京东健康医药业务部负责人表示："我们非常高兴能够与信达生物合作，推动信尔美的全网首发。京东 健康将充分发挥全渠道优势和医疗健康服务能力，为患者提供更便捷、更科学的体重管理方案。未来， 我们将继续支持创新型药物的市场拓展，助力国产创新药惠及更多患者。" 此次信尔美的全网首发，为我国肥胖和超重患者带来了全新治疗选择。随着玛仕度肽在脂肪肝、青少年 肥胖等领域的研究深入，其临床应用前景将更加广阔。京东健康与信达生物的强强联合，将加速这一创 新药物的市场普及，为我国科学减重事业贡献重要力量。 据了解，此次线上首发的信尔美(通用名：玛仕度肽注射液)作为全球首个GCG/GLP-1双受体激动剂，其 双靶作用机制相较GLP-1单靶药物既能够增加减重效果，又能够降低内脏脂肪含量，并对高血压、高血 糖、高血脂、高尿酸等代谢问题有明显改善。临床试验显示，在经单纯饮食运动控制体重效果不佳的超 重或肥胖人群中，玛仕度肽4mg和6mg治疗32周和48周均展示出显著的减重疗效，并且还可以降低腰 围、血压、血脂、血尿酸和转氨酶，实现体重与代谢指标双改善。 此外，玛仕度肽在改善脂肪肝方面的表现尤其受到各方关注。根据权威医学杂志《柳叶刀》的统计数 ...

报告行业投资评级 - 买入 [9] 报告的核心观点 - 管理层强调了玛仕度肽的多渠道覆盖、为其构建更高竞争壁垒、聚焦最大化IBI363潜力以及全球化是一个长期逐步推进的过程 [1] 根据相关目录分别进行总结 玛仕度肽多渠道覆盖 - 玛仕度肽获批减肥适应症不到一周，首批产品已发货，公司采用多渠道覆盖，包括医院、其他线下医疗服务提供商和在线药房，以触达潜在用户 [5] - 管理层对销售有信心，依据是预上市市场反馈显示需求强劲、处方不是瓶颈且原料药和注射笔供应充足 [5] 为玛仕度肽构建更高竞争壁垒 - 双靶点仍是关键差异化因素，定价高于Wegovy但低于Zepbound，新适应症拓展有望加深渗透，预计2025年下半年获批2型糖尿病适应症，其他适应症处于临床研究中 [5][6] - 管理层提及GLP - 1产品线策略，口服小分子GLP - 1作为玛仕度肽补充，三联G分子设计为长效药物，有每月给药潜力 [6] 聚焦最大化IBI363潜力 - 公司强调快速临床进展的重要性，三个适应症（IO治疗的非小细胞肺癌、黏膜/肢端黑色素瘤和MSS/pMMR结直肠癌）都是优先事项，计划一起推进至注册试验 [8] - 无论有无合作开发，全球临床进展是关键，公司有约20亿美元现金及等价物，不会为等合适合作伙伴而搁置全球试验 [8] - 公司倾向与跨国公司合作开发，认为跨国公司有成熟全球业务，合作开发是学习成长的好方式 [8] 全球化是长期战略 - 公司认为全球化是长期逐步的过程，合适产品如BTK抑制剂可提供建立全球团队的机会，但不会一开始就组建全规模团队 [8] - 公司将继续投资有全球化潜力的资产，不认为有必要减少中国以外的研发投资来维持公司整体盈利，同时中国业务将继续深化盈利 [8] 估值 - 基于10%折现率和3%终端增长率，风险调整后基于DCF的12个月目标价为74.95港元 [7] 财务预测 |时间|收入（人民币百万元）|EBITDA（人民币百万元）|EPS（人民币）| | ---- | ---- | ---- | ---- | |12/24|9,421.9|(462.5)|(0.06)| |12/25E|12,627.0|893.6|0.44| |12/26E|16,411.0|2,901.1|1.48| |12/27E|19,765.2|4,653.5|2.41|[9]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：创新药、创新药产业链、CXO、实验猴、肿瘤免疫疗法（IO）、CAR - T 疗法 - **公司**：昭衍、泰格、百奥赛图、白普赛斯、药康必得、药明康德、合联、药明生物、信达生物、辉瑞、三生制药、泽璟制药、奥赛康、君实生物、远大医药、易方生物、康辰药业、中国生物制药、科济、云领新药、云顶新耀、科伦博泰、和黄医药、百济神州 纪要提到的核心观点和论据 1. **创新药出海提速** - **观点**：今年下半年创新药出海会提速 [3] - **论据**：投行、律师、FA 在手项目比去年同期和今年上半年显著提升，项目消化需两个季度；AACR 和 ASCO 大会上中国企业参会及临床数据读出数量两三倍增长，获海外认可；中国高级工程师红利提升创新药含金量 [3][4] 2. **创新药估值修复** - **观点**：创新药 PS 估值应调整至 5 倍，有至少 50%估值修复空间，看好下半年行情 [1][7] - **论据**：考虑净利润率、达峰时间等因素，目前港股用 3 倍，部分 A 股标的 3.5 - 4 倍，出海提高销售峰值并带来溢价 [7] 3. **CXO 行业景气度上升** - **观点**：CXO 行业景气度呈上升趋势，内需型 CXO 及上游标的值得关注 [1][9] - **论据**：产业链边际向上，如昭衍、泰格等公司可关注 [9] 4. **国内创新药研发投入恢复** - **观点**：国内创新药研发投入逐渐恢复 [11] - **论据**：BD 火热带来首付款，今年一二季度首付款与国内生物医药投融资金额相当，大分子领域 BD 项目活跃，缩短变现周期、降低研发风险 [11] 5. **内需条线复苏** - **观点**：内需条线触底并开始复苏 [12] - **论据**：BD 引爆早研热潮，大分子领域项目活跃，企业获资金后投入早研，复苏由多重维度共振推动 [12] 6. **实验猴供给收缩影响** - **观点**：实验猴供给收缩推动相关公司业绩增长 [15] - **论据**：供给每年下滑 10%左右，需求企稳或回升，拥有猴场企业可提升拿单份额、享受服务费溢价，自用猴产生利润和现金流，价格上涨可带来资产增值 [16] 7. **二代 IO 市场潜力大** - **观点**：二代肿瘤免疫疗法（IO）是创新药明确趋势，市场潜力巨大 [17] - **论据**：一代 IO 面临专利到期和疗效有限问题，二代 IO 从多方向迭代，预计销售峰值达 2000 亿美元 [17] 8. **部分公司发展前景良好** - **信达生物**：PD - 1/L2 产品优势明显，销售峰值预计 70 亿美元，对应估值 800 - 1000 亿人民币，总目标估值约 2000 亿人民币 [18] - **三生制药**：受辉瑞战略布局影响，在 IO 加 ADC 领域获竞争优势，峰值预期估值可观，至少达 1000 亿人民币以上 [21] - **泽璟制药**：PD - 1 抗体双抗产品对标阿斯利康，有重要潜力，若阿斯利康数据证明产品有 PK 掉 K 药潜力，泽璟制药产品也将有类似潜力和估值增量 [22] - **君实生物**：在二代 IO 领域布局前瞻，管线产品多，显示出较强竞争力和发展潜力 [24] - **远大医药**：基本面稳健，有治疗脓毒症大单品出海预期 [25] - **易方生物**：TikTok 靶点相关产品若数据验证良好，至少具备 50 亿美元以上市场价值，当前估值至少翻倍 [26] - **康辰药业和中国生物制药**：存量业务企稳，创新管线逐步兑现，有 BD 交易预期，显示出创新转型增长潜力 [27][28] - **港股公司**：云顶新耀、科伦博泰、和黄医药、百济神州存量业务企稳，积极推进创新转型，创新管线逐步兑现，提供增长预期 [30] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 今年 6 月创新药及其产业链调整是因资金面变化，TMT 资金涌入后需主题回归，但支撑行情的政策、产业和业绩逻辑未被证伪 [2] - 外向型业务如药明康德、合联表现良好，内需板块自 2025 年以来有周期见底迹象 [8] - 以出海为主的 CDMO 公司订单增长显著，新签订单及在手订单增速达 15% - 20%以上，药明康德对完成 430 亿收入目标有较高把握 [10] - 二级市场创新药板块估值重塑，一级市场退出渠道打通，未来国内整体投融资可能上行，但短期数据体现不明显 [13] - 内需标的选择可关注大分子领域及相关 CRDMO 背书公司，沿产业链条寻找机会，如百普赛斯国内收入增长 30% [14] - 辉瑞在全球 ADC 平台发展前景较好，自身布局技术并持续推进研究 [19] - CAR - T 疗法中通用型 CAR - T 技术平台解决痛点，自免相关市场潜力大，in vivo CAR - T 方向或在实体瘤突破 [29]

