港股通持股比例排行 - 截至2026年1月23日，港股通持股比例最高的三家公司为中国电信(00728)、绿色动力环保(01330)、凯盛新能(01108)，持股比例分别为70.92%、69.34%、67.61% [1] - 在持股比例前20名榜单中，持股比例超过60%的公司还包括天津创业环保股份(01065) 67.53%、中国神华(01088) 66.14%、大眾公用(01635) 65.81%、南方恆生科技(03033) 65.62%、昊天国际建投(01341) 65.35%等 [2] - 前20名公司的持股比例均高于57.74%，覆盖电信、环保、能源、公用事业、金融、医药、汽车、证券等多个行业 [2] 港股通近期增持情况 - 在最近有统计数据的5个交易日内，盈富基金(02800)获得港股通最大额增持，持股额增加40.41亿元，持股数增加14990.70万股 [1][2] - 恆生中国企业(02828)和阿里巴巴-W(09988)紧随其后，持股额分别增加17.83亿元和14.55亿元 [1][2] - 增持榜前10名还包括小米集团-W(01810) +11.71亿元、泡泡玛特(09992) +10.27亿元、中国人寿(02628) +9.70亿元、快手-W(01024) +8.45亿元、美团-W(03690) +7.45亿元、南方恆生科技(03033) +6.93亿元、贝壳-W(02423) +6.76亿元 [2] 港股通近期减持情况 - 在最近有统计数据的5个交易日内，中国移动(00941)遭遇港股通最大额减持，持股额减少23.95亿元，持股数减少3012.24万股 [1][3] - 信达生物(01801)和优必选(09880)减持额位列第二和第三，持股额分别减少5.89亿元和5.56亿元 [1][3] - 减持榜前10名还包括三生製药(01530) -4.25亿元、老铺黄金(06181) -3.75亿元、中国宏桥(01378) -3.65亿元、中国铝业(02600) -2.94亿元、江西铜业股份(00358) -2.84亿元、商汤-W(00020) -2.66亿元、小鹏汽车-W(09868) -2.30亿元 [3]

QDII基金业绩表现 - 2025年以来QDII基金平均净值上涨27.9% [2] - 多只绩优基金净值涨幅显著 其中汇添富香港优势精选混合A上涨127.55% 华泰柏瑞中韩半导体ETF上涨102.91% [2] - 易方达全球成长精选混合A 创金合信全球医药生物股票发起A 工银新经济混合人民币A 广发中证香港创新药 易方达全球医药行业混合A等基金净值涨幅均超过80% [2] 绩优基金持仓方向 - 绩优基金重点持有港股创新药 例如汇添富香港优势精选混合A前五大重仓股为科伦博泰生物-B 信达生物 石药集团 三生制药和恒瑞医药 [2] - 科技板块是另一重点布局方向 例如易方达全球成长精选混合A前十大重仓股包括台积电 新易盛 谷歌-A 中际旭创 美光科技等全球科技龙头 [3] 基金经理后市观点：创新药 - 基金经理认为创新药板块调整源于资本市场短期情绪和交易因素 并非产业基本面变化 [4][5] - 截至2025年末 创新药板块估值已回落至具备吸引力的区间 向上弹性空间逐步显现 [5] - 医药行业未来2至3年会持续展现出较好的抗周期性和科技属性 [5] - 2026年医药行业仍有众多积极变化 CXO凭借坚实数据带来基本面信心 结合估值和行业周期位置具备吸引力 [5] - 人工智能 脑机接口等新技术突破打开了设备器械的新应用场景和潜在天花板 未来几年将成为前沿生物科技重要组成 [5] 基金经理后市观点：科技与半导体 - 展望2026年 存储周期或尚未结束 [6] - 在供应链本土化趋势下 领先的存储厂商相继推进IPO 其产能扩张有望获得资本市场助力 推动相关板块与行业周期共振 [6]

行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但在各细分板块给出了具体的投资建议 [4][79] 核心观点 * 2026年，随着国产创新药出海、医保谈判常态化及产业链成熟，创新药赛道有望持续成为资金配置的核心方向 [4][23][79] * 医疗器械板块投资将聚焦于出海和创新，出海带来额外增长空间，创新产品则支撑企业利润率 [4][79] * 中药OTC龙头、药店龙头等左侧板块中部分估值低位的优质资产值得持续关注 [4][79] * 当前时点建议积极布局CXO板块，因其行业景气度上行信号明确 [2] 根据相关目录分别总结 Q4基金医药持仓情况 * 