港股通红利低波ETF(520890)市场表现 - 7月9日收盘价下跌0.50% 成交额512.42万元 [1] - 近20个交易日累计成交金额1.50亿元 日均成交749.38万元 [1] - 今年以来基金份额减少61.38%至4750.80万份 规模减少54.81%至6613.11万元 [1] 基金基本情况 - 成立于2024年9月4日 全称华泰柏瑞恒生港股通高股息低波动交易型开放式指数证券投资基金 [1] - 管理费率0.50%/年 托管费率0.10%/年 [1] - 业绩比较基准为恒生港股通高股息低波动指数收益率 [1] - 现任基金经理李茜自2024年9月4日管理 任职期内收益39.20% [1] 持仓结构 - 前十大重仓股合计占比26.33% [2] - 持仓前三为远东宏信(3.78%) 首钢资源(3.72%) 重庆农村商业银行(2.87%) [2] - 其他主要持仓包括VTECH HOLDINGS(2.68%) 嘉里建设(2.49%) 民生银行(2.37%) [2] - 能源板块配置包括中国石油股份(2.35%) 中国石油化工股份(2.29%) [2]

中国玉米淀粉行业概述 - 行业已形成成熟供需体系 2024年产量达3799万吨 表观需求量3797万吨 整体保持紧平衡状态 [1][13] - 市场呈现"总量稳定 结构优化"特征 传统淀粉糖需求稳定 食品加工 生物基材料等高端领域需求快速增长 [1][13] - 行业从规模扩张向高质量发展转型 高附加值产品占比提升 产能利用率维持在85%以上 [1][13] 玉米淀粉产品分类 - 主要分为普通玉米淀粉 改性淀粉(如羟丙基淀粉 醋酸酯淀粉) 专用玉米淀粉(如造纸用高粘度淀粉 医药用预胶化淀粉) [2] - 主要成分为支链淀粉(约74%)和直链淀粉(约26%) 具有糊化 增稠 凝胶等特性 [2] 政策环境 - 国家出台《产业结构调整指导目录(2024年本)》等文件 将生物基聚乳酸 功能性食品添加剂等列入鼓励类目录 [4] - 河南省提出到2027年实现玉米种植面积5700万亩 产业链规模突破1500亿元的发展目标 [4] 产业链特征 - 形成"上游分散 中游集中 下游多元"的完整产业链体系 [6] - 上游玉米种植2024年播种面积4474.10万公顷 同比增1.18% 单产439.4公斤/亩 总产量29492万吨 同比增2.1% [9] - 下游应用食品行业需求最大 淀粉糖占比约50% 造纸10%-12% 医药8% 化工5%-7% [11] 进出口情况 - 进口依赖度低于1% 2025年1-5月进口0.12万吨 同比增43.06% [14] - 2025年1-5月出口5.8万吨 同比暴增113倍 越南 马来西亚等RCEP成员国成为主力市场 [14] 市场价格 - 2025年6月26日期货价格2728元/吨 较年初2467元/吨累计上涨261元/吨 [17] - 价格走势分两阶段：1-2月震荡上行 3-6月宽幅区间震荡 [17] 竞争格局 - 行业CR5约45% CR10达64.4% 诸城兴贸以13.4%份额居首 [19] - 头部企业如梅花集团 阜丰集团通过规模化生产 全产业链布局巩固市场地位 [19] 发展趋势 - 智能制造与绿色生产转型 工业互联网技术提升淀粉提取率3%-5% 能耗降低20% [21] - 市场需求高端化与多元化 生物基材料需求激增 相关产能年增速超25% [23] - 产业链整合深化 头部企业构建"种植-加工-新材料"一体化布局 [24]

公司介绍 - 阜丰集团是领先的发酵企业，主要产品包括食品添加剂（味精）、动物营养（赖氨酸、苏氨酸、玉米提炼产品）、高档氨基酸（色氨酸、缬氨酸、亮氨酸、异亮氨酸、谷氨酰胺、透明质酸）、胶体（黄原胶）等 [1] - 公司规模优势显著，2023年底味精产能133万吨/年，2024年底达165万吨/年，投产后将达173万吨/年，全球第一 赖氨酸产能38万吨/年全球第四 苏氨酸产能26.3万吨/年全球第二 黄原胶产能8万吨/年全球第一 [1] - 公司积极布局海外基地，2024年规划两个海外生产基地 [1] - 2018-2021年分红率33%-35%，2022-2024年分红率35%+5%特别股息 以2025年6月17日股价测算股息率(TTM)约5.7% [1] 味精行业 - 味精是全球应用最广泛的鲜味剂，全球需求超300万吨且稳定增长 中国消费量占全球70% [1] - 2024年中国味精表观消费量224万吨，出口量96.2万吨 2018-2024年出口复合增速10.3% [1] - 2024年中国味精产能394万吨/年占全球80.3%，CR3达85.0% [1] - 2024年阜丰、梅花新项目投产后行业景气下行 预计需求消化新增产能后行业集中度提升将带动景气回升 [1] 赖氨酸和苏氨酸行业 - 亚非拉饲料产量和氨基酸添加比例增长带动需求 我国出口至亚非拉的赖氨酸、苏氨酸增速高于当地饲料产量增速 [2] - 低蛋白日粮趋势下饲料氨基酸使用增加 可缓解大豆进口压力并降低氮排放 [2] - 海外企业(希杰、ADM、赢创、大象等)在赖氨酸行业供应占比下滑 苏氨酸行业海外企业2023年供应量占比近0 [2] - 苏氨酸行业CR3达83%且短期无产能扩张 景气上行趋势更明显 [2] 黄原胶行业 - 黄原胶分为食品级和石油级 2022年因地缘冲突油价上涨带动石油级需求增长 2023-2024年景气下行价格回归正常 预计后续趋稳 [2] 投资建议 - 公司是全球味精行业龙头 2024年龙头投产后行业景气有望触底向上 [2] - 公司饲料氨基酸规模领先 受益行业格局优化和需求增长 积极布局海外业务带来新成长 [2] - 预计2025-2027年归属净利润25.1、26.9、29.6亿元 [2]

