市场表现 - 截至发稿，保险股跌幅居前，中国人寿(02628)跌3.81%，报33.82港元 [1] - 新华保险(01336)跌3.6%，报60.2港元 [1] - 中国太保(02601)跌3.14%，报38.24港元 [1] 潜在政策动向 - 据媒体报道，政府计划发行约2000亿元特别国债向部分大型保险企业注资，提供给国寿、人保等国有险企 [1] - 如果落地，这将是我国首次通过发行特别国债向保险企业注资 [1] - 相关计划最早可能于本年一季度公布 [1] 行业资本状况与注资背景 - 对于头部国有保险公司确有补充资本的需要 [1] - 偿付能力体系中计算准备金的750日曲线存在一定滞后性，未来几年即便利率维持当前水平不变，750曲线预计仍将持续下行，导致偿付能力下降 [1] - 近年险企权益增配会导致本就吃紧的偿付能力进一步承压 [1] - 总体来看未来保险行业仍然面临偿付能力吃紧压力 [1] - 从监管视角看，注资可能旨在化解行业尾部风险 [1]

市场表现 - 保险股跌幅居前 截至发稿中国人寿跌3.81%报33.82港元 新华保险跌3.6%报60.2港元 中国太保跌3.14%报38.24港元 [1] 潜在政策动向 - 政府计划发行约2000亿元特别国债向部分大型保险企业注资 提供给国寿、人保等国有险企 [1] - 如果落地 这将是我国首次通过发行特别国债向保险企业注资 相关计划最早可能于本年一季度公布 [1] 行业背景与需求 - 头部国有保险公司确有补充资本的需要 [1] - 偿付能力体系中计算准备金的750日曲线存在一定滞后性 未来几年即便利率维持当前水平不变 750曲线预计仍将持续下行 导致偿付能力下降 [1] - 近年险企权益增配会导致本就吃紧的偿付能力进一步承压 [1] - 总体来看未来保险行业仍然面临偿付能力吃紧压力 [1] 监管意图 - 从监管视角看 注资可能旨在化解行业尾部风险 [1]

行业趋势 - 保险行业正从单纯的风险补偿，演进为贯穿健康预防、医疗对接、康复管理的全流程服务伙伴 [1] - 保险与医疗的深度融合，正将事后理赔转向事前的健康干预与全程的服务陪伴，重新定义“保障”的内涵 [3] - 保单正从静态的“一沓纸”，转变为动态的、可触达的“健康管理工具” [3] 公司战略 - 公司坚持“保险+服务+投资”三端协同，打造以客户为中心的健康服务生态 [1] - 公司全面加速康养生态布局，完善“机构养老+居家养老+旅居养老”的养老生态，持续丰富健康医疗服务内容 [1] - 公司战略持续聚焦于“保险+医疗健康”融合模式，并通过与新风天域集团达成战略合作，标志着该模式进入新阶段 [1] 生态布局与合作 - 公司已携手复星集团、欧葆庭、雅达资本等多方力量，持续构建覆盖健康管理、养老服务、医疗资源的服务网络 [1] - 近期与和睦家母公司新风天域集团达成战略合作，标志着其医康养生态网络的进一步深化与拓展 [1] - 公司通过不断拓展健康服务网络，持续整合内外部优质医疗资源 [3] 业务进展与规模 - 公司已在全国布局康养社区40城57家，“东西南北中”全国化战略布局持续深化 [1] - 公司为客户提供的海外医联体服务网络已扩展至40家国际医院 [3] - 公司为客户提供覆盖疾病预防、就医协助、海外医疗等全周期健康管理服务 [3] 服务价值与未来方向 - 公司的保单背后连通一整套贯穿“医康养财商税法教乐文”十大领域的服务体系，使保单价值“增值” [3] - 未来，公司将持续迭代服务内容，为客户的医康养生活提供更多优质的选择和保障 [3] - 保险的价值已不止于理赔，更在于连接健康资源与提供医疗支持，预约更健康、安心的未来 [5]

