行业与公司 * 行业为煤炭行业 包括动力煤和焦煤两个主要细分市场[1] * 公司涉及香港动力煤龙头公司 中资股如中煤能源 美股博地能源 以及六安环能 兖矿能源 晋控煤业 山西国际 陕西煤业 中国神华等A/H股上市公司[7][17] 核心观点与论据：煤价表现与驱动因素 * 国内煤价大幅上涨 秦港5,500大卡价格从773元涨至813元 晋陕蒙坑口涨幅达8%-9%[2] * 煤价上涨核心驱动是供应收缩 进口煤同比减少约1亿吨 国内产量从7月开始持续负增长[9] * 库存处于低位是关键 北方九港库存同比2023年降18% 同比2024年降12% 在应累库阶段不及预期[1][5] * 焦煤市场表现强劲 金堂港山西产主焦涨至1,800元 主因蒙焦进口不足 山西安监减产 乌海环保减产导致主焦品种供应紧张[1][6] * 四季度供需缺口预计与2020年相当 价格可能从当前800元涨至900-1,000元[9][15] 核心观点与论据：市场结构与参与者挑战 * 坑口与港口价格严重倒挂 从山西或内蒙发运到港口成本约880元 但港口售价仅810元 导致贸易商发运亏损 囤货意愿低迷 影响港口库存补充[2][10] * 电厂采购面临困境 长协合同价仅670元左右 远低于超过800元的现货价 大量采购现货需审批 采购通道不畅 仅适度补库[3][11] * 电厂静态库存可用天数约18天 若季节性日耗提升 库存可能快速下降 引发抢购并加剧市场紧张[3][11] 核心观点与论据：外部因素与政策影响 * 国内煤价上涨带动海外煤价上行 澳大利亚煤价涨3.3%至78美元 印尼煤价涨2.1%至接近80美元[1][3] * 进口煤到岸含税价约760元 较北方港口810元价格有50-100元优势 但短期内因订货到岸时间长 难以迅速增加进口量缓解供需紧张[3][4][12][13] * 政策面供应收缩持续 7月以来反内卷带来的查超产和全国趋严的安全监管抑制供应 新疆区域产能规划也因此下调[9][14] * 美国政策将焦煤纳入关键矿产资源 增强了市场对行业的信心[8] 核心观点与论据：未来展望与投资建议 * 对四季度动力煤和焦煤行情保持乐观 价格超预期上涨的概率很大[8][9][15] * 2025年全年均价预计约700元 2026年价格中枢抬升非常确定 高度取决于四季度政策情况[16] * 投资建议短期配置弹性品种 如动力煤 焦煤兼具的六安环能 兖矿能源等 同时推荐中煤能源 陕西煤业 中国神华等 认为板块行情刚开始且有扎实基本面支撑[17] 其他重要内容 * 新疆煤炭报价平稳 港口价格上涨未完全传导 因查超产问题未来供应存在不确定性 短期内不会对市场产生扰动[14] * 煤炭股表现强劲 香港动力龙头公司涨幅达6%-10% 美股博地能源涨幅接近11%[7][8]

签约金额与规模 - 上海振华重工集团在第八届进博会签约金额达28亿元人民币，创历史新高，通过进博会平台累计采购签约金额超过170亿元人民币[1] - 中粮集团在本届进博会与全球合作伙伴集中签约，采购优质农粮产品和特色食品，签约总额超过百亿元人民币[1] - 南航集团交易分团签约金额超过20亿美元，创近六年新高[1] - 中国东航集中签署19份采购协议，总金额达12.11亿美元[1] - 上海机场集团与4家全球厂商签署进口采购协议，签约总金额超过2.6亿美元[1] 平台功能与战略合作 - 进博会不仅是采购平台，更是技术对接的连接器，有助于企业提升开放水平[2] - 中煤平朔集团与米其林签署2026年巨型轮胎采购框架协议，旨在推进中国矿业的绿色低碳发展进程[2] - 中煤平朔集团期待米其林将轮胎数据化管理与其智能化矿山建设深度融合，共同探索提升轮胎能效的创新路径[2] - 南京鸿照公司与德国贺利氏签约加深合作，双方将以光电子创新技术为引领，促进中国光纤光电、AI、大数据等产业的融合和高质量发展[2] 合作网络与长期效益 - 上海振华重工通过进博会与100余家海外优质供应商建立并巩固了长期紧密的合作关系，构建起覆盖全球的供应链网络[1] - 中煤平朔集团将为米其林矿用轮胎提供现场测试，共同研发适配矿山的解决方案，实现安全、高效与低碳环保的共赢[2]

