投资评级 - 报告给予中国移动"买入"评级，目标价116港元，较当前股价87港元有33%上行空间 [2][6] 核心观点 - 经营业绩稳健增长：2025年上半年实现营业收入5438亿元，服务收入4670亿元(YoY+0.7%)，归母净利润842亿元(YoY+5.0%)，EBITDA 1860亿元(YoY+2.0%) [3] - 派息比率提升：2025年中期派息每股2.75港元(YoY+5.8%)，全年现金派息比例进一步提升 [3] - 数字化转型成效显著：数字化转型收入1569亿元(YoY+6.6%)，占主营业务收入33.6%(YoY+1.9pct) [3] - 新兴业务快速增长：新兴市场收入291亿元(YoY+9.3%)，其中国际业务收入140亿元(YoY+18.4%) [6] 经营业绩 - 主营业务收入结构优化：CHBN中HBN收入占比达47.6%(YoY+2.6pct) [3] - 个人市场收入2447亿元(YoY-4.1%)，移动客户10.05亿户，5G渗透率59.6% [6] - 家庭市场收入750亿元(YoY+7.4%)，家庭宽带客户2.84亿户，千兆宽带客户1.09亿户(YoY+19.4%) [6] - 政企市场收入1182亿元(YoY+5.6%)，移动云收入561亿元(YoY+11.3%)，5G专网收入61亿元(YoY+57.8%) [6] 财务预测 - 2025E营业收入1.05万亿元(YoY+1.3%)，净利润1454亿元(YoY+5.1%) [5] - 2026E营业收入1.07万亿元(YoY+1.6%)，净利润1529亿元(YoY+5.2%) [5] - 2027E营业收入1.09万亿元(YoY+1.7%)，净利润1618亿元(YoY+5.8%) [5] - 每股派息预测：2025E 5.4港元，2026E 5.7港元，2027E 5.7港元 [5] 资本开支与现金流 - 2025年计划资本开支1512亿元，上半年完成584亿元 [3] - 2025H1自由现金流255亿元 [3] - 经营活动现金流入净额838亿元 [3] 估值分析 - 当前股价对应2025E市盈率12.0倍，市净率1.2倍 [5][23] - 报告将估值中枢上调至2025年归母净利润的16倍PE [6] - 当前股息率6.2%，预计2026E提升至6.6% [5]

市场指数表现 - 香港恒生指数上涨47.99点至24906.81点 涨幅0.19% [1] - 国企指数下跌7.2点至8888.08点 跌幅0.08% [1] - 恒生科技指数下跌0.28点至5460.02点 跌幅0.01% [1] - 主板成交额2009.02亿港元 [1] 蓝筹股表现 - 腾讯控股收报561港元 无升跌 [1] - 香港交易所上涨0.75%至430.6港元 [1] - 中国移动上涨0.69%至87.5港元 [1] - 汇丰控股上涨1.78%至99.95港元 [1] 香港本地地产股 - 长实集团上涨0.7%至37.46港元 [1] - 新鸿基地产上涨0.21%至94.3港元 [1] - 恒基地产上涨1.5%至28.48港元 [1] 中资金融股 - 中国银行下跌0.66%至4.54港元 [1] - 建设银行下跌0.13%至7.93港元 [1] - 工商银行下跌1.3%至6.08港元 [1] - 中国平安上涨0.74%至54.75港元 [1] - 中国人寿下跌2.23%至21.96港元 [1] 石油石化板块 - 中国石油化工股份上涨0.46%至4.39港元 [1] - 中国石油股份下跌0.4%至7.54港元 [1] - 中国海洋石油下跌0.75%至18.56港元 [1]

指数表现 - 中证港股通TMT主题指数报4636.77点 当日上证指数上涨0.34% [1] - 指数近一个月上涨5.56% 近三个月上涨14.05% 年初至今上涨36.12% [1] - 指数以2014年11月14日为基日 基点3000点 [1] 指数构成 - 指数选取港股通范围内50只TMT主题上市公司证券作为样本 [1] - 前十大权重股合计占比71.46% 腾讯控股占14.76% 中国移动占13.61% 小米集团-W占12.78% [1] - 指数成分100%集中于香港证券交易所 [1] - 行业分布中通信服务占56.62% 信息技术占43.38% [1] 调整机制 - 样本每半年调整一次 实施时间为每年6月和12月第二个星期五的下一交易日 [2] - 新上市TMT企业市值排名港股前十且纳入港股通后 将在第十一个交易日快速纳入指数 [2] - 样本退市时从指数中剔除 港股通资格变动时进行相应调整 [2]