报告公司投资评级 - 首次覆盖阜丰集团，给予“买入”评级 [3][9][127] 报告的核心观点 - 阜丰集团是全球味精行业龙头，2024 年味精行业龙头投产结束且需求增长，行业景气有望触底向上，公司弹性大；公司饲料氨基酸规模领先，受益于行业格局优化和需求上行，积极布局出海业务带来新成长，预计 2025 - 2027 年归属净利润为 25.1、26.9、29.6 亿元 [3][9][127] 公司介绍 - 阜丰集团是老牌大发酵公司，1999 年创立，产品有谷氨酸、味精等，应用于多行业，味精、赖氨酸等产能规模领先，国内有 5 个生产基地，2024 年规划两个海外生产基地位置 [15] - 公司实际控制人是李学纯董事长，董事会成员包括三位执行董事及三位独立非执行董事，多年保持分红回馈股东，2018 - 2021 年分红率 33% - 35%，2022 - 2024 年为 35% + 5%特别股息，2025 年 6 月 17 日股价测算股息率（TTM）约 5.7% [23][25] - 2010 - 2024 年公司营收及业绩快速增长，营业收入复合增速 11.0%，归母净利润复合增速 6.4%，2022 年业绩达历史高峰，2024 年因味精产能投放景气回落，食品添加剂、动物营养板块占收入及毛利贡献大头 [28][30] 味精行业 - 味精化学成分为谷氨酸钠，以淀粉质、糖质为原料经发酵等制成，中国是主要消费国，消费量约占全球 70%，2024 年中国表观消费量 224 万吨，出口量 96.2 万吨，2018 - 2024 年出口复合增速 10.3% [43][45] - 2024 年中国在全球味精产业中产能占比 80.3%，行业 CR3 为 85.0%，2024 年龙头扩产致景气下行，目前已触底，随着需求消化新增产能和行业集中度提升，未来有望向上 [50][55] 赖氨酸、苏氨酸行业 - 2024 年全球四大饲用氨基酸总供应量 698.6 万吨，同比增长 13.5%，中国饲用氨基酸供应量 489.0 万吨，同比增长 12.9%，占全球比重达 70%左右 [60] - 全球饲料产量稳定增长，亚非拉饲料产量和氨基酸添加比例有提升空间，中国出口到亚非拉的赖氨酸、苏氨酸增长快，2018 - 2024 年赖氨酸出口复合增速 18%，苏氨酸出口复合增速 7.4% [63][74] - 中国大豆进口依赖度高，持续开展豆粕减量行动，预计减少豆粕用量 680 万吨，催生赖氨酸、苏氨酸、缬氨酸增量需求约 9.2 万吨、3.0 万吨、2.9 万吨 [79][83][87] - 赖氨酸行业海外企业供应占比下滑，2024 年国际生产厂家调整，行业格局整合，国内企业出海布局 [89] - 2024 年预计出口赖氨酸 186.4 万吨，同比增加 22.1%，2018 - 2024 年赖氨酸盐和酯出口复合增速 18.2%，全球赖氨酸产能向国内集中，2024 年中国占全球总产能比重 76.5%，行业供应量 CR3 为 52%，CR5 为 65% [96][100] - 2024 年我国出口苏氨酸 72 万吨，出口量占整体产量比重 79.8%，2018 - 2024 年出口复合增速 7.4%，2024 年全球苏氨酸产能 137.5 万吨/年，中国占比 94.8%，行业 CR3 高达 83% [109][111] 黄原胶行业 - 黄原胶分为食品级和工业级，应用于食品、石油等行业，杂菌污染是生产难题 [123] - 2022 年受俄乌战争和玉米价格影响价格大涨，后回落，预计后续价格持稳，全球产能集中在美国斯比凯可公司、梅花生物、阜丰集团等 [124]

公司发展历程 - 公司从1999年到2024年的25年间，从一个县城企业发展成具规模的集团[6] - 公司因董事长时任酒厂厂长，隔壁味精厂破产且味精技术含量较高，加上改革开放机遇，从而选择做味精[7] - 公司确立低成本扩张发展战略，在味精产品线做大做强后，迅速开发其他生化发酵产品[7] - 公司开发的黄原胶、动物营养、高档氨基酸等产品在短时间内做到全球第一[7] - 公司逐步形成做全球著名的玉米生化企业的发展愿景[7] - 公司2007年在香港上市，上市是新起点[9] - 公司成立25年来，经历诸多困难，推进国际化时在美建设生产基地遇挑战[9] - 公司处于二次创业、二次腾飞阶段，目标是尽快成为跨国公司[14] 公司整体财务数据关键指标变化 - 2020 - 2024年公司营业额分别为277.57亿、166.91亿、215.40亿、274.75亿、280.07亿人民币[16] - 2020 - 2024年公司股东应占溢利分别为23.12亿、6.30亿、12.81亿、31.44亿、38.61亿人民币[18] - 公司2024年收入约277.573亿元，较2023年微跌0.9%，主要因胶体分部收入减少[37][40] - 公司2024年整体毛利约50.568亿元，较2023年减少19.1%，主因胶体和食品添加剂分部毛利贡献下降[37][40] - 2024年股东应占溢利约23.124亿元，较2023年减少26.5%[38][40] - 2024年12月31日，公司现金及银行结余总额约为人民币136.571亿元（2023年：108.802亿元），银行借贷总额约人民币113.645亿元（2023年：97.245亿元）[98][99][103] - 2024年12月31日，公司资产总额约为人民币360.899亿元（2023年：325.609亿元），负债总额为人民币113.645亿元（2023年：97.849亿元），资产负债率约为31.5%（2023年：30.1%）[106] - 