报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 假设25年税率回归正常水平，即使面临投资端高基数，公司利润仍有望实现双位数增长；截至当前，中国太平2025年PEV为0.20倍，估值较低，建议关注配置机会 [4] 业绩简评 - 4月29日，太平人寿披露2025年一季度偿付能力报告，2025Q1净利润同比+87%，净资产较上年末增长15.4% [2] 经营分析 整体业绩 - 2025Q1太平人寿净利润同比87%至30亿元，预计高增由所得税同比减少带来；公司去年基于保守预估，计提额外所得税费用，2024Q1税前利润总额66亿元，计提50亿元所得税，使得利润基数较低 [3] - 太平人寿净资产较上年末增长15.4%，预计由Q1利率抬升带来 [3] 负债端 - 公司分红险转型意志较强，成效显著，1 - 2月个险和银保渠道的分红险占比分别为98.9%和88.6%，在未来分红险销售大趋势下，已构建转型先发优势 [3] 盈利预测、估值与评级 - 中国太平集团层面24年全年计提93亿元所得税费用（为冲减递延所得税资产），所得税率高达42%，假设25年税率回归正常水平，即使面临投资端高基数，公司利润仍有望实现双位数增长 [4] - 截至当前，中国太平2025年PEV为0.20倍，估值较低，建议关注配置机会，维持“买入”评级 [4] 主要财务指标 |项目（港币）|12/23|12/24|12/25E|12/26E|12/27E| |----|----|----|----|----|----| |保险服务收入(百万元)|107,489|111,268|115,036|118,682|122,456| |保险服务收入增长率|-1.30%|3.52%|3.39%|3.17%|3.18%| |归母净利润(百万元)|6,190|8,432|10,564|12,341|13,596| |归母净利润增长率|44.05%|36.22%|25.29%|16.83%|10.16%| |每股收益(元)|1.72|2.35|2.94|3.43|3.78| |每股内含价值（元）|56.51|48.57|52.59|55.93|59.24| |ROE|6.92%|9.26%|12.04%|13.77%|14.71%| |P/E|6.03|4.42|3.53|3.02|2.74| |P/EV|0.18|0.21|0.20|0.19|0.18| [9] 附录：三张报表预测摘要 损益表（百万港元） | |2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |保险服务收入|107,489|111,268|115,036|118,682|122,456| |保险服务费用|-86,255|-86,433|-87,432|-88,973|-90,538| |持有的再保险净费用|-2,702|-2,811|-2,924|-3,042|-3,165| |保险服务业绩|18,531|22,024|24,680|26,667|28,754| |利息收益|35,717|40,240|-|-|-| |金融资产减值净额|-1,738|-1,332|-|-|-| |应占联营公司及合营公司业绩|-163|2,665|-|-|-| |投资回报|33,566|66,543|62,328|66,121|69,480| |承保财务费用|-36,012|-61,035|-60,757|-64,321|-68,066| |分出再保险财务收益|253|388|279|279|279| |投资合约负债变动净额|355|-65|-85|-127|-190| |净投资业绩|-1,838|5,831|1,765|1,952|1,503| |其他收益|5,740|4,647|4,182|4,880|4,517| |行政及其他费用|-7,011|-6,917|-6,997|-7,121|-7,246| |其他财务费用|-3,764|-3,457|-3,315|-3,224|-2,921| |除税前溢利|11,658|22,128|20,315|23,154|24,607| |税项支出|-1,381|-9,330|-4,063|-4,168|-3,691| |除税后溢利|10,277|12,798|16,252|18,987|20,916| |本公司股东权益|6,190|8,432|10,564|12,341|13,596| [10] 资产负债表（百万港元） | |2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |法定存款|6,127|6,431|8,866|9,576|10,342| |固定资产|66,203|68,964|66,755|66,686|66,256| |金融投资|1,223,910|1,442,317|1,589,099|1,716,227|1,853,526| |于联营公司及合营公司的权益|27,875|28,919|30,930|31,548|31,066| |再保合同资产|11,295|10,794|10,694|10,869|10,762| |现金及现金等价物|42,554|44,389|51,549|55,673|60,127| |其他资产|131,534|132,530|131,407|145,148|167,366| |资产总计|1,509,497|1,734,342|1,889,300|2,035,727|2,199,444| |保险合同负债|1,196,541|1,413,410|1,554,751|1,679,132|1,813,462| |其他负债|180,361|198,524|210,775|229,456|254,422| |负债总计|1,376,902|1,611,935|1,765,527|1,908,587|2,067,884| |股本|40,771|40,771|40,771|40,771|40,771| |归属于母公司股东权益|94,980|87,071|88,409|90,814|93,971| |少数股东权益|37,616|35,337|35,364|36,326|37,588| |负债和所有者权益合计|1,509,497|1,734,342|1,889,300|2,035,727|2,199,444| [10] 