港股市场表现 - 周一港股集体低开 稳定币概念股走高 截至10：20 港股通科技ETF（513860）回调后涨跌持平 该基金今年已累计涨超27% [1] - 热门个股方面 健康之路涨超17% 快手-W涨超3% 哔哩哔哩-W 再鼎医药 心动公司 中芯国际等涨超1% 理想汽车-W 小鹏汽车-W等跟涨 [1] - 截至最新收盘日 港股通科技ETF（513860）近5日区间净流入2.40亿元 近三月区间净流入额5.20亿元 年初至今区间净流入额6.57亿元 [1] 香港市场数据 - 2025年上半年恒生指数累计上升20% 超过4000点 以点数计是历来最大的上半年升幅 [1] - 上半年共完成了42宗首次公开招股发行（IPO） 合共集资额超过1070亿港元 已较去年全年多约22% 暂列全球第一 [1] 指数估值分析 - 截至25年7月1日 恒生指数的市盈率TTM值为10.68 近十年市盈率分位数为63.98% 股息率高达3.93% [1] - 恒生科技指数的市盈率TTM值为20.10 市盈率历史分位数为8.95% 处于历史较低估值水平 [1] - 全球主要市场相比 年初至今港股市场涨幅位居全球前列 但相较于其他主要市场 在估值水平方面恒生指数及恒生科技指数的市盈率具备吸引力 [1] 指数表现对比 - 截止2025/7/4 港股通科技指数上涨30.85% 而恒生指数上涨19.22% 恒生科技指数上涨16.74% 港股通科技指数大幅跑赢 [1] 港股通科技ETF持仓 - 港股通科技ETF(513860)紧密跟踪中证港股通科技人民币指数 截至2025年7月4日 中证港股通科技人民币指数前十大权重股分别为小米集团-W 腾讯控股 比亚迪股份 阿里巴巴-W 美团-W 中芯国际 快手-W 理想汽车-W 信达生物 小鹏汽车-W 前十大权重股合计占比68.49% [1]

生物医药行业发展趋势 - 细胞与基因治疗、双特异性抗体、抗体药物偶联物(ADC)等新疗法市场增长潜力巨大 [1] - 人工智能快速发展为治愈疾病提供更多可能性 [1] - 中国创新药出海步伐不断加快 [1] - 生物药和先进疗法掀起两次药物开发技术创新浪潮 [1] - 过去十年中国生物药行业经历蓬勃发展期 [1] - 创新生物药在中国变得越发可及 [1] 干细胞治疗技术进展 - 尿液上皮细胞可重新找回受精后四到五天的多能性状态细胞 [1] - 多能性细胞应用前景广阔，可转变为多能干细胞或神经干细胞 [1] - 神经干细胞在神经退行性疾病治疗中具有良好应用前景 [1] - 干细胞可转变为干细胞制剂、功能分化后提取物、类器官等干细胞药物 [1] - 建立标准化临床级干细胞资源库是产业可持续发展核心支撑 [1] - 需同步推进干细胞技术创新与伦理法规建设 [1] 精准医疗发展现状 - 新兴生物技术正改变人类生命健康观念 [2] - 从"对抗疾病"转向"掌控生命质量" [2] - 从"群体经验"迈向"个体精准" [2] - 老龄化、慢病化成为人类生命健康主要矛盾 [2] - 需政策支持、资本耐心和公众理解共同推动精准医疗发展 [2] 行业交流平台 - "好望角科学沙龙"致力于打通学术界与产业界鸿沟 [2] - 通过跨界交流探索科技创新新范式与新路径 [2] - 已成功举办三期聚焦核能技术、量子计算和RISC-V芯片等前沿领域 [2] - 后续将持续围绕人工智能、光子科学、合成生物学等前沿技术领域 [2]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [9] 报告的核心观点 当周回顾 - 当周（6.30 - 7.04）申万医药指数环比 +3.64%，跑赢创业板和沪深 300 指数，复盘了 PD - 1 Plus 核心标的股价走势及海外创新管线最新数据 [1][14] 近期复盘 - 当周市场震荡向上，医药表现不错，创新药和脑机接口较好，部分中报优质公司表现佳 [1][15] - 创新药上涨底层逻辑是产业趋势优势突出，PD1 plus 成反攻主力军，因 BD 重大 deal 发源地在此且近期 BD 可能性再起；脑机接口表现好因海外映射和风险偏好提升；中报期业绩好的公司表现好 [2][15] 未来展望 - 