港股保险股表现 - 中国太平(00966 HK)股价上涨近7% [1] - 中国人寿(02628 HK)股价上涨近5% [1] - 中国人民保险集团(01339 HK)股价上涨超4% [1] - 中国太保(02601 HK)和新华保险(01336 HK)股价均上涨3% [1] - 中国平安(02318 HK)股价上涨1 5% [1] 行业整体走势 - 港股保险板块呈现普涨态势 多只头部保险股单日涨幅超过3% [1]

低空经济无人机配送航线 - 香港低空经济监管沙盒框架下的首条常态化无人机配送航线正式投入运营，选择了"跨海+公园"场景 [1] - 该航线对比传统骑行配送方式，效率提升近7倍 [1] - 中国太平保险集团旗下太平香港为该航线提供无人机起降点停机坪公众责任险 [1] 中国太平在低空经济的参与 - 太平香港开发"智航无人机保险"产品，为多个沙盒项目提供保险保障，包括首单无人机起降点停机坪公众责任险、首单应用于科研场景的无人机保险、首单应用于紧急医疗配送的无人机保险等 [2] - 太平财险为应用于遥感测绘、电力巡检、应急救援、安防监控等领域的无人机提供综合保险方案，保障覆盖无人机机身损失、第三者责任、操作人员责任等多维度风险 [2] - 2024年至今，太平财险已为全国469个客户提供风险保障约9亿元 [2] 行业交流与合作 - 太平香港联合中国移动香港举办"香港低空经济发展趋势及中国移动低空创新能力布局"专题研讨会 [2] - 太平再保险在广州举办"低空经济，保险契机"客户研讨会，20余家保险公司围绕低空经济保险需求、产品创新及承保策略展开深入交流 [2] 未来发展方向 - 中国太平将继续发挥主业优势，持续优化保险服务，拓展合作生态，为低空经济发展保驾护航 [3]

港股保险股表现 - 中国太平(00966HK)股价上涨超过6% [1] - 新华保险(01336HK)股价上涨超过5% [1] - 中国再保险(01508HK)股价上涨超过45% [1] - 中国人寿(02628HK)股价上涨超过4% [1] - 中国太保(02601HK)和中国平安(02318HK)股价均上涨28% [1] - 众安在线(06060HK)股价上涨28% [1] 行业整体趋势 - 港股保险板块呈现震荡走强态势 [1] - 多家主要保险公司股价显著上涨 [1]

市场表现 - 上证指数上涨0.21%，中证港股通非银行金融主题指数上涨0.65%，报3292.09点，成交额131.64亿元 [1] - 中证港股通非银行金融主题指数近一个月上涨13.63%，近三个月上涨9.80%，年至今上涨12.54% [1] 指数概况 - 中证港股通非银行金融主题指数从港股通证券范围中选取符合非银行金融主题的不超过50家上市公司证券作为指数样本，反映港股通范围内非银行金融主题上市公司的整体表现 [1] - 该指数以2014年11月14日为基日，以3000.0点为基点 [1] 权重构成 - 中证港股通非银行金融主题指数十大权重分别为：香港交易所（17.71%）、友邦保险（15.97%）、中国平安（13.53%）、中国人寿（7.95%）、中国财险（7.13%）、中国人民保险集团（6.03%）、中国太保（5.39%）、新华保险（5.13%）、中国太平（2.6%）、中信证券（2.41%） [1] - 从指数持仓的市场板块来看，香港证券交易所占比100.00% [1] - 从指数持仓样本的行业来看，金融占比100.00% [2] 指数调整规则 - 指数样本每半年调整一次，样本调整实施时间分别为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整而调整，调整时间与指数样本定期调整实施时间相同 [2] - 特殊情况下将对该指数进行临时调整，当样本退市时，将其从指数样本中剔除 [2] - 如果香港市场新上市相关行业主题企业市值在香港上市公司中排名前十并纳入港股通范围，将在其纳入港股通范围后第十一个交易日快速纳入指数 [2] - 样本公司发生收购、合并、分拆等情形的处理，参照计算与维护细则处理 [2] - 当港股通范围发生变动导致样本不再满足港股通资格时，将进行相应调整 [2]