2024年12月31日集团资产总值约为人民币36,089,900,000元，2023年为人民币32,560,900,000元；债务总额为人民币11,364,500,000元，2023年为人民币9,784,900,000元；资产负债率约为31.5%，2023年为30.1%[107] - 2024年销售收入约为人民币277.57亿元[151][153] 各产品营收占比情况 - 2024年味精、玉米提炼产品等各产品在营收中占比不同，如味精占比14.4% [19] 宏观经济及原材料数据 - 2024年全球经济增长3.2%，中国GDP增长率5.0% [22] - 2024年中国玉米产量约2.95亿吨，同比增长2.1%，进口量1364万吨，同比下降49.2% [23] - 2024年中国玉米均价从2023年的约2723元/吨降至约2250元/吨，同比下降17.4% [24] - 2024年中国煤炭产量约47.6亿吨，同比增长1.3%，进口量5.427亿吨，同比增长14.4% [25] 各业务线产品数据关键指标变化 - 2024年食品添加剂分部收入约143.653亿元，较2023年增加6.4%，因味精和淀粉甜味剂销量增加[46] - 2024年味精平均售价约7676元/吨，较2023年减少16.3%，出口约962207吨，同比增加22.4%[28][32] - 2024年黄原胶价格较2023年减少43.3%至25349元/吨[29][32] - 2024年苏氨酸出口量约718200吨，同比增加26%，价格从上半年10308元/吨增至下半年11381元/吨，增加10.4%[30][33] - 2024年赖氨酸出口量为1106150吨，同比增加15%，98%赖氨酸价格从2023年9410元/吨增至2024年10885元/吨，增加15.7%[31][33] - 2024年食品添加剂、动物营养、高档氨基酸、胶体、其他分部收入分别为14365304千元、8739272千元、2217371千元、1816506千元、618857千元[43] - 2024年食品添加剂、动物营养、高档氨基酸、胶体、其他分部毛利率分别为10.8%、23.2%、37.0%、41.5%、 - 15.3%[43] - 食品添加剂分部收入较2023年增加6.4%至约143.653亿元，毛利减少28.5%至约15.485亿元，毛利率为10.8%，较2023年减少5.2个百分点[47][48] - 味精销量较2023年增加26.8%至约163.7967万吨，平均售价下跌约16.1%至约6714元/吨，收入轻微增加6.4%至109.966亿元[50][54] - 动物营养分部收入较2023年下降1.8%至约87.393亿元[51][55] - 苏氨酸收入较2023年增加18.7%至约25.173亿元，平均售价增加4.0%至约9632元/吨，销量增加14.1%至约26.1356万吨[52][56] - 赖氨酸收入较2023年轻微增加2.9%至约22.358亿元，销量下跌约2.5%至约33.3696万吨[53][56] - 高端氨基酸分部收入较2023年增加12.4%至约22.174亿元，毛利增加5.0%至约8.198亿元，毛利率为37.0%，较2023年减少2.6个百分点[57][58][62] - 胶体分部收入较2023年减少35.8%至约18.165亿元，毛利减少54.9%至约7.537亿元，毛利率为41.5%，较2023年下跌17.6个百分点，黄原胶平均售价下跌43.8%至约21503元/吨[59][60][63] - 其他分部收入较2023年下降23.7%至约6.189亿元，录得毛损约9460万元[61][64] 生产成本数据 - 玉米颗粒占总生产成本约56.5%（2023年：58.9%），平均价格约为1964元/吨，较2023年下跌16.1%[67][68][69] - 煤炭占总生产成本约17.4%（2023年：16.6%），平均单位成本约为385元/吨，较2023年下降6.6%[67][73] - 煤炭占总生产成本约17.4%（2023年：16.6%），平均单位成本约为每吨人民币385元，较2023年减少6.6%[74] 产能相关数据 - 2024年味精年设计产能165万吨，较2023年的133万吨增长24.1%；苏氨酸年设计产能26.3万吨，较2023年的24.3万吨增长8.2%；赖氨酸年设计产能38万吨，较2023年的28万吨增长35.7%[77] - 40万吨的味精新增产能的80%于2024年下半年投产，年内味精、苏氨酸、赖氨酸、黄原胶产能使用率达至满负荷[78][81] 其他收益及利得数据 - 年内其他收益约为人民币2.974亿元，主要包括废料产品销售收入、递延收益摊销及政府补助[79][82] - 年内其他利得主要指外汇利得净额约人民币1.941亿元（2023年：1.607亿元），以及出售碳排放配额的利得约人民币1.131亿元（2023年：150万元）[80][83] 费用相关数据 - 年内销售及市场推广开支增加约人民币1.59亿元或8.8%，行政开支减少约人民币1.098亿元或9.1%[84][85][91][92] - 银行存款及银行结余的利息收入约为人民币4.925亿元，增加50.1%；财务成本增加约人民币2550万元或14.2%[86][87][93][94] - 物业、厂房及设备折旧于年内约为人民币11.793亿元，较2023年增加人民币8570万元或7.8%[88][95] 抵押及或然负债数据 - 