煤炭股市场表现 - 截至发稿，兖矿能源股价上涨6.67%至11.98港元，兖煤澳大利亚上涨5.84%至33.34港元，中煤能源上涨4.19%至11.43港元，力量发展上涨4%至1.82港元，中国神华上涨2.86%至41.78港元 [1] 焦炭价格调涨 - 焦炭年内首轮调涨落地，唐山、邢台、天津及石家庄地区钢厂对湿熄焦炭价格上调50元/吨，对干熄焦炭价格上调55元/吨，自2026年1月30日零时起执行 [1] 行业供需与价格展望 - 动力煤日耗维持中高位，1月下旬至2月上旬高位有望继续消化，临近春节供应总体收窄，预计煤价有望延续整体稳定 [2] - 焦炭首轮提涨顺利落地，下游采购情绪整体向好，预计焦炭价格有望稳中有升 [2] - 进入2026年，预计供应端增速较前期大幅下降，同时考虑到2025年需求受到制约，2026年需求有较大改善空间，预计煤价中枢有望稳步回升 [2]

市场表现 - 煤炭股早盘普遍走高 兖矿能源涨6.67%报11.98港元 兖煤澳大利亚涨5.84%报33.34港元 中煤能源涨4.19%报11.43港元 力量发展涨4%报1.82港元 中国神华涨2.86%报41.78港元 [1] 行业动态 - 焦炭年内首轮调涨落地 唐山市场主流钢厂对湿熄焦炭价格上调50元/吨 干熄焦上调55元/吨 自2026年1月30日零时起执行 [1] - 邢台 天津及石家庄地区部分钢厂亦对湿熄焦炭上调50元/吨 干熄焦炭上调55元/吨 执行时间同为2026年1月30日零点 [1] 机构观点 - 广发证券认为 动力煤日耗维持中高位 1月下旬至2月上旬高位有望继续消化 临近春节供应总体收窄 预计煤价有望延续整体稳定 [2] - 焦炭首轮提涨顺利落地 下游采购情绪整体向好 预计焦炭价格有望稳中有升 [2] - 进入2026年 预计供应端增速较前期大幅下降 同时考虑到2025年需求受到制约 2026年有较大改善空间 预计煤价中枢有望稳步回升 [2]

仲裁案和解方案 - 公司（博源化工）与中煤能源、蒙大矿业签订和解协议，以解决一项涉及金额18.89亿元人民币的仲裁裁决执行问题 [1] - 和解方案核心为“以股抵债”，即使用公司持有的蒙大矿业34%股权对应的未分配利润进行抵顶，蒙大矿业将通过分红程序确保公司应得分红不低于18.89亿元，该分红款直接用于抵顶支付义务 [2] - 公司需在协议生效后10日内，向中煤能源一次性支付维权费用1247.14万元 [2] 对公司财务的影响 - 和解不会对公司的日常生产经营产生重大影响 [2] - 公司在过往年度已就此计提预计负债11.49亿元，扣除因持有蒙大矿业34%股权享有的资本化投入6.42亿元后，预计此次裁决将影响公司2025年度损益金额约1.23亿元 [2] - 履行和解协议后，中煤能源将申请解除对公司资产的查封冻结 [2] 仲裁案背景与责任 - 仲裁源于2024年2月，中煤能源因蒙大矿业增资扩股协议纠纷提起仲裁 [1] - 2025年12月，仲裁委员会裁决要求公司及上海证大向蒙大矿业支付探矿权价款差额约18.89亿元，并向中煤能源支付相关维权费用 [1] - 根据2009年签订的《股权转让暨增资扩股协议》，2009年6月30日后蒙大矿业实际发生的矿权价款，由原股东（公司及上海证大）承担连带清偿责任 [3] 纠纷的起源与金额 - 纠纷涉及一笔历史遗留的矿权价款问题，中煤能源最初索赔金额合计高达23.31亿元 [2] - 2023年10月，内蒙古高院终审判令蒙大矿业需支付探矿权转让价款差额22.23亿元，截至2023年11月21日，法院已从蒙大矿业账户划拨超过22.4亿元款项 [3] - 中煤能源的仲裁请求包括：支付蒙大矿业已承担的价款差额及相关费用约22.52亿元、支付滞纳金（暂计至2023年底超3667万元）以及支付违约金4270万元 [4] 后续安排 - 由于仲裁裁决公司与上海证大承担连带责任，此次由公司先行履行全部支付义务 [2] - 公司表示后续将依据法律法规，择机向上海证大启动追偿程序，但具体可追偿金额存在不确定性 [2]