低空经济战略意义 - 低空经济被定位为新时代产业变革的黄金赛道 具有赋能千行百业和驱动经济社会进步的巨大潜力 [3] - 内蒙古自治区正全力打造全国低空经济高质量发展新高地 汇聚政产学研各界精英共商发展 [1] 中国移动内蒙古公司技术成果 - 构建通信-导航-感知-监管四位一体技术体系 已在鄂尔多斯 呼伦贝尔 阿拉善等地推进试验区建设 [3] - 全球首套全频段通感一体装备在多省市验证部署 探索区域防控 物流配送 应急救援等创新应用 [3] - 发布中移凌云平台 以5G技术为核心为低空经济应用场景提供一站式解决方案 [6] 地方政府与高校布局 - 呼和浩特市依托空域 区位及政策优势 全力打造北疆航谷产业蓝图 [5] - 内蒙古大学和内蒙古工业大学从高校科研角度参与低空经济发展路径研究 [5] - 呼和浩特航天经济开发区参与产业联盟 推动跨领域深度融合 [7] 技术突破与产业协同 - 5G网联无人机技术助力构建空天地一体化网络 为生态建设提供实践范例 [5] - 专家建议内蒙古应发挥广阔空域资源和区位优势 通过政策引领和技术创新打造标杆区域 [5] - 成立北疆航谷低空经济产业联盟 整合政产学研用多方资源构建生态圈 [7] 合作与成果落地 - 中国移动内蒙古公司与科研机构及开发区签署合作协议 推进协同创新 [6] - 成功落地低空警务 巡检巡查 要地安防等示范项目 [3] - 活动现场达成多项实质性成果 标志着内蒙古低空经济数智化建设进入新阶段 [6][7]

核心观点 - 我国卫星互联网进入密集发射期，三大卫星规划加速推进，星网与垣信双主线驱动产业链需求[5] - 可回收火箭和发射场地工位逐步落地，基础设施短板补齐，下半年火箭、DTC应用将迎来催化[5] - 海外Starlink已实现商业闭环，为我国提供发展路径参考，其第三代卫星将大幅提升容量[5] 投资策略 卫星互联网建设 - 中国星网GW星座10天内完成3次发射，发射间隔缩短至10天内三次，进入密集发射阶段[5] - 垣信卫星采购7次火箭发射服务，将发射94颗卫星，招标金额13.36亿元[5] - 蓝箭鸿擎完成B轮融资引入中国信科，拥有1万颗低轨卫星规划[5] 基础设施进展 - 蓝箭航天朱雀三号火箭完成动力系统试车，天兵科技天龙三号发射工位通过验收[5] - 华为Mate X6手机支持低轨卫星互联网，预计2025年下半年开启众测[5] 海外经验借鉴 - Starlink在轨卫星8046颗，V2 mini达655颗，活跃用户超600万，提供100Mbps下载速度[5] - SpaceX计划2026年发射第三代卫星，单星下行容量超1TB/s，是二代卫星的10倍以上[5] - T-Mobile与Starlink合作推出卫星通信服务，其他运营商用户月费10美元[5] 行业要闻 卫星发射进展 - 我国成功发射卫星互联网低轨07组卫星，实现"九天三发"高密度组网[16] - 海南商发120小时内完成两次发射，具备高密度发射能力[16] 区域发展规划 - 海南计划到2027年文昌航天城产业集群营收达100亿元，建设火箭链、卫星链、数据链[17] - 推进卫星超级工厂建设，引进商业航天企业布局总装总测能力[17] 技术生态建设 - 华为宣布CANN全面开源开放，加速昇腾生态完善，对标英伟达CUDA生态[18] - OpenAI发布首个开源模型GPT-OSS，gpt-oss-120b拥有1170亿参数，可免费商用[19][20] 市场表现 板块走势 - 本周通信(中信)上涨1.41%，上证指数上涨2.11%，深证成指上涨1.25%[21] - 射频及天线指数、卫星导航指数、低空经济指数涨幅居前，分别为8.74%、7.08%、4.78%[21] 个股表现 - 周涨幅前十：日海智能(49.15%)、硕贝德(42.08%)、北纬科技(33.62%)等[22] - 周跌幅前十：新亚电子(-10.61%)、天孚通信(-6.75%)、有方科技(-4.72%)等[22] 重点关注组合 短期关注 - 卫星互联网及商业航天链条：航天环宇、盟升电子、天银机电、佳缘科技等[25] 长期关注 - 运营商：中国移动、中国电信、中国联通[25] - 主设备：中兴通讯、烽火通信[25] - 光模块：中际旭创、天孚通信、新易盛等[25]

