行业投资评级 - 报告对航空行业给予“推荐”评级，并维持该评级 [1] 核心观点 - 报告核心观点认为应积极看待航空股投资机会，行业“供需-价格”拐点已见，高客座率下高弹性或一触即发 [4] - 总量角度：当前供需基本盘已优于2019年及2024年 [4] - 需求侧：结构性转好，公商务边际改善，跨境需求快于国内拉动周转 [4] - 供给侧：存量维修拖累叠加低增速引进，供给约束不断强化 [4] 航司运营数据分析 整体运营表现 - **11月单月**：春秋航空在可用座公里（ASK）和收入客公里（RPK）同比增速上均领先，ASK同比+15.6%，RPK同比+18.0% [1] - **1~11月累计**：春秋航空累计ASK和RPK同比增速均为12.0%，继续领先 [1] - **其他航司11月RPK同比增速**：南航+10.4%，东航+10.4%，国航+10.1%，吉祥+8.9% [1] 分航线运营表现 - **国内线（11月）**：春秋航空ASK同比+16.3%，RPK同比+17.9%，表现最佳；吉祥航空ASK同比-0.5%，RPK同比+0.8% [1] - **国内线（1~11月累计）**：春秋航空ASK同比+8.1%，RPK同比+8.4%；国航累计ASK同比-0.2%，吉祥累计ASK同比-8.0% [1] - **国际线（11月）**：吉祥航空ASK同比+26.8%，RPK同比+38.4%，增速最快；国航ASK同比+8.1%，增速相对较低 [2] - **国际线（1~11月累计）**：吉祥航空ASK同比+41.5%，RPK同比+48.3%，增速显著领先；春秋航空ASK同比+31.7%，RPK同比+30.8% [2] - **地区线（11月）**：春秋航空ASK同比+20.5%，RPK同比+26.4%，表现突出；吉祥航空ASK同比-27.7%，RPK同比-24.5% [2] - **地区线（1~11月累计）**：南航ASK同比+2.8%，国航RPK同比+4.7%；春秋航空ASK和RPK同比均下降32.7% [2] 客座率表现 - **11月单月客座率及同比变化**：春秋航空92.3%（同比+1.9个百分点），东航87.4%（同比+3.0个百分点），南航86.3%（同比+1.4个百分点），吉祥85.4%（同比+2.3个百分点），国航83.3%（同比+4.0个百分点） [3] - **1~11月累计客座率及同比变化**：春秋航空91.5%（同比持平），南航85.9%（同比+1.5个百分点），东航85.9%（同比+3.1个百分点），吉祥85.8%（同比+1.0个百分点），国航81.8%（同比+1.8个百分点） [3] 机队规模 - **2025年11月**：5家上市航司合计净增加17架飞机 [3] - **截至2025年11月底**：5家航司机队总数同比增加4.0%，较2024年底增加3.5% [3] - **分航司机队增速（较24年底）**：南航+5.3%，春秋+3.9%，国航+2.8%，东航+2.6%，吉祥+1.6% [14] 重点公司运营数据摘要 - **南方航空**：11月客座率86.3%（同比+1.4个百分点），ASK同比+8.7%（其中国内+5.6%，国际+17.4%），RPK同比+10.4%（其中国内+7.4%，国际+19.0%） [7] - **中国国航**：11月客座率83.3%（同比+4.0个百分点），ASK同比+4.9%（其中国内+3.9%，国际+8.1%），RPK同比+10.1%（其中国内+7.5%，国际+17.4%） [8] - **中国东航**：11月客座率87.4%（同比+3.0个百分点），ASK同比+6.5%（其中国内+2.1%，国际+16.7%），RPK同比+10.4%（其中国内+5.1%，国际+22.8%） [9] - **春秋航空**：11月客座率92.3%（同比+1.9个百分点），ASK同比+15.6%（其中国内+16.3%，国际+12.9%），RPK同比+18.0%（其中国内+17.9%，国际+18.2%） [10] - **吉祥航空**：11月客座率85.4%（同比+2.3个百分点），ASK同比+6.1%（其中国内-0.5%，国际+26.8%），RPK同比+8.9%（其中国内+0.8%，国际+38.4%） [11][12] 投资建议与重点推荐 - 报告重点推荐中国国航、南方航空、中国东航三大航，看好其弹性释放 [4] - 继续看好国内支线市场龙头华夏航空，认为其迎来可持续经营拐点 [4] - 看好低成本航空龙头春秋航空，认为其能将“流量-成本-价格”发挥到极致 [4] - 看好宽体机高效运营有望助力吉祥航空弹性释放 [4]

