股价表现与市场反应 - 南方锰业股价大幅下跌，截至发稿跌11.54%，报0.46港元，成交额1658.29万港元 [1] 公司经营与成本压力 - 公司核心产品电解金属锰及电解二氧化锰的主要原材料成本在过去一年有所上升 [1] - 公司已不时检视及调整其成本结构，并采取适当措施以控制及降低生产成本 [1] 子公司运营与重大亏损 - 全资附属公司天等分公司的采矿权证已于2024年12月2日届满，目前仍在申请办理中 [1] - 由于尚未取得有效采矿权证，天等分公司的锰矿部份业务现时暂停生产，并出现较大亏损 [1] - 非全资附属公司遵义公司因遵义地区锰矿石需求持续偏弱且人员成本较重，经营表现出现严重亏损 [1] - 公司正积极跟进天等分公司采矿权证申请事宜，并持续评估改善遵义公司经营状况的可行方案 [1]

公司经营状况与成本压力 - 公司核心产品电解金属锰及电解二氧化锰的主要原材料成本在过去一年有所上升 原材料包括锰矿石、硫酸、阳极板等 [1] - 公司已不时检视及调整其成本结构 并采取适当措施以控制及降低生产成本 [1] 关键附属公司运营问题 - 全资附属公司天等锰矿分公司的采矿权证已于2024年12月2日届满 截至公告日期相关采矿权证仍在申请办理中 [1] - 鉴于尚未取得有效采矿权证 天等分公司的锰矿部份业务现时暂停生产 并出现较大亏损 [1] - 公司正积极跟进有关采矿权证的申请事宜 [1] 地区性业务亏损 - 非全资附属公司贵州遵义汇兴铁合金有限责任公司经营表现出现严重亏损 [1] - 亏损原因为遵义地区锰矿石需求持续偏弱 且人员成本较重 [1] - 公司已持续评估改善遵义公司经营状况的可行方案 [1]