主要财务指标（港元） | |2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益|1.72|2.35|2.94|3.43|3.78| |每股净资产|26.43|24.23|24.60|25.27|26.15| |每股内含价值|56.51|48.57|52.59|55.93|59.24| |每股新业务价值|2.09|2.53|2.79|3.06|3.37| |价值评估（倍）| | | | | | |P/E|6.03|4.42|3.53|3.02|2.74| |P/B|0.39|0.43|0.42|0.41|0.40| |P/EV|0.18|0.21|0.20|0.19|0.18| |VNBX|4.97|4.10|3.72|3.39|3.08| |盈利能力指标| | | | | | |总投资收益率|2.66%|4.57%|3.80%|3.70%|3.60%| |净资产收益率|6.92%|9.26%|12.04%|13.77%|14.71%| |总资产收益率|0.44%|0.52%|0.58%|0.63%|0.64%| |盈利增长| | | | | | |净利润增长率|44.05%|36.22%|25.29%|16.83%|10.16%| |集团内含价值增长率|2.54%|12.87%|8.27%|6.35%|5.91%| |寿险内含价值增长率|1.13%|13.92%|10.75%|10.77%|10.79%| |新业务价值增长率|0.72%|90.01%|10.11%|9.84%|9.93%| |综合偿付能力充足率| | | | | | |偿付能力充足率（寿险）|284%|298%|270%|250%|250%| |偿付能力充足率（财险）|216%|239%|210%|200%|190%| |偿付能力充足率（再保险）|277%|245%|230%|210%|200%| |内含价值（百万元）| | | | | | |寿险调整后净资产|158,964|155,443|157,832|162,125|167,762| |寿险有效业务价值|86,411|51,308|71,152|91,517|113,238| |寿险内含价值|245,375|206,751|228,984|253,643|281,000| |核心内含价值回报率|10.6%|11.6%|12.0%|12.0%|11.9%| |集团调整后净资产|185,712|182,917|196,465|207,812|218,538| |集团有效业务价值|86,411|51,308|55,554|60,217|65,343| |集团内含价值|272,123|234,225|252,018|268,029|283,881| |核心内含价值回报率|9.6%|10.2%|10.9%|11.3%|11.8%| [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 假设25年税率回归正常水平，即使面临投资端高基数，公司利润仍有望实现双位数增长；截至当前，中国太平2025年PEV为0.20倍，估值较低，建议关注配置机会 [4] 业绩简评 - 4月29日，太平人寿披露2025年一季度偿付能力报告，2025Q1净利润同比+87%，净资产较上年末增长15.4% [2] 经营分析 整体业绩 - 2025Q1太平人寿的净利润同比87%至30亿元，预计高增由所得税同比减少带来；公司去年基于保守预估，计提了额外的所得税费用，2024Q1税前利润总额66亿元，计提了50亿元所得税，使得利润基数较低 [3] - 太平人寿的净资产较上年末增长了15.4%，预计由Q1利率抬升带来 [3] 负债端 - 公司分红险转型意志较强，成效显著，1 - 2月个险和银保渠道的分红险占比分别为98.9%和88.6%，在未来分红险销售的大趋势下，公司已经构建了转型先发优势 [3] 盈利预测、估值与评级 - 中国太平集团层面24年全年计提了93亿元所得税费用（为了冲减递延所得税资产），所得税率高达42%，假设25年税率回归正常水平，即使面临投资端高基数，公司利润仍有望实现双位数增长 [4] - 截至当前，中国太平2025年PEV为0.20倍，估值较低，建议关注配置机会，维持“买入”评级 [4] 主要财务指标 |项目（港币）|12/23|12/24|12/25E|12/26E|12/27E| |----|----|----|----|----|----| |保险服务收入(百万元)|107,489|111,268|115,036|118,682|122,456| |保险服务收入增长率|-1.30%|3.52%|3.39%|3.17%|3.18%| |归母净利润(百万元)|6,190|8,432|10,564|12,341|13,596| |归母净利润增长率|44.05%|36.22%|25.29%|16.83%|10.16%| |每股收益(元)|1.72|2.35|2.94|3.43|3.78| |每股内含价值（元）|56.51|48.57|52.59|55.93|59.24| |ROE|6.92%|9.26%|12.04%|13.77%|14.71%| |P/E|6.03|4.42|3.53|3.02|2.74| |P/EV|0.18|0.21|0.20|0.19|0.18| [9] 附录：三张报表预测摘要 损益表（百万港元） | |2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |保险服务收入|107,489|111,268|115,036|118,682|122,456| |保险服务费用|-86,255|-86,433|-87,432|-88,973|-90,538| |持有的再保险净费用|-2,702|-2,811|-2,924|-3,042|-3,165| |保险服务业绩|18,531|22,024|24,680|26,667|28,754| |利息收益|35,717|40,240|-|-|-| |金融资产减值净额|-1,738|-1,332|-|-|-| |应占联营公司及合营公司业绩|-163|2,665|-|-|-| |投资回报|33,566|66,543|62,328|66,121|69,480| |承保财务费用|-36,012|-61,035|-60,757|-64,321|-68,066| |分出再保险财务收益|253|388|279|279|279| |投资合约负债变动净额|355|-65|-85|-127|-190| |净投资业绩|-1,838|5,831|1,765|1,952|1,503| |其他收益|5,740|4,647|4,182|4,880|4,517| |行政及其他费用|-7,011|-6,917|-6,997|-7,121|-7,246| |其他财务费用|-3,764|-3,457|-3,315|-3,224|-2,921| |除税前溢利|11,658|22,128|20,315|23,154|24,607| |税项支出|-1,381|-9,330|-4,063|-4,168|-3,691| |除税后溢利|10,277|12,798|16,252|18,987|20,916| |本公司股东权益|6,190|8,432|10,564|12,341|13,596| [10] 资产负债表（百万港元） | |2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |法定存款|6,127|6,431|8,866|9,576|10,342| |固定资产|66,203|68,964|66,755|66,686|66,256| |金融投资|1,223,910|1,442,317|1,589,099|1,716,227|1,853,526| |于联营公司及合营公司的权益|27,875|28,919|30,930|31,548|31,066| |再保合同资产|11,295|10,794|10,694|10,869|10,762| |现金及现金等价物|42,554|44,389|51,549|55,673|60,127| |其他资产|131,534|132,530|131,407|145,148|167,366| |资产总计|1,509,497|1,734,342|1,889,300|2,035,727|2,199,444| |保险合同负债|1,196,541|1,413,410|1,554,751|1,679,132|1,813,462| |其他负债|180,361|198,524|210,775|229,456|254,422| |负债总计|1,376,902|1,611,935|1,765,527|1,908,587|2,067,884| |股本|40,771|40,771|40,771|40,771|40,771| |归属于母公司股东权益|94,980|87,071|88,409|90,814|93,971| |少数股东权益|37,616|35,337|35,364|36,326|37,588| |负债和所有者权益合计|1,509,497|1,734,342|1,889,300|2,035,727|2,199,444| [10] 主要财务指标（港元） | |2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益|1.72|2.35|2.94|3.43|3.78| |每股净资产|26.43|24.23|24.60|25.27|26.15| |每股内含价值|56.51|48.57|52.59|55.93|59.24| |每股新业务价值|2.09|2.53|2.79|3.06|3.37| |价值评估（倍）| | | | | | |P/E|6.03|4.42|3.53|3.02|2.74| |P/B|0.39|0.43|0.42|0.41|0.40| |P/EV|0.18|0.21|0.20|0.19|0.18| |VNBX|4.97|4.10|3.72|3.39|3.08| |盈利能力指标| | | | | | |总投资收益率|2.66%|4.57%|3.80%|3.70%|3.60%| |净资产收益率|6.92%|9.26%