文章核心观点 中国太平2024年经营业绩显著提升，投资端表现出色，将积极落实资金入市方案，推动分红险转型，还参与巨灾债券发行服务国家巨灾保险保障机制建设 [1][2][6] 经营业绩 - 2024年集团多项核心指标较2020年两位数大幅增长，高质量发展战略正确 [1] - 2024全年实现保险服务收入1113亿港元，同比增长3.5% [1] - 2024年股东应占溢利为84.32亿港元，同比增长36.2% [1] 投资端表现 - 2024年实现总投资收益665.43亿港元，同比大幅增长98.2%，总投资收益率4.57%，较去年同比上升1.91个百分点 [2] - 2024年集团持有的港股综合投资收益率为27.66%，跑赢恒生含息指数4.73个百分点 [2] 资金入市 - 六部委引导中长期资金加大入市力度，力争大型国有保险公司每年新增保费的30%用于投资A股 [2] - 公司将积极贯彻落实六部委实施方案要求，分步有序完成新增权益资金配置 [2] - 3月4日公司拿到长期投资改革试点批复，将以设立私募证券投资基金子公司方式加大长期资金入市力度，聚焦长期投资、价值投资 [2] - 未来资产端将拓展更多大类资产品种，探索境内保险资金对境外债券配置，利用黄金降低组合整体波动性 [3] 分红险转型 - 监管发布政策防范保险业利差损风险，公司坚决拥护并推动负债结构优化 [5] - 2025年开局分红险推动成效显著，公司加强分红产品供给，强化培训，升级价格管理体系，强化人事绩效考核 [5] 巨灾保险 - 今年1月太平再保险发行3500万美元（约合2.72亿港元）巨灾债券，为美国具名风暴和我国内地地震提供保险保障 [6] - 发行巨灾债券出于自身风险管理需要，有助于服务国家巨灾保险保障机制建设，推动香港建设国际风险管理中心 [6] - 公司着力开展巨灾风险研究，扩大内地巨灾保险业务覆盖范围，制定助力建设国家巨灾保险保障体系行动方案 [6]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 看好公司寿险深入实施高质量发展战略，聚焦负债结构转型，全面推进分红险转型；产险坚持效益为先，结合公司2024年经营情况，预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为93/109/125亿港元，当前市值对应2025E PEV 0.24，估值仍低 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |保险服务收入（百万港元）|107489|111268|112846|114544|116369| |同比（%）|-1.3%|3.5%|1.4%|1.5%|1.6%| |归母净利润（百万港元）|6190|8432|9289|10906|12513| |同比（%）|44.1%|36.2%|10.2%|17.4%|14.7%| |EPS（港元/股）|1.7|2.3|2.6|3.0|3.5| |EV（港元/股）|56.5|48.6|52.5|59.7|67.9|[1] 市场数据 - 收盘价12.52港元，一年最低/最高价6.05/16.60港元，市净率0.63倍，港股流通市值44,997.11百万港元 [5] 基础数据 - 每股净资产19.78港元，资产负债率92.94%，总股本3,594.02百万股，流通股本3,594.02百万股 [6] 2024年业绩情况 - 归母净利润76.8亿元，同比+37.9%，其中24H2归母净利润22.2亿元，同比+133.4%，寿险/境内财险/境外财险/再保险/资管分别同比+11.6%/+831%/-4.9%/+188%/转亏为盈 [7] - 归母净资产711亿港元，较年初-10%，较年中-9.6% [7] - ROE 10%，同比+1.5pct [7] 假设调整情况 - 2024年长期投资回报假设由4.5%下调至4%，风险贴现率由9%分别下调至8.5%，假设调整导致24年寿险EV、NBV绝对值分别减少26%、36% [7] 内含价值情况 - 24年末集团EV为2169亿元，同比-12%，可比口径下，集团EV和寿险EV分别同比+15.3%、+16.4% [7] 新业务价值情况 - 太平人寿NBV 84.3亿元，同比+23.8%，可比口径下NBV同比+94%，NBV Margin 20.7%，可比口径下32.5%，同比+16.6pct [7] 寿险业务情况 - 可比口径下个险、银保NBV分别同比+45%、+411%，可比口径下个险、银保NBV Margin分别为32.6%、32.6%，分别为+10.4pct、+26.7pct [7] - 太平人寿新单保费同比-2.8%，其中个险/银保分别同比-0.7%/-7.5%，个险长险首年期缴202亿港元，同比+1.2%，银保长险首年期缴154亿港元，同比-9.1%，产品结构方面，传统寿险同比+31.1%，占比同比+9.7pct [7] - 代理人规模22.6万人，较年初-3.7%，较年中-0.7%，每月人均期缴原保费较年初+15.4%至16628元，预计25年公司人力将企稳回升 [7] 财险业务情况 - 太平财险综合成本率98.1%，同比-0.3pct [7] - 太平财险原保费收入343亿港元，同比+2.7%，其中车险/水险/非水险分别同比+2.2%/+11.9%/+3.1%，车险/水险/非水险占比分别为61.2%/2.3%/36.4% [7] 投资业务情况 - 集团投资资产规模15621亿港元，较年初+15.8%，债券/股票/基金占比分别为74.5%/8.3%/4.7%，分别同比+5.8pct/-0.1pct/-1.4pct [7] - 