报告行业投资评级 - 煤炭开采行业投资评级为看好，上次评级同样为看好 [2] 报告的核心观点 - 当前处于煤炭经济新一轮周期上行初期，基本面与政策面共振，现阶段适合逢低配置煤炭板块 [11] - 煤炭产能短缺的底层投资逻辑、煤价底部确立并中枢站上新平台的趋势、优质煤企核心资产属性、煤炭资产相对低估且估值有望提升的判断均未改变，公募基金煤炭持仓处于低配状态 [11] - 未来 3 - 5 年煤炭供需偏紧格局不变，优质煤炭企业具备高壁垒、高现金、高分红、高股息属性，煤价筑底推动板块估值重塑，投资性价比高 [11] - 煤炭供给瓶颈约束或持续至“十五五”，需新规划建设优质产能保障能源需求，煤价中枢有望保持高位 [12] - 煤炭板块向下有高股息支撑，向上有煤价上涨预期催化，建议全面看多，自上而下关注经营稳定、弹性较大、优质冶金煤公司等不同类型企业 [12] 根据相关目录分别进行总结 本周核心观点及重点关注 - 本周基本面：动力煤矿井产能利用率周环比增加，炼焦煤矿井产能利用率周环比下降；内陆 17 省日耗下降，沿海 8 省日耗上升；化工耗煤增加，钢铁高炉开工率增加，水泥熟料产能利用率下降；秦港和京唐港煤价上涨 [11] - 价格上涨原因：产地供给偏紧、发运成本高、港口库存低、海运费上涨和贸易商挺价等因素影响 [11] - 后市展望：11 - 12 月供给端偏紧，需求端进入旺季，港口及终端电厂库存低，预计煤价进一步抬升 [11] - 近期重点关注：前 10 个月全国煤炭进口同比下降 11.0%；前三季度印度煤和煤焦进口同比下降 1.0%；2025 年前三季度日本煤炭进口同比下降 2.3% [13] 本周煤炭板块及个股表现 - 本周煤炭板块上涨 4.43%，优于大盘，沪深 300 上涨 0.82%；涨跌幅前三的行业是电力设备及新能源、钢铁、石油石化 [14] - 动力煤板块上涨 4.60%，炼焦煤板块上涨 2.46%，焦炭板块上涨 6.42% [15] - 煤炭采选板块中涨跌幅前三的是华阳股份(11.50%)、晋控煤业(10.11%)、中煤能源(8.54%) [18] 煤炭价格跟踪 - 煤炭价格指数：CCTD 秦皇岛动力煤(Q5500)综合交易价、环渤海动力煤(Q5500)综合平均价格指数、CCTD 秦皇岛动力煤(Q5500)年度长协价均上涨 [23] - 动力煤价格：港口、产地、国际离岸价和到岸价均上涨 [29] - 炼焦煤价格：港口、产地和国际炼焦煤价格均上涨 [31] - 无烟煤及喷吹煤价格：焦作无烟煤车板价持平，长治潞城和阳泉喷吹煤车板价上涨 [39] 煤炭供需跟踪 - 煤矿产能利用率：样本动力煤矿井产能利用率周环比增加，样本炼焦煤矿井开工率周环比下降 [46] - 进口煤价差：5000 大卡和 4000 大卡动力煤国内外价差周环比下跌 [42] - 煤电日耗及库存情况：内陆 17 省库存上升、日耗下降、可用天数上升；沿海 8 省库存下降、日耗上升、可用天数下降 [45] - 下游冶金需求：Myspic 综合钢价指数下跌，唐山产一级冶金焦价格上涨，高炉开工率增加，吨焦利润和高炉吨钢利润增加，铁废价差下降，高炉废钢消耗比持平 [64][65] - 下游化工和建材需求：部分地区尿素市场价下跌或持平，全国甲醇、乙二醇、醋酸价格指数下跌，合成氨和水泥价格指数上涨；水泥熟料产能利用率和浮法玻璃开工率下降，化工周度耗煤增加 [70][74][76] 煤炭库存情况 - 动力煤库存：秦港库存增加，55 港动力煤库存下降，产地库存下跌 [91] - 炼焦煤库存：产地、港口和焦企库存增加，钢厂库存下降 [92] - 焦炭库存：焦企、港口和钢厂库存均下降 [94] 煤炭运输情况 - 国际和国内煤炭运输情况：波罗的海干散货指数上涨，大秦线煤炭周度日均发运量上涨 [108] - 环渤海四大港口货船比情况：库存增加，锚地船舶数增加，货船比下降 [106] 天气情况 - 三峡出库流量下降，未来 10 天部分地区有降雨，部分地区降水量偏多，14 - 17 日部分地区有降温 [113] 上市公司估值表及重点公告 - 上市公司估值表：展示了兖矿能源、陕西煤业等多家公司的收盘价、归母净利润、EPS、PE 等数据 [114] - 本周重点公告：美锦能源终止部分募集资金投资项目；中国神华推进发行股份及支付现金购买资产；恒源煤电实施子公司存续分立、收购股权；淮河能源推进发行股份及支付现金购买资产 [115][116][118][117] 本周行业重要资讯 - 华电煤业榆横煤电小纪汗煤矿产能置换方案获批 - 山东能源集团成功发行可续期公司债券 - 淮河能源重大资产重组获审核通过 - “十四五”期间宁夏查明煤炭资源量 37.83 亿吨 - 华容拟建 4 个 5000 吨级泊位打造“北煤南运”核心节点 [119]