|12.04%|13.77%|14.71%| |总资产收益率|0.44%|0.52%|0.58%|0.63%|0.64%| |盈利增长| | | | | | |净利润增长率|44.05%|36.22%|25.29%|16.83%|10.16%| |集团内含价值增长率|2.54%|12.87%|8.27%|6.35%|5.91%| |寿险内含价值增长率|1.13%|13.92%|10.75%|10.77%|10.79%| |新业务价值增长率|0.72%|90.01%|10.11%|9.84%|9.93%| |综合偿付能力充足率| | | | | | |偿付能力充足率（寿险）|284%|298%|270%|250%|250%| |偿付能力充足率（财险）|216%|239%|210%|200%|190%| |偿付能力充足率（再保险）|277%|245%|230%|210%|200%| |内含价值（百万元）| | | | | | |寿险调整后净资产|158,964|155,443|157,832|162,125|167,762| |寿险有效业务价值|86,411|51,308|71,152|91,517|113,238| |寿险内含价值|245,375|206,751|228,984|253,643|281,000| |核心内含价值回报率|10.6%|11.6%|12.0%|12.0%|11.9%| |集团调整后净资产|185,712|182,917|196,465|207,812|218,538| |集团有效业务价值|86,411|51,308|55,554|60,217|65,343| |集团内含价值|272,123|234,225|252,018|268,029|283,881| |核心内含价值回报率|9.6%|10.2%|10.9%|11.3%|11.8%| [10]

港股保险股表现 - 友邦保险(01299 HK)股价上涨超过5% [1] - 新华保险(01336 HK)和中国人寿(02628 HK)股价均上涨超过2% [1] - 中国财险(02328 HK)和中国太平(00966 HK)股价跟随上涨 [1] 行业整体趋势 - 港股保险板块呈现持续走强态势 [1]

公司基本信息 - 公司执行董事长为尹兆君，副董事长及总经理为李可东[7] - 公司注册办事处位于香港北角京華道18號中國太平金融中心25樓，电话(852) 2854 6100，传真(852) 2544 5269，邮箱mail@cntaiping.com[9] - 公司独立核数师为毕马威会计师事务所，主要往来银行有中国银行（香港）有限公司、南洋商业银行有限公司、农业银行股份有限公司香港分行[10][11] - 公司在香港联合交易所有限公司主板上市，股份代码为HK 00966[10][11] 公司股权结构 - 公司对TPR（Hainan）、TPSM、TPSI、TSHS（Chengdu）、TP Japan、TPSH（Guangzhou）、TPSH（Kunming）、TPSH（Beijing）持股比例均为75.1%[13] - 公司对TPG（HK）、TP STI、TPIM持股比例为75%[13] - 公司对TPL（HK）、TPRe（China）持股比例为75%[13] - 公司对TP Fund持股比例为73.93%[13] - 公司对TPFSC、TPFAS、TPP持股比例为100%[13] - 公司对TPAM持股比例为80%[13] - 富杰分别持有太平人寿、太平再保险、太平金服及太平资产24.9%、25%、12%及20%权益[14][20] - 安石投资管理有限公司、太平资产、太平人寿分别持有太平基金5.23%、56.31%、38.46%权益[15][21] - 中石化集团公司与太平人寿分别持有太平石化金租50%权益[15][21] - 集团拥有太平印尼55%权益，拥有太平再保险75%权益，太平再保险（中国）由太平再保险全资拥有[157][159][176][178] - 太平资产由集团拥有80%权益，太平资本由太平人寿和太平财险分别拥有60%和40%权益，太平基金由太平资产和太平人寿分别拥有56.3%和38.5%权益，太平金控由集团全资拥有[190] 集团整体财务数据关键指标变化 - 2024年集团总资产超1.7万亿港元，较2023年末增长14.9% [25][31] - 2024年股东应占溢利84.32亿港元，同比增长36.2% [25][31] - 2024年集团总投资收益额较2023年增长98.2% [25][31] - 2024年保险服务收入1113亿港元，同比增长3.5%[61] - 2024年保险服务业绩220.24亿港元，同比增长18.8%[65] - 2024年净投资业绩58.31亿港元，扭亏为盈[65] - 2024年末总资产17343亿港元，较去年末增长14.9%[65] - 2024年末合同服务边际2078亿港元，较去年末下降1.6%[65] - 2024年末集团投资资产15621亿港元，较去年末增长15.8%，净投资收益503.36亿港元，同比增长12.0% [74] - 2024年集团总投资收益665.43亿港元，同比增长98.2%，总投资收益率4.57%，较去年上升1.91个百分点 [74] - 集团港股综合投资收益率为27.66%，跑赢恒生含息指数4.73个百分点 [74] - 2024年保险服务收入111267.76百万港元，同比增3.5%，保险服务业绩22024.09百万港元，同比增18.8%，除税前溢利22127.70百万港元，同比增89.8%[95] - 