全年总投资收益665亿港元，同比+98%，净投资收益率3.5%，同比-0.1pct，总投资收益率4.6%，同比+1.9pct，综合投资收益率10.3%，同比+5pct，综合投资收益率大幅提升原因一是高分红股票表现较好，股票投资浮盈大幅增加；二是境内利率下降，OCI类债券公允价格上涨 [7] 财务预测 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股收益（港元）|2.35|2.58|3.03|3.48| |每股净资产（港元）|24.23|26.42|29.00|31.96| |每股内含价值（港元）|48.57|52.54|59.65|67.91| |每股新业务价值（港元）|3.97|4.37|4.92|5.82| |价值评估（倍）：P/E|5.34|4.84|4.13|3.60| |价值评估（倍）：P/B|0.52|0.47|0.43|0.39| |价值评估（倍）：P/EV|0.26|0.24|0.21|0.18| |价值评估（倍）：VNBX|-9.08|-9.15|-9.58|-9.52| |盈利能力指标（%）：净投资收益率|3.46%|3.20%|3.10%|3.03%| |盈利能力指标（%）：总投资收益率|4.57%|4.16%|4.01%|3.90%| |盈利能力指标（%）：净资产收益率|9.26%|10.21%|10.95%|11.42%| |盈利能力指标（%）：总资产收益率|0.52%|0.53%|0.61%|0.68%| |盈利能力指标（%）：财险综合成本率|98.4%|98.4%|98.4%|98.4%| |盈利增长（%）：净利润增长率|36.22%|10.17%|17.40%|14.74%| |盈利增长（%）：内含价值增长率|-14.05%|8.17%|13.53%|13.85%| |盈利增长（%）：新业务价值增长率|89.99%|10.11%|12.54%|18.30%| |偿付能力充足率（%）：综合偿付能力充足率（寿险）|284%|284%|284%|284%| |偿付能力充足率（%）：综合偿付能力充足率（产险）|216%|216%|216%|216%| |内含价值（港币，百万港元）：调整后净资产|182917|129745|147299|167694| |内含价值（港币，百万港元）：有效业务价值|/|59101|67097|76388| |内含价值（港币，百万港元）：内含价值|174577|188846|214396|244082| |内含价值（港币，百万港元）：一年新业务价值|14272|15715|17686|20922|[35]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - NBV、EV增长表现亮眼，公司负债端分红险转型最为坚定，新保业务质量高；资产端权益弹性充足，建议关注权益市场上行的阶段性β行情 [6] 业绩简评 - 3月24日公司披露2024年年报，归母净利润同比+36.2%，人民币口径下NBV同比+94.2% [2] 经营分析 整体业绩 - 利润：全年归母净利润同比+36.2%至84.3亿港元，H2同比+148%；寿险、境内财险、境外财险、再保险业务分别同比+12%、+831%、-5%、+188%，资产管理业务实现5.4亿净利润（上年同期亏损0.6亿港元），寿险增速较低因计提较多所得税，税前净利润同比+93.7% [3] - 资产：集团归母净资产较23年末、24H1末分别-8.3%、-8.0%，受利率下行影响 [3] - EV：集团归母内含价值同比+12.9%，假设变动使EV折价23.8%；寿险归母EV同比+13.9%，假设变动折价26.0% [3] 寿险 - 同口径下NBV同比+90.0%（人民币口径同比+94.2%），由NBV Margin同比+16.6pct至32.5%驱动，新单保费-2.8%，假设变动使NBV折价36.2% [4] - 个险渠道：NBV同比+42.0%，新单保费同比-0.7%，期交新单同比+1.2%，个险margin同比+10.4pct至32.6%；24年末代理人22.6万，较年初、H1仅-3.7%、-0.7%，人均产能同比+15%至1.66万元/月 [4] - 银保渠道：NBV同比+400.2%，新单保费同比-7.5%，NBV margin同比+26.7pct至32.6% [4] 财险 - 境内财险：投资好转驱动净利润+831%，保险服务收入+2.3%，COR同比-0.3pct至98.1%，驱动保险服务业绩+19.7%，净投资业绩由上年同期-1.9亿增至+7.4亿港元，市场份额同比持平，原保费同比+2.7%，车险、水险、非水险分别+2.2%、+11.9%、+3.1% [5] - 境外财险：综合成本率表现较好，全面实现承保盈利 [5] 投资端 - 权益市场好转，投资收益率大幅提升，总投资收益同比+98.2%至665亿港元，总投资收益率同比+1.91pct至4.57%，综合投资收益率同比+5.31pct至10.32%，净投资收益率同比-0.10pct至3.46% [5] 盈利预测、估值与评级 - 截至3月24日，公司2025PEV为0.24X，估值处2018年来的56%分位，但仍显著低于同业 [6] 主要财务指标 |项目（港币）|12/23|12/24|12/25E|12/26E|12/27E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |保险服务收入(百万元)|107,489|111,268|115,036|118,682|122,456| |保险服务收入增长率|-1.30%|3.52%|3.39%|3.17%|3.18%| |归母净利润(百万元)|6,190|8,432|10,564|12,341|13,596| |归母净利润增长率|44.05%|36.22%|25.29%|16.83%|10.16%| |每股收益(元)|1.72|2.35|2.94|3.43|3.78| |每股内含价值（元）|56.51|48.57|52.39|55.51|58.56| |ROE|6.92%|9.26%|12.04%|13.77%|14.71%| |P/E|7.27|5.34|4.26|3.65|3.31| |P/EV|0.22|0.26|0.24|0.23|0.21| [9] 