中短期从高增长中报、创新药及供应链上游找机会，短期聚焦核心标的，深挖创新药，关注有 BD 预期的公司，围绕海外大药轮动演绎，关注 PD1 plus 等逻辑 [3][16] - 2025 年围绕创新药持续乐观，思路包括创新药、新科技、自主可控、泛整合等方面 [3][16] 策略配置思路 - 近期重点关注 PD1 plus 和业绩好的公司 [4][17] - 创新药关注海外大药、中小市值管线爆款、Pharma 重估、国内超卖、受益链条等相关公司 [5][17] - 新科技关注脑机接口、外骨骼机器人和 AI 医药医疗相关公司 [6][17] - 自主可控和产业链重构关注产业链重构和科研仪器等相关公司 [7][19] - 其他关注大集团小公司、国企改革和其他重点跟踪公司 [8][19] 根据相关目录分别进行总结 创新药选股双管齐下 PD - 1 Plus 海外 MNC 布局加速 - 阿斯利康洽谈依沃西单抗潜在 150 亿美金合作，康方生物依沃西单抗临床达主要研究终点，辉瑞、BMS 布局 PD - 1 Plus 管线，该类药物成全球肿瘤药物开发核心方向 [20] - PD - 1 Plus 相关管线数据读出和出海授权推动公司股价上涨，关注即将读出数据、有望出海授权的品种 [21] - 建议关注 PD - 1/IL - 2 类双抗、已出海的 PD - (L)1/VEGF 双抗、推进临床开发的相关标的及其他靶点组合的 PD - 1 双抗资产 [23] 海外创新管线数据读出 - TSLP 双抗 Lunsekimig 可降低患者 FeNO，建议关注相关标的 [25][27] - STAT6 PROTAC KT - 621 临床数据佳，建议关注相关标的 [30][33] - DLL3/CD3 双抗 Tarlatamab 获批上市，建议关注相关标的 [35] - 新一代 ADC 药物研究有进展，建议关注相关标的 [35] - 核药 Pluvicto 获批新适应症，建议关注相关标的 [36][37] - Lp(a)小核酸疗法 lepodisiran 研究结果积极，建议关注相关标的 [37][39] - 体内 CAR - T 公司被收购，建议关注相关标的 [39][40] 细分领域投资策略及思考 广义药品 - **创新药**：当周中证创新药指数周环比 +4.56%，跑输医药和沪深 300 指数，年初至今跑赢；涨跌幅排名前 5 和后 5 公司明确；关注双抗 ADC 等行业问题和相关个股；贝达药业泰瑞西利胶囊获批上市；今年关注 PD - 1/ADC combo 及相关靶点和公司 [41][45][47] - **仿制药**：当周仿制药板块环比 +7.64%，跑赢申万医药和化学制剂子行业；涨跌幅排名前 5 和后 5 公司明确；恒瑞医药创新药新增适应症；第一波创新药浪潮有兴衰，近年有变化，第二波浪潮预计是具备国际化能力的公司，建议把握龙头仿创 pharma 的创新重估 [49][51][55] - **中药**：当周中药指数上涨 1.27%，跑输医药指数；涨跌幅排名前 5 和后 5 公司明确；部分企业业绩走弱因需求、成本、品类等因素，后续关注政策友好企业、国企潜在动作、院外四类药相关 OTC 企业业绩拐点 [56][59][61] 医疗器械板块 - 当周申万医药指数上涨 3.64%，医疗器械指数上涨 2.16%，跑输医药指数，细分领域表现有差异；各细分领域涨跌幅排名前 5 和后 5 公司明确；各细分领域关注不同行业问题和个股；三诺生物等公司有重要公告；各细分领域短期和长期关注要点不同 [62][67][75] 配套领域 - **CXO**：当周申万医疗研发外包指数跑赢申万医药生物指数，年初至今也跑赢；涨跌幅排名前 5 和后 5 公司明确；未来有望受益于政策，短期风险不大，中长期增速有望向上，关注相关观测点 [80][84][85] - **药店**：当周药店板块周涨幅 0.62%，跑输申万医药指数；涨跌幅排名靠前和靠后的公司明确；关注业绩稳健龙头企业和政策推进情况，门诊统筹有望贡献增量，行业集中度提升，关注相关观测点 [86][88] - **医药商业**：当周医药商业板块涨跌幅 4.66%，跑赢申万医药指数；涨跌幅排名前 5 和后 5 公司明确；关注国企商业公司等，关注院内恢复情况 [89][92][93] - **医疗服务**：当周医疗服务板块 0.20%，跑输申万医药指数；涨跌幅排名前 5 和后 5 公司明确；股价调整后资金压力出清，消费医疗与消费恢复相关，选股关注筹码结构和经营趋势，关注相关观测点 [95][96][97] - **生命科学产业链上游**：当周申万医药指数上涨 3.64%，生命科学上游涨幅算数平均值为 4.31%，涨幅中位数为 5.01%，年初至今跑赢申万医药指数；涨跌幅排名前 5 和后 5 公司明确；关注行业问题和相关个股；聚光科技发布业绩预告；各细分领域短期和长期关注要点不同 [99][101][105] 医药行情回顾与热点追踪 医药行业行情回顾 - 当周申万医药指数环比 +3.64%，跑赢创业板和沪深 300 指数，年初至今也跑赢；当周医药涨跌幅排第 4 位，年初至今也排第 4 位；当周化学原料药表现最好，中药 II 表现最差，年初至今化学制剂表现最好，中药 II 表现最差 [108][111][120] 医药行业热度追踪 - 当周医药行业估值 PE 上升，处于平均线下；行业估值溢价率上升，处于平均线下；医药行业热度上升，成交额占比高于均值 [124][127] 医药板块个股行情回顾 - 当周涨跌幅排名前 5 和后 5 公司明确；滚动月涨跌幅排名前 5 和后 5 公司明确 [132]

港股放量个股数据 量比显著个股 - 阳光能源(00757)量比达2.35，成交额124.74万港元 [2] - 长城汽车(02333)量比2.21，成交额5.03亿港元 [2] - 郑煤机(00564)量比1.92，成交额6958.45万港元 [2] - 万国数据-SW(09698)量比1.83，成交额4.02亿港元 [2] - 映恩生物-B(09606)量比1.78，成交额1.24亿港元 [2] 中高量比个股 - 中国能源建设(03996)量比1.70，成交额9394.70万港元 [2] - 亚信科技(01675)量比1.60，成交额6904.85万港元 [2] - 中国飞鹤(06186)量比1.40，成交额2.62亿港元 [2] - 锦欣生殖(01951)量比1.40，成交额4.24亿港元 [2] - 泉峰控股(02285)量比1.36，成交额2471.78万港元 [3] 低量比个股 - 快手-W(01024)量比0.89，成交额23.03亿港元 [3] - 阿里巴巴-WR(89988)量比0.91，成交额1130.69万港元 [3] - 赣锋锂业(01772)量比0.63，成交额2.20亿港元 [4] - 天齐锂业(09696)量比0.50，成交额6196.99万港元 [4] - 香港中旅(00308)量比0.32，成交额5.76亿港元 [4] 特殊成交额个股 - 三生制药(01530)成交额10.69亿港元，量比0.88 [3] - 信达生物(01801)成交额18.62亿港元，量比0.67 [4] - 重庆钢铁股份(01053)成交额6.51亿港元，量比0.88 [3] - 洛阳钼业(03993)成交额5.25亿港元，量比0.84 [3] - 银河娱乐(00027)成交额4.99亿港元，量比0.71 [3] 备注 - 数据覆盖超100家港股公司，量比跨度从2.35至0.15 [1][2][3][4][5] - 金融、新能源、医药、消费等多行业个股均有放量现象 [2][3][4]

港股市场表现 - 年内港股走势亮眼，恒生指数上半年上涨20%，恒生科技指数涨幅18.68%，跑赢纳指、标普、日经等全球主流权益市场指数 [2][3] - 港股主题基金包揽QDII涨幅榜前十，重仓创新药的产品表现尤为突出，汇添富香港优势精选以85.64%的年内收益位居主动权益基金榜首 [2][4] - 港股经历两轮上涨：一季度受国内AI领域突破推动科技和互联网企业布局，二季度在中美关税战预期消化及国家队稳市场背景下快速反弹 [3] 创新药板块表现 - 创新药板块成为港股基金主要收益来源，荣昌生物、科伦博泰生物-B、信达生物等重仓股年内翻倍 [4] - 基金经理认为医药行业未来2～3年将展现较好的抗周期性和科技属性，组合持续聚焦创新药及进口替代率高的设备耗材龙头 [4] - 