2024年除税后溢利12797.84百万港元，同比增24.5%，股东应占溢利8431.61百万港元，同比增36.2%，每股基本盈利2.068港元，同比增0.573港元[95] - 2024年末总资产1734342.01百万港元，同比增14.9%，合同服务边际207769.38百万港元，同比降1.6%，总权益122407.45百万港元，同比降7.7%[97] - 2024年末普通股股东应占权益71080.41百万港元，同比降10.0%，每股19.777港元，同比降2.201港元，净资产收益率10.0%，同比增1.5个百分点[97] - 2024年总内含价值1307014.82百万港元，同比增12.8%，普通股股东应占总内含价值1229242.73百万港元，同比增12.9%，每股63.785港元，同比增7.273港元[97] - 2024年经营净溢利12797.84百万港元，同比增24.5%，非控股股东权益亏损4366.23百万港元，同比增6.8%，股东应占溢利8431.61百万港元，同比增36.2%[102] - 2024年1月1日总权益为132,595.65，2023年为108,843.60；2024年12月31日总权益为122,407.45，2023年为132,595.65[107] - 2024年12月31日总资产14931.3058亿港元，较2023年的12558.7678亿港元增长18.9%；总权益565.9422亿港元，较2023年的617.6789亿港元下降8.4%[120] - 集团保险资金资产较去年同期增长15.8%，第三方管理资产规模同比下降6.2%[198][199] 各业务线财务数据关键指标变化 - 寿险业务 - 2024年太平人寿新业务价值增长94.2%，重回百亿港元平台 [25][31] - 2024年太平养老新业务贡献合同服务边际同比增长37.0% [25][31] - 2024年寿险保险服务收入同比增长5.9%，保险服务业绩同比增长19.9%[63][64] - 2024年境内寿险保险服务收入同比增长4.6%，保险服务业绩同比增长23.5%[63][64] - 2024年太平人寿新业务价值132.16亿元人民币，同比增长94.2%，新业务价值率32.5%，同比提升16.6个百分点[67] - 2024年太平养老个人养老金业务保费收入2.61亿元人民币，同比增长88.2%，商业养老金业务年度新增缴费突破200亿元人民币[67] - 2024年人寿保险经营净溢利10504.83百万港元，同比增11.6%[102] - 2024年寿险业务保险服务收入644.54亿港元，同比增长4.7%；除税后溢利105.05亿港元，同比增长11.6%[114][116] - 2024年1月1日寿险业务合同服务边际余额2103.3664亿港元，较2023年下降4.7%；12月31日余额2069.3586亿港元，较2023年下降1.6%[123] - 2024年太平人寿原保费1958.67亿港元，较2023年的1875.03亿港元增长4.5%[126] - 2024年太平养老原保费88.4425亿港元，较2023年的98.7852亿港元下降10.5%[126] - 2024年太平人寿（香港）原保费150.8127亿港元，较2023年的178.5571亿港元下降15.5%[126] - 2024年太平新加坡原保费7.7933亿港元，较2023年的7.5731亿港元增长2.9%[126] - 太平人寿2024年总直接保费为195,866.77百万港元，较2023年的187,502.91百万港元增长4.5%[128][137] - 太平人寿各业务渠道中，银行保险保费增长10.7%，从53,216.57百万港元增至58,899.87百万港元；团体保费下降14.1%，从656.74百万港元降至563.98百万港元[128] - 太平人寿按缴费类别，银行保险趸缴长险首年保费增长320.2%，从84.37百万港元增至354.53百万港元；期缴长险首年保费下降9.1%，从16,937.65百万港元降至15,390.48百万港元[133] - 太平人寿按产品类别，传统寿险保费增长31.1%，从71,770.57百万港元增至94,060.41百万港元；年金保险保费下降27.5%，从36,034.81百万港元降至26,117.52百万港元[137] - 太平人寿市场份额从2023年的4.8%降至2024年的4.5%，下降0.3个百分点[139] 各业务线财务数据关键指标变化 - 财险业务 - 太平财险保险服务收入同比增长3.5%，综合成本率98.1%；车险收入同比增长2.8%，续保率提升1.9个百分点；非车险收入同比增长4.8% [72] - 太平财险2024年保险服务收入为33,145.98百万港元，较2023年的32,404.44百万港元增长2.3%[147] - 太平财险2024年除税后溢利为804.31百万港元，较2023年的86.39百万港元增长831.0%[147] - 太平财险综合成本率从2023年的98.4%降至2024年的98.1%，下降0.3个百分点[147] - 太平财险2024年总直接保费为342.97亿港元，较2023年的333.87亿港元增长2.7%[150][151] - 太平财险各业务类别中，车险保费增长2.2%，从20,559.56百万港元增至21,005.56百万港元；水险保费增长11.9%，从716.91百万港元增至802.19百万港元[152] - 