三张报表预测摘要 损益表（百万港元） | |2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |保险服务收入|107,489|111,268|115,036|118,682|122,456| |保险服务费用|-86,255|-86,433|-87,432|-88,973|-90,538| |持有的再保险净费用|-2,702|-2,811|-2,924|-3,042|-3,165| |保险服务业绩|18,531|22,024|24,680|26,667|28,754| |利息收益|35,717|40,240|-|-|-| |金融资产减值净额|-1,738|-1,332|-|-|-| |应占联营公司及合营公司业绩|-163|2,665|-|-|-| |投资回报|33,566|66,543|62,328|66,121|69,480| |承保财务费用|-36,012|-61,035|-60,757|-64,321|-68,066| |分出再保险财务收益|253|388|279|279|279| |投资合约负债变动净额|355|-65|-85|-127|-190| |净投资业绩|-1,838|5,831|1,765|1,952|1,503| |其他收益|5,740|4,647|4,182|4,880|4,517| |行政及其他费用|-7,011|-6,917|-6,997|-7,121|-7,246| |其他财务费用|-3,764|-3,457|-3,315|-3,224|-2,921| |除税前溢利|11,658|22,128|20,315|23,154|24,607| |税项支出|-1,381|-9,330|-4,063|-4,168|-3,691| |除税后溢利|10,277|12,798|16,252|18,987|20,916| |本公司股东权益|6,190|8,432|10,564|12,341|13,596| [10] 资产负债表（百万港元） | |2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |法定存款|6,127|6,431|8,866|9,576|10,342| |固定资产|66,203|68,964|66,755|66,686|66,256| |金融投资|1,223,910|1,442,317|1,589,099|1,716,227|1,853,526| |于联营公司及合营公司的权益|27,875|28,919|30,930|31,548|31,066| |再保合同资产|11,295|10,794|10,694|10,869|10,762| |现金及现金等价物|42,554|44,389|51,549|55,673|60,127| |其他资产|131,534|132,530|131,407|145,148|167,366| |资产总计|1,509,497|1,734,342|1,889,300|2,035,727|2,199,444| |保险合同负债|1,196,541|1,413,410|1,554,751|1,679,132|1,813,462| |其他负债|180,361|198,524|210,775|229,456|254,422| |负债总计|1,376,902|1,611,935|1,765,527|1,908,587|2,067,884| |股本|40,771|40,771|40,771|40,771|40,771| |归属于母公司股东权益|94,980|87,071|88,409|90,814|93,971| |少数股东权益|37,616|35,337|35,364|36,326|37,588| |负债和所有者权益合计|1,509,497|1,734,342|1,889,300|2,035,727|2,199,444| [10] 主要财务指标（港元） | |2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |每股指标（元）| | | | | | |每股收益|1.72|2.35|2.94|3.43|3.78| |每股净资产|26.43|24.23|24.60|25.27|26.15| |每股内含价值|56.51|48.57|52.39|55.51|58.56| |每股新业务价值|2.09|2.53|2.16|2.37|2.56| |价值评估（倍）| | | | | | |P/E|7.27|5.34|4.26|3.65|3.31| |P/B|0.47|0.52|0.51|0.50|0.48| |P/EV|0.22|0.26|0.24|0.23|0.21| |VNBX|5.99|4.94|5.81|5.29|4.88| |盈利能力指标| | | | | | |总投资收益率|2.66%|4.57%|3.80%|3.70%|3.60%| |净资产收益率|6.92%|9.26%|12.04%|13.77%|14.71%| |总资产收益率|0.44%|0.52%|0.58%|0.63%|0.64%| |盈利增长| | | | | | |净利润增长率|44.05%|36.22%|25.29%|16.83%|10.16%| |集团内含价值增长率|2