行业投资评级 - 投资评级为看好，并维持该评级 [9] 核心观点 - 煤炭板块表现强势，煤价加速上涨超出市场普遍预期 [2][6] - 煤炭供需格局边际改善，产业链中利润分配话语权增强，测算电厂利润回归盈亏平衡线下可接受的秦港动力煤现货价格最高可达约931元/吨 [2][7] - 把握周期趋势比判断绝对高点更重要，全球降息潮、再通胀交易及反内卷浪潮下，煤炭周期底部已反转，叠加低PB、低筹码及红利因素，胜率与赔率俱佳 [2][7] - 建议全面拥抱煤炭"戴维斯双击"底部反转行情，边际选股遵循攻守兼备、弹性进攻及龙头稳健三条思路 [7] 市场表现与板块跟踪 - 本周煤炭指数（长江）上涨4.53%，跑赢沪深300指数3.71个百分点，位列全行业第2位 [6][16][20] - 动力煤指数涨幅4.84%，炼焦煤指数涨幅1.87%，煤炭炼制指数涨幅6.31%，均跑赢沪深300指数 [16][20] - 近一月煤炭板块上涨15.00%，近一年上涨9.08% [24] - 截至11月7日，秦港动力煤市场价817元/吨，周环比上涨47元/吨；京唐港主焦煤库提价1860元/吨，周环比上涨100元/吨 [6][16] 动力煤基本面分析 - 需求端：截至11月6日二十五省日耗煤量511.7万吨，周环比减少0.5%，同比减少1.6% [17] - 库存端：二十五省电厂库存1.31亿吨，周环比增加0.8%，可用天数25.6天，周环比增加0.3天；北方三港库存周环比上升3.66%，同比下降7.92% [17] - 供应端："三西"地区样本煤矿产能利用率周环比上升1.15个百分点；澳大利亚5500大卡FOB价格80.25美元/吨，周环比上涨2.5美元/吨 [17] - 展望：受超产核查背景下供应偏紧及迎峰度冬旺季需求释放影响，预计Q4煤价上行有望超预期 [6][17] 焦煤焦炭基本面分析 - 供应端：样本煤矿产能利用率周环比下降0.29%；甘其毛都口岸日均通关1452车，周环比增加240车 [17] - 需求端：样本钢厂日均铁水产量234.22万吨，周环比下降0.91%；上海螺纹钢价格3200元/吨，环比下跌10元/吨 [17] - 库存端：焦煤库存合计周环比上升1.03%，同比下降1.79%；焦炭库存合计周环比下降1.19% [17][44] - 盈利端：全国独立焦化厂平均吨焦盈利-22元/吨，周环比上涨10元/吨 [17] - 展望：监管政策下焦煤供给延续偏紧，铁水产量处于相对高位，下游采购积极性尚可，短期煤价支撑偏强 [6][17] 煤价潜在上涨空间测算 - 基于电厂盈利回归长期中枢或盈亏平衡线，测算秦港动力煤现货价格潜在涨幅 [7][12] - 不考虑容量电价变化：若煤电度电利润回归长期中枢0.02元/度，现货煤价可涨至789元/吨；若回归盈亏平衡线，可涨至876元/吨，较当前有7.2%上涨空间 [7][12] - 考虑2026年容量电价标准由100元/千瓦·年调整为165元/千瓦·年：若煤电度电利润回归长期中枢，现货煤价可涨至845元/吨，较当前有3.4%上涨空间；若回归盈亏平衡线，可涨至931元/吨，较当前有14.0%上涨空间 [7][12] - 主观意愿上，电厂或通过托举煤价让利上游，以稳定2026年长协电价谈判，现货煤价涨幅可能接近盈亏平衡线测算结果 [7] 个股表现与估值 - 本周涨幅前五公司：安泰集团（27.97%）、陕西黑猫（12.00%）、华阳股份（11.50%）、晋控煤业（10.11%）、中煤能源（8.54%） [28][31] - 估值方面：CJ动力股市盈率15.27倍，CJ炼焦股市盈率35.2倍，分别较沪深300指数溢价13.13%和160.88% [25]