2025年Q4公募基金医药持仓占比为**8.11%**，环比减少**1.66**个百分点；剔除主动医药基金后，持仓占比为**3.90%**，环比减少**1.36**个百分点 [1][11] * 创新药ETF在Q4规模达到**1006.2亿元**，占医药基金比例为**13.11%**，环比减少**1.35**个百分点 [1][13] * 创新药赛道展现韧性：Q4医药基金对化学制剂持仓在医药中占比提升**0.82%**，非药基金则下降**2.36%** [1][14] * 受地缘政治扰动，CXO板块持仓比例下降；医疗设备赛道因脑机接口、手术机器人等创新产品海外映射及政策支持，持仓占比提升 [1][14] * 非药基金因股息率高、具备防守属性而加仓中药；基金对药店持仓总体平稳 [1][14][17] * 个股层面：恒瑞医药、信达生物等创新药企持股基金数下降；药明康德因地缘政治和股东减持因素持股比例下降；泰格医药因国内市场转暖、订单和报价向好，持股比例提升 [1][19] 药品与生物制品 * **GSK收购PART**：1月20日，GSK宣布以**22亿美元**收购RAPT Therapeutics，强化布局IgE抗体等炎症和自免领域，预计2026年Q1完成收购 [2][49] * PART核心产品Ozureprubart相较于奥马珠单抗半衰期更长，潜在覆盖人群更广，预计可将给药频率从每2-4周一次延长至每12周一次，市场潜力广阔 [2][50][53] * **口服减重药进展**：IQVIA数据显示，诺和诺德Wegovy（司美格鲁肽）片剂于1月5日上市后前四天零售处方量约为**3071张**，相当于同期Zepbound（替尔泊肽）同口径处方量的近**3倍**，早期商业化进展顺利 [2][54][55] * Wegovy片剂是首个用于治疗超重或肥胖患者的口服GLP-1疗法，目前处于市场独占期 [2][63] CXO及制药上游供应链 * 多家CXO公司发布2025年业绩预告，部分头部公司业绩在指引基础上进一步超预期，行业景气度上行信号明确 [2][64] * 具体公司业绩：昭衍新药预计2025年归母净利润**2.33-3.50亿元**，同比增长**214%-371%**；博腾股份预计2025年营业收入**33.5-35亿元**，同比增长**11%-16%**，归母净利润实现扭亏为盈 [64][65] * 行业在手订单充裕，环比持续向好，为未来1-2年业绩快速增长提供保证 [65][66] 医疗器械 * 政策支持：国家医保局发布《手术和治疗辅助操作类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，将医学3D模型打印、术中立体成像、影像引导、手术路径导航等前沿辅助操作纳入医疗服务价格项目管理 [3][74] * 影响：相关医疗器械产品（如3D打印、高端影像、手术机器人）入院速度有望进一步提升，建议关注细分领域国产龙头公司产品渗透率提升趋势 [3][75] 药店 * 政策支持：商务部等9部门发布关于促进药品零售行业高质量发展的意见，提及支持零售药店进行兼并重组、优化许可证和医保资质变更流程等 [3][77][78] * 影响：政策有利于龙头公司通过并购提升市占率，建议关注估值低位的益丰药房、降本增效成果显著的大参林等 [3][77] 医疗服务及消费医疗 * **爱博医疗收购德美医疗**：爱博医疗拟通过“并购贷款+自有资金”方式收购德美医疗不低于**51%**股权并取得控制权，切入运动医学赛道 [3][77] * 德美医疗是国家级“专精特新”小巨人企业，产品线覆盖运动医学核心领域，2024年营收约**2.36亿元**，2026-2028年净利润承诺分别不低于**4500万、5500万、6500万元** [81] * 完整的产品矩阵叠加较高的准入门槛，为爱博医疗在国内运动医学市场放量及后续产品迭代提供基础 [3][81] 重点标的 * 报告列出了包括恒瑞医药、百济神州、药明康德、迈瑞医疗、益丰药房、爱尔眼科等在内的多家公司作为重点标的 [5]

文章核心观点 - 2026年摩根大通医疗健康大会显示，全球医疗健康行业对中国创新药资产的兴趣显著提升，市场预期普遍积极，中国药企正从单纯的专利授权转向寻求更深度的国际合作与市场参与 [2][3][5] - 中国创新药企凭借研发效率优势获得国际认可，正成为跨国药企应对专利悬崖、补充管线的重要合作与交易对象，行业并购与BD交易活动预计将更加活跃 [6][11][13] - 中国药企在国际合作模式上出现新趋势，如NewCo模式，并开始在肝外靶点等新领域寻求差异化竞争，同时国际舞台的参与度与影响力有待进一步提升 [8][9][10] 行业趋势与市场情绪 - 