报告行业投资评级 * 报告未明确给出“买入”、“增持”等具体的投资评级，但通过分析指出了行业的增长前景、结构性机会与挑战 [4][47][69] 报告核心观点 * 金属锰行业正经历从传统钢铁需求驱动向“钢铁+新能源”双轮驱动的结构性转变，新能源需求将成为未来增长的核心引擎 [4][10][53] * 行业面临资源对外依存度高、环保约束趋严、中游部分环节产能过剩等挑战，推动产能结构优化与头部企业集中 [8][9][22][26] * 技术进步、绿色制造、产业链一体化与全球化资源布局是塑造未来竞争格局的关键因素，头部企业优势有望进一步巩固 [16][54][64][69][73] 行业定义与分类 * **行业定义**：金属锰（Mn）是重要的合金化元素，需从矿石中冶炼提取，广泛应用于冶金工业 [5] * **行业分类**：主要分为纯度93%-98%的工业级金属锰（火法）、纯度99.7%-99.9%的电解金属锰（湿法）以及硅锰、锰铁等锰合金 [6][7][8] 行业特征 * **资源依赖性强，上游集中度高**：生产高度依赖锰矿，全球储量集中于南非、澳大利亚、巴西等国，大型矿业企业议价能力强 [8] * **生产工艺分野明确，环保约束趋严**：电解锰纯度高但污染大，火法锰相对粗放，环保政策收紧推动产能向环保达标的大型企业集中 [9] * **下游需求双轮驱动**：核心需求与传统钢铁行业周期绑定，同时新能源电池（如锰酸锂、三元材料）需求占比提升，赋予行业成长性 [10] 发展历程 * **萌芽期（1890-1949）**：中国锰矿开发起步，但冶炼工艺空白，产业停留在资源输出层面 [12] * **启动期（1950-1999）**：中国建立完整冶炼工业体系，电解锰技术突破，形成广西、贵州、湖南等产业集聚区，从资源大国转向生产大国 [13][15] * **震荡期（2000-2019）**：伴随钢铁业高速发展，中国成为全球最大电解锰生产消费国，但产能过剩、污染问题凸显，环保整治加速，新能源需求开始萌芽 [14][15] * **高速发展期（2020至今）**：新能源产业爆发式增长重塑需求结构，行业向绿色化、智能化转型，并加速海外资源布局 [16] 产业链分析 * **上游（锰矿开采）**： * 中国锰矿资源禀赋弱，贫矿（平均含锰20%-30%）占比高达93.6%，对外依存度大 [18][28] * 2023年进口锰矿中，49%来自南非，18%来自澳大利亚，16%来自加蓬 [28] * “锰三角”（重庆秀山、湖南花垣、贵州松桃）资源集聚但污染严重，环保与成本压力正加速上游产能出清 [19][26][29] * **中游（锰冶炼）**： * 锰系合金行业深陷亏损困境，2022年行业协会号召全行业限产、减产50% [21][35] * 2025年硅锰行业产能过剩问题依然严重，利润空间持续压缩，竞争焦点转向技术升级与新能源产业布局 [22][35] * 电池级锰材料面临供应压力，预计2032年将出现技术性供应短缺，且2024年价格随其他电池金属一同下跌 [23][37] * **下游（应用领域）**： * 消费高度集中，约85%-90%的锰资源流向钢铁行业，用于脱氧、脱硫和合金化 [43] * 2025年底电解锰市场迎来强劲涨价潮，价格攀升至17,820元/吨，创2022年5月以来新高 [45] * 绿色制造业（如电动汽车）为锰酸锂、高纯硫酸锰等正极材料打开市场空间，锰渣回收利用市场也在拓展 [46] 行业规模 * **历史规模**：2019-2024年，市场规模从1,688.74亿元增长至1,722.36亿元，年复合增长率0.40%，期间因疫情、供需、成本等因素波动 [4][47] * **未来预测**：预计2025-2029年，市场规模将从2,491.23亿元增长至3,302.17亿元，年复合增长率7.30% [4][47] * **增长驱动**： * **能源转型**：预计电池领域的锰需求将从2024年的11.1万吨跃升至2035年的近80万吨 [53] * **技术进步与标准升级**：更高效、环保的工艺及电池材料配方将提升效率、降低成本 [54] * **政策法规与回收市场**：环保法规倒逼产业升级，锰渣等回收利用拓展了市场规模 [55][57] 竞争格局 * **当前梯队**： * **第一梯队**：以宁夏天元锰业为代表，占据中国市场48.5%、全球市场36.6%的份额 [64] * **第二梯队**：包括南方锰业、中信大锰矿业、湘潭电化等 [63] * **第三梯队**：众多中小型企业 [63] * **格局成因**： * **资源与成本**：天元锰业利用宁夏低廉电价等区位成本优势，转化进口矿劣势 [64] * **技术工艺**：头部企业通过技术创新（如天元锰业的还原焙烧工艺）建立成本与环保壁垒 [66] * **政策驱动**：环保政策提升合规成本，加速中小产能出清，利好头部企业 [67] * **资源布局**：头部企业率先布局海外高品位锰矿资源，保障供应链安全 [68] * **未来趋势**： * **赛道分化**：行业将分化出“传统冶金锰”与“新能源高纯锰”赛道，高纯锰领域毛利率超35%，头部集中趋势明显 [69] * **资源全球化**：掌控海外高品位锰矿资源成为核心壁垒，第一梯队企业主导供应链 [70] * **绿电转型**：绿电生产模式成为趋势，依赖传统火电的中小企业将面临成本压力而退出 [71][72] * **产业链整合**：纵向一体化（矿山-冶炼-材料）成为提升竞争力、绑定客户的关键 [73] 重点上市公司速览（部分财务数据） * **南方锰业（01091）**：总市值91.5亿，营收29.1亿，毛利率19.0% [74] * **湘潭电化（002125）**：营收14.0亿，同比增长1.4%，毛利率23.5% [74][76] * **中钢天源（002057）**：营收15.7亿，同比下降24.9%，毛利率12.0% [77] * **三峡水利（600116）**：营收76.1亿，同比下降6.1%，毛利率12.6% [78] * **格林美（002340）**：营收202.3亿，同比下降5.4%，毛利率13.7% [82] 头部企业分析（案例） * **宁夏天元锰业**： * 全球最大电解锰生产商，年产能80万吨，占全球约40% [89] * 拥有澳大利亚、加纳等地超10亿吨储量的海外高品位锰矿，并依托宁夏低价电力形成显著成本优势 [89] * 自主研发高品位锰矿二次浸取技术，锰回收率达98%，并完成“原料-辅料-电力-产品”全产业链布局 [89]

治理成效 - 地表水国控、省控断面锰平均浓度降至0.012mg/L，较2023年下降66.7%，较2020年下降80.2% [2] - 环境空气质量稳定达到二级标准，优良率达97% [2] - 累计拆除清理废弃工棚1598亩，搬运土方超170万立方米，清理废石90多万立方米 [3] 产业整合与转型 - 将4家锰矿山企业整合为1家，5家电解锰冶炼企业仅保留1家，其余全部退出 [3] - 以产业开发区、十八洞产业园区为依托，做优做强锰、锌产业链，培育壮大新材料新能源产业集群 [3] - 通过城乡建设用地增减挂钩政策，完成1.36万亩指标确认，获得指标交易收入13.5亿元 [3] 生态修复工程 - 矿山覆土复绿达2.18万余亩，公路绿化15.7公里，在关闭尾矿库及矿坪上种植蚕桑8000余亩 [3] - 对98座尾矿库及1亿余立方米尾矿渣开展技术攻关，推动矿渣减量化、无害化和资源化 [4] - 1195个矿硐全部完成永久性封堵 [3] 政策支持与行业认可 - 被列为全省矿业转型绿色发展改革试点县、全国绿色矿业发展创建示范区 [4] - 2023年成功摘掉全国非煤矿山安全生产重点县“帽子”，十八洞村获评全国“绿水青山就是金山银山”实践创新基地 [4] - 十八洞村的成功做法入选生态环境部新时代生态文明建设实践案例 [4]

