行业与公司 * 纪要涉及的行业为黄金开采与贵金属行业 涉及的公司包括西部黄金 盛达资源 潼关黄金 灵宝公司 中国黄金国际等[1][2][5] 核心观点与论据 **黄金市场交易逻辑与买点** * 2025年黄金市场的交易逻辑集中在金价横盘震荡后突破及重大事件导致的黄金股超跌补涨机会 关键买点包括2024年4月至6月金价横盘而黄金股超跌后的7月中上旬补涨 2024年11月6日特朗普胜选后市场情绪回调导致的超跌及2025年1月开始的大幅拉高 2025年4月对等关税导致的超跌 以及2025年8月底至9月初金价于3200美元至3450美元横盘且黄金股大跌后 随着9月金价突破震荡区间至3700美元再次迎来的补涨行情[3] * 长期看 逆全球化 美元和美国债务问题以及降息周期共同支撑贵金属牛市 至少在2025年仍然稳固[12] **2025年投资机会聚焦** * 2025年投资机会主要聚焦于公司自身的重大变化 例如盛达资源因2024年重组收购使得2025年业绩实现翻倍增长 潼关黄金因矿权整合和探转采工作进展顺利实现一倍以上收益 灵宝公司因重大变化和金价上行取得两到三倍收益[5] * 在整个金价上行期内 应关注公司的预期差和变化并进行右侧进攻[5] **西部黄金现状与发展** * 西部黄金2025年产量指引为1.9吨（2024年为1.79吨） 主要得益于卡道巴斯新矿顺利投产 2026年预计产量达4.6吨（乐观估计5吨以上） 2027年预期产量在6.8-7吨之间[4][9] * 按当前金价（800多美元/盎司）每吨黄金可带来约3-3.5亿元利润计算 预计2026年利润超15亿元 2027年利润超25亿元[4][9] 随着金价上行 利润预期可能更乐观 2025年利润预期为4.7亿元 2026年为16.5亿元 2027年为24.4亿元[13] * 公司成本控制较为稳定 大致维持在200-300元/克区间内[10] * 公司具体进展包括伊犁矿山复产工作正在推进 密矿整合已基本完成并计划于2026年下半年投产 图矿山地下技改项目有望在明年完成并增加0.5吨产量[6] * 新疆美盛卡特巴斯金铜矿已于今年提前半年试生产并贡献利润 预计首年度80%产能利用率对应约2.5至2.6吨矿产金 其资源量约为78-79吨 年产量约3.3吨[2][6][8] 集团以约17亿元将3.3吨产量、78-79吨资源量注入上市公司 显示出让利行为[2][6] * 相较行业内其他公司（如中金沙岭预计2026年下半年投产 招金海域 万国基顶 银泰纳米比亚等项目更晚） 西部黄金具备更为突出的产量增量优势[6][7] **中国黄金国际表现与前景** * 中国黄金国际近期表现不错 甲马三期项目和龙布尾矿库预计在2027年完成[8] * 公司拥有丰富的资源储备 采矿权范围为3.25平方公里 探矿权范围约为14.66平方公里 未来产量有提升空间 此外还发现了野马泉西金矿 将来可能会带来利润贡献[8] **其他业务板块** * 公司的锰板块（百元丰锰矿和新田坝锰矿）已进入试生产阶段但完全投产尚需时日 2025年锰矿石产量指引为45万吨 主要为配套下游宏发铁合金（生产硅锰合金8万吨 需16万吨锰矿石）和科邦锰业（生产电解锰8万吨 需32万吨锰矿石）的总计48万吨需求[11] 其他重要内容 * 对投资者的建议是关注行业动态 并根据市场变化及时调整投资策略以把握潜在收益机会[4][13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 硅铁和锰硅受宏观情绪提振，呈偏强震荡态势；硅铁趋势强度为1，锰硅趋势强度为1 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货方面：硅铁2511收盘价5700元，较前一交易日无变化，成交量210,936，持仓量212,449；硅铁2601收盘价5680元，较前一交易日涨20元，成交量80,355，持仓量95,537；锰硅2511收盘价5920元，较前一交易日涨26元，成交量170,580，持仓量115,197；锰硅2601收盘价5944元，较前一交易日涨38元，成交量220,244，持仓量335,721 [1] - 现货方面：硅铁FeSi75 - B内蒙汇总价格5400元/吨，较前一交易日涨100元；硅锰FeMn65Si17内蒙价格5730元/吨，较前一交易日涨50元；锰矿Mn44块40.0元/吨度，较前一交易日涨0.2元；兰炭小料神木650元/吨 [1] - 价差方面：硅铁期现价差（现货 - 11期货）-300元/吨，较前一交易日涨100元；锰硅（现货 - 01期货）-214元/吨，较前一交易日涨24元；硅铁近远月价差（2511 - 2601）20元/吨，较前一交易日降20元；锰硅近远月价差（2511 - 2601）-24元/吨，较前一交易日降12元；锰硅2511 - 硅铁2511跨品种价差220元/吨，较前一交易日涨26元；锰硅2601 - 硅铁2601跨品种价差264元/吨，较前一交易日涨18元 [1] 宏观及行业新闻 - 9月16日硅铁72陕西5200 - 5300元/吨（+50），宁夏5350 - 5450元/吨（+100）等；75硅铁陕西5900元/吨等；硅铁FOB 721040 - 1060美元/吨，751100 - 1130美元/吨；硅锰6517北方报价5650 - 5750元/吨，南方报价5700 - 5800元/吨 [1] - 山东某钢厂日照公司敲定75B硅铁采购价为5740元/吨现金，量200吨 [1] - 2025年8月韩国进口锰矿110.02吨，环比大幅下降99.73%；2025年1 - 8月，韩国锰矿共计进口248588吨，同比小幅增长13.4%，与2023年同期相比大幅下降58.14%；韩国多数合金生产商未满负荷运转，部分企业削减30%至50%产能，自2023年起锰矿石进口量处于较低水平 [2][3]

公司股价表现 - 9月份7个交易日内收获5个涨停板 股价在10个交易日涨幅超过80% 期间达到历史新高33.66元/股 [1][5] - 9月11日股价收跌3.64%至31.99元/股 9月12日继续下跌2%至31.35元/股 但年内累计涨幅仍达175% [5] - 股价上涨与国际金价突破3600美元/盎司创历史新高密切相关 公司确认黄金价格上涨对盈利有正向影响 [5] 子公司停产检修 - 全资子公司宏发铁合金4台12500KVA矿热炉停炉检修 预计持续至本年度末 恢复生产时间不确定 [2][3] - 停产原因为设备老化严重 运转效率低下 需待现有库存原料消耗完毕后进行检修 [3] - 宏发铁合金2024年营业收入5.46亿元 占公司总收入7.8% 净利润亏损3146.17万元 [3] - 2025年上半年营业收入1.27亿元 占比降至2.53% 净利润亏损扩大至3820.91万元 [3] 公司经营业绩 - 2025年上半年营业总收入50.30亿元 同比增长69.01% 净利润1.54亿元 同比增长131.94% [5] - 上半年生产黄金5.9吨（含标准金5.57吨） 完成年初计划60.24% 较去年同期4.54吨增加1.36吨 [5] - 同期生产电解金属锰4.04万吨 锰矿石15.97万吨 [5] 公司影响说明 - 停产检修不会对公司主营业务造成影响 除已披露事项外一切生产经营正常 [4] - 宏发铁合金恢复生产时间不确定 具体影响无法准确估计 公司将及时履行信息披露义务 [4]

公司业务与资产 - 公司为新疆国资委控股新疆有色集团下黄金板块上市公司 是中国西部最大的现代化黄金采选冶企业 [1] - 公司形成以黄金为主线 多金属协同发展 全产业链业务布局模式 2022及2023年先后完成集团锰及铍板块资产并购 [1] - 公司现有金金属资源量32.1吨 储量12.1吨 储量品位超过3克/吨 [1] - 公司现有锰矿石资源量1136吨 储量554吨 [1] - 新疆美盛核心资产卡特巴阿苏金铜矿拥有金金属资源量78.73吨 铜金属资源量4.9万吨 项目满产黄金年产量3.3吨 [2] - 美盛注入完成后公司金金属资源量对比2024年增幅达245% 