基金基本信息 - 基金全称为华泰柏瑞恒生港股通高股息低波动交易型开放式指数证券投资基金，简称港红利，代码520890 [1] - 基金成立于2024年9月4日，业绩比较基准为恒生港股通高股息低波动指数收益率 [1] - 基金管理费率为每年0.50%，托管费率为每年0.10% [1] 市场表现与交易数据 - 2月3日基金收盘上涨1.17%，成交额为4971.89万元 [1] - 截至2月3日，近20个交易日累计成交金额为4.41亿元，日均成交金额为2202.77万元 [1] - 今年以来（截至2月3日，共22个交易日）累计成交金额为5.08亿元，日均成交金额为2308.98万元 [1] 基金规模变动 - 截至2月2日，基金最新份额为8950.80万份，最新规模为1.32亿元 [1] - 对比2025年12月31日数据，基金份额从9500.80万份减少至8950.80万份，今年以来份额减少5.79% [1] - 基金规模从2025年12月31日的1.35亿元减少至1.32亿元，今年以来规模减少2.66% [1] 基金经理与业绩 - 现任基金经理为李茜，自2024年9月4日开始管理该基金 [2] - 基金经理李茜任职期内收益率为49.36% [2] 基金投资组合 - 基金前十大重仓股包括首钢资源、兖矿能源、兖煤澳大利亚、恒生银行、VTECH HOLDINGS、深圳国际、工商银行、远东宏信、中国光大银行、中煤能源 [2] - 首钢资源持仓占比为3.77%，持仓市值为509.17万元 [2] - 兖矿能源持仓占比为2.70%，持仓市值为364.94万元 [2] - 兖煤澳大利亚持仓占比为2.68%，持仓市值为361.69万元 [2] - 恒生银行持仓占比为2.63%，持仓市值为354.93万元 [2] - VTECH HOLDINGS持仓占比为2.62%，持仓市值为354.64万元 [2] - 深圳国际持仓占比为2.58%，持仓市值为349.23万元 [2] - 工商银行持仓占比为2.56%，持仓市值为346.56万元 [2] - 远东宏信持仓占比为2.47%，持仓市值为333.32万元 [2] - 中国光大银行持仓占比为2.42%，持仓市值为326.47万元 [2] - 中煤能源持仓占比为2.25%，持仓市值为304.66万元 [2]

FF301 | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | A | | | 於香港聯交所上市 (註1) | | 否 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 601898 | 說明 | | | | | | | | | | | 法定/註冊股份數目 | | | 面值 | | | 法定/註冊股本 | | | 上月底結存 | | | 9,152,000,400 | RMB | | 1 | RMB | | 9,152,000,400 | | 增加 / 減少 (-) | | | | | | | RMB | | | | 本月底結存 | | | 9,152,000,400 | RMB | | 1 | RMB | | 9,152,000,400 | | 2. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | H | | 於香港聯交所上市 (註1) | | 是 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 01898 ...

项目与投资 - 年产14万吨绿色甲醇项目与年产30台电解槽项目已完成企业注册并进入实施阶段 [1] - 绿色甲醇项目由中煤集团、中船科技、四川鸿展集团共同投资61亿元人民币建设 [3] - 电解槽制造项目由派瑞氢能科技有限公司投资10亿元人民币建设 [3] 技术路径与产业链 - 项目采用“风力发电－电解制氢－二氧化碳捕集－合成甲醇”的新能源全产业链布局 [1] - 绿色甲醇项目采用国际领先技术，建设涵盖电解水制氢、二氧化碳捕集与净化、甲醇合成与精馏的完整生产体系 [3] - 项目将可再生能源电力转化为易于储存运输的绿色液态燃料 [3] 产能与产品 - 绿色甲醇项目预计年产甲醇14万吨 [3] - 电解槽制造项目预计年产1000—2000标方级电解槽30台 [3] - 绿色甲醇产品可广泛应用于绿色航运、清洁化工及储能等领域 [3] 项目进展与认证 - 项目可行性研究报告已通过专家评审，用地表土剥离工作已完成 [4] - 项目已启动国际“可持续发展与碳认证”（ISCC）申请程序，预计4月20日前获得认证 [4] - 获得ISCC认证后，产品将能进入国际绿色能源市场 [4] 战略意义与影响 - 项目契合国家“十五五”规划关于“加快建设新型能源体系、推动绿色低碳发展”的核心要求 [3] - 项目将推动集贤县成为黑龙江省践行“双碳”目标、发展新质生产力的重要抓手 [3] - 电解槽项目将显著降低绿色甲醇项目的建设运营成本、保障供应链安全，并填补区域高端装备制造领域空白 [3] - 项目全部完成后，将为区域提供低成本绿色甲醇原料，助推交通运输、化工等行业低碳转型 [4] - 项目将助力黑龙江从“能源大省”向“绿色能源强省”跨越 [4]