市场整体表现 - 恒生指数收盘上涨2.3% [1] - 恒生科技指数收盘上涨2.13% [1] 行业板块表现 - 影视娱乐板块领涨市场 [1] - 保险股表现强势 [1] 个股表现 - 乐华娱乐股价上涨超过30% [1] - 腾讯音乐股价上涨12.8% [1] - 中国太平股价上涨8.3% [1]

港股保险股表现 - 中国太平(00966HK)股价上涨超过6% [1] - 中国太保(02601HK)、友邦保险(01299HK)、中国人民保险集团(01339HK)、中国再保险(01508HK)股价均上涨超过4% [1] - 中国人寿(02628HK)股价上涨近3% [1] - 中国平安(02318HK)股价上涨175% [1]

行业整体表现 - 2024年保险资管行业合计实现营业收入约416亿元 同比增长14.4% 净利润约184亿元 同比增长18.1% [1] - 21家机构实现营收与净利润双增长 9家机构出现双降 头部机构与中小机构差距扩大 [1] - 行业在权益市场震荡和国债收益率走低背景下实现稳健增长 [1][3] 营收结构与集中度 - 国寿资产 泰康资产 国寿投资 平安资管四家头部机构营收均超40亿元 合计营收占比过半 [1] - 国寿资产以67.02亿元营收位列行业第一 泰康资产62.82亿元第二 国寿投资42.33亿元第三 平安资管40.45亿元第四 [1] - 前十家头部机构合计营收超300亿元 占行业总营收近80% [1] 营收增长分化 - 头部机构国寿资产 国寿投资 泰康资产分别实现27.50% 28.22% 23.11%的两位数增长 [2] - 中小机构安联保险资产和中邮保险资产增速超120% 营收分别达2.67亿元和1.78亿元 [2] - 国华兴益与中信保诚资产增速分别达54.7%和31.61% 9家机构营收负增长 中英益利资产同比下降39% [2] 净利润集中度 - 国寿资产 泰康资产 平安资产 国寿投资四家机构合计净利润106.99亿元 占行业总额60% [2] - 国寿资产净利润38.56亿元居首 泰康资产28.43亿元第二 平安资产24.51亿元第三 国寿投资15.49亿元第四 [2] - 其余机构净利润均未超10亿元 太平资本出现亏损且同比亏损增加 [2] 净利润增长差异 - 国华兴益 合众资产 国寿投资净利润增速超50% 分别达85.19% 77.50% 57.1% [3] - 13家机构净利增速介于10%-50% 包括泰康资产36% 中信保诚资产34% 国寿资产34% [3] - 约三分之一机构净利负增长 中英益利资产下滑82% 太平资本增亏54.10% 全年亏损0.16亿元 [3] 行业发展趋势 - 行业将在稳增长提质效方向下 围绕投资能力提升和管理规模扩张展开竞争 [3] - 大类资产波动性加剧使险资投资难度加大 需加强资产负债匹配和精细化管理 [4] - 持续看好权益市场投资机会 保险资金应保持耐心资本特色 挖掘长期可持续机会 [4]

中证港股通非银行金融主题指数表现 - 中证港股通非银行金融主题指数上涨0 76%报3130 1点成交额106 96亿元 [1] - 近一个月上涨16 26%近三个月上涨6 03%年至今上涨6 88% [1] - 指数基日为2014年11月14日基点为3000 0点 [1] 指数样本与权重 - 指数从港股通证券范围选取不超过50家非银行金融主题上市公司证券 [1] - 十大权重股包括香港交易所17 47%友邦保险15 58%中国平安14 35%中国人寿8 02%中国财险7 22%中国人民保险集团5 82%中国太保5 15%新华保险5 04%中国太平2 57%中信证券2 54% [1] - 持仓市场板块中香港证券交易所占比100 00% [1] 行业分布 - 保险占比65 38%其他资本市场占比21 78%证券公司占比11 58%其他金融服务占比1 07%消费信贷占比0 20% [2] 指数调整规则 - 样本每半年调整一次实施时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一个交易日 [2] - 特殊情况如样本退市或港股通范围变动将进行临时调整 [2] - 新上市相关行业主题企业市值排名前十且纳入港股通范围后第十一个交易日快速纳入指数 [2]