板块市场表现 - 12月16日，航空机场板块整体上涨0.94%，表现强于大盘，当日上证指数下跌1.11%，深证成指下跌1.51% [1] - 板块内个股中，中国东航领涨 [1] 板块资金流向 - 当日航空机场板块主力资金呈现净流出状态，净流出额为1.86亿元 [2] - 游资与散户资金则呈现净流入，其中游资净流入1.23亿元，散户净流入6272.28万元 [2]

航空股市场表现 - 航空股整体逆市上扬 [1] - 东方航空(00670 HK)股价上涨1 92%至4 78港元 [1] - 南方航空(01055 HK)股价上涨1 16%至5 25港元 [1] - 中国国航(00753 HK)股价上涨0 94%至6 43港元 [1]

航空股市场表现 - 截至发稿，东方航空(00670)股价上涨1.92%，报4.78港元 [1] - 截至发稿，南方航空(01055)股价上涨1.16%，报5.25港元 [1] - 截至发稿，中国国航(00753)股价上涨0.94%，报6.43港元 [1] 行业近期利好因素 - 12月16日，离岸人民币对美元汇率走强，盘中一度升至7.03725，创2024年10月4日以来新高 [1] - 东方航空11月客座率为87.37%，同比上升3.04个百分点 [1] - 南方航空11月客座率为86.29%，同比上升1.36个百分点 [1] - 中国国航11月平均客座率为83.3%，同比上升4个百分点 [1] 机构观点与行业展望 - 华泰证券认为，短期市场关注度较低，更关注2026年春运数据表现 [1] - 中长期行业供给增速或将保持低位，景气改善有望传导至票价提升 [1] - 油价和美元兑人民币汇率有望降低成本压力，共同改善航司盈利 [1] - 投资建议首选高胜率与高赔率的国有三大航AH股，再选其他民营航司 [1]

公司股价与融资融券交易情况 - 12月15日，中国东航股价上涨2.14%，成交额达5.09亿元 [1] - 当日融资买入1292.26万元，融资偿还2769.90万元，融资净卖出1477.64万元，融资余额为3.20亿元，占流通市值的0.36%，处于近一年10%分位以下的低位水平 [1] - 当日融券卖出10.39万股，金额54.44万元，融券余量77.46万股，融券余额405.89万元，处于近一年80%分位以上的高位水平，融资融券余额合计3.24亿元 [1] 公司基本业务与财务表现 - 公司主营业务为航空客、货、邮、行李运输及延伸服务等，客运服务收入占总营收的92.50%，货运服务收入占3.86% [2] - 截至2025年9月30日，公司股东户数为14.99万户，较上期减少3.37% [2] - 2025年1-9月，公司实现营业收入1064.14亿元，同比增长3.73%，归母净利润21.03亿元，同比大幅增长1623.91% [2] 公司分红与主要股东情况 - 公司A股上市后累计派现32.96亿元，但近三年累计派现0.00元 [3] - 截至2025年9月30日，中国证券金融股份有限公司为第八大流通股东，持股4.30亿股，持股数量未变，香港中央结算有限公司为第十大流通股东，持股2.95亿股，较上期减少545.24万股 [3]