自产金年产量增幅超300% [2] 生产运营状况 - 早期伊犁公司阿希金矿 哈图金矿及哈密金矿三大黄金矿山均为在产状态 [1] - 阿希金矿因2022年安全生产事故及哈密金矿2023年资源整合相继停产 [1] - 哈密金矿开工建设在即 有望2026年复产 阿希金矿复产工作持续推进 [1] - 百源丰在产锰矿产量持续爬坡 蒙新天霸有望2026年贡献增量 [1] - 天山星 科邦锰业 恒盛铍业其他下游子公司生产经营情况持续改善 [1] - 卡特巴阿苏金铜矿计划于2025下半年正式投产 [2] 财务表现与预测 - 公司2024年利润扭亏为盈 [3] - 预计2025年至2027年实现营收90.41/124.08/145.76亿元 同比增长29%/37%/17% [3] - 预计2025年至2027年实现归母净利润4.69/16.45/24.38亿元 同比增长62%/250%/48% [3] - 参考9月4日股价 对应PE分别为53/15/10倍 [3] 行业环境与金价走势 - 美国4-6月CPI整体下行略有反复 7月非农不及预期且历史数据下修催化降息预期 [2] - PCE数据温和 9月降息概率已接近90% [2] - 全球央行在公共卫生事件后大幅扩表 叠加美国7月大而美法案过会 债务上限再度抬升 [2] - 美元美债信用将持续弱化 [2] - 各国央行已连续三年购金超千吨 我国央行于2025年7月再度增持 连续9个月购金 [2] - 全球央行资产黄金配置意愿上升 金价中枢有望持续上移 [2]

投资评级 - 首次覆盖给予"推荐"评级 基于2025年9月4日股价27.11元 对应2025-2027年PE分别为53/15/10倍 [3][5] 核心观点 - 公司为新疆国资委控股的西部最大现代化黄金采选冶企业 通过并购形成黄金为主、锰铍协同的全产业链布局 [1] - 美盛矿业注入后金资源量增幅达245% 自产金年产量增幅超300% 卡特巴阿苏金铜矿2025年下半年投产后将开启高速成长期 [2] - 降息预期升温与全球央行购金推动金价上行 美国9月降息概率接近90% 央行连续三年购金超千吨 [2] 业务布局 - 黄金板块现有资源量32.1吨 储量12.1吨 哈图金矿为主力矿山 阿希金矿和哈密金矿处复产阶段 [1][21] - 锰板块资源量1136万吨 储量554万吨 百源丰锰矿持续稳产 蒙新天霸锰矿2026年贡献增量 [1][23] - 铍铜合金板块通过恒盛铍业布局 2024年产量908吨 设计产能氧化铍100吨/年、铍铜合金800吨/年 [24][126] 资产注入与产能规划 - 新疆美盛注入对价16.55亿元 卡特巴阿苏金铜矿资源量78.73吨 满产后年产量3.3吨 [2][21][95] - 哈密金矿新探明野马泉西矿区资源量5857.68千克 计划2026年复产 [66] - 科邦锰业电解锰产能8万吨/年 2024年产量7.58万吨 新产线投产后产能将提升1.25-1.5万吨 [23][115] 财务预测 - 预计2025-2027年营收90.41/124.08/145.76亿元 同比增长29%/37%/17% [3][4] - 归母净利润4.69/16.45/24.38亿元 同比增长62%/250%/48% [3][4] - 2024年利润扭亏为盈实现归母净利润2.9亿元 [32][36] 行业分析 - 全球央行货币超发导致信用泛滥 美联储资产负债表扩大59.2% [129][130] - 地缘风险与货币信用下行推动央行购金 我国央行2025年7月增持并连续9个月购金 [2] - 美国CPI下行与非农不及预期催化降息 PCE数据温和支撑金价中枢上移 [2]