煤炭市场近期价格与供需 - 秦港5500K动力末煤平仓价817元/吨，周环比上涨6.1%，内蒙、陕西、山西产地价格大幅上涨 [1] - 动力煤样本矿山日均产量549.3万吨，环比增加4.2万吨，但年同比下降6.2% [1] - 京唐港主焦煤库提价1860元/吨，周环比上涨100元/吨，河南、安徽产地价格大涨 [2] - 焦煤样本矿山精煤日均产量73.8万吨，环比减少2万吨，年同比下降5.9% [2] - 甘其毛都蒙煤通关量15.8万吨，周环比增加4.5万吨，年同比增长14.8% [2] 行业核心观点与驱动因素 - 反内卷是手段，扭转PPI才是根本目的，9月PPI同比降幅收窄至2.3%，煤价带动PPI环比企稳 [3] - 2025年煤价低点或为政策底，综合整治"内卷式"竞争写入十四五规划，后续可期待更多供给端政策出台 [3] - 煤炭供给弹性有限，双碳背景下产能控制严格，安监与环保政策趋严挤出超产部分 [3] - 供给呈现区域分化，东部资源减少，山西进入"稳产"时代，国内产能向西部集中，加大供应成本 [3] - 焦煤开采难度加大，欠产或将成为新常态，资源稀缺性将体现更为明显 [3] - 煤炭作为主要能源的地位短期难以改变，供给偏刚性及成本上升有效支撑煤价底部 [3] 非电需求与库存情况 - 甲醇开工率87.8%，周环比上升1.1个百分点，尿素开工率82.7%，周环比上升2.4个百分点，处于历史同期偏高水平 [1] - 动力煤库存指数184.5，周环比上升0.3，电厂日耗微跌，电厂库存微跌，秦港库存微涨 [1] - 焦煤样本矿山精煤库存165.6万吨，周环比增加1.1万吨，但年同比大幅下降47.3% [2] - 日均铁水产量234.2万吨，周环比减少2.1万吨，年同比微增0.1% [2] 投资建议与标的筛选 - 建议关注资源禀赋优秀，经营业绩稳定且分红比例高的标的，如中国神华、中煤能源、陕西煤业 [4] - 建议关注具有增产潜力且受益于煤价周期见底的标的，如兖矿能源、华阳股份、广汇能源、晋控煤业、甘肃能化 [4] - 建议关注受益于长周期供给偏紧，具有全球性稀缺资源属性的焦煤标的，如淮北矿业、平煤股份、山西焦煤、潞安环能、山煤国际 [4] - 建议关注煤电联营或一体化模式，可平抑周期波动的标的，如陕西能源、新集能源、淮河能源 [4]

基金表现与交易数据 - 11月7日景顺长城中证国新港股通央企红利ETF（520990）收盘上涨0.65%，成交额1.32亿元 [1] - 基金今年以来份额从37.46亿份增至50.43亿份，增幅34.62%，规模从35.01亿元增至54.00亿元，增幅54.22% [1] - 流动性方面，近20个交易日累计成交金额28.69亿元，日均成交1.43亿元，今年以来205个交易日累计成交258.57亿元，日均成交1.26亿元 [1] 基金基本信息 - 基金成立于2024年6月26日，管理费率每年0.50%，托管费率每年0.10% [1] - 业绩比较基准为中证国新港股通央企红利指数收益率 [1] 基金经理信息 - 现任基金经理为龚丽丽和汪洋，龚丽丽自2024年7月25日管理该基金，任职期内收益24.24%，汪洋自2025年7月15日管理，任职期内收益9.92% [2] 基金持仓构成 - 前十大重仓股集中度高，主要为能源、通信和地产行业龙头央企 [2][3] - 中国石油股份持仓占比最高，为10.88%，持仓市值4.69亿元，其次为中国移动占比10.33%，市值4.45亿元，中国神华占比9.72%，市值4.19亿元 [3] - 其他主要持仓包括中国海洋石油（9.54%）、中远海控（8.43%）、中国石油化工股份（7.42%）、中国电信（4.54%）、中国联通（3.45%）、中煤能源（2.59%）和华润置地（2.23%） [3]

