报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 - 寿险 NBV、NBVM 同比大增,投资收益带动净利润提升 [1] - 保险服务业绩同比大增,合同服务边际较年初小幅增加 [1] - 寿险新单保费同比下降,但个险渠道表现较好,银保渠道有所下滑 [2] - 寿险 NBV 大幅增长,个险和银保渠道 NBV Margin 均有提升 [2] - 产险综合成本率优化,水险保费增速较高 [2] - 投资资产配置调整,固收类资产占比提升,债券公允价值提升带动综合投资收益率大幅提升 [2] 分部门总结 寿险业务 - 保费收入同比下降,但个险渠道表现较好,银保渠道有所下滑 [2] - NBV 大幅增长,个险和银保渠道 NBV Margin 均有提升 [2] - 人力规模有所下降,但人均期缴保费大幅提升 [2] 产险业务 - 综合成本率优化,盈利能力提升 [2] - 原保费收入小幅增长,其中水险增速较高 [2] - 境外财险业务中部分地区利润有所下滑 [2] 投资管理 - 资产配置调整,固收类资产占比提升 [2] - 债券公允价值提升带动综合投资收益率大幅提升 [2]

报告评级 - 维持买入评级 [2] 报告核心观点 - 公司资产、负债两端均表现优异,并显著超预期 [1] - 主要业务板块盈利趋势均向好,包括寿险、再保险、财险和资管业务 [1] - 新业务价值高速增长,领先同业,显著超预期 [1] - 投资收益表现强劲,主要由于权益投资结构优化带来资本利得上升 [1] 分板块总结 寿险业务 - 经营净溢利同比增长4.9% [1] - 新业务价值同比增长85.5%,其中个险/银保渠道分别贡献49.6和35.6个百分点 [1] - 新业务价值率24.6%,同比上升12.4个百分点 [1] 财险业务 - 境内财险综合成本率同比下降0.6个百分点 [1] - 境外财险经营净溢利同比增长75% [1] 再保险业务 - 扭亏为盈 [1] 资管业务 - 经营净溢利同比增长183.3% [1]

报告公司投资评级 报告给予公司"买入"评级 [11] 报告的核心观点 1) 上半年公司归母净利润同比增长15.4%至60.3亿港元,主要得益于净投资业绩同比大幅改善 [1] 2) 寿险业务新业务价值(NBV)同比增长108.3%,表现优异,主要由于利润率大幅提升 [1] 3) 公司投资收益率有所改善,年化总投资收益率同比提升1.38个百分点至5.27% [1] 4) 预计全年NBV增速将放缓至30%左右,但全年利润有望实现30%以上增长 [1] 财务数据总结 1) 保险服务收入:2022年为1,089.06亿元,预计2024-2026年将分别为1,109.37亿元、1,143.35亿元和1,180.47亿元 [8] 2) 归母净利润:2022年为42.97亿元,预计2024-2026年将分别为85.80亿元、96.79亿元和112.34亿元 [8] 3) 每股收益:2022年为1.20元,预计2024-2026年将分别为2.39元、2.69元和3.13元 [8] 4) 每股内含价值:2022年为55.11元,预计2024-2026年将分别为61.77元、65.78元和70.34元 [8] 5) ROE:2023年为6.9%,预计2024-2026年将分别为8.6%、9.1%和9.9% [8]

报告公司投资评级 - 中国太平(0966)的投资评级为"增持" [2] 报告的核心观点 - 2024年上半年，中国太平的归母净利润同比增长15.4%，主要由保险服务业绩与投资收益共同驱动，尤其是净投资业绩大幅改善，同比增长360.7% [6] - 集团内含价值较上年末增长8.1%，超出预期 [6] - 2024年上半年，NBV（新业务价值）同比增长85.5%（港币口径），主要为价值率大幅改善带来，同比提升12.4%至24.6% [6] - 财险盈利改善，投资收益明显改善，年化总投资收益率5.27%，同比提升1.38个百分点 [6] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 当前价格为8.60港元 [5] - 52周内股价区间为5.70-9.30港元 [5] - 当前股本为3,594百万股 [5] - 当前市值为30,909百万港元 [5] 财务摘要 - 2023年营业收入为107,489百万港元，2024年预计为109,466百万港元，同比增长1.8% [7] - 