投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩短期承压，但2026年广东核电不再执行变动成本补偿机制，利好上网电价回升，盈利能力有望触底反弹 [6] - 公司在建机组规模庞大，共管理20台在建核电机组，远期成长具有强确定性 [6] - 可转债募集资金就位降低资金压力，财务降费提升公司盈利能力 [6] 财务表现与预测 - 2025年1-9月公司实现营业收入597.23亿元，同比下降4.09%，归母净利润85.76亿元，同比下降14.14% [6] - 预测2025-2027年归母净利润分别为101.72亿元、109.81亿元、117.36亿元，同比增长率分别为-5.9%、8.0%、6.9% [5][6] - 当前股价对应2025-2027年预测市盈率分别为20倍、19倍和18倍 [5][6] 运营情况 - 9M25公司运营管理核电机组总发电量约为1828.22亿千瓦时，同比上升2.67%，上网电量约为1721.79亿千瓦时，同比上升3.17% [6] - 发电量增长主要源于防城港4号机组投运及大亚湾、岭东核电站换料时间低于去年同期 [6] - 营收及利润同比下滑主要由于电力市场整体交易价格下降 [6] 成长性与未来发展 - 截至报告期末，公司共管理20台在建核电机组，其中4台处于调试阶段，2台处于设备安装阶段 [6] - 惠州1号及惠州2号机组分别有望于2025年四季度及2026年上半年投产，为明年提供发电增量 [6] - “十五五”期间在建机组有望陆续投产，公司电量及业绩规模有望实现阶梯式成长 [6] 财务状况与成本控制 - 9M25公司财务费用为34.38亿元，同比减少11.4%，为公司贡献显著业绩增量 [6] - 公司通过可转债发行募集资金置换自筹资金，并可在降息周期下通过债务置换等方式持续减轻财务费用压力 [6] 电价前景 - 2026年广东核电机组不再执行变动成本补偿机制 [6] - 2025年广东省市场交易电价为0.39元/千瓦时，但核电实现的市场电价约为0.35元/千瓦时 [6] - 预计2026年年度交易电价下限为0.372元/千瓦时，较2025年有所提升，岭澳、阳江核电市场化交易部分收益提升确定性强 [6]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”，并予以维持 [2][7] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩短期承压，营业收入同比下降4.09%至597.23亿元，归母净利润同比下降14.14%至85.76亿元，但基本符合预期 [7] - 2026年广东核电不再执行变动成本补偿机制，有望推动公司上网电价回升，利好盈利能力触底反弹 [7] - 公司在建机组规模庞大，共管理20台在建核电机组，远期成长具有强确定性 [7] - 可转债募集资金就位降低了资金压力，叠加降息周期下的财务费用减少，提升了公司盈利能力 [7] 财务表现与预测 - 2025年前三季度公司财务费用为34.38亿元，同比减少11.4%，贡献了显著业绩增量 [7] - 报告预测公司2025年至2027年的归母净利润分别为101.72亿元、109.81亿元和117.36亿元，对应每股收益分别为0.20元、0.22元和0.23元 [6][7] - 预测期内公司毛利率预计保持在32.4%至33.7%之间，净资产收益率（ROE）预计从2025年的8.6%提升至2027年的10.0% [6] 运营情况 - 2025年前9个月，公司运营管理的核电机组总发电量约为1828.22亿千瓦时，同比上升2.67%，上网电量约为1721.79亿千瓦时，同比上升3.17% [7] - 发电量增长主要源于防城港4号机组于2024年5月投入商运带来的增量，以及大亚湾、岭东核电站换料时间低于去年同期 [7] - 电价方面，由于电力市场整体交易价格下降，导致公司营业收入及利润同比下滑 [7] 未来发展 - 公司在建机组中有4台处于调试阶段，2台处于设备安装阶段，其中惠州1号及2号机组分别有望于2025年四季度及2026年上半年投产 [7] - “十五五”期间在建机组有望陆续投产，推动公司电量及业绩规模实现阶梯式成长 [7] - 2025年广东省市场交易电价为0.39元/千瓦时，但核电执行差价合约后的实际市场电价约为0.35元/千瓦时；2026年取消补偿机制后，最悲观情景下年度交易电价下限为0.372元/千瓦时，较2025年有所提升 [7]

公司治理 - 公司于2025年10月28日召开第四届第十六次董事会会议，审议了修订董事会审计与风险管理委员会工作规则的议案 [1] 财务表现 - 2025年1至6月份，公司营业收入中电力业务占比78.27%，其他业务占比21.73% [1] - 截至发稿时，公司市值为2055亿元 [1]