恒生指数及南向资金交易情况 - 7月3日恒生指数下跌0 63% [1] - 南向资金全天合计成交金额1278 37亿港元 其中买入623 95亿港元 卖出654 42亿港元 净卖出30 47亿港元 [1] - 港股通（深）累计成交473 19亿港元 净卖出11 81亿港元 港股通（沪）累计成交805 18亿港元 净卖出18 66亿港元 [1] 个股成交活跃度及资金流向 - 阿里巴巴-W成交额最高达116 60亿港元 净卖出32 26亿港元 股价下跌2 93% [1][2] - 小米集团-W成交额104 58亿港元 净买入2271 65万港元 股价下跌3 41% [1][2] - 国泰君安国际成交额50 65亿港元 净卖出2 04亿港元 股价上涨11 56% [1][2] - 美团-W净买入金额居首达9 87亿港元 股价下跌2 54% [1][2] - 中芯国际净买入4 78亿港元 股价下跌0 57% [1][2] - 信达生物净买入2 41亿港元 股价上涨6 68% [1][2] - 腾讯控股净卖出8 85亿港元 股价下跌0 10% [1][2] - 康方生物净卖出7 40亿港元 股价上涨14 33% [1][2] 连续资金流向统计 - 中芯国际连续10天净买入 合计净买入64 21亿港元 [2] - 信达生物连续5天净买入 合计净买入20 24亿港元 [2] - 美团-W连续3天净买入 合计净买入17 03亿港元 [2] - 腾讯控股连续净卖出合计234 10亿港元 [2] - 阿里巴巴-W连续净卖出合计63 08亿港元 [2] - 国泰君安国际连续净卖出合计3 98亿港元 [2] 其他活跃个股表现 - 多点数智成交额19 49亿港元 净买入6161 90万港元 股价上涨23 64% [2] - 建设银行成交额15 46亿港元 净买入5989 46万港元 股价持平 [2] - 三生制药成交额8 08亿港元 净买入769 90万港元 股价上涨3 71% [2] - 重庆钢铁股份成交额16 24亿港元 净买入5 57万港元 股价下跌23 26% [2] - 泡泡玛特成交额26 74亿港元 净卖出3 77亿港元 股价下跌3 33% [2]

沪港通（南向）成交情况 - 阿里巴巴-W(09988)以71.91亿元成交额位居首位，净卖出20.60亿元 [1][2] - 小米集团-W(01810)以59.88亿元成交额排名第二，净买入8.34亿元 [1][2] - 国泰君安国际(01788)以38.11亿元成交额排名第三，净卖出1.00亿元 [1][2] - 腾讯控股(00700)成交额29.22亿元，净卖出3.79亿元 [2] - 美团-W(03690)成交额26.89亿元，净买入7.44亿元 [2] - 多点数智(02586)成交额19.49亿元，净买入6161.90万元 [2] - 泡泡玛特(09992)成交额17.53亿元，净卖出2.26亿元 [2] - 重庆钢铁股份(01053)成交额16.24亿元，净买入5.57万元 [2] - 建设银行(00939)成交额15.46亿元，净买入5989.46万元 [2] - 康方生物(09926)成交额14.86亿元，净卖出3.85亿元 [2] 深港通（南向）成交情况 - 小米集团-W(01810)以44.70亿元成交额位居首位，净卖出8.11亿元 [1][2] - 阿里巴巴-W(09988)以44.68亿元成交额排名第二，净卖出11.66亿元 [1][2] - 腾讯控股(00700)以20.49亿元成交额排名第三，净卖出5.06亿元 [1][2] - 美团-W(03690)成交额16.72亿元，净买入2.43亿元 [2] - 康方生物(09926)成交额13.16亿元，净卖出3.55亿元 [2] - 国泰君安国际(01788)成交额12.54亿元，净卖出1.03亿元 [2] - 中芯国际(00981)成交额11.17亿元，净买入4.78亿元 [2] - 泡泡玛特(09992)成交额9.21亿元，净卖出1.51亿元 [2] - 信达生物(01801)成交额8.78亿元，净买入2.41亿元 [2] - 三生制药(01530)成交额8.08亿元，净买入769.90万元 [2]