2026年JPM大会参会者情绪积极，市场预期乐观，与2024年参会时的低落情绪形成鲜明对比 [5] - 2025年3月至8月，受BD交易拉动和外资回流影响，中国创新药行业股价大幅上涨，但2025年9月后市场出现回调，截至2026年1月23日，恒生创新药指数已从2025年9月初高点回调超20% [4] - 普华永道报告指出，未来四年内专利到期将导致价值470亿美元的药品销售额面临风险，这将推动跨国药企加大资产收购力度，预计并购活动将在2026年回暖 [13] 中国创新药企的国际化进展 - 中国创新药企的研发效率受到国际认可，例如中国可在4周内完成一期临床试验，而美国仅医院伦理审批就可能需要1年半，这给美国公司带来压力 [6] - 中国药企不再满足于单纯的专利授权，而是希望在全球临床开发和商业化上更深入地参与，例如信达生物与武田制药的合作模式 [3][8] - 2026年JPM大会共有7家中国药企进入主会场演讲名单，另有17家公司亮相亚太专场，但亚太专场安排在后半程，国际影响力仍有提升空间 [10] 跨国药企的战略动向与需求 - 多家跨国药企面临重磅药物专利悬崖，积极寻求BD交易和并购以补充管线，例如默沙东对数百亿美元范围内的交易持开放态度，其关键药物K药专利将在2028年到期 [11] - 诺和诺德在JPM上召开了200次会议，专注于寻找肥胖和糖尿病药物新机制，并已在中国专门设立团队寻找新的肥胖药物管线 [11] - 诺华将继续在肿瘤、免疫、神经、心血管—肾脏—代谢四个核心治疗领域寻求外部创新，并重点关注放射性配体疗法 [12] - 安斯泰来面临年销售额约60亿美元的药物Xtandi在2027年专利到期，但其战略重点是寻找能充实管线的长期技术和资产，而非救急式BD [13] 技术领域与竞争格局 - 在小核酸药物领域，中国企业与国际巨头相比仍有差距，但未来机会在于肝外靶点（如肺部、肌肉、神经系统）的递送技术突破 [9] - 中美创新药企在产品策略上存在差异：美国公司更强调适应证选择和临床定位的差异化；中国公司则更集中于少数已被验证的方向，但情况正在转变，开始有资源投向真正的原始创新 [9] - 出现新合作模式，如NewCo模式，中国公司在此模式中参与感更强，能与美国合作方共同运营，且部分美国生物科技公司开始考虑在中国设立NewCo以利用中国的研发效率和成本优势 [8][10] 监管与地缘政治环境 - FDA官员在JPM上的表态相对温和，未过多强调保护主义，承认中国创新药企的研发效率优势，并提及利用AI等方式优化审批流程 [3][5] - 美国医疗机构对中国药物表现出兴趣，例如有美国医生考虑介绍病人到中国海南博鳌乐城国际医疗旅游先行区接受尚未在美国获批的个性化肿瘤疫苗治疗 [7]

一、 主动权益管理规模与仓位变化 - 2025年四季度，主动权益基金管理规模下降，未能延续三季度增长势头，主要受存量基金赎回拖累。三类主动偏股基金（普通股票型+偏股混合型+灵活配置型）管理规模下降1898亿元，其中新发基金562亿元，存量基金净赎回1656亿元，涨跌影响导致规模下降804亿元 [1] - 2025年四季度，主动偏股型基金整体仓位环比下降0.83个百分点至86.62%，但仍处于仅次于2025年三季度的历史第二高水平。其中，普通股票型仓位下降0.52个百分点至90.52%，偏股混合型下降0.82个百分点至88.97%，灵活配置型下降0.90个百分点至78.59% [2] 二、 板块与风格配置调整 - **板块层面**：创业板配置比例上升，主板、科创板配置比例下降。创业板配置比例为24.98%，较2025年三季度上升1.24个百分点，超配比例由8.77%提升至10.47%。科创板配置比例为16.55%，下降0.90个百分点，超配比例由7.72%下降至7.02%。主板配置比例为58.21%，下降0.30个百分点，低配比例由-16.06%扩大至-17.03%。北交所配置比例为0.26%，下降0.05个百分点 [5][6][8] - **风格层面**：加仓周期与金融地产，减仓科技成长与医药。2025年四季度，主动偏股型基金对科技成长、金融地产、消费、医药和周期的配置比例分别为52.27%、4.47%、14.28%、8.18%、20.67%，较上一季度变化分别为-3.00个百分点、+0.61个百分点、-0.47个百分点、-1.54个百分点、+4.37个百分点 [11] 三、 行业配置变动 - **一级行业加/减仓**：2025年四季度，主动偏股基金加仓较多的行业是有色金属（+2.26个百分点）、通信（+1.85个百分点）、非银金融（+0.87个百分点）、机械设备（+0.72个百分点）、基础化工（+0.68个百分点）。