公司违规处罚 - 新华人寿保险股份有限公司酒泉中心支公司因代理人学历不真实及在产品说明会上存在销售误导情形 被金融监管机构警告并处以8.6万元罚款 [1] - 时任该公司总经理吴双劳因对上述违规行为负有责任 被警告并处以1.4万元罚款 [1] 行业监管动态 - 金融监管机构对保险公司的销售行为及代理人资质管理持续保持关注 并对发现的违规问题采取行政处罚措施 [1]

FF301 本月底法定/註冊股本總額： RMB 3,119,546,600 股份發行人及根據《上市規則》第十九B章上市的香港預託證券發行人的證券變動月報表 截至月份: 2026年1月31日 狀態: 新提交 致：香港交易及結算所有限公司 公司名稱: 新華人壽保險股份有限公司 呈交日期: 2026年2月2日 I. 法定/註冊股本變動 | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | H | | | 於香港聯交所上市 (註1) | | 是 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 01336 | 說明 | | | | | | | | | | | 法定/註冊股份數目 | | | 面值 | | | 法定/註冊股本 | | | 上月底結存 | | | 1,034,107,260 | RMB | | | 1 RMB | | 1,034,107,260 | | 增加 / 減少 (-) | | | | | | | RMB | | | | 本月底結存 | | | 1,034,107,260 | RMB | | ...

市场整体表现 - 2024年2月2日，保险板块整体下跌2.14%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌2.48%，深证成指下跌2.69% [1] - 保险板块主力资金净流出4.03亿元，但游资资金净流入1.26亿元，散户资金净流入2.77亿元 [1] 个股价格与成交表现 - 新华保险领跌保险板块，收盘价为80.88元，跌幅为2.79%，成交量为23.47万手 [1] - 中国人寿收盘价为48.34元，下跌2.78%，成交量为28.82万手，成交额为14.10亿元 [1] - 中国太保收盘价为44.36元，下跌2.61%，成交量为37.33万手，成交额为16.84亿元 [1] - 中国人保收盘价为9.06元，下跌1.63%，成交量为100.51万手，成交额为9.23亿元 [1] - 中国平安收盘价为66.02元，下跌1.09%，成交量为135.45万手，成交额为90.60亿元 [1] 个股资金流向分析 - 中国平安主力资金净流出2.64亿元，主力净占比为-2.92%，游资净流入1.53%，散户净流入1.38% [2] - 新华保险主力资金净流出1.65亿元，主力净占比为-8.53%，游资净流入4727.76万元，游资净占比为2.44%，散户净流入1.18亿元，散户净占比为6.08% [2] - 中国人寿主力资金净流出4970.73万元，主力净占比为-3.52%，散户净流入5528.71万元，散户净占比为3.92% [2] - 中国太保主力资金净流入4188.60万元，主力净占比为2.49%，但游资净流出5602.23万元，游资净占比为-3.33% [2] - 中国人保主力资金净流入3423.88万元，主力净占比为3.71%，但散户净流出3551.25万元，散户净占比为-3.85% [2]