.54%|12.87%|7.86%|5.95%|5.50%| |寿险内含价值增长率|1.13%|13.92%|9.39%|9.45%|9.46%| |新业务价值增长率|0.72%|90.01%|-14.90%|9.74%|8.39%| |综合偿付能力充足率| | | | | | |偿付能力充足率（寿险）|284%|298%|270%|250%|250%| |偿付能力充足率（财险）|216%|239%|210%|200%|190%| |偿付能力充足率（再保险）|277%|245%|230%|210%|200%| |内含价值（百万元）| | | | | | |寿险调整后净资产|158,964|155,443|157,832|162,125|167,762| |寿险有效业务价值|86,411|51,308|68,330|85,419|103,195| |寿险内含价值|245,375|206,751|226,162|247,544|270,957| |核心内含价值回报率|10.6%|11.6%|10.6%|10.7%|10.6%| |集团调整后净资产|185,712|182,917|196,465|207,812|218,538| |集团有效业务价值|86,411|51,308|54,589|58,190|62,094| |集团内含价值|272,123|234,225|251,054|266,003|280,631| |核心内含价值回报率|9.6%|10.2%|9.6%|9.9%|10.2%| [10]

核心财务表现 - 公司实现保险服务收入1113亿港元 同比增长3.5% [1] - 净利润达84.32亿港元 同比增长36.2% [1] - 董事会建议派发末期股息每股0.35港元 [1] 投资业绩分析 - 净投资收益率3.46% 总投资收益率4.57% 同比提升1.91个百分点 [4] - 净投资收益503.36亿港元 同比增长12% 主要受益于债券利息收入增长 [4] - 总投资收益665.43亿港元 同比大幅增长98.2% 因资本利得由亏转盈 [4] - 港股综合投资收益率达27.66% 跑赢恒生含息指数4.73个百分点 [4] 寿险业务突破 - 太平人寿新业务价值132.16亿元人民币 创历史新高 同比增长94.2% [6] - 新业务价值率32.5% 同比提升16.6个百分点 得益于价值型产品策略 [6] - 原保费收入1958.67亿港元 同比增长4.5% [6] - 调整后整体新业务价值率20.7% 其中个险20.6% 银保20.8% [6] 财险业绩表现 - 太平财险净利润8.04亿港元 同比增长831% 主要因上年基数较低 [7] - 综合成本率98.1% 同比优化0.3个百分点 [7] - 保险服务收入同比增长3.5% 车险增长2.8% 非车险增长4.8% [7] 战略生态建设 - 自持自营康养社区全部投运 覆盖成都芙蓉人家等5个项目 [8] - "自有+第三方"社区达76家 覆盖26省62市 [8] - 个人养老金业务保费收入2.61亿元人民币 同比增长88.2% [8] - 商业养老金业务年度新增缴费突破200亿元人民币 [8] 投资策略特点 - 加强权益市场研究 重点配置高股息策略品种 [4] - 高股息股票具备现金流稳定 抗风险能力强等优势 [4][5] - 保险资金天然偏好长期稳定低波动的资产配置 [4]

财务表现 - 公司股东应占溢利达84.32亿港元 同比增长36.2% [1] - 集团总资产突破1.7万亿港元 较2023年末增长14.9% [1] - 保险服务收入1113亿港元 同比增长3.5% [1] - 保险服务业绩220.24亿港元 同比增长18.8% [1] 业务分部业绩 - 人寿保险业务溢利突破100亿港元 同比增长11.6% [1] - 境内财产保险业务溢利8.04亿港元 同比增长831.0% [1] - 再保险业务溢利9.57亿港元 同比增长187.5% [1] - 太平人寿保险服务收入同比增长5.9% 保险服务业绩同比增长19.9% [1] - 太平财险保险服务收入同比增长3.5% 综合成本率98.1% [1] 投资业绩 - 集团投资资产15621亿港元 较去年末增长15.8% [2] - 实现净投资收益503.36亿港元 同比增长12.0% [2] - 总投资收益665.43亿港元 同比大幅增长98.2% [2] - 总投资收益率4.57% 同比上升1.91个百分点 [2] 细分业务表现 - 境内寿险保险服务收入同比增长4.6% 保险服务业绩同比增长23.5% [1] - 车险保险服务收入同比增长2.8% 续保率同比提升1.9个百分点 [1] - 非车险保险服务收入同比增长4.8% 业务结构持续优化 [1]

集团整体财务数据关键指标变化 - 集团总资产突破1.7万亿港元，较2023年末增长14.9%[5] - 股东应占溢利84.32亿港元，同比增长36.2%[5] - 集团实现总投资收益额较2023年增长98.2%[5] - 保险服务收入1113亿港元，同比增长3.5%；保险服务业绩220.24亿港元，同比增长18.8%[20] - 净投资业绩58.31亿港元，扭亏为盈；总资产17343亿港元，较去年末增长14.9%[20] - 2024年末集团投资资产15621亿港元，较去年末增长15.8%，净投资收益503.36亿港元，同比增长12.0%[27] - 2024年集团总投资收益665.43亿港元，同比增长98.2%，总投资收益率4.57%，较去年上升1.91个百分点[27] - 2024年保险服务收入1112.6776亿港元，同比增长3.5%；保险服务业绩220.2409亿港元，同比增长18.8%；除税前溢利221.277亿港元，同比增长89.8%；除税后溢利127.9784亿港元，同比增长24.5%；股东应占溢利84.3161亿港元，同比增长36.2%[34] - 