合作概况 - 信达生物与礼来公司达成全球战略合作，共同推进肿瘤及免疫领域创新药物的全球研发，这是双方自2015年以来的第七次合作 [1] - 此次合作深化了长期伙伴关系，并以创新合作模式突破传统授权局限，成为中国创新药企与跨国药企深度协同的标杆案例 [1] 合作模式与分工 - 信达生物将主导相关项目从药物发现至中国临床概念验证（二期临床试验完成）的全部研发工作 [3] - 礼来获得相关项目在大中华区以外的全球独家开发与商业化许可，信达生物保留相关项目在大中华区的全部权利，实现“本土研发+全球商业化”的精准分工 [3] - 合作打造了无缝衔接的端到端创新生态体系，将信达的早期开发能力与礼来的全球布局深度融合 [3] 财务条款 - 信达生物将获得3.5亿美元的首付款 [3] - 若后续研发、监管及商业化里程碑全部达成，信达生物有资格获得总额最高约85亿美元 [3] - 信达生物还有权就各产品在大中华区以外的净销售额获得梯度的销售分成 [3] 公司研发与商业化基础 - 信达生物已打造贯通生物创新药开发全周期的高质量技术平台 [4] - 目前已有18个产品获得批准上市，4个新药分子进入III期或关键性临床研究，15个新药品种进入临床研究 [4] - 公司近期发布的收入预告显示，预计2025年全年产品收入约119亿元人民币，同比增长45% [4] - 其中2025年第四季度单季度收入约33亿元人民币，同比增长60%以上，剔除库存补差因素后实际营收增长更为强劲 [4] - 目前已有13款肿瘤产品实现商业化，玛氏度肽、托莱西单抗、替妥尤单抗等综合领域产品持续放量 [4] 市场评价与影响 - 此次合作被市场观点认为是礼来对信达生物研发能力、技术平台及快速推进临床能力的全面认可 [4] - 此前，信达生物已于2025年10月与武田达成112亿美元合作，此次再与礼来深化合作，进一步巩固了其在全球创新药领域的合作地位 [4] - 截至2月9日收盘，信达生物股价涨6.92%，报收85港元/股，总市值达1475亿港元 [4]

泡泡玛特 (09992.HK) - 中信建投维持“增持”评级 公司已形成“一超多强”IP格局，Labubu影响力稳固，星星人及Crybaby等次新IP驱动高增长 [1] - 毛绒品类产能预计在2026年达到2025年的5倍以上 美国及欧洲门店密度远低于乐高等成熟品牌，南美及中东市场拓展空间广阔 [1] 美高梅中国 (02282.HK) - 海通国际维持“买入”评级 公司2025年第四季度总收益同比提升21.4%，经调整EBITDA同比大增29.5%至27.5亿港元，主要受益于美狮美高梅强劲表现及高端中场客户精准定位，市场份额升至16.5% [2] - 中金公司维持“优于大市/跑赢行业”评级及16.10港元目标价 公司2025年第四季度经调整EBITDA达27.53亿港元，同比增长29%，显著高于市场预期 高端业务持续超预期，春节预订强劲 [4] - 中信证券维持“增持”评级 公司2025年第四季度业绩好于预期，净收入和经调整EBITDA均恢复至2019年第二季度的高水平，主要得益于澳门美高梅和美狮美高梅的强劲表现及市场份额提升 [7] - 春节假期酒店预订需求旺盛，管理层对高端客群复苏信心充足 Alpha别墅将于十一黄金周前开业，有望进一步巩固高端中场领先地位 [2][7] 百胜中国 (09987.HK) - 海通国际维持“买入”评级 公司2025年第四季度收入同比增长9%，经调整净利润同比增长24%，同店销售额连续三个季度增长 [3] - 餐厅利润率提升0.7个百分点至13.0%，得益于原材料与租金成本优化 加盟模式加速落地，第四季度净增门店创四季度新高 [3] - 公司2026年目标门店数量超过2万家 高股息及回购持续强化股东回报 [3] 信达生物 (01801.HK) - 中金公司维持“跑赢行业”评级及118.3港元目标价 公司2025年产品收入达119亿元人民币，同比增长45% [5] - 七款新产品纳入2026年国家医保目录，玛仕度肽等产品放量驱动增长 公司与武田达成百亿美元合作，首付款有望大幅提升2026年利润 [5] 太古地产 (01972.HK) - 中金公司维持“跑赢行业”评级及26.5港元目标价 公司内地重奢商场经营显著回暖，上海兴业太古汇与北京三里屯太古里全年零售额分别增长49.6%和11.2% [6] - 香港零售物业韧性延续，太古广场与太古城中心零售额分别增长5.6%和2.7%，跑赢社会消费品零售整体增速 公司维持4.5%股息收益率吸引力 [6] 美团-W (03690.HK) - 中信证券维持“买入”评级 公司拟以7.17亿美元收购叮咚买菜全部股权，将显著补强华东地区前置仓网络 [8] - 预计2026年下半年并表后带来1.7亿美元经调整净利润 双方在供应链、履约及用户心智上协同空间明确，短期消除竞争摩擦，中长期夯实即时零售龙头地位 [8] 快手-W (01024.HK) - 中信建投维持“买入”评级 公司可灵AI视频大模型3.0版本上线，支持15秒生成、智能分镜及多模态输入，技术性能居全球第一梯队 [10] - 商业化快速起量，2025年年度经常性收入达2.4亿美元，海外收入占比70% AI全链路赋能主业，OneRec等模型已提升App用户使用时长及广告每千次展示收入，结构性增长确定性强 [10] 汇聚科技 (01729.HK) - 中信建投首次覆盖给予“买入”评级 公司深度绑定谷歌等头部云服务提供商，MPO光电互连核心赛道受益于800G/1.6T光模块升级及共封装光学技术演进 [10] - AI服务器联合设计制造/原始设计制造商业务快速放量，叠加收购Leoni汽车线缆布局高端汽车电子 公司2025年上半年营收同比增长82.1% [10]