2023年净利润为6,190百万港元，2024年预计为7,707百万港元，同比增长24.5% [7] 目标价 - 上调目标价至13.59港元/股，对应2024年P/EV为0.22倍 [6] - 2024-2026年EPS预计为2.14港元、2.51港元、3.10港元 [6] NBV增长与业务品质改善 - 2024年上半年NBV同比增长85.5%，主要得益于价值率大幅改善，个险价值率同比提升8.9个百分点至27.5%，银保价值率同比提升16.4个百分点至20.0% [6] - 代理人数量较上年末下降3.0%至22.8万人，月人均产能同比增长65.0%，月人均NBV同比增长145.8% [6] - 个险13/25个月继续率分别提升2.6个百分点和5.1个百分点至98.8%和95.1%，银保13/25个月继续率分别提升0.6个百分点和1.9个百分点至98.6%和97.8% [6] 财险盈利改善 - 2024年上半年境内财险总保费收入同比增长1.7%，财险COR（综合成本率）同比下降0.6个百分点至97.0% [6] 投资收益改善 - 年化净投资收益率为3.47%，同比减少0.16个百分点，年化总投资收益率为5.27%，同比提升1.38个百分点，未年化综合投资收益率为5.58%，同比提升2.62个百分点 [6]

集团整体财务数据关键指标变化 - 股东应占溢利60.27亿港元，同比增长15.4%；保险服务收入558.75亿港元，同比增长3.2%；保险服务业绩112.49亿港元，同比增长38.0%；净投资业绩75.03亿港元，同比增长360.7%；合同服务边际2155亿港元，较去年末增长2.0%；总资产16404亿港元，较去年末增长8.7%[5] - 股东应占每股总内含价值61.09港元，较去年末增长8.1%，太平人寿内含价值较去年末增长8.7%[6] - 2024年6月末，集团投资资产14764亿港元，较去年末增长9.4%，上半年实现净投资收益245.01亿港元，同比增长10.8%[16] - 上半年，集团实现总投资收益372.42亿港元，同比增长57.1%，年化总投资收益率5.27%，同比上升1.38个百分点[16] - 保险服务业绩112.4932亿港元，同比增长38.0%；净投资业绩75.0338亿港元，同比增长360.7%；除税前溢利165.2816亿港元，同比增长110.7%[33] - 除税后溢利89.7824亿港元，同比增长19.4%；股东应占溢利60.2668亿港元，同比增长15.4%[33] - 截至2024年6月30日，总资产16403.5499亿港元，较2023年末增长8.7%；合同服务边际2155.3396亿港元，较2023年末增长2.0%[34] - 总权益1323.2161亿港元，较2023年末下降0.2%；普通股股东应占权益786.5310亿港元，较2023年末下降0.4%[34][35] - 总内含价值2939.3787亿港元；普通股股东应占总内含价值2195.4600亿港元，较2023年增长8.1%[35][36] - 2024年6月30日总权益为132,321.61，2023年同期为123,914.44[45] - 2024年6月30日市场份额为4.2%，较2023年12月31日的4.8%下降0.6点；省级分公司数目38家无变化；支公司及市场推广中心数目1356个，较之前1378个减少22个[84] - 2024年6月30日个人客户数目14709271，较2023年12月31日的15174031减少464760；公司客户数目807，较之前811减少4[84] - 2024年6月30日总资产较2023年12月31日增长11.0%，达1393.91691亿港元[56] - 2024年6月30日，集团现金及银行存款为1,065.05亿港元，2023年12月31日为952.69亿港元[163] - 2024年6月30日，集团需付息票据及已提取银行贷款额度分别为109.92亿港元及707.33亿港元，2023年12月31日为286.07亿港元及711.77亿港元；综合财务杠杆比率为25.4%，2023年12月31日为29.6%[164] - 2024年6月30日，集团雇员总人数达63,673人，2023年6月30日为65,532人，减少1,859人；本财务期内总员工成本（不含退休计划供款）为68.55亿港元，2023年上半年为79.31亿港元，减少13.6%[166] - 