航空股市场表现 - 航空股逆市上扬，东方航空(00670)涨1.92%报4.78港元，南方航空(01055)涨1.16%报5.25港元，中国国航(00753)涨0.94%报6.43港元 [1] 汇率变动 - 12月16日，离岸人民币对美元汇率走强，盘中一度升至7.03725，创2024年10月4日以来新高 [1] 航空公司运营数据 - 东方航空11月客座率为87.37%，同比上升3.04个百分点 [1] - 南方航空11月客座率为86.29%，同比上升1.36个百分点 [1] - 中国国航11月平均客座率83.3%，同比上升4个百分点 [1] 行业展望与投资观点 - 淡季高频数据或难以形成催化，市场更为关注2026年春运数据表现 [1] - 中长期行业供给增速或将保持低位，景气改善有望传导至票价提升 [1] - 油价和美元兑人民币汇率有望降低成本压力，共同改善航司盈利 [1] - 投资首选高胜率+高赔率的国有三大航AH，再选其他民营航司 [1]

市场表现 - 2024年12月16日盘初，港股三大航空股快速拉升，中国东方航空股价一度上涨超过4%，中国国航上涨3.3%，中国南方航空上涨近3% [1] - 截至报道时，中国东方航空股份最新价为4.880港元，涨幅4.05%；中国国航最新价为6.580港元，涨幅3.30%；中国南方航空股份最新价为5.340港元，涨幅2.89% [2] 行业核心观点与展望 - 中泰证券研报展望，到2026年，民航国内市场运力投放增速将保持缓慢，需求将延续温和复苏态势，推动客座率再创新高并实现票价趋势性上涨 [1] - 预计2026年民航国际市场将受益于免签政策及企业出海利好效应持续释放，需求乐观增长可能比预期更强，从而带动运量与票价表现持续向好 [1] - 预计2026年将是民航市场量价正循环效应持续显现并被市场广泛认知的一年，同时也是增长引擎逐步从国内市场切换到国际市场，从而推动行业量价上涨的一年 [1] 行业近期动态与竞争力 - 正值2025年冬春航季，多家航空公司近日表示将持续加大运力投入并新开国际航线 [1] - 从2013年至2024年，内地航空公司在中国国际航线的客运量市场份额从42%上升至66% [1] - 截至2025年11月，内地航空公司在国际航线的航班量市场份额高达70%，显示其在国际市场强大的竞争力 [1]

市场表现 - 港股三大航空股盘初快速拉升，中国东方航空股份股价一度上涨超过4% [1] - 中国国航股价上涨3.3% [1] - 中国南方航空股份股价上涨近3% [1] - 截至最新数据，中国东方航空股份报4.880港元，涨幅4.05% [2] - 中国国航报6.580港元，涨幅3.30% [2] - 中国南方航空股份报5.340港元，涨幅2.89% [2] 行业核心观点与展望 - 展望2026年，民航国内市场运力投放增速缓慢不改，需求将延续温和复苏态势，推动客座率再创新高、票价趋势性上涨 [1] - 2026年国际市场将受益于免签政策以及企业出海利好效应持续释放，需求乐观增长或比预期更强，从而带动量价表现持续向好 [1] - 预计2026年将是民航市场量价正循环效应持续显现并被市场广泛认知的一年 [1] - 2026年也是增长引擎逐步从国内市场切换到国际市场，从而推动行业量价上涨的一年 [1] 当前运营动态与竞争力 - 正值2025年冬春航季，多家航空公司表示将持续加大运力投入，新开国际航线 [1] - 2013年至2024年，内地航空公司在中国国际航线的客运量市场份额从42%上升到66% [1] - 截至2025年11月，内地航空公司在国际航线的航班量市场份额高达70% [1] - 内地航空公司在国际航线市场展现强大的竞争力 [1]