太平财险2024年市场份额为1.9%，与2023年持平；省级分公司数目33家，与2023年持平；支公司及市场推广中心数目1029家，较2023年增加76家[155] - 太平财险2024年个人客户数目8686947人，较2023年减少1166353人；公司客户数目480872家，较2023年减少22630家[155] 各业务线财务数据关键指标变化 - 再保险业务 - 太平再保险保险服务收入同比下降8.4%，产险综合成本率92.7% [69][71] - 2024年再保险业务保险服务收入8629.67百万港元，较2023年下降8.4%；保险服务费用7419.96百万港元，较2023年下降13.1%[181] - 2024年再保险业务净投资业绩895.43百万港元，2023年为 - 4.01百万港元；除税前溢利1076.94百万港元，较2023年增长163.2%；除税后溢利957.37百万港元，较2023年增长187.5%[181] - 2024年再保险业务综合成本率为92.7%，较2023年下降2.9个百分点[181] - 截至2024年12月31日，再保险业务总资产44777.20百万港元，较2023年下降7.1%；总权益12123.32百万港元，较2023年增长8.9%[183] - 再保险业务总保费从去年的162.51亿港元下降5.1%至154.26亿港元[184][186] - 寿险保费从37.1573亿港元增长7.7%至40.0161亿港元，非寿险保费从125.3497亿港元下降8.9%至114.2417亿港元[186] 各业务线财务数据关键指标变化 - 境外财产保险业务 - 太平香港保险服务收入同比增长0.9%，综合成本率94.0% [72] - 太平澳门市场排名居首，综合成本率83.9% [72] - 太平新加坡产险保险服务收入同比增长2.6%，综合成本率87.8% [72] - 太平印尼保险服务收入同比增长34.8%，综合成本率94.7% [72] - 2024年太平香港保险服务收入3313.46百万港元，较2023年增长0.9%；太平澳门929.00百万港元，较2023年增长24.0%；太平英国308.82百万港元，较2023年增长5.2%；太平新加坡820.87百万港元，较2023年增长2.6%；太平印尼611.35百万港元，较2023年增长34.8%[164] - 2024年太平香港综合成本率为94.0%，较2023年上升0.7个百分点；太平澳门83.9%，较2023年上升3.1个百分点；太平英国66.1%，较2023年下降2.4个百分点；太平新加坡87.8%，较2023年下降4.9个百分点；太平印尼94.7%，较2023年上升14.5个百分点[168] - 2024年境外财产保险业务太平香港原保费2605.94百万港元，较2023年增长5.5%；太平澳门924.14百万港元，较2023年增长2.4%；太平英国418.26百万港元，较2023年增长2.7%；太平新加坡791.60百万港元，较2023年增长1.5%；太平印尼610.53百万港元，较2023年增长16.2%[173] 各业务线财务数据关键指标变化 - 资产管理业务 - 资产管理业务管理费用收入从27.5521亿港元增长9.0%至30.0353亿港元，除税前溢

广州中国太平金融大厦项目概况 - 广州中国太平金融大厦将于2024年5月正式投入运营，是太平产业投资管理有限公司打造的系列写字楼品牌之一 [1] - 大厦位于广州国际金融城起步区核心位置，属于金融方城四栋230米超高层建筑之一，采用双大堂设计、楼层净高3.1米、建筑面积14万平方米 [1][4] - 项目自持物业标准高于市场水平，自用面积1.2万平方米，可出租出售面积10.5万平方米 [1][4] 中国太平集团背景 - 中国太平保险集团为金融央企，总资产1.61万亿元，管理资产2.4万亿元，业务覆盖保险、资管、不动产投资及医疗健康产业 [3] - 集团通过太平人寿、太平财险、太平养老联合体于2018年5月竞得金融城地块，2020年4月启动建设 [3] - 已在全国十余个城市建立"中国太平金融大厦"品牌，每座大厦落地后带动驻地单位及战略合作伙伴进驻 [7] 金融城区域发展 - 广州金融业2024年增加值达3049亿元，占GDP比重9.8%，成为全国第四个突破3000亿元的金融中心城市 [4] - 金融城起步区已吸引14家金融机构总部，包括农业银行、广州金控等，并集聚中旭未来、猎聘等数字科技企业 [7] - 区域定位为粤港澳大湾区国际金融枢纽核心引擎，推动金融与科技深度融合 [4] 大厦运营策略 - 招商聚焦金融科技、世界500强及高新技术龙头企业，计划开展数字金融、科技保险等创新业务合作 [4] - 提供智能化管理系统（智慧门禁、派梯等）、530个停车位及24小时直饮水等高端配套 [6] - 物业管理全自营，建立金融物业专属服务体系，包括免租期、企业社群等增值服务 [6][7] 建筑设计特色 - 外立面融入满洲窗、骑楼等岭南元素，以"太平树"logo为设计灵感体现递进式结构 [6] - 双层挑空观景大堂兼具商务洽谈、艺术会展功能，室内采用艺术灯光与自然采光结合 [6] - 获得绿色建筑认证，强调资源循环利用与智能化运营 [6] 区域经济影响 - 项目将强化金融城"金融+科技"产业集聚效应，通过人才、技术、资本联动提升集群竞争力 [7] - 作为中国太平深耕粤港澳大湾区的"桥头堡"，助力广州产业升级与国际金融枢纽建设 [8]

港股保险股表现 - 港股保险股多数下跌，中国太保(02601.HK)和新华保险(01336.HK)跌幅超过3% [1] - 中国太平(00966.HK)、中国人寿(02628.HK)和中国平安(02318.HK)跌幅超过2% [1]

