黄金珠宝股市场表现 - 截至发稿，周生生股价下跌6.21%至13.75港元，六福集团下跌4.92%至30.56港元，周大福下跌4.58%至13.74港元，老铺黄金下跌3.86%至748港元 [1] 黄金价格变动 - 2月2日，伦敦现货黄金价格自1月29日高点一度下跌超过1000美元/盎司 [1] - 受国际金价急速下挫影响，国内首饰金价同步大幅回调 [1] - 周生生的足金饰品价格从1618元/克调整至1484元/克，每克价格下降134元 [1] 行业增长前景与机构观点 - 高盛预期中国珠宝市场今年增长将放缓至4%，而去年的增长约为10% [1] - 去年市场增长由黄金强劲上升周期及低基数推动 [1] - 基于较高基数、需求恢复正常以及整体消费力仍不稳定，高盛对今年行业持“中性”看法 [1]

公司近期业绩与前景 - 公司今年开局强劲，延续了去年底的增长势头，以稳健势头进入2026年 [1] - 港澳门店在有利基数及内地旅客消费增长支撑下，实现强劲销售业绩 [1] - 管理层对今年2月前景感到乐观，预计今年下半年毛利率有望创新高 [1] - 评级为“买入”，目标价从33.87港元升至36.74港元 [1] 市场与业务驱动因素 - 近期主要利好因素包括金价高企、旅游需求强劲 [1] - 公司在港澳的业务占比高于同行，带来了定价优势 [1] - 内地市场虽然面临较高基数，但仍保持健康需求 [1] - 黄金首饰消费表现良好，固定价格产品持续优化 [1] 财务预测与估值 - 考虑到今明两年盈利预测上调5%至8% [1] - 维持明年预测10倍市盈率，与长期平均水平一致 [1] - 将今明两年毛利率预测分别上调0.5、0.25个百分点，至35.1%和35.6% [1] - 毛利率上调主要基于黄金需求强劲及金价上涨 [1] 中长期发展战略 - 中长期来看，门店结构优化以及在东南亚、欧洲的加速扩张是重点 [1] - 预计海外业务贡献率将从目前的9%提升至10%至15% [1]

核心观点 - 星展研报认为六福集团今年开局强劲，延续增长势头，对前景乐观，评级为“买入”并将目标价从33.87港元上调至36.74港元 [1] 近期业绩与市场表现 - 公司今年开局强劲，延续了去年底的增长势头，以稳健势头进入2026年 [1] - 港澳门店在有利基数及内地旅客消费增长支撑下，实现强劲销售业绩 [1] - 内地市场虽然面临较高基数，但仍保持健康需求 [1] - 近期主要利好因素包括金价高企、旅游需求强劲，以及集团在港澳的业务占比高于同行，带来了定价优势 [1] 管理层展望与财务预测 - 管理层对今年2月前景感到乐观，预计今年下半年毛利率有望创新高 [1] - 乐观预期基于黄金首饰消费的良好表现和持续优化固定价格产品 [1] - 星展将公司今明两年盈利预测上调5%至8% [1] - 星展分别将今明两年毛利率预测上调0.5、0.25个百分点，至35.1%和35.6% [1] - 毛利率预测上调主要基于黄金需求强劲及金价上涨 [1] 估值与评级 - 星展维持对公司明年预测10倍市盈率，与长期平均水平一致 [1] - 星展给予公司“买入”评级，目标价从33.87港元升至36.74港元 [1] 中长期发展战略 - 从中长期来看，门店结构优化以及在东南亚、欧洲的加速扩张，预计将推动海外业务贡献率从目前的9%提升至10%至15% [1]

公司业绩与展望 - 六福集团今年开局强劲，延续去年底增长势头，以稳健势头进入2026年 [1] - 管理层对今年2月前景感到乐观，预计今年下半年毛利率有望创新高 [1] - 星展将六福今明两年盈利预测上调5%至8% [1] 市场销售表现 - 港澳门市在有利基数及内地旅客消费增长支撑下，实现强劲销售业绩 [1] - 内地市场虽然面临较高基数，但仍保持健康需求 [1] - 黄金首饰消费表现良好，固定价格产品持续优化提供支撑 [1] 财务预测与估值 - 星展将六福目标价从33.87港元上调至36.74港元，评级为“买入” [1] - 星展分别将六福今明两年毛利率预测上调0.5、0.25个百分点，至35.1%和35.6% [1] - 毛利率预测上调主要基于黄金需求强劲及金价上涨 [1]