基金表现与交易数据 - 天弘中证港股通央企红利ETF（159281）于2月3日收盘上涨1.21%，当日成交额为7232.62万元 [1] - 该基金近20个交易日累计成交金额为9.96亿元，日均成交金额为4979.16万元 [1] - 自基金经理贺雨轩于2025年8月20日管理以来，任职期内收益为2.85% [1] 基金规模与份额变动 - 截至2月2日，该基金最新份额为3.45亿份，最新规模为3.45亿元 [1] - 相较于2025年12月31日（份额3.54亿份，规模3.50亿元），今年以来基金份额减少2.54%，规模减少1.55% [1] 基金基本情况 - 天弘中证港股通央企红利ETF成立于2025年8月20日，业绩比较基准为中证港股通央企红利指数收益率(经估值汇率调整) [1] - 该基金管理费率为每年0.50%，托管费率为每年0.10% [1] 基金持仓结构 - 基金前十大重仓股集中分布于能源、航运、金融及电信等行业 [2] - 持仓占比最高的个股为中远海控（01919），持仓占比为4.11%，持仓市值为1441.26万元 [2] - 其他主要重仓股包括中国神华（01088，持仓占比2.68%）、中国海洋石油（00883，持仓占比2.56%）、中石化炼化工程（02386，持仓占比2.56%）、中国外运（00598，持仓占比2.52%）、中国船舶租赁（03877，持仓占比2.45%）、中国石油股份（00857，持仓占比2.37%）、中煤能源（01898，持仓占比2.37%）、中信国际电讯（01883，持仓占比2.34%）以及建设银行（00939，持仓占比2.28%） [2]

核心观点 - 2025年煤炭行业供需整体宽松，但下半年开始转向基本平衡，行业利润总额同比下降42% [1][6] - 进入2026年，预计供应端增速将大幅下降，同时需求有较大改善空间，煤价中枢有望稳步回升，行业盈利预期将改善 [6][115] - 当前煤炭板块估值进入历史中高位区间，但股息率具备吸引力，板块年初以来表现强势，跑赢大盘 [6][16][20] 一、 煤炭板块回顾 - **市场表现强劲**：2026年1月，煤炭板块累计上涨**8.3%**，跑赢沪深300指数**6.7**个百分点，在中信行业指数中排名**7/30** [6][16] - **子板块分化**：年初以来，动力煤、炼焦煤、焦炭（中信）子板块累计涨跌幅分别为**+0.5%**、**-12.3%**、**+11.9%**，炼焦煤板块表现相对较好 [16] - **估值水平**：截至1月30日，煤炭（中信）板块市盈率（TTM）为**15.7倍**，位于历史高位，全市场排名**5/30**；市净率（LF）为**1.51倍**，位于历史中高水平，全市场排名**8/30** [6][20] 二、 煤炭市场回顾 - **国内煤价**： - **动力煤**：1月价格相对平稳，1月30日秦皇岛港5500大卡市场价为**692元/吨**，较12月末上涨**2.1%**；1月年度长协价为**684元/吨**，环比下跌**10元/吨** [29] - **炼焦煤**：1月价格稳中回升，1月30日京唐港主焦煤库提价为**1800元/吨**，较12月末上涨**3.4%**；长协价保持平稳 [37] - **国际煤价**：1月炼焦煤价涨幅突出，1月30日峰景矿硬焦煤离岸价报**250.5美元/吨**，较12月末上涨**14.9%**；纽卡斯尔动力煤离岸价也有小幅上涨 [45] - **国内需求（2025年）**： - 全社会用电量同比增长**5.0%**，其中第一、二、三产业和居民用电同比增速分别为**+9.9%**、**+3.7%**、**+8.2%**、**+6.3%** [46] - 火电发电量同比**-1.0%**，生铁产量同比**-3.0%**，水泥产量同比**-6.9%**，需求偏弱；但化工需求较好，甲醇和尿素产量同比分别增长**12.5%**和**7.0%** [46][47] - **国内供给（2025年）**： - 全国原煤产量为**48.32亿吨**，同比增长**1.2%** [56] - 煤炭进口量为**4.90亿吨**，同比**下降9.6%**；其中12月进口量**5860万吨**，同比**+11.9%** [56] - **海外供需（2025年）**： - 全球海运煤装载量为**13.33亿吨**，同比**-2.8%** [69] - 印度产量同比**-0.1%**，日本进口量同比**-2.3%**，韩国进口量同比**-4.4%**，越南进口量同比**+2.6%** [69] - 主要出口国中，印尼出口量同比**-5.0%**，澳大利亚出口量（前3月）同比**-7.6%** [79] - **产业链库存**：1月进入用煤旺季，中下游动力煤库存均有回落；焦煤库存处于中低位水平 [6][88][89] - **政策与公司动态**：2026年电煤长协政策落地，增加了市场化因素并强调保供；2025年四季度以来安全监管趋严，产量持续受限 [6][97][103] 三、 近期市场动态 - **动力煤**：近期日耗维持中高位，临近春节供应总体收窄，预计煤价有望延续整体稳定 [6][112] - **炼焦煤**：市场仍处需求淡季，但元旦后铁水产量增加，需求有韧性，后期产量有望稳步下降，预计价格基本稳定 [6][112] - **焦炭**：首轮提涨顺利落地，下游采购情绪整体向好，预计价格有望稳中有升 [6][113] 四、 行业观点与重点公司 - **行业盈利**：2025年煤炭开采行业利润总额为**3520亿元**，同比下降**42%**；预计2026年行业盈利预期改善，板块估值和股息率优势明显 [6][115] - **供需展望**：预计2026年供应端增速将大幅下降，需求有改善空间，煤价中枢有望稳步回升 [6][115] - **重点公司分类**： - **盈利分红稳健的动力煤公司**：中国神华、兖矿能源、陕西煤业、中煤能源、电投能源、晋控煤业等 [6][117] - **受益于煤价上涨的高弹性公司**：淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、首钢资源、兖煤澳大利亚、平煤股份、山煤国际等 [6][117] - **中长期成长性突出的公司**：华阳股份、新集能源、宝丰能源、中国秦发等 [6][117]