2024年12月31日受限银行结余人民币2,599,100,000元（2023年：人民币3,390,000,000元）及应收票据人民币8,000,000元（2023年：人民币36,500,000元）已抵押取得银行借贷人民币3,833,400,000元（2023年：人民币3,646,500,000元）[121] - 2024年12月31日受限银行结余人民币386,100,000元已抵押为发行应付票据（2023年：人民币31,000,000元）的抵押品，及人民币19,900,000元（2023年：无）已抵押为交叉货币掉期的抵押品[121] - 2024年12月31日集团并无重大或然负债[120] 重大收购或出售事项 - 2024年集团并无进行任何附属公司或联营公司的重大收购或出售事项[131] 员工相关数据 - 2024年12月31日集团雇用约17,000名雇员[132] - 2024年雇员总数17376人，员工累计受训人数15630人，约占员工总数的90%[161] 公司未来发展计划 - 公司将继续国际化计划，确定两个海外生产基地位置并开始兴建，进一步发展越南、美国及荷兰三个海外区域销售办事处[134] - 公司将释放东北地区新建味精及化工厂的潜力，推动味精销售及全面推动味精新产能，发挥化工厂成本优势[134] 企业管治相关 - 公司企业管治常规以企业管治守则为基准，2024年已遵守企业管治守则[141] 公司荣誉及社会责任数据 - 公司获“怡安2024中国最佳ESG雇主”和“2024年度责任品牌奖”[146][149][155][156] - 2024年温室气体排放密度为487.01吨二氧化碳当量/百万元人民币营业额[155][156] - 2024年总废水排放量为990.42万吨，废水回收利用量为3464.25万吨[155][156] - 2024年公益累计资源投入合共人民币882.1259万元[161] 研发投入数据 - 2024年研发投入人民币3.65715亿元[161] 股份过户及会议安排 - 公司将在2025年5月23 - 29日和6月4 - 6日暂停办理股份过户登记手续[143] - 预期股东周年大会将于2025年5月29日举行[144] 董事会组成及职责 - 董事会由三名执行董事和三名独立非执行董事组成，李学纯为董事会主席[165][169] - 集团主席为李学纯，负责董事会管理及运作；联席行政总裁为李德衡和李广玉，负责集团日常运作[172][174] - 独立非执行董事任期为两年，须按公司章程退任及膺选连任[179][183] - 公司收到各独立非执行董事年度独立确认书，董事会认为其均为独立人士[180][183] - 三名独立非执行董事占董事会人数三分之一以上，构成适当权力平衡[180][183] - 主席负责领导董事会，确保其有效运作，设定会议议程并考虑其他董事提议[192][193][194] 董事专业发展 - 公司负责为全体董事安排及资助持续专业发展计划[184][187] - 董事定期获简介相关法例、规则及规例修订或更新[185][188] - 公司鼓励董事及高级行政人员报读专业发展课程及讲座[185][188] - 董事不时获书面材料提升专业技能，公司秘书会组织相关讲座[186][188] 董事会会议相关 - 公司本年度将举行四次董事会定期会议，必要时召开其他会议[196][197] - 董事长李学纯先生董事会会议出席率为100%（11/11），股东周年大会出席率为100%（1/1）[198] - 执行董事李德衡先生董事会会议出席率为100%（11/11），股东周年大会出席率为100%（1/1）[198] - 执行董事李广玉先生董事会会议出席率为100%（11/11），股东周年大会出席率为100%（1/1）[198] - 独立非执行董事刘仲纬先生董事会会议出席率为100%（11/11），股东周年大会出席率为100%（1/1）[198] - 独立非执行董事张友明先生董事会会议出席率为100%（11/11），股东周年大会出席率为0%（0/1）[198] - 独立非执行董事李明女士董事会会议出席率为100%（11/11），股东周年大会出席率为100%（1/1）[198] - 董事可通过主席寻求独立专业意见，费用由公司承担，审计、薪酬等委员会也可寻求[195][197] - 召开董事会会议前，会按上市规则及企业管治守则将相关文件发送给董事审阅[196][197] - 董事会会议纪要由公司秘书或董事会秘书记录，供全体董事会成员查阅[200] 持续经营能力 - 本年度未发现导致公司持续经营能力存重大疑问的事件或重大不明朗情况[171][173]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，目标价7.68港币 [2] 报告的核心观点 - 2024年公司股东应占年内溢利同比降26.5%，收入278亿元同比降0.9%，毛利同比减19.1%至51亿元，股东应占溢利23亿元，每股盈利91.86分，董事会建议派末期股息，全年股息每股40港仙，派息率40%，股息率7.30% [3][6] - 味精新厂投产顺利，2024年销量增26.8%至163.7967万吨，产能达165万吨，市场份额增加，平均售价约6714元/吨同比跌16.1%，收入增6.4%至109.966亿元 [3][7] - 苏氨酸产能增加，动物营养板块毛利率提升，2024年该板块收入降1.8%至87.393亿元，毛利率增6.1pct至23.2%，苏氨酸销售收入增18.7%至25.173亿元，平均售价增4.0%至9532元/吨，销量增14.1%至26.1356万吨，产能增2万吨至26.3万吨 [3][8] - 公司继续实施国际化战略，确定两个海外生产基地位置并兴建，发展三个海外区域销售办事处，释放东北新建厂潜力推动味精销售 [3][9] - 因2024年味精价格下跌下调盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为25.30亿元（-25%）、27.84亿元（-25%）、31.32亿元（新增），给予2025年7倍PE，对应目标价7.07元，按汇率算对应7.68港币，维持“优于大市”评级 [3][10] 根据相关目录分别进行总结 可比上市公司估值比较 - 选取新和成、梅花生物、金禾实业作为可比公司，计算出2023 - 2025年PE均值分别为18.15、14.43、10.83 [4] 财务报表分析和预测 - 资产负债表：2024 - 2027E流动资产、非流动资产、资产总计、流动负债、非流动负债、负债合计、归属母公司股东权益等有相应变化 [5] - 利润表：2024 - 2027E营业总收入、营业成本、销售费用、管理费用、财务费用、营业利润、利润总额、所得税、净利润等有相应变化 [5] - 现金流量表：2024 - 2027E经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流、现金净增加额等有相应变化 [5] - 主要财务比率：2024 - 2027E成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等有相应变化 [5]

文章核心观点 - 中金因味精价格回暖及原材料玉米价格下行上调阜丰集团2025年盈利预测6%至24.1亿元，引入2026年盈利预测25.6亿元，上调目标价32%至7港币，维持“跑赢行业”评级 [1] 2024年业绩情况 - 阜丰集团2024年收入277.57亿元，同比-0.9%；归母净利润23.12亿元，对应每股盈利0.92元，同比-26.5%，符合市场预期 [2] - 2024年公司全年每股股息为0.40港币，对应全年派息率为40% [2] - 食品添加剂/动物营养/高档氨基酸/胶体业务板块分别实现营收143.65/87.39/22.17/18.17亿元，收入占比分别为51.8%/31.5%/8.0%/6.5% [2] - 各业务板块毛利率分别为10.8%/23.2%/37.0%/41.5%，同比变化-5.2/+6.1/-2.6/-17.6ppt，食品添加剂和胶体板块毛利率下滑较多 [2] - 2024年玉米与煤炭价格分别为1,964元/吨、385元/吨，同比变化-16.1%/-6.6% [2] - 2H24实现营收143.89亿元，同比-0.3%，环比+7.6%；归母净利润12.71亿元，同比-20.8%，环比+22.1% [2] 产品价格走势 - 2024年供给端新增产能投产叠加玉米价格下行致味精价格向下，当前随着新增产能达产和玉米价格小幅上行，味精价格有望止跌回暖，截至目前市场价7,319元/吨，较2024年低点回暖419元/吨 [3] - 目前98%赖/苏氨酸报价8,750/10,150元/吨，短期因海外和旺季补库结束致价格回落，但苏/赖氨酸盈利仍维持相对景气，看好集中度较高格局下随旺季来临景气度提升 [3] 海外布局情况 - 公司将尽快确定两个海外生产基地的位置并开始兴建，进一步发展越南、美国和荷兰三个海外区域销售办事处，国际化布局或提升公司全球竞争力 [4]

公司整体财务数据关键指标变化 - 2024年公司收入约278亿元，较2023年减少0.9%，主要因胶体分部收入减少[3] - 2024年公司整体毛利约51亿元，较2023年减少19.1%，主要因胶体及食品添加剂分部毛利贡献减少[3] - 2024年股东应占溢利约23亿元，较2023年减少26.5%[3] - 2024年每股盈利（基本）为91.86分，2023年为124.02分[3] - 2024年股本回报率为12.6%，2023年为18.1%[3] - 董事会建议2024年末期股息每股22港仙，全年股息每股40港仙，2023年全年股息每股58港仙，2024年全年派息率40%，2023年为42.5%[3] - 2024年销售成本为227.00488亿元，2023年为217.5949亿元[5] - 2024年经营溢利为25.43514亿元，2023年为36.99473亿元[5] - 2024年资产总值为360.89896亿元，2023年为325.60887亿元[7] - 2024年权益总值为183.43054亿元，2023年为173.24214亿元[7] - 2024年12月31日非流动负债总值为1506345千元人民币，2023年为1192113千元人民币[8] - 2024年12月31日流动负债总值为16240497千元人民币，2023年为14044560千元人民币[8] - 2024年12月31日负债总值为17746842千元人民币，2023年为15236673千元人民币[8] - 2024年12月31日权益及负债总值为36089896千元人民币，2023年为32560887千元人民币[8] - 2024年公司总收入277.5731亿元，2023年为280.06875亿元，同比下降约0.9%[26][28][29] - 2024年公司来自中国外部客户收入194.36449亿元，2023年为204.82261亿元，同比下降约5.1%；来自欧洲及其他国家外部客户收入83.20861亿元，2023年为75.24614亿元，同比增长约10.6%[29][31][33] - 2024年公司约70%的收入来自中国客户，2023年为73%；其余30%（2023年为27%）来自海外销售[33][35] - 