减仓较多的行业是电子（-1.72个百分点）、医药生物（-1.54个百分点）、传媒（-1.16个百分点）、电力设备（-0.82个百分点）、计算机（-0.80个百分点） [13] - **剔除主题基金后的行业变动**：将新能源/医药/消费/TMT主题或行业基金剔除后，2025年四季度主动偏股型基金加仓较多的行业是有色金属（+2.36个百分点）、通信（+1.89个百分点）、非银金融（+0.97个百分点）、机械设备（+0.72个百分点）；减仓较多的行业是电子（-2.15个百分点）、传媒（-1.20个百分点）、医药生物（-1.09个百分点）、电力设备（-0.94个百分点） [14] - **二级行业加/减仓**：2025年四季度，主动偏股型基金加仓较多的二级行业是通信设备（+1.88个百分点）、工业金属（+1.18个百分点）、保险Ⅱ（+0.90个百分点）、元件（+0.74个百分点）、能源金属（+0.59个百分点）。减仓较多的二级行业是消费电子（-1.89个百分点）、电池（-1.29个百分点）、化学制药（-0.96个百分点）、半导体（-0.90个百分点）、游戏Ⅱ（-0.82个百分点） [19] 四、 行业仓位与超配情况 - **一级行业绝对仓位**：2025年四季度，主动偏股型基金仓位前五的行业分别是电子（23.80%）、电力设备（11.55%）、通信（11.11%）、医药生物（8.18%）、有色金属（7.98%）。仓位后五的行业分别是综合（0.12%）、美容护理（0.14%）、社会服务（0.20%）、纺织服饰（0.21%）、环保（0.27%） [21] - **一级行业超配比例**：2025年四季度，主动偏股型基金超配前五的行业分别是电子（+11.80%）、通信（+6.11%）、电力设备（+4.83%）、有色金属（+3.55%）、医药生物（+2.46%）。低配（超配比例后五）的行业分别是银行（-10.92%）、非银金融（-4.29%）、石油石化（-3.47%）、公用事业（-2.71%）、计算机（-2.16%） [23] - **二级行业绝对仓位与超配**：2025年四季度，主动股票型基金仓位前5的二级行业是半导体（11.94%）、通信设备（10.91%）、电池（6.78%）、元件（6.09%）、消费电子（4.32%）。超配前5的二级行业是通信设备（+8.58%）、半导体（+5.88%）、元件（+4.61%）、电池（+3.91%）、化学制药（+2.08%） [25][27] 五、 TMT板块配置分析 - 2025年四季度，主动权益基金在TMT（电子、计算机、通信、传媒）的配置比例小幅下降1.83个百分点至38.05%，配置系数（持仓比例/总市值占比）为1.48，未达到历史经验高点（约2.5） [29] - TMT内部结构分化，主动权益基金加仓通信设备（+1.88个百分点）、元件（+0.74个百分点）、光学光电子（+0.18个百分点）；减仓游戏（-0.82个百分点）、软件开发（-0.37个百分点）、广告营销（-0.32个百分点） [32] 六、 红利板块配置 - 2025年四季度，红利低波指数和中证红利指数配置比例企稳回升。偏股基金重仓股中持有红利低波指数仓位上升1.7个百分点至4.3%，持有中证红利指数成分股仓位上升1.5个百分点至4.4% [37] - 主动偏股基金对红利板块的低配程度有所降低，低配红利低波指数成分股比例上升0.2个百分点至-5.1%，低配中证红利指数成分股比例上升0.7个百分点至-3.3% [40] 七、 个股持仓变动 - **加/减仓比例前五个股**：2025年四季度，主动偏股型基金加仓比例前5的个股分别是中际旭创（+1.46个百分点）、新易盛（+0.63个百分点）、东山精密（+0.63个百分点）、中国平安（+0.58个百分点）、紫金矿业（+0.40个百分点）。减仓比例前5的个股为工业富联（-1.07个百分点）、亿纬锂能（-0.64个百分点）、宁德时代（-0.53个百分点）、立讯精密（-0.44个百分点）、分众传媒（-0.33个百分点） [43] - **前十大重仓股**：截至2025年四季度，主动偏股型基金的前十大重仓股分别是中际旭创（持仓占比4.83%）、新易盛（4.01%）、宁德时代（3.97%）、紫金矿业（2.31%）、寒武纪（1.83%）、立讯精密（1.76%）、贵州茅台（1.62%）、东山精密（1.53%）、美的集团（1.24%）、阳光电源（1.19%）。与上一季度相比，中国平安、生益科技、海光信息新晋持仓前20名，亿纬锂能、胜宏科技、深南电路退出前20名 [46][47][48] 八、 集中度与港股配置 - **个股与行业集中度**：2025年四季度，主动偏股型基金前5/10/30/50的重仓股集中度较上一季度分别上升1.30、0.88、0.66、0.30个百分点，前100的重仓股集中度下降0.43个百分点。