黄金税收新政核心内容 - 财政部与国家税务总局发布关于黄金税收政策的公告 明确通过差异化税收安排区分投资性与非投资性黄金用途[1] - 新政旨在消除重复征税并降低交易成本 通过抑制投机、扶持实体和规范市场发挥作用[1] - 对投资性黄金严格管理增值税发票以提高投机成本 对非投资性黄金维持完整抵扣链条以支持实体经济[1] - 将税收优惠绑定于两大交易所 以提升场外灰色交易成本并打击违法行为[1] 对黄金饰品行业及消费的潜在影响 - 政策主要针对投资性黄金交易 而黄金饰品作为消费品 对消费者购买的直接影响较小[2] - 若投资性黄金需求向交易所集中导致非交易所黄金原料供给减少 可能推高金饰生产成本并间接影响终端售价[2] - 购买黄金饰品价格预计将提升 具体幅度取决于黄金饰品企业的成本转移幅度[2] - 向金交所会员单位购买金条可能不受影响[2] 港股黄金饰品公司市场表现 - 六福集团股价下跌7.96%至22.900港元 总市值134.45亿港元[3] - 周大福股价下跌7.49%至14.080港元 总市值1388.98亿港元[3] - 老铺黄金股价下跌7.30%至634.500港元 总市值1119.19亿港元[3] - 周生生股价下跌6.25%至13.060港元 总市值87.73亿港元[3] - 紫金黄金国际股价下跌2.89%至127.600港元 总市值3415.01亿港元[3] - 赤峰黄金股价下跌2.92%至27.960港元 总市值531.35亿港元[3]

行业投资评级 - 投资评级：优于大市（维持）[1] 报告核心观点 - 黄金税收新政策总体上明确了黄金原料的用途，并对此实施差异化的税收管理，引导市场参与者减少对黄金的投机行为，同时规范市场经营，促进行业健康竞争[2] - 在行业层面税收政策大的调整背景下，龙头企业抗风险能力更强，产品差异化和门店服务水平更易凸显，从而保证利润率稳定[3][16] - 建议继续关注投资金+金饰品双链路销售的企业菜百股份，具备强设计属性及产品力的老铺黄金、潮宏基，以及综合优势显著的传统龙头周大福、六福集团等[3][16] 政策内容与影响分析 投资性用途税务变化 - 核心税务变化在于，会员单位采购后只能向购买方开具普通发票，购买方则无法利用增值税发票抵扣进项税额[4] - 新规意味着从上金所会员单位采购并且从事投资金销售业务的企业，再次销售时需就全部销售额缴纳增值税，增加了税务费用[4] - 对于个人消费者，新规倡导消费者从交易所会员单位购买投资金产品，非会员单位税务成本增加的情况下可能传导给消费者[7] - 利好消费者的投资金需求流向具有上海黄金交易所会员资格的头部企业，如菜百股份、中国黄金等[2] 非投资性用途税务变化 - 核心税务变化在于从"增值税即征即退+开设增值税专票"到"增值税免税+开设普票+6%计算抵扣"[3][10] - 计算抵扣的进项税额扣除率从13%变为6%，企业实际缴纳的增值税额会相应增加[10] - 举例说明：假设A企业采购黄金100万元，加工后不含税售价150万元，旧政策下最终应纳税额为8万元，新政策下应纳税额为13.5万元[10][11] - 变化减少了资金占用压力，企业无需先纳税再退税，但税务成本有所增加[3][10] 对上市公司的影响 - 目前上市的黄金珠宝公司多为饰品经营业务或本身是上海黄金交易所会员单位，直接在上金所进行原料采购，受终端环节增值税专票改为普通发票的影响较小[7] - 黄金珠宝零售公司大多为上金所会员单位，后续销售金饰品的税务成本在新规下可能有所增加，但核心竞争力仍在于产品和服务能力[14] - 少部分上市珠宝公司非上海黄金交易所会员单位，不排除面临供应商采购成本上涨下的价格传导压力[14] 对不同参与者的具体影响 - 是会员单位且销售投资金产品的企业：向购买方开具普票，企业客户可能减少，实物黄金流动性受影响，但个人客户可能从非会员单位转向具有会员资格的企业[15] - 非会员单位（以客户身份从交易所采购）销售投资金产品：可开具增值税专票，但税务成本增加[15] - 是会员单位且销售黄金饰品的企业：可开具增值税专票，但进项税抵扣有所减少，税务负担增加，同时免收增值税使资金占用压力较小[15] - 非会员单位（从会员单位采购）销售黄金饰品：可开具增值税专用发票，但采购商由于进项税抵扣减少，税务成本增加，可能会进行价格传导[15]