核心观点 - 首台套国产大型智能压力耦合装备研制成功，标志着我国在煤矿井下热害治理关键装备领域打破国外技术垄断，实现自主可控 [1] 行业背景与挑战 - 煤矿井下热害是威胁安全生产的重要难题，行业长期面临两难选择：传统高压换热系统存在扩容困难、换热效率低、维护成本高等问题；引进国外三腔式压力交换设备则需承担高昂采购费用、漫长供货周期与滞后的售后服务 [4] - 自主研发高性能压力耦合装备，已成为保障国家深部资源开采安全、提升能源行业自主创新能力的紧迫课题 [4] 技术研发与突破 - 研发由中煤天津设计工程有限责任公司牵头，联合天津大学、德矿九鼎（天津）科技有限公司、中煤新集能源股份有限公司共同完成 [1] - 研发团队依托天津大学化工学院王越教授团队与化学工程与低碳技术全国重点实验室，与产业界深度协同，历经多年攻关，在理论突破、技术研发与装备制造全链条实现重要创新 [4] - 装备成功攻克四大核心技术难题： 1. 实现超高压流体势能高效率转换：通过创新的结构设计与压力预平衡策略，有效消除系统水锤现象，实现了16兆帕高压流体与4兆帕低压流体之间的高效能量传递 [7] 2. 实现冷量超低损耗传输：在冷热水直接接触的势能交换过程中，将冷水温升严格控制在0.3—0.5摄氏度的极低区间，显著提升井下降温效能 [7] 3. 实现核心部件高可靠性：成功研制出具备高可靠性、长寿命、低流阻特性的关键部件，以应对高压、高频次温度压力切换等严苛工况 [7] 4. 实现系统智能感知与调控：装备搭载先进人工智能架构，具备高易用性、高同步性与强扩展性，可实现对地面降温系统的动态感知、运行精准调控与安全实时监控，推动矿山降温迈向智能化 [8] 当前进展与性能 - 该装备已在德矿九鼎制造测试车间稳定运行超过三个月，各项性能指标达国际先进水平 [8] - 按计划，装备将于今年上半年在中煤新集能源股份有限公司刘庄煤矿西区正式下井投用 [8] 产业影响与意义 - 为我国煤矿井下热害治理提供了高效、经济、可靠的国产化解决方案，有效支撑深部煤矿安全生产 [8] - 为推动我国能源装备自主化、提升重大技术装备研发能力奠定了坚实基础 [8] - 彰显了产学研协同创新在攻克关键核心技术中的重要作用 [8]