易方达全球医药行业人民币等QDII基金同样重仓创新药企业，如科伦博泰生物-B、信达生物等 [5] 港股估值水平 - 恒生指数2025年预测市盈率为11倍，市净率1.2倍，股息率3.2%，银行、电信等高股息板块股息率普遍超5%，估值显著低于美国市场 [6] - 恒生A/H溢价指数约为130点，显示港股估值优势仍存，南向资金持续流入有望收窄A/H价差 [6] - 恒生科技指数市盈率远低于纳斯达克指数，港股通互联网和医疗板块因AI商业化及创新药发展估值快速修复 [6] 资金流向与配置 - 中金测算年内南向增量资金为2000亿—3000亿港元，全年累计流入可能超万亿港元，港股在分红、新消费、AI科技及创新药领域更具优势 [7] - 国内过剩流动性推动南向资金长期配置需求，港股处于"资金盛+资产荒"的结构性行情中 [6][7] - 华夏基金认为资金可能转向拥挤度较低的板块，恒生科技估值有望持续提升，高弹性特性具备向上动能 [8] 下半年投资主线 - 中欧基金关注三条主线：高确定性低估值资产（如港股央企建筑、保险）、创新敏感型资产（如互联网、电子）、全球通胀型资产（如电解铝、黄金） [8] - 博时基金看好消费领域（宠物、医美、免税）、科技板块（互联网巨头）及红利板块（银行、能源、电信） [9] - 创新药到达高位后，公募认为资金可能转向其他板块，如港股科技、消费细分领域等 [2][8]

业绩总结 - 2024年总收入超过94亿人民币，同比增长55%[26][27] - 2024年产品销售额超过94亿人民币，成为中国领先的肿瘤品牌[27] - 预计到2027年，产品收入将达到200亿人民币[38] 用户数据 - TYVYT®是中国市场上最畅销的PD-1疗法，至今已治疗超过200万癌症患者[17] - 在一线非小细胞肺癌（NSCLC）中，免疫治疗联合化疗的5年生存率显著高于单纯化疗[84] 新产品和新技术研发 - Innovent已推出16种药物，覆盖8个批准适应症[13][18] - 2025年计划实现17种商业产品，2030年目标为20种商业产品[66] - Dato-DXd与PD-(L)1联合治疗在一线非小细胞肺癌(NSCLC)中显示出中位无进展生存期(PFS)为11.1个月[121] - Dato-DXd的客观缓解率(ORR)在PD-L1表达≥50%的患者中为61.8%[139] 市场扩张和并购 - 目前有30多个全球合作伙伴，员工总数达到7000人[10] - 2025年上半年，中国制药公司共执行20项肿瘤外许可交易，总交易额接近300亿美元[185] 负面信息 - Dato-DXd治疗组中，任何不良事件(TEAE)发生率为95%（双药组）和100%（三药组）[119] - Dato-DXd治疗组中，≥3级不良事件发生率为57%（双药组）和76%（三药组）[119] 未来展望 - 2024年，中国的创新药物研发累计达到3575种，全球排名第一[172] - 2024年，中国的抗肿瘤药物申请中，84个（37%）为抗肿瘤药物，显示肿瘤领域为最活跃的治疗领域[179] - 2024年，48个在中国首次获批的1类新药中，40个由中国公司开发，且一半为抗肿瘤药物[179] 其他新策略和有价值的信息 - 免疫治疗的临床需求未得到满足，强调了新疗法开发的必要性[93] - 免疫逃逸在肿瘤进展中起关键作用，PD-1/PD-L1通路的异常表达是其核心机制[81] - 在EGFR野生型腺癌中，IBI363的确认ORR为24.0%，中位无进展生存期（PFS）为5.6个月[160]

沪港通（南向）成交情况 - 国泰君安国际(01788)以107.14亿元成交额位居榜首，净买入额达+9152.26万元 [1][2] - 阿里巴巴-W(09988)成交额35.71亿元，但净卖出3.34亿元 [1][2] - 中芯国际(00981)成交额31.84亿元，净买入+3.72亿元 [1][2] - 小鹏汽车-W(09868)净买入额显著，达+9.19亿元，成交额21.08亿元 [2] - 建设银行(00939)净买入+1.68亿元，成交额21.20亿元 [2] 深港通（南向）成交情况 - 国泰君安国际(01788)成交额36.41亿元，净买入+5054.14万元 [1][2] - 