截至2024年12月31日，总资产17343.4201亿港元，较2023年增长14.9%；总内含价值3070.1482亿港元，较2023年增长12.8%；普通股股东应占总内含价值2292.4273亿港元，较2023年增长12.9%[35] - 2024年经营净溢利127.98亿港元，较2023年的102.77亿港元增长24.5%，股东应占溢利84.32亿港元，较2023年的61.90亿港元增长36.2%[36] - 2024年1月1日总权益1325.96亿港元，12月31日为1224.07亿港元，本公司普通股股东权益710.80亿港元，永续次级资本证券159.90亿港元，非控股股东权益353.37亿港元[44] - 2024年末，集团现金及银行存款为1127.12亿港元，2023年末为952.69亿港元[102] - 2024年12月31日，集团需付息票据及已提取银行贷款额度分别为108.13亿港元及698.72亿港元，2023年12月31日分别为286.07亿港元及711.77亿港元[103] - 2024年12月31日，公司综合财务杠杆比率为26.2%，2023年12月31日为29.6%[103] - 2024年12月31日，集团雇员总人数达62,266人，2023年为65,378人，减少3,112人[108] - 本年度内总员工成本（不含退休计划供款）为142.15亿港元，2023年为127.62亿港元，增长11.4%[108] - 2024年12月31日调整后总内含价值为2342.24亿港元（调整前3070.15亿港元），2023年为2721.23亿港元；以人民币计，调整后为2169.01亿元（调整前2843.08亿元），2023年为2466.04亿元[129][131] - 2024年12月31日总内含价值中本公司股东权益调整后为1745.77亿港元（调整前2292.43亿港元），2023年为2031.06亿港元[129] - 2024年12月31日总内含价值中非控股股东权益调整后为596.47亿港元（调整前777.72亿港元），2023年为690.18亿港元[129] - 2024年调整后新业务扣除资本成本前价值为139.4亿港元，调整前为178.86亿港元，2023年为132.19亿港元；调整后扣除资本成本后价值为91.03亿港元，调整前为142.72亿港元，2023年为75.12亿港元[135] - 2024年以人民币计量的调整后新业务价值为84.30亿元，调整前为132.16亿元，2023年为68.07亿元[135] - 2024年保险服务收入为111,267,759千港元，较2023年的107,488,846千港元增长3.51%[154] - 2024年保险服务业绩为22,024,094千港元，较2023年的18,531,257千港元增长18.85%[154] - 2024年投资回报为66,543,275千港元，较2023年的33,565,858千港元增长98.24%[154] - 2024年除税前溢利为22,127,699千港元，较2023年的11,658,067千港元增长89.81%[154] - 2024年除税后溢利为12,797,836千港元，较2023年的10,276,941千港元增长24.53%[154] - 2024年本公司股东应占每股基本及摊薄盈利均为2.068港元，2023年为1.495港元，增长38.33%[154] - 2024年综合收益总额为 - 6,631,045千港元，2023年为 - 1,607,184千港元，亏损扩大[155] - 2024年末资产总值为1,734,342,014千港元，较2023年末的1,509,497,488千港元增长14.89%[157] - 2024年末负债总值为1,611,934,564千港元，较2023年末的1,376,901,834千港元增长17.07%[157] - 2024年末资产净值为122,407,450千港元，较2023年末的132,595,654千港元下降7.69%[157] - 2024年度公司溢利为6189764千港元[162] - 2024年向股东宣布的股息为934445千港元[162] - 2024年向附属公司注入资本为11700千港元[162] - 2024年发行永续次级资本证券为27764837千港元[162] - 2024年除税前溢利为22127699千港元，2023年为11658067千港元[164] - 2024年物业及设备折旧为2245560千港元，2023年为2325901千港元[164] - 2024年租赁使用权资产折旧为939935千港元，2023年为1002755千港元[164] - 2024年投资物业重估亏损为778581千港元，2023年为427421千港元[164] - 2024年营运资金变动前之经营亏损为36635501千港元，2023年为13355811千港元[164] - 2024年经营业务产生的现金净额为125,949,356千港元，2023年为111,580,060千港元[166] - 2024年投资业务动用的现金净额为95,631,270千港元，2023年为130,951,036千港元[168] - 2024年融资活动动用的现金净额为27,910,678千港元，2023年产生的现金净额为19,785,533千港元[170] - 2024年现金及现金等价物增加净额为1,834,180千港元，2023年为81,973千港元[170] - 2024年12月31日现金及现金等价物为44,388,582千港元，2023年为42,554,402千港元[170] - 