公司评级与财务预测 - 兴业证券首次覆盖六福集团，给予“增持”评级 [1] - 预计FY26/FY27/FY28归母净利润分别为15.72亿港元、17.28亿港元、18.91亿港元 [1] - 预计FY26/FY27/FY28归母净利润同比分别增长42.9%、9.9%、9.4% [1] - 截至1月29日收盘价对应FY2027预期EPS的PE为11倍 [1] - 潜在股息率为5.2%，估值具备吸引力 [1] 行业与市场环境 - 金价趋势长期向上 [1] - 双节消费旺季有望持续提振黄金珠宝消费 [1] - 中国港澳市场流水增速表现更佳 [1] 公司业务结构与优势 - 六福集团中国港澳及海外业务占比高 [1] - 公司直营业务占比高 [1] - 公司黄金对冲比例低，将充分享受金价上涨弹性 [1]

纪要涉及的行业或公司 * **行业**：黄金珠宝行业[1] * **公司**： * **直营模式公司**：菜百股份、老铺黄金、六福集团、周生生[1][2] * **加盟模式公司**：周大福、周大生、老凤祥、萃华珠宝、潮宏基、周六福[2][3] 核心观点与论据 * **金价短期波动不影响行业长期逻辑**：黄金珠宝业态收取与销售额比例相关的品牌费用，是稳定且强的品牌现金流模式，不因金价短期变化而影响[1] * **金价大跌（非破位）带来回调机会**：沪金价在2025年4月达800元新高，2026年1月达1250元二次新高，1月底回落至约1050元，只要金价未跌破800元，长期逻辑未受实质破坏，应关注波动带来的回调机会[1] * **不同经营模式对金价变化的反应不同**： * **直营模式**：更直接反映金价变化，短期动销带来利润变化，例如2025年菜百股份业绩预告超预期反映了当时沪金价995元的情况[1]；在金价不显著跌破1000元且缓涨回升的情况下，业绩受益会显著体现[1][2] * **加盟模式**：反映消费者习惯金价后的需求回补，对金价反应通常有3-5个季度的延迟，例如2025年第四季度周大福同店恢复反映了需求回补进程[2]；在金价不显著跌破800元且缓涨或震荡的情况下，会逐渐体现业绩受益[2][3] * **黄金珠宝公司相比金矿公司的优势**： * **现金流更好，商业模式更优**：金矿公司山东黄金、赤峰黄金、湖南黄金上市以来分红率分别为21%、5%、19%，而黄金珠宝公司周大福、周大生、菜百股份上市以来分红率高达88%、58%、60%[2] * **存在预期时间差**：金矿公司股价实时反映金价变化，而黄金珠宝公司股价对金价上涨的反应有延迟，存在预期时间差[2] 其他重要内容 * **对市场短期波动的看法**：金价大跌可能引发周一市场的恐慌性下跌，但行业商业模式优势和长期逻辑未变，应重视调整带来的机会[2] * **当前投资机会判断**：加盟模式的黄金珠宝公司股价尚处于较低位置，机会更为确定[2]

国际及国内贵金属市场价格 - 2025年2月1日10点，国际金价为每盎司4860.3美元，国际钯金为每盎司1698.5美元，国际银价为每盎司84.42美元 [1] - 同日，国内金价为每克1125.0元 [1] 国内主要品牌金店零售金价 - 周大福、六福珠宝、谢瑞麟、金至尊、潮宏基的黄金零售价均为每克1625元，为报价品牌中最高 [1] - 老凤祥黄金零售价为每克1498元，为报价品牌中最低 [1] - 周生生黄金零售价为每克1618元，周六福为每克1620元 [1] - 菜百首饰、中国黄金零售价均为每克1552元，老庙黄金为每克1546元 [1]