业绩相关 - 核心产品主要原材料成本过去一年上升[3] - 天等分公司锰矿业务暂停生产，出现较大亏损[3] - 遵义公司经营表现严重亏损[3] 经营情况 - 天等分公司采矿权证2024年12月2日届满，仍在申请办理[3] - 公司持续评估改善遵义公司经营状况的方案[3]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出“买入”、“增持”等具体的投资评级，但通过分析指出了行业的增长前景、结构性机会与挑战 [4][47][69] 报告核心观点 * 金属锰行业正经历从传统钢铁需求驱动向“钢铁+新能源”双轮驱动的结构性转变，新能源需求将成为未来增长的核心引擎 [4][10][53] * 行业面临资源对外依存度高、环保约束趋严、中游部分环节产能过剩等挑战，推动产能结构优化与头部企业集中 [8][9][22][26] * 技术进步、绿色制造、产业链一体化与全球化资源布局是塑造未来竞争格局的关键因素，头部企业优势有望进一步巩固 [16][54][64][69][73] 行业定义与分类 * **行业定义**：金属锰（Mn）是重要的合金化元素，需从矿石中冶炼提取，广泛应用于冶金工业 [5] * **行业分类**：主要分为纯度93%-98%的工业级金属锰（火法）、纯度99.7%-99.9%的电解金属锰（湿法）以及硅锰、锰铁等锰合金 [6][7][8] 行业特征 * **资源依赖性强，上游集中度高**：生产高度依赖锰矿，全球储量集中于南非、澳大利亚、巴西等国，大型矿业企业议价能力强 [8] * **生产工艺分野明确，环保约束趋严**：电解锰纯度高但污染大，火法锰相对粗放，环保政策收紧推动产能向环保达标的大型企业集中 [9] * **下游需求双轮驱动**：核心需求与传统钢铁行业周期绑定，同时新能源电池（如锰酸锂、三元材料）需求占比提升，赋予行业成长性 [10] 发展历程 * **萌芽期（1890-1949）**：中国锰矿开发起步，但冶炼工艺空白，产业停留在资源输出层面 [12] * **启动期（1950-1999）**：中国建立完整冶炼工业体系，电解锰技术突破，形成广西、贵州、湖南等产业集聚区，从资源大国转向生产大国 [13][15] * **震荡期（2000-2019）**：伴随钢铁业高速发展，中国成为全球最大电解锰生产消费国，但产能过剩、污染问题凸显，环保整治加速，新能源需求开始萌芽 [14][15] * **高速发展期（2020至今）**：新能源产业爆发式增长重塑需求结构，行业向绿色化、智能化转型，并加速海外资源布局 [16] 产业链分析 * **上游（锰矿开采）**： * 中国锰矿资源禀赋弱，贫矿（平均含锰20%-30%）占比高达93.6%，对外依存度大 [18][28] * 2023年进口锰矿中，49%来自南非，18%来自澳大利亚，16%来自加蓬 [28] * “锰三角”（重庆秀山、湖南花垣、贵州松桃）资源集聚但污染严重，环保与成本压力正加速上游产能出清 [19][26][29] * **中游（锰冶炼）**： * 锰系合金行业深陷亏损困境，2022年行业协会号召全行业限产、减产50% [21][35] * 2025年硅锰行业产能过剩问题依然严重，利润空间持续压缩，竞争焦点转向技术升级与新能源产业布局 [22][35] * 电池级锰材料面临供应压力，预计2032年将出现技术性供应短缺，且2024年价格随其他电池金属一同下跌 [23][37] * **下游（应用领域）**： * 消费高度集中，约85%-90%的锰资源流向钢铁行业，用于脱氧、脱硫和合金化 [43] * 2025年底电解锰市场迎来强劲涨价潮，价格攀升至17,820元/吨，创2022年5月以来新高 [45] * 绿色制造业（如电动汽车）为锰酸锂、高纯硫酸锰等正极材料打开市场空间，锰渣回收利用市场也在拓展 [46] 行业规模 * **历史规模**：2019-2024年，市场规模从1,688.74亿元增长至1,722.36亿元，年复合增长率0.40%，期间因疫情、供需、成本等因素波动 [4][47] * **未来预测**：预计2025-2029年，市场规模将从2,491.23亿元增长至3,302.17亿元，年复合增长率7.30% [4][47] * **增长驱动**： * **能源转型**：预计电池领域的锰需求将从2024年的11.1万吨跃升至2035年的近80万吨 [53] * **技术进步与标准升级**：更高效、环保的工艺及电池材料配方将提升效率、降低成本 [54] * **政策法规与回收市场**：环保法规倒逼产业升级，锰渣等回收利用拓展了市场规模 [55][57] 竞争格局 * **当前梯队**： * **第一梯队**：以宁夏天元锰业为代表，占据中国市场48.5%、全球市场36.6%的份额 [64] * **第二梯队**：包括南方锰业、中信大锰矿业、湘潭电化等 [63] * **第三梯队**：众多中小型企业 [63] * **格局成因**： * **资源与成本**：天元锰业利用宁夏低廉电价等区位成本优势，转化进口矿劣势 [64] * **技术工艺**：头部企业通过技术创新（如天元锰业的还原焙烧工艺）建立成本与环保壁垒 [66] * **政策驱动**：环保政策提升合规成本，加速中小产能出清，利好头部企业 [67] * **资源布局**：头部企业率先布局海外高品位锰矿资源，保障供应链安全 [68] * **未来趋势**： * **赛道分化**：行业将分化出“传统冶金锰”与“新能源高纯锰”赛道，高纯锰领域毛利率超35%，头部集中趋势明显 [69] * **资源全球化**：掌控海外高品位锰矿资源成为核心壁垒，第一梯队企业主导供应链 [70] * **绿电转型**：绿电生产模式成为趋势，依赖传统火电的中小企业将面临成本压力而退出 [71][72] * **产业链整合**：纵向一体化（矿山-冶炼-材料）成为提升竞争力、绑定客户的关键 [73] 重点上市公司速览（部分财务数据） * **南方锰业（01091）**：总市值91.5亿，营收29.1亿，毛利率19.0% [74] * **湘潭电化（002125）**：营收14.0亿，同比增长1.4%，毛利率23.5% [74][76] * **中钢天源（002057）**：营收15.7亿，同比下降24.9%，毛利率12.0% [77] * **三峡水利（600116）**：营收76.1亿，同比下降6.1%，毛利率12.6% [78] * **格林美（002340）**：营收202.3亿，同比下降5.4%，毛利率13.7% [82] 头部企业分析（案例） * **宁夏天元锰业**： * 全球最大电解锰生产商，年产能80万吨，占全球约40% [89] * 拥有澳大利亚、加纳等地超10亿吨储量的海外高品位锰矿，并依托宁夏低价电力形成显著成本优势 [89] * 自主研发高品位锰矿二次浸取技术，锰回收率达98%，并完成“原料-辅料-电力-产品”全产业链布局 [89]