锰矿市场整体表现 - 锰矿市场震荡运行，成交一般，价格窄幅波动，市场情绪随之波动 [1] - 锰矿市场情绪一般，价格震荡幅度有限，近期将承压震荡 [1] - 南非系锰矿报价坚挺，但半碳酸现货价格与持货成本倒挂 [1] 硅锰期货市场表现 - 硅锰期货主力01合约收盘5738元/吨，单日涨幅0.24%，上涨14元，单日减仓12123手 [1] - 下游硅锰期货开盘表现好，但收盘价格回落 [1] 硅锰现货市场表现 - 硅锰现货市场表现尚可，但周初观望情绪浓厚 [1] - 硅锰6517北方市场价格为5630 - 5680元/吨，南方市场价格为5650 - 5700元/吨 [1] 下游钢厂招标情况 - 河钢集团10月硅锰招标最终定价为5820元/吨，该价格低于市场预期 [1] - 下游钢招价格不及预期，工厂压价情绪仍存 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 硅锰供需矛盾尚待累积，成本端对价格有较强支撑，但短期新仓单注册后仍将压制价格上行高度，短多参与为主，主力合约参考区间【5750,6000】；硅铁供需矛盾尚不突出，仓单维持高位下降趋势，但绝对值依然偏高，压制价格上行高度，预计短期跟随煤炭价格区间运行，短多参与为主，主力合约参考区间【5550,5700】[5][49] 各部分总结 硅锰部分 供需分析 - 供给端周度产量回升至阅兵前水平，开工率增长0.93%，北方产区开工相对稳定，南方广西、贵州小幅复产，云南地区开工率连续三周维持在95%左右，日均产量处近五年同期最高水平 [4] - 需求端铁水产量回升至前高水平，但螺纹钢产量环比下降，对硅锰需求形成拖累，新一轮钢招已陆续展开，标志性钢厂首轮询价5800元/吨，多数钢厂尚未定标，仍处观望状态 [4] 库存情况 - 企业库存合计16.68万吨，周环比增加0.63万吨；仓单数量合计6.14万张，较上周五减少0.14万张；截至9月12日，有效预报合计2994张，较昨日增加1995张，交割库存（含预报）合计32.22万吨，库存止降转增 [4] 成本利润 - 锰矿方面本周港口锰矿价格小幅反弹，本期三大国发运量合计94.93万吨，基本同上期持平，到货量合计35.95万吨，环比下降23.19万吨，减量主要来自南非 [4] - 其他成本方面宁夏电价上调0.02元/千瓦时，当前生产厂家综合电价0.4元/千瓦时，其他产区电价暂稳 [4] 后市展望 - 产区复产背景下供应压力继续增加，需求端铁水产量恢复后仍对硅锰需求形成刚性支撑，重点关注钢厂新一轮补库情况，供需矛盾尚待累积，成本端对价格有较强支撑，但短期新仓单注册后仍将压制价格上行高度，短多参与为主，主力合约参考区间【5750,6000】 [5] 现货市场 - 截至9月12日，内蒙6517市场价5650（-30)元/吨；宁夏5600（+50）元/吨；广西5650（-30）元/吨，江苏5850 (+100)元/吨 [7] 供给 - 截至9月12日，全国硅锰产量合计214130吨，环比增加1295吨；开工率47.38%，环比增长0.93%，内蒙古日均产量14680吨，环比减少30吨；宁夏日均产量7190吨，环比增加100吨；云南地区近三周数据稳定，开工率维持在95%左右，日均产量2650吨；广西、贵州个别工厂复产 [8] 需求 - 截至9月12日，硅锰周度需求量122314吨，周环比下降1354吨；247家钢铁企业铁水日均产量240.55万吨，周环比增加11.71万吨；螺纹钢周度产量211.93万吨，周环比下降6.75万吨 [13] 河钢硅锰招标情况 - 河钢9月硅锰招标询盘价5800元/吨，较8月下跌400元/吨，采购数量17000吨，较8月增加900吨，较去年同期增加6500吨 [16] 成本利润 - 内蒙、广西生产成本分别为5806、6371元/吨；生产利润分别为-126、-691元/吨 [23] 锰矿价格 - 截至9月12日，天津港加蓬块40（+0.5）元/吨度，澳块41.5（+0.5）元/吨度，南非半碳酸34.2（+0.4) 元/吨度 [25] 港口品种间价差 - South32公布10月对华锰矿报价，南非半碳酸报4.1美元/吨度（+0.05），高锰报4.5美元/吨度（+0.05）；康密劳加蓬块报4.27美元/吨度（-）；CML澳块9月报价4.57美元/吨度（+0.07），10月报价暂未公布；Jupiter半碳酸报4.05美元/吨度（+0.15），10月报价暂未公布 [29] 发运数据 - 发运量基本与上期持平，疏港量高位回落 [30] 锰矿港口库存 - 