指数表现 - 上证指数上涨0 34% 中证香港300通信服务指数报1578 18点 [1] - 中证香港300通信服务指数近一个月上涨4 79% 近三个月上涨16 90% 年至今上涨32 48% [1] 指数构成 - 中证香港300通信服务指数十大权重股包括腾讯控股(15 07%) 网易-S(13 89%) 中国移动(13 81%) 百度集团-SW(12 96%) 快手-W(12 72%) 长和(7 38%) 中国电信(4 5%) 中国联通(3 24%) 中国铁塔(2 93%) 哔哩哔哩-W(2 79%) [1] - 指数样本全部来自香港证券交易所 [1] 行业分布 - 数字媒体占比47 10% 电信运营服务占比30 30% 文化娱乐占比15 78% 通信技术服务占比2 93% 数据中心占比2 03% 通信设备占比0 99% 营销与广告占比0 86% [2] 指数调整规则 - 样本每半年调整一次 调整时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整而调整 在定期调整日前一般固定不变 [2] - 遇临时调整时 当中证香港300指数调整样本时 其下属行业指数样本随之调整 [2] - 样本公司行业归属变更或退市时 指数样本相应调整 [2]

财务表现 - 第二季度总收入2800亿元 按年下降1% 略低于市场预期 [1] - 通信服务收入2446亿元 按年微升0.1% [1] - 净利润536亿元 按年增长6% 高于市场预期 [1] - 中期股息增至2.75港元 上年同期为2.6港元 [1] 业绩驱动因素 - 手机销售收入下滑幅度超出预期 拖累总收入表现 [1] - 网络运营成本得到有效控制 支持盈利能力提升 [1] - 折旧开支降幅超预期 对净利润产生积极影响 [1] 预测调整 - 下调2025年A和H股经营收入预测1.4%至10479亿元 [1] - 下调2026年A和H股经营收入预测2%至10627亿元 [1] - 维持净利润预测不变 因资本支出下降使折旧与摊销成本趋于稳定 [1] 投资评级 - 维持A股"跑赢大市"评级 目标价127元 [1] - 维持H股"跑赢大市"评级 目标价90.8港元 [1] - A股目标价对应2025年预测市盈率18.9倍 2026年18倍 [1]

核心观点 - 中国移动第二季度净利润表现超出市场预期 [1] - 中金公司维持对中国移动A股和H股的"跑赢大市"投资评级 [1] 财务表现 - 公司第二季度净利润实现超预期增长 [1] 投资评级 - 中金公司维持对中国移动A股和H股"跑赢大市"的评级 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][4] 核心财务指标 - 2025年预计营业收入10594.93亿元（+1.8% yoy），归母净利润1467.48亿元（+6.1% yoy）[1][3] - 2025-2027年EPS预测：6.79元、7.23元、7.66元，对应PE 16X、15X、14X [1][3] - ROE稳步提升：2025E-2027E分别为10.5%、10.7%、11.0% [1][8] - 经营性现金流2025年上半年净流入838亿元，同比减少主要因付款进度加快 [3] 业务表现 传统业务 - C端市场收入2447亿元（-4% yoy），移动ARPU降至49.5元（上年同期51.0元）[3] - 家庭市场收入750亿元（+7.4% yoy），表现稳健 [3] AI创新业务 - 2025年上半年AI直接收入高速增长，AI+DICT签约项目达1485个 [2] - 算力供给达61.3 EFLOPS（FP16），汇聚超200个行业大模型及160个数据集 [2] 成本控制 - 2025年上半年主营业务成本2971亿元（+0.1% yoy），增幅低于收入增速（0.7%）[2] - 销售/管理/研发费用分别下降1.5%、1.4%、13.3%至288/269/104亿元 [2] 市场数据 - 2025年8月8日收盘价109.99元，总市值2.38万亿元 [4] - 近3月日均成交额100.68亿元，流通市值992.95亿元 [4] - 股价表现：2025年累计涨幅23%，跑赢沪深300指数 [6]

评级与目标价调整 - 维持中国移动"买入"评级 [1] - 目标价由原水平下调至108港元 [1]