一季报总体表现 - 行业一季报超预期，验证三大趋势：头部公司受益市场洗牌、分红险转型可行性、核心偿付能力改善[1] - 新业务价值普遍高增长，中国平安（+34 9%）、中国太保（+39%）、新华保险（+68%）等头部公司表现突出[3] - 核心偿付能力充足率显著提升，平安寿险（+47bps至164%）、新华保险（+60bps至184%）改善明显[6] 行业长期趋势 - 保险板块处于长期慢牛起点，逻辑包括市场份额向头部集中、分红险需求崛起、监管政策优化[2] - 分红险转型拐点显现，中国太平（新单占比超90%）、中国人寿（超50%）等公司产品结构快速调整[4][5] - 利率环境推动商业模式转型，从类自营转向类资管，负债成本持续下降[5] 公司差异化表现 - 渠道分化明显：中国平安银保渠道新业务价值同比+171%，新华保险个险新单保费同比+123%[3] - 价值率提升显著：中国平安新业务价值率达28 3%（+11 4pts），友邦保险达57 5%（+3pts）[3] - 会计处理影响短期数据：中国太保净资产下降9 5%，新华保险下降17%，主因新准则下折现率调整[6] 投资逻辑强化 - 头部公司竞争优势巩固，通过低负债成本、高价值率产品实现可持续增长[8] - 银保渠道成为重要增长极，部分公司银保新单保费增速超100%[3] - 核心偿付能力改善支撑业务扩张和派息能力，行业进入良性发展周期[6][8]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [3][6] 报告的核心观点 - 太平人寿税后净利润和净资产表现亮眼，一季度净利润 29.92 亿，同比+87.5%，一季度末净资产 766.19 亿，较年初+15.4% [6] - NBV 预计两位数增长，浮动收益型产品占比大幅领先同业，预计可比口径下 NBV 同比增速超 20%，1 - 2 月个险和银保渠道分红险占比分别达 98.9%和 88.6% [6] - 产险承保盈利改善，利润接近翻倍增长，一季度太平财险签单保费 94.92 亿，同比+1.6%，新准则下净利润 2.94 亿，同比+86.6% [6] - 若 2025 年集团所得税计提比例回归行业平均水平，有望带来较大利润增长空间 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|107489|111268|116831|123257|130652| |同比增长|-1%|4%|5%|5%|6%| |营业利润(百万元)|11658|22128|18275|22415|27265| |同比增长|91%|90%|-17%|23%|22%| |归母净利润(百万元)|6190|8432|10114|11321|13083| |同比增长|44%|36%|20%|12%|16%| |每股收益(元)|1.72|2.35|2.81|3.15|3.64| |PE|6.42|4.71|3.93|3.51|3.04| |PB|0.42|0.46|0.42|0.39|0.36| [2] 基础数据 - 总股本 3594 百万股，已上市流通股 3594 百万股，总市值 38.7 十亿元，流通市值 38.7 十亿元 [3] - 每股净资产（MRQ）24.2，ROE（TTM）8.5，资产负债率 92.9% [3] - 主要股东为中国太平保险集团有限责任公司，持股比例 61.255% [3] 股价表现 |时间范围|绝对表现| |----|----| |1m|-9%| |6m|-20%| |12m|55%| [5] 盈利预测表 |单位：港币千元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |保险服务收入|107488846|111267759|116831147|123256860|130652272| |保险服务费用|-86255383|-86432636|-93264533|-97682800|-103110664| |持有的再保合同净费用|-2702206|-2811029|-2725503|-3029309|-3186584| |保险服务业绩|18531257|22024094|20841111|22544750|24355024| |利息收益|35716881|40239750|35221313|43854408|52093633| |不以公允价值计量计入损益的金融资产|27560492|30064493|25554819|33221265|39865518| |以公允价值计量计入损益的金融资产|8156389|10175257|9666494|10633144|12228115| |其他投资回报|-250704|24970928|9988371|12984883|14283371| |金融资产减值净额|-1737633|-1332088|-1454974|-1508232|-1431765| |应占联营公司及合营公司业绩|-162686|2664685|842210|1114736|1540544| |投资回报|33565858|66543275|44596920|56445796|66485783| |承保财务费用|-36012224|-61035012|-42162219|-51129231|-57671740| |分出再保险财务收益|252969|387959|302801|346431|387129| |投资合约负债变动净额|355249|-65049|82959|140942|55263| |净投资业绩|-1838148|5831173|2820460|5803938|9256435| |其他收益|5740050|4647209|5823279|5957863|6094777| |行政及其他费用|-7011340|-6917399|-7519121|-7878429|-8294094| |其他财务费用|-3763752|-3457378|-3690616|-4013128|-4146946| |除税前溢利|11658067|22127699|18275113|22414994|27265195| |税项支出|-1381126|-9329863|-2924018|-5230964|-7407101| |除税后溢利|10276941|12797836|15351095|17184031|19858094| |应占本公司股东权益|6189764|8431613|10113779|11321375|13083131| |应占非控股股东权益|4087177|4366223|5237315|5862656|6774963| [7] 