金价表现及市场反应 - COMEX黄金期货价格站上3600美元/盎司历史关口 连续第七个交易日上涨 [1] - 西部黄金股价连续第三个交易日涨停 报26.51元/股 市值达242亿元 [1] - 招金黄金、中金黄金、赤峰黄金、山东黄金等同行公司股价纷纷上涨 [1] 公司财务业绩 - 2025年上半年营业收入50.3亿元 同比增长69.01% [1] - 上半年净利润1.54亿元 同比激增131.94% [1] - 业绩增长主要得益于黄金产品销售价格及销量上升 自有矿山黄金产量增加 锰产业链业务稳步推进 [1] 产能与产量数据 - 上半年黄金产量达5.9吨（含金精矿、焙砂金属量） 其中生产标准金5.57吨 完成年初计划60.24% [2] - 黄金产量较上年同期4.54吨增加1.36吨 [2] - 电解金属锰产量4.04万吨 锰矿石产量15.97万吨 [2] 战略收购与业务布局 - 2025年5月通过关联人减资取得宏发铁合金100%股权 保证锰产业链完整性 强化控制权和决策效率 [1] - 2025年8月现金收购新疆美盛100%股权 奠定黄金为主体、锰业+铍业为两翼的经营模式基础 [2] - 收购提升公司综合竞争力、抗风险能力和经营效率 [2] 资源储备与生产计划 - 拥有哈密金矿、哈图金矿、阿希金矿 均位于新疆重要金矿成矿带 具有良好的找矿前景 [2] - 2025年计划生产黄金1793.7千克（含金精矿、冰铜折算金属量） 外购合质金生产标准金8000千克 [2] - 锰板块计划采出锰矿石45万吨 生产电解锰8万吨 铍板块计划生产铍铜合金815吨 [2]

财务数据和关键指标变化 - 2025年上半年收入由矿石和合金两类产品驱动 所有交易量均有所增长且平均售价提高 但被合金交易量下降和硅铁价格疲软所抵消 [7] - 税后亏损反映行业性利润率压缩 硅铁价格跌至相对于长期基本面不可持续的水平 [7] - 2025年上半年EBITDA为1990万美元 远低于2024年同期的4660万美元 [7][12] - 2025年上半年每股亏损为1.25美分 [8] - 毛利率受到硅铁价格疲软的显著影响 但锰合金较高的平均售价和利润率提供了一定缓冲 [11] - 总债务下降 得益于2025年3月成功再融资OM Sarawak项目融资贷款和循环信贷额度 以及贸易融资和循环信贷额度使用率降低 [12][13] 各条业务线数据和关键指标变化 - 锰矿石业务虽Butu Creek矿山自2022年1月起处于维护保养状态 但仍是核心产品 进行采购以供内部消耗和向第三方（主要出口至中国）销售 [4][5] - 合金业务中 硅铁价格自2024年12月起呈下降趋势 至2025年2月持续疲软 同比下跌约10.4% [8][9] - 硅锰价格保持稳定 得益于锰矿石价格的稳定支撑 预计价格在今年剩余时间和2026年初保持坚挺 [9][10] - 硅金属市场价持续下跌 公司已将硅金属炉重新用于生产硅铁 [6] - Sarawak冶炼厂运营保持强劲 两台硅铁炉已完成计划大修 预计今年剩余时间产量将按计划进行 [11] 各个市场数据和关键指标变化 - 锰合金销售方面 公司通过对美国的 opportunistic sales 以及在韩国的独特市场地位 实现了更高的平均售价和利润率 [11] - 面临来自俄罗斯原产材料的竞争加剧 增加了硅铁的市场供应 [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司是亚洲（除中国外）最大的锰和硅合金生产商之一 运营成本处于最低四分位 具备强大竞争优势 [4][16] - 拥有与区域内顶级客户建立的长期稳定关系 [17] - 关键优势之一是获得可负担的可再生能源（水电） 电力价格锁定至2033年 在向可再生能源转型和电力价值上升中成为主要受益者 [4][17] - 运营高度灵活 持续评估M+1和M+2的回报 能灵活调整生产以应对市场需求和原材料供应变化 [17] - 规模优势允许批量采购矿石并提前确保供应 这是亚洲许多其他生产商可能面临的挑战 [17] - 战略举措包括致力于可持续发展 例如重新利用副产品（硅锰渣用于厂区道路铺设和平整工作）以支持循环经济 并旨在获得ISO 50001和ISO 17025认证 [14][15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管面临市场挑战（尤其是硅铁方面） 