中证港股通非银行金融主题指数表现 - 上证指数低开高走 中证港股通非银行金融主题指数平盘报收0.0点 成交额0.0亿元 [1] - 近一个月下跌13.45% 近三个月上涨4.43% 年初至今下跌0.96% [1] 指数编制规则与样本调整 - 指数从港股通证券范围选取不超过50家非银行金融主题上市公司 反映行业整体表现 [1] - 基日为2014年11月14日 基点为3000.0点 [1] - 样本每半年调整一次 实施时间为每年6月和12月第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整 特殊情况会临时调整 样本退市时剔除 [2] - 新上市相关行业企业市值排名前十且纳入港股通范围后 第十一个交易日快速纳入指数 [2] 指数持仓结构 十大权重股 - 香港交易所（17.15%） 友邦保险（15.03%） 中国平安（14.54%） [1] - 中国人寿（7.92%） 中国财险（7.36%） 中国人民保险集团（5.68%） [1] - 中国太保（5.38%） 新华保险（5.01%） 中信证券（2.63%） 中国太平（2.62%） [1] 行业分布 - 保险占比65.17% 其他资本市场占比21.66% 证券公司占比11.88% [2] - 其他金融服务占比1.12% 消费信贷占比0.17% [2] 市场板块分布 - 香港证券交易所占比100.00% [1]

文章核心观点 - 交银国际维持中国太平“买入”评级，目标价15港元，公司分红注重稳定可预期增长，资产端注重匹配，负债端2025年加大分红险转型推动多元化发展降低成本 [1] 盈利情况 - 2024年太平保险归母净利润同比增长36.2%，经营净溢利同比增长24.5%，主要业务板块盈利均显著提升，每股净资产同比降10%，ROE为10%，每股分红0.35港元，同比增长16.7%，分红率为14.9% [2] 新业务价值 - 新业务价值132.16亿元人民币，同比增长94.2%（可比口径），好于预期25%，银保渠道占比达34.9%，新业务价值率32.5%，同比提升16.6个百分点，股东应占每股内含价值同比增长12.9%（可比口径） [3] - 2024年公司将投资回报率假设从4.5%降至4.0%，贴现率从9.0%降至8.5% [3] - 2024年末个险代理人数较年初下降3.7%，较6月末企稳，保单继续率同比持续提升且领先行业 [3] 投资收益 - 2024年末投资资产较年初增长15.8%，债券占比提升，权益投资占比下降，FVOCI资产占比显著提升，FVTPL资产占比下降 [4] - 2024年净投资收益同比增长12%，总投资收益同比增长98.2%，增长主要来自资本利得，净投资收益率3.46%，总投资收益率4.57%，同比上升1.91个百分点 [4]

文章核心观点 国泰君安维持中国太平“增持”评级，上调目标价至18.05港元/股，对应2025年P/EV为0.34倍；公司2024年归母净利润同比+36.2%，分红0.35港元/股，同比+16.7%，分红率14.9%；调整2025 - 2027年EPS；公司价值率提振驱动NBV增长、寿险CSM改善，财险COR改善、投资收益率显著提升，催化剂为长端利率企稳 [1][2] 公司评级与目标价 - 国泰君安维持中国太平“增持”评级，上调目标价至18.05港元/股，对应2025年P/EV为0.34倍 [1] 公司盈利与分红情况 - 2024年归母净利润同比+36.2%，得益于保险服务业绩及投资服务业绩共同改善 [1] - 2024年分红0.35港元/股，同比+16.7%，分红率14.9% [1] 公司盈利预测调整 - 调整2025 - 2027年EPS为2.71（2.51，7.9%）/3.10（3.10，0%）/3.58港元 [1] 寿险业务情况 - 2024年NBV同比+94.2%（港币口径假设调整前）/21.2%（港币口径假设调整后），产品结构以储蓄类产品为主，利率敏感性较高，24年末原保费收入中传统寿险和年金险占比达63.4% [1] - 可比口径下NBV较快增长，得益于贯彻“报行合一”带来价值率显著改善，同比+16.6pt至32.5% [1] - 持续推动渠道高质量转型，人力规模小幅下滑3.7%至22.6万人，代理人人均产能持续提升，同比+34.8% [1] - 2024年寿险CSM较年初提升0.5%（人民币口径，剔除汇率影响），新业务合同服务边际同比+20.7%，得益于寿险业务盈利性改善 [1] 财险业务与投资情况 - 2024年境内财险总保费收入同比+2.7%，财险COR优化0.3pt至98.1%，预计适度放缓承保业务扩张 [2] - 2024年净投资收益率3.46%，预计为利率下行导致；总投资收益率4.57%，同比+1.91pt，得益于资本市场回暖以及权益资产结构优化；综合投资收益率10.32%，同比+5.31%，预计为OCI债券浮盈以及高股息权益策略增厚投资收益 [2] 催化剂 - 长端利率企稳 [2]