截至9月5日，全国港口库存合计443.2万吨，环比增加1.8万吨；其中，天津港库存合计373.2万吨，环比增加4.8万吨 [34] 生产厂家锰矿库存 - 合金厂锰矿库存平均可用天数13.8天，环比增长3.0% [38] 其他成本 - 宁夏电价上调0.02元/千瓦时，当前综合电价0.4元/千瓦时，其他产区电价暂稳 [41] 硅铁部分 供需分析 - 供应端本周全国产量、开工率环比下降，内蒙、宁夏等地区开工稳定，陕西地区小幅减产 [49] - 需求端本周五大材折硅铁需求量19737吨，周环比下降339吨，新一轮钢招已陆续展开，标志性钢厂9月硅铁招标询盘价5700元/吨，较8月下跌330元/吨，采购数量较8月增加317吨，非钢需求方面，8月镁锭产量合计7.34万吨，基本同7月持平，同比降幅3.9% [49] 库存情况 - 企业库存合计6.99万吨，周环比增加0.34万吨；仓单数量合计1.65万张，较上周五减少0.18万张；交割库存（含预报）合计8.53万吨，较上周五下降1.22万吨 [49] 成本利润 - 近期兰炭市场持稳运行，目前府谷地区小料报价640 - 690元/吨，宁夏、青海地区电价均上调，短期来看，硅铁成本端支撑较强 [49] 后市展望 - 供需矛盾尚不突出，仓单维持高位下降趋势，但绝对值依然偏高，压制价格上行高度，预计短期跟随煤炭价格区间运行，短多参与为主，主力合约参考区间【5550,5700】 [49] 现货价格 - 主产区现货价格较上周上涨30 - 50元/吨 [52] 供给 - 截至9月12日，硅铁周度产量11.3万吨，周环比下降0.2万吨；开工率34.84%，周环比下降1.5% [54] 炼钢需求 - 截至9月12日，硅铁周度需求量19737吨，周环比下降339吨 [57] 河钢硅铁招标情况 - 河钢9月硅铁招标询盘价5700元/吨，较8月下跌330元/吨，采购数量3151吨，较8月增加317吨，较去年同期增加650吨 [60] 非钢需求 - 8月镁锭产量合计73353吨，月环比减少21吨，同比降幅3.9%；2025年7月我国硅铁出口数量合计35946吨，月环比增加1224吨；1 - 7月我国硅铁出口量累计235994吨，较去年同期下降12239吨(降幅4.9%) [62] 库存 - 企业库存合计6.99万吨，周环比增加0.34万吨 [63] 成本利润 - 内蒙、宁夏生产成本分别为5538元/吨、5591元/吨；生产利润分别为-228元/吨、-341元/吨 [67] - 宁夏电价上调0.02元/千瓦时，当前综合电价0.4元/千瓦时；青海电价上调0.015元/千瓦时，当前综合电价0.39元/千瓦时 [67]

投资评级 - 首次覆盖给予"推荐"评级 基于2025年9月4日股价27.11元 对应2025-2027年PE分别为53/15/10倍 [3][5] 核心观点 - 公司为新疆国资委控股的西部最大现代化黄金采选冶企业 通过并购形成黄金为主、锰铍协同的全产业链布局 [1] - 美盛矿业注入后金资源量增幅达245% 自产金年产量增幅超300% 卡特巴阿苏金铜矿2025年下半年投产后将开启高速成长期 [2] - 降息预期升温与全球央行购金推动金价上行 美国9月降息概率接近90% 央行连续三年购金超千吨 [2] 业务布局 - 黄金板块现有资源量32.1吨 储量12.1吨 哈图金矿为主力矿山 阿希金矿和哈密金矿处复产阶段 [1][21] - 锰板块资源量1136万吨 储量554万吨 百源丰锰矿持续稳产 蒙新天霸锰矿2026年贡献增量 [1][23] - 铍铜合金板块通过恒盛铍业布局 2024年产量908吨 设计产能氧化铍100吨/年、铍铜合金800吨/年 [24][126] 资产注入与产能规划 - 新疆美盛注入对价16.55亿元 卡特巴阿苏金铜矿资源量78.73吨 满产后年产量3.3吨 [2][21][95] - 哈密金矿新探明野马泉西矿区资源量5857.68千克 计划2026年复产 [66] - 科邦锰业电解锰产能8万吨/年 2024年产量7.58万吨 新产线投产后产能将提升1.25-1.5万吨 [23][115] 财务预测 - 预计2025-2027年营收90.41/124.08/145.76亿元 同比增长29%/37%/17% [3][4] - 归母净利润4.69/16.45/24.38亿元 同比增长62%/250%/48% [3][4] - 2024年利润扭亏为盈实现归母净利润2.9亿元 [32][36] 行业分析 - 全球央行货币超发导致信用泛滥 美联储资产负债表扩大59.2% [129][130] - 地缘风险与货币信用下行推动央行购金 我国央行2025年7月增持并连续9个月购金 [2] - 美国CPI下行与非农不及预期催化降息 PCE数据温和支撑金价中枢上移 [2]