中期分红规模 - 截至8月8日已有46家公司披露中期分红预案或股东提议 合计拟派现金额超720亿元[1] - 中国移动拟派发中期股息594.32亿港元（约540亿元人民币）暂列首位[3] - 宁德时代拟派现约45.68亿元 东方雨虹拟派现约22.1亿元 藏格矿业拟派现约15.69亿元[3] - 东鹏饮料和药明康德派现规模均超10亿元[3] 每股分红与股息率 - 硕世生物拟每股派息3.4元（10派34元）[3] - 思维列控股息率超7%（以8月5日收盘价测算）[3] - 东方雨虹等多股股息率在4%以上[3] - 道道全现金分红加回购金额占上半年归母净利润33.45%[3] 业绩表现 - 东鹏饮料营收107.37亿元同比增长逾30% 净利23.75亿元同比增长逾30%[4] - 药明康德营收207.99亿元同比增长20.64% 净利85.61亿元同比增长101.92%[4] - 东方雨虹营收135.69亿元同比下降10.84% 净利5.64亿元同比下降40.16%[4] - 中国移动营收5437.69亿元同比下降0.54%[4] - 藏格矿业营收16.78亿元同比下降4.74%[4] 分红实施进度 - 苏交科8月12日实施10派0.2元[4] - 中宠股份8月14日实施10派2元[4] - 聚灿光电8月15日每10股转增4.5股[4] - 常熟银行推出上市以来首次中期分红 拟10派1.5元合计派现4.97亿元[4]

算力产业链市场表现 - A股算力产业链表现活跃，5G通信ETF（515050）盘中涨超2%，成交额超1亿元，持仓股新易盛、东方国信涨超5% [1] - 创业板人工智能ETF（159381）跟踪创业板人工智能指数，日内涨跌幅限制为±20%，光模块权重超41% [2] 中国移动算力战略投入 - 1H2025资本开支584亿元，全年资本开支维持年初指引1512亿元 [1] - 1H25总智算规模达到61.3EFLOPS，自建智算规模达33.3EFLOPS，对外服务IDC机架超66万架 [1] - AI直接收入实现高速增长，呼和浩特、哈尔滨两大万卡级超大规模智算中心高效运营 [1] - 构建全球领先的"算网大脑"，已在芜湖等多个国家节点落地 [1] - AI+DICT签约项目达到1485个，联合能源、水利、农业等行业央企共建行业大模型 [1] 5G通信ETF及AI产业链布局 - 5G通信ETF（515050）跟踪中证5G通信主题指数，最新规模超60亿元，深度聚焦英伟达、苹果、华为产业链 [2] - 光模块CPO概念股权重占比31%，PCB电路板概念股权重占比15.95% [2] - 前十大权重股包括中际旭创、新易盛、立讯精密、工业富联等 [2] - 创业板人工智能ETF（159381）前3大成分股为中际旭创（15.89%）、新易盛（14.86%）、天孚通信（4.77%） [2]

核心观点 - 中国移动董事长杨杰指出携号转网政策被异化为恶性竞争手段，而非提升服务质量[1] - 公司面临传统通信需求饱和、人口红利消退、AI变现周期长等挑战[3] - 战略上处于"三期交织"关键阶段，看好AI终端、数字融合、碳硅协同带来的新增长空间[5] - AI相关收入已达数十亿量级，但精确测算存在困难[7] 财务表现 - 1H2025营收5437.69亿元同比降0.5%，通信服务收入4669.89亿元增0.7%[2] - 净利润842.35亿元同比增5%，净利润率提升0.8pp至15.5%[2] - EBITDA1859.58亿元增2%，EBITDA率34.2%提升0.9pp[2] - 每股盈利3.90元增4%[2] - 品牌价值413亿美元增33.1%[1] 业务分项 个人市场 - 收入2447.27亿元降4.1%，占通信服务收入52.4%[6] - 移动客户10.05亿户净增56万，5G客户5.99亿户渗透率59.6%[4] - ARPU49.5元保持行业领先[4] 家庭市场 - 收入749.89亿元增7.4%，占比16.1%[6] - 家庭宽带收入559.36亿元增9.3%[6] - 智慧家庭收入185.04亿元增2.4%[6] 政企及新兴市场 - 政企收入1181.96亿元增5.6%，占比25.3%[6] - 新兴市场收入290.77亿元增9.3%[6] - 国际业务收入139.72亿元增18.4%[6] - 数字内容收入149.37亿元增3.0%[6] - 移动云收入561亿元增11.3%[5] 基础设施 - 资本开支584亿元[6] - 5G基站超259万个，RedCap实现县城以上连续覆盖[6] - 千兆宽带覆盖5亿户[6] - 智算总规模61.3 EFLOPS，自建33.3 EFLOPS[6] - 6G试验网全球首个建成，3D全真视频CBA商用[7] - 有效专利超1.8万件，5G-A/6G标准立项领先[7] 行业趋势 - 手机换机周期延长至3年，国家补贴效果有限[3] - 硅基个体（AI终端/智能汽车/机器人）将推动连接规模倍增[5] - 数字与现实融合激发算力/数据需求[5] - 碳硅协同将催生百亿/千亿级新赛道[5]