2024年6月30日总内含价值为293,938百万港元，2023年12月31日为272,123百万港元[189][191] - 2024年6月30日以人民币计量的总内含价值为2,682.71亿元，2023年12月31日为2,466.04亿元[193] - 2024年6月30日经调整资产净值为202,178百万港元，2023年12月31日为185,712百万港元[188] - 2024年6月30日本公司股东权益应占总内含价值为219,546百万港元，2023年12月31日为203,106百万港元[190] - 2024年6月30日非控股股东权益应占总内含价值为74,392百万港元，2023年12月31日为69,018百万港元[190] 寿险业务数据关键指标变化 - 寿险保险服务收入、保险服务业绩同比分别增长7.3%、38.4%，境内寿险保险服务收入、保险服务业绩同比分别增长5.8%、43.9%[7] - 2024年6月末，寿险合同服务边际1959亿元人民币，较去年末增长2.8%；上半年寿险新业务贡献合同服务边际122.03亿元人民币，同比增长28.3%[8] - 集团寿险业务保险服务收入324.71亿港元，同比增长4.7%[52] - 太平人寿原保费从去年同期1152.65亿港元增长4.3%至1201.86亿港元[65] - 2023年上半年长险首年期缴保费9335.17，较之前13411.40下降30.4%；续年保费28861.18，较之前23519.74增长22.7%[72] - 2023年上半年传统寿险保费59037.18，较之前44509.96增长32.6%；长期健康险保费20444.70，较之前21206.13下降3.6%[79] - 2024年6月30日太平人壽内含价值为266,822百万港元，2023年12月31日为245,375百万港元[198][200] - 2024年6月30日太平人壽有效业务扣除资本成本前之价值为137,789百万港元，2023年12月31日为131,025百万港元[188][197] - 2024年6月30日太平人壽资本成本为(46,029)百万港元，2023年12月31日为(44,614)百万港元[188][197] - 2024年6月30日本公司股东权益应占太平人壽内含价值为200,383百万港元，2023年12月31日为184,277百万港元[199] 财险业务数据关键指标变化 - 太平财险保险服务收入同比增长6.1%，综合成本率97.0%；原保费同比增长4.3%；车险续保率同比上升2.7个百分点；非车险原保费业务占比同比上升0.5个百分点[12] - 2024年太平财险保险服务收入16663.14百万港元，较2023年上半年的16101.57百万港元增长3.5%；保险服务费用(15738.02)百万港元，较之前(15331.72)百万港元增长2.7%[89] - 2024年6月30日太平财险总资产44479.33百万港元，较2023年12月31日的43089.43百万港元增长3.2%；总权益10016.80百万港元，较之前9218.42百万港元增长8.7%[92] - 2024年太平财险原保费由去年同期的184.33亿港元增长1.7%至187.53亿港元，其中车险保费10392.73百万港元，较之前10304.47百万港元增长0.9%；水险保费426.39百万港元，较之前361.71百万港元增长17.9%[96][98] - 2024年6月30日太平财险综合偿付能力充足率为229%，较2023年12月31日的216%增长13点[101] - 2024年6月30日太平财险市场份额为1.9%与之前持平；省级分公司数目33家无变化；支公司及市场推广中心数目999个，较之前953个增加46个[103] - 境外财产保险业务中，太平香港2024年上半年保险服务收入1518.21百万港元，较2023年上半年1679.91百万港元下降9.6%[106] - 境外财产保险业务中，太平澳门2024年上半年原保费578.21百万港元，较2023年上半年487.75百万港元增长18.5%[113] - 境外财产保险业务综合成本率方面，太平英国2024年上半年为46.9%，较2023年上半年93.5%下降46.6个点[110] - 境外财产保险子公司偿付能力方面，太平香港2023年6月30日综合偿付能力充足率为940%，较2023年12月31日的1084%下降144个点[116] 