港股通资金流向 - 7月3日北水成交净卖出30.47亿港元，其中港股通(沪)净卖出18.66亿港元，港股通(深)净卖出11.81亿港元 [1] - 北水净买入前三：美团-W(03690)、中芯国际(00981)、信达生物(01801) [1] - 北水净卖出前三：阿里巴巴-W(09988)、腾讯(00700)、国泰君安国际(01788) [1] 个股买卖数据 - 阿里巴巴-W买卖总额71.91亿港元，净流出20.60亿港元 [2] - 小米集团-W买卖总额59.88亿港元，净流入8.34亿港元 [2] - 腾讯控股买卖总额29.22亿港元，净流出3.79亿港元 [2] - 美团-W买卖总额26.89亿港元，净流入7.44亿港元 [2] - 多点数智买卖总额19.49亿港元，净流入6161.90万港元 [2] - 泡泡玛特买卖总额17.53亿港元，净流出2.26亿港元 [2] 港股通(沪)活跃股 - 泡泡玛特买卖总额9.21亿港元，净流出1.51亿港元 [4] - 信达生物买卖总额8.78亿港元，净流入2.41亿港元 [4] - 三生制药买卖总额8.08亿港元，净流入769.90万港元 [4] 港股通(深)活跃股 - 美团-W获净买入9.87亿港元 [4] - 中芯国际获净买入4.78亿港元 [5] - 信达生物获净买入2.41亿港元 [5] - 三生制药获净买入769万港元 [5] - 多点数智获净买入6161万港元 [5] - 小米集团-W获净买入2271万港元 [6] - 建设银行获净买入5989万港元 [6] - 腾讯遭净卖出8.85亿港元 [6] - 国泰君安国际遭净卖出2.03亿港元 [6] 公司动态与行业消息 - 美团宣布未来三年投资建设1200家"浣熊食堂"，助力餐饮商家外卖品质升级 [4] - 美政府取消对华EDA出口限制，三大芯片软件商恢复对华供货 [5] - 国家医保局与卫健委联合发布《支持创新药高质量发展若干措施》 [5] - 多点数智筹备在香港申请稳定币牌照，看好加密货币在Web3领域机遇 [5] - 小米SU7转单订单占比不足15%，优先解决国内交付，预计2027年考虑出口 [6] - 淘宝闪购未来12个月将投入500亿元补贴商家运营 [6]

市场情绪与连板股表现 - 7月3日共61股涨停，连板股总数14只，其中三连板及以上个股5只，连板股晋级率达41.67%（不含ST股、退市股）[1] - 全市场超3200只个股上涨，午后短线情绪回暖[1] - 诚邦股份回封涨停晋级6连板，大东南上演"地天板"收获8天6板，好上好走出7天5板再创历史新高[1] - 5进6晋级率100%（诚邦股份），3进4晋级率28%（吉鑫科技），2进3晋级率50%（塞力医疗等），1进2晋级率19%[2] 创新药板块 - 创新药板块全天领涨，港股信达生物一度涨超9%[1] - A股塞力医疗3连板，诚意药业2连板，未名医药3天2板[1] PCB板块 - PCB板块继续走强，胜宏科技涨超6%市值突破1200亿，鹏鼎控股涨停[1] - 中京电子12天7板，博敏电子与宏和科技反包涨停走出3天2板[1][2] 其他活跃个股与板块 - 吉鑫科技（风电）晋级3进4[2] - 巨力索具（深海科技+军工）、亚玛顿（光伏）、百洋股份（深海科技）、亿晶光电（光伏）等1进2[2] - 好上好7天5板（芯片+AI眼镜），华银电力3天2板（电力）[2]

港股市场表现 - 港股恒生指数跌0 96% 跌232点 报23989点 [1] - 恒生科技指数跌1 20% [1] - 港股早盘成交1306亿港元 [1] 生物科技行业 - 恒生生物科技指数大涨2 79% [1] - 国家医保局与卫健委联合发布《支持创新药高质量发展若干措施》 创新药仍为重要投资主线之一 [1] - 亚盛医药-B(06855)涨8% [1] - 科伦博泰生物-B(06990)涨7% [1] - 再鼎医药(09688)涨5 21% [1] - 康方生物(09926)涨超11% 公司首个双抗ADC药物AK146D1临床入组 [2] - 信达生物(01801)涨超6% 