公司与礼来的合作 - 信达生物宣布与礼来就IBI362（玛仕度肽）达成新的许可协议 [1] - 礼来将向信达生物支付额外的里程碑付款 [1] - 信达生物将获得基于中国以外地区净销售额的分级销售特许权使用费 [1] 高盛的投资观点 - 高盛予信达生物“买入”评级，基于风险调整后的现金流量折现法，予目标价102.85港元 [1] - 考虑到当前市场隐含的加权平均资本成本（12%）较高，认为信达生物目前股价被低估 [1] 公司的竞争优势 - 信达生物被认为将继续保持其在中国生物技术领域的领先地位 [1] - 优势主要得益于拥有大量针对下一代免疫肿瘤靶点的新型分子，并已获得令人鼓舞的初步数据 [1] - 具体提及IBI363（PD-1/IL-2α偏向性双特异性抗体），在免疫治疗/冷肿瘤中具有差异化的药物特性 [1] - 公司拥有强大的商业化能力及与全球合作伙伴，特别是礼来公司的深度合作 [1]

投资评级与核心观点 - 报告给予信达生物(01801.HK)“买进”(Buy)评级 [4] - 报告给出目标价为98港元，相较于2026年2月6日79.50港元的收盘价，潜在上涨空间约为23.3% [1][4] - 报告核心观点：公司与礼来达成全球战略合作，标志着其创新管线全球化进程加速，同时公司创新产品持续驱动收入快速增长，预计2025年收入同比增长45% [4][5] 公司近期表现与财务预测 - 公司预计2025年全年产品收入约119亿元人民币，同比增长45%(YOY+45%)，其中第四季度单季收入约33亿元，同比增长60%以上(YOY+60%以上) [5] - 剔除第四季度因新药纳入医保目录产生的一次性库存补差影响后，公司实际营收增长更为强劲 [5] - 报告预测公司2025-2027年净利润分别为3.54亿元、14.27亿元、24.04亿元人民币，分别实现扭亏、同比增长303.69%、同比增长68.41% [7] - 对应每股收益(EPS)分别为0.20元、0.82元、1.39元人民币 [7] - 以2026年2月6日股价计算，对应2025-2027年预测市盈率(PE)分别为346倍、86倍和51倍 [5][7] 与礼来的战略合作详情 - 公司与礼来达成肿瘤及免疫领域创新药物的全球研发战略合作 [4] - 公司将主导相关项目从药物发现至中国临床概念验证（二期临床试验完成）的研发工作 [4] - 礼来获得相关项目在大中华区以外的全球独家开发与商业化许可，公司保留大中华区的全部权利 [4] - 公司将获得3.5亿美元首付款，并有资格获得总额最高约85亿美元的后续里程碑付款，以及大中华区以外净销售额的梯度销售分成 [4] - 此次合作是双方11年内的第7次战略合作，采用新模式突破了传统授权局限，彰显了礼来对公司研发能力、技术平台及临床推进能力的全面认可 [5] 业务与产品管线进展 - 公司产品组合中，药品销售占比87%，企业授权产品占比12%，研发收入占比1% [2] - 目前已有13款肿瘤产品实现商业化，协同效应日益凸显，肿瘤治疗领域地位不断稳固 [5] - 除肿瘤产品外，综合产品领域的玛氏度肽、托莱西单抗、替妥尤单抗等产品持续放量 [5] - 公司研发管线丰富，合作走向全球 [5] 历史股价与公司基本信息 - 公司H股于2026年2月6日收盘价为79.50港元，恒生指数为26560.00点 [1] - 公司股价过去12个月最高/最低分别为107.00港元和33.05港元，过去一年股价上涨139.82% [1] - 公司总发行股数为17.3519亿股，H股市值为1379.47亿港元 [1] - 公司主要股东为俞德超，持股5.36% [1] - 截至报告时，每股净值为9.8324港元，股价/帐面净值比为8.0855倍 [1]