再保险业务数据关键指标变化 - 再保险业务2024年上半年保险服务收入4333.42百万港元，较2023年上半年4921.02百万港元下降11.9%[121] - 再保险业务总保费由2023年上半年100.32亿港元下降9.8%至2024年上半年90.44亿港元[126] - 再保险业务2024年上半年净投资业绩328.80百万港元，较2023年上半年169.83百万港元增长93.6%[121] - 再保险业务综合成本率2024年为96.7%，较2023年105.8%下降9.1个点[122] - 再保险子公司中，太平再保险2023年6月30日综合偿付能力充足率为302%，较2023年12月31日的277%上升25个点[130] - 再保险业务2024年6月30日总资产48240.78百万港元，较2023年12月31日的48181.66百万港元增长0.1%[124] 资产管理业务数据关键指标变化 - 资产管理业务经营净溢利2.6325亿港元，同比增长183.3%；其他业务经营亏损3.0476亿港元，亏损同比扩大147.1%[39] - 2024年上半年资产管理业务除税前溢利4.3013亿港元，较2023年上半年增长90.2%；除税后溢利2.6325亿港元，较2023年上半年增长183.3%[136] - 2024年6月30日，太平资产资管规模1676.51093亿港元，较2023年12月31日增长8.3%；太平资本67.81466亿港元，较2023年12月31日下降13.0%；太平金控118.42653亿港元，较2023年12月31日增长8.2%；太平养老605.57196亿港元，较2023年12月31日增长3.2%[138] - 2024年6月30日，集团内保险资金资产1476.38876亿港元，较2023年12月31日增长9.4%；为第三方管理资产1090.00312亿港元，较2023年12月31日下降0.1%[142] - 2024年上半年净投资收益245.0078亿港元，较2023年上半年增长10.8%；总投资收益372.4198亿港元，较2023年上半年增长57.1%[144][145] - 2024年上半年年化净投资收益率3.47%，较2023年上半年下降0.16个百分点；年化总投资收益率5.27%，较2023年上半年上升1.38个百分点；未年化综合投资收益率5.58%，较2023年上半年上升2.62个百分点[145] - 2024年6月末，集团内保险资金固定收益类投资占比81.9%，权益类投资占比13.3%，长期股权投资占比2.3%，投资性物业占比1.6%[153] - 2024年6月末，集团持有股票投资约1107亿港元，占总资产比例约6.8%[156] - 2024年6月末，集团持有债券投资约10820亿港元，占总资产比例约66.0%，境内债券投资占89.5%，其中99.9%为高信用等级债券；境外债券投资占10.5%，国际评级BBB及以上比例约93.3%[157] - 2024年6月末，集团持有债权产品约685.32亿港元，占总资产比例约4.2%，境内债权类金融产品AAA级产品占比83.1%，其他为低风险银行理财产品占比16.9%；境外债权类金融产品主要投向私募债权与债权基金[158] - 2024年上半年已实现及未实现资本利得127.412亿港元，较2023年上半年大幅增长，主要因权益结构优化调整[150] - 2024年6月末，房地产债权类金融产品投资约183.55亿港元，占总资产比例1.1%，较去年末降低0.3个百分点[159] - 2024年6月末，管理的第三方资产总额为10,889亿港元，较去年末基本持平[160] - 2024年上半年，太平资产（含太平基金）实现税费扣除前总管理费收入10.15亿港元，其中集团外管理费4.06亿港元，占比40.0%[161] 其他业务数据关键指标变化 - 2023年上半年团体保险保费为538.24[74] 业务合作与交叉销售数据 - 2024年6月末，共与120家客户建立战略合作伙伴关系，签约客户贡献总保费规模383.69亿港元，养老金新增缴费372.20亿港元[17] - 上半年境内交叉销售共实现保费47.87亿港元，其中寿销产保费35.65亿港元，寿销养保费9