合作主体与协议性质 - 中国中煤能源集团有限公司与华为技术有限公司签署新一阶段战略合作协议 [1] 合作领域 - 双方将在科技创新与相关产业发展方面开展深入合作 [1] - 双方将在企业管理与人才培养方面开展深入合作 [1] - 双方将在智能制造与数字化方面开展深入合作 [1] - 双方将在供应链稳定与安全方面开展深入合作 [1]

公司财务表现 - 2025年前三季度公司营业收入为1105.8亿元，同比下降21.2% [1] - 2025年前三季度股东应占净利润为111.8亿元，同比下降28.5% [1] - 第三季度股东应占净利润为38.6亿元，同比下降21.9%，盈利跌幅较上半年的31.5%有所收窄 [1] - 第三季度盈利改善主要得益于自产商品煤单位销售成本下降及销售价格回升，第三季度估算销售价格为每吨约482元，高于上半年的每吨约470元 [1] 行业监管与市场动态 - 自2025年7月以来，监管机构加大“反内卷”力度，能源局在8个重点产煤省区核查煤矿产量是否超过公告产能，对1-6月单月原煤产量超公告产能10%的煤矿责令停产整改 [1] - 内蒙古能源局通报已责令15座煤矿因超出核定产能而暂停生产 [1] - 供应收紧推动煤价回升，截至10月31日一周，秦皇岛港动力煤(Q5500)综合交易价为每吨693元，较7月初低位每吨658元回升约5.3% [2] - 当前内陆17省区及沿海8省区煤炭库存量均略低于去年同期 [2] 未来需求与气候影响 - 根据国家气候中心统计，去年冬季中国总体呈“暖干”气候特征，意味着去年冬季用电量基数较低 [2] - 倘若今年冬季较去年寒冷，将有利于火电及动力煤需求 [2] 公司资本管理与股东回报 - 公司股息政策为不低于30%的分红比例，2024年分派比例为35%，相比同业较低 [2] - 考虑到央企市值管理要求、健康的经营现金流及净现金状态，公司未来有可能提高派息比例或收购母公司资产以增厚利润 [2] 盈利预测与估值 - 公司及同业第三季度业绩反映行业盈利呈触底回升，推动公司10月初以来股价录得较明显涨幅 [2] - 根据彭博综合预测，公司2026年每股盈利将按年增长约5%至人民币1.23元，现价相当于8.5倍的2026年市盈率 [2] - 倘若煤炭市场价格随“反内卷”政策推进继续回升，2026年的盈利预测将有上调空间，利好公司股价表现 [3]

煤炭股市场表现 - 煤炭行业股票表现活跃，多只股票股价上涨 [1] - 中煤能源股价上涨4.01%至11.93港元 [1] - 力量发展股价上涨3.16%至1.63港元 [1] - 兖矿能源股价上涨2.8%至11.38港元 [1] - 中国神华股价上涨0.87%至41.62港元 [1]

股价表现 - 中煤能源股价上涨4.01%至11.93港元 [1] - 力量发展股价上涨3.16%至1.63港元 [1] - 兖矿能源股价上涨2.8%至11.38港元 [1] - 中国神华股价上涨0.87%至41.62港元 [1] 行业驱动因素 - 冬季用煤需求增加驱动煤价上涨 [1] - 煤炭行业供给侧收紧成为投资主题 [1] - 四季度迎峰度冬需求下 煤炭供大于求局面有望扭转 [1] - 煤价有望继续提升 [1] - 供给收缩和需求起量使煤炭供需格局或有所好转 [1] - 未来可展望对于进口煤的限制 [1] 公司投资逻辑 - 长协占比较高的中国神华和中煤能源业绩稳定性较强 [1] - 若煤价继续反弹 低估值弹性标的兖矿能源（港股）有望迎来估值修复 [1]