2024年合同负债为7.44572亿元，2023年为5.37011亿元，同比增长约38.7%[37] - 2024年其他收入为2.97437亿元，2023年为2.98817亿元，同比下降约0.5%[44] - 2024年摊销递延收益8218.8万元，2023年为7958.5万元；与开支有关的政府补助8656.3万元，2023年为1.13884亿元[44] - 2024年销售废料产品及原材料收入8257.1万元，2023年为6913.3万元[44] - 2024年外汇利得净额为194,106千元，2023年为160,747千元；出售碳排放配额利得2024年为113,081千元，2023年为1,460千元[46] - 2024年从诉讼中获得赔偿金15,000千元，2023年无此项收入；交叉货币掉期产生的投资利得2024年为4,314千元，2023年为0 [46] - 2024年出售物业、厂房及设备亏损净额为8,552千元，2023年为5,659千元；按公平值计入损益的金融资产公平值亏损2024年为4,768千元，2023年为0 [46] - 2024年银行存款及银行结余利息收入为492,456千元，2023年为328,057千元；其他应收款项利息收入2024年为6,205千元，2023年为2,447千元[48] - 2024年银行借贷利息开支为219,681千元，2023年为185,888千元；其他应付款项利息开支2024年为3千元，2023年为3,863千元[48] - 2024年资本化金额为15,941千元，2023年为24,749千元；2024年资本化率为1.95%，2023年为2.43% [48][49] - 2024年财务收入净额为293,631千元，2023年为150,966千元[48] - 2024年即期所得税总额为484,602千元，2023年为672,690千元；递延所得税2024年为40,045千元，2023年为33,431千元[52] - 2024年除所得税前溢利2,837,031千元人民币，按国内税率计算的税项726,398千元人民币，所得税开支524,647千元人民币；2023年对应数据分别为3,850,245千元人民币、916,470千元人民币、706,121千元人民币[63] - 2024年股东应占每股基本盈利91.86分人民币，每股摊薄盈利91.84分人民币；2023年对应数据分别为124.02分人民币、123.99分人民币[67] - 2024年计算每股基本盈利和摊薄盈利所用股东应占溢利均为2,312,384千元人民币；2023年对应数据均为3,144,124千元人民币[69] - 2024年计算每股基本盈利时用作分母的普通股加权平均数为2,517,228千股，计算每股摊薄盈利时为2,517,726千股；2023年对应数据分别为2,535,208千股、2,535,778千股[69] - 2024年已付中期股息414,741千元人民币，末期股息508,879千元人民币，合计923,620千元人民币；2023年对应数据分别为534,954千元人民币、802,604千元人民币、1,337,558千元人民币[75] - 2024年支付末期股息882,174,000港元（折合802,567,000元人民币），每股35.0港仙（折合31.9分人民币）；2023年对应数据分别为839,396,000港元（折合748,943,000元人民币）、33.1港仙（折合29.0分人民币）[75] - 2025年3月28日董事会提议末期股息476,263,000港元（折合439,486,000元人民币），每股19.0港仙（折合17.5分人民币），特别末期股息75,200,000港元（折合69,393,000元人民币），每股3.0港仙（折合2.8分人民币）[76] - 2024年3月27日董事会提议末期股息554,389,000港元（折合504,494,000元人民币），每股22.0港仙（折合20.0分人民币），特别末期股息176,396,000港元（折合160,521,000元人民币），每股7.0港仙（折合6.4分人民币），特别股息151,197,000港元（折合137,589,000元人民币），每股6.0港仙（折合5.5分人民币）[76] - 2024年支付末期股息8.82亿港元（相当于人民币8.03亿元），每股35.0港仙（相当于人民币31.9分），2023年分别为8.39亿港元（相当于人民币7.49亿元）和33.1港仙（相当于人民币29.0分）[77] - 2025年董事会建议分派末期股息4.76亿港元（相当于人民币4.39亿元），每股19.0港仙（相当于人民币17.5分），特别末期股息7520万港元（相当于人民币6939.3万元），每股3.0港仙（相当于人民币2.8分）；2024年分别为末期股息5.54亿港元（相当于人民币5.04亿元），每股22.0港仙（相当于人民币20.0分），特别末期股息1.76亿港元（相当于人民币1.61亿元），每股7.0港仙（相当于人民币6.4分），特别股息1.51亿港元（相当于人民币1.38亿元），每股6.0港仙（相当于人民币5.5分）[78] - 2024年应收贸易账款11.15亿元，计提减值亏损拨备2736.8万元，净额10.87亿元；2023年分别为10.84亿元、3453.8万元和10.49亿元[84] - 2024年应收贸易账款及其他应收款项14.86亿元，应收票据9.15亿元，供应商预付款项4.13亿元；2023年分别为14.17亿元、10.80亿元和4.53亿元[84] - 2024年应收贸易账款按账龄划分，3个月内10.70亿元，3至12个月3669.4万元，超过12个月765.3万元；2023年分别为10.51亿元、2742.7万元和484.5万元[85] - 