FF301 股份發行人及根據《上市規則》第十九B章上市的香港預託證券發行人的證券變動月報表 截至月份: 2026年1月31日 狀態: 新提交 致：香港交易及結算所有限公司 公司名稱: 新華人壽保險股份有限公司 呈交日期: 2026年2月2日 I. 法定/註冊股本變動 | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | H | | | 於香港聯交所上市 (註1) | | 是 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 01336 | 說明 | | | | | | | | | | | 法定/註冊股份數目 | | | 面值 | | | 法定/註冊股本 | | | 上月底結存 | | | 1,034,107,260 | RMB | | | 1 RMB | | 1,034,107,260 | | 增加 / 減少 (-) | | | | | | | RMB | | | | 本月底結存 | | | 1,034,107,260 | RMB | | | 1 RMB | | 1,034,107,260 | | 2. ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年12月19日国家金融监督管理总局发布《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》，强化期限、成本、流动性三大匹配，引导险企长期经营；25Q3保险行业偿付能力指标双降，系权益资本占用增加、资负端双向承压等因素所致；25Q3长债收益率上行及A股向好带动投资端收益改善，降低行业风险，但部分险企盈利表现一般需关注信用风险；大型寿险规模保费增速占优，中小型险企分化显著；保险次级债发行规模有所收缩；建议关注符合筛选条件的国央企保险公司次级债[2]。 根据相关目录分别进行总结 《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》相关 - 《办法》有制度整合、健全组织框架、明确监管指标、优化指标计算口径、完善监管措施五大变化，强化期限、成本、流动性三大匹配，引导险企长期经营，中小险企可争取投资渠道“绿色通道”，险企需调整产品结构降低刚性负债成本[2][4] - 《办法》规定财险和人身险公司的监管及监测指标，如财险的沉淀资金覆盖率、人身险的有效久期缺口等，各有监管意图[5] 25Q3保险行业偿付能力情况 - 截至25Q3，我国保险业综合偿付能力充足率为186.3%，核心偿付能力充足率为134.3%，较25Q2分别下降18.2及13.5个百分点，主要由寿险公司指标下降导致，原因包括权益资产配置比例提升使最低资本占用规模上升、资负端双向压力使实际资本降低[2] 25Q3保险行业投资端情况 - 25Q3多数有存续保险次级债的险企净利润从二季度的927亿元增至三季度的2469亿元，部分险企净利润环比增幅超100%，投资端表现降低行业风险，经营情况改善，但部分险企盈利表现一般需关注信用风险[2] - 自25Q2至25Q3，财险公司权益类资产投资余额从0.34万亿元增至0.36万亿元，占比从14.40%升至14.90%，人身险公司该投资余额从5.48万亿元增至6.11万亿元，占比从16.82%提升至18.11%；41家有存续保险次级债的险企中，财险公司25Q3净利润环比减少33.06亿元，寿险公司环比增加1556.50亿元，盈利表现分化[2][3] 规模保费增速情况 - 截至25Q3，大型寿险公司中，中邮人寿、新华人寿规模保费同比增速分别为18.65%及17.96%，整体增速稳定偏高；中小型寿险公司分化较大，中型的阳光人寿、农银人寿同比增速达26.67%、25.79%，英大泰和人寿、长城人寿低至 -9.48%、 -13.03%，小型的东方嘉富人寿同比增速为25.92%，中华联合人寿下滑15.09%[3] 保险次级债发行情况 - 2024年全年发行保险次级债1175亿元，24Q3为年度峰值573亿元，四季度回落至377亿元；2025年全年发行1042亿元，同比下降11.3%，季度分化大；2026年（截至1月22日）仅发行50亿元[3] 投资建议 - 筛选出估值收益率>2.2%、核心偿付能力充足率>100%、综合偿付能力充足率>150%、风险综合评级BBB级及以上的国央企保险公司次级债，可关注24中华财险资本补充债等标的[3]