公司投资评级 - 报告给予中国太平"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 中国太平资负两端弹性充足，预计2024年新业务价值（NBV）有望实现30%左右增长，且公司资产端历史风险已基本出清，利润高增可期 [1] - 公司寿险业务战略稳定性强，渠道、客户、产品三端均具备差异化竞争优势 [2] - 财险业务中，境内业务盈利能力待改善，境外业务表现较好 [2] - 资产配置上，公司β弹性显著高于同业，持续增配长久期利率债，权益资产配置比例较高 [2] 根据相关目录分别进行总结 寿险业务 - 公司寿险业务战略稳定性强，渠道、客户、产品三端均具备差异化竞争优势 [2] - 个险坚持以人力发展作为公司成长最主要的驱动因素，高度重视组织建设 [2] - 客户端，公司2001年即前瞻性提出"三高"策略，提升中高端客户服务能力、抢占中高端市场份额 [2] - 产品端，公司自2006年起便已将续期保费管理提到了重要高度，2023年个银13/25个月继续率均高于90% [2] 财险业务 - 境内财险业务受车险综改、费用竞争加剧等因素影响增速放缓，2019-2023年保费复合增速仅2%，市占率小幅下滑0.2pct至1.9% [2] - 境外财险业务以港澳地区为主，盈利能力显著优于境内业务，整体承保盈利延续 [2] 资产配置 - 公司持续增配长久期利率债，2023年债券配置比例高达68.7%，有利于为后续净投资收益率提供支撑 [2] - 公司权益资产（股票+基金）2023年配置比例为14.5%，较同业高出2-3pct [2] 盈利预测、估值和评级 - 预测2024/2025/2026年公司实现新业务价值100/119/131亿港元，同比+33%/+19%/+10%，归母净利润86/97/112亿港元，同比+39%/+13%/+16% [2] - 给予2024年0.23X目标PEV，对应目标价14.17港元，首次覆盖，给予"买入"评级 [2]

报告公司投资评级 - 首次给予"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司寿险业务增长强劲,精算假设调整后寿险NBV达68.1亿人民币,可比口径下同比+27.8% [1][2] - 公司财险业务积极调整结构,保持承保盈利,境内财险综合COR为98.4%,同比+1.2pct [1] - 公司通过优化投资策略,实现显著的投资收益增长,综合投资收益率达5.0%,同比+2.7pct [1][4] 公司业务表现总结 寿险业务 - 精算假设调整影响寿险价值评估,但保费增加拉动寿险业务价值增长 [2] - 寿险EV调整前达2379.6亿人民币,可比口径下同比+9.8%;NBV调整前为85.2亿人民币,可比口径下同比+27.8% [3] - 个险、银保渠道首年趸缴保费分别同比+47.2%、+272.7% [3] 财险业务 - 境内财险业务COR为98.4%,同比+1.2pct,主要受出行恢复和灾害天气影响 [1][3] - 境外财险分部除太平英国外,其他分部保费均实现增长;除太平澳门外,其他分部综合COR均有所下降 [3] 投资业务 - 公司持有的高股息策略港股在包含股息的情况下跑赢恒生指数18.5pct,整体权益也跑赢沪深300指数8.18pct [4] - 公司显著增配债券投资,截至23年末债券投资占比为68.7%,同比+6.5pct [4] - 公司债权产品投资总额为775.4亿港元,83.1%投资于AAA级债券,整体信用状况良好 [4]

公司简介 - 中国太平的前身"中保国际"于2000年在港交所上市,是我国首家境外上市保险公司,拥有悠久的历史 [8][9][10] - 公司股权架构稳定,财政部持有集团90%股份,通过太平集团香港持有上市主体61.25%股权 [11] - 公司拥有最为齐全的牌照,在我国10个保险集团中仅有中国太平和中国人保具备寿险、财险、再保险和资产管理的全牌照 [12][13] 战略发展历程 - 2012-2017年,公司经历了"三年再造"和"精品战略"两个三年战略,推动公司规模和价值指标大幅提升,远超同业 [16][22][23][25] - 2018-2020年,公司受行业景气度下滑和管理层频繁变更的影响,经营指标出现下滑 [31][32][33][34] - 2021年至今,公司提出"高质量发展战略",坚定走价值成长的发展道路,改革效果开始逐步释放 [38][39][40] 寿险业务 - 太平人寿保费规模从2009年的216亿港元提升至2023年的1875亿港元,年均复合增速达16.7%,市场份额从2.8%提升至4.8% [43][44] - 