2024年保险合同资产／负债转变为136,155,636千港元，2023年为124,807,756千港元[166] - 2024年购入金融投资付款为553,326,979千港元，2023年为504,983,674千港元[168] - 2024年出售金融投资所得款项为419,256,849千港元，2023年为314,247,923千港元[168] - 2024年发行需付息票据所得款项为3,291,675千港元，2023年为1,443,562千港元[170] - 2024年赎回需付息票据为20,441,304千港元，2023年无此项[170] 各业务线数据关键指标变化 人寿保险业务 - 太平人寿新业务价值增长94.2%，重回百亿台阶[5] - 人寿保险业务溢利突破100亿港元，同比增长11.6%[20] - 太平人寿实现新业务价值132.16亿元人民币，同比增长94.2%，新业务价值率32.5%，同比提升16.6个百分点[23] - 2024年集团寿险业务保险服务收入644.54亿港元，同比增长4.7%，除税后溢利105.05亿港元，同比增长11.6%[48] - 2024年人寿保险业务保险服务收入644.54亿港元，较2023年的615.75亿港元增长4.7%，保险服务业绩196.83亿港元，较2023年的166.19亿港元增长18.4%[49] - 截至2024年12月31日，人寿保险业务总资产14931.31亿港元，较2023年的12558.77亿港元增长18.9%，总权益565.94亿港元，较2023年的617.68亿港元下降8.4%[50] - 2024年1月1日人寿保险业务合同服务边际余额2103.37亿港元，较2023年的2206.83亿港元下降4.7%，12月31日余额2103.37亿港元，较2023年下降1.6%[51] - 2024年太平人寿原保费1958.67亿港元，较2023年的1875.03亿港元增长4.5%[53] - 太平人寿（香港）原保费150.81亿港元，较2023年的178.56亿港元下降15.5%；太平新加坡原保费7.79亿港元，较2023年的7.57亿港元增长2.9%[53] - 太平人寿2024年原保费195,866.77百万港元，较2023年的187,502.91百万港元增长4.5%[54][58] - 太平人寿个人代理渠道2024年原保费127,857.34百万港元，较2023年增长2.0%；银行保险渠道2024年原保费58,899.87百万港元，增长10.7%；团体渠道2024年原保费563.98百万港元，下降14.1%；多元销售渠道2024年原保费8,545.58百万港元，增长2.9%[54] - 太平人寿传统寿险2024年原保费94,060.41百万港元，较2023年增长31.1%；长期健康险2024年原保费35,460.41百万港元，下降3.2%；年金保险2024年原保费26,117.52百万港元，下降27.5%[58] - 太平人寿2024年市场份额为4.5%，较2023年的4.8%下降0.3点；省级分公司数目38家，与2023年持平；支公司及市场推广中心数目1,312家，较2023年减少66家[60] - 2024年12月31日调整后太平人寿内含价值为2067.51亿港元（调整前2795.41亿港元），2023年为2453.75亿港元；以人民币计，调整后为1914.60亿元（调整前2588.67亿元），2023年为2223.64亿元[133] - 2024年12月31日调整后太平人寿经调整资产净值为1554.43亿港元（调整前1842.07亿港元），2023年为1589.64亿港元；以人民币计，调整后为1439.47亿元（调整前1705.83亿元），2023年为1440.57亿元[133] - 2024年太平人寿内含价值中本公司股东权益调整后为1552.70亿港元（调整前2099.36亿港元），2023年为1842.77亿港元[133] - 2024年太平人寿内含价值中非控股股东权益调整后为514.81亿港元（调整前696.06亿港元），2023年为610.98亿港元[133] - 2024年太平人寿调整后整体新业务价值率为20.7%，调整前为32.5%，2023年为15.9%；调整后个险新业务价值率为20.6%，调整前为32.6%，2023年为22.2%；调整后银保新业务价值率为20.8%，调整前为32.6%，2023年为5.9%[136] - 202

公司高层变动 - 王思东因年龄原因辞任公司董事长、执行董事、提名薪酬委员会成员及战略与投资委员会主席，由2024年12月18日起生效 [1] - 尹兆君获委任为公司董事长、提名薪酬委员会成员及调任公司战略与投资委员会主席，并不再担任公司副董事长及总经理，由2024年12月18日起生效 [1] - 中国太平总经理职位将暂时空缺 [2] 新任董事长背景 - 尹兆君，59岁，在银行业和保险业有丰富工作经验 [3] 公司财务表现 - 中国太平2024年上半年实现股东应占溢利60.27亿港元，同比增长15.4% [3] - 保险服务收入558.75亿港元，同比增长3.2% [3] - 净投资业绩75.03亿港元，同比增长360.7% [3]

