投资评级 - 报告维持特步国际的"买入"评级，目标价为7港币，基于2025年12倍PE估值 [2][3] 核心观点 - 特步国际的主品牌在24Q4实现稳健增长，零售销售同比增长高单位数，环比24Q3提速，零售折扣水平约70~75折，渠道存货周转天数在4个月左右 [5] - 索康尼品牌在24Q4继续保持高增长，销售同比增长约50%，全年增长超过60%，展现出较强的增长动能 [5] - 特步品牌在2024年上海马拉松中首次超越国际品牌，登顶全局跑鞋穿着率第一，并在中国精英跑者中取得最高的穿着率，巩固了其在跑步市场的领导地位 [5] 财务预测 - 预计2024-2026年每股收益分别为0.47、0.55和0.63元，2024年营业收入预计为14,035百万元，同比下降2.2%，2025年和2026年分别增长9.8%和10.0% [5] - 2024年营业利润预计为1,879百万元，同比增长18.9%，2025年和2026年分别增长17.5%和17.6% [5] - 2024年归属母公司净利润预计为1,255百万元，同比增长21.8%，2025年和2026年分别增长16.6%和16.4% [5] - 毛利率预计从2024年的44.1%逐年提升至2026年的45.6%，净利率从2024年的8.9%提升至2026年的10.0% [5] 行业表现 - 特步国际在12个月内的绝对表现为50.16%，相对恒生指数的表现为31.84% [3] - 行业可比公司中，安踏2025年PE估值为15倍，申洲国际为12倍，361度为6倍，特步国际的2025年PE估值为8.4倍 [7] 品牌表现 - 特步品牌在2024年上海马拉松中首次超越国际品牌，登顶全局跑鞋穿着率第一，并在中国精英跑者中取得最高的穿着率 [5] - 索康尼品牌在24Q4销售同比增长约50%，全年增长超过60%，并在北京和上海分别开设了新形象店 [5]

投资评级 - 特步国际的投资评级为“买入”（维持）[1][5] 核心观点 - 特步国际2024Q4主品牌流水高单增长 索康尼流水增长50%+ 符合预期 预计2024-2026年归母净利润分别为12 4/13 98/15 7亿元 当前股价对应PE为11 0/9 8/8 7倍 主品牌围绕跑步生态 投入高性价比产品 渠道形象升级及投放新店型 经营指标稳健 流水有望稳健增长 索康尼处于品牌升级阶段 门店 营销及产品投入加大 预计品牌势能提升下流水延续高增势头 利润率持续改善 [5] 主品牌表现 - 2024Q4主品牌流水高单增长 电商增长20%+ 线下流水轻微增长 儿童双位数增长 2024年按季看流水分别增长高单/10%/中单/高单 预计2024年功能性跑鞋增长30%左右 带动全年流水增长高单位数 截至2024Q4 库销比约4个月 折扣70-75折 折扣同比略有改善 预计2025年围绕跑步生态和产品 在新跑步店型 9代店革新及高性价比跑鞋带动下 叠加库销比良性 预计流水延续稳健增长 [6] 新品牌表现 - 索康尼Q4全渠道录得50%+流水增长 2024年全年预计增长60%+ 品牌规模突破10亿元 2024年为索康尼品牌元年 预计2025年仍以品牌思路发展 渠道上将在中国内地高线城市的核心商圈持续开设更多新形象店铺并积极改扩以提升店效 新开店的店效高于平均 品牌打造思路下中期新开店以直营为主 预计直营占比进一步提升 产品上打造爆款产品并加大服装 通勤 复古类产品占比 预计2025H2产品丰富度显著提升 营销上 预计2025年进一步加码代言人等推广 [7] 财务数据 - 2024E营业收入139 25亿元 同比增长-2 9% 净利润12 39亿元 同比增长20 3% 毛利率44 0% 净利率8 9% ROE12 9% EPS0 46元 P/E11 0倍 P/B1 4倍 [8]