文章核心观点 - 受益于“报行合一”政策和权益市场回暖，中国太平资负两端2024年共振改善，业绩亮眼，中信建投维持其“买入”评级，目标价16.14港元，预计2025/2026/2027年归母净利润分别为93.3/103.7/118.8亿港元 [1][11] 整体业绩 - 全年归母净利润同比+36.2%至84.3亿港元，由人寿、境内财险、再保险利润增长和资管业务扭亏为盈驱动 [2][3] - 2024年人寿、境内财险、再保险业务净利润分别同比+11.6%/+831.0%/+187.5%至105.0/8.0/9.6亿港元 [3] - 拟派发末期股息每股0.35港元，同比+16.7%，派息占归母净利润比重为14.9% [3] - 截至2024年末，合同服务边际余额为2077.7亿港元，归母总内含价值1745.8亿港元，可比口径下同比+12.9%至2292.4亿港元 [3] 人寿保险业务 业务指标 - 太平人寿将内含价值长期投资回报率假设、风险贴现率分别从4.5%、9.0%下调至4.0%、8.5% [4] - 可比口径下全年NBV同比+90.0%至142.7亿港元，创历史新高，人民币口径下同比+94.2%，新假设口径下为91.0亿港元 [4] - NBV增长由NBVM（可比口径）同比+16.6pct至32.5%驱动，NBVM提升受益于聚焦价值型产品和“报行合一” [4] - 2024年新单保费同比-23.2%至4765.2亿港元，下半年同比+3.7%至2195.6亿港元 [4] - 截至2024年末，归母内含价值为1552.7亿港元，同比-15.7%，可比口径下同比-13.9%至2063.3亿港元，人民币可比口径同比-14.4% [4] 新业务CSM - 全年新业务CSM同比+19.2%至197.1亿港元，人民币口径下同比+20.7%，因境内寿险业务盈利性提升 [5] - 全年保险服务业绩同比+18.4%至196.8亿港元，人民币口径同比+19.9%，CSM摊销同比+0.1%至174.4亿港元 [5] - 年末CSM余额为2069.4亿港元，人民币口径较上年末+0.5%至1916亿元 [5] 个人代理渠道 - 人均产能提升和价值改善驱动NBV快速增长，每月人均期缴保费同比+15.4%至16628元，NBVM可比口径下同比+10.4pct至32.6%，驱动NBV可比口径下同比+42.0%至87.4亿港元 [5] - 下半年新单保费同比+24.1%至134.7亿港元 [5] - 年末个人代理数量为22.6万人，百万人力数量同比+0.1%至4387人 [5] 银保渠道 - “报行合一”带动渠道销售费率优化，盈占比同比+19.1%，NBVM可比口径下同比+26.7pct至32.6%，驱动NBV可比口径下同比+400.2%至48.9亿港元，占比同比+21.6pct至34.5% [6] - 新假设下2024年NBV为31.8亿港元，NBVM为20.8% [6] - 下半年新单保费同比+81.7%至64.8亿港元 [6] - 年末银行保险销售网点数量为8.9万个，较上年末+12.5%，较上半年末+8.4% [6] 财险与再保险业务 境内财险业务 - 全年净利润同比+831.0%至8.04亿港元，综合成本率同比-0.3pct至98.1%，带动保险服务业绩同比+19.7%至6.29亿港元 [7] - 全年原保费同比+2.7%至333.87亿港元，车险、水险和非水险分别同比+2.2%、+11.9%、+3.1% [7] - 按人民币计，全年保险服务收入同比+3.5%，非车险同比+4.8%，非车险保费占比+0.4pct至36.7%，新能源车保费同比+35.4%至31.4亿元 [7] 境外财险业务 - 全年保险服务业绩同比+6.4%至6.92亿港元，太平新加坡财险保险服务业绩同比+70.9%至10.7亿港元，综合成本率同比+4.5pct至87.8%，保险服务收入同比+2.6% [7] 再保险业务 - 全年保险服务业绩同比+102.7%至5.8亿港元，综合成本率同比-2.9pct至92.7%，非寿险中非财产险保费占比同比+2pct至36% [7] 资产端 投资收益 - 全年净投资收益、总投资收益分别同比+12.0%、+98.2%至503.4亿港元、665.4亿港元，净、总、综合投资收益率分别+0.10/+1.91/+5.31pct至3.46%/4.57%/10.32% [8] - 下半年净投资收益、总投资收益分别同比+13.3%、+197.1%至258.4亿港元、293.0亿港元 [8] - 2024年港股综合投资收益率为27.65%，跑赢恒生含息指数4.73pct [8] 资产规模与配置 - 截至2024年末，保险资金投资组合规模为1.56万亿港元，较年初+15.8% [8] - 固收投资应对境内利率下行，加大长久期债券配置，交易美债增厚收益；权益投资配置高股息策略股票，2024年末FVOCI股票占比同比+16.8pct至36.6%，加大科技成长股配置 [9] 资管业务 - 2024年实现净利润5.4亿港元，同比扭亏为盈，因管理费收入同比增长和节省成本 [10] - 管理费收入同比+9.0%至30.0亿港元，管理资产规模同比+5.9%至2.58万亿港元，管理费率优化 [10] 投资建议 - 受益于政策和市场回暖，资负两端2024年共振改善，业绩亮眼 [11] - 截至3月25日10年期国债收益率较上年末上行14.31BP至1.8183%，有望给净资产贡献向上弹性，假设调整后内含价值计算基础夯实 [11] - 2025年1 - 2月个险和银保渠道分红险长险新单保费占比分别达89.8%、88.6%，有助于降低负债端成本，提升业绩长期稳健性和估值 [11] - 截至3月25日收盘，2025年PEV为0.22倍，股息率达3.4%，安全边际充足，看好估值修复投资机会 [11] - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为93.3/103.7/118.8亿港元，给予未来12个月目标价16.14港元，对应2025年PEV为0.3倍，维持“买入”评级 [1][11]