2023年集团出售若干附属公司，应收代价5150万元和9540万元分别于12个月和24个月到期，已收到5150万元，2024年修订代价及剩余应收款项分别为3.27亿元和7540万元[87][90] - 2024年应收贸易账款按币种划分，人民币7.66亿元，美元7.02亿元，越南盾1192.3万元，欧元658.3万元；2023年分别为8.91亿元、5.24亿元、383万元和1948万元[92] - 2024年底按公平值计入其他综合收益计量的应收票据为915336千元人民币，2023年为1079888千元人民币[95] - 2024年底应收票据均为账龄少于一年的银行承兑票据，已背书给供应商的票据总额为866195000元人民币，2023年为896382000元人民币[98] - 2024年应付贸易账款为1409871千元人民币，2023年为1341310千元人民币[100] - 2024年借贷总额为11364468千元人民币，2023年为9724500千元人民币[102] - 2023年其他应付款项的非流动部分借款已在本年度偿还，年利率为5.25% [103] - 2024年借贷加权平均实际利率为1.90%，2023年为2.10% [105] - 2024年非流动银行借贷账面价值为348000千元人民币，公平值为337278千元人民币；2023年账面价值为147000千元人民币，公平值为143647千元人民币[106] - 2024年集团以人民币计值的借贷账面价值为11,364,468千元，2023年为9,724,500千元[109] - 2024年12月31日，有抵押的流动银行借贷以受限制的银行结余人民币2,599,103,000元作担保，2023年为人民币3,390,000,000元[109] - 与购买环保及技术改善设备有关的政府补助，2024年末为976,813千元，2023年末为893,009千元[111] - 年末已订约但仍未产生的购买物业、厂房及设备资本开支，2024年为108,638千元，2023年为82,489千元[113] - 2024年公司收入约277.573亿元，较2023年微跌0.9%，主要因胶体分部收入减少[133][137] - 2024年公司整体毛利约50.568亿元，较2023年减少19.1%，主要因胶体和食品添加剂分部毛利贡献减少[133][137] - 2024年股东应占溢利约23.124亿元，较2023年减少26.5%[134][137] - 2024年财务收入约4.987亿元，较2023年增加50.9%；财务成本约2.05亿元，较2023年增加14.2%[134][135][138] - 年内其他收入约为人民币2.974亿元，主要包括废料产品销售收入、递延收益摊销及政府补助[176] - 其他利得主要指外汇利得净额约人民币1.941亿元（2023年：1.607亿元），以及出售碳排放配额的利得约人民币1.131亿元（2023年：150万元）[177] - 销售及市场推广开支增加约人民币1.59亿元或8.8%，主要由于运输开支增加[178][185] - 行政开支减少约人民币1.098亿元或9.1%，因研发开支减少[179][186] - 银行存款及银行结余的利息收入约为人民币4.925亿元，增加50.1%，因年内美元银行结余高于2023年[180][187] - 财务成本增加约人民币2550万元或14.2%，主要指利息开支及外汇亏损[181][188] - 物业、厂房及设备折旧约为人民币11.792亿元，较2023年增加人民币8570万元或7.8%[182][189] - 董事会建议宣派末期股息包括基本及特别股息每股22港仙，须于股东周年大会上获股东批准[184][191] - 年内公司购回1864.7万股股份

中国经济增长 - 中國經濟於二零二四年第一季度及第二季度分別增長5.3%及4.7%，或於期內整體增長5.0%[7][8] - 預計2024年全球經濟增長3.2%，中國經濟增長目標約5%[55] 主要产品价格及产量 - 中國玉米在二零二四年的年產量將達約292,000,000噸，比二零二三年增長約1.1%，玉米供應充足導致價格下跌15.2%至每噸人民幣2,318元[9] - 中國煤炭進口量較去年同期增加12.5%至約250,000,000噸，國內煤炭供應改善導致價格下行[9] - 味精價格下跌15.4%至每噸人民幣7,899元[9] - 黃原膠價格下跌至每噸約人民幣25,000元[10] - 預計味精和黃原膠平均售價將在期內水平上窄幅波動，蛋氨酸和賴氨酸平均售價可能保持在期內相似水平[55] - 預計玉米和煤炭價格將保持在較低水平[55] 主要产品收入及毛利 - 食品添加劑分部收入增加5.5%至約人民幣69.17億元，主要由於味精及澱粉甜味劑收入貢獻增加[18] - 食品添加劑分部毛利減少21.9%至約人民幣7.59億元，主要由於味精毛利貢獻下降[19] - 食品添加劑分部毛利率下降3.8個百分點至11.0%[19] - 動物營養分部收入增加2.5%至約人民幣41.95億元[16] - 動物營養分部毛利增加43.6%至約人民幣8.54億元[16] - 動物營養分部毛利率上升5.9個百分點至20.4%[16] - 高檔氨基酸分部收入增加29.9%至約人民幣10.75億元[16] - 高檔氨基酸分部毛利增加32.5%至約人民幣3.96億元[16] - 高檔氨基酸分部毛利率上升0.7個百分點至36.8%[16] - 膠體分部收入下降44.9%至約人民幣8.99億元，毛利下降64.7%至約人民幣3.52億元[16] 