黄金市场价格格局 - 2025年11月1日调价后，品牌首饰金价差异显著，周大福、谢瑞麟、潮宏基、周大生统一定价为1198元/克，六福珠宝和金至尊为1197元/克，老庙黄金为1193元/克，菜百首饰足金为1165元/克，周六福999黄金为1135元/克，中国黄金为1118元/克，不同品牌间每克最高价差达80元[1][5] - 投资金条价格与首饰金价差巨大，周大福、周大生、周六福投资金价统一为1058元/克，老凤祥为1150元/克，菜百首饰投资基础金价仅为920.8元/克，紧贴上海黄金现货920.7元/克的价格，同一家金店两种黄金每克价差近200元[3][5] - 工艺金条价格也存在明显差距，六福珠宝和金至尊报价1187元/克，老凤祥为1149元/克，每克差价38元，100克金条在不同门店购买价差可达3800元[10] 国际金价波动与市场背景 - 国际金价近期剧烈波动，10月20日纽约金价冲上每盎司4381.21美元的历史最高点，随后市场获利回吐，10月28日跌破4000美元关口，10月31日收于4021.5美元/盎司，较历史高点回落8%，但较年初仍有超过50%的涨幅[5][11] - 国际市场波动传导至国内，上海黄金现货价格在10月31日上涨1.7%，收于920.7元/克，直接影响国内珠宝品牌定价策略[5] - 深圳水贝黄金批发市场当日批发价在920元/克左右波动，批发商表示每克加价5-10元即为全部利润空间[10] 品牌定价策略与消费者行为 - 高端品牌选择维持较高品牌溢价，宁愿承受销量下滑风险也要保持身价，而中低端品牌通过缩小价差吸引价格敏感消费者[7] - 换购价格策略差异明显，周生生黄金换购价为1048元/克，消费者每克需补150元左右差价，老凤祥换购价高达1200元/克，几乎与新金价格持平，意在鼓励直接购买新金[7] - 消费者出现分层现象，高端客户继续选择周大福、周生生等一线品牌，中等收入群体转向老庙黄金、菜百首饰等性价比品牌，预算有限消费者更多关注中国黄金和周六福[13] 消费市场与投资机会 - 临近年末婚庆市场升温，尽管金价处于高位，但某金店最近一个月销量比去年同期增长15%，消费者因担心金价继续上涨而选择提前购买[10] - 购买选择差异带来显著节省，选择中国黄金而非周大福购买10克结婚金饰可省800元，选择周六福可省1000元[7] - 投资金条存在套利机会，菜百首饰920.8元/克的投资金条相比周大福1058元/克每克便宜137元，投资1000克可节省13.7万元[7] - 黄金回收市场活跃，11月1日回收报价普遍在900-910元/克之间，年初以800元/克购入的投资者持有大半年后每克净赚超100元，收益率跑赢大多数理财产品[8] 产品结构与行业动态 - 9999高纯度黄金产品面向收藏市场，周六福9999黄金报价1145元/克，比其999黄金每克贵出10元，普通消费者较少选择用于日常佩戴[10] - 黄金加工企业策略调整，更倾向于接工艺简单的普货订单，复杂款式订单减少，因消费者不愿为复杂工艺支付更高工费[15] - 市场出现分化现象，高端商场内周大福门店客流量下降但客单价提升，社区周边中国黄金门店客流更稳定，消费者选择比往年旺季更加理性和谨慎[13][15]