公司动态 - 西部黄金于2025年8月8日召开第五届第二十次董事会会议 审议《关于选举公司董事长的议案》等文件 [2] - 公司当前收盘价为20 44元 [2] 业务构成 - 2024年1至12月公司营业收入中黄金占比78 64% [2] - 锰行业收入占比17 8% [2] - 铍行业收入占比2 61% [2] - 其他业务收入占比0 41% [2] - 其他收入占比0 53% [2]

黔东锰矿崛起：中国改写全球锰业版图 - 贵州铜仁松桃崛起为"东方锰都"，深刻改变全球锰矿产业格局 [1] - 中国通过技术创新、环境保护和资源战略布局实现锰业崛起 [1] 重大勘探发现 - 2017年贵州松桃发现新型锰矿结构，颠覆传统锰矿沉积理论 [3] - 探明普觉矿区锰矿储量2.03亿吨，跃居亚洲第一、世界第五 [3] - 黔东锰矿总储量飙升至7.5亿吨，占全球超大型锰矿总量三分之一 [3] - 中国在全球超大型锰矿前十名中独占四席 [3] 锰矿的战略价值 - 钢铁工业每吨钢材需添加6-9公斤锰 [5] - 特斯拉Model 3单车消耗15公斤锰 [5] - 宁德时代磷酸锰铁锂电池中锰占比高达35% [5] - 预计2030年全球动力电池对锰需求将暴增300% [5] 中国锰业格局变化 - 中国锰矿自给率从31%提升至85% [5] - 贵州锰矿平均品位25.75%，远超全国20%平均水平 [5] - 2023年中国进口锰矿3135万吨，主要依赖澳大利亚 [5] - 国际锰价应声下跌，全球锰矿产业格局重塑 [5] 国际反应 - 澳大利亚必和必拓寻求在华开采权 [5] - 日本组建"锰资源保障联盟"寻求采购优先权 [5] - 欧盟试图通过碳中和协议联合开发 [5] - 中国自然资源部明确"暂不开放外资参股" [6] 技术创新 - 成立全球首个锰矿全产业链标准委员会，制定46项技术标准 [6] - 研发"选择性浸出技术"，将碳酸锰转化为99.9%纯度电池级硫酸锰 [6] - 全球首条锰渣全组分利用生产线投产，200吨硫化锰渣产出20吨镍钴锰前驱体材料 [6] - 锰渣资源化利用技术被美国《科学》杂志誉为"循环经济魔术" [6] 环保措施 - "矿山生态银行"政策要求每开采一吨锰矿同步修复两平方米植被 [8] - 清华大学团队治理九龙湖污染，锰浓度降至每升2毫克以下 [8] - 大龙经济开发区成为技术试验场，产出全球60%电池用硫酸锰 [8] - 铜仁经验被联合国开发计划署列为"可持续发展标杆" [8] 产业升级 - 自动分选机提升矿石纯度，智能充填法使回采率突破90% [9] - 宁德时代研发锰基固态电池，锰矿石附加值暴涨8倍 [8] - 中国实现从资源依赖到技术引领的转型 [9]

能源 - 阿联酋阿布扎比国家石油公司将8月份穆尔班原油出口预测从177万桶/日下调至1705万桶/日 [2] - 美伊谈判进展复杂：美方提议允许伊朗低水平铀浓缩 伊朗官员称美国提议"不连贯且脱节" 特朗普重申禁止伊朗铀浓缩 [2] - 特朗普政府计划出售100万桶储藏柴油以减少赤字 [3] - 欧盟起草第18轮对俄制裁措施 主要针对俄能源收入 [3] - 哈萨克斯坦5月日均原油产量环比下降4%至175万桶 主因腾格里斯油田减产 [3] 贵金属和矿业 - 加蓬宣布2029年起停止锰矿原矿出口 [3] - 美国钢铝价格因特朗普加倍征收关税而飙升 [3] - 高盛将2025年下半年铝价预测上调至2280美元/吨 [3] - 金价逼近历史高位 专家认为突破3500美元/盎司的可能性较大 [3] 贸易局势 - 越南企业将签署价值20亿美元的美国农产品采购谅解备忘录 [3] - 欧美贸易官员周三会面 欧盟重申关税反制警告 [3] - 印度-欧盟自贸协定加速推进 近半议题达成共识 年内有望签署 [3] 其他行业动态 - 美国司法部调查印度阿达尼集团是否进口伊朗液化石油气 公司否认指控 [3] - 日本燃气协会称未收到政府关于额外购买美国液化天然气的请求 [3]