投资评级 - 特步国际的投资评级为"买入"（维持）[2] 核心观点 - 特步国际2024年四季度运营数据表现符合预期，主品牌全渠道销售额实现高单位数增长，功能性跑鞋成为核心增长动力，2024年增长约30%[7] - 索康尼品牌表现亮眼，2024年四季度全渠道增长约50%，全年增长超60%，2024年零售额突破10亿大关[7] - 线上渠道增长优于线下，2024年四季度主品牌电商销售增长超20%，儿童业务板块在电商渠道表现强劲[7] - 库存管理健康，主品牌库销比约为4个月，四季度折扣率为7-7.5折，同比2023年有所改善[7] - 2025年公司计划加大索康尼品牌投入，弱化加盟模式，更多在一线城市开设旗舰店，并增加产品SKU，预计未来5年索康尼将成为重要增长引擎[7] - 2024年公司剥离时尚运动品牌，聚焦核心跑步业务，优化资源分配，预计2024-2026年净利润分别为12.4/13.9/15.1亿元，对应PE为11/10/9倍[7] 财务数据及盈利预测 - 2024年预计营业收入为133亿元，同比下降7%，2025年预计增长9%至145亿元，2026年预计增长9%至158亿元[6] - 2024年预计归母净利润为12.4亿元，同比增长20%，2025年预计增长13%至13.9亿元，2026年预计增长9%至15.1亿元[6] - 2024年预计毛利率为45%，与2025年和2026年持平[6] - 2024年预计每股收益为0.47元/股，2025年预计增长至0.53元/股，2026年预计增长至0.57元/股[6] 渠道与库存管理 - 2024年四季度主品牌电商销售增长超20%，线下销售实现低单位数增长，主品牌2024年上半年平均月店效约19万，年底店效继续提升[7] - 主品牌九代店占比已超过六成，2025年计划推出新的跑步店型，进一步优化渠道结构[7] - 2024年四季度主品牌折扣率为7-7.5折，同比2023年有所改善，库销比保持在健康水平[7] 品牌战略 - 索康尼品牌2024年零售额突破10亿大关，2025年计划加大投入，弱化加盟模式，更多在一线城市开设旗舰店，并增加产品SKU[7] - 公司剥离时尚运动品牌，聚焦核心跑步业务，优化资源分配，强化专业运动优势[7] 业绩展望 - 2024年四季度零售回暖，终端流水表现符合内部预期，预计2024年底库存金额较中报有所下降，现金流改善[7] - 2024年收入表观增速下滑为口径差异导致，剔除时尚运动品牌后，2024年收入预计增长5%[7]

投资评级 - 特步国际的投资评级为"买入"，并维持该评级 [1] 核心观点 - 特步国际2024Q4主品牌全渠道零售流水同比增长高单位数，零售折扣为7-7.5折，索康尼全渠道零售流水同比增长约50% [8] - 2024全年特步主品牌零售流水同比增长高单位数，渠道库存周转天数为约4个月，索康尼全渠道零售流水同比增长超过60% [8] - 2024Q4主品牌在高基数下增长提速，电商同比增长20%+，童装增长双位数，各渠道在Q4高基数下均较Q3增长提速 [8] - 主品牌折扣同比改善，库存维持健康水平，24Q4主品牌折扣7-7.5折，库存维持4个月左右的健康水平 [8] - 索康尼持续超预期，2024Q4流水同比增长50%，全年增长超过60%，预计2025年将加大高线城市开店 [8] 财务预测 - 2024E营业总收入预计为14957百万元，同比增长4.26%，2025E预计为15660百万元，同比增长4.70% [1] - 2024E归母净利润预计为1235.47百万元，同比增长19.95%，2025E预计为1416.71百万元，同比增长14.67% [1] - 2024E每股收益预计为0.46元/股，2025E预计为0.53元/股 [1] - 2024E市盈率预计为11.19倍，2025E预计为9.76倍 [1] 市场数据 - 特步国际收盘价为5.60港元，一年最低/最高价为3.68/7.13港元 [6] - 市净率为1.57倍，港股流通市值为15028.44百万港元 [6] 基础数据 - 每股净资产为3.57元，资产负债率为46.15% [7] - 总股本为2683.65百万股，流通股本为2683.65百万股 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 特步品牌2024Q4流水同比增长高单位数，运营稳健，零售折扣水平约70~75折，渠道存货周转天数在4个月左右 [1] - 电商业务增速优异，预计电商渠道流水增长20%+，线下渠道流水同比增长低单位数，公司推动线下门店结构优化 [1] - 索康尼2024Q4流水增长50%，全年流水增长60%+，品牌处于快速增长阶段，长期规模扩张空间较大 [2] - KP业务剥离进程顺利，预计2024年公司业绩增长20%+ [2] 财务数据 - 2024E营业收入预计为13313百万元，同比下降7.2%，2025E和2026E分别增长11.4%和11.6% [4] - 2024E归母净利润预计为1241百万元，同比增长20.5%，2025E和2026E分别增长11.9%和12.5% [4] - 2024E EPS预计为0.46元/股，2025E和2026E分别为0.52元/股和0.58元/股 [4] - 2024E净资产收益率预计为12.2%，2025E和2026E分别为12.0%和11.9% [4] 估值 - 2025E PE为10倍，2026E PE为8.9倍 [4] - 2025E P/B为1.2倍，2026E P/B为1.1倍 [4] 股价信息 - 2025年1月9日收盘价为5.60港元，总市值为15028.44百万港元 [5] - 30日日均成交量为7.07百万股 [5]