行业与公司 * 涉及的行业为煤炭行业，具体包括动力煤和焦煤子板块 [1] * 涉及的公司包括港股A+H煤炭公司、蒙古焦煤(0975 HK)、兖矿能源、中煤能源、陕西煤业、电投能源、神火股份、华阳股份、潞安环能、晋控煤业、中国神华等 [11][22][23][24][25] 核心观点与论据 * **本周基本面改善**：国内动力煤价开启上涨，秦港5500大卡价格从691元/吨涨至696元/吨，榆林高卡煤涨幅接近4% [1] 港口库存显著下降，秦港库存降2%，北方九港库存降7%，已降至23年和25年同期水平之下 [2] 沿海八省和内陆十七省电厂库存下降2%-3%，CCTD主流港口全国库存下降4% [4][5] * **价格展望稳健**：不预期煤价短期会暴涨，更多是震荡上行，例如从当前不到700元/吨涨至700-750元/吨水平 [3] 在库存持续去化下，价格继续下行压力减少，过去几年二季度煤价深跌的情况今年可能较难发生 [5] * **供应端偏紧**： * **国内**：主产地（坑口）与港口价格倒挂明显，山西、陕西、内蒙折算至秦港价格分别在750元/吨、760元/吨、接近800元/吨，显著高于当前港口价格，抑制发运积极性 [2] “十五五”期间主产区增量有限，内蒙产量目标约12.5亿吨，基本无增长；山西目标维稳；陕西年增长约2000万吨，增幅可控 [18][19][20] 年初以来产能政策（如手续不全矿井退出、储备产能政策）带来供应收缩 [20] * **进口**：海外煤价持续上涨，澳洲5500大卡涨1%，印尼5500大卡涨近1% [6] 澳洲煤含税价约705元/吨，略有优势；印尼煤含税价超720元/吨，优势已不明显 [6] 印尼政府计划将26年煤炭产量配额从去年的7.9亿吨压减至约6亿吨，减量近2亿吨，导致矿企生产积极性不高，1月产量和出口量大降 [6][7][9] * **焦煤板块预期改善**：京唐港山西主焦煤价维持1780元/吨不变，澳洲峰景矿主焦煤价折算含税约2100元/吨，仍明显高于国内 [9] 近期地产政策预期改善，可能带来焦煤板块估值提升 [10] 印度将焦煤列为关键矿产，强化其资源属性认知 [10][17] * **板块投资逻辑**： * **确定性资产**：在市场风险偏好变化、其他资源品（如有色）高波动阶段，煤炭基本面的稳定性和确定性较强，属于市场寻找的确定性资产 [13][14][21] * **红利属性**：煤炭头部企业（如神华、中煤）与银行类似，是险资等资金进行红利配置的重要选择 [14] * **海外逻辑催化**：海外因素（美国缺电可能减少动力煤出口、欧洲极寒天气、澳洲天气影响出口、印尼配额削减）虽不影响短期煤价，但改变了市场对26年煤炭供需的远期预期，可能提升板块远期估值 [15][16][17] * **投资建议与标的**：看好煤炭板块因安全性、确定性及预期改善带来的估值修复行情，建议在动荡市场中关注配置机会 [26] * **攻守兼备首选**：兖矿能源（弹性标的、有一定股息率、海外布局受益于海外偏紧格局、煤化工受益于油价上涨） [22][23] * **攻守兼备品种**：中煤能源（煤化工占比高、业绩扎实、有股息和提高分红预期）、陕西煤业（有弹性有股息）、电投能源与神火股份（煤电铝一体化，兼具煤炭稳定与铝弹性） [23][24] * **弹性标的**：蒙古焦煤（焦煤+黄金布局，估值修复逻辑顺畅）、华阳股份、潞安环能、晋控煤业 [11][24][25] * **防御稳健标的**：中国神华（最防御稳健，可长期配置） [25] 其他重要内容 * **海外市场动态**：上周海外油价上涨7.3%，气价上涨1%，全球资源品价格处于上行趋势 [11] * **专家会议安排**：周一晚上将举行关于全球煤炭市场26年展望的专家会议 [17][26] * **股票市场表现**：本周港股A+H煤炭公司股价上涨3%-6% [11]