个险渠道为主,银保渠道为辅的渠道结构基本形成,个险渠道代理人规模经历了大开大合的发展趋势 [45][46][47][51] - 公司注重续期业务管理,个险和银保渠道的继续率长期稳居行业前列 [66][67][68] - 新业务价值增速有望持续领跑行业,内含价值增速受投资收益率差异影响有所波动 [70][71][72][75][77] 其他业务 - 财险业务以境内财险为主,保费规模从2009年的59亿港元提升至2023年的385亿港元,年均复合增速为14.4% [83][84][87] - 再保险业务整体保持较快增长,但受疫情和巨灾损失影响,综合成本率居高不下 [91][92][93][94] 投资管理 - 公司整体投资风格稳健,固收类资产占比较高,权益类资产占比略低于同业 [96][97] - 净投资收益率略低于同业,总投资收益率处于行业中游水平 [99][100][101] - 资产管理业务规模快速增长,第三方资金占比大幅提升 [103][104][105] 估值与投资建议 - 公司估值较低,P/EV和PB估值均处于历史低位,较同业有较大提升空间 [107][108][110] - 预计2024-2026年EPS分别为1.75/2.02/2.39港币/股,给予公司"买入"评级,合理价值13.51港币/股 [116]

报告公司投资评级 中国太平保险(966 HK)维持买入评级[4] 报告的核心观点 1) 预计2024年资产负债两端均呈回升态势,上调目标价[4] 2) 预计2024年新业务价值同比增长超10%,主要来自三方面因素:预定利率同比下调、银保渠道报行合一降低费用率、产品结构优化[4] 3) 预计2024年投资收益有望同比回升,主要由于房地产行业支持政策持续推出有利于改善经济增长预期,推动股票市场回暖,以及推动债券收益率在低位上回升[4] 4) 太平人寿偿付能力充足率在同业中处于较高水平,自4Q23以来显著提升,主要由于净资产增加,发行110亿永续债补充核心二级资本[4] 财务数据总结 1) 预计2024年收入同比增长5.9%,净利润同比增长17%[2] 2) 预计2024年新业务价值同比增长12.6%,内含价值同比增长8.1%[4] 3) 预计2024年投资资产同比增长8.9%,总资产同比增长8.6%[7] 4) 预计2024年保险合同负债同比增长9.0%,总负债同比增长8.6%[7]

业绩总结 - 公司一季度交保费超过去年同期保费[4] - 公司在2021年市场上唯一实现信用价值正增长的公司[10] - 公司在2022年对标公司的价值增长中排名第一[10] - 公司在2021年的流失率虽然不佳，但其他指标表现良好[13] - 公司在财报中使用两套会计准则，导致净利润数据不同[14] 用户数据 - 银保渠道价值贡献提升至30%[6] - 公司在网点上已经有显著的增量[8] - 公司通过保护代理人收入策略确保代理人的生存和发展[12] - 公司在推动分红险销售方面取得明显提升，产品结构逐步多元化，分红险占比有效提升[23] - 月缴产品新单保费占比达到30%左右[35] 未来展望 - 公司围绕着价值品质专业展开高质量发展的战略[11] - 公司强调长期稳定向上的分红趋势，而不是短期调整[15] - 公司在资产端方面注重投资情况，资产负债匹配方面有11年的提升，负债端为16年，资产负债97的缺口大约在5年左右[19] - 公司今年主要考虑高股息策略品种，已切换部分股票至高股息品种[26] - 公司适当分散银行股，降低集中度，对今年股票投资收益有帮助作用[27] 新产品和新技术研发 - 公司在推动分红险销售方面取得明显提升，产品结构逐步多元化，分红险占比有效提升[23] - 公司在资产端配置方面主要考虑高股息策略品种，增加OCI股票的配置，持有期限更长[25] - 公司今年主要考虑高股息策略品种，已切换部分股票至高股息品种[26] 市场扩张和并购 - 公司在2021年市场上唯一实现信用价值正增长的公司[10] - 公司在2022年对标公司的价值增长中排名第一[10] - 公司在资产端方面注重投资情况，资产负债匹配方面有11年的提升，负债端为16年，资产负债97的缺口大约在5年左右[19] 负面信息 - 公司在2021年的流失率虽然不佳，但其他指标表现良好[13] - 公司在财报中使用两套会计准则，导致净利润数据不同[14] - 长端利率下行可能导致保险公司利差损风险增加，需要持续观察[41]