报告投资评级 - 买入评级[4][10] 报告核心观点 - 预计中国太平保险2024年盈利增速在2023下半年的低基数上增速加快，新业务价值增速继续领先同业，上调目标价至15.0港元[1] - 预计2024年新业务价值增速保持领先同业，预计公司2024年新业务价值同比增长56%[2] - 预计已公布的支持经济和稳定资本市场的政策仍将持续落地，后续财政政策仍存在发力空间，推动股票市场呈企稳回升态势，利好保险公司资产端表现[2] 盈利预测变动 2024年 - 新业务价值预测为11,694百万港元，较前预测增长3.2%；新业务价值率为31.2%，较前预测增长0.6ppt；寿险内含价值为268,196百万港元，较前预测增长0.1%；内含价值为221,422百万港元，较前预测增长0.1%；综合成本率为97.5%，与前预测相同；总投资收益率为4.0%，较前预测增长0.3ppt；归母净利润为8,685百万港元，较前预测降低1.7%；ROAE为8.8%，较前预测降低0.1ppt[3] 2025年 - 新业务价值预测为12,333百万港元，较前预测增长0.8%；新业务价值率为31.0%，较前预测增长0.4ppt；寿险内含价值为292,697百万港元，较前预测增长0.1%；内含价值为240,704百万港元，较前预测增长0.1%；综合成本率为97.7%，与前预测相同；总投资收益率为3.7%，较前预测增长0.1ppt；归母净利润为9,004百万港元，较前预测降低5.9%；ROAE为8.5%，较前预测降低0.5ppt[3] 财务数据 2024年 - 保险服务收入预计为112,675百万港元，同比增速4.8%；保险服务费用预计为-88,634百万港元；持有的再保合同淨费用预计为-3,281百万港元；保险服务业绩预计为20,760百万港元；总投资收益预计为57,145百万港元；承保财务费用预计为-47,814百万港元；分出再保险财务收益预计为261百万港元；投资合约负债变动净额预计为-200百万港元；淨投资业绩预计为9,391百万港元；小计预计为30,151百万港元；除税前溢利预计为24,548百万港元；除税后溢利预计为14,238百万港元；归母本公司股东净利润预计为8,685百万港元；现金及现金等价物预计为47,661百万港元；银行存款预计为60,622百万港元；金融投资预计为1,363,669百万港元；投资物业预计为24,686百万港元；于联营公司及合营公司的权益预计为34,007百万港元；买入返售证券预计为6,397百万港元；投资资产合计预计为1,499,517百万港元；固定资产预计为41,932百万港元；其他资产预计为110,728百万港元；总资产预计为1,652,178百万港元；负债预计为1,506,422百万港元；保险合同负债预计为1,328,161百万港元；需付息票据预计为10,012百万港元；银行贷款预计为73,312百万港元；卖出回购证券预计为37,525百万港元；其他负债预计为57,412百万港元；总负债预计为1,506,422百万港元；归母股东权益预计为102,587百万港元；非控股股东权益预计为43,169百万港元；总权益预计为145,755百万港元[12] 2025年 - 保险服务收入预计为116,997百万港元，同比增速3.8%；保险服务费用预计为-92,108百万港元；持有的再保合同淨费用预计为-3,398百万港元；保险服务业绩预计为21,491百万港元；总投资收益预计为58,529百万港元；承保财务费用预计为-51,920百万港元；分出再保险财务收益预计为268百万港元；投资合约负债变动净额预计为200百万港元；淨投资业绩预计为7,078百万港元；小计预计为28,569百万港元；除税前溢利预计为22,710百万港元；除税后溢利预计为14,761百万港元；归母本公司股东净利润预计为9,004百万港元；现金及现金等价物预计为51,474百万港元；银行存款预计为65,472百万港元；金融投资预计为1,502,038百万港元；投资物业预计为25,180百万港元；于联营公司及合营公司的权益预计为37,748百万港元；买入返售证券预计为6,717百万港元；投资资产合计预计为1,649,228百万港元；固定资产预计为42,351百万港元；其他资产预计为108,967百万港元；总资产预计为1,800,546百万港元；负债预计为1,641,466百万港元；保险合同负债预计为1,454,336百万港元；需付息票据预计为10,213百万港元；银行贷款预计为75,512百万港元；卖出回购证券预计为39,401百万港元；其他负债预计为62,005百万港元；总负债预计为1,641,466百万港元；归母股东权益预计为110,153百万港元；非控股股东权益预计为48,926百万港元；总权益预计为1,800,546百万港元[12]

财务业绩 - 保险服务收入为558.75亿港元，同比增长3.2%[8] - 投资回报为372.42亿港元，同比增长57.2%[8] - 除税前溢利为165.28亿港元，同比增长110.7%[8] - 归属于本公司股东的溢利为60.27亿港元，同比增长15.4%[8] - 每股基本盈利为1.538港元，同比增长12.7%[8] - 保险服务费用为431.48亿港元，同比减少3.4%[8] - 持有的再保险合同净费用为14.77亿港元，同比增加12.6%[8] - 金融资产减值净额为12.24亿港元，同比增加67.2%[8] - 其他收益为29.56亿港元，同比减少7.2%[8] - 截至2024年6月30日止六个月的综合收益总额为21.76亿港元[21] - 归属于本公司股东的综合收益为12.44亿港元，归属于非控股股东权益的综合收益为9.33亿港元[21] 资产负债情况 - 资产总额为16,403.55亿港元，较2023年12月31日增加8.7%[15] - 保险合同负债为13,250.33亿港元，较2023年12月31日增加10.8%[17] - 金融投资总额为14,662.20亿港元，较2023年12月31日增加7.1%[15] - 以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的权益投资为412.31亿港元，较2023年12月31日增加63.8%[15] - 现金及现金等价物为468.98亿港元，较2023年12月31日增加10.2%[15] - 