前3大重仓行业集中度下降1.14个百分点，前5大与前10大行业集中度分别较上季度上升0.04、0.52个百分点 [49] - **港股仓位与行业**：2025年四季度，主动偏股基金持有港股重仓股规模为3029.0亿元，较上季度末减少844.8亿元，港股仓位由19.09%下降至15.98%。行业方面，加仓较多的港股行业是金融业（+2.23个百分点）、原材料业（+2.12个百分点）、能源业（+1.60个百分点）；减仓较多的行业是非必需性消费（-2.57个百分点）、资讯科技业（-2.55个百分点）、医疗保健业（-2.43个百分点） [51][54] - **港股重仓股**：截至2025年四季度，港股前5大重仓股为腾讯控股（持股市值573亿元）、阿里巴巴（307亿元）、中芯国际（183亿元）、中国海洋石油（92亿元）、信达生物（86亿元）。港股前20大重仓中，新增中国人寿、百胜中国-S、中国平安、美团-W，理想汽车-W、快手-W、京东健康、药明合联退出前20大重仓 [56][58]

2025年医保目录纳入KRAS G12C抑制剂的核心影响 - 2025年版医保目录首次纳入50款一类创新药，其中肿瘤药占比近半，聚焦临床治疗未被满足的领域 [2] - 三款KRAS G12C抑制剂（氟泽雷塞、戈来雷塞、格索雷塞）凭借填补临床空白的特性，均成功进入医保，但报销有严格适应症限制，即至少接受过一种系统性治疗的KRAS G12C突变型晚期非小细胞肺癌成人患者 [2][3] - 医保落地带来药品价格大幅下降，以氟泽雷塞为例，价格从近2万元/盒降至不足6000元/盒，降幅接近70% [2] - 按医保70%报销比例计算，降价后氟泽雷塞患者年自付费用从22.32万元大幅压缩至约2.08万元，年节省费用超过20万元 [4] - 药品降价显著减轻了患者经济压力，提升了药物可及性，被患者及家属视为重大利好 [2][4] KRAS G12C抑制剂市场竞争格局 - 国内KRAS G12C抑制剂市场已形成“三足鼎立”格局，包括信达生物/劲方医药的氟泽雷塞（2024年8月获批）、益方生物/正大天晴的格索雷塞（2024年11月获批）以及艾力斯医药从加科思引进的戈来雷塞（2025年5月获批）[5][6] - 三款产品上市时间相近，获批适应症完全一致，均为KRAS G12C突变型晚期非小细胞肺癌的二线疗法 [5][6] - KRAS G12C突变在非小细胞肺癌中整体发生率约14%，在中国人群中约为4.3% [6] - 全球首款KRAS G12C抑制剂安进的索托拉西布在国内（不含港澳台）由百济神州负责开发和商业化，其非小细胞肺癌适应症在中国仍处于临床三期阶段 [6] - 进入医保后，三款产品的支付价分别为：氟泽雷塞5790.4元/盒（0.15g）、戈来雷塞4000元/盒（200mg）、格索雷塞2562元/盒（0.2g）[7] - 对比医保前价格，三款产品价格降幅分别达68.87%、68.99%、72.15% [7] 医保时代下的行业竞争焦点转变 - 进入医保后，核心比拼已从“价格”和“准入”转变为疗效差异化的临床证据与商业执行力的硬碰硬 [7] - 竞争焦点在于通过更优的有效性数据（如客观缓解率、无进展生存期）和更好的安全性管理（如肝毒性、胃肠道反应控制）建立医生与患者的首选认知 [7] - 医保落地意味着战场转移至医院终端，入院速度、对肿瘤科室的精准覆盖以及专业的医学服务能力成为短期内放量的决定性因素 [8] - 企业已采取行动应对新竞争格局：艾力斯医药为戈来雷塞组建了专属专业销售团队 [11]；益方生物则通过与正大天晴的合作，结合双方在研发和商业化领域的优势 [12] - 由于新版医保目录执行时间较短，企业暂未对用药需求增长做精细化跟踪统计 [12] 未来研发与商业化战略方向 - 当前已获批的KRAS G12C抑制剂均为二线疗法，受限于单药疗效，其在肺癌治疗领域的适用空间已被大幅压缩 [6] - 未来研发与商业化的关键方向包括：1) 解决耐药和扩大疗效边界，重点探索与SHP2抑制剂、免疫检查点抑制剂等的深度联合疗法，以攻克耐药难题并向一线治疗推进 [13]；2) 适应症拓展，从非小细胞肺癌向结直肠癌、胰腺癌等存在KRAS G12C突变的癌种扩展，以大幅提升市场天花板 [13]；3) 全球化布局，依托中国的临床数据与市场经验，通过授权合作出海参与全球竞争 [13] - 各公司已积极布局未来：艾力斯医药正推进戈来雷塞的联合用药研究及多瘤种适应症拓展 [12]；益方生物也表示格索雷塞在向联合疗法、多癌种一线治疗延伸，以构建长期优势 [12] - 氟泽雷塞此前与地方基金会合作的“买药赠药”医疗救助公益项目已于近期终止 [10]