股份与股本情况 - 截至2025年12月底，公司法定/注册股份数目为100亿股，面值0.1港元，法定/注册股本为10亿港元，本月无增减[1] - 截至2025年11月底，公司已发行股份（不包括库存股份）数目为49.3698096亿股，库存股份数目为0，已发行股份总数为49.3698096亿股[2] - 截至2025年12月底，公司已发行股份（不包括库存股份）数目为49.3698096亿股，库存股份数目为0，已发行股份总数为49.3698096亿股，本月无增减[2]

港股市场整体表现 - 恒生指数上涨0.65%，涨165点，收报25663点 [1] - 恒生科技指数上涨1.14% [1] - 早盘成交额为975亿港元 [1] 新股上市表现 - 智汇矿业首日挂牌上市，早盘涨幅超过110%，公司为西藏矿业企业 [1] - 希迪智驾首日挂牌上市，早盘破发，跌幅超过8%，公司聚焦封闭环境自动驾驶矿卡解决方案 [1] 医药行业动态 - 美国参议院通过搭载修订版《生物安全法案》的2026财年国防授权法案，新版本未具体点名任何公司 [1] - 药明生物股价上涨超过6% [1] - 三生制药股价上涨3.7% [1] - 和铂医药-B股价上涨近7%，公司与百时美施贵宝签订总价值超过10亿美元的BD交易 [2] 消费与零售 - 中国中免股价反弹近7%，公司中标上海两大机场免税项目，市场关注首都机场招标结果 [2] 汽车与自动驾驶 - 佑驾创新股价上涨超过12%，L3自动驾驶大规模落地将至，公司已前瞻布局L2及L4 [2] 工业与制造业 - 玖龙纸业股价上涨超过3%，行业龙头发布密集停机计划，以支撑春节前价格和库存水平 [2] - 南方锰业股价上涨超过9%，多重因素驱动电解锰价格持续走高 [3] - 申洲国际股价下跌超过3%，主要客户耐克第二财季净利润同比下降32% [7] 科技与通信 - 长飞光纤光缆股价上涨超过10%，近三个交易日累计涨幅超过30%，AI持续拉动光纤光缆需求 [4] - 贪玩公司股价再涨超过5%，公司通过溢价发行零息可转债净筹资4.5亿港元，加码“AI+游戏” [5] 资源与矿业 - 力勤资源股价上涨超过9%，印尼拟在2026年大幅下调镍矿产量目标 [6]

公司股价与市场表现 - 南方锰业（01091）午前股价上涨9.68%，现报0.51港元，成交额792.01万港元 [1][5] 电解锰价格走势 - 进入12月，电解锰价格一路走高，累计上涨超2300元/吨，最新价格创出三年多新高 [1][5] - 12月18日，电解锰平均价为17820元/吨，环比上涨200元/吨 [1][5] - 12月以来，电解锰已连续13日上涨（不含双休日），累计涨幅近15%，价格创出2022年5月以来新高 [1][5] 价格上涨驱动因素 - 本轮电解锰价格上涨主要由供应收缩、成本支撑及需求改善等多重因素共同驱动 [1][5] 公司业务与行业地位 - 南方锰业是集采、选、冶于一体的锰系产品生产与研发大型企业集团，总部设在广西南宁 [1][5] - 公司是全球锰系产品的重要供应商，为电解金属锰等8个锰产品国家和行业质量标准的起草和审定的主要单位 [1][5]