玛仕度肽近日获批上市 后续商业化在即 [3] - 基石药业-B(02616)涨超11% 首次披露CS2013与CS2015两款双特异性抗体药物靶点 [4] - 先声药业(02096)涨4 43% 新一代抗VEGF单抗"苏维西塔单抗"获批上市 [5] 博彩行业 - 博彩股继续上扬 澳门6月博彩收入超预期 花旗料增长势头将于下半年持续 [5] - 美高梅中国(02282)涨2 6% [5] - 新濠国际发展(00200)涨1 75% [5] 零售与地产 - 九龙仓置业(01997)涨7 32% 香港5月零售总销货价值止跌回升 小摩上调公司评级 [5] 其他行业 - 环球新材国际(06616)再涨超5% 收购默克表面解决方案业务交易事项即将落地 [6] - 巨星传奇(06683)涨超3% 近日附属斥资800万美元认购星光新经济产业基金权益 [7] - 金山软件(03888)再跌近7% 旗下新游《解限机》正式开启公测 市场关注新游表现 [8]

市场表现 - 创业板指涨幅扩大至1% 上证指数涨0.18% 深证成指涨0.59% 创新药板块涨幅居前 [1] - 创新药ETF天弘（517380）涨1.82% 暂居Wind全行业ETF涨幅第一 溢折率0.32% 溢价交易明显 [1] - 成分股中 汇宇制药-W涨超11% 君实生物 信达生物 人福医药等多股跟涨 [1] - 6月26日至7月2日 资金累计净流入创新药ETF天弘超3700万元 [1] 产品特点 - 创新药ETF天弘（517380）是全市场规模最大的横跨沪深港三地的创新药ETF 且是全市场唯一一只跟踪恒生沪深港创新药精选50指数的ETF产品 [1] - 恒生沪深港创新药50指数前十大成分股累计权重超60% 包含信达生物 百济神州 药明生物等A股稀缺优质标的 [1] - 创新药ETF天弘（517380）配置了场外联接基金（A类：014564 C类：014565） [1] 行业观点 - 政策支持创新药发展 医药创新动能加速 拥抱创新驱动和国际化+自主可控+院外营销模式改革将是下半年相对更有确定性的布局方向 [2] - 医药真创新和真国际化时代将迎来回报 有望带动板块稳步向上 建议围绕创新驱动和国际化+自主可控+院外营销模式改革三个领域进行布局 [2] - 创新药流动性和风险偏好提升 数据和BD催化有望成为全年主线 在流动性和风险偏好双重提升的背景下 叠加行业重要会议集中发布数据 创新药biotech的催化剂事件的关注度大幅提升 [2] - 国内企业的双抗ADC TYK2抑制剂 GKA激动剂 泛KRAS抑制剂管线处于全球领先状态 [2]

公司愿景与战略 - 公司2030年愿景是成为国际一流的生物制药公司，目标包括5个产品管线进入全球多中心3期临床，2个产品在海外上市，并在产品、管线、市值层面取得国际地位 [1] - 公司计划在2027年实现非肿瘤业务收入200亿元，与肿瘤业务并驾齐驱 [5] - 海外业务方面，肿瘤领域IBI363和IBI343研发进度领先，2027-2030年海外收入有望提升，前期以肿瘤为主，后期非肿瘤收入也将贡献 [5] IBI363研发进展 - IBI363(PD-1/IL-2α-bias双抗)临床策略清晰：I期暴露问题，II期选择代表性瘤肿进行POC，III期推进确定性高的适应症 [2] - 一线肠癌、胃癌、肺癌数据符合预期，预计2026年读出一线POC数据 [2] - 3mg/kgQ3W组的三级以上不良反应率为43.9%，关节痛和皮疹发生率较高但总体可控，未来一线适应症不良反应有望改善 [3] 玛仕度肽商业化 - 玛仕度肽6月27日获批上市，适用于BMI≥28kg/m2(肥胖)或BMI≥24kg/m2(超重)伴有合并症的成人患者 [4] - 公司将采取全渠道营销模式，包括院内、院外及新兴渠道，预计2025-2026年销售额分别为6亿元和18亿元 [4] - 玛仕度肽获批将显著带动非肿瘤业务收入增长 [5] 产品管线进展 - 替妥尤单抗(IGF-1R)获批、托莱西单抗(PCSK9)进入医保、IBI223有望年底获批，持续为非肿瘤业务带来增长 [5] - 肿瘤领域IBI363和IBI343(CLDN18.2ADC)研发进度处于前列 [5]