财务业绩表现 - 上半年营收5437.69亿元人民币同比减少0.5% 其中通信服务收入4669.89亿元同比增长0.7% [1][2] - 股东应占利润842.35亿元同比增长5% 净利润率提升0.8个百分点至15.5% [1][2] - EBITDA达1859.58亿元同比增长2% EBITDA率提升0.9个百分点至34.2% [2] - 每股基本盈利3.90元人民币同比增长4% [2] 业务板块收入结构 - 个人市场收入2447.27亿元同比下降4.1% 占通信服务收入52.4% [3][5] - 家庭市场收入749.89亿元同比增长7.4% 其中家庭宽带收入559.36亿元增长9.3% [5] - 政企市场收入1181.96亿元同比增长5.6% 占通信服务收入25.3% [5] - 新兴市场收入290.77亿元同比增长9.3% 其中国际业务139.72亿元大幅增长18.4% [5] 用户发展情况 - 移动客户总数达10.05亿户净增56万户 5G网络客户达5.99亿户净增4691万户 [3] - 5G渗透率达59.6% 移动ARPU保持行业领先水平为49.5元 [3] - 千兆宽带覆盖住户达到5亿户 [5] 新兴业务进展 - 移动云收入561亿元同比增长11.3% [3] - 总智算规模达61.3 EFLOPS 其中自建智算规模33.3 EFLOPS净增4.1 EFLOPS [5] - 上台能力规模超1300项 上半年能力调用量超8000亿次 [5] - AI相关收入已达数十亿元数量级 [6] 网络建设投入 - 上半年完成资本开支584亿元 累计开通5G基站超259万个 [5] - RedCap实现全国县城以上连续覆盖 建成全球首个6G小规模试验网 [5][6] - 3D全真视频在CBA赛事实现全球小屏端规模商用 [6] 行业竞争环境 - 携号转网政策被异化为恶性竞争手段 大流量低价数据卡网上销售盛行 [1][3] - 传统通信需求渐趋饱和 人口红利逐步消退 [3] - 手机换机周期延长至三年左右 国家补贴拉动效果有限 [3] 战略发展机遇 - 以AI智能终端/智能网联汽车/智能机器人为代表的硅基个体将推动网络连接规模成倍增长 [4] - 数字空间与现实世界深度融合将激发算力/数据等共性需求 [4] - 碳硅深度协同创新生态将催生软硬一体新产品 开辟百亿级千亿级智能经济新赛道 [4] - 公司处于战略机遇期/改革攻坚期/动能转换期三期交织的关键阶段 [3]

数字基础设施发展 - 累计建成5G基站455万个 实现县县通千兆和乡乡通5G 90%以上行政村覆盖5G网络 万兆光网进入部署阶段[2] - 2021年提出建设智能化综合性数字信息基础设施 包括高速泛在、天地一体等六大特征 近年建设成效显著[2] 地方政策布局 - 上海鼓励电信企业参与6G预研和标准制定 探索场景化应用创新[3] - 山东前瞻布局6G、卫星互联网及量子信息设施 推动低空互联网建设[3] - 四川将6G纳入23个重点方向 聚焦关键技术突破和产品打造[3] - 安徽在量子科技、空天信息等"7+N"领域布局未来产业[3] 企业技术合作 - 中科曙光与中科星图签署太空计算合作协议 推动全链路技术创新[3] - 中国电信与华为联合发布"智聚大上行"技术 打造5G-A双领先网络[3] - 联通数科通过五网融合构建数字基座 孵化低空网联创新能力[3] 关键技术突破 - 5G-A通感一体化技术实现低空全域监视 创新多模数据融合算法[5] - IMT-2030推进组发布50余项6G研究成果 开展通感一体化等关键技术测试[5] - 5G-A/6G与AI融合呈现天地一体化等三大趋势 聚焦智能机器人等重点领域[6] 应用场景落地 - 5G-A支持体育场馆3万球迷同时在线 汽车制造基地12大场景无线化控制[7] - 低空经济成为新增长极 中国电信实现三维空域智能监测 支持物流/交通/救援场景[7] - 中国移动构建空天地一体导航网 实现交通方式高效协同[7]