国内经济与消费 - 2025端午档电影票房达4.59亿人民币，同比增长20% [1] - 端午假期全社会跨区域人员流动量预计达6.57亿人次 [1] - 香港维持2024年GDP增长预测2%至3% [1] 国际贸易与关税动态 - 欧盟与欧美贸易官员会面讨论关税问题，欧盟重申反制警告 [2] - 特朗普政府要求各国在周三前提交关税"最佳报价" [2] - 日本首相表示无意在美国关税问题上让步 [2] - 印度政府允许符合条件企业以15%优惠关税进口电动汽车 [2] - 美国5月制造业活动连续第四个月萎缩，贸易数据受关税影响 [2] 大宗商品与资源政策 - 加蓬宣布2029年起停止锰矿原矿出口 [2] - 隔夜黄金价格上涨近100美元，白银涨超5%，创去年10月以来新高 [2] 地缘政治与谈判进展 - 俄乌第二轮谈判结束，双方同意交换部分战俘但未达成停火 [2] - 欧盟起草第18轮对俄制裁措施，主要针对俄罗斯能源收入 [2] - 美伊核谈判进展缓慢，美国提议允许伊朗低水平铀浓缩活动 [2] 美国经济与货币政策 - GDPNow模型预计美国Q2 GDP增速为4.6%，较此前3.8%有所上调 [3] - 美联储官员表示利率有望在15个月内明显降低 [3] - 美联储表示将保持耐心并根据需要做出反应 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对各行业品种进行趋势研判并给出策略参考，涉及宏观金融、有色金属、黑色金属、农产品、能源化工等领域，部分品种短期走势受多种因素影响呈现震荡，部分品种有上涨或下跌预期，投资者可根据不同品种特点采取相应操作策略[1] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 股指持有的多头头寸考虑减仓，警惕进一步调整风险[1] - 资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，压制上涨[1] - 短期金价或进入盘整，中长期上涨逻辑未变；银价短期韧性或强于黄金[1] 有色金属 - 铜价短期偏弱运行，铝价短期维持偏强运行，氧化铝价格延续反弹走势[1] - 锌基本面走弱，关注逢高空机会；镍价短期震荡运行，中长期一级镍过剩压制仍存[1] - 不锈钢短期震荡运行，中长期供给压力仍存；锡价基本面支撑较强[1] - TV硅进入低估值区间，需求未改善、库存压力未缓解；多品任期货贴水现货，注册仓单意愿低[1] - 碳酸锂供给未收缩，库存累库，下游刚需采买；螺纹钢和热卷价格反弹驱动力不足[1] - 铁矿震荡，锰矿有下降预期；黑色金属供需双弱，价格继续偏震荡[1] - 纯碱价格承压，焦煤焦炭供需相对过剩，建议把握期现正套和卖出套保机会[1] 农产品 - 棕榈油、豆油、菜油价格受不同因素影响，走势各异，可分别观望、做多波动率等[1] - 国内棉价预计维持震荡偏弱走势；巴西2025/26年度甘蔗和糖产量有不同变化，关注原油对产糖量影响[1] - 谷物盘面预期偏震荡，维持回调做多思路；美豆盘面走势偏震荡；纸浆预计震荡运行[1] - 新西兰发运量下降，原木整体偏空；生猪期货整体仍呈现稳势[1] 能源化工 - 原油、燃料油受伊核协议和中美经贸谈判影响；沥青成本受拖累，供需偏紧[1] - 沪胶受产区降雨和中美经贸谈判影响；BR橡胶短期高位坚挺，中长期基本面宽松[1] - PTA需求得到支撑，乙二醇基差快速下跌；短纤表现较为强势，苯乙烯预计下行[1] - 尿素价格暂时高位整理，甲醇现货市场或由强转偏弱震荡；PE震荡偏强，PVC短期反弹[1] - 烧碱盘面价格震荡，LPG预计短期盘面价格持续震荡下跌；旺季合约可轻仓试多，关注套利机会[1]