公司再次展现出韧性表现 [6] - 预计硅铁价格在近期将趋于稳定 因为当前价格水平不可持续 [9] - 预计锰合金价格在今年剩余时间和2026年初保持坚挺 近期供需预计不会出现重大中断 [10] - 业务运营基础稳固 现金流稳定 反映了在周期低谷期间的可持续能力 [13] 其他重要信息 - 公司拥有超过30年行业经验 在ASX和Bursa Malaysia双重上市 [3][4] - Butu Creek锰矿继续处于维护保养状态 主要进行修复工作 [10] - 成功再融资OM Sarawak项目融资贷款和循环信贷额度 被新的银团贷款和双边安排营运资金额度取代 [12][13] - 杠杆率持续下降 与公司持续降低债务状况的战略一致 [12] 问答环节所有的提问和回答 问题: 马来西亚将对包括钢铁在内的高排放行业征收碳税 这是否会影响铁合金行业 - 碳税预计于2026年对钢铁和能源行业征收 Sarawak州政府目前正在最终确定碳税框架 [19] - 公司在Sarawak的运营属于工业过程和产品使用(IPPU)公司 因此OM Sarawak很可能被纳入碳税征收范围 [19] - 目前仍在等待更多细节 在从Sarawak当局获得进一步信息和澄清之前 无法提供更多建议 [19] 问题: 从印度、巴西和马来西亚向美国出口硅铁和锰合金的关税分别是多少 马来西亚是否享有任何竞争优势 - 美国对锰合金不征收互惠关税 [20] - 硅铁则需缴纳美国互惠关税 巴西和印度的税率均为50% 马来西亚为19% [21] - 美国还对某些国家征收反倾销税和反补贴税 巴西约为18.6%或18.7% 公司的税率为7.91% 印度目前没有此类税 [22][23] - 公司相对于其他国家具有一定优势 但仍需进行额外的市场研究和评估以制定战略计划 [23] 问题: 鉴于市场波动 公司是否对铁合金价格实施了任何对冲政策 - 公司目前没有对铁合金价格实施任何对冲政策 [24] - 目前没有国际铁合金期货市场 中国的期货市场由于进出口税收原因 与国际市场不直接相关 [25] 问题: 出售OMH Mauritius（Chipsi资产）后 Chipsi和Briar的锰供应贡献了多少 - Chipsi的锰矿石主要贸易并出口到中国 OM收取固定佣金 [26] - Chipsi的矿石偶尔会运往Sarawak供自身生产消耗 但总量不显著 且物流效率不高 Chipsi矿石的年贸易量约为42万至46万吨 [26] - Briar仍处于勘探阶段 目前没有生产 [28]

财务数据和关键指标变化 - 2025年上半年收入受矿石和合金两类产品驱动 交易量均有所增长且平均售价提高 但被合金交易量下降和硅铁价格疲软所抵消 [7] - 税后亏损反映行业性利润率压缩 硅铁价格跌至相对于长期基本面不可持续的水平 [7] - 2025年上半年EBITDA为1910万美元 远低于2024年同期的4660万美元 [7] - 2025年上半年录得每股亏损1.25美分 [7] - 毛利受到硅铁价格疲软的显著影响 但锰合金较高的平均销售价格提供了缓冲 [12] - 总债务在2025年有所降低 [14] 各条业务线数据和关键指标变化 - 锰矿石业务：Butu Creek锰矿自2022年1月起处于维护保养状态 目前主要进行修复工作 [4][11] - 合金业务：硅铁价格自2024年12月起呈下降趋势 至2025年2月持续疲软 同比下跌约10.4% [8][10] - 硅锰价格保持相对稳定 预计在今年剩余时间和2026年初保持坚挺 [10][11] - 萨拉瓦克工厂的两台硅铁炉已完成计划大修 预计今年剩余时间产量将符合生产指引 [12] 各个市场数据和关键指标变化 - 锰矿石主要向中国出口 [5] - 锰合金通过对美国的机会性销售和在韩国的独特市场地位实现较高利润率 [12] - 硅铁面临来自俄罗斯原材料的竞争压力 增加了市场供应 [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于利基产品组合 