投资评级 - 特步国际的投资评级为"优于大市"，维持不变 [1][6] 核心观点 - 特步主品牌2024年第四季度及全年线上线下全渠道零售销售流水同比增长高单位数，索康尼品牌全年增长超过60% [2][3] - 特步主品牌第四季度零售折扣为7-7.5折，年末库销比约4个月，环比稳定、同比改善 [3] - 索康尼品牌2024年第四季度增长约50%，全年增长超过60%，超出管理层年初指引目标 [3] - 2024年1月以来趋势向好，主品牌双位数增长，预计受春节提前带动 [3] - 管理层预计2024年索康尼全年增长目标可达成，净利润增长20%以上 [4] 运营表现 - 特步主品牌2024年第四季度零售流水增长高单位数，库销比4个月，零售折扣7-7.5折 [5] - 2024年全年特步主品牌零售流水增长高单位数，库销比4个月 [2] - 索康尼品牌2024年全年零售流水增长超过60% [2] 盈利预测 - 预计2024-2026年净利润分别为12.5/14.0/15.6亿元，同比增长20.9%/12.5%/10.9% [6] - 2024年营业收入预计为137.38亿元，同比下降4.2%；2025-2026年预计增长8.5%和8.7% [7] - 2024年净利率预计为9.1%，2025-2026年分别为9.4%和9.6% [7] - 2024年净资产收益率（ROE）预计为13.1%，2025-2026年分别为13.8%和14.2% [7] 估值 - 维持6.1-6.6港元的合理估值区间，对应2025年11-12x PE [6] - 2024年市盈率（PE）预计为11.3x，2025-2026年分别为10.0x和9.0x [7] - 2024年市净率（PB）预计为1.5x，2025-2026年分别为1.4x和1.3x [7] 行业对比 - 特步国际2024年市盈率（PE）为11.4x，低于安踏体育的14.8x和李宁的12.7x [9] - 特步国际2024年PEG为0.67，低于安踏体育的1.05和李宁的2.27 [9] 财务表现 - 2024年预计经营活动现金流为14.60亿元，2025-2026年分别为21.01亿元和23.49亿元 [13] - 2024年预计资本开支为3.00亿元，2025-2026年分别为3.00亿元和3.00亿元 [13] - 2024年预计企业自由现金流为10.14亿元，2025-2026年分别为16.38亿元和18.70亿元 [13]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级，特步国际作为国内头部运动服饰公司，聚焦跑步赛道，通过持续研发投入在鞋履及服饰端获得多项科技成果，筑高竞争壁垒 [6] - 特步国际2024年对应PE为11.4X，低于可比公司安踏体育和李宁的平均PE 14.0X，估值相对偏低 [9][34] 核心观点 - 特步国际通过差异化渠道布局竞争、注重电商渠道及合理运用赞助及代言人等方式提升品牌竞争力，长期看发展空间较大 [6][34] - 公司预计2024-2026年归母净利润分别为12.64亿元、13.95亿元、15.99亿元，同比分别增长22.73%、10.36%、14.65% [34][39] - 公司持续聚焦跑步赛道，通过赞助马拉松赛事及签约体育明星代言人夯实品牌专业形象，推动营收及利润双增 [32][38] 财务表现 - 2023年公司营业收入为143.46亿元，同比增长10.94%，预计2024-2026年营业收入分别为148.64亿元、154.12亿元、169.40亿元，同比分别增长3.61%、3.69%、9.91% [5][26] - 2023年公司归母净利润为10.30亿元，同比增长11.75%，预计2024-2026年归母净利润分别为12.64亿元、13.95亿元、15.99亿元，同比分别增长22.73%、10.36%、14.65% [5][26] - 2023年公司毛利率为42.20%，预计2024-2026年毛利率分别为43.72%、44.06%、44.27% [5][26] 行业分析 - 新兴市场成为近年世界鞋服市场新增长极，2022-2023年拉美及亚太增速分别为22%、11%，为增长较快区域 [83][86] - 中国运动服饰行业市场规模于2021年增至3858亿元，2015-2021年CAGR为14.99%，预计至2025年市场规模有望增至5989亿元，2021-2025年预期年化增速为11.62% [88][109] - 国内跑步氛围日趋浓厚，2023年线下马拉松赛事数量增至699场，参与人次已接近2019年峰值，跑步相关产品需求不断上行 [136][137] 公司运营 - 公司主品牌拥有线下店铺6578家，较2018年增长348家，线上渠道逐步发力，2024H1线上收入同比增速超过20%，营收占比主品牌超过30% [21] - 公司持续注重研发投入，研发费率长年维持在2.5%左右，鞋履及服饰均具备多类核心科技，如"XTEP ACE"缓震科技及世界顶级碳板 [143][146] - 公司通过赞助马拉松赛事及签约体育明星代言人夯实品牌专业形象，2023年赞助中国内地马拉松赛事24个，多位跑者穿着特步跑鞋夺冠 [22][38]