港股市场整体表现 - 港股主要指数午后显著上涨，恒生指数与恒生科技指数双双涨超2% [1] 个股表现亮点 - 泡泡玛特股价大幅上涨，涨幅接近7% [1] - 信达生物股价上涨6.4% [1] - 紫金矿业股价上涨超过5% [1]

公司合作 - 中国生物制药公司信达生物与美国制药巨头礼来公司计划建立合作伙伴关系 [1] - 合作计划将专注于开发针对癌症和免疫系统疾病的疗法 [1]

合作交易核心条款 - 礼来公司向信达生物支付3.5亿美元预付款，以在肿瘤和免疫疾病领域联合开发全新药物 [1] - 信达生物最高有资格获得85亿美元的里程碑付款，并将获得大中华区以外净销售额的分级特许权使用费 [1][7] - 合作模式突破传统，并非购买特定药物权益，而是从零开始共同创造全新药物，协议未披露具体药物数量 [1][5] 合作模式与分工 - 此次合作标志着跨国药企与中国药企合作的新模式，在化合物创建之前就建立了全球战略伙伴关系 [5][6] - 信达生物将负责从概念阶段到在中国完成2期临床试验的药物开发工作 [6] - 礼来获得大中华区以外地区开发和商业化这些药物的独家许可，信达保留大中华区的权益 [6] 公司背景与合作历史 - 这是信达生物与礼来建立的第七项合作关系，此前合作涉及癌症、糖尿病和肥胖症治疗药物 [6] - 信达生物去年还与罗氏控股和武田制药签署了授权协议 [6] - 公司已与超过30家全球医疗保健公司建立了合作关系 [8] 市场反应与行业趋势 - 交易消息提振信达生物港股周一最高上涨8.6% [2] - 2025年中国药企对外授权交易预付款总额至少达60亿美元，潜在交易价值达1200亿美元，创历史新高 [8] - 行业势头延续，例如阿斯利康近期与石药集团签署了一项价值高达185亿美元的减肥药协议 [8] 公司研发与产品管线 - 信达生物已在市场上推出16款产品，有2项新药申请正在接受监管审查 [8] - 公司有4项资产处于3期或关键临床试验阶段，另有15个分子处于早期临床阶段 [8]

公司与礼来的战略合作 - 信达生物宣布与礼来达成战略合作，共同推进肿瘤及免疫领域创新药物的全球研发 [1] - 合作条款包括3.5亿美元首付款、最高可达85亿美元的里程碑付款，以及基于中国以外地区净销售额的分级销售特许权使用费 [1] 公司的竞争优势与前景 - 高盛相信信达生物将继续保持其在中国生物技术领域的领先地位 [1] - 公司优势包括拥有大量针对下一代免疫肿瘤靶点的新型分子，并已获得令人鼓舞的初步数据，例如IBI363（PD-1/IL-2α偏向性双特异性抗体）在免疫治疗/冷肿瘤中具有差异化的药物特性 [1] - 公司拥有强大的商业化能力及与全球合作伙伴，特别是礼来公司的深度合作 [1] 股价评估与评级 - 高盛考虑到当前市场隐含的加权平均资本成本（12%）较高，认为信达生物目前股价被低估 [1] - 高盛予该股“买入”评级，目标价为102.85港元 [1]

