公司动态 - 东航物流开通"上海—利雅得—布达佩斯"全货机新航线，每周计划执行三班，全程航行时间约为17小时，均采用波音B777F机型执飞 [1] - 该航线是公司首次开通在中东的第五航权货运航线，首个航班为所属中货航CK251全货机航班，于今天2时30分从上海浦东国际机场起飞 [1] - 公司在2024年7月开通了"上海—布达佩斯货运航线"，此次正式增设利雅得国际中转航点，使航线得以延伸 [1] 航线运营与网络 - 航线主要运输国际快件、电商包裹、普货等多元化货物 [1] - 选择在利雅得设立中转点因其地处亚、欧、非三大洲交会地带，使物流服务能够覆盖中东地区，并借此将服务网络快速延伸至非洲重点市场 [1] - 根据第五航权规则，公司能够在利雅得进行货源组织、卸货载货等中转操作 [1] 战略意义与优势 - 新航线构建起连接中国、中东与欧洲市场的境外经贸新通道 [1] - 第五航权权限许可将为航线运营带来效率提升、成本优化、收益增加等多重优势 [1]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好丨维持 [15] 报告核心观点 - "反内卷"政策初见效，周期类板块触底信号显著，交运行业各子板块2025年三季度业绩呈现分化，部分领域盈利改善趋势明确 [1][2] 按行业子板块总结 航空 - 2025Q3航油成本显著改善，航空煤油出厂价同比下降11.0% [31] - 行业运力持续增长，六大航整体ASK相较2019年同期增长19%，RPK增长22%，客座率增加1.8个百分点 [23] - 航司收益水平显著分化，国航、吉祥、南航及东航因洲际航线景气，票价跌幅较小；春秋航空及华夏航空因东南亚市场受损，平均票价跌幅较大 [30] - 东航与南航盈利同比实现高增，华夏航空低基数上同比高增；国航及吉祥受发动机维修问题拖累，盈利下滑 [37][39] 机场 - 流量底部爬升，2025Q3上海机场、白云机场、深圳机场旅客吞吐量同比增速分别为7.9%、7.0%、8.0% [44] - 盈利持续改善，上海机场、白云机场、深圳机场2025Q3归属净利润同比分别增长52.5%、50.2%、2.2% [46] 快递 - "反内卷"政策落地，行业呈现"量弱价稳"，通达系单价8月见底回升，单票盈利环比改善 [49] - 加盟快递盈利改善，圆通/申通/韵达2025Q3单票扣非净利分别为0.13/0.05/0.03元/件，环比分别+0.012/+0.018/+0.010元/件 [58] - 直营快递经营承压，顺丰控股2025Q3业务量同比增长超33%，但扣非净利润同比下降14.2%；德邦股份归母净利润亏损3.3亿元 [70] 跨境物流 - 外部压力测试下盈利承压，集运价格显著下降，SCFI季度均值同比下降52%；空运价格小幅下降，上海浦东机场TAC季度均值同比下降约6% [76] - 货代盈利普遍承压，中国外运、东航物流、华贸物流2025Q3归母净利润同比分别下降16.8%、9.8%、53.3% [83] 大宗供应链 - "反内卷"政策发力，PPI降幅收窄，南华金属/能化/农产品指数2025Q3环比分别+4.5%、+2.5%、+2.1% [85] - 头部公司业绩逐步企稳，厦门象屿2025Q3归母净利润同比大幅增长443.2%；物产中大同比增长33.4% [92] 海运 - 油散业绩拐点显现，集运好于预期：2025Q3油轮VLCC-TCE运价同比+76.0%，干散货BDI指数同比+5.7%，集运CCFI综合指数同比-39.7%但环比改善 [94][100] - 油运船东盈利同比改善，中远海能、招商轮船2025Q3归属净利润同比分别增长5.6%、34.7% [99] - 集运方面，中远海控2025Q3归属净利润同比-55.1%，但拉美等南北航线货量高增，业绩略好于预期 [99][110] 港口 - 散杂货业绩改善，集装箱仍有韧性：2025Q3交通运输部监测港口货物吞吐量同比+7.3%，集装箱吞吐量同比+6.2% [12] 高速公路 - Q3流量复苏，盈利同比转正：行业货运车流量修复，客车流量稳健，头部公司如皖通高速盈利同比实现高增 [13] 铁路 - 客货低速增长，转型释放新机：客运和货运需求增速略有起色，上市公司盈利分化，京沪高铁未来增长依赖京福安徽公司，大秦铁路拓展非煤货运及全程物流业务 [14]