报告公司投资评级 - 报告维持特步国际(1368)的投资评级为"优于大市" [6] 报告的核心观点 主品牌表现 - 主品牌Q3流水增长有所降速,主要受消费疲软影响,线上增速优于线下,儿童增速优于成人 [6] - 主品牌零售折扣水平约七五折,渠道库存周转约四个月,与上半年持平 [6] 索康尼品牌表现 - 索康尼品牌Q3全渠道流水同比增长超50%,为公司首次披露索康尼季度流水增速 [6] - 2023年索康尼成为公司除主品牌外第一个实现盈利的品牌,2024年公司持有索康尼及迈乐中国业务100%所有权,利润贡献有望持续提升 [6] 创新中心投入使用 - 特步集团创新中心于9月26日投入使用,有望进一步加强公司跑鞋科技属性 [7] 盈利预测与估值 - 预计公司2024/2025年净利润12.6/13.9亿元,给予2024年PE估值区间12-13X,对应合理价值区间6.14-6.65港元/股 [7]

报告公司投资评级 - 报告维持特步国际的买入评级 [3] 报告的核心观点 - 特步品牌10月至今线上线下流水增速均超10%,预计4Q24流水有望高单位数增长 [4][5][6] - 预计2024年特步整体营收同比增长1.5%至145.6亿元,归母净利润同比增长21.3%至12.5亿元 [6] - 维持买入评级,上调目标价24%至6.95港元,对应12倍2025年P/E [7] 特步品牌表现 - 3Q24特步品牌流水中单位数增长,但门店客流与连带率承压导致线下流水增速放缓至低单位数,线上增速同样放缓至高双位数 [5] - 3Q24零售折扣环比持平但同比小幅改善至75折,库销比同样环比持平但同比小幅改善至4倍 [5] Saucony表现 - Saucony 3Q24延续上半年优异表现,流水实现超50%的增长,线上流水占比维持于50%+ [5] 盈利预测与估值 - 结合2H24特步品牌营收增速预期与KP Global出表影响,下调特步国际2024-26年营收3.6%/0.8%/0.9% [7] - 调整归母净利润-3.0%/+2.0%/+1.4% [7] - 给予特步国际12倍2025年P/E,对应新目标价6.95港元,较旧目标价上调24% [7]

报告评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 公司盈利预测 - 2024年营业收入预计为149.77亿元，同比增长4% [1] - 2024年归母净利润预计为12.54亿元，同比增长22% [1] - 2024年每股收益预计为0.47元 [1] - 2024年净资产收益率预计为13% [1] 主品牌表现 - 2023年Q3特步主品牌零售流水同比中单位数增长，略低于预期 [1] - 主品牌折扣与库销比保持健康水平，环比持平，同比有所改善 [1] - 主要因为去年去库压力较小，以及定价策略针对目前消费趋势推出更多低价与高性价比产品 [1] 其他品牌表现 - 索康尼延续高增态势，Q3流水增长超过50% [1] - 索康尼不断丰富产品矩阵，并充分发挥与主品牌的协同作用 [1] - 预计未来将加大索康尼加盟渠道拓展力度，助力品牌快速抢占市场 [1] 业务剥离 - 公司正逐步剥离K&P业务，预计11月底有望完成 [1] - 剥离K&P业务后，公司将专注在跑步领域，更好地聚焦资源，推动特步主品牌、索康尼、迈乐三个品牌的健康成长 [1] 风险提示 - K&P业务剥离进度不及预期 [1] - 运动鞋服市场需求不及预期、行业竞争加剧使得后续销售不及预期 [1] - 新品牌发展不及预期 [1]