交易概述 - 六福集团(00590 HK)于2025年10月27日遭股东Silchester International Investors LLP减持63.5万股[1][3] - 减持每股平均价为25.8245港元，总涉资约1639.86万港元[1][3] - 此次为场内减持[1] 股权变动详情 - 减持后，Silchester International Investors LLP的最新持股数目为7591.26万股[1][3] - 持股比例由13.04%下降至12.93%，减少了0.11个百分点[1][3] - 交易披露的档案编号为CS20251027E00480[3]

减持交易详情 - Silchester International Investors LLP于10月27日减持六福集团63.5万股 [1] - 减持每股作价为25.8245港元 [1] - 此次减持总金额约为1639.86万港元 [1] 持股变动情况 - 减持后最新持股数目为7591.26万股 [1] - 减持后最新持股比例为12.93% [1]

公司股权变动 - Silchester International Investors LLP于10月27日减持六福集团63.5万股 [1] - 减持每股作价为25.8245港元，总金额约为1639.86万港元 [1] - 减持后最新持股数目为7591.26万股，持股比例由之前水平降至12.93% [1]

黄金价格市场动态 - 国际金价下跌，带动中国国内金饰零售市场价格调整 [1] - 周大福金饰挂牌价调至1198元/克，较昨日下跌25元/克 [1] - 六福珠宝金价跌破1200元/克至1189元/克，较昨日下跌34元/克 [1] 主要金饰品牌价格对比 - 在所列举品牌中，菜百首饰价格最低，为1162元/克，较昨日下跌13元/克 [2] - 周大生与潮宏基价格最高，均为1223元/克，且价格较昨日无变化 [1][2] - 六福珠宝价格跌幅最大，为34元/克，亚一金店与老庙黄金跌幅次之，均为28元/克 [1] - 老凤祥价格跌幅相对较小，为18元/克，谢瑞麟跌幅为9元/克 [1][2]

公司近况与经营业绩 - 2QFY26（7-9月）集团整体零售值同比增长18%，同店销售增长10% [1] - 中国内地市场零售值同比增长20%，主要由定价黄金产品驱动，其零售占比达15% [1] - 中国港澳及海外市场零售值同比增长13%，其中中国香港/澳门、海外市场分别增长10%/15%和13% [1] - 中国内地自营店同店销售增长3%，品牌店同店销售大幅增长27% [1] - 中国港澳及海外市场同店销售增长11% [1] - 季内中国内地自营店净增20家至216家，品牌店净减72家至2,767家 [1] 产品销售表现 - 中国内地自营店和品牌店的黄金产品同店销售分别同比增长3%和28% [2] - 中国内地定价首饰同店销售分别增长8%和24%，其中定价黄金产品同店销售分别大幅增长49%和47% [2] - 中国港澳及海外市场黄金产品同店销售同比转正至增长6%，定价首饰同店销售增长27%，其中定价黄金同比增长68% [2] 近期销售趋势 - 10月1日至14日，中国内地自营店/品牌店同店销售分别同比增长16%和51% [2] - 10月1日至14日，中国港澳及海外地区同店销售同比增长19% [2] 盈利预测与估值 - 基本维持FY26和FY27的每股收益（EPS）预测分别为2.55港元和2.99港元 [2] - 当前股价对应10倍FY26年市盈率和9倍FY27年市盈率 [2] - 目标价上调26%至30.55港元，对应12倍FY26年市盈率和10倍FY27年市盈率 [2]