行业整体业绩表现 - 国内主要上市航空公司于今年前三季度实现集体扭亏为盈，标志着在经历5年连续亏损后行业复苏态势进一步巩固[1] - 2020至2024年间，中国国航、中国东航、南方航空累计亏损超2000亿元，而2025年前三季度三家航司均实现盈利，行业复苏进入拐点[1] - 海航控股以28.45亿元的归母净利润登顶行业盈利榜，同比增幅达30.93%[1] 三大航司具体盈利情况 - 南方航空以23.07亿元归母净利润领跑三大航，同比增长17.40%[1] - 中国东航实现21.03亿元归母净利润，同比扭亏[1] - 中国国航实现18.70亿元归母净利润，同比增幅达37.31%[1] 业务驱动因素分析 - 国际航线成为三大航盈利的核心驱动力[1] - 前三季度三大航国际航线旅客周转量涨幅均显著高于国内航线[1] - 中国国航国际与国内航线旅客周转量同比涨幅分别为14.9%和1.2%[1] - 中国东航国际与国内航线旅客周转量同比涨幅分别为24.16%和6.08%[1] - 南方航空国际与国内航线旅客周转量同比涨幅分别为19.54%和4.10%[1] - 南方航空国际业务表现突出，其国际客座率与座公里收入已超过2019年疫情前水平[1]

整体业绩表现 - 三大航2025年前三季度合计盈利62.8亿元，实现自2023年减亏以来首次在前三季度整体扭亏为盈 [1] - 三季度单季盈利表现亮眼，是三大航同时盈利的关键，其中国航净利润36.76亿元，东航净利润35.34亿元，南航净利润38.4亿元 [3] - 东航实现大幅扭亏，从去年前三季度净亏损1.38亿元转为盈利21.03亿元，反超国航跃升至三大航第二位 [4] 各公司业绩详情 - 前三季度国航、东航和南航的净利润分别为18.7亿元、21.03亿元和23.07亿元 [3] - 三季度单季国航净利润同比下降11.31%，东航净利润同比增长34.37%，南航净利润同比增长20.26% [3] - 前三季度国航营业收入同比增长1.31%，东航营业收入同比增长3.73%，南航营业收入同比增长2.23% [3] - 国航和南航净利润同比分别增长37.31%和17.4% [3] 业绩驱动因素 - 市场需求回暖，三季度民航旅客运输总量2.1亿人次，同比增长3.9%，其中国际及地区旅客运输量0.24亿人次，同比增长13.3% [6] - 国际航线快速恢复，东航1-9月国际客运运力投入同比上升20.08%，旅客周转量同比上升24.16%，客座率79.96%同比上升2.72个百分点 [7] - 燃油价格同比下降600多元，汇兑收益为利润改善提供重要支撑 [7] - 航司通过精细化运营管理持续增效，例如东航实现主要航站平均靠桥时间同比下降9.5%，相关费用节省约1100万元 [7] 四季度展望与策略 - 国庆中秋假期推动新一轮出行高峰，日均保障239.2万人次创同期历史新高，同比增长3.2%，预计四季度客运量同比增长5%左右 [8] - 国庆中秋假期国内机票（经济舱）均价849元，同比增长0.3%，10月20日-26日境内经济舱平均票价达654.6元，同比增长2.1% [8] - 三大航加码冬春航季市场，国航优化生产组织和营销管控，南航增加澳新等国际航班并探索差异化策略 [8][9] - 航司通过强化动态定价体系和精细化收益管理提升竞争力，目标实现全年扭亏 [8][9]