永续次级资本证券为786.53亿港元，较2023年12月31日减少0.4%[21] - 非控股股东权益为376.77亿港元，较2023年12月31日增加0.2%[21] - 总权益为1,323.22亿港元，较2023年12月31日减少0.2%[17] 现金流情况 - 公司上半年经营活动产生的现金净额为797.08亿港元[42] - 公司上半年投资活动使用的现金净额为530.84亿港元[42] - 公司上半年融资活动产生/使用的现金净额为220.60亿港元[42] - 公司上半年现金及现金等价物增加净额为43.43亿港元[42] - 公司于6月30日的现金及现金等价物余额为468.98亿港元[42] - 公司于6月30日的银行及其他金融机构存款余额为161.68亿港元[42] - 公司于6月30日的银行及库存现金余额为307.30亿港元[42] 分部业务情况 - 本集团主要由人壽保險、境內財產保險、境外財產保險、再保險和其他業務五大分部組成[50] - 人寿保险分部收入为32,470,529千元，保险服务费用为21,878,978千元[53] - 境内财产保险分部收入为16,663,142千元，保险服务费用为15,738,024千元[53] - 境外财产保险分部收入为2,814,300千元，保险服务费用为1,810,768千元[53] - 再保险分部收入为4,333,418千元，保险服务费用为3,868,755千元[53] - 本公司股东应佔溢利為6,026,680千元[55] - 本公司股東應佔資產淨額為94,644,931千元[55] 分部业绩情况 - 人壽保險分部除稅前溢利為14,960,868千元，稅項支出為7,115,055千元[53] - 境內財產保險分部除稅前溢利為435,952千元，稅項支出為64,759千元[53] - 境外財產保險分部除稅前溢利為351,014千元，稅項支出為46,861千元[53] - 再保險分部除稅前溢利為546,941千元，稅項支出為48,339千元[53] 资产规模情况 - 公司总资产达到1.64万亿港元[57] - 公司总负债达到1.51万亿港元[57] - 人寿保险业务资产达到1.39万亿港元[57] - 国内财产保险业务资产达到445亿港元[57] - 境外财产保险业务资产达到190亿港元[57] - 再保险业务资产达到479亿港元[57] - 其他业务资产达到137亿港元[57] - 公司保险合同负债达到1.33万亿港元[57] - 公司银行贷款达到707亿港元[57] - 公司需付息票據達到110億港元[57] 分部收入情况 - 公司人寿保险分部收入为31,002,109千元[60] - 公司境内财产保险分部收入为16,101,565千元[60] - 公司境外财产保险分部收入为2,928,161千元[60] - 公司再保险分部收入为4,921,024千元[60] - 公司投资回报总额为23,704,554千元[60] - 公司除税前溢利为7,844,453千元[60] - 公司本公司股东应佔溢利为5,220,365千元[60] 地区分布情况 - 公司在中国内地、中国香港及中国澳门的非流动资产总额为66,817,738千元[66] - 集团约92%的总收入来自中国内地业务[70] - 集团非流动资产中52.45%位于中国内地[69] 保险业务收入情况 - 集团人寿保险业务收入为32,470,529千元[75] - 集团财产保险业务收入为16,663,142千元[75] - 集团再保险业务收入为2,814,300千元[75] - 集团保险服务收入总额为55,874,723千元[75] - 集团以保费分配法计量的保险合同收入为25,258,538千元[75] - 集团不以保费分配法计量的保险合同收入为30,616,185千元[75] - 集团保险获取现金流的攤銷為8,694,550千元[75] - 集团預計當期發生的保險服務費用為

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 寿险业务表现亮眼 - 2024H1 实现 NBV 为 73.35 亿港元,同比+85.5% [1] - 其中个险 NBV 同比+59.8%,银保 NBV 同比+303.7% [1] - 寿险整体 NBVM 为 24.6%,较上年同期+12.4pct [1] 产险业务表现向好 - 2024H1 实现保险服务业绩 5.0 亿港元,同比+27.6% [2] - 综合成本率为 97.0%,同比-0.6pct [2] 投资端表现优异 - 投资资产较 2023 年底增长 9.4%至 14764 亿港元 [2] - 总投资收益同比+57.1%至 372.42 亿港元,年化总投资收益率同比+1.38 pct 至 5.27% [2] 根据相关目录分别进行总结 寿险业务 - 2024H1 新单保费 285.3 亿港元,同比-8.8% [1] - 其中个险新单保费为 190.7 亿港元,同比+7.3%,银保新单保费为 94.6 亿港元,同比-30.0% [1] - 个险长险首年期交保费为 149.5 亿港元,同比+11.7%,银保长险首年期交为 93.35 亿港元,同比-30.4% [1] 产险业务 - 2024H1 实现原保费 187.53 亿港元,同比+1.7% [2] - 其中车险保费为 103.9 亿港元,同比+0.9%,水险保费为 4.26 亿港元,同比+17.9%,非水险保费 79.3 亿港元,同比+2.2% [2] - 境外产险业务实现原保费 30.2 亿港元,同比+8.7% [2] 投资端 - 投资资产较 2023 年底增长 9.4%至 14764 亿港元 [2] - 总投资收益同比+57.1%至 372.42 亿港元,年化总投资收益率同比+1.38 pct 至 5.27% [2]