黄金零售市场动态 - 多家黄金珠宝品牌在10月宣布上调"一口价"黄金产品零售价 老铺黄金完成年内第三次调价 涨幅约18%至25% 高于前两次最高12%的幅度 周大福计划在10月底提价 多数产品涨幅预计为12%至18% 潮宏基和周生生等品牌也已开始或即将调价 [2] - 涨价前终端市场出现"抢购潮" 老铺黄金 周生生 周大福等门店的"一口价"黄金产品受欢迎 部分热门款式缺货 需要时间调货 [2][6] - "一口价"黄金按件定价 工费包含在总价中 工艺和设计更精致 但以往折算克重单价显著高于计价黄金 目前价差缩小 消费者视其为精打细算的选择 [2][8] 消费者行为变化 - 消费者通过计算比较性价比 选择克重单价接近或低于当日计价黄金的"一口价"产品 例如有消费者以1062 5元/克单价购入"一口价"手链 低于当日计价黄金1078元/克报价 [4] - 小克重饰品如耳钉 福牌折算单价约1112元/克 项链约1223元/克 比当日黄金首饰价格每克便宜30至50元 [5] - 老铺黄金的大克重"素金"产品涨价前折算约1300元/克 兼顾精美工艺 大克重饰品和摆件单价3至4万元 上货即缺货 [5] 品牌商业绩与经营压力 - 周大福2025财年计价黄金产品营业额下跌29 4% 但定价黄金营业额上涨105 5% [12] - 周大福2025财年营收同比下降17 5%至896 6亿港元 净利润同比下降8 98%至59 2亿港元 [13] - 六福集团2025财年定价黄金产品同店销售平均增幅达35 25% 但营收同比下降12 95%至133 41亿港元 净利润同比下降37 77%至11亿港元 [13] - 加盟商面临现金流压力 因进货价格随国际金价上涨 采购价较年初涨近60% 但终端流动性差 采购量较旺季下降20%至30% 采购频率从两周一次变为按月采购 [10] 产品策略调整 - 品牌商重点发展定价黄金品类 因其有溢价空间 毛利率高于计价黄金 且拥有定价自主权和折扣调节灵活性 [14] - 周大福在品牌转型计划中推动定价黄金系列如传福系列 故宫系列和传喜系列 销售表现超预期 [14] - 周大福2025年6至9月定价黄金产品零售值同比增长43 7% 对该季度营收占比从去年同期24 8%上升至29 9% [15]

黄金价格近期走势 - 近期黄金市场出现回调，价格从前几个月的高位下滑 [1][2] - 10月26日品牌首饰金价：周生生1224元/克，六福珠宝1232元/克，老庙黄金1228元/克，老凤祥1228元/克，中国黄金1125元/克，周六福1164元/克 [2] - 品牌间价差显著，中国黄金价格较周生生等品牌便宜上百元 [2][5] 品牌金价差异原因 - 品牌溢价是价差主因，周生生、六福、老凤祥等老字号品牌影响力大、工艺精致，附加值高 [5] - 中国黄金主打“国字号”信誉和性价比，价格更实惠 [5] - 产品类型影响价格，首饰金包含手工费、设计费，而投资金条更接近原料价 [5] - 10月26日品牌金条价：周生生1155元/克，六福1088元/克，老庙1183元/克，老凤祥1178元/克，周六福1088元/克，均低于同品牌首饰金价 [5] 黄金价格影响因素 - 国际金价受美元汇率、美国利率、地缘局势、全球经济预期等多因素影响 [4] - 美元走强往往导致金价走弱，利率上升降低黄金作为避险资产的吸引力 [4] - 国内人民币金价还受汇率、市场供需、投资情绪以及消费季节性因素影响 [4] 铂金市场价格 - 铂金价格显著低于黄金，10月26日品牌铂金价：周生生648元/克，六福648元/克，老庙560元/克，老凤祥560元/克，中国黄金445元/克，周六福605元/克 [9] - 铂金市场热度不及黄金，回收不便，价格相对低迷 [9] 消费者与投资策略 - 价格回调对首饰消费者构成买入机会，当前价格低于上半年高点 [2][7] - 黄金投资宜长期持有，需耐受短期波动，不应期望短期获利 [7] - 购买金条或金饰用于理财需关注品牌手续费及回购政策，避免因买卖价差大或回购不便导致不划算 [7]