此次利用第五航权将利雅得增设为新航点，体现了东航对中东枢纽价值的战略考量。利雅得地处亚、 欧、非三大洲交汇地带，不仅是中东地区的政治与经济中心，也是辐射非洲市场的重要门户。选择在此 设立中转点，使东航的物流服务能够覆盖中东地区，并借此将服务网络快速延伸至非洲重点市场。同时 根据第五航权规则，东航能够在利雅得进行货源组织、卸货载货等中转操作，这一权限许可将为航线运 营带来效率提升、成本优化、收益增加等多重优势。 航仪式上合影。中新网记者 殷立勤 摄 2025年适逢中国与沙特建交35周年，中沙双方在数字经济、绿色发展、人工智能、电动汽车、金融等新 兴领域合作亮点频现，带动航空物流需求持续增长，此次新增的利雅得站点精准契合了这一增长趋势。 该货运航线每周计划执行三班，全程航行时间约为17小时，均采用波音B777F全货机机型执飞，主要运 输国际快件、电商包裹、普货等多元化货物，航线的延伸将进一步增强区域间商品流通效率，推动贸易 往来更加便捷与活跃。 中新网上海11月2日电 (记者 殷立勤)在11月2日举办的"上海—利雅得—布达佩斯全货机新航线暨空运产 品推介会"上，记者获悉，中国东航旗下东航物流所属中货航CK251全 ...

北京商报讯（记者 关子辰 牛清妍）11月2日，北京商报记者从"上海一利雅得一布达佩斯全货机新航线 暨空运产品推介会"获悉，中国东航旗下东航物流所属中货航CK251全货机航班，将于11月3日凌晨2:30 从上海浦东国际机场起飞，经沙特阿拉伯利雅得国际机场中转后，飞抵匈牙利布达佩斯国际机场。东航 曾于2024年7月开通上海—布达佩斯货运航线，此次新航线的开通标志着东航在上海—布达佩斯货运航 线上正式增设利雅得国际中转航点，也标志着东航成功开通在中东的第五航权货运航线。 该货运航线每周计划执行三班，全程航行时间约为17小时，采用波音B777F机型全货机执飞，主要运输 国际快件、电商包裹、普货等多元化货物，航线的延伸将进一步提高区域间商品流通效率。 据了解，利雅得地处亚、欧、非三大洲交汇地带，不仅是中东地区的政治与经济中心，也是辐射非洲市 场的重要门户。东航选择将利雅得设为中转点，使其物流服务能覆盖中东地区并借此将服务网络快速延 伸至非洲重点市场。同时，根据第五航权规则，东航能够在利雅得进行货源组织、卸货载货等中转操 作，这一权限许可将为航线运营带来效率提升、成本优化、收益增加等多重优势。 ...

业绩概览 - 2025年第三季度营业收入395.92亿元，同比增长3.14% [1] - 2025年第三季度归母净利润35.34亿元，同比增长34.37% [1] - 2025年前三季度营业收入1064.14亿元，同比增长3.73% [1] - 2025年前三季度归母净利润21.03亿元，实现扭亏为盈（对比去年前三季度亏损1.38亿元） [1][2] 运营表现 - 2025年第三季度整体ASK同比增长6.02%，整体RPK同比增长8.95%，客座率同比提升2.41个百分点 [1] - 国内市场ASK同比增长3.36%，RPK同比增长6.04%，客座率同比提升2.29个百分点 [1] - 国际市场ASK恢复至2019年同期的113.63%，同比增长12.85%，RPK恢复至2019年同期的118.84%，同比增长16.69% [1] - 国际客座率达84.41%，较2019年同期提升3.80个百分点，较2024年同期提升2.87个百分点 [1] 机队与财务指标 - 截至2025年第三季度，公司总机队规模达820架，较2019年同期增长16.15%，较2024年同期增长3.80% [2] - 2025年第三季度营业成本341.51亿元，单位成本0.40元，同比下降4.3% [2] - 2025年第三季度客公里收益为0.54元，同比下降5.3% [2] 行业前景与估值 - 国际航线恢复情况领先，受益于主基地上海出入境流量持续增长 [3] - 国庆假期后行业票价持续正增长，预期下半年公司经营同比改善明显 [3] - 调整后2025-2027年归母净利润预测分别为19.42亿元、90.43亿元、149.22亿元 [3] - 当前市值对应2026年及2027年盈利预测的市盈率分别为12倍和7倍，低于三大航历史估值中枢 [3]