金价波动与金饰市场表现 - 2025年1月30日，黄金遭遇40年来最大单日跌幅，白银创历史最大盘中跌幅，国内主要金饰品牌价格与国际金价同频大幅震荡[2] - 1月29日，多家头部金饰品牌克价突破1700元/克刷新历史记录，但行情在30日戛然而止，金饰克价从高位回落并连续两日保持跌幅[2] - 周大福金饰克价从1月29日的1706元/克，连续下跌至30日的1685元/克和31日的1625元/克，两天时间跌去81元[2] - 周生生金饰报价从1月29日的1708元/克，连续下跌至30日的1683元/克和31日的1618元/克，两天时间跌去90元[2] 不同品牌与产品价格分化 - 头部黄金品牌的金饰克价涨跌幅度出现分化，部分品牌报价连跌两日后仍高于1月28日报价，例如周大福31日报价1625元/克高于其28日的1618元/克[4] - 六福珠宝金饰克价在29日达1704元/克高位，31日报价1623元/克，仍高于该品牌28日的1616元/克[4] - 部分品牌价格下调幅度更大，例如老凤祥金饰克价在1月31日单日降了170元，从29日的1713元/克跌至31日的1498元/克，比28日报价1620元/克低不少，距离历史高价已跌去215元/克[4] - 在国际金价波动下，克重计价的轻量型金饰和定价款金饰受影响较小，前者总价低（如小金珠总价千余元至两千余元），价格波动差额小；后者因工艺或IP联名有更高溢价空间，对金价波动不敏感[4][6] 消费趋势与市场结构变化 - 黄金消费正从婚丧嫁娶等刚性需求，转变为“悦己消费”和资产避险的组合体，购置金豆或小金条成为年轻人抗通胀的储蓄手段及社交媒体价值符号[6] - 消费者关注点从克重转向总价和件数，金饰单价过高导致消费者对大克重饰品购买力下降，转而选择轻量的小克重产品[6] - 金饰市场进入存量博弈、价值分层、功能融合阶段，呈现K型分化：大克重投资型金饰对金价波动敏感，而时尚型金饰受克价波动影响较弱[6] - 品牌通过推出与IP联名的小克重金珠产品吸引年轻消费者，店员建议可用旧金折抵以降低购买门槛[6] 全球金饰需求趋势 - 根据世界黄金协会《全球黄金需求趋势 2025年四季度报告》，在金价接连刷新历史纪录背景下，2025年金饰需求量下滑完全符合预期[7] - 2025年全球金饰需求总值同比增长18%，升至创纪录的1720亿美元，表明全球消费者对金饰的兴趣并未消退[7]

黄金价格剧烈波动与市场分化 - 2026年1月30日，黄金遭遇40年来最大单日跌幅，白银创历史最大盘中跌幅，国内主要金饰品牌价格与国际金价同频，在大涨后迎来大跌 [3] - 1月29日，多家头部金饰品牌克价突破1700元大关刷新历史记录，但行情在30日戛然而止，金饰克价从高位回落并连续两日保持跌幅 [3] - 周大福金饰克价从29日的1706元/克，回落至30日的1685元/克，再跳水至31日的1625元/克，两天跌去81元 [3] - 周生生金饰报价从29日的1708元/克，下降至30日的1683元/克，31日报价降至1618元/克，两天跌去90元 [3] 不同品牌金饰价格调整幅度分化 - 部分品牌报价连跌两日后，依然高于28日报价，例如周大福31日报价1625元/克高于28日的1618元/克，六福珠宝31日报价1623元/克高于28日的1616元/克 [5] - 部分品牌价格下调幅度更大，例如老凤祥金饰克价在31日单日下降170元，该品牌29日报价达1713元/克，30日回落至1668元/克，31日报价低至1498元/克，比28日报价1620元低不少，最新报价距离历史高价已跌去215元/克 [5] 不同类型金饰产品受价格波动影响差异 - 在国际金价和金饰克价波动下，克重计价的轻量型金饰和定价款金饰受影响较小 [6] - 轻量型金饰商品克重较小，例如一颗用于串手绳的小金珠总价才千余元至两千余元，随金价波动的差额较小 [6] - 定价款金饰得益于具体工艺或版权联名，定价本身有更大比例的溢价空间 [6] - 有店员建议，担心金价波动的消费者可考虑IP联名的小克重金珠产品，若用旧金折抵则付款部分更小，此类产品得到年轻消费者关注 [8] 黄金消费市场趋势与结构性变化 - 金饰市场正进入存量博弈、价值分层、功能融合的特殊阶段，市场K型分化明显 [8] - 大克重的投资型金饰对金价波动较为敏感，而时尚型金饰受克价波动的影响相对较弱 [8] - 黄金消费正从婚丧嫁娶等刚性需求，转变为悦己消费和资产避险的组合体 [8] - 购置金豆或小金条成为年轻人抗通胀的储蓄手段，并成为社交媒体的价值符号 [8] - 消费者关注点从克重转向总价和件数，单价过高导致对大克重饰品的购买力下降，转而选择轻量的小克重产品 [8] - 据世界黄金协会报告，在金价刷新历史纪录背景下，2025年金饰需求量下滑符合预期，但全球金饰需求总值同比增长18%至创纪录的1720亿美元，显示全球消费者对金饰兴趣未消退 [9][10]