指数表现 - 中证香港300相对价值指数报2170.66点 当日上证指数上涨0.34% [1] - 指数近一个月上涨3.55% 近三个月上涨13.46% 年初至今上涨25.49% [1] - 指数基日为2004年12月31日 基点1000点 [1] 指数构成 - 指数系列包含中证香港300成长指数、价值指数、相对成长指数及相对价值指数四条指数 [1] - 样本每半年调整一次 分别在每年6月和12月第二个星期五的下一交易日实施 [2] - 每次调整样本比例一般不超过20% 设置Z值缓冲区机制保障样本稳定性 [2] 权重结构 - 前十大权重股合计占比48.75% 汇丰控股以15.63%居首 建设银行8.67%次之 [1] - 阿里巴巴-W占比5.04% 中国移动4.88% 工商银行4.86% 中国平安3.68% [1] - 中国银行3.47% 中国海洋石油2.27% 小米集团-W2.11% 招商银行2.1% [1] 行业分布 - 金融行业占据绝对主导地位 占比达51.84% [2] - 通信服务占比8.8% 可选消费占比7.61% 房地产占比6.71% [2] - 能源行业占比6.03% 信息技术5.23% 工业4.0% 公用事业3.56% [2] - 医药卫生2.24% 主要消费2.22% 原材料1.75% [2] 市场特征 - 指数成分股全部集中于香港证券交易所 占比100% [1] - 权重因子随样本定期调整而调整 临时调整遵循中证香港300指数调整规则 [2]

财务表现 - 中国移动上半年实现归母净利润842.35亿元，同比增长5.0% [1] 算力与基础设施 - 公司总智算规模（FP16）达61.3EFLOPS，其中自建智算规模（FP16）为33.3EFLOPS [1] - 对外服务IDC机架超66万架 [1] 大模型与技术升级 - "九天"通专大模型矩阵升级到3.0，重点布局能源、交通、新型工业化、医疗、教育等超50款行业大模型 [1] - 打造多模型和智能体聚合服务引擎MoMA，实现大小模型、不同模态、各类工具链与智能体的自主选择、最优匹配 [1] 数据与AI应用 - 打造超200款多模态数据标注治理工具，建成覆盖32个行业、超3,500TB通用高质量数据集 [1] - 上半年AI+DICT签约项目达到1485个，联合能源、水利、农业等行业央企共建行业大模型 [1] - "AI化产品"客户合计近2亿户，AI智能助理灵犀智能体2.0月活跃客户突破6,000万户 [1] 产品与市场拓展 - 联合行业龙头企业发布AI智能终端、智能机器人、智能网联汽车等首批信息消费"新三样"产品 [1]

指数表现 - 上证指数上涨0 34% 中证香港300通信服务指数报1578 18点 [1] - 中证香港300通信服务指数近一个月上涨4 79% 近三个月上涨16 90% 年至今上涨32 48% [1] 指数构成 - 中证香港300通信服务指数十大权重股包括腾讯控股(15 07%) 网易-S(13 89%) 中国移动(13 81%) 百度集团-SW(12 96%) 快手-W(12 72%) 长和(7 38%) 中国电信(4 5%) 中国联通(3 24%) 中国铁塔(2 93%) 哔哩哔哩-W(2 79%) [1] - 指数样本全部来自香港证券交易所 [1] 行业分布 - 数字媒体占比47 10% 电信运营服务占比30 30% 文化娱乐占比15 78% 通信技术服务占比2 93% 数据中心占比2 03% 通信设备占比0 99% 营销与广告占比0 86% [2] 指数调整规则 - 样本每半年调整一次 调整时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整而调整 在定期调整日前一般固定不变 [2] - 遇临时调整时 当中证香港300指数调整样本时 其下属行业指数样本随之调整 [2] - 样本公司行业归属变更或退市时 指数样本相应调整 [2]

财务表现 - 第二季度总收入2800亿元 按年下降1% 略低于市场预期 [1] - 通信服务收入2446亿元 按年微升0.1% [1] - 净利润536亿元 按年增长6% 高于市场预期 [1] - 中期股息增至2.75港元 上年同期为2.6港元 [1] 业绩驱动因素 - 手机销售收入下滑幅度超出预期 拖累总收入表现 [1] - 网络运营成本得到有效控制 支持盈利能力提升 [1] - 折旧开支降幅超预期 对净利润产生积极影响 [1] 预测调整 - 下调2025年A和H股经营收入预测1.4%至10479亿元 [1] - 下调2026年A和H股经营收入预测2%至10627亿元 [1] - 维持净利润预测不变 因资本支出下降使折旧与摊销成本趋于稳定 [1] 投资评级 - 维持A股"跑赢大市"评级 目标价127元 [1] - 维持H股"跑赢大市"评级 目标价90.8港元 [1] - A股目标价对应2025年预测市盈率18.9倍 2026年18倍 [1]

核心观点 - 中国移动第二季度净利润表现超出市场预期 [1] - 中金公司维持对中国移动A股和H股的"跑赢大市"投资评级 [1] 财务表现 - 公司第二季度净利润实现超预期增长 [1] 投资评级 - 中金公司维持对中国移动A股和H股"跑赢大市"的评级 [1]