热点聚焦：自动驾驶商业化 - 工业和信息化部于12月15日公布我国首批L3级有条件自动驾驶车型准入许可，标志着L3级自动驾驶从测试迈入商业化应用关键一步 [1] - 长安牌SC7000AAARBEV型纯电动轿车获许可，可在重庆指定路段实现交通拥堵环境下最高车速50km/h的单车道自动驾驶 [1] - 极狐牌BJ7001A61NBEV型纯电动轿车获许可，可在北京指定路段实现最高车速80km/h的高速公路和城市快速路单车道自动驾驶 [1] 政策规划：服务外包发展 - 商务部等6部门印发《促进服务外包高质量发展行动计划》，目标到2030年培育一批具有国际竞争力的服务外包龙头企业 [2] - 计划旨在建设一批创新能力强、特色优势产业明显的服务外包集聚区，并提升服务外包数字化、智能化、绿色化、融合化发展水平 [2] 宏观与市场：美联储政策与全球股指 - 纽约联储主席威廉姆斯表示美联储货币政策目前处于良好位置，随着就业市场降温，通胀有望趋于缓和 [3] - 据CME“美联储观察”数据，市场预计美联储到明年3月累计降息25个基点的概率为43.5%，维持利率不变的概率为47.5% [3] - 美股收盘，道琼斯指数跌0.09%至48,416.56点，标普500指数跌0.16%至6,816.51点，纳斯达克指数跌0.59%至23,057.41点 [4] - 热门中概股普跌，纳斯达克中国金龙指数跌2.17%，其中百度跌4.94%，阿里巴巴跌3.59%，小鹏汽车跌3.58% [4] - 港股收盘，恒生指数跌1.34%至25,628.88点，科技指数跌2.48%至5,498.42点，国企指数跌1.78%至8,917.70点 [5] 公司运营：能源与工程 - 中国神华前11个月煤炭销售量3.895亿吨，同比减少7.7%，其中11月销售量3700万吨，同比减少3.6% [6] - 中国中冶前11月新签合同额9581.3亿元人民币，同比降低8.6%，其中新签海外合同额750.0亿元人民币，同比增长0.4% [6] 公司运营：航空运输 - 中国东方航空11月客运运力投入同比上升6.51%，旅客周转量同比上升10.35%，客座率87.37%同比上升3.04个百分点 [7] - 中国南方航空11月客运运力投入同比上升8.68%，旅客周转量同比上升10.42%，客座率86.29%同比上升1.36个百分点 [8] 公司运营：金融与地产 - 新华保险前11月累计原保险保费收入1888.5亿元人民币，同比增长16% [9] - 合生创展集团前11个月总合约销售金额约142.70亿元人民币，同比减少8.91% [10] - 合景泰富集团11月预售额5.11亿元人民币，同比减少21.4% [11]

新股上市 - 果下科技(02655)香港公开发售获得1890.73倍认购，最终每股发售价定为20.1港元 [1] - 轻松健康(02661)、翰思艾泰-B(03378)、诺比侃(02635)均于12月15日至12月18日期间招股，并预计于12月23日上市 [1] 重大事项 - 洛阳钼业(03993)计划以10.15亿美元收购巴西三大金矿资产 [1] - 中伟新材(02579)H股获调入沪港通及深港通证券名单 [1] - 博泰车联(02889)获得某国内头部新能源汽车客户的首次项目定点通知 [1] - 协合新能源(00182)拟以6530万元人民币出售沧州聚隆100%股权 [1] - 复星医药(02196)控股子公司复星医药产业拟出资共计14.12亿元人民币控股投资绿谷医药 [1] - 优趣汇控股(02177)拟斥资27.01亿日圆收购日本咨询式药房连锁品牌赤ひげ药局 [1] 财报数据 - 中国中冶(01618)前11个月新签合同额为9581.3亿元人民币，同比降低8.6% [1] - 新华保险(01336)前11个月累计原保险保费收入为1888.5亿元人民币，同比增长16% [1] - 中国南方航空股份(01055)11月旅客周转量同比上升10.42% [1] - 中国神华(01088)前11个月煤炭销售量为3.895亿吨，同比减少7.7% [1] - 中国东方航空股份(00670)11月旅客周转量同比上升10.35% [1] - 中国国航(00753)11月旅客周转量同比上升10.1% [1] 回购增持 - 腾讯控股(00700)于12月15日斥资6.36亿港元回购105.1万股 [2] - 小米集团-W(01810)于12月15日斥资3.02亿港元回购720万股 [2] - 吉利汽车(00175)于12月15日斥资3474.85万港元回购199.1万股 [2] - 快手-W(01024)于12月15日斥资2993.04万港元回购46.2万股 [2] - 荣昌生物(09995)拟斥资2000万元至4000万元人民币回购公司股份 [2] - 云顶新耀(01952)获董事及主要股东增持超过3800万港元股份 [2]