港股通持股比例排行 - 截至2026年1月21日，港股通持股比例最高的三家公司为中国电信(00728)持股98.42亿股，比例70.91%、绿色动力环保(01330)持股2.81亿股，比例69.45%、天津创业环保股份(01065)持股2.30亿股，比例67.62% [1][2] - 持股比例排名前20的公司中，持股比例均超过57%，涵盖电信、环保能源、公用事业、金融、医药、科技ETF及制造业等多个行业 [2] 港股通近期增持情况 - 在最近有统计数据的5个交易日内，港股通资金增持金额最大的公司为阿里巴巴-W(09988)，增持22.29亿元，对应增持1365.72万股 [1][2] - 增持金额排名第二和第三的分别为中芯国际(00981)增持16.93亿元（2191.43万股）和华虹半导体(01347)增持13.79亿元（1303.34万股） [1][2] - 增持金额前十榜单还包括腾讯控股、建设银行、小米集团-W等公司，增持金额从4.51亿元至9.17亿元不等 [2] 港股通近期减持情况 - 在最近有统计数据的5个交易日内，港股通资金减持金额最大的公司为中国移动(00941)，减持26.13亿元，对应减持3299.34万股 [1][3] - 减持金额排名第二和第三的分别为优必选(09880)减持7.87亿元（542.92万股）和快手-W(01024)减持7.39亿元（938.00万股） [1][3] - 减持金额前十榜单还包括阿里健康、中国宏桥、信达生物等公司，减持金额从4.71亿元至6.65亿元不等 [3]

基金经理谢治宇2025年四季度持仓变动与市场观点 - 基金经理谢治宇管理的兴全合宜与兴全合润在2025年四季度新进重仓佰维存储[1] - 兴全合宜另新进重仓汇量科技、药明生物[1] - 兴全合润另新进重仓拓荆科技、华海清科[1] - 两只基金均增持了宁德时代[1] - 两只基金均减持了中际旭创、巨化股份、晶晨股份、澜起科技[1] 对海外算力与半导体产业链的观点 - 以光模块为代表的海外算力板块在海外大客户加单及新技术发展刺激下持续创新高[1] - 在光模块、PCB领域，国内供应链龙头在国际舞台上获得更高话语权[1] - 在液冷、电源等领域，国内龙头正在取得历史性突破[1] - 在AI天量资本开支拉动下，海外出现缺电、缺存储窘境[1] - 相应国内的储能、燃气轮机、存储相关产业链迎来高度景气，个股机会迭出[1] - 国产算力的突破拉动了国内半导体景气度，尤其是国内存储原厂将在2026年迎来上市的历史机遇[1] - 国产半导体设备以及耗材将是配置的重点[1] - 在科技领域，国内有望崛起一批具备全球竞争力的优质公司[1] 2025年四季度配置方向与未来展望 - 2025年四季度对海外算力、半导体设备等领域进行了重点配置[2] - 仍维持部分港股优质创新药、互联网资产的配置，看好2026年的相应机会[2] - 未来将继续以较长周期持续跟踪公司核心竞争力变化趋势，持续挖掘技术变革加速带来的非线性增长以及细分子行业景气度反转的投资机会[2] 兴全合宜2025年四季度前十大重仓股明细（部分） - 中际旭创持仓2,035,762股，公允价值约124.18亿元[3] - 信达生物持仓13,610,794股，公允价值约9.37亿元[3] - 巨化股份持仓22,584,497股，公允价值约8.68亿元[3] - 宁德时代持仓2,330,228股，公允价值约8.56亿元[3] - 晶晨股份持仓8,519,889股，公允价值约7.43亿元[3] - 佰维存储持仓5,872,779股，公允价值约6.74亿元[3] - 诺诚健华持仓50,789,000股，公允价值约5.64亿元[3] - 汇量科技持仓35,830,178股，公允价值约4.94亿元[3] - 澜起科技持仓3,924,288股，公允价值约4.62亿元[3] - 药明生物持仓13,464,500股，公允价值约3.82亿元[3]