主要产品销量及价格 - 味精平均售價每噸下降13.8%至人民幣7,040元，銷量增加22.2%至747,431噸[20] - 蘇氨酸收入增加29.9%至約人民幣11.49億元，平均售價增加11.3%至每噸人民幣9,373元[20,21] - 賴氨酸收入增加13.7%至約人民幣10.32億元，銷量增加4.2%至159,784噸[21,24] 生产成本 - 玉米顆粒成本佔總生產成本約58.2%，平均價格下降13.3%至每噸人民幣2,078元[29,30] - 煤炭成本佔總生產成本約16.6%，平均價格下降7.6%至每噸人民幣389元[33] 产能利用率 - 味精、蘇氨酸、賴氨酸和黃原膠的產能利用率達到滿負荷[37][38] - 年設計產能:味精1,330,000噸、蘇氨酸243,000噸、賴氨酸280,000噸、黃原膠80,000噸[36] 其他收支 - 其他收入約為人民幣1.403億元,主要包括廢料產品銷售收入、遞延收益攤銷及政府補助[39] - 外匯收益淨額約為人民幣4,760萬元[39] - 銷售及市場推廣開支增加約6.1%[39] - 行政開支減少約14.9%,主要由於研發開支下降[39] - 銀行存款利息收入增加59.5%,主要由於期內美元銀行結餘高於去年同期[39] - 財務成本下降約6.9%[39] - 折舊開支增加2.5%[39] 现金流及财务状况 - 集團收入由二零二三年的133.68億元人民幣增加至二零二四年上半年的135.8億元人民幣[11] - 集團股東應佔溢利由二零二三年上半年的6.3億元人民幣增加至二零二四年上半年的9.52億元人民幣[4] - 截至2024年6月30日，本集团現金及銀行結餘總額約為人民幣13,596.4百萬元[46] - 本集團經營活動產生現金流入淨額約為人民幣2,964.8百萬元[46] - 截至2024年6月30日，本集團流動資產淨值約為人民幣5,841.5百萬元，流動比率為1.37倍[46] - 截至2024年6月30日，本集團資產負債比率約為32.9%[46] 股利分配及股权激励 - 派發基本中期股息每股16.0港仙,特別中期股息每股2.0港仙[41] - 公司根據新購股權計劃向合資格員工授出購股權[7] - 於期內授出、行使、沒收及失效的購股權數目[80] - 購股權計劃項下可供授出的購股權數目佔已發行股份約9.9%[80] - 已授出及於期內未行使的購股權的公平值及相關假設[82,83] 公司治理 - 董事會批准自2024年4月1日起提高執行董事的年度薪酬，獨立非執行董事薪酬維持不變[4,5] - 公司於2024年7月在聯交所購回合共1,000,000股股份,總代價約4,300,000港元[7] - 董事及最高行政人員持有本公司股份的權益[84,85,86,87] - 持有本公司5%或以上股權的人士的權益[88] 财务报表 - 公司上半年收入為133.68億元人民幣，同比下降1.6%[91] - 公司上半年毛利為22.98億元人民幣，同比下降22

报告公司投资评级 - 首次覆盖,给予"买入"评级 [3] 报告的核心观点 公司概况 - 阜丰集团成立于1999年,是一家国际化生物发酵制品公司,是全球第一大味精生产商和第一大黄原胶生产商 [7] - 公司通过早期低成本扩张,并逐渐布局优势资源地带实现产品市占率提升,于2007年2月8日港股上市 [7] - 公司股权结构稳定,核心高管经验丰富,创始人及董事长李学纯先生深耕发酵行业41年 [8] 业务表现 - 2006-2023年公司营业收入从18.0亿元增长至281.3亿元,CAGR为17.6%;归母净利润从2.4亿元增长至31.4亿元,CAGR为16.3% [9] - 2023年,公司收入增长主要来自食品添加剂、高档氨基酸及胶体板块,毛利下降主要是食品添加剂、动物营养及其他板块毛利贡献下降所致 [9] - 2024H1公司实现营收133.7亿元,同比下降1.6%;实现归母净利润10.4亿元,同比下降32.3%,主要由于胶体和其他收入减少较多 [9] 业务结构 - 公司主营业务分为食品添加剂、动物营养、高档氨基酸及胶体四大板块,食品添加剂和动物营养两大板块为公司贡献主要营收 [11] - 2023年,食品添加剂板块实现收入134.0亿元,同比增长1.5%;动物营养板块实现收入89.0亿元,同比下降7.1%;高档氨基酸板块实现收入19.7亿元,同比增长64.2%;胶体板块实现收入28.3亿元,同比增长26.3% [11] 盈利能力 - 2024H1公司毛利率为17.2%,同比下降5.1个百分点;净利率为7.8%,同比下降3.4个百分点,主要源于胶体和其他板块的利润率下降较多 [14][15] - 食品添加剂板块毛利率下降主要源于味精的毛利贡献减少;动物营养板块毛利率上升主要受养殖周期改善影响;高档氨基酸板块毛利率略有上升;胶体板块毛利率大幅下降主要源于黄原胶价格下跌 [15] 成本管控 - 公司销售费用率和管理费用率保持较为平稳,随收入上涨费率逐步摊薄,公司计划完善物流体系、进一步降低单位运输成本 [18][19] 发展战略 - 国内新增产能陆续投产,积极布局海外生产基地,通过采购当地原材料,在当地生产及销售产品,提高生产效率,降低地缘政治风险 [16] 财务预测与估值 - 预计2024-2026年归母净利润分别为21.9亿元、32.3亿元、43.2亿元,EPS分别为0.87元、1.28元、1.71元 [3] - 给予公司2025年4倍估值,按照0.93:1的汇率,对应目标价5.51港元 [3] 风险提示 - 产品价格波动风险 - 行业竞争加剧风险 - 海外市场波动风险 [23]