业绩表现 - 2025年前三季度公司营业收入1064亿元，同比增长3.7%，归母净利润21.0亿元，而24年同期为亏损1.4亿元 [1] - 25Q3单季度营业收入396亿元，同比增长3.1%，归母净利润35.3亿元，同比增长34%，业绩超预期 [1] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.5亿元、36.1亿元、79.5亿元 [3] 运营指标 - 25Q3公司客座率达到86.9%，同比24年增长2.3个百分点，同比19年增长4.4个百分点，高位运行 [1] - 25Q3公司ASK（可用座位公里）同比增长6%，RPK（收入客公里）同比增长9% [1] - 25Q3末公司机队规模820架，前三季度净增16架，计划2025全年净增34架 [1] - 分航线看，25Q3国内航线ASK同比增长3%，客座率88.2% 国际航线ASK同比增长13%，客座率84.3% 地区航线ASK同比下降6%，客座率83.7% [1] 收益与成本 - 25Q3单位RPK营业收入0.538元，同比下降5.3%，单位ASK营业收入0.468元，同比下降2.7%，主要因行业票价下滑 [2] - 25Q3单位ASK营业成本0.403元，同比下降4.3%，其中预计单位燃油成本同比下降12%，主因油价下跌 单位非油成本同比微增0.3% [2] - 25Q3财务费用8.9亿元，同比下降0.8亿元，Q3人民币环比升值0.7%，预计贡献汇兑净收益 [2] 行业展望 - 行业供需关系持续改善，9月至今航空票价持续转正、客座率保持高位，四季度有望淡季不淡 [2] - 中长期看，上游供应链瓶颈将导致行业供给受限较久，供需关系有望持续改善，航司盈利弹性有望兑现 [2] - 油价、汇率预期向好，有望助攻盈利释放 [2]

Wind数据显示，2020至2024年，中国国航、中国东航、南方航空累计亏损超2000亿元，而2025年前三 季度三家航司均实现盈利，标志着行业复苏进入关键拐点。其中，南方航空以23.07亿元归母净利润领 跑三大航，同比增长17.40%；中国东航实现21.03亿元归母净利润，同比成功扭亏；中国国航则录得 18.70亿元归母净利润，同比增幅达37.31%。 深圳商报·读创客户端记者 陈发清 10月31日，国内主要上市航空公司全部完成今年前三季度业绩发布，根据业绩报告，在经历五年连续亏 损后，国航、东航、南航于前三季度实现集体扭亏为盈，行业复苏态势进一步巩固。民营航司阵营中， 海航控股以28.45亿元归母净利润登顶行业盈利榜，同比增幅达30.93%，成为前三季度"最赚钱航司"。 三大航终结五年亏损，国际航线成增长核心 业绩下滑与国内市场"量增价跌"的竞争格局密切相关。飞友科技CADAS数据显示，2025年1-9月国内平 均票价同比下降8.5%，即便在七八月暑运旺季，票价同比仍分别下滑8.7%和7.3%。全服务航司下沉竞 争进一步挤压民营航司空间，三大航在部分航线将票价压至与低成本航司接近水平，同时保留行李托 运、 ...

航班截载时间是确保航班安全正点起飞的关键节点。在此时间点后，航空公司需完成行李装载、旅客信 息核对、飞行数据报送、配载平衡计算等十余项严谨的保障工作。 东航江西分公司通过内部流程再造、强化各岗位协同联动，成功实现了保障环节的再提速，从而为旅客 留出更多时间。今后，东航江西分公司将继续致力于通过精细化、差异化的服务创新，不断提升旅客出 行体验。（编辑：李季威 校对：李海燕 审核：韩磊） 《中国民航报》、中国民航网 记者钱擘 通讯员熊娜娜 报道：11月1日起，东航在南昌昌北国际机场运 营的所有国内航班，对于无托运行李的旅客，值机手续办理截止时间缩短至航班起飞前25分钟。 东航江西分公司持续优化地面服务（李燕兰 / 摄） 当前，东航江西分公司在南昌昌北国际机场持续优化地面保障流程、提升运行效率。今年4月，东航在 昌北机场所有国内航班的截载时间由原来的起飞前40分钟全面缩短至30分钟，此次又进一步缩短到25分 钟。 ...