这些产品是钢铁生产过程中关键的合金元素 [4] - 拥有成本优势 是萨拉瓦克成本最低的四分之一的冶炼厂 也是中国以外亚洲最大的同类冶炼厂 [4][16] - 获得可持续的350兆瓦水电 价格锁定至2033年 [4] - 业务高度灵活 持续评估M+1和M+2的回报 能够根据市场需求和原材料供应调整生产 [18] - 规模优势允许批量采购矿石并提前确保供应 [18] - 致力于可持续发展 重新利用副产品支持循环经济 年内硅锰渣的再利用量达到生成量的近两倍 [15] - 保持ISO认证 目标获得ISO 50001能源管理认证和ISO 17025测试校准实验室认证 [16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 预计硅铁价格将在近期稳定 因当前价格被认为不可持续地低 [10] - 预计锰合金价格在今年剩余时间和2026年初保持坚挺 近期供需不会出现重大中断 [11] - 尽管处于周期性低谷 业务仍处于坚实基础上 拥有稳定现金流 [14] - 认为公司优势包括规模、成本领导地位、强大客户群、可再生能源和灵活性 [19] 其他重要信息 - 公司于2025年3月成功为OM Sarawak项目融资贷款和循环信贷设施进行再融资 replaced with new syndicated facilities and bilateral arranged working capital lines [13][14] - 负债率持续下降 与持续降低债务状况的战略一致 [13] - 在澳大利亚的业务主要进行矿山修复 [11] - 双地上市于ASX和Bursa Malaysia [4] 问答环节所有提问和回答 问题: 马来西亚碳税对铁合金行业的影响 - 碳税预计于2026年对钢铁和能源行业征收 萨拉瓦克州政府正在最终确定碳税框架 [20] - OM Sarawak属于工业过程和产品使用公司 可能被纳入碳税征收范围 [20] - 目前仍在等待更多细节 在从萨拉瓦克当局获得进一步信息和澄清前无法提供更多建议 [20] 问题: 美国对印度、巴西和马来西亚出口硅铁和锰合金的关税及马来西亚竞争优势 - 美国对锰合金不征收互惠关税 [21] - 硅铁需缴纳美国互惠关税 巴西税率50% 印度税率50% 马来西亚税率19% [22] - 美国还征收反倾销和反补贴税 巴西约18.6%-18.7% OM的税率为7.91% 印度目前没有此类税收 [23] - 马来西亚相比其他国家有一定优势 但需进行进一步市场研究和评估以制定战略规划 [24] 问题: 是否有铁合金价格对冲政策 - 目前没有铁合金价格对冲政策 [25] - 目前没有国际铁合金期货市场 中国的期货市场因进出口税收问题不直接相关 [26] 问题: OMH Mauritius出售后 Chippy和Briar的锰供应贡献 - Chippy的锰矿石主要贸易并出口到中国 OM收取固定佣金 [27] - 偶尔运往萨拉瓦克供自身生产消费 但总量不显著 年贸易量约42万至46万吨 [27] - Briar仍处于勘探阶段 目前没有锰生产 [28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观面，上周五夜盘美联储主席鲍威尔释放降息信息提振商品走势，市场情绪反复，盘面短期产业定价为主，叠加9月3日阅兵临近，资金短期有所谨慎，板块走弱下合金趋弱，操作上硅锰震荡运行对待 [7] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 宏观方面，我国单月用电量首破1万亿千瓦时，迎峰度夏结束电力供应平稳；多家中小银行下调存款利率；1 - 7月黑色金属冶炼和压延加工业利润总额643.6亿元，同比增长5175.4% [7] - 海外方面，鲍威尔表示美联储对降息持开放态度，夜盘黑色大幅反弹；特朗普宣布“开除”现任美联储理事，称降息将成联储多数派主张；沃勒支持9月会议降息25个基点，预计未来3 - 6个月进一步降息 [7] - 