核心观点 - 报告核心观点为“券商与保险基本面持续向好，关注非银板块配置价值” [1] - 非银金融行业评级为“买入” [2] 证券行业分析 - **市场环境与核心指标向好**：2026年初至1月31日，上证综指涨3.76%，深证成指涨5.03%，市场趋势向好 [5]。截至1月26日，全部AB股日均成交额达2.90万亿元，较2025年同期日均成交额1.19万亿元增长144.26% [5][21]。两融业务方面，截至1月29日，两融余额为2.73万亿元，年初至今增长4.52% [5][20] - **业绩表现与预期**：截至1月30日，已有17家券商披露2025年业绩，归母净利润合计1153.44亿元，同比增长60.27% [5]。其中25Q4单季度归母净利润248.08亿元，同比增长28.33% [19]。基于核心指标改善，2026年第一季度证券行业业绩有望实现高增长 [5][16] - **自营环境改善**：当前10年期国债收益率稳定在1.81%～1.83%区间，为固定收益类自营资产提供稳健环境；同时，2026年初权益市场呈现结构分化，为权益类自营业务改善创造了条件 [25] - **估值安全边际**：证券板块市净率具备一定安全边际，配置价值逐步凸显 [5][25] - **业务扩容新机遇**：2026年1月29日，首批3只商业不动产公募REITs获证监会受理，预计募资超130亿元，覆盖酒店、写字楼等多元业态，为相关金融机构带来业务增量 [5][27] - **重点公司关注**：报告建议关注事件催化弹性以及国泰海通、中金公司、招商证券、华泰证券、东方证券、兴业证券等 [5] 保险行业分析 - **市场表现**：截至1月31日当周，中信II保险指数周度上涨5.41% [10][11] - **开门红与业绩展望**：险企开门红持续向好。短期来看，尽管2025年第四季度部分险企因计提资产减值导致全年业绩增速预期下修，但考虑到2026年第一季度“春季躁动”可能带来权益市场上行，且部分险企2025年上半年业绩基数较低，资产端有望驱动2026年第一季度险企业绩增长好于预期 [5][15] - **中长期利费差改善逻辑**：中长期看，长端利率企稳叠加权益市场上行将驱动险企资产端改善；新单预定利率下调驱动存量负债成本迎来拐点；“报行合一”政策优化渠道成本，险企中长期利差和费差有望边际改善 [5][15] - **负债端增长动力**：展望2026年，居民存款搬家趋势不改，分红险浮动收益优势凸显。头部险企加快银行总对总合作，银保网点持续扩张驱动银保渠道新单高增，个险和银保开门红均有望持续向好。“报行合一”和预定利率下调有利于价值率提升，2026年负债端有望延续较好增长态势 [5][15] - **行业趋势验证**：1月22日，平安集团增持国寿寿险H股至9.17%，险资举牌同业验证了行业向好的逻辑 [5][15] - **重点公司关注**：报告建议关注中国平安、中国人寿、中国太平、新华保险、中国太保、中国人保/中国人民保险集团、中国财险、友邦保险等 [5][15] 港股金融 - 报告建议关注港股优质红利股中国船舶租赁以及受益于流动性改善及政策优化的香港交易所等 [5] 重点公司估值摘要 - 报告提供了包括中国平安、新华保险、中国太保、中国人寿、华泰证券、中信证券、中金公司等在内的多家A股及H股上市非银金融公司的详细估值与财务预测数据，包括最新收盘价、合理价值、2025及2026年每股收益预测、市盈率、市净率及净资产收益率预测 [6]

公司战略与愿景 - 公司长期锚定“中国一流的以保险业务为核心的金融服务集团”发展愿景，深化“保险+服务+投资”三端协同[5] - 公司正在全面加速推动医康养生态布局，打造“卓越医疗”“卓越健康”服务体系[2] - 公司将以此次战略合作为新起点，携手生态伙伴持续深化“保险+医疗健康”模式，为“健康中国”建设注入新动能[5] 合作背景与目标 - 面对日益增长的多元化、高品质健康管理需求，传统的保险保障与医疗服务分离的模式已难以满足公众对健康生活的全面追求[2] - 此次合作旨在积极响应“健康中国”战略，推动保险保障与医疗服务深度融合[2] - 合作将进一步丰富公司居家养老与健康医疗服务内容，实现保险风险保障功能与医疗健康专业服务的有效衔接，持续完善全生命周期健康医疗服务保障体系[4] 合作方概况 - 新风天域集团是一家创立于中国香港的综合性医疗和生命科学集团，已迅速成长为中国领先的一体化私立医疗集团之一[4] - 其业务涵盖综合国际医疗集团和睦家医疗、康复医疗集团顾连医疗、居家医疗集团易得康医疗、健康保险服务提供商柏盛健康、健康保险经纪公司柏泰保险经纪、临床研究中心新风新研、和睦家跨境医疗服务等[4] 合作内容与方向 - 双方将共同努力开创“保险+医疗健康”融合新篇章，新风天域集团将依托其多元化的业务矩阵为融合模式提供支持[4] - 双方将充分发挥各自优势，共同探索并推动“服务给付型健康保险”产品的创新与发展[4] - 合作将致力于为公司客户提供更安全、专业和便捷的医疗健康服务[4] - 未来合作将扎实推进资源整合、提升服务协同能力，持续拓展医疗服务网络，优化健康管理服务闭环[5] 公司既往合作 - 为加速医康养生态布局，公司此前已相继与复星集团、欧葆庭、雅达资本等机构达成战略合作[2]