资产负债预测表 |单位：港币千元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |法定存款|6126504|6430618|7844653|8269388|9049899| |物业及设备|34787745|39871354|45467603|48638959|53863209| |投资物业|24685922|22829108|29142010|31182225|33320827| |租赁使用权资产|6729005|6263500|8532500|8731596|9423646| |固定资产|66202672|68963962|83142113|88552779|96607682| |商誉|353658|352587|621526|531632|602233| |无形资产|261408|261408|330253|346007|376093| |于联营公司及合营公司的权益|27874851|28918673|35128982|37282365|40672462| |递延税项资产|11549792|8495132|11704389|13006687|13262431| |以公允价值计量且其变动计入损益|460487656|449973516|525494128|584705639|626028184| |以摊余成本计量|125324198|112160533|160074637|161245424|173486865| |以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的债务投资|612963068|828786139|798572913|906678951|1022102256| |以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的权益投资|25134939|51396341|45164586|48702135|58858722| |买入返售证券|7108241|2005621|10543070|7935659|8060477| |应收集团内公司款项|1313246|1312476|2016451|1868727|2081285| |保险合同资产|1451667|870982|1718743|1646566|1684258| |再保合同资产|11295059|10793568|13810229|14581273|15707499| |应收金融租赁款|53388724|44903617|60150483|64594791|67881594| |其他资产|9519295|12435180|13626146|14354128|16275345| |已抵押及受限制银行存款|2412297|1226236|2187251|2402753|2308458| |原到期日超过三个月的银行存款|44175811|60666843|72582094|71219955|82304186| |现金及现金等价物|42554402|44388582|54391859|57291887|62644144| |资产合计|1509497488|1734342014|1899104505|2085216747|2299994072| |保险合同负债|1196541128|1413410381|1533070976|1692026218|1871449030| |再保合同负债|133735|93082|337773|224083|260688| |投资合约负债|6030767|20379713|12655400|15657438|19936315| |递延税项负债|1964299|1871363|2469770|2580223|2781295| |需付息票据|28606595|10813422|29473233|28594535|27271348| |银行贷款|71176964|69872231|85381278|92815817|99780147| |租赁负债|1646685|1437899|2099076|2120977|2269637| |卖出回购证券|29316187|46683213|42760609|48201827|55790871| |应付集团内公司款项|16639|22146|24421|25667|29174| |其他应付及应计款项|40409767|46773159|55467358|58111450|64629171| |当期税项|1059068|577955|1328452|1216947|1242901| |负债合计|1376901834|1611934564|1765068348|1941575182|2145440576| |资产净值|132595654|122407450|134036158|143641565|154553495| |股本|40771408|40771408|40771408|40771408|40771408| |储备|38216702|30309000|38580735|45413255|53175132| |本公司股东应占资本及储备|78988110|71080408|79352143|86184663|93946540| |永续次级资本证券|15991524|15990486|15990486|15990486|15990486| |控股股东权益|94979634|87070894|95342629|102175149|109937026| |非控股股东权益|3761602