南向资金净流入概况 - 1月19日，南向资金净流入金额最高的三家公司为中芯国际、三花智控和华虹半导体，分别净流入4.58亿港元、4.05亿港元和3.90亿港元 [1] - 南向资金净流出金额最高的三家公司为中国移动、优必选和三生制药，分别净流出6.01亿港元、5.16亿港元和3.57亿港元 [1] - 在净流入比方面，海天味业、南方港股通和中集集团位列市场前三，净流入比分别为76.61%、62.50%和59.57% [1] - 在净流出比方面，德康农牧、三生制药和建发国际集团位列市场前三，净流出比分别为-50.69%、-47.05%和-45.45% [1] 前十大资金净流入详情 - 中芯国际净流入4.58亿港元，净流入比为11.08%，收盘价77.000港元，当日下跌2.78% [2] - 三花智控净流入4.05亿港元，净流入比为28.20%，收盘价38.260港元，当日下跌0.67% [2] - 华虹半导体净流入3.90亿港元，净流入比为12.25%，收盘价102.600港元，当日下跌3.93% [2] - 腾讯控股净流入2.72亿港元，净流入比为3.36%，收盘价610.000港元，当日下跌1.21% [2] - 阿里巴巴-W净流入2.63亿港元，净流入比为2.25%，收盘价160.400港元，当日下跌3.49% [2] - 中远海能净流入2.44亿港元，净流入比高达37.81%，收盘价12.940港元，当日上涨7.39% [2] - 贝壳-W净流入2.18亿港元，净流入比高达55.60%，收盘价46.220港元，当日上涨1.81% [2] - 中国石油化工股份净流入2.12亿港元，净流入比为15.50%，收盘价4.950港元，当日上涨3.34% [2] - 工商银行净流入2.01亿港元，净流入比为18.62%，收盘价6.340港元，当日微跌0.16% [2] - 李宁净流入1.96亿港元，净流入比为21.04%，收盘价21.000港元，当日上涨2.94% [2] 前十大资金净流出详情 - 中国移动净流出6.01亿港元，净流出比为-22.92%，收盘价79.300港元，当日下跌1.00% [2] - 优必选净流出5.16亿港元，净流出比为-19.38%，收盘价144.700港元，当日上涨8.63% [2] - 三生制药净流出3.57亿港元，净流出比为-47.05%，收盘价25.020港元，当日下跌5.51% [2] - 美团-W净流出2.87亿港元，净流出比为-7.78%，收盘价98.500港元，当日下跌1.50% [2] - 哔哩哔哩-W净流出2.42亿港元，净流出比为-14.50%，收盘价242.200港元，当日下跌6.85% [2] - 信达生物净流出1.98亿港元，净流出比为-16.35%，收盘价85.350港元，当日下跌4.64% [2] - 商汤-W净流出1.81亿港元，净流出比为-16.72%，收盘价2.430港元，当日下跌2.41% [2] - 阿里健康净流出1.75亿港元，净流出比为-13.99%，收盘价6.560港元，当日下跌3.53% [2] - 中国宏桥净流出1.68亿港元，净流出比为-16.70%，收盘价35.640港元，当日上涨1.42% [2] - 香港交易所净流出1.59亿港元，净流出比为-12.49%，收盘价431.800港元，当日下跌1.51% [2] 前十大净流入比详情 - 海天味业净流入比最高，达76.61%，净流入3434.47万港元，收盘价32.520港元，当日微跌0.43% [2] - 南方港股通净流入比为62.50%，净流入5494.69港元，收盘价109.550港元，当日下跌1.44% [2] - 中集集团净流入比为59.57%，净流入3362.34万港元，收盘价9.250港元，当日上涨5.71% [3] - 优然牧业净流入比为56.28%，净流入1.31亿港元，收盘价4.320港元，当日下跌1.37% [3] - 贝壳-W净流入比为55.60%，净流入2.18亿港元，收盘价46.220港元，当日上涨1.81% [3] - 途虎-W净流入比为52.60%，净流入519.93万港元，收盘价15.810港元，当日下跌1.80% [3] - KLN净流入比为51.34%，净流入375.12万港元，收盘价7.090港元，当日微跌0.28% [3] - 奥克斯电气净流入比为50.02%，净流入1112.64万港元，收盘价13.300港元，当日微跌0.37% [3] - 香港宽频净流入比为49.89%，净流入2084.54万港元，收盘价6.790港元，当日微涨0.30% [3] - 中国儒意净流入比为45.03%，净流入4339.09万港元，收盘价2.330港元，当日下跌2.92% [3] 前十大净流出比详情 - 德康农牧净流出比最高，为-50.69%，净流出3220.69万港元，收盘价68.300港元，当日上涨4.12% [3] - 三生制药净流出比为-47.05%，净流出3.57亿港元，收盘价25.020港元，当日下跌5.51% [3] - 建发国际集团净流出比为-45.45%，净流出8667.81万港元，收盘价14.320港元，当日下跌1.38% [3] - 滔搏净流出比为-43.24%，净流出1698.81万港元，收盘价2.800港元，当日微跌0.36% [3] - 