市场整体表现 - 截至1月29日收盘，共有185只股票创下52周新高 [1] 创高率领先的个股 - 创高率排名前三的股票为：ＡＶ策划推广(08419)（创高率91.92%）、ＷＴ集团(08422)（创高率79.69%）、春能控股(08430)（创高率46.77%）[1] - 其他创高率显著的个股包括：童园国际(03830)（25.00%）、璋利国际(01693)（24.15%）、维力生活科技(01703)（20.00%）[1] 主要行业及公司表现 - **黄金及贵金属相关**：多只黄金股及黄金ETF创下新高，例如赤峰黄金(06693)（创高率7.78%）、山东黄金(01787)（6.24%）、招金矿业(01818)（3.82%）、紫金矿业(02899)（3.98%）、灵宝黄金(03330)（2.05%）[1][2][3] - **黄金ETF**：SPDR金(02840)（创高率5.71%）、价值黄金(03081)（5.70%）、恒生人币金ETF(83168)（5.15%）等均录得上涨 [2] - **工业金属与矿业**：中国有色矿业(01258)（创高率8.55%）、江西铜业股份(00358)（7.80%）、五矿资源(01208)（6.22%）、洛阳钼业(03993)（3.78%）、中国铝业(02600)（2.10%）表现强劲 [1][2][3] - **能源板块**：中国海洋石油(00883)（创高率2.16%）、中国石油股份(00857)（2.46%）、上海石油化工股份(00338)（5.10%）、中海油田服务(02883)（0.33%）创出新高 [2][4][5] - **造纸行业**：玖龙纸业(02689)（创高率15.33%）、理文造纸(02314)（11.30%）股价表现突出 [1] - **金融与保险**：新华保险(01336)（创高率3.95%）、友邦保险(01299)（2.24%）、中国人寿(02628)（1.99%）、中国平安(02318)（1.87%）、中国太平(00966)（2.45%）等股价创52周新高 [2][3] - **内房与物业管理**：保利置业集团(00119)（创高率8.30%）、中国金茂(00817)（7.06%）、中骏商管(00606)（15.63%）、中国海外宏洋集团(00081)（3.42%）股价走高 [1][2][3] - **科技与半导体**：华虹半导体(01347)（创高率0.98%）、英矽智能(03696)（4.50%）、GX亚洲半导体(03119)（0.68%）股价创新高 [2][3][4] - **基建与工业**：中国中铁(00390)（创高率2.13%）、中联重科(01157)（0.92%）、中国重汽(03808)（0.49%）、三一国际(00631)（0.54%）股价上涨 [3][4] - **消费与零售**：周大福创建(00659)（创高率3.03%）、六福集团(00590)（2.13%）、H&H国际控股(01112)（4.02%）、蜡笔小新食品(01262)（4.27%）股价创出新高 [2][3] 创52周新低的个股 - 爱高集团(00328)创低率-29.91%，博骏教育(01758)创低率-19.54%，是榜单中跌幅最大的两只股票 [5] - 其他创52周新低的股票包括：瀚源控股(00439)（-7.69%）、鸣鸣很忙(01768)（-7.21%）、COOL LINK(08491)（-5.13%）等 [5][6]