公司股价表现 - 南方锰业股价大幅上涨，截至发稿涨7.53%，报0.5港元，成交额511.8万港元 [1] 核心产品价格动态 - 电解锰价格在12月一路走高，累计上涨超2300元/吨，最新价格创出三年多新高 [1] - 12月18日电解锰平均价为17820元/吨，环比上涨200元/吨 [1] - 12月以来电解锰已连续13个交易日上涨，累计涨幅近15%，价格创2022年5月以来新高 [1] 价格上涨驱动因素 - 市场分析认为本轮电解锰价格上涨由供应收缩、成本支撑及需求改善等多重因素共同驱动 [1] 公司业务概况 - 南方锰业是集采、选、冶于一体的锰系产品生产与研发大型企业集团，总部设在广西南宁 [1] - 公司是全球锰系产品的重要供应商，为电解金属锰等8个锰产品国家和行业质量标准的起草和审定的主要单位 [1]

公司股价与市场表现 - 南方锰业股价大幅上涨，截至发稿涨7.53%，报0.5港元，成交额511.8万港元 [1] - 公司是全球锰系产品的重要供应商，业务集采、选、冶于一体，并参与多项国家和行业质量标准的起草与审定 [1] 电解锰市场价格动态 - 电解锰价格在12月持续走高，累计上涨超过2300元/吨，最新价格创出三年多新高 [1] - 12月18日电解锰平均价为17820元/吨，环比上涨200元/吨 [1] - 12月以来电解锰已连续13个交易日上涨，累计涨幅近15%，价格创2022年5月以来新高 [1] 电解锰价格上涨驱动因素 - 本轮价格上涨由供应收缩、成本支撑及需求改善等多重因素共同驱动 [1]

电解锰价格走势 - 12月电解锰价格持续走高，累计上涨超2300元/吨，最新价格创三年多新高 [1] - 12月18日电解锰平均价为17820元/吨，环比上涨200元/吨 [1] - 12月以来电解锰已连续13个工作日上涨，累计涨幅近15%，价格创2022年5月以来新高 [1] 价格上涨驱动因素 - 价格上涨由供应收缩、成本支撑及需求改善等多重因素驱动 [1] - 广西、贵州等主产区处于秋冬季污染防治攻坚管控期，环保不达标的中小产能被迫减产或停产 [1] - 南方主产区进入枯水期，水电价格上涨推高生产能耗成本，部分中小冶炼企业因成本压力主动减产 [1] - 行业龙头宁夏天元锰业60万吨电解金属锰（一期）技改项目处于建设阶段，预计2026年下半年投产，技改期间部分老旧产能同步停产升级 [1] 下游需求分析 - 钢铁行业需求稳定，12月全国多数钢厂维持稳定生产，年末补库需求逐步释放 [1] - 200系不锈钢等特定下游领域对电解锰的需求展现出较强韧性 [1] - 2025年12月国内39家冷轧不锈钢厂排产预计达144.59万吨，环比小幅增加 [2] - 新能源领域成为行业增长核心引擎，磷酸锰铁锂等新型电池技术的商业化应用，对高纯电解锰需求呈现爆发式增长 [2] 相关公司信息 - 南方锰业(01091)2023年实现营收171.34亿港元 [3] - 与2024年上半年归属于公司所有者的亏损约1.628亿港元相比，公司预计2025年上半年取得归属于公司所有者的利润将不少于1.5亿港元 [3] - 公司前身为中信大锰，2010年从央企中信资源分拆上市，2021年2月更名南方锰业 [3]