 星辰版定位9.9元价格带重点覆盖下沉市场 [3][5] - 新品上市进一步丰富产品矩阵满足多样化消费需求 [3][5] - 三丽鸥IP上新是完善IP矩阵的重要举措 [3][5]

公司股份回购 - 公司于2025年9月5日斥资292.78万港元回购股份3万股 [1] - 每股回购价格区间为96.8港元至98.35港元 [1]

公司股份回购 - 公司于2025年9月5日斥资292.78万港元回购股份3万股 [1] - 每股回购价格区间为96.8至98.35港元 [1]

公司回购行为 - 公司于9月5日耗资292.8万港元进行股份回购 [1] - 公司回购股份数量为3万股 [1]