阿里巴巴-W(09988)成交额34.89亿元，但净卖出11.53亿元 [1][2] - 小米集团-W(01810)成交额24.35亿元，净卖出4.43亿元 [1][2] - 中芯国际(00981)净买入+3.96亿元，成交额19.69亿元 [2] - 康方生物(09926)净买入+1.95亿元，成交额16.75亿元 [2] 跨市场活跃公司 - 国泰君安国际(01788)在沪港通和深港通均位列成交额第一，合计成交143.55亿元 [1][2] - 阿里巴巴-W(09988)在两市合计成交70.60亿元，但净卖出总额达14.87亿元 [1][2] - 中芯国际(00981)合计成交51.53亿元，净买入总额7.68亿元 [1][2] - 小米集团-W(01810)合计成交55.22亿元，但净卖出8.13亿元 [1][2]

信达生物GLP-1类减重创新药玛仕度肽商业化进展 - 信达生物GLP-1类减重创新药玛仕度肽于7月3日在北京大学人民医院开出全国首张处方 [1] - 北京大学人民医院纪立农教授为一位超重并伴有脂肪肝的患者开具处方 [1] - 该药物在全国正式进入商业化阶段 [1]

产品发布与渠道 - 信达生物自主研发的减重创新药物信尔美(玛仕度肽注射液)在京东健康全网首发 该药是全球首个获批的GCG/GLP-1双受体激动剂减重药物 [1] - 患者可通过京东APP搜索"信尔美" 通过京东全球找药平台在线联系线下医疗机构进行预约注射 [1] - 京东健康与信达生物合作推动信尔美全网首发 将充分发挥全渠道优势和医疗健康服务能力 [5] 产品特性与优势 - 玛仕度肽作为全球首个GCG/GLP-1双受体激动剂 其双靶作用机制相较GLP-1单靶药物能增加减重效果并降低内脏脂肪含量 [3] - 临床试验显示玛仕度肽4mg和6mg治疗32周和48周均展示出显著减重疗效 并能改善腰围、血压、血脂等代谢指标 [3] - 玛仕度肽注射装置笔在便利性和安全性方面有较大提升 采用创新X切面技术实现无痛感注射 [4] 市场需求与潜力 - 我国成人超重肥胖率已达51.2% 预计2030年将达到70.5% [3] - 肥胖显著增加2型糖尿病、心血管疾病、癌症等慢性疾病风险 [3] - 中国脂肪肝人数已超过2亿 目前治疗药物仍为空白 玛仕度肽可有效改善脂肪肝 [4] 合作与发展前景 - 京东健康与信达生物强强联合将加速玛仕度肽的市场普及 [5] - 随着在脂肪肝、青少年肥胖等领域研究深入 玛仕度肽临床应用前景将更加广阔 [5] - 此次合作将为我国科学减重事业贡献重要力量 [5]

全球经济与地缘格局 - 全球经济进入结构性复苏新纪元，产业链在东西半球重构价值坐标 [1] - 技术革命加速推进，算法重新定义金融疆界，资本流动重塑全球版图 [1] - 地缘政治格局变化成为文明迭代的关键变量 [1] 格隆汇中期策略峰会2025 - 峰会于2025年7月4日-5日在深圳举办，涵盖策略会、思享会、ESG榜单发布及上市公司路演 [4] - 汇聚顶级经济学家、投资机构及上市公司，聚焦中国资本市场变革与发展 [4] - 发布"格隆汇金格奖"ESG卓越榜单，覆盖港股、美股、A股上市公司及优质项目 [4] ESG卓越企业榜单 - **可持续发展类**：第四范式、晋景新能、通威股份等12家企业入选 [4] - **环境友好类**：TCL电子、贝壳-W、蓝月亮集团等12家企业获奖 [5] - **社会责任类**：联想集团、中国平安、中国飞鹤等12家企业上榜 [6] - **公司治理类**：龙湖集团、招商局商业房托、卓越商企服务等12家企业入选 [7] - **创新实践类**：波司登、携程集团-S、信达生物等12家企业获奖 [8] - **信息披露类**：TCL科技、伊利股份、众安在线等12家企业上榜 [9] ESG卓越项目与团队 - **卓越项目**：比亚迪超级e平台、宁德时代骐骥换电解决方案等5个项目入选 [10] - **卓越IR团队**：百奥家庭互动、国泰君安国际、首程控股等10家团队获奖 [10] - **卓越PR团队**：比亚迪、理想汽车-W、优必选等10家团队上榜 [11] - **卓越领袖**：大众公用杨国平、招金矿业李艳等4位高管获评 [12]