公司与礼来达成最新战略合作 - 信达生物与礼来制药就肿瘤及免疫领域创新药物达成全球研发战略合作 [1] - 信达生物主导从药物发现至中国临床概念验证（二期临床试验完成）的研发工作 [1] - 礼来获得大中华区以外的全球独家开发与商业化许可，信达生物保留大中华区全部权利 [1] - 信达生物获得3.5亿美元首付款，并有资格获得总额最高约85亿美元的里程碑付款，以及大中华区以外净销售额的梯度销售分成 [1] - 合作宣布次日（2月9日），公司股价上涨近7%至85港元/股，市值达1476亿港元 [1] 合作历史与成果回顾 - 此次是信达生物与礼来开展的第七次合作，双方渊源深厚 [5] - 2015年，双方首次签署肿瘤免疫治疗合作协议，涉及3个单抗，信达生物获得5600万美元首付款及超4亿美元里程碑付款 [5] - 2015年，双方再次签署3个双特异性抗体开发协议，里程碑付款总额超10亿美元 [5] - 合作产品达伯舒®（信迪利单抗）于2018年获批上市，2019年成为首个纳入国家医保的PD-1抑制剂 [6] - 2019年，双方合作扩展至糖尿病领域，共同开发胃泌酸调节素创新化合物（OXM3） [6] - 2020年，公司商业化第二年总收入达38.44亿元人民币，同比增长266.9%，其中信迪利单抗收入22.9亿元 [6] - 2022年，公司从礼来获得希冉择®（雷莫西尤单抗）、Retsevmo®（塞普替尼）在中国的独家商业化权利 [6] - 2024年，公司获得Pirtobrutinib（匹妥布替尼）在中国的进口、销售、推广和分销权利 [7] 公司业务模式与管线现状 - “合作”是公司产品管线的重要构成，目前获批上市产品已增至18款，其中多款为合作产品 [9] - 2024年公司首次实现Non-IFRS净利润3.32亿元、EBITDA 4.12亿元转正 [9] - 2025年公司实现总产品收入约119亿元，同比增长45%，首次突破百亿元 [10] - 公司目标为2027年实现200亿元产品收入，2030年推动5款核心管线进入全球三期临床 [10] - 截至2025年中，公司无新药处于上市评审阶段，市场担忧可能制约短期发展 [10] - 公司有包括IBI343、IBI363在内的多款产品已处于关键性2/3期临床阶段 [12] 全球化与对外合作拓展 - 公司持续加码出海布局，与日本武田制药达成涉及三款产品的全球战略合作 [12] - 与武田合作中，公司获得12亿美元首付款（含1亿美元战略股权投资），以及合计最高可达102亿美元的潜在里程碑付款，交易总金额最高可达114亿美元 [12] - 公司还将获得武田合作中每个候选药物在大中华区以外的潜在销售分成 [12] - 行业分析师指出，中国创新药出海进入新阶段，跨国药企更倾向于借助中国研发“低成本、高效率”优势，开展早期、全方位的合作 [3] - 有业内声音认为，在最新与礼来的合作中，公司主要承担研发及中国市场商业化，全球市场权益归属礼来，可能在一定程度上限制其长期发展空间 [3] 公司未来挑战与行业背景 - 2026年被视为检验公司发展韧性的关键一年，需应对管线空窗期、平衡研发与盈利、降低对外部合作依赖、转化出海合作势能等挑战 [13] - 公司的发展路径是中国创新药企全球化转型的缩影 [13] - 行业报告指出，中国医药创新处于新分水岭，需从“效率高地”迈向“价值高峰”，实现从效率驱动到质量与原创驱动的转变 [13]

核心观点 - 中金基于信达生物商业化成效及与武田合作影响 上调公司2025至2027年财务预测 维持跑赢行业评级及118.3港元目标价 较当前股价有48.06%上行空间 [1] 财务预测与评级 - 上调2025年收入预测5.0%至126亿元 [1] - 上调2026年归母净利润预测274%至66.8亿元 主要因与武田合作款影响 [1] - 引入2027年归母净利润预测41.4亿元 [1] - 维持跑赢行业评级 基于DCF模型维持目标价118.3港元不变 较当前股价有48.06%上行空间 [1] 2025年业绩表现 - 公司预告2025年产品收入约119亿元 同比增长约45% [2] - 其中第四季度产品收入约33亿元 同比增长超过60% 符合预期 [2] - 剔除四季度因六款新产品首次纳入2026年医保目录而计提的库存补差影响 实际收入增长略超预期 主要得益于新品放量 [2] - 公司产品收入首次突破百亿元 创新产品驱动收入强劲增长 [3] - 肿瘤产品组合已拓展至13款 其中信迪利单抗2025年收入5.51亿美元 同比增长约5% [3] - 2025年多款潜在大单品获批上市 包括玛仕度肽、替妥尤单抗、匹康奇拜单抗 预计贡献可观增长 [3] 产品管线与医保准入 - 七款产品新进2025年国家医保目录 包括信迪利单抗新适应、替妥尤单抗、利厄替尼、氟泽雷塞、己二酸他雷替尼、塞普替尼、匹妥布替尼 将于2026年起实施 [4] - 叠加玛仕度肽有望进一步放量 2026年公司产品协同效应有望进一步体现 商业化具备强劲动能 [4] 研发进展与国际化合作 - 2026年聚焦IBI363等创新分子持续兑现和国际化进程 [5] - 2025年10月 公司就IBI363等管线与武田达成百亿美元合作 [5] - 2026年IBI363全球开发进展值得期待 关注其1L概念验证数据读出、后线肺鳞癌全球注册临床入组节奏、结直肠癌注册临床开展等潜在催化 [5] - 2025年12月公司完成与武田的合作和股份交割 预计首付款有望大幅提升2026年利润 [5]