心动公司净流出比为-42.06%，净流出1.28亿港元，收盘价83.500港元，当日下跌2.91% [3] - 中国燃气净流出比为-40.70%，净流出1870.93万港元，收盘价7.570港元，当日下跌1.30% [3] - 裕元集团净流出比为-39.54%，净流出1946.29万港元，收盘价17.420港元，当日微跌0.91% [3] - 中石化油服净流出比为-38.78%，净流出780.12万港元，收盘价0.770港元，当日上涨1.32% [3] - 深圳高速公路股份净流出比为-38.14%，净流出315.38万港元，收盘价7.050港元，当日微涨0.57% [3] - 昆仑能源净流出比为-37.57%，净流出5393.33万港元，收盘价7.600港元，当日上涨2.29% [3]

文章核心观点 - 近期港股波动主要源自存款搬家导致的流动性收缩 但不会改变中后期向好的趋势 [2][27] - 上述风险将随着新任美联储主席的确定而得到缓释 [2][27] - 港股生物医药板块在2026年将有重要亮点 [2][27] 短期港股波动根源：存款搬家 - 传统分析框架将离岸人民币视为港股流动性锚 其升值通常导致市场买入人民币抛售港币 进而使港币流动性充盈并利好资本市场 [5][28] - 2025年DeepSeek的成功与美联储降息共同作用 曾使离岸人民币汇率与恒生指数呈高度负相关 [6][30] - 但自2025年11月下旬起 在离岸人民币保持升值的同时恒生指数进入调整期 打破了原有关系 [6][30] - 有机构从南下资金角度解释 源于2025年12月6日监管发布的基金绩效考核指引征求意见稿 要求建立以投资收益为核心的考核体系并强化业绩基准约束 [8][32] - 截至2025年第三季度 内地主动股票型基金超配港股约1980亿元人民币 其港股持仓占基金股票持仓的30.8% 但业绩基准中港股比例仅为17% 市场担忧调仓可能导致资金流出 [8][32] - 南下资金流入收缩对港股边际效应产生较大扰动 但无法完全解释汇率与股市反向变动的现象 [9][33] - 近期香港银行间同业拆借利率下降 但港股市场收缩 表明HIBOR下行本质是港币存款流出所致 而非流动性改善驱动 [11][35] - 本轮港股调整 更重要原因是资金外流导致流动性收窄 美元对港元在2025年11月中旬明显升值 与恒生指数调整期吻合 [13][36] - 出现存款搬家现象的原因包括：2025年11月后全球对AI泡沫担忧放大 叠加机构年末业绩盘点 部分机构选择落袋为安减持股票；美国货币政策不确定性导致海外资金重新配置至美债、黄金等资产 [14][37] 2026年港股展望与生物制药板块分析 - 由于港股受美联储影响深 随着新任美联储主席确定 2026年上半年美联储降息的预期十分强烈 中期市场分歧将随之结束 [15][38] - 此后香港资本市场将重回主流叙事 流动性冲击进入尾声 [16][39] - 生物制药板块是2026年重点推荐板块 理由有三 [16][39] - 理由一：短期内板块出现黑天鹅事件概率低 2025年2月至9月期间美国曾出台一系列限制中国创新药的政策 但随着两国首脑会面并在核心敏感问题上达成共识 以及媒体披露2026年4月美国领导人可能访华 在此期间出台新限制政策的概率非常低 [16][17][39][40] - 理由二：2025年中国调整了医保药品集采规则 不再以最低价为唯一参照 新规则对中小企业更为友好 2026年作为新制度实施第一年 生物制药企业损益表将有明显改善 [17][18][40][41] - 2025年港股医药生物板块大幅跑赢大盘 行业平均市盈率为37倍 处于历史较高水平 [21][44] - 结合2026年新变量与当前估值 市场表现优秀的企业需具备：中小型企业 政策边际效应更明显；估值能力较弱 存在价值洼地效应 [22][45] 重点推荐公司 - 映恩生物：作为BioNTech SE的重要合作伙伴 双方共同开发的下一代ADC管线将于2026年迎来多项里程碑 其中BNT324/DB-1311计划于2026年启动作为晚期前列腺癌一线治疗方案的III期临床试验 公司有望在2026年迎来研发收获期 [23][46] - 李氏大药厂：当前市盈率不超过10倍 业务布局积极 近期收购Staccato One Breath Technology平台技术 并获得相关产品全球权利 公司满足低估值与集采利好双重标准 [23][46] - 中国生物制药：主要针对心脑血管及肝病治疗领域 并发展肿瘤、镇痛等多领域药物 其库莫西利胶囊上市申请已获批准 当前市盈率约为23倍 低于行业平均水平 估值有望随经营业绩改善而走高 [24][47]