董事会秘书聘任 - 公司应在上市后或原任董秘离职后三个月内聘任董秘[8] - 董秘空缺超三个月，董事长代行职责并在六个月内完成聘任[11] 任职资格与解聘 - 近三十六个月受处罚或多次通报批评者不得担任董秘[9] - 解聘董秘应具充分理由，解聘或辞职需报告公告[10] - 董秘出现规定情形，公司应一个月内解聘[11] 职责与权限 - 董秘协助董事工作、组织协调信息披露等[13] - 公司应为董秘履职提供便利，董秘有权了解财务经营情况[15] 信息管理 - 非董秘未经授权不得发布未公开重大信息[15] - 董秘负责组织协调投资者关系管理[15] 其他规定 - 聘任董秘应签保密协议，离任后仍需保密[10] - 董秘及代表需按要求培训，接受指导考核[17][18] - 规定由董事会制定、修订和解释，批准后生效[21]

公司财务表现 - 2025年1月至9月公司营业收入为人民币597.23亿元，较上年同期下降4.09% [1] - 同期公司利润总额为人民币162.72亿元，同比下降12.54% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为人民币85.76亿元，同比下降14.14% [1] 业绩变动原因 - 业绩下滑主要受电力市场整体形势影响 [1] - 公司子公司参与市场化交易的电量增加 [1] - 市场电价出现下降 [1]

会议信息 - 公司第四届董事会第十六次会议于2025年10月28日召开，9位董事全部出席[1] 议案审议 - 审议通过2025年第三季度报告等多项议案，均9票同意[2][5][6][7][8][10][11][12] 报告登载 - 2025年第三季度报告等议案详细内容于2025年10月28日登载于巨潮资讯网及相关报纸[4][6][8][10][11][12]

核安全委员会组成 - 由五人组成，设主任委员一名，由董事长担任[3] - 委员任期与董事任期一致，失去资格或辞职后按规定补充人数[9] 会议相关 - 会议每半年召开一次，提前14日通知，全体委员同意可免通知期[12][15] - 法定人数为过半数委员，过半数委员通过决议，赞成反对票相等时主任有权投决定票[15] 职责与经费 - 职责包括听取汇报、评估报告、组织检查等[10] - 工作经费列入公司预算，邀请专业人员费用由公司承担[12] 其他 - 主任负责召集会议、主持日常工作[12] - 规则由董事会修订，核安全委员会解释，董事会批准生效[17]

资金募集 - 2025年7月发行49亿可转换公司债券，净额489,784.19万元用于项目[1][7] - 发行4,900.0000万张债券，每张面值100元，扣费用215.81万元[7] 主体变更 - 2025年10月拟将募投项目实施主体由陆丰核电变更为粤东核电[1] - 陆丰核电将资产负债按账面净值无偿划转至粤东核电[5][6] 公司架构 - 粤东核电注册资本10,000万，公司持股100%[4] - 陆丰核电注册资本1,119,500万，公司持股100%[5] 审议情况 - 2025年10月24日审计与风险管理委员会通过相关议案[16] - 2025年10月28日董事会通过变更实施主体议案[2][15] 各方意见 - 审计与风险管理委员会认为变更合理[16] - 保荐人对变更事项无异议[19]

财务表现 - 第三季度营收为205.56亿元，同比下降10.21% [1] - 第三季度净利润为26.24亿元，同比下降8.81% [1] - 前三季度营收为597.23亿元，同比下降4.09% [1] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润为85.76亿元，同比下降14.14% [1] 运营数据 - 前三季度公司运营管理的核电机组总上网电量约为1721.79亿千瓦时，较上年同期增长3.17% [1] - 公司的子公司上网电量约为1357.46亿千瓦时，较上年同期增长4.15% [1] 业绩驱动因素 - 受电力市场整体形势影响，公司子公司参与市场化交易的电量增加 [1] - 市场电价下降对公司业绩产生影响 [1]

薪酬委员会组成 - 由三名董事组成，独立董事应占多数[3] 薪酬委员会任命 - 委员由董事长等提名，董事会任命，任期与董事一致[8] 薪酬委员会职责 - 负责制定考核标准、审查薪酬政策与方案[8] 薪酬委员会会议 - 主任或过半数委员提议召开，通知提前5个工作日送达[20] - 全体委员过半数出席方可举行，决议过半数通过有效[20] 规则生效 - 本规则于2025年10月28日经董事会批准生效[1]