供需方面，产量自5月中旬以来回升，价格回升后库存连续5周下降至中性水平；原料端进口锰矿石港口库存降2万吨，下游铁水产量高位；内蒙古现货利润 - 80元/吨，宁夏现货利润 - 320元/吨；8月钢厂采购招标价格环比涨150元/吨 [7] - 技术方面，锰硅主力周K处于60均线下方，周线偏空 [7] 期现市场 持仓与月差 - 截至8月29日，硅锰期货合约持仓量为54.6万手，环比下降43198手；硅锰1 - 9合约月差为116，环比增加26个点 [13] 仓单与合约价差 - 截至8月28日，锰硅仓单数量为66783张，环比减少5037张；截至8月29日，锰硅硅铁9月合约价差为306，环比增加10个点 [17] 现货价格与基差 - 截至8月29日，内蒙古硅锰现货报5720元/吨，环比下跌30元/吨；基差为 - 72元/吨，环比上升10个点 [24] 产业链情况 产业情况 - 产量：全国187家独立硅锰企业开工率47%，较上周增0.63%；日均产量30485吨，增315吨；五大钢种硅锰周需求126656吨，环比增1.09%；全国硅锰产量213395吨，环比增1.04%，产量自5月中旬以来上升，厂家前期套保库存压力小 [27] - 库存：8月28日，全国63家独立硅锰企业样本全国库存量149000吨，环比减7000吨，其中内蒙古、宁夏、贵州、（四川、云南、重庆）库存减少，广西、（山西、甘肃、陕西）持平 [32] 上游情况 - 价格：截至8月28日，天津港South32南非半碳酸块为34.2元/吨度，环比下跌0.6；截至8月25日，宁夏、内蒙古硅锰硅铁电价环比持平 [36] - 库存：8月22日，进口锰矿石港口库存为444.60万吨，环比下降2.0万吨 [42] - 利润：8月29日，硅锰北方大区现货生产成本为5840元/吨，环比下降20；南方大区现货生产成本为6250元/吨，环比下降20；北方大区现货生产利润为 - 160元/吨，环比增加10；南方大区现货生产利润为 - 525元/吨，环比下降5 [46] 下游情况 - 铁水产量：本周247家钢厂日均铁水产量240.13万吨，环比上周减少0.62万吨，同比去年增加19.24万吨 [50] - 采购价格：8月河钢硅锰招标价格6000元/吨，环比7月增加150元/吨 [50]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入50.30亿元 同比增长69.01% [1] - 归属于上市公司股东的净利润1.54亿元 同比增长131.94% [1] - 业绩增长主因黄金产品销售价格及销量上升 自有矿山黄金产量增加 锰产业链业务稳步推进 [1] 黄金生产情况 - 累计生产黄金5.90吨（含金精矿、焙砂金属量） 其中标准金产量5.57吨 [1] - 完成年度计划60.24% 较上年同期4.54吨增长30% [1] - 同期国内原料产金179.083吨同比下降0.31% 全国黄金总产量252.761吨同比仅增长0.44% [1] - 通过技术升级与资源整合实现逆势增长 市场占有率提升 [1] 双轮驱动战略 - 生产电解金属锰4.04万吨 锰矿石15.97万吨 [2] - 形成黄金与锰业产业链高效协同 优化产品结构 [2] - 通过资源循环利用提升整体抗风险能力 [2] 资源整合进展 - 现金收购新疆美盛矿业100%股权 [2] - 卡特巴阿苏金铜矿探明矿石总量2567万吨 金资源量78.7吨 [2] - 年产120万吨采选项目已于5月正式投产 预计下半年全面达产 [2] - 将形成4000吨/天生产规模 年产金属量约3.3吨 [2] 行业环境与经营策略 - 国际金价大幅上扬 伦敦现货黄金均价同比上涨18.3% [2] - 地缘政治因素推高市场避险需求 [2] - 通过精细化开采与技术创新 实现资源利用率与黄金产量双重提升 [2] 未来发展规划 - 巩固现有产能 加大资源勘探和整合力度 [3] - 提升资